美国经济现状评估 - 市场定价显示美国经济似乎重回正轨：美债收益率回升至近年高位 股市基本收复年内跌幅 市场波动率回落至疫情后均值以下 [1] - 实际经济仍面临复杂挑战：关税政策持续影响 "大漂亮法案"推动政策重心转向扩大赤字 [1] - 经济尾部风险降低但增长阻力犹存 消费者支出预计放缓但大幅下滑可能性低 [1][3] 经济增长阻力分析 - 消费者支出显现疲软：4月PCE数据和服务业支出显示初步放缓 5月信用卡数据印证可选消费支出放缓趋势 [2][5][7] - 高利率环境抑制借贷：美债收益率走高反映财政刺激预期 但利率敏感行业如房地产已受抑制 [2] - 劳动力市场宽松化：就业增长强劲但招聘势头减弱 失业人群再就业难度增加 [2] 财政政策与私人部门互动 - 公共部门向私人部门"接力"困难：政府高借贷需维持高利率防止私人部门过度支出 [12][13] - 长期生产力风险：私人部门借贷能力不足限制资本流向高生产力领域 仅现金充裕企业持续投资AI [14] - 财政政策路径依赖：政府偿债成本上升将压缩私人部门借贷空间 可能迫使生产力取舍 [14] 经济结构特征 - 总借贷结构异常：公共部门在总借贷中占据主导地位 为健康经济体罕见现象 [15] - 消费放缓扩散：疲软态势从关税影响领域扩展至旅游 娱乐 餐饮等服务类别 [7] - 政策缓冲效应：当前借贷规模使经济接近均衡 短期内财政政策不会显著改变借贷格局 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 美国自6月23日起对含钢铁零部件的家用电器加征50%关税，涵盖洗碗机、洗衣机等产品，新增8类“钢铁衍生产品”，使用美国本土熔铸钢铁原料的海外加工产品可免税，我国干衣机、洗碗机对美出口份额高，关税变动或短期抑制出口增速，洗衣机出口受影响小 [1][9][10] - TCL智家调整东南亚生产基地建设方案，一期在泰国春武里府租赁厂房建冷柜生产线，投资不超0.8亿元，新增产能30万台/年，二期购买土地新建冰箱生产线等，投资预算不超6亿元，新增产能140万台/年 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 周专题：关税政策再度调整，美国宣布将对冰箱洗衣机等钢制家电加征关税 - 当地时间6月12日，美国商务部宣布自6月23日起对含钢铁零部件的家用电器加征50%关税，征税金额依产品所含钢铁组件价值核算，新增8类“钢铁衍生产品”，使用美国本土熔铸钢铁原料的海外加工产品可免税 [1][9] - 我国对美洗衣机和干衣机出口量2023年回暖，2024年延续增长，2025年1 - 4月增速放缓，洗碗机2025年1 - 3月增速快，4月放缓，2025年1 - 4月出口美国洗衣机、干衣机和洗碗机占总出口量比例分别为3.9%、9.8%与13.7%，干衣机、洗碗机对美出口份额高，关税变动或短期抑制出口增速，洗衣机出口受影响小 [2][10] 公司重点动态 - 6月10日TCL智家公告调整东南亚生产基地建设方案，建设地点为泰国春武里府，一期租赁厂房建冷柜生产线，投资不超0.8亿元，新增产能30万台/年，二期购买土地新建冰箱生产线等，投资预算不超6亿元，新增产能140万台/年 [3][13] 数据跟踪 原材料数据 - 2025年6月13日LME铜现货结算价环比上周为 - 1.4%，LME铝现货结算价环比为 + 2.2%，DCE塑料结算价环比为 + 2.0%，钢材综合价格指数环比为 + 0.2% [16] 海运运价及汇率 - 2025年6月13日CCFI综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数环比分别为 + 7.63%、+ 10.64%、+ 5.76%、+ 6.57%，美元兑人民币即期汇率环比为 + 0.003% [18] 地产数据 - 2025年1 - 4月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别 - 3%、- 17%、- 24% [22] - 2025年4月美国成屋销量（季调:折年数）、美国新建住房销量（季调:折年数）同比分别 - 2%、+ 3% [25]

关税调整政策 - 印度将粗制棕榈油、豆油和葵花籽油的基础进口关税从20%降至10%，综合税率从27 5%降至16 5% [1] - 精炼油关税维持35 75%不变，形成19 25%的关税差 [1][4] - 政策目标为抑制国内食用油价格暴涨并扶持本土炼油厂 [1][4] 市场供需动态 - 印度食用油价格同比上涨12%，5公斤装超市价格上涨5%，农村家庭食用油支出增加15% [4] - 印度食用油库存从去年底292万吨骤降至今年5月135万吨 [4] - 马来西亚6月对印度出口量激增35%，印尼调整棕榈油用途增加出口 [4] 产业影响 - 炼油厂加工利润从每吨30美元跃升至80美元 [4] - 古吉拉特邦炼油厂紧急复工，50万吨新产能全面启动 [4] - 尼泊尔中间商去年因印度高关税获利189亿卢比，当前面临业务模式转型 [4] 政策效果评估 - 此为印度半年内第三次关税调整，去年9月曾将粗油关税从5 5%大幅上调至27 5% [4] - 前期高关税导致国内炼油厂亏损停工，现政策转向反映调控失效 [4] - 关税政策频繁变动造成国际市场供应链紊乱 [4]

中美关税调整与外贸企业应对 - 美国取消对中国商品加征的91%关税并修改34%对等关税，其中24%关税暂停加征90天，保留10%关税 [4] - 外贸企业抓住90天窗口期加速生产、抢订船期舱位以完成出口，避免未来关税政策变动风险 [5][6][7] - 部分企业通过海外建厂或改用FOB报价合同规避关税波动风险 [9] 银行信贷策略调整 - 银行将企业能否在90天内完成美国订单交付作为发放外贸贷款的核心依据 [7][14] - 大型银行加强实地调研，根据企业规模和生产能力差异化授信，对大型企业加大支持，对中小企业建议增加抵押 [19] - 银行通过协助企业预订船期舱位、引入信用保险等方式降低贷款风险 [21] 行业数据与市场表现 - 5月制造业PMI环比上升0.5个百分点至49.5%，出口需求改善带动生产活动 [11][12] - 5月上海港集装箱吞吐量同比增长10.2%至465万标箱，反映"抢出口"现象加剧 [12] - 美西航线20尺集装箱运价上涨至5000美元，企业仍优先确保运输能力 [13][15] 金融服务创新 - 银行推出定制化外汇避险服务，满足企业对远期外汇掉期等衍生品的需求 [20] - 平安银行计划年内投放150亿元普惠贷款，重点支持中小外贸企业 [21] - 金融机构通过"一企一策"模式提供差异化供应链金融服务 [3][21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中美航运、跨境电商 - **公司**：马士基、Hapag Lloyd、现代、万海、中联航运、长荣海运、中远、Conico、COSCO、亚马逊、沃尔玛 纪要提到的核心观点和论据 关税政策对出货量和市场需求的影响 - **实际出货量未达预期**：虽美国取消部分关税引发抢货潮，但前期加征关税和基础费率高致综合税率居高不下，如服装出口总体税率超60%，对实际出货量影响有限[1][3][4] - **市场需求谨慎恢复**：目前出货量未恢复到正常水平，与3月比仍有差距，此前港口减仓幅度达30%-50%，现全部恢复也无法弥补减少量[9] 船公司和货代的应对措施及价格情况 - **船公司和货代应对**：船公司在5月15日、6月1日和6月15日宣布涨价，货代在北京政府公布消息后两天内抢占5月底仓位；美线加价需提前30天向FMC备案，限制了运价变动频率[5] - **价格涨幅低于预期**：5月美国航线价格涨幅小，原因是需求在恢复、4月备案计划不充分且5月是传统淡季；5月底美西航线价格涨至3000 - 4000美元，预计6月1日或15日有更大幅度加价；6月初已公布加价约3000美元，6月15日可能增加紧急附加费3000 - 4000美元，但实际成交价待观察[1][6][13][14] 美线运力情况 - **运力削减与恢复**：4月底至5月初美线运力大幅削减，美西南港口至少减少40%，5月底仅恢复约10%，预计6月中旬恢复至20%左右，主要因船公司调配需时间[10] - **运力分布不均**：运力恢复主要集中在美西，美东和墨西哥湾恢复较慢，预计6月中旬美线整体运力比3月持平或略高，明显增加要到6月中旬以后[11][12] 其他政策影响 - **T86政策影响**：取消800美元以下免税额，改变空运和跨境电商模式，增加美国消费者购物成本，对海运影响小[1][17][18] - **转口贸易监管**：美国海关对转口贸易查验率高，利用大数据监控异常，通过墨西哥或东南亚建工厂合规加工风险低，仅换文件方式基本行不通[3][20][21] - **301调查影响**：终稿针对中资船公司，中资船公司可能与海洋联盟协商仓位分配或分担费用，中国政府可能出面交涉；美国业内对修改后提案不再关注[21][22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **美国本土商品库存**：虽4月关税高，但美国本土商品库存未受明显影响，销售环节滞后，商家销售库存且不愿轻易加价，大型零售商加价受白宫压力[16] - **美国港口物流**：上半年是淡季，港口未达满负荷；4月关税调整后洛杉矶港口货量下降30%-40%，预计6月初恢复正常，不会造成塞港[19] - **跨境电商表现**：在高关税背景下展现韧性，成本控制严格，能承受额外成本，关税最高时加紧出货，船公司加价未使其减少出货量[25][26][27] - **未来市场情况**：未来一个多月美国市场进出口取决于积压订单释放、进口商提前备货和华虹公司涨价计划落实情况，存在不确定性[28]

公司基本信息 - 证券代码为 003019，证券简称为宸展光电 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研和现场参观，参与单位有中金证券、国泰海通证券等，时间为 2025 年 5 月 22 日 13:30 - 15:00 和 5 月 23 日 13:00 - 14:00，地点在公司会议室，接待人员为董事会秘书钟柏安和投关总监赖洲洋 [2] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营收 22.14 亿元，同比增长 31.76%；净利润 1.88 亿元，同比增长 18.16%，因欧洲客户拉货动能强劲等因素实现两位数增长 [3] - 2025 年主要经营计划包括三大业务板块协同发展、完善全球制造体系、提升研发能力、打造全球化团队 [3] 主要交流问题及回复 关税问题 - 公司对美销售主要产品为显示器和一体机，关税政策调整后适用税率在 20 - 30%之间，因产品在豁免清单内，对短期业务影响有限，中长期若政策延续将利于公司发展 [4] 工厂建设问题 - 泰国工厂 2024 年量产，形成智能座舱业务“中国 + 泰国”双工厂布局，还计划拓展产能 [5] - 公司会根据市场等因素评估在欧美设厂可能性 [6] 产品行业运用问题 - 2024 年底智能座舱行业运用占比提升至 30%，零售行业占比超 40% [7] 订单与营收问题 - 2025 年 Q2 在手订单充足，管理层将克服不利影响完成全年营收目标 [8] 品牌业务拓展问题 - 2025 年公司将以产品建设为中心，增强产品设计能力提升市场占有率和品牌价值 [9] 车载显示业务问题 - 2025 年多款车型量产，产品涵盖主控屏等，客户包括新能源车新秀和传统车厂新能源项目，中国市场实施差异化策略，北美市场发挥优势深耕头部客户 [10] - 车载显示业务因营收规模和产能利用率问题毛利率低，将通过多方面措施提升毛利水平 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期纸企集中发布涨价函强化市场信心，叠加关税政策调整提高出口预期，下游包装企业补库积极性提升，华东、华南沿海地区纸企本周订单量环比增长，成品纸出库速率加快，库存周转天数普遍回落至 15 天以内；但终端需求疲软抑制提价传导效率，传统包装行业订单增量有限，中小纸企仍面临产能过剩压力，局部区域存在价格暗降现象 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 瓦楞及箱板纸市场主流持稳，部分上调，中国 AA 级 120g 瓦楞纸市场日均价为 2540 元/吨，环比上一工作日上涨 0.22%，中国箱板纸市场均价 3524.4 元/吨，环比上涨 0.15% [4] - 市场多数持稳，个别上行，规模纸厂报价上行带动局部地区价格上调，下游订单暂时未见明显改善，部分下游拿货节奏放缓，纸厂库存压力较前期减轻，开工正常 [4] - 山东市场废黄板纸市场价格上涨，全国均价为 1452 元/吨，上涨 7 元/吨，打包站回收量一般，出货意向稳定，局部废黄板纸供应偏少，纸厂采购意向偏强，龙头纸企采购价格上涨，部分纸厂跟涨，整体呈现南涨北稳趋势 [4] 第二部分 行情研判 - 近期纸企集中发布涨价函强化市场信心，叠加关税政策调整提高出口预期，下游包装企业补库积极性提升，华东、华南沿海地区纸企本周订单量环比增长，成品纸出库速率加快，库存周转天数普遍回落至 15 天以内 [8] - 终端需求疲软抑制提价传导效率，传统包装行业订单增量有限，中小纸企仍面临产能过剩压力，局部区域存在价格暗降现象 [8] 第三部分 相关附图 - 报告给出瓦楞纸产量、场内库存、社会库存、生产利润的相关图表，数据来源为银河期货和钢联数据 [9][11]

中美关税调整 - 美国将在未来3个月内把对中国进口商品加征关税从145%降至30% [1] - 中国对美国进口商品加征关税将从125%降至10% [1] - 减税措施将持续至8月12日 [5] 大豆贸易格局 - 巴西是中国最大的大豆供应国 因创纪录的收成和较低的价格而拥有充足的供应 [1] - 2024年巴西对华大豆出口量达到美国的3.5倍 [3] - 中国投资升级巴西桑托斯港 完工后将缩短运输周期至23天 年吞吐量提升30% [1] - 中企斥资35亿美元在秘鲁建设深水港 并在巴西铺设千公里铁路网 [1] - 2019年美国大豆在华市场份额暴跌19% [3] 中国制造业优势 - 中国拥有全球最完整的中低端制造业体系 [3] - 在成本控制、生产效率和供应链响应速度上具有绝对优势 [3] - 中国商品在全球根本没有对手 [3] 航运市场变化 - 中国输美集装箱预订量短期内暴涨277% [5] - 从中国到美国的集装箱运输平均预订量达到21530个20英尺标准箱 [5] - 德国航运巨头赫伯罗特美中航线预订量环比增长50% [5] 美国市场反应 - 美国商家疯狂进口中国商品 [3] - 美国期货价格因贸易摩擦降级而创下3个月来新高 [1] - 巴西大豆出口溢价下跌 [1]

港口航运股表现 - 港口航运股走强，宁波海运、南京港、连云港开盘涨停并斩获5连板，珠海港、宁波港、厦门港务等多股跟随涨停 [3] - 集运指数（欧线）期货主力合约收涨2387点，近一周累计涨幅约54% [3] - 中美关税政策调整落地叠加传统运输旺季临近，港口货主集中启动"抢运"操作，推动板块大涨 [3] - 欧美传统运输旺季开启，货主企业出于降低关税成本和赶工交货考虑，短期内亚欧、跨太平洋航线货量或出现脉冲式增长 [3] 公司风险提示 - 南京港连续4个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过40%，但经营情况及内外部环境未发生重大变化 [5] - 连云港2025年第一季度归母净利润为2279.43万元，同比下降48.01%，归母扣非净利润为2231.53万元，同比下降43.22% [5] - 宁波海运最新滚动市盈率为17101.24倍，明显高于同行业平均滚动市盈率9.64倍 [5] - 宁波海运2024年归母净利润为2212.47万元，同比下滑80.2%，2025年第一季度净利润亏损4645.13万元 [6] - 国航远洋最高周涨幅一度超过100%，连续发布两次股票交易异常波动公告 [6] 行业驱动因素 - 中美关税迎来90天暂缓期，超出市场预期，航运板块价格震荡抬升 [8] - 美国进口商可能加速备货，新一轮囤货潮有望提振港口及航运板块需求 [8] - 游资借消息利好炒作小盘港口股，连云港、北部湾港等流通市值不足百亿的标的成为资金围猎对象 [8] - 行业预期关税减免带来的"抢运潮"或推动6月运价再创新高，美航线"爆舱"或持续至7月下旬 [8] 集运市场动态 - 8家班轮公司将6月中上旬的运价提涨至3000美元/FEU～3400美元/FEU，但即期运价依旧疲软 [9] - 马士基对日韩港口6月报价仅为1700/FEU～1800美元/FEU，市场对涨价落地有较大疑虑 [9] - 上海港出口至欧洲基本港市场运价为1154美元/TEU，较上期下跌0.6%，欧线运价延续回调 [9] - 全球集装箱船舶运力增速为6%～7%，贸易量增速约1%，运力供需增速差5～6个百分点 [9] - 未来美国将与数十个经济体进行关税磋商，协商减免延期可能引发市场情绪好转或阶段性抢运 [9]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 18 日 [Table_Title] 周专题： 4 月清洁电器增长强劲，中美同步大幅降低双边 关税 [Table_Title2] 家电行业周报 [Table_Summary] ► 周专题： 4 月清洁电器景气延续，量价齐升。根据奥维云网数据， 2025 年 4 月扫地机线上销额 10 亿元，同比+81%，线上销量 30 万台，同比+74%，线上均价 3340 元/台，同比+3.5%； 2025 年 4 月洗地机线上销额 6.9 亿元，同比+82%，线上销量 34 万台，同比+82%，线上均价 2043 元/台，同比+0.1%。 分品牌来看，科沃斯、石头表现亮眼，份额稳居前列。根据 奥维云网数据，2025 年 4 月，科沃斯、石头扫地机线上销额 分别同比+98%、+72%，市占率分别为 25%、26%；添可、石头 洗地机线上销额分别同比+39%、+1065%，市占率分别为 31%、19%。 北京时间 5 月 12 日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 （下称《联合声明》）公布。根据《联合声明》，中美双方 承诺将于 2025 年 5 月 ...