中国技术变革的特点 - 中国消费者从农村经济直接跨越到数字经济，跳过了模拟技术阶段，形成独特竞争优势 [1] - 电子支付和无人零售等应用已在中国普及，技术落地自然流畅 [1] - 折叠屏手机和自动驾驶汽车等技术产品在中国市场已实现规模化应用 [1] 中国企业的创新能力 - 在高端芯片受限制的情况下，中国企业开发出令硅谷惊叹的替代方案 [1] - 外部限制被转化为创新动力，推动自主技术突破 [1] - 中国企业具备长期规划能力，关注30年后的发展，而非仅聚焦短期目标 [2] 中巴企业思维差异 - 巴西企业高管普遍缺乏长期战略思维，难以回答公司30年后的发展问题 [2] - 中国企业更注重构建长期架构，而非仅解决眼前问题 [2] - 创新被定义为重新思考资源利用方式，而非依赖现有资源 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6][7] 报告的核心观点 - 报告强调公司海外本地收单在国内A股上市收单公司中领先、海外参股的AIGC公司已获正收益、国内收单行业有较强涨价预期 [6] - 预计2025 - 2027年新国都实现收入34、36、38亿元，实现归母净利润7.4、8.7、9.2亿元，给予2025年32xPE，对应市值约237亿元，较当前市值有45%以上上升空间 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 新国都：特点是支付出海与AIGC 1.1 业务 - 集团化管理，90%以上业务收入聚焦支付行业，主要业务为收单及增值服务、电子支付产品、其他业务（含审核业务） [16] - 收单及增值服务国内由嘉联支付负责，海外由PayKKa负责；电子支付产品由新国都支付负责，产品主要销海外 [16] - 2024年收单及增值服务、电子支付产品收入之和占比97%，近两年两大主业收入增速下滑 [17] - 2021年以来主业毛利率大幅提升，收单与增值服务毛利率从18%升至40%，电子支付产品从26%升至42% [23] 1.2 发展方向 - 本质是追求商业模式改善，以POS机具为基础，向软件化、智能化、产业链整合、出海方向发展 [25] - 公司对产业趋势洞察敏锐，不同阶段有不同发展举措，如2010 - 2012年拓展市场、2013 - 2016年转型、2018年收购嘉联支付、2020年以来探索创新业务与收单出海 [29] 1.3 财务分析 - 2023年以来收入下滑，2023、2024年收入增速分别为 - 12%、 - 17% [34] - 近年扣非归母净利润高增，2023年达7亿元，增速280% [34] - 2021年以来销售毛利率提升幅度大，由22%提升至2025Q1的37% [39] - 近两年控制员工人数进行费用控制，人均薪资提升或因结构化变化 [43] - 2020年以来运营效率指标总体向好，现金流充沛，安全边际高 [45] 2 国内收单行业β带来业绩高增 2.1 源起 - 收单产生于支付服务的不断分工和细化，传统收单业务中收单机构为商家提供交易处理及资金结算等服务并收取手续费 [50] - 收单涉及收单机构、清算机构、支付机构等，收单机构参与者包括银行和专业第三方持牌收单公司 [51][56] 2.2 当下 - 收单行业经历快速发展期与调整期，步入高质量发展时代，监管对行业发展起关键作用 [60][63] - 监管态度包括肯定第三方支付价值、监管处罚违规行为、引导让利实体，鼓励规范经营的支付机构创新 [63] 2.3 未来 - 行业正在出清，未来传统收单同质化竞争将趋缓，2023年以来支付机构普遍提价，头部机构提价温和，排名靠后机构提价激进 [67][68] - 头部机构合规性和交易安全性好，叠加低费率市占率有望提升，新国都子公司嘉联支付排名靠前，将享受行业红利 [69][76] - “支付 +”成行业发展共识，可支持费率上行，嘉联支付涉及的相关“支付 +”市场规模2027年预计达1500亿元 [76][80] 3 支付出海，公司已行业领先 3.1 布局 - 跨境支付平台PayKKa建立，海外本地收单落地，截至2023年底团队搭建完成、首笔收单落实，已获卢森堡PI牌照等海外高含金量牌照 [82] 3.2 行业 - 中国跨境支付发展分四个阶段，新国都切入的跨境出口B2B贸易支付具有近5万亿TAM，是蓝海 [85][87] - B2B较B2C标准化弱、风控难度高，新进入者机会多，B2B跨境支付市场渗透率不足10%，前景广阔 [89][90] - 近期政策密集催化，鼓励跨境支付系统建设及跨境电商，市场规模有望扩大 [91] 3.3 POS机具 - 公司POS机具深耕出海13年，海外营收占比超90%，2024H1已在全球超100个国家销售，欧美日高端市场增速快 [95][97] - 2021年POS机具出货量全球排名第十，亚太、欧洲、中东非预计2024 - 2029年增速全球靠前 [101][105] - 获全球首张MPoC证书，SoftPOS适合海外多种业务场景，作为软件产品粘性高，利于公司收入稳定 [106][107] 4 AIGC：结合地域特征，国内海外同布局 4.1 国内to B - 全资子公司设合资公司，加码AI业务，2024年发布首款AI “数字员工”产品，已在部分行业商业化落地 [109] 4.2 海外to C - 推出多款AIGC应用，已取得商业化成效，海外参股公司Duality Intelligence Limited持股35%，2023年公司从参股AI公司获投资收益约3364万元 [6] 5 盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收单及增值服务收入22、23、23亿元，增速5%、1%、0%，毛利率41%、42%、39% [7] - 预计2025 - 2027年电子支付设备收入10、11、12亿元，增速11%、8%、9%，毛利率40%、39%、39% [8] 5.2 投资分析意见 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年新国都实现收入34、36、38亿元，归母净利润7.4、8.7、9.2亿元，给予2025年32xPE，对应市值约237亿元，较当前市值有45%以上上升空间 [6][7]

公司股价表现 - 吉大正元股价在6月12日和13日出现两个涨停板，6月16日最高触及27.54元/股，较6月11日收盘价20.69元/股涨幅达33.11% [3] - 6月19日股价低开，跌幅约3% [3] - 公司股价上涨可能受到"蚂蚁概念"和"量子科技"板块活跃的影响 [3] - 软件开发板块整体在震荡调整中表现较好，多只成分股出现大涨 [2] 公司业务概况 - 公司处于网络安全行业，专注于为财政、公安、军工、能源、司法、金融、教育、医疗等行业提供"安全原生"解决方案及产品、服务 [3] - 密码及网络安全是公司主要业务，密码技术是公司的"根" [3] - 公司在数据加密与签名、数字证书、多维度数字身份认证、零信任、抗量子密码等关键技术领域有深厚积淀 [3] - 公司构建了覆盖密码安全、星空互联安全、物联工控安全、数据安全、网络安全、信创等多个领域的产品体系 [3] 财务表现 - 2024年度营业收入40667.02万元，同比减少0.32% [4] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润-13851.78万元，同比减亏11.86% [4] - 2025年一季度营业收入6081.51万元，同比减少51.89% [5] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润-3073.90万元，同比亏损扩大88.42% [5] - 营业收入减少主要受网络安全行业短期需求承压和上年度业务签单不及预期影响 [5] 业务收入构成 - 2024年度第一大收入为网络安全产品21233.25万元，同比减少5.89% [4] - 2024年度第二大收入为网络安全服务13719.97万元，同比减少4.32% [4] 费用情况 - 2024年度销售费用16175.88万元，同比减少6.31% [4] - 2024年度管理费用6747.47万元，同比减少25.00% [4] - 2024年度研发费用7965.67万元，同比减少34.63% [4] - 2024年度研发投入总额10064.36万元，同比减少28.15% [4] - 2024年度研发人员数量252人，同比减少10.65% [4] 行业其他公司表现 - 金橙子(688291.SH)在6月12日收盘价22.59元/股后出现两个"20CM"涨停板，6月17日触及近期新高36.18元/股，较6月12日收盘价上涨60.16% [6] - 华信永道(837592.BJ)股价从6月11日收盘价60.50元/股最高涨至6月17日87.66元/股，涨幅44.89% [7] - 兆日科技(300333.SZ)股价从6月10日收盘价12.18元/股上涨至6月13日高点17.40元/股，上涨42.86% [8]

市场表现 - 6月12日港股收盘恒生指数下跌1.36%至24035.38点 亚博科技控股股价上涨8.61%至0.227港元/股 成交量1417.2万股 成交额316.5万港元 振幅16.75% [1] - 最近一个月亚博科技控股累计涨幅3.98% 今年以来累计涨幅4.5% 跑输恒生指数21.47%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2024年9月30日 公司营业总收入2.45亿元 同比减少2.3% 归母净利润177.83万元 同比增长122.67% [1] - 毛利率83.97% 资产负债率45.79% [1] 行业估值 - 其他金融行业市盈率(TTM)平均值24.75倍 行业中值-0.13倍 [1] - 亚博科技控股市盈率59.88倍 行业排名第75位 高于同业公司如东方汇财证券(1.93倍) 招商局中国基金(2.38倍) 香港信贷(3.45倍)等 [1] 业务构成 - 公司主营业务为电子支付及相关服务 包括支付卡服务 电子钱包服务 收单服务 支付终端设备销售及出租 [2] - 彩票业务涉及硬件销售及出租 售后服务 彩票代销及配套服务 [2]

在新书中，塞瓦略斯将关于中国治理的18个思考比喻为可供其他国家参考的"插件"，认为选用适当 的"插件"可以帮助优化国家治理。塞瓦略斯说，以中国的国民经济和社会发展五年规划为例，政策连续 性为中国发展提供持久动力，为一个"利在千秋"的目标奋斗，中国的目光往往更为深远。 塞瓦略斯强调，中国实践表明，发展不是简单的"奇迹"，需要的是长远的规划、投入与创新。要学习和 了解中国是如何发展的，并吸收借鉴其中的智慧，避免政策碎片化。"中国的发展经验是世界各国探索 进步的共同财富。"塞瓦略斯说。 去年，塞瓦略斯陆续走访了河北、湖北、湖南、四川、甘肃等多个省份。"我很喜欢观察中国城市、乡 村的发展变化。"他说，得益于高铁和高速公路的修建，10多年前需要七八个小时车程的崎岖山路，如 今"折叠"成仅需2小时就能抵达的通途。他认为，中国对于基础设施建设的重视和规划，让大山里的人 们都能走出来，让山货都能走出去。 （本报马德里电） "科技创新正成为中国高质量发展的核心驱动力。"塞瓦略斯说，中国加快自主创新步伐，在高科技领域 取得突破。高水平科技自立自强提升了中国的全球竞争力，缔造了中国在科技领域的领先地位。 "电子支付的普及就是一个很 ...

深圳市新国都股份有限公司 章程 二○二五年五月 份有限公司章程（2025 年 5 月） 深圳市新国都股份有限公司章程（2025 年 5 月） 第一章 总则 第一条 为维护公司、股东、职工和债权人的合法权益，规范公 司的组织和行为，根据《中华人民共和国公司法》(以下简称《公司 法》)、《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》)和其他有 关规定，制定本章程。 第二条 公司系依照《公司法》和其他有关规定成立的股份有限 公司(以下简称公司)。 公司由深圳市新国都技术有限公司依法变更设立，深圳市新国都 技术有限公司的原有股东即为公司发起人；在深圳市市场监督管理局 注册登记，取得营业执照，营业执照统一社会信用代码为 第三条 公司于2010年9月16日经中国证券监督管理委员会(以 下简称"中国证监会")核准，首次向社会公众公开发行人民币普通 股16,000,000股，于2010年10月19日在深圳证券交易所创业板上市。 第四条 公司注册名称：深圳市新国都股份有限公司。 公司英文名称：XGD INC. 第五条 公司住所：深圳市福田区深南路车公庙工业区泰然劲松 大厦17A；邮政编码：518040。 第六条 公司注册资本为人 ...

市场指数表现 - 上证指数收盘3388点，1日涨0.21%，5日涨2.92%，1月跌0.48%；深证综指收盘2010点，1日持平，5日涨5.19%，1月跌0.03% [1] - 大盘指数昨日涨0.49%，1个月涨3.75%，6个月跌1.22%；中盘指数昨日涨0.19%，1个月涨1.92%，6个月跌6.84%；小盘指数昨日跌0.14%，1个月涨2.07%，6个月跌1.94% [1] - 贵金属昨日涨4.33%，1个月跌8.8%，6个月涨21.8%；商用车昨日涨3.57%，1个月涨5.07%，6个月跌1.67%等 [1] - 化学纤维昨日跌1.74%，1个月涨7.45%，6个月涨2.9%；文娱用品Ⅱ昨日跌1.62%，1个月涨8.42%，6个月涨18.15%等 [1] 银行买债研究 - 贷款从供给约束转为需求约束，银行先信贷后债券投资逻辑生变，债券投资收益成部分银行重要收入来源 [2][11] - 银行是债券市场第一大投资者，不同账户配置策略和功能定位差异大，债牛偏交易、债熊偏配置，股份行和城商行特征明显 [11] - 农商行二级市场交易信用债方向与实际头寸变动一致性高，国有行交易同业存单、股份行交易中票与实际头寸变动一致性较高 [2][11] - FTP鼓励银行拿票息收益，极端情况银行可能为满足监管指标以低于FTP价格买入债券 [11] - 2024Q4至2025Q1，盈利目标、监管压力和理财回表约束银行配置长债，今年一季度配债力度减弱，预计二、三季度政府债供给放量带来配债机会 [11] - 其他机构可通过降准后银行配置长债力度、活期存款出表至理财进度、银行季末卖债兑现盈利行为是否持续观察银行机构行为 [11] 主动基金产品持股行业偏离度分析 - 70%产品以沪深300、中证800和中证500三大宽基为业绩基准，约18%的产品基准为行业指数 [2][13] - 对标2024年业绩基准，金融、红利和计算机等是主要低配行业，剔除行业指数产品后依然是绝对金额欠配方向 [2][13] - 绝对金额层面，银行和非银分别低配1900亿元左右，电子超配近1400亿元 [3][13] 虹软科技研究 - 虹软科技技术优势被低估，技术复杂度起点是技术层级，层级堆叠促成大量优化可能 [14] - DeepSeek与虹软科技技术思路与工程化有异曲同工之妙，都有丰富技术层级、跨层耦合技巧、通用化、软硬一体化 [14][15][18] - 技术优势带来持续上修的市场空间和商业模式动态变化，2025 - 2027年动态展望前景光明，上调评级至“买入” [18] 消费困局研究 - 闲暇时间减少或是服务消费修复的主要掣肘，工作时间拉长挤占闲暇时间，居民消费更多向假期集中，但法定休假天数偏少 [17][18] - 有效供给不足短期约束服务消费回升，生活性服务领域更明显，企业家信心不足构成拖累，背后是行业成本较高、偿债压力增大 [17][18][21] 主动权益基金业绩比较基准研究 - 市场高估主动权益基金跑输基准的比例，选择匹配风格指数作基准可降低跑输比例，成长风格基金经理业绩被低估，价值风格被高估 [21] - 标普500是海外主动权益基金选择最广泛的基准，罗素风格指数认可度高 [21] - 银行、非银和食品饮料是低配金额较多行业，电子、传媒与机械设备是超配金额较多行业，港股中低配较多的是银行、非银和商贸零售，超配较多的是医药生物、传媒与电子 [21] - 可关注投资广度和机会更多的指数，选宽基指数考虑选样方式等因素，选SmartBeta指数关注成分股数量和行业分布 [23] - 部分指数编制未考虑个股权重上限，选择权重超10%个股的指数作基准，基金可能跑输基准 [23] - 不同投资策略可参考不同指数，选取业绩比较基准遵循指数风格与基金经理风格适配性等5大准则 [23] 中际旭创研究 - 云时代光模块行业周期成长属性强，当前AI“非典型”周期整体乐观，未来MOE与推理场景下需求将持续放量 [23] - 中际旭创是全球光通信龙头，有研发、量产、市场三大核心优势，从财务和管理角度验证龙头属性 [23] - 硅光是下一个十年周期的胜负手，旭创同步自研硅光芯片，技术与市场领先 [23][24] 新大陆研究 - 2024年全年营业总收入77.45亿元，yoy -6.11%，归母净利润10.10亿元，yoy +0.59%；2025Q1营业总收入18.96亿元，yoy +8.92%，归母净利润3.11亿元，yoy +25.16% [25] - 收入利润基本符合预期，收单业务商户质量优化，主要业务毛利率均提升，硬件收入增速较快 [25] - 海外硬件本地化布局如期推进，重点布局地区收入高增，增值服务收入高增，为后续关键增长点 [25] - 大力投入AI应用研发，有望应用于客户运营，维持“买入”评级 [25]

公司与阿里云合作 - 公司控股子公司国通星驿与阿里云签署深度合作协议，推进AI大模型与公共云合作项目，探索AI与支付融合的标准规范 [1] - 合作将整合双方优势资源，基于支付行业痛点研发AI大模型新产品或服务，提升行业技术水平 [6] 公司业务与市场地位 - 公司是数字化服务商，业务覆盖全球120多个国家和地区，具备智能终端、大数据处理及数据场景运营能力 [1] - 公司是国内唯一掌握终端核心芯片设计技术的厂商，拥有金融税控收款机许可证和二维码自动识别核心技术 [5] - 公司是全国唯一一家、全球仅四家掌握二维码识读核心技术的企业，拥有全球首颗二维码解码芯片 [6] 研发投入与技术创新 - 2019年至2024年，公司每年研发投入超6亿元，2024年达6.64亿元，占营收8.58% [1][6] - 公司研发人员3804人，占员工总数56.75%，在图像算法和边缘智能领域取得重大突破 [6] - 公司与深度求索、豆包、文心一言、通义千问等大模型开展生态合作，生成垂类场景小模型 [6] 财务表现 - 2023年及2024年归母净利润均超10亿元，2024年一季度归母净利润3.11亿元，同比增长25.16% [1][2] - 2024年一季度营收18.96亿元，同比增长8.92%，扣非净利润3.37亿元，同比增长20.35% [2] - 2024年一季度综合毛利率38.95%，净利率19.59%，同比分别上升0.02和1.46个百分点 [3] - 2024年一季度经营现金流净额3.70亿元，同比增加4.85亿元，增幅422.55% [2] 全球化与业务增长 - 公司拥有7家全球工业4.0代工基地，加速智能终端设备出海 [2] - 2024年一季度支付服务交易总规模超5200亿元，扫码支付笔数同比提升近4个百分点，交易规模同比提升超10个百分点 [2] 股东回报 - 2023年及2024年现金分红分别为5.07亿元和5.56亿元，分红率50.47%和55.08% [3] - 上市以来累计派发现金红利26.94亿元，平均分红率38.06%，派息融资比107.57% [4] 股价表现 - 2024年初至5月12日，公司股价上涨约57%，近一年股价翻倍 [7]

澳门通股份有限公司 - 澳门通为澳门领先支付服务供应商，是澳门金融管理局辖下的持牌"其他金融机构" [1] - 根据澳门《金融体系法律制度》，澳门通须在每季度结束后45日内在《政府公报》刊登试算表 [1] - 澳门通目标于2025年5月14日或前后刊登2025年第一季度未经审核试算表 [1] - 2025年第一季度累计收入总额约9545.5万澳门元（约9267.7万港元） [1] - 2025年第一季度开支总额约9431.8万澳门元（约9157.3万港元） [1] 蚂蚁银行(澳门)股份有限公司 - 蚂蚁银行(澳门)为澳门持牌商业银行，主要从事数字银行服务及电子支付服务 [2] - 根据澳门《金融体系法律制度》，蚂蚁银行(澳门)须在每季度结束后45日内在《政府公报》刊登试算表 [2] - 蚂蚁银行(澳门)目标于2025年5月14日或前后刊登2025年第一季度未经审核试算表 [2] - 2025年第一季度累计收入总额约3338.6万澳门元（约3241.4万港元） [2] - 2025年第一季度开支总额约4053.7万澳门元（约3935.7万港元） [2]

盈利增长点 - 后续盈利增长点主要是传统电子支付密码器系统及银行对公平台相关业务，期待纸纹防伪产品早日贡献业绩 [1] 本期盈利水平 - 2024年度实现营业收入12,804.05万元，与上年同期相比下降11.41%，电子支付密码器产品销售收入增长难度较大 [2] - 2024年度营业成本为5,509.64万元，与上年同期相比减少12.96% [2] - 2024年度销售、管理及研发费用合计7,782.67万元，较2023年的12,299.89万元下降36.73%，原因是2023年度中期对银企通对公业务平台实施业务整合 [2] - 公司投资的云启基金受投资项目估值影响，公允价值变动损失约为4,229.53万元 [2] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为 - 4,811.70万元，亏损幅度收窄29.83% [2]