公司发布2024 年报及2025 年一季报，公司业绩保持稳健增长1）2024 业绩：2024 年公司实现营收102.8 亿元，同比增长1.3%；归母净利润10.4 亿元，同比增长2.1%；业绩增长系公司深度聚焦分布式能源市 场开拓，深挖客户需求及需求变化， 加大市场项目拓展力度。 2）2025Q1 业绩：2025Q1 公司实现营业收入25.6 亿元，同比增长2.7%；归母净利润2.5 亿元，同比增 长5.6%。业绩增长系公司坚持降本与市场开拓并举，抢抓分布式能源市场新机遇，不断取得新的市场 突破，并积极推进国际化。 公司盈利能力略有波动，费用率基本保持稳定1）利润率方面：2024 年公司毛利率为22.5%，同比上升 1pct；净利率为11.1%，同比上升0.3pct。2025Q1 毛利率为20.5%，同比下降2.9pcts；净利率为10.90%， 同比上升0.3pct。 盈利预测及估值 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.3、12.4、13.6 亿元，同比增速8%、10%、10%，期间复合 增速为10%，对应PE 分别为13.2、12.0、11.0 倍，维持"增持"评级。 风险提示：下游行业景 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 陕鼓动力2024年及2025Q1业绩稳健增长，盈利能力略有波动，费用率基本稳定，各业务板块有发展潜力，预计未来归母净利润持续增长 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收102.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润10.4亿元，同比增长2.1%，因聚焦分布式能源市场开拓等 [1] - 2025Q1公司实现营业收入25.6亿元，同比增长2.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长5.6%，得益于降本与市场开拓并举等 [1] 盈利能力与费用率 - 2024年毛利率为22.5%，同比上升1pct；净利率为11.1%，同比上升0.3pct；2025Q1毛利率为20.5%，同比下降2.9pcts；净利率为10.90%，同比上升0.3pct [2] - 2024年期间费用率为9.2%，同比上升1.3pcts，其中销售费用率2.3%，同比下降0.3pct；管理费用率5.3%，同比下降0.3pct；研发费用率4%，同比上升1.3pcts；财务费用率 -2.5%，同比提高0.6pct [2] 业务板块情况 - 能量转换设备制造：公司是轴流压缩机龙头，下游以冶金和石化行业为主，具有周期性，压缩空气储能增长潜力强劲 [3] - 能量转换系统服务：依托设备优势，为企业提供全生命周期系统服务，建设了全球首个能源互联岛运营中心 [4] - 能源基础设施运营：受益于国产化替代等，预计2026年中国工业气体市场规模达2842亿元，子公司秦风气体2023年市场份额达1.6% [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.3、12.4、13.6亿元，同比增速8%、10%、10%，期间复合增速为10%，对应PE分别为13.2、12.0、11.0倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10277|10719|11405|12215| |(+/-) (%)|1%|4%|6%|7%| |归母净利润（百万元）|1042|1128|1237|1358| |(+/-) (%)|2%|8%|10%|10%| |每股收益(元)|0.60|0.65|0.72|0.79| |P/E|14.3|13.2|12.0|11.0|[7] 可比公司估值 - 公司2025 - 2027年PE估值低于可比公司平均值 [16] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目2024A - 2027E预测数据及主要财务比率等 [21]

发行方案及有效期延长 - 公司于2023年2月15日、2月28日及3月30日通过董事会和临时股东大会审议通过非公开发行A股股票相关议案 [2] - 2024年2月29日及3月28日通过决议将发行相关决议有效期延长12个月 [2] - 2025年2月21日再次召开会议审议通过延长决议有效期12个月的议案 因发行事项仍在进行中 [2] - 保荐人对延长决议有效期及授权有效期事项无异议 [2] 发行对象及认购方式 - 发行对象为不超过35名符合条件的特定对象 包括证券投资基金管理公司、保险公司、合格境外机构投资者等 [3] - 证券投资基金管理公司等机构以其管理的多只产品认购时视为一个发行对象 信托公司仅能以自有资金认购 [3] - 所有发行对象均以现金方式一次性认购 最终发行对象将通过竞价方式确定 [3] 发行定价及股票详情 - 定价基准日为发行期首日 发行价格不低于定价基准日前20个交易日A股均价的80%且不低于最近一期每股净资产 [4] - 发行股票种类为A股 每股面值1元 限售期满后在上交所上市交易 [4] - 发行数量为募集资金总额除以发行价格 且不超过发行前总股本的20%（即8,338,232,727股） [4] 募集资金用途 - 募集资金总额不超过150亿元 拟用于6个项目及补充流动资金 [5][6] - 中能建哈密项目拟使用30亿元 甘肃庆阳项目15亿元 浙江火电项目30亿元 [6] - 湖北应城项目5亿元 乌兹别克斯坦风电项目25亿元 补充流动资金45亿元 [6] - 项目投资总额合计314.8亿元 拟使用募集资金占比47.65% [6] 股权结构及控制权 - 公司总股本41,691,163,636股 中国能建集团直接及间接持股45.06% 为控股股东 [7] - 国务院国资委为实际控制人 本次发行不会导致公司控制权发生变化 [7] 保荐机构信息 - 本次发行保荐机构为中信证券 保荐代表人为张阳、赵巍 [7]

技术突破与创新 - "储龙105"具有完全自主知识产权，填补国内空白，总体技术达国际先进水平，电机容量和效率等指标国际领先 [1] - 单机容量105兆瓦，比同类压缩空气储能产品容量增加一倍以上 [2] - 综合效率达98.8%，超低振动低于35μm（不到国标一半），被称为压缩空气储能系统的"超强心脏" [2] - 国内首创一体化设计，规避分体式多电机联合运行的弊端，提高系统稳定性 [3] - 攻克百兆瓦级电机"卡脖子"技术，填补国内百兆瓦级双工况电机产品空白 [3] 行业影响与意义 - 该产品实现能源存储核心技术自主可控，为压缩空气储能领域增添关键装备 [1] - 压缩空气储能因规模大、寿命长、效率高、环境友好等优势成为全球长时储能技术竞争制高点 [1] - 标志着我国在大功率同步电动发电机领域实现跨越，支撑长时大规模压缩空气储能产业高质量发展 [2] - 体现"产学研用"协同机制，科研院所、系统解决方案提供商与装备制造企业联合创新 [2] 经济效益与优势 - 相比同等功率多台常规电机节省占地面积40%以上，效率提高0.4%，年节约电费约180万元 [3] - 显著降低建设和运营成本，直接影响压缩空气储能系统的成本、效率和性能 [3] 公司合作与发展 - 由中储国能与卧龙电气南阳防爆联合研制，双方签署战略协议持续研发高端装备 [2][3] - 未来将推动压缩空气储能系统向大型化、高效率、高可靠性发展，建立规模化、产业化合作模式 [3]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/专用设备，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 陕鼓动力2024年全年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比均有增长，毛利率和利润率提升，期间费用率上升；2024Q4和2025Q1单季度营收、利润有不同表现；压缩机设备业务在多领域取得突破，海外业务稳步推进且毛利率高于国内；分红率稳步提升；考虑国内宏观环境不确定性，调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年全年营收102.77亿元，同比+1.32%；归母净利润10.42亿元，同比+2.09%；扣非归母净利润9.5亿元，同比+2.04%；毛利率22.51%，同比+1.02pct；归母净利率10.14%，同比+0.08pct；扣非归母净利润率9.24%，同比+0.07pct；期间费用率9.18%，同比+1.28pct [1] - 2024Q4单季度营收29.88亿元，同比+3.97%，环比+30.73%；归母净利润3.75亿元，同比+27.6%，环比+80.73%；扣非归母净利润3.28亿元，同比+26.03%，环比+73.94%；毛利率21.66%，同比+4.98pct，环比-0.06pct；归母净利润率12.57%，同比+2.33pct，环比+3.48pct；扣非归母净利润率10.96%，同比+1.92pct，环比+2.72pct [2] - 2025Q1单季度营收25.59亿元，同比+2.68%，环比-14.35%；归母净利润2.48亿元，同比+5.57%，环比-34.02%；扣非归母净利润2.35亿元，同比+6.48%，环比-28.18%；毛利率20.48%，同比-2.92pct，环比-1.18pct；归母净利润率9.68%，同比+0.26pct，环比-2.89pct；扣非归母净利润率9.19%，同比+0.33pct，环比-1.77pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.52、12.90、14.42亿元（25 - 26年前值：12.2、13.4亿元） [4] 业务进展 - 压缩机设备业务在压缩空气储能、海上平台用压缩机组、轴流压缩机工艺气领域应用取得突破 [3] - 2024年海外业务收入10.6亿元，同比+8.07%，毛利率28.18%高于国内业务的21.73%，取得多项里程碑式进展 [3] 分红情况 - 2024年分红率提升至74.5%（23年是65.96%），年中+年末分红合计7.77亿元，股息率5.43%；自成立累计分红76.06亿元，上市以来连续15年累计分红68.19亿元，近五年平均股利支付率在全国A股上市公司中位列第17位 [4]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/专用设备，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 陕鼓动力一季度业绩符合预期，各业务板块稳步前进，分红率持续提升，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年营收102.77亿元，同比+1.32%；归母净利润10.42亿元，同比+2.09%；扣非归母净利润9.5亿元，同比+2.04%；毛利率22.51%，同比+1.02pct；归母净利率10.14%，同比+0.08pct；扣非归母净利润率9.24%，同比+0.07pct；期间费用率9.18%，同比+1.28pct [1] - 2024Q4单季度营收29.88亿元，同比+3.97%，环比+30.73%；归母净利润3.75亿元，同比+27.6%，环比+80.73%；扣非归母净利润3.28亿元，同比+26.03%，环比+73.94%；毛利率21.66%，同比+4.98pct，环比-0.06pct [2] - 2025Q1单季度营收25.59亿元，同比+2.68%，环比-14.35%；归母净利润2.48亿元，同比+5.57%，环比-34.02%；扣非归母净利润2.35亿元，同比+6.48%，环比-28.18%；毛利率20.48%，同比-2.92pct，环比-1.18pct [2] 业务进展 - 压缩机设备业务在压缩空气储能、海上平台用压缩机组、轴流压缩机工艺气领域应用取得突破 [3] - 海外业务2024年收入10.6亿元，同比+8.07%，毛利率28.18%高于国内，且取得多个里程碑式进展 [3] 分红情况 - 2024年分红率提升至74.5%（23年65.96%），年中+年末分红合计7.77亿元，股息率5.43%；自成立累计分红76.06亿元，上市15年累计分红68.19亿元，近五年平均股利支付率在A股上市公司中排第17位 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润11.52、12.90、14.42亿元（25 - 26年前值：12.2、13.4亿元） [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,142.92|10,277.08|11,418.11|12,586.13|13,818.70| |增长率(%)| - 5.79|1.32|11.10|10.23|9.79| |EBITDA(百万元)|1,564.33|1,879.03|1,648.75|1,867.63|2,075.36| |归属母公司净利润(百万元)|1,020.28|1,041.59|1,151.55|1,290.12|1,441.76| |增长率(%)|5.36|2.09|10.56|12.03|11.75| |EPS(元/股)|0.59|0.60|0.67|0.75|0.84| |市盈率(P/E)|14.02|13.73|12.42|11.09|9.92| |市净率(P/B)|1.64|1.61|1.56|1.49|1.43| |市销率(P/S)|1.41|1.39|1.25|1.14|1.04| |EV/EBITDA|3.10|3.32|2.23|2.62|1.38| [4]

产品技术突破 - 全球最大105MW 2极高速大容量同步电动发电机"储龙105"正式发布，填补国内空白，总体技术达国际先进水平，电机容量和效率等指标国际领先[1] - 产品单机容量105兆瓦，比同类压缩空气储能产品容量增加一倍以上，综合效率达98.8%，超低振动低于35μm（不到国标一半）[2] - 在国内储能大电机领域率先采用一体化设计，规避分体式多台电机联合运行的弊端，提高系统稳定性[3] - 攻克百兆瓦级电机"卡脖子"技术，填补国内百兆瓦级双工况电机产品空白[3] 经济效益 - 相较同等功率多台常规电机节省占地面积40%以上、效率提高0.4%、年节约电费约180万元[3] - 极大降低压缩空气储能系统的建设和运营成本[3] 行业影响 - 实现我国能源存储核心技术自主可控的重大突破，为压缩空气储能领域增添关键装备[1] - 压缩空气储能凭借规模大、寿命长、效率高、环境友好等优势，成为全球长时储能技术竞争的制高点[1] - 大功率电机直接影响压缩空气储能系统的成本、效率和性能，是系统的核心设备[3] - 标志着我国在大功率同步电动发电机领域实现跨越，为长时大规模压缩空气储能产业提供关键装备支撑[2] 合作模式 - 由中储国能与卧龙电气南阳防爆联合研制，具有完全自主知识产权[2] - 体现"产学研用"协同机制，科研院所、系统解决方案提供商、装备制造企业强强联合[2] - 双方签署下一步战略合作协议，将持续研发压缩空气储能领域高端装备[4] - 未来将开展全方位研发协作，建立规模化、产业化、市场化的战略合作模式[4]

全球最大105兆瓦2极高速电机发布 - 中储国能与卧龙电气南阳防爆联合研制全球最大105兆瓦2极高速电机"储龙105"，具有完全自主知识产权 [1][4] - 该电机在国内首次采用一体化设计，具备电动和发电双工况运行能力，可灵活切换工作场景 [5] - 产品效率高达98.8%，振动低于35微米（国标80微米），填补国内百兆瓦级双工况电机领域空白 [8] 技术突破与性能优势 - 历时四年攻关攻克世界级难题，实现"动力引擎"与"发电心脏"的完美协同 [11] - 定子线圈自动化产线采用自主研发数字仿生系统，线圈一致性误差控制在万分之三以内 [13] - 振动指标较国标严格3倍，达到航空级精密设备标准 [17] - 较同等功率多台常规电机节省占地面积40%以上 [10] 压缩空气储能行业发展 - 压缩空气储能正迎来产业化爆发期，我国在建项目超10个、规划装机突破10吉瓦 [19] - 已建成10兆瓦级、100兆瓦级、300兆瓦级三代示范项目十个以上，形成完整技术链条 [20] - 2024年全球新型储能装机165.4吉瓦，我国新增43.7吉瓦，压缩空气储能成为电网级首选方案 [24] - 预计到2030年我国压缩空气储能装机将突破50吉瓦，年减排二氧化碳超2亿吨 [28] 应用效益 - 搭载"储龙105"的压缩空气储能系统可提升区域可再生能源并网比例15%-20% [10] - 预计年减排二氧化碳50万吨 [10] - 全生命周期启停次数达到2万次，满足压缩空气储能电动机每日启停需求 [15]

全球最大105兆瓦2极高速电机发布 - 中储国能与卧龙电气南阳防爆联合研制的全球最大105兆瓦2极高速电机"储龙105"正式发布，具有完全自主知识产权 [2][5] - 该电机在国内首次采用一体化设计，具备电动和发电双工况运行能力，可灵活切换工作场景，大幅提高设备利用率 [6] - 产品效率高达98.8%，振动低于35微米（国标80微米），填补国内百兆瓦级双工况电机领域多项技术空白 [9] 技术突破与性能优势 - 历时四年攻关攻克世界级难题，实现"动力引擎"与"发电心脏"的完美协同，定子线圈一致性误差控制在万分之三以内 [12][14] - 振动指标较国标严格3倍，达到航空级精密设备标准，全生命周期启停次数达2万次 [16][18] - 较同等功率多台常规电机节省占地面积40%以上，搭载该电机的系统可提升区域可再生能源并网比例15%-20%，年减排二氧化碳50万吨 [11] 压缩空气储能行业发展 - 压缩空气储能作为高效大规模储能技术，正迎来产业化爆发期，我国在建项目超10个，规划装机突破10吉瓦 [20] - 已建成10兆瓦级、100兆瓦级、300兆瓦级三代示范项目十个以上，形成完整技术链条 [21] - 2024年全球新型储能装机165.4吉瓦，我国新增43.7吉瓦，压缩空气储能因长寿命、高安全性成为电网级首选方案 [25] 市场前景与政策支持 - 压缩空气储能纳入"十四五"新型储能重点发展方向，多地出台专项补贴政策 [29] - 业内预计2030年我国压缩空气储能装机将突破50吉瓦，年减排二氧化碳超2亿吨，相当于关停60座百万千瓦级燃煤电厂 [29] - 我国压缩空气储能技术已实现从100兆瓦到300兆瓦的跨越，市场潜力巨大 [23][27]

技术突破 - 我国自主研制全球最大105兆瓦2极高速大容量同步电动发电机"储龙105"通过评审 具有完全自主知识产权 总体技术达国际先进水平 [1] - 电机采用一体化设计 具备电动和发电双工况运行能力 设备利用率大幅提升 [1] - 产品效率高达98.8% 振动低于35微米(国标80微米) 填补国内百兆瓦级双工况电机领域空白 [3] - 两极高速电机攻克"高度系统集成"世界级难题 实现"动力引擎"与"发电心脏"协同 [7] - 自主研发数字仿生系统 定子线圈缠绕精度达0.01毫米 一致性误差控制在万分之三以内 [10] - 通过高速动平衡测试 振动指标较国标严格3倍 达航空级精密设备标准 [13] 性能优势 - 较同等功率多台常规电机节省占地面积40%以上 [5] - 搭载该电机的压缩空气储能系统可提升区域可再生能源并网比例15%-20% [5] - 全生命周期启停次数达2万次 满足每日启停需求 [9] - 预计年减排二氧化碳50万吨 [5] 行业发展 - 压缩空气储能成为抽水蓄能外最成熟的大规模物理储能技术 我国技术与工程应用领跑全球 [12] - 国内在建项目超10个 规划装机突破10吉瓦 形成"研发-示范-规模化"完整技术链条 [12] - 已建成10兆瓦级、100兆瓦级、300兆瓦级三代示范项目十个以上 [12] - 2024年全球新型储能装机165.4吉瓦 我国新增43.7吉瓦 压缩空气储能成电网级首选方案 [17] - 压缩空气储能纳入"十四五"新型储能重点发展方向 多地出台专项补贴政策 [21] - 预计2030年我国压缩空气储能装机将突破50吉瓦 年减排二氧化碳超2亿吨 [21] 项目进展 - 河南信阳300兆瓦压缩空气储能项目采用山体平洞作为人造储气库 人工硐室已开挖过半 [12] - 我国压缩空气储能技术实现从100兆瓦到300兆瓦的跨越 [15]