报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱走势分化，双硅市场情绪降温，等待主流钢招 [1][3] - 玻璃、纯碱、硅锰、硅铁均维持震荡运行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 市场分析：昨日玻璃盘面震荡上涨，部分厂家涨价，期现商拿货入场支撑价格；本周浮法玻璃日融15.16万吨，环比减少0.17%，厂家库存5551.8万重箱，环比减少2.37% [1] - 供需与逻辑：供需矛盾大，减产力度不足；期现商采购缓解库存压力，市场对春节后旺季有预期，关注冷修进展 [1] - 策略：震荡 [2] 纯碱 - 市场分析：昨日纯碱盘面震荡下跌 [1] - 供需与逻辑：目前纯碱基本面表现不佳，产量相较需求依旧偏高，库存大幅增长；关注浮法玻璃产线变化和纯碱新投产项目进展 [1] - 策略：震荡 [2] 硅锰 - 市场分析：昨日市场交易回归理性，看涨情绪回落，期货下跌；6517北方市场价格5630 - 5730元/吨，南方市场价格5750 - 5800元/吨 [3] - 供需与逻辑：基本面不佳，产量偏高，库存增长；元旦后钢厂复产助于刚需修复，锰矿港口库存低支撑价格，关注锰矿成本支撑及产量变化 [3] - 策略：震荡 [4] 硅铁 - 市场分析：昨日市场偏弱运行，一月钢招中贸易商拿货积极，销售不错；主产区72硅铁自然块现金含税出厂5350 - 5400元/吨，75硅铁价格报5750 - 5800元/吨 [3] - 供需与逻辑：基本面矛盾缓解，企业降节奏，厂库下降；元旦后钢厂复产有望改善刚需，陕西执行差别电价或使成本上移，关注去库、成本及产区政策变化 [3] - 策略：震荡 [4]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 工业硅目前减产规模不足以逆转累库格局，26Q1枯水期或继续累库，建议关注反弹后的逢高沽空机会；多晶硅现货偏多看待，虽1 - 2月可能“有价无市”，但无法证伪旺季预期，建议关注逢低做多机会，近期盘面波动大，投资者需谨慎持仓 [3][17][18] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2605合约环比+190元/吨至8880元/吨，SMM现货华东通氧553环比+50元/吨于9250元/吨，新疆99环比 - 50元/吨至8700元/吨；多晶硅PS2605合约环比 - 1290元/吨至58955元/吨，多晶硅N型复投料成交均价环比+700元/吨至53900元/吨 [10] - 各品类价格环比变化：工业硅Si2605收盘价环比+2%，华东通氧553现货均价环比+1%，新疆99硅现货均价环比 - 1%；有机硅DMC现货均价、99硅粉现货均价环比0%；多晶硅PS2605收盘价环比 - 2%，N型复投料成交均价环比+1%，N型致密料成交均价环比+1%，N型颗粒硅成交均价环比0%；硅片N型M10、G12R、G12单晶硅片现货均价环比分别为+4%、+8%、+3%；电池片N型M10、G12R、G12单晶电池片现货均价环比分别为+16%、+15%、+15%；组件Topcon组件不同规格现货均价环比均接近0% [11] 2、有机硅减产加剧，硅片电池涨价 - **工业硅**：本周期货主力合约震荡上行，新疆大厂增开与检修数量持平，内蒙检修4台，甘肃增开4台，后续或有大厂检修；SMM工业硅社会库存环比+0.2万吨，样本工厂库存环比+0.31万吨，12月紧平衡，若减产不持续，明年一季度或累库；盘面上涨后部分大厂出货，下游采购积极性不高，关注多晶硅减产对需求的影响 [1][12] - **有机硅**：本周价格持稳，多家企业降负生产或检修，企业总体开工率68.33%，周产量4.52万吨，环比 - 3.42%，库存4.40万吨，环比 - 2%，反内卷使供应收缩、库存下降，节前补库或带动价格稳中有升 [12][13] - **多晶硅**：本周期货主力合约震荡下跌，平台公司成立后现货报价上涨，12月订单价格成交中枢上移；截至12月25日，企业工厂库存30.3万吨，环比+1万吨，1月排产未明确，出货规模将下调至6 - 8万吨；1 - 2月需求淡季或“有价无市”，春节后需求回暖，若硅料价格联盟未破，硅片企业或接受高价硅料，现货偏多看待 [14] - **硅片**：本周价格明显走强，主流成交价格为1.25/1.35/1.55元/片，12月排产45GW，1月或下降；截至12月25日，库存21.7GW，环比+0.19GW，企业主动控量、惜售涨价，头部企业上调报价，此价格对下游成本压力大，需关注顺价情况 [15] - **电池片**：本周价格快速上涨，受银浆价格影响，M10/G12R/G12型号涨至0.34元/瓦；截至12月22日，外销厂库存10.06GW，环比+0.62GW，一线厂家挺价，组件跟涨不及预期，若顺价不成，1月开工率或下降 [15] - **组件**：本周价格基本持稳，集中式主流交付价0.64 - 0.70元/瓦，分布式大客户交付价0.66 - 0.71元/瓦，企业上调报价，分布式分销渠道成交上行；国内年底装机需求结束，海外订单无增量，1月减产，预计排产跌至30GW以下；截至12月15日，成品库存31.7GW，环比+0.5GW，交付价涨至0.71元/瓦以上有利于硅料价格传导 [16] 3、投资建议 - 工业硅关注反弹后的逢高沽空机会；多晶硅关注逢低做多机会，投资者谨慎持仓 [3][17][18] 4、热点资讯整理 - 2025年12月29日起，多晶硅期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量由5手调整为10手，平仓下单数量维持1手；交易手续费标准调整为成交金额的万分之五，日内平今仓同；非期货公司会员或客户单日开仓量不得超过50手，套期保值、做市交易不受限 [19][20] - 2025年12月30日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度及交易保证金标准不变；多晶硅期货合约涨跌停板幅度不变，投机和套期保值交易保证金标准调整为15%；2026年1月5日恢复交易后，各品种按相应规则调整 [20] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧553现货价格、中国99硅现货价格、全国工业硅周度产量、新疆工业硅周度产量、云南工业硅周度产量、四川工业硅周度产量、中国工业硅社会库存、中国工业硅样本工厂库存等数据图表 [22][25][27][29] 5.2、有机硅 - 涉及中国DMC现货价格、中国DMC周度利润、中国DMC工厂库存、中国DMC周度产量等数据图表 [31][32] 5.3、多晶硅 - 涉及中国多晶硅现货价格、中国多晶硅周度毛利润、中国多晶硅工厂周度库存、中国多晶硅企业周度产量等数据图表 [35][39] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、中国硅片环节利润测算、中国硅片工厂周度库存、中国硅片企业周度产量等数据图表 [40][42][46] 5.5、电池片 - 涉及中国电池片现货价格、中国电池片环节利润测算、中国电池片外销厂周度库存、中国电池片企业月度产量等数据图表 [47][50][52] 5.6、组件 - 涉及中国组件现货价格、中国组件环节利润测算、中国光伏组件成品库存、中国组件企业月度产量等数据图表 [54][57][59]

报告行业投资评级 - 投资观点为震荡 [5] 报告的核心观点 - 集运指数受宏观扰动及旺季预期先行提前充分计价，盘面震荡 [5] - 现货运价为利空因素，各航司喊涨出现明显分化，CMA将继续通过苏伊士运河，2026年市场天平或转向托运人，马士基有成本节省优势且准班率高 [5] - 政治经济为中性因素，11月运力恢复，各美国门户航线可用运力增长10 - 15%，整体TPEB航线运力预计在83% - 88%之间波动，11月市场需求保持健康 [5] - 运力供给为利多因素，后续运力部署9 - 12月周均分别为29万、24.5万、26.5万、29万，整体装载率低于过去两年同期水平 [5] - 需求为中性因素，关键影响因素集中于旺季需求兑现度、航司策略持续性、地缘与长协变量三方面 [5] - 展望后市，短期宏观利好、运力调控与多轮挺价预期支撑盘面，旺季预期未证伪前主力合约大概率维持偏强震荡，但盘面已提前计入一定升水，操作上建议逢低试多主力合约，重点跟踪停航及航司装载率情况 [5] - 交易策略为单边和套利均观望，关注地缘扰动和海内外宏观政策扰动 [5] 根据相关目录分别总结 价格 - 展示了欧线指数、美西线指数、美东线指数等不同航线指数的价格走势图表 [9] 静态运力 - 呈现了订单量、交付量、拆解量、未来交付、拆船价格、新造船价格、二手船价格、集装箱船现有运力等多方面的相关数据图表，包括不同装载力的细分情况以及部分数据的时间序列变化 [15][18][31] 动态运力 - 展示了上海 - 欧基港的船期表及不同联盟（PA + MSC、GEMINI、OCEAN等）的运力部署情况图表 [60][63][65] - 呈现了集装箱船已安装脱硫塔、正在安装脱硫塔、加装脱硫塔平均年龄及时长、平均航速、闲置运力等方面的相关数据图表，包括不同装载力的细分情况以及部分数据的时间序列变化 [71][72][79]

集运指数（欧线）期货行情表现 - 9月24日主力合约开盘报1101.6点，盘中高位震荡运行，最高触及1159.8点，最低下探1088.0点，午盘涨幅达4.94% [1] - 行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 宏观经济环境分析 - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，不及预期和前值的50.7 [1] - 德国制造业PMI从8月的49.8下滑至48.5，跌至四个月低位 [1] - 法国制造业和服务业双双下滑，新订单已连续第16个月下降 [1] 行业动态与现货市场 - 全球首条中欧北极集装箱快航正式通航，将为高端制造、跨境电商、新能源等产业提供更快捷、低碳的国际物流选择 [1] - 船司继续降价揽货，地中海航运将10月中上旬运价下调至890美元/TEU和1490美元/FEU，赫伯罗特将部分航次调降至935美元/TEU和1435美元/FEU [1] - 节前货量减少，短期运价仍有压力 [1] - 现货市场低迷态势未改，线下集量特价与货代优惠持续放出，反映出揽货压力较大，黄金周期间的囤货量十分有限 [2] 机构后市观点与策略 - 10月合约已逐步逼近成本线，进一步快速下跌的空间有限 [2] - 12月合约受悲观情绪压制，预计未来一个月大概率在1500–1800区间宽幅震荡 [2] - 若节后船公司未能推出有力的运力收缩措施，市场可能面临新一轮为争抢货物而引发的运价下调 [2] - 10合约将继续跟随现货运价波动，其目前较高的持仓量在节前因减仓可能导致波动加大 [2] - 12和02合约仍受旺季预期支撑，走势相对坚挺，未来表现将更多取决于航司11月挺价措施的兑现情况 [2] - 策略上，节前减仓为主 [1]

品种观点参考 - 螺纹2601短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，建议关注MA5一线压力，核心逻辑为供需格局弱稳，钢价低位震荡 [2] 行情驱动逻辑 - 螺纹钢供需格局弱稳运行，短流程钢厂减产，周产量环比下降但降幅不大且处年内高位，叠加库存高位，供应压力未缓解 [3] - 螺纹钢需求表现疲弱，高频指标低位运行，下游行业未见改善，旺季表现不佳，继续承压钢价 [3] - 供需双弱局面下螺纹钢基本面表现偏弱，产业矛盾持续累积，钢价继续承压运行，因旺季预期及成本抬升，预计钢价延续低位震荡运行态势，需关注今日钢联公布产销数据情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价偏弱震荡，日跌幅0.73%，供需双弱基本面偏弱，产业矛盾累积，钢价承压，因旺季预期和成本抬升，预计延续低位震荡，关注需求表现 [4] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅0.39%，供需双弱产业矛盾累积有限，基本面相对良好，交割压力不大，短期走势偏强，关注需求变化 [4] - 铁矿石主力期价高位震荡，日涨幅0.25%，供需双弱基本面平稳，假期补库预期与供应扰动支撑矿价偏强，估值偏高使上行空间谨慎乐观，重点关注钢材表现 [4] 各目录总结 产业动态 - 2025年8月核心CPI继续回升，PPI同比降幅收窄，CPI环比持平、同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%，PPI环比持平、同比降2.9%，降幅收窄0.7个百分点 [6] - 8月16家重点房企销售额环比增20.2%，1 - 8月销售额合计8688.62亿元、同比降17%，8月销售额合计1064.51亿元、同比降4.5%，仅中国金茂1 - 8月销售额同比增25.7% [7] - 8月全国开工397个项目，开工投资前三省份为吉林、广西、浙江，总投资分别为647.3亿、303.7亿、277.0亿元 [8] 现货市场 - 展示黑色金属现货报价表，包含螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等品种价格及主要品种价差，部分价格有变动 [9] 期货市场 - 展示主力合约期货价格，螺纹钢收盘价3109元、跌0.73%，热轧卷板收盘价3342元、跌0.39%，铁矿石收盘价805.0元、涨0.25% [11] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板）、铁矿石库存（全国45港、247家钢厂等）、钢厂生产情况（高炉开工率、产能利用率等）相关图表 [13][18][27] 后市研判 - 螺纹钢供需格局变化不大，产量环比降1.88万吨，需求偏弱，基本面弱、产业矛盾累积，预计钢价低位震荡，关注需求表现 [34] - 热轧卷板供需两端走弱，产量环比降10.50万吨，需求延续弱势，产业矛盾累积有限，短期走势偏强，关注需求变化 [34] - 铁矿石供需格局有变化，需求端利好趋弱，供应稳中回升，基本面平稳，矿价偏强，估值高使上行空间谨慎乐观，关注钢材表现 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡上行，涨幅1.06%，量仓扩大，供需两端走弱，基本面未好转，库存增加，钢价承压，多空因素博弈下延续震荡寻底态势，关注需求表现[4] - 热轧卷板主力期价震荡走高，涨幅1.03%，量仓扩大，限产扰动产量下降但易恢复，需求韧性趋弱，供增需弱矛盾累积，库存增幅扩大，钢价承压，短期震荡运行，关注需求表现[4] - 铁矿石主力期价高位震荡，涨幅0.77%，量仓收缩，需求下行，供应回升，基本面易走弱，高估值矿价承压，短期高位震荡，谨防产业矛盾激化[4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 9月5日央行开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，保持银行体系流动性充裕[6] - 美国7月贸易逆差扩大至783亿美元，因企业赶在加征关税前进口商品材料，进口额3588亿美元环比增5.9%，出口额2805亿美元环比增0.3%，今年迄今货物和服务贸易逆差较2024年同期增1543亿美元，增幅30.9% [7] - 8月下旬重点钢企粗钢日产194.7万吨，环比降8%；生铁日产182.7万吨，环比降5.1%；钢材日产213.8万吨，环比增4.4% [8] 现货市场 - 展示黑色金属现货报价，包括螺纹钢（上海3210、天津3210、全国均价3283）、热卷卷板（上海3380、天津3320、全国均价3431）、唐山钢坯（2990）、张家港重废（2070）及主要品种价差等[9] 期货市场 - 展示主力合约期货价格，螺纹钢收盘价3143，涨1.06%；热轧卷板收盘价3340，涨1.03%；铁矿石收盘价789.5，涨0.77% [11] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板）、铁矿石库存（全国45港、247家钢厂等）、钢厂生产情况（高炉开工率、产能利用率、盈利钢厂占比等）相关图表[13][18] 后市研判 - 螺纹钢供需格局变化不大，产量微降但减产持续性存疑，需求偏弱，库存增加，钢价承压，多空博弈下震荡寻底，关注需求表现[32] - 热轧卷板供需两端走弱，产量下降易恢复，需求韧性趋弱，产业矛盾累积，库存增幅扩大，钢价承压，短期震荡运行，关注需求表现[33] - 铁矿石需求下行，供应回升，基本面易走弱，高估值矿价承压，短期高位震荡，谨防产业矛盾激化[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍基本面长期偏空趋势不减，受主产国事件影响发酵，近期盘面波动放大，此次动乱未对镍供应造成实质影响，短期精炼镍矛盾暂不凸显，基于宏观预期反复，镍价或以宽幅震荡为主[3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍价表现 - 上周沪镍主力2510合约开于119550元/吨，收于121700元/吨，周涨1.75% [8] - 截至9月1日，电解镍现货价格环比上周+2.52%至124300元/吨 [11] - 截至9月1日，金川镍价格环比上周+2.30%至125425元/吨，进口镍价格环比上周+2.68%至123575元/吨 [13] - 截至8月29日，LME镍价环比上周+2.87%至15405美元/吨 [16] 镍矿情况 - 截至9月1日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周持平 [28] - 截至8月29日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周持平 [28] - 上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别+0.5至12.5、11.5美元/湿吨 [28] - 截至8月29日，镍矿港口库存环比上周+6.59%至874万湿吨 [30] - 2025年7月全国镍矿进口量500.57万吨，环比+15.16%，同比+43.63% [30] - 截至2025年7月，全国镍矿累计进口量1978.68万吨，累计同比+1.4% [30] - 截至9月1日，MHP FOB价格环比上周+1.43%至12883美元/吨，高冰镍FOB价格环比+1.43%至13260美元/吨 [33] - 截至2025年7月，印尼MHP产量环比+1.84%至3.87万吨，高冰镍产量环比+6.30%至1.35万吨 [33] - 截至2025年7月，MHP月度进口量15.48万吨，环比+20.8%，同比+12.3%；高冰镍月度进口量3.6万吨，环比+60.09%，同比-34.15% [33] 精炼镍情况 - 截至2025年8月，中国电解镍月度产量环比+7.32%至3.52万吨，同比+20.55% [3][38] - 截至2025年7月，中国精炼镍月度出口量1.55万吨，环比+53.27%，同比+1.73%；进口量3.82万吨，环比+124.36%，同比+702.95% [38] - 2025年1-7月，中国精炼镍累计出口量10.73万吨，累计同比+80.28%；累计进口量13.51万吨，累计同比+180.97% [38] - 截至9月1日，SHFE镍仓单环比上周-2.33%至2.18万吨，LME镍仓单环比上周+0.33%至20.98万吨 [40] - 上周纯镍社会库存环比-3.43%至3.95万吨 [3][40] - 截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比+0.54%至13095美元/吨 [44] - 截至2025年7月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-3422、-1966元/吨；利润率环比分别+3.7、+2.2个百分点 [44] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+17.3%至2.91万镍吨 [52] - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度进口量1.69万吨，环比+27.63%，同比+24.32%；出口量660.5吨，环比-15.55%，同比-78.29% [52] - 截至9月1日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-1.5、-1.9、-1.7、-1.5个百分点 [56] 镍铁情况 - 截至2025年8月，全国镍生铁产量环比+3.02%至2.53万吨 [3][67] - 截至2025年8月，印尼镍生铁产量环比+2.60%至13.79万镍吨 [67] - 截至2025年7月，中国镍铁月度进口量83.6万吨，环比-19.7%，同比+1.8% [67] - 截至9月1日，福建RKEF现金成本生产利润率环比+1.47个百分点至-7.89% [3][72] - 截至8月31日，全国主要地区镍生铁库存环比-11.61%至2.93万镍吨 [75] - 截至9月1日，福建RKEF生产现金成本环比上周持平于1026元/镍点 [75] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2510合约开于12770元/吨，收于12815元/吨，周涨0.51% [78] - 截至9月1日，304/2B卷-毛边无锡报价环比上周+0.19%至13100元/吨 [78] - 截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+6.87万吨至327.95万吨 [81] - 截至2025年9月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+3.74%至340.21万吨 [81] - 截至2025年7月，中国不锈钢月度进口量7.3万吨，环比-33.30%，同比-38.99%；出口量41.63万吨，环比+6.74%，同比+1.39% [81] - 截至8月29日，不锈钢社会库存环比-0.81%至108.30万吨 [3][84] - 截至9月2日，不锈钢仓单数量环比-1.51%至10.02万吨 [84] - 截至9月2日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周+0.19%至13125元/吨，生产利润率环比+0.74个百分点至-2.17% [88] 月度平衡表情况 - 2025年1-12月各月总产量在8.2-9.0万镍吨波动，进口量在9.8-12.5万镍吨波动，出口量在1.3-2.2万镍吨波动，总消费量在16.6-19.2万镍吨波动 [4] - 各月过剩量有正有负，供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比均有不同变化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石2601合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，关注M20一线支撑，核心逻辑是供需格局弱稳，矿价高位震荡 [2] - 铁矿石需求下行供应回升，基本面预期走弱，高估值矿价易承压，但有旺季预期及品种套利资金支持，预计矿价延续高位震荡，需关注钢价表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期分为短期（一周以内）、中期（两周至一月），有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，大于1%为上涨，震荡偏强/偏弱只针对日内观点 [2] - 铁矿2601合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议关注M20一线支撑，核心逻辑是供需格局弱稳，矿价高位震荡 [2] 行情驱动逻辑 - 市场情绪回暖，铁矿石期价走势偏强，但供需格局未改善，钢厂生产趋弱，矿石需求回落，成材矛盾累积，钢厂利润收缩，需求端利好不强 [3] - 国内港口到货回升，海外矿商发运攀升，外矿供应重回高位，即便内矿生产受限，矿石供应仍在回升 [3] - 铁矿石需求下行供应回升，基本面预期走弱，高估值矿价易承压，利好因素是旺季预期及品种套利资金支持，预计矿价延续高位震荡，关注钢价表现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹2510短期和日内震荡偏弱，中期震荡，关注MA5一线压力，因供需格局不佳，钢价弱势寻底 [2] - 螺纹钢供需双增局面下基本面未见改善，产业矛盾累积，库存持续增加，钢价继续承压，预计延续弱势寻底态势，关注需求表现情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 螺纹2510短期和日内震荡偏弱，中期震荡，观点参考为关注MA5一线压力，核心逻辑是供需格局不佳，钢价弱势寻底 [2] 行情驱动逻辑 - 螺纹钢建筑钢厂生产积极，产量回升至年内高位，供应压力增加 [3] - 螺纹钢需求有所改善，高频指标低位回升，但处于近年来同期低位，且下游行业未见好转，改善空间有限 [3] - 供需双增下基本面未改善，产业矛盾累积，库存持续增加，钢价承压，成本抬升与旺季预期相对利好 [3]