报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青自身供需两弱 受春节假期美伊谈判不确定性影响 预计油价波动大 沥青价格将跟随波动 建议谨慎参与 空仓过节 03 - 06反套止盈离场 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端上周沥青开工率环比回落1.0个百分点至24.5% 较去年同期高0.1个百分点 处于近年同期偏低水平 [1][4] - 2026年2月国内沥青预计排产193.6万吨 环比减少6.4万吨 减幅3.2% 同比减少13.5万吨 减幅6.5% [1] - 上周临近春节 沥青下游各行业开工率多数下跌 道路沥青开工环比下跌5个百分点至9% [1][4] - 上周山东地区价格上涨后终端需求疲软 全国出货量环比减少1.33%至21.16万吨 处于中性偏低水平 [1] - 沥青炼厂库存率环比小幅下降 处于近年来同期最低位 [1][4] - 委内瑞拉重质原油流向国内地炼受限 影响国内沥青生产和成本 国内炼厂获委油可能性增加但预计仍低于美国介入前 需关注原料短缺情况 [1] - 本周齐鲁石化、岚桥石化等炼厂复产沥青 开工低位小幅增加 [1] - 临近春节 物流停运 现货成交转淡 山东地区沥青价格稳定 基差偏低 预计3月前国内炼厂仍有原料库存可用 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2604合约下跌0.24%至3343元/吨 位于5日均线下方 最低价3320元/吨 最高价3398元/吨 持仓量减少5812至154728手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持在3210元/吨 沥青03合约基差上涨至 - 133元/吨 处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端个别炼厂延迟复产 沥青开工率环比回落1.0个百分点至24.5% 较去年同期高0.1个百分点 处于近年同期偏低水平 [4] - 1至11月全国公路建设完成投资同比增长 - 5.9% 累计同比增速较2025年1 - 10月环比上涨0.1个百分点 但仍是负值 [4] - 2025年1 - 12月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 6.0% 较2025年1 - 11月的 - 4.7%继续回落 仍为累计同比负增长 [4] - 2025年1 - 12月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 - 2.2% 较2025年1 - 11月的 - 1.1%继续回落 [4] - 截至2月6日当周 临近春节 沥青下游各行业开工率多数下跌 道路沥青开工环比下跌5个百分点至9% [1][4] - 从社融存量看 2025年1 - 12月 社融存量同比增长8.3% 增速较1 - 11月下降0.2个百分点 企业中长期融资需求恢复仍显乏力 需关注形成实物工作量的进度 [4] - 截至2月6日当周 沥青炼厂库存率较1月30日当周环比下降0.2个百分点至13.4% 处于近年来同期的最低位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节前焦煤供应收缩，过年期间蒙煤通关受限，国内炼焦煤矿山产能利用率下降，原煤日均产量达192.53万吨；下游冬储备货收尾，矿山焦煤库存去化，焦化企业和钢厂仍在累库，库存继续下沉但接近尾声；下游钢材成交量不佳，铁水产量环比增加；印尼削减产量、暂停现货出口消息发酵后盘面回调，市场回归供需双弱基本面，焦煤预计偏弱整理为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦煤日内低开高走且偏弱，春节前供应收缩，蒙煤通关受限，国内523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率86.67%，环比减少2.46%，原煤日均产量192.53万吨 [1] - 下游冬储备货收尾，矿山焦煤库存周度环比减少2.53万吨，上周焦化企业累库67.6万吨，钢厂累库9.84万吨，库存继续下沉但接近尾声 [1] - 下游钢材成交量不佳，铁水产量环比增加0.26%，周度日均产量228.58万吨，印尼消息发酵后盘面回调，市场回归供需双弱基本面，焦煤预计偏弱整理 [1] 现货数据 - 山西市场（介休）主流价格报价1280元/吨，较上个交易日持平，蒙5主焦原煤自提价1037元/吨，较上个交易日降23元/吨 [2] - 主力合约期货收盘价1147元/吨，山西介休基差133元/吨，较上个交易日降8.5元/吨 [2] 基本面跟踪 供应数据 - 1月30日 - 2月6日当周，国内523家样本矿山炼焦煤开工率86.67%，环比降2.46个百分点，精焦煤日均产量75.45万吨，环比降1.62万吨 [4] 需求数据 - 1月30日 - 2月6日当周，下游独立焦企日均产量63.14万吨，环比增0.3万吨，247家钢厂焦炭日均产量47.24万吨，环比增0.23万吨 [6] - 247家钢厂日均铁水产量228.58万吨，环比增0.6万吨 [6]

报告行业投资评级 - 焦煤、焦炭投资评级为区间震荡 [1] 报告的核心观点 - 临近春节，焦煤供需双弱，民营煤矿停产放假，下游需求弱稳，蒙煤口岸高通关使焦煤盘面有压力，上周焦煤价格震荡偏空，预计周一开盘弱稳运行，节前以区间震荡看待，建议轻仓或空仓过节 [1] 报告相关目录总结 行情复盘 - 上周五焦煤主力合约 Jm2605 收于 1138.5 元/吨，环比日盘开盘下跌 2.86%；焦炭主力合约 J2605 收于 1698.5 元/吨，环比日盘开盘下跌 2.27% 周五夜盘，焦煤主力合约收于 1130.5 元/吨，环比日盘收盘下跌 0.70%，焦炭主力合约收于 1683.0 元/吨，环比日盘收盘下跌 0.91% [1] 重要资讯 - 上周 247 家钢厂高炉开工率 79.53%，环比增加 0.53 个百分点，同比增加 1.55 个百分点；日均铁水产量 228.58 万吨，环比增加 0.60 万吨，同比增加 0.14 万吨 [1] - 河北 6 市于 2 月 8 日启动重污染天气Ⅱ级应急响应 [1] - 江苏省政府召开房地产从业人员座谈会，强调因城施策控增量、去库存、优供给，结合城市更新等盘活存量用地，推进“人才房票”等举措提质增效，稳妥推进收购存量商品房用于保障性住房 [1] 市场逻辑 - 临近春节，焦煤供需双弱，民营煤矿停产放假，下游需求弱稳，蒙煤口岸高通关使焦煤盘面有压力，上周焦煤价格震荡偏空，预计周一开盘弱稳运行 [1] 交易策略 - 节前以区间震荡看待，临近春节假期，建议轻仓或空仓过节 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 市场核心矛盾在于供应端的边际利好尚不足以扭转整体供过于求的宽松预期，且需求端也未能提供有效拉动，导致价格上行乏力，短期预计将延续震荡筑底走势 [9][34] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约价格在1184 - 1235元/吨之间运行 [5] - 截至2026年2月6日白盘收盘，当周纯碱期货主力合约SA2605下跌14元/吨，周度涨跌 - 1.16%，报收1190元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 截至2026年2月5日，当周国内纯碱产量77.43万吨，环比下降0.88万吨，跌幅1.12%；纯碱综合产能利用率83.25%，前值84.19%，环比下降0.94% [7] 库存 - 截至2026年2月5日，当周国内纯碱厂家总库存158.11万吨，较周一增加2.07万吨，涨幅1.33%；其中，轻质纯碱83.5吨，环比下降0.25万吨，重质纯碱74.61万吨，环比增加2.32万吨 [8] 纯碱供需情况 产量、产能分析 - 截至2026年2月5日，当周国内纯碱产量77.43万吨，环比下降0.88万吨，跌幅1.12%；其中，轻质碱产量36.03万吨，环比下降0.17万吨，重质碱产量41.40万吨，环比下降0.71万吨 [10] - 纯碱综合产能利用率83.25%，前值84.19%，环比下降0.94%；其中氨碱产能利用率88.21%，环比下降0.78%；联产产能利用率77.23%，环比增加2.58%；16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率86.47%，环比下降1.85% [12] 纯碱库存分析 - 截至2月5日，当周国内纯碱厂家总库存158.11万吨，较周一增加2.07万吨，涨幅1.33%；较前一周四增加3.69万吨，涨幅2.39%；去年同期库存量为187.88万吨，同比下降29.77吨，跌幅15.85%；其中，轻质纯碱83.5万吨，较周一环比下降0.25万吨，较前一周四环比增加0.69万吨，重质纯碱74.61万吨，较周一环比增加2.32万吨，较前一周四环比增加3万吨 [15] 出货情况分析 - 截至2月5日，当周中国纯碱企业出货量73.74万吨，环比下降2.98%；纯碱整体出货率为95.23%，环比 - 1.82个百分点 [17] 利润分析 - 截至2026年2月5日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 29元/吨，环比下降9.43%；周内原料端矿盐价格维持稳定，动力煤价格震荡上移，成本端震荡走强，纯碱市场价格无明显波动，弱稳维持，故联碱法双吨利润窄幅走跌 [20] - 截至2026年2月5日，中国氨碱法纯碱理论利润 - 88.80元/吨，环比下跌0.45元/吨；周内原料端海盐价格持稳运行，无烟煤价格窄幅上移，成本端微幅走强，纯碱价格弱稳维持，个别成交灵活，故氨碱法利润窄幅下行 [23] 下游产业情况 浮法玻璃行业产量持续下降 - 截至2026年2月5日，全国浮法玻璃日产量为14.98万吨，比29日 - 0.79%；当周（20260130 - 0205）全国浮法玻璃产量105.58万吨，环比 - 0.11%，同比 - 3.16% [26] 浮法玻璃行业库存增加 - 截至2026年2月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存5306.4万重箱，环比 + 50万重箱，环比 + 0.95%，同比 - 11.77%；折库存天数23.1天，较上期 + 0.3天 [29] 国内纯碱各区域市场价格周度涨跌 |产品|区域/类别|2月5日|1月29日|涨跌值|涨跌幅|备注| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |动力煤|5500大卡|696|692|4|0.58%|元/吨| |原盐 - 井矿盐|华东|260|260|0|0%|元/吨| |轻质纯碱|东北|1300|1300|0|0%|含税送到| |轻质纯碱|华北|1200|1250|-50|-4%|含税出厂| |轻质纯碱|华东|1160|1160|0|0%|含税出厂| |轻质纯碱|华中|1130|1130|0|0%|含税出厂| |轻质纯碱|华南|1300|1350|-50|-3.7%|含税出厂| |轻质纯碱|西南|1200|1200|0|0%|含税出厂| |轻质纯碱|西北|880|880|0|0%|含税出厂| |重质纯碱|东北|1350|1350|0|0%|含税送到| |重质纯碱|华北|1250|1250|0|0%|含税出厂| |重质纯碱|华东|1230|1230|0|0%|含税送到| |重质纯碱|华中|1230|1230|0|0%|含税送到| |重质纯碱|华南|1350|1400|-50|-3.57%|含税送到| |重质纯碱|西南|1300|1300|0|0%|含税送到| |重质纯碱|西北|880|880|0|0%|含税出厂| |浮法玻璃|中国|1106|1107|-1|-0.09%|元/吨| |光伏玻璃2.0|中国|10.5|10.5|0|0%|元/平方| |烧碱32%碱|江苏|780|790|-10|-1.27%|元/吨| |氯化铵 - 干铵|河南|430|420|10|2.38%|元/吨| |合成氨|江苏|2104|2195|-91|-4.15%|元/吨| [33] 综合分析 - 上周纯碱期货价格维持低位区间震荡，周线小幅收跌；市场整体呈现典型的“供需双弱”格局，缺乏突破性方向指引 [34] - 基本面多空因素交织：供应端出现边际收缩，周度产量及行业产能利用率环比均有所下滑，为价格提供了一定支撑；需求疲软的压力更为显著，下游采购谨慎，导致企业出货不畅，整体出货率环比下降，库存（尤其是重质碱库存）环比继续累积，印证了下游浮法玻璃等行业对原料的刚需消耗有限；行业利润虽环比略有波动，但普遍亏损的局面未改，成本支撑与价格下行压力持续博弈 [34] 操作建议 - 单边：区间操作；供需双弱格局下趋势不明，建议在震荡区间内高抛低吸，避免追涨杀跌 [35] - 套利：无 [35] - 期权：可考虑卖出宽跨式期权组合，在预期价格延续震荡时赚取时间价值 [35]

报告行业投资评级 - 震荡运行 [4] 报告的核心观点 - 成材上周震荡走低，钢材呈现供需双弱局面，随着春节假期临近，现货端逐步进入假期节奏，节前或有资金离场，市场交投下降，宏观面平静对价格影响不大 [3] 相关目录总结 钢厂生产情况 - 上周247家钢厂高炉开工率79.53%，环比增加0.53个百分点，同比增加1.55个百分点；日均铁水产量228.58万吨，环比增加0.60万吨，同比增加0.14万吨 [3] 环保应急响应 - 河北6市（石家庄、唐山、保定、廊坊、衡水、沧州）于2月8日启动重污染天气Ⅱ级应急响应 [3] 冬储政策及商家情况 - 河南冬储政策陆续出台，主流锁价3040元/吨，后结算模式延至3月底，部分钢厂自储或按需发货，商家冬储意愿偏低，普遍备货1000 - 2000吨，节后需求复苏预期弱，市场谨慎观望 [3] 挖掘机销售情况 - 2026年1月销售各类挖掘机18708台，同比增长49.5%，其中国内销量8723台，同比增长61.4%，出口量9985台，同比增长40.5% [3] 钢坯价格情况 - 上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税稳，报2910元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤产量受春节与安全生产约束调整，2月预计季节性回落，节后有望快速恢复，供应整体平稳；焦炭因焦企利润不佳，供应收缩；钢厂春节期间生产低位运行，元宵节后开工率有望回升，实际高度取决于终端需求与钢厂利润博弈 [3] - 未来一个月，双焦供需先抑后扬，节后走势取决于上下游博弈，基本面呈供需双弱格局，叠加宏观政策扰动，预计双焦区间震荡，焦炭参考区间1600 - 1800元/吨，焦煤参考区间1050 - 1300元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月双焦期货冲高回落，宽幅震荡，重心略上移；焦煤上旬因冬储补库预期上涨，中旬因蒙煤通关和国内供应充足回落，下旬震荡；焦炭走势跟随焦煤 [8] - 现货市场上，蒙煤价格与期货联动紧密，山西产焦煤行情滞后，上旬止跌企稳，中旬主流煤种上涨80 - 150元/吨，下旬转弱 [8] - 1月双焦市场在冬储预期与供应宽松现实间博弈，资金扰动加剧波动，基本面未提供明确方向，行情宽幅震荡 [8] 供给端 上游焦煤产量微降 - 1月焦煤产量环比微降，全国约4200万吨，环比降3.2%，同比降1.5%，主产区矿山减产检修 [9] - 分区域看，山西产量约2436万吨，环比降4%，占全国58%；内蒙古产量环比增2.1%至520万吨；河南、安徽产量分别下滑5%和3% [9] - 从企业类型看，国有重点煤矿产量3024万吨，占72%；民营中小矿开工率52%，产量占比28%；2月矿山开工季节性回落，节后有望快速恢复 [11] 焦煤进口势头良好 - 2025年中国炼焦煤进口前低后高，全年11862.56万吨，同比降2.66%；蒙古与俄罗斯合计占比78.3%，蒙古煤进口6007万吨，同比增5.8%，俄罗斯煤3276万吨，同比增8.4% [12] - 1月蒙煤通关车次快速回升，春节期间口岸闭关4天，节后预计通关维持高位，进口压力持续 [12] 焦煤库存分析 - 1月焦煤市场累库，产业链库存由上游向中下游转移，焦化企业厂内库存增加 [17] - 截至1月末，上游煤矿原煤库存550万吨，环比升66万吨，精煤库存267万吨，环比降15万吨；中游港口库存286万吨，环比减13万吨；下游焦化厂库存1234万吨，环比增195万吨，可用天数14.8天；钢厂焦煤库存814万吨，环比增7.6万吨，可用天数13天 [17] 焦炭供应整体收缩 - 1月焦企利润不佳，全国焦化利润维持负50 - 60元/吨，亏损加剧，独立焦企开工率稳定在72%左右，产量小幅下降 [19] - 钢厂焦炭产量稳定，日均产量维持在46.5 - 47万吨，环比小幅增加；近期焦炭供应收缩 [19] 焦炭进出口 - 2025年中国焦炭出口下降，全年794万吨，同比减37.7万吨，降幅4.5%，主要出口印尼、印度、日本等国；2026年出口预计平稳，对价格影响不大 [21] - 国内焦炭自给率高，进口量极少，对市场供需格局影响可忽略 [22] 焦炭库存 - 春节前焦炭累库，由钢厂补库驱动；截至1月末，国内焦炭总库存约920万吨，环比增50万吨 [23] - 其中，焦化厂库存44万吨，环比减6万吨；港口库存198万吨，环比增20万吨；钢厂库存678万吨，环比增36万吨，可用天数12.54天；考虑春节和复产预期，钢厂库存后续有望回落 [23] 需求端：节前收缩节后恢复 - 1月焦炭需求节前减弱，整体消费平稳，略好于去年同期；钢厂检修增加，但高炉产能利用率维持在80% - 85%区间，样本钢厂日均铁水产量约228万吨，环比微降0.5万吨 [28] - 分区域看，华北高炉负荷75% - 80%，华东及华南高炉开工率提升至88% - 90%；预计2月上旬开工率低位，元宵节后有望回升，需关注钢厂利润与原料成本博弈 [28] 行情展望 - 焦煤产量2月季节性回落，节后有望恢复，供应平稳；焦炭供应因焦企利润不佳收缩；钢厂春节生产低位，元宵节后开工率有望回升，恢复高度取决于终端需求与钢厂利润博弈 [32] - 宏观面，国内经济稳中求进，房地产投资疲软，基建与制造业投资有韧性，反内卷政策稳定企业成本；海外地缘冲突频发，贸易摩擦可能反复，全球经济温和复苏但不确定性大，大宗商品价格波动加剧 [33] - 未来一个月，双焦供需先抑后扬，节后走势取决于上下游博弈；供应上，焦煤产量回升，叠加蒙煤进口高位，供给宽松，焦炭因亏损供应收缩；需求上，节前补库完成，铁水产量恢复取决于终端需求与钢厂利润；预计双焦区间震荡，焦炭参考区间1600 - 1800元/吨，焦煤参考区间1050 - 1300元/吨 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端1月钢材生产回升但增产动力不足，2月短流程减产，高炉增产空间有限 [3][55] - 需求端春节临近钢材消费转弱，贸易商冬储意愿低，后续关注节后复工及政策拉动 [3][55] - 未来一个月关注宏观政策与预期变化，钢材供需双弱，钢价预计震荡，螺纹钢参考区间3000 - 3300元/吨 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月钢材期货低位震荡，受宏观与产业基本面影响，宏观上海外地缘等因素使资金流入大宗商品，国内商品偏强；产业上供需双弱，矛盾累积制约价格，资金情绪提供有限支撑 [8] 钢材基本面分析 春节前供应保持低位 - 1月钢材生产回升，供应结构分化，高炉产能释放，电炉收缩，五大钢材产量上行，螺纹钢和热卷产量增加 [14] - 钢厂盈利面弱，提产动力受限，电炉产能利用率降至55%，2月短流程企业停产，整体增产空间有限 [14] 钢材节前累库 - 当前钢材库存进入季节性累库阶段，1月五大材总库存环比增3.7%，同比升12.9%，螺纹钢库存增加，热卷库存处高位 [19] - 节前累库受需求回落、钢厂复产和冬储意愿低影响，后续累库压力或压制节后钢价 [19] 淡季需求压制，关注节后预期变化 - 1月钢材消费转弱，螺纹钢表观消费量降至176万吨，热卷表需微降至310万吨，板材表现相对坚韧 [27] - 贸易商冬储意愿低，制约消费弹性，后续关注节后复工及政策对需求的拉动 [27] 宏观政策稳中求进，终端需求疲软难改 - 国内宏观政策支持经济，央行下调利率、增加贷款额度，财政部给予住房退税优惠，仍有降准降息空间 [33] - 终端需求偏弱，房地产投资下滑，基建投资走弱，制造业景气回落，1月钢材进出口强劲 [33][36][37] 行情展望 - 供给端增产动力不足，需求端消费转弱，关注节后复工和政策拉动 [55] - 未来一个月关注宏观政策与预期变化，钢材供需双弱，钢价预计震荡，螺纹钢参考区间3000 - 3300元/吨 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年春节前后有色金属市场分化 宏观因素主导价格方向 各品种基本面差异致库存与消费表现分化 节后复工节奏是关键变量 [4] - 铜价受宏观面与供给端刚性支撑 但价格上行制约终端需求 节前库存累库快于近年平均 铝价元旦后涨16% 价格传导受阻 下游消费被抑制 预计春节累库峰值远超往年 铅市场“淡季更淡” 供需双弱压制铅价 蓄电池成品库存高 企业开工率回落 铅锭累库早但规模小 锌下游对价格敏感度低 微观表现较好 冶炼亏损大 预计春节累库峰值低于往年均值 [4] - 操作上 铜关注节后复工进度与库存去化节奏 逢低布局多单 铝警惕高库存压力 观望或逢高沽空 铅关注正月十五后补库需求释放 暂区间操作 锌冶炼亏损支撑价格 逢低做多 关注挤仓风险 整体需密切跟踪宏观政策变化及下游实际复工情况 [5] 根据相关目录总结 铜 - 定价偏向宏观面及供给端刚性 阶段性上行多由宏观因素牵引 价格上行快于终端承受能力 向下传导不畅 中期支撑来自供给端“刚性” 2026年1月铜矿供应趋紧 现货TC下行至-49.84美元/干吨 创历史新低 [12] - 临近春节 精铜冶炼原料紧、生产稳、检修影响有限 虽铜精矿现货TC探底 但粗铜加工费上行 再生铜等供应宽松 支撑高位生产 1月多家冶炼企业检修 预估影响精铜产量约2万吨 春节假期物流受限 进出口清淡 但上半年原料有缺口 市场对节后消费预期乐观 预计洋山铜溢价窄幅波动 保税区库存持平 精铜净进口量稳定 [16] - 春节临近 铜材加工行业季节性备货与高价抑制并存 精铜杆开工率从47.82%修复至69.54% 成品库存环比增3.91% 终端消化能力不足 铜线缆开工率年末上扬 国网订单是核心支撑 工程端需求疲软 漆包线开工率维持在79%-83%高位 受益于家电旺季需求 [17] - 春节前铜社会库存通常低位 节后累库 过去四年累库多在节前数周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存达33.58万吨 前期铜价涨幅大 下游点价积极 节前库存偏高 若到港增加、下游复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [18][19] 铅 - 临近春节 铅精矿市场供需趋紧与成本上行交织 加工费低位 进口矿TC在-150至-160美元/干吨波动 国产矿普遍下调 银价震荡使矿山出货意愿提升 推高冶炼成本 高海拔矿山停产 部分冶炼厂冬储备货 部分地区收紧采购 成交清淡 2月供需双弱 供应收缩 需求回落 节后冶炼厂复产补库 供应偏紧加剧 加工费或维持低位 [20][22] - 消费端“淡季更淡” 电动自行车蓄电池受新国标和季节性淡季影响 消费疲弱 经销商成品库存高 节前刚需采购 部分企业提前减产或放假 汽车蓄电池国内需求尚可 但出口订单因关税政策萎缩 节前铅蓄电池企业开工率从70%以上回落至69%且下行 企业采购刚需补进 成交清淡 2月企业集中放假 开工率走低 终端消费停滞 部分企业被动累库 节后复工是关键 2月上旬市场活跃度低 下游补库需求待正月十五后视终端去库存和新订单情况释放 [22][23] - 春节前铅锭社库通常低位 节后累库 呈现“节前降库筑底 — 节后补库抬升”规律 与铜库存趋势一致但累库幅度温和 过去四年累库多在节前1 - 2周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存升至4.04万吨 较1月5日显著回升 累库提前至1月下旬 接近2023 - 2025年节前低位区间上限 若铅精矿到港增加、节后企业复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [28][29] 铝 - 元旦后沪铝主力合约价格从22500元/吨涨至超26000元/吨 涨幅16% 受宏观及地缘政治影响 但价格传导不畅 产业矛盾激发 价格大幅偏离基本面会回归价值 铝价上涨时 现货市场铝锭贴水走阔 华东地区贴水从100元/吨扩至200元/吨 河南扩至400元/吨 铝棒负加工费 下游加工企业提前放假 铝棒和铝板带箔产量下滑 [30][32] - 铝锭社会库存自2025年12月18日最低点57.8万吨至2月初累库23.9万吨 过去四年平均春节累库50万吨 2023年最高79万吨 过去四年累库一般在除夕前15天左右开始 除夕后45天左右去库 今年从除夕前70天开始累库 按当前幅度线性外推并叠加往年速度 预计今年累库峰值达140万吨 若铝价高企 累库幅度或达150万吨 [40] 锌 - 元旦后锌锭价格从23500元/吨涨至近27000元/吨 涨幅15% 涨幅略低于铝价 但微观数据表现不同 上涨初期现货维持升水 价格回调后现货贴水修复 虽进入消费淡季 但锌下游加工品中锌成本占比小 企业对价格波动敏感度低 绝对价格上涨未过度扰动下游开工率 刚需采购仍在 截至1月底下游消费有强度和韧性 2月进入消费淡季 与历年同期季节性表现无差异 [43] - 过去四年春节期间锌累库均值13.3万吨 2025年累库8.1万吨 平均在除夕前20天左右开始累库 除夕后40 - 50天去库 2026年1月价格上涨 社会库存未累计 2月开始累库 距除夕约15天 累库时间与往年差异不大 下游产量绝对值较历年同期偏强 当前冶炼亏损处于历史最大水平 综合冶炼利润部分亏损 预计供给端压力不大 今年春节累库峰值低于25万吨接近20万吨 [43][46] - 当前冶炼厂冬储结束 对矿端采购积极性回落 原料库存储备增加但可用天数不高 国产锌矿停产放假 TC平稳 进口矿TC下滑 海外招标重回负TC 矿进口窗口关闭 国内冶炼厂仍面临矿偏紧局面 锌锭价格上涨后 冶炼亏损仍大 算上副产品收益综合冶炼利润部分亏损 锌价估值不高 春节前库存累库和市场情绪扰动下 锌价回调深度有限 节后若消费来临 社会库存快速去库存在挤仓风险 [53][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤日内低开低走且下跌 国内矿山假期临近致产能利用率下降、产量减少 下游冬储备货收尾 但仍有两周备货时间 库存继续下沉 下游钢材成交量不佳 铁水产量环比增加 印尼部分矿商暂停现货煤炭出口消息消化后 市场回归供需双弱基本面 涨幅回吐 不过冬储及钢厂刚需托底 焦煤预计有企稳迹象[1] 各目录总结 行情分析 - 国内523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率86.67% 环比减少2.46% 原煤日均产量192.53万吨 矿山焦煤库存周度环比减少2.53万吨 上周焦化企业累库67.6万吨 钢厂累库9.84万吨 下游钢材成交量不佳 铁水产量环比增加0.26% 周度日均产量228.58万吨 印尼部分矿商暂停现货煤炭出口消息消化后市场回归供需双弱 但冬储及钢厂刚需托底 焦煤预计企稳[1] 现货数据 - 山西市场（介休）主流价格报价1280元/吨 较上个交易日持平 蒙5主焦原煤自提价1060元/吨 较上个交易日持平 主力合约期货收盘价1138.5元/吨 山西介休基差141.5元/吨 较上个交易日+33.5元/吨[2] 基本面跟踪 供应数据 - 1月30日 - 2月6日当周 国内523家样本矿山炼焦煤开工率86.67% 环比-2.46个百分点 精焦煤日均产量75.45万吨 环比-1.62万吨[4] 需求数据 - 1月30日 - 2月6日当周 下游独立焦企日均产量63.14万吨 环比+0.3万吨 247家钢厂焦炭日均产量47.24万吨 环比+0.23万吨 247家钢厂日均铁水产量228.58万吨 环比+0.6万吨[6]

市场现状与成交情况 - 本周多晶硅主流产品均无报价且无成交 市场观望情绪加剧 新单签约完全停滞 仅极个别企业存在小额试探性询价 [1] - 下游普遍以消化现有库存为主 采购意愿极度低迷 [1] 市场僵局的核心原因 - 银浆等关键辅材绝对价格仍处高位 电池片生产成本压力未缓解 下游对硅料价格接受度持续受限 [1] - 春节临近 下游硅片、电池片企业开工计划不确定性增强 短期采购需求延后 [1] - 同期硅料企业停产减产在一定程度上缓解了供应压力 供需两方面因素导致观望僵局深化 [1] 供应与产量数据 - 1月份国内多晶硅产量约10.2万吨 环比减少8.3% [1] - 减量主要来自永祥股份、协鑫科技、丽豪清能三家企业的供应收缩 [1] - 增量来自南玻、天瑞等五家企业的复产产量波动 [1] - 根据排产计划 2月份多晶硅产量将进一步下调至8.5万吨以内 [1] 供需格局与短期展望 - 2月份同期硅片企业计划小幅下调开工率 对应硅料需求约8万吨 与供应量基本匹配 但实际采购仍以刚性需求为主 [1] - 短期内多晶硅市场预计维持供需双弱格局 春节前需求疲软和供应收缩将继续主导观望态势 价格难有大幅波动空间 [2] - 节后随着部分下游企业刚性采购需求逐步释放 订单成交将缓慢启动 价格将以企业成本线为基准 在一定区间内窄幅波动 [2] 主要市场参与者 - 国内主要多晶硅生产企业包括四川永祥股份有限公司、协鑫科技控股有限公司、新特能源股份有限公司、东方希望集团有限公司、亚洲硅业(青海)股份有限公司、青海丽豪清能股份有限公司、新疆戈恩斯能源科技有限公司、新疆晶诺新能源产业发展有限公司、新疆其亚硅业有限公司等 [4]