财务业绩 - 2025年上半年营业收入448.64亿元，同比增长7.78% [1] - 归母净利润202.38亿元，同比增长8.05% [1] - 净利息收入329.39亿元，同比大幅增长19.10% [2] - 手续费及佣金净收入同比增长5.15% [2] - 公允价值变动录得净损失2.26亿元，去年同期为净收益20.46亿元 [2] - 成本收入比22.21%，保持同业较低水平 [2] - 信用减值损失同比增长48.16% [2] 业务发展 - 上半年信贷新增3348亿元，同比多增1744亿元 [3] - 各项贷款余额较年初增长15.98% [3] - 对公贷款（不含贴现）较年初增长23.30% [3] - 一般对公贷款新增3071亿元 [3] - 制造业贷款较年初增长18.90% [3] - 基础设施贷款较年初增长31% [3] - 个人贷款余额较年初增长3.07% [3] - 个人消费贷和住房按揭贷分别较年初增长5.5%和3.1% [3] - 个人经营贷和信用卡余额分别较年初下降3.1%和7.5% [3] - 江苏省内贷款占比总贷款84.06% [3] 息差表现 - 2025年上半年集团净息差1.78%，同比下降12个基点 [4] - 第二季度单季年化净息差1.61%，同比下降18个基点 [4] - 计息负债平均付息率1.89% [4] - 吸收存款平均利率1.78%，同比下降40个基点 [4] - 生息资产平均收益率3.67% [4] - 发放贷款和垫款平均利率4.45%，同比下降53个基点 [4] 资产质量 - 不良贷款率0.84%，较年初下降5个基点，环比下降2个基点 [1][5] - 单季年化净生成0.93%，环比下降10个基点 [5] - 关注类贷款占比1.24%，较年初下降16个基点，环比下降9个基点 [5] - 关注类贷款迁徙率由2024年末21.75%降至20.26% [5] - 房地产业不良率上升至3.95% [5] - 个人经营贷不良率较年初下降37个基点至1.67% [5] - 个人贷款整体不良率稳定在0.87% [5] - 拨备覆盖率331.02%，较年初下降19.08个百分点 [1][5] 战略定位 - 全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰 [6] - 深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济 [6] - 在长三角（不含江苏）、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈的贷款占比均较年初提升 [3] - 坚持高分红策略，计划延续中期分红政策 [6]

核心业绩表现 - 1H25营业收入同比下降2.1%符合预期 主要因HIBOR下行压缩息差空间[1] - 1H25归母普通股净利润同比增长24.7%超预期 主要因减值损失少提[1] 净利息收入 - 1H25净利息收入同比下降10.7% 环比2H24下降11.5% 下滑幅度略高于同业[1] - 收入下滑因信贷敞口集中于中国香港与大陆 两地降息及保守投放策略压制息差[1] - 1MHIBOR于8月21日恢复至2.84% 预计下半年净利息收入压力或缓解[1] 非息收入 - 1H25其他非息收入同比大幅增长50.5% 主要受益于汇兑损益贡献[1] - 手续费收入达16.5亿港元 同比增长16.6% 受惠于香港跨境财富管理业务热度高[1] - 中国大陆境内客户同比增长62% 南下客户同比增长54% 带动零售银行业务手续费收入增长285%[2] 资产质量与拨备 - 1H25拨备计提同比减少11.9% 环比减少2.9%[2] - 信用成本0.95% 同比下降13bp 环比下降3bp[2] - 不良贷款率下降9bp至2.63% 拨备覆盖率环比微降0.3ppt至37.3%[2] - 公司预计2H25信用损失水平不低于1H25的0.95% 2025全年信用成本不低于2024年的1.03%[2] 地产敞口风险管控 - 香港地产敞口83%有抵押 平均LTV为55% 90%以上敞口LTV低于70%[2] - 大陆相关敞口账面拨备覆盖率45.7% 加入抵押物价值后覆盖率在49%-52%[2] - 不排除下半年因客户资金困难或抵押物价值下行增提拨备[2] 估值与评级 - 公司当前交易于0.4倍2025E/2026E市净率[2] - 目标价上调25%至14.12港元 对应0.4倍2025E/2026E市净率与4.4%上行空间[2] - 维持中性评级[2]

核心观点 - 中金维持东亚银行预测不变 上调目标价25%至14.12港元 对应0.4倍2025E/2026E市净率与4.4%上行空间 维持中性评级 [1] 财务表现 - 1H25营业收入同比下降2.1% 主要受HIBOR下行压缩息差影响 [1] - 1H25归母普通股净利润同比增长24.7% 主因减值损失少提 [1] - 净利息收入同比下降10.7% 环比2H24下降11.5% 因信贷敞口集中于中港两地降息及保守投放策略 [2] - 非息收入表现突出 其他非息收入同比增50.5% 手续费收入16.5亿港元同比增16.6% [3] 业务亮点 - 香港跨境财富管理业务热度高 带动中国大陆境内客户增62% 南下客户增54% 零售银行业务手续费收入增285% [3] - HIBOR自8月13日后快速上行 1M HIBOR恢复至2.84% 净利息收入压力下半年或缓解 [2] 资产质量 - 信用成本0.95% 同比降13bp 环比降3bp 不良贷款率降9bp至2.63% 拨备覆盖率微降至37.3% [4] - 公司预计2H25信用损失不低于0.95% 2025全年信用成本不低于2024年1.03% [4] - 香港地产敞口83%有抵押 平均LTV为55% 超90%敞口LTV低于70% [4] - 中国大陆敞口账面拨备覆盖率45.7% 加入抵押物价值后达49%-52% [4] 资本管理 - 1H25每股派息0.39港元 分红率45.3% 与往年持平 [5] - RWA同比下降25% 核心一级资本充足率环比升6.1ppt至23.7% [5] - 公司优先考虑为经济形势预留资本缓冲而非提升股东回报 [5]

核心观点 - 公司第二季度调整后每股收益5.48美元远超市场预期3.83美元 较上季度4.06美元显著提升[2] - 营收增长主要受净利息收入和非利息收入增长驱动 但费用和拨备增加形成拖累[2] - 收购Discover交易预计将为净息差带来额外40个基点提升 但整合成本可能高于原定28亿美元[10] 财务表现 - 季度总营收124.9亿美元 环比增长25% 超出市场预期122.2亿美元[4] - 净利息收入100亿美元 同比增长25% 净息差扩大69个基点至7.62%[4] - 非利息收入25亿美元 增长26% 主要受服务费及其他客户相关费用驱动[4] - 非利息费用69.9亿美元 上升18% 调整后费用64亿美元 增长14%[5] - 效率比率55.96% 较上季度59.02%改善[5] 资产负债状况 - 投资贷款余额4393亿美元 较上季度末增长36%[5] - 存款总额4681亿美元 增长27%[5] - 一级风险资本比率15.1% 普通股一级资本比率14% 均较上季度提升[7] 信贷质量 - 信贷损失拨备114.3亿美元 较上季度23.7亿美元大幅增加[6] - 贷款损失准备金占贷款总额比例5.43% 上升20个基点[6] - 30天以上逾期率下降16个基点至3.13% 净冲销率下降16个基点至3.24%[6] 股东回报 - 季度内回购76万股股票 金额1.5亿美元[8] 市场表现与估值 - 过去一个月股价下跌2.2% 表现逊于标普500指数[1] - 公司价值评分获A级 成长评分C级 动量评分D级 综合VGM评分B级[12] - 尽管近期预期下调 仍获Zacks买入评级[13]

利率环境预测 - 预计HIBOR将在第三季底稳定在2%至2.5% [1] - 市场已预期HIBOR在今年余下时间稳定在2%至2.5% [1] 银行净息差与收入影响 - HIBOR反弹有利于银行净息差和净利息收入 [1] - 第三季净利息收入压缩压力将高于第二季 因第二季负面影响仅持续约一个月 [1] - 利率上升可能导致贷款需求再次疲软 [1] 贷款增长趋势 - 5至6月贷款余额增长2%后 增长势头能否持续仍需观察 [1] 银行个股评级与展望 - 中银香港为香港银行股首选 但短期内股价可能回落 [1] - 中银香港和东亚银行评级为"中性" 恒生银行评级为"沽售" [1] - 预计2025年中银香港 恒生银行和东亚银行净利息收入分别下降7% 9%和11% [1]

香港银行同业拆息趋势 - 香港1个月银行同业拆息自5月以来首次触及2% [1] - 8月至今平均值为1.1% 6月及7月平均值分别为0.7%及1% [1] - 预计8月及9月平均值达1.3%及1.6% 第三季及第四季平均值分别为1.3%及2.3% 首季及次季为3.9%及2% [1] 银行净息差与盈利前景 - HIBOR上行趋势符合预期 与美息差距缩窄导致下半年本地银行净息差最疲弱 [1] - 净利息收入、总收入及拨备前利润预计自2026上半年开始复苏 [1] - HIBOR平均值预计于2026至27年间回升至2%至2.5% [1] 银行股表现与评级 - 5月以来HIBOR下行侵蚀银行净息差 但香港银行股价仍具韧性 [1] - 市场已消化HIBOR较低利好因素 包括手续费收入增加、信贷成本下降及贷款需求复苏 [1] - 维持选择性策略 予汇丰控股买入评级目标价110港元 予东亚银行沽售评级目标价10.5港元 [1]

欧洲银行业表现 - 欧洲主要银行股攀升至2008年全球金融危机以来的最高点 [1] - 汇丰银行股价创历史新高 巴克莱银行和桑坦德银行股价达2008年以来峰值 意大利裕信银行股价升至2011年以来最高 [1] - 欧洲斯托克600银行指数今年迄今上涨34% 跑赢美国同行 有望创2009年以来最佳年度表现 [1] 行业转变驱动因素 - 欧洲银行业从"市场弃儿"转变为"宠儿" 因资本不足和低利率环境曾限制股东回报 [3] - 更高利率、良性宏观环境和银行提效措施共同提振行业 [3] - 德国30年期国债收益率比2年期高1.3个百分点 英国息差超1.5个百分点 创造极佳盈利环境 [4] 估值与盈利能力 - 欧洲银行股仍被视为"便宜" 估值低于美国同行 [5] - 欧洲银行市净率刚回归账面价值 摩根大通市净率约2.4倍 [5] - 欧洲银行预期市盈率约10倍 低于美国同行的逾13倍 有形股本回报率(ROTE)超10% [5] 未来挑战与机遇 - 市场质疑欧洲银行业涨势能否持续 若无长端利率上升助推 [6] - 行业整合受挫 如BBVA对Sabadell收购面临政治阻力 [6] - 欧洲银行估值仍存在折让 未来可能出现进一步估值收敛 [6]

2Q25业绩表现 - 公司2Q25调整后营业收入55亿美元，同比增长14.6% [1] - 调整后归母净利润18亿美元，同比增长53.7%，好于市场预期 [1] - 非息收入同比增长33%至28亿美元，扣除出售Solv India股权后仍有22%增长 [1] - 金融市场服务收入同比增长47.2%，财富管理业务收入同比增长20.1% [1] 收入结构分析 - 非息收入超预期带动公司上调2025年营收增速指引至5%-7%下限 [1] - 净利息收入同比持平，环比下降3%，净息差2.03%环比下降9bp [2] - 公司指引2025年净利息收入同比单位数下降 [2] 成本与资产质量 - 2Q25经营支出同比增速小于收入增速，维持2026年支出小于123亿美元指引 [2] - 信用成本年化16bp，中期维度或恢复至30-35bp [2] - 香港商业地产敞口约20亿美元，96%以上资产正常运作，80%以上有担保 [2] 资本回报计划 - 完成15亿美元回购后宣告新一轮13亿美元回购 [3] - 维持2024-26年合计回购至少80亿美元指引 [3] - 维持每股分红逐年提高指引，ROTE目标2026年底接近13% [3] 盈利预测调整 - 上调2025E/2026E归母净利润预测30.6%/21.2%至50.1亿/48.0亿美元 [3] - 当前交易于0.9x/0.8x 2025E/2026E P/B [3] - 目标价上调21.7%至158.8港元，对应1.0x/0.9x P/B [3]

1H25业绩表现 - 1H25营业收入同比增长3%，基本符合预期，归母普通股净利润同比下降35%，低于预期[1] - 净利润下滑主要由于香港商业地产减值损失计提大幅增加，1H25减值损失是去年同期的2倍多，信用成本上行至1 19%，1H24和2H24分别为0 35%和0 77%[2] 收入结构分析 - 净利息收入同比下降7%，1H25净息差1 99%，较1H24的2 29%和2H24的2 20%进一步下行，主要由于Hibor走低[1] - 客户贷款同比下降5%，较去年末下降2%，信贷需求疲弱，存款同比增长9%，较去年末增长3%[1] - 手续费收入同比增长23%，其他非息收入同比增长46%，增长主要来自证券经纪服务、结构性产品、投资基金销售及外汇交易收入[1] 资本管理与股东回报 - 1H25末核心一级资本充足率21 3%，风险资产规模扩张有限[2] - 公司宣告二季度每股1 3港元股息，上半年合计每股2 6港元同比增长8%，计划开展最多30亿港元股份回购，与去年持平[2] 盈利预测调整 - 上调2025E、2026E营业收入预测2 4%、4 3%至410亿、421亿港元[2] - 下调2025E归母净利润预测13 9%至147亿港元，上调2026E归母净利润预测4 1%至176亿港元[2] - 公司当前交易于1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B，目标价维持109 5港元不变，对应1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B[2] 香港商业地产风险 - 新增香港商业地产不良贷款拨备计提增加，香港非住宅物业供应过剩令租金及物业价值持续受压[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价112.25港币 [1][9] 报告的核心观点 - 经调口径下，汇丰控股25H1营收同比+5.7%，税前利润同比+5.1%，增速较25Q1分别为+1.5pct、-3.8pct；交行减值计提对资本及分红无影响，但使reported口径利润波动，25H1该口径归母净利润同比-31%；董事会通过派发25年第二次股息每股0.1美元，拟展开最多30亿美元股份回购；鉴于组织架构调整提升运营效率，维持“买入”评级 [1] - 预测2025 - 2027年EPS分别为1.23/1.28/1.34美元，25BVPS11.44美元，对应PB1.08倍；可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.89倍，因公司财富管理前景广阔，给予25年目标PB1.25倍，目标价112.25港币，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别总结 规模持续增长，存款流入提速 - 6月末总资产/总贷款/总存款分别同比+8.0%/+4.5%/+7.8%，增速较3月末+6.3pct/+3.4pct/+1.7pct；英国工商金融贷款有复苏迹象，香港地区贷款环比Q1未边际收缩；公司指引25年信贷需求待提振，中长期客户贷款同比增速可达中单位数；H1末香港地区存款规模环比Q1末提升，财富中心优势凸显，吸引资本流入 [1] 息差环比下行，维持全年NII指引 - 25Q2单季度净息差1.56%，环比25Q1下行3bp，主因亚洲收益率下降；25Q2生息资产收益率4.49%，环比Q1下行17bp，计息负债成本率3.18%，环比Q1下行16bp；25H1银行业务净利息收入同比-4.0%，增速较Q1+1.9pct；公司维持25年Banking NII为420亿美元指引，利息收入韧性较强 [2] 非息持续增长，财富管理优异 - 经调口径下，H1非息同比+24.8%，增速较25Q1+0.7pct；财富管理业务及外汇、债务及股票市场业务表现好；25H1集团财富管理业务收入增长22.3%，新增投资资产净额440亿美元，270亿美元来自亚洲；交易银行收入同比7.9%，外汇业务同比+13.2%，全球支付及现金管理业务/全球贸易金融/证券服务收入分别同比+0.4%/+1.5%/+5.5% [3] 加大拨备计提，关注香港商业地产 - 6月末不良率/拨备覆盖率2.41%/43%，环比3月末-6bp/持平；测算25Q2单季度信用成本同比+29bp，Q2预期信贷损失同比增加7亿美元至11亿美元，反映香港商业地产有压力，公司指引25年信用成本约0.40%；25Q2单季度不良生成率环比25Q2+2bp；公司预计关税对集团收入直接影响温和；6月末核心一级资本充足率环比-0.1pct至14.6%，受回购实施和风险加权资产增长影响 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入（百万美元）|归母净利润（百万美元）|不良贷款率（%）|核心一级资本充足率（%）|ROE（%）|EPS（美元）|PE（倍）|PB（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|65,854|22,917|2.41|14.90|12.38|1.32|9.39|1.16|5.33| |2025E|65,018|21,393|2.46|14.79|11.13|1.23|10.06|1.08|4.97| |2026E|65,680|22,326|2.46|14.94|10.93|1.28|9.64|1.03|5.19| |2027E|67,669|23,347|2.46|15.10|10.87|1.34|9.22|0.98|5.43|[8]