一级市场募资环境 - 近两年一级市场面临"募资难"问题，纯市场化资金尤其稀缺，甚至影响互联网巨头在LP端的活跃度 [2] - 阿里巴巴近期低调回归LP行列，向"无限启航海河（天津）创业投资合伙企业"出资1.4亿元，该基金成立于2025年5月，其他有限合伙人包括红杉中国等机构 [2] - 无限启航海河（天津）创业投资合伙企业疑似为清华系早期基金无限基金SEE Fund的新一期基金 [2] 阿里巴巴资产处置 - 2025年初以约131亿港元出售高鑫零售控股权给德弘资本，退出线下零售阵地 [6] - 以约74亿元人民币转让银泰商业部分股权，进一步剥离百货与零售业务 [6] - 2023-2024年间持续减持非核心持股资产，整体回笼资金超过200亿元人民币 [6] 阿里巴巴战略转型 - 有意识退出高投入、低回报或协同效应不强的传统产业项目 [7] - 将资本重新配置至云计算、电商主业及技术创新等核心领域 [7] - 以LP身份重新参与创投行业，布局AI与未来产业 [7] - 转变投资策略为更低姿态、更高杠杆的方式撬动未来增长潜力 [7] - 产业资本开始注重可持续增长路径，关注效率与风控，投资方向转向AI、机器人等未来产业 [7]

行业现状与挑战 - 白酒行业面临深度调整，消费市场变化及禁酒令出台导致渠道商和酒厂压力增大[1] - 白酒产品价格倒挂现象普遍，终端价低于出厂价，渠道商经营困难[5] - 行业从"野蛮增长"转向"慢速、高质、可持续"增长阶段[4] 酒协对厂家的呼吁 - 建议酒厂放弃单一规模扩张，科学设定发展目标，追求长期健康发展[4] - 呼吁酒厂降低出厂价，为渠道商提供利润空间，确保市场可持续[4] - 要求厂家打击渠道窜货，维护市场秩序，并提供技术及政策支持[5] 渠道商的应对策略 - 推行全员营销模式，避免"坐商"行为，提升市场主动性[6] - 清理滞销库存以释放资金，提高周转率保障经营安全[6] - 聚焦大众刚需市场，开发适配年轻群体的产品并创新营销方式[6] 厂家面临的两难选择 - 市场逆增长环境下，厂家需平衡社会增长要求与实际降速需求[8] - 行业生态需上下游协同共建，渠道商需主动变革避免淘汰[8]

中国香妆行业市场概况 - 2024年中国化妆品市场零售总额达10738亿元，国货市占率从52%升至55%，首次在万亿级市场占据主导地位[1] - 行业进入打造世界级品牌的"战略窗口期"，从"竞速"转向"竞质"发展阶段[1] - 中国香妆产业已建立由政策、科研、消费、人才、文化五大支柱构成的2.0生态系统[2][9] 五大支柱性力量分析 政策支柱 - 新版《化妆品监督管理条例》实施后行业进入强监管时代，配套法规超百万字[4] - 国家十四五规划将化妆品列为重点培育高端品牌的领域，工信部推动"增品种、提品质、创品牌"三品战略[4] 科研支柱 - 过去5年全球化妆品专利申请主要来自中国市场，国货品牌通过"中国成分"创新缩小与国际品牌技术差距[5] - 头部企业建立垂直研发模式，形成差异化技术壁垒[5] 消费支柱 - Z世代消费者78.9%更倾向购买融入国潮元素的产品，55+银发族推动抗衰赛道增长[6][8] - 消费者从追求"性价比"转向"质价比"和"心价比"，注重产品功效与情感价值双重满足[6] 人才支柱 - 全国20余所高校设立化妆品技术工程等本科专业，部分成立专门化妆品学院[7] - 头部企业通过组织架构优化提升管理效能，打造"高效灵活"的竞争优势[7] 文化支柱 - 国货品牌将敦煌纹样、故宫色谱等东方美学元素商业化，形成差异化文化IP[8] - 国潮产品成为年轻消费者文化自信的载体，为品牌创新提供文化土壤[8] 行业挑战与突破路径 - 面临全球供应链重构与国内市场"内卷化"双重压力，需解决消费者长期信任问题[10] - 中国香妆协会将于7月1日举办品牌发展大会，推出三大引擎驱动产业升级[11] 第一引擎：价值坐标系 - 发布"2025化妆品品牌50强"等三大榜单，按全渠道零售规模(70%)和品牌沉淀(30%)加权评选[12][13] - 榜单量化市场表现、品质管控、品牌沉淀三大资产，引导行业从同质竞争转向协同发展[13] 第二引擎：可持续增长 - 设置三大议题：重构品牌价值、再造企业核心竞争力、破解内卷陷阱[14] - 蒙牛集团等企业分享反内卷战略，避免创新窒息、资源黑洞、生态恶化等陷阱[14][15] 第三引擎：产业生态建设 - 发布《中国化妆品产业数据统计规范》团体标准，统一行业数据口径[16] - 推出"东方美谷品牌培育模型"，总结172家企业265个品牌的园区发展经验[16][17] 行业历史发展阶段 - 1.0时代(1984-2000年)：本土市场筑基与学习模仿，工业产值不足5亿[24][25] - 2.0时代(2001-2020年)：差异化竞争与品牌觉醒，电商改写游戏规则[25] - 3.0时代(2021年起)：全球化拓展与价值提升，品牌心智成为护城河[25] 未来战略方向 - 通过"科技+文化"双轮战略缝合断层，塑造品牌软实力[22] - 50强榜单旨在用中国标准重绘世界美妆坐标系，夺取行业话语权[21] - 从科研、渠道、营销、文化多维度补齐短板，实现从跟跑到领跑的跨越[24]

行业现状与趋势 - 中国化妆品市场2024年零售总额达10738亿元，国货市占率从52%升至55%，首次在万亿级市场占据主导地位 [2] - 行业从"竞速"转向"竞质"，进入打造世界级品牌的战略窗口期 [2] - Z世代消费者对国货青睐度提升，78.9%青年因国潮元素增强购买意愿 [8][11] - 55岁以上银发族推动抗衰赛道升温，消费分层现象明显 [8] 产业生态系统五大支柱 - **政策支柱**：新版《化妆品监督管理条例》实施后进入强监管时代，十四五规划明确培育高端品牌目标 [4] - **科研支柱**：过去5年全球化妆品专利申请主要来自中国市场，国货品牌缩小与外资技术差距 [5][6] - **消费支柱**：消费者更注重"质价比"和"心价比"，需求从功能向情绪价值延伸 [8] - **人才支柱**：20多所高校设立化妆品相关专业，产学研协同加速 [9] - **文化支柱**：敦煌纹样、故宫色谱等东方美学元素实现商业变现，文化自信助推品牌国际化 [11] 品牌发展大会三大引擎 - **价值坐标系**：发布2025化妆品品牌50强等榜单，以70%零售规模+30%品牌沉淀为评价标准 [18] - **可持续增长密码**：聚焦品牌价值重构、核心竞争力再造、反内卷战略三大议题 [20][21][22] - **产业生态标准化**：推出《中国化妆品产业数据统计规范》团标，解决数据碎片化问题 [24] 标杆案例与历史演进 - 东方美谷聚集172家企业265个品牌，从土地招商转向品牌赋能生态 [25][26] - 行业历经三阶段进化：1.0时代(1984-2000)学习模仿→2.0时代(2001-2020)品牌觉醒→3.0时代(2021起)全球化价值提升 [34] - 类比汽车行业比亚迪、食品行业伊利蒙牛，国货美妆有望复制"跟跑→领跑"路径 [29][30] 全球化战略方向 - 中国市场被视为全球美妆创新策源地，跨国企业将中国作为前沿试验场 [30] - 通过"科技+文化"双轮战略缝合断层，构建差异化国际竞争力 [31] - 50强榜单旨在用中国标准重绘世界美妆坐标系，争夺行业话语权 [30]

财务数据和关键指标变化 - 过去十二个月，公司净收入和财务收入增长38%，尽管面临地区货币逆风 [7] - 2024年推出Mercado Pago信用卡，暂时压低运营利润率，但公司相信这是成为拉丁美洲领先金融服务提供商的关键一步 [8][9] - 过去十二个月，公司调整后自由现金流超过10亿美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 过去十二个月，公司售出近19亿件商品，其中近95%由自有管理网络处理，75%的货物在48小时内交付 [10] - 独特买家数量同比增长超过20%，为2021年第一季度以来的最快增速 [11] - 2025年第一季度，金融科技月活用户达到6400万 [5] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过应用增长思维和纪律方法，平衡增长和盈利能力，实现可持续增长 [8] - 公司将继续投资物流基础设施，以建立拉丁美洲最快的网络 [10] - 公司计划成为拉丁美洲领先的金融服务提供商，推出Mercado Pago信用卡是实现这一目标的关键一步 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司首席执行官Marcos Galperin表示，公司在运营、财务和战略上处于有史以来最强的地位，对拉丁美洲的增长机会感到乐观 [5][6] - 公司首席财务官Martin de los Santos表示，公司在2024年取得了出色的业绩，并在2025年保持了强劲的势头 [7] 其他重要信息 - 公司首席执行官Marcos Galperin将于2026年1月1日过渡到执行董事长的新角色，Ariel Sharfstein将接任首席执行官 [3][4] - 会议选举Stelio Pasos Tolga为一类董事，Emiliano Kalimzuk、Martin Lawson和Marcos Galperin为三类董事 [23][24] - 会议以咨询方式批准了公司高管的薪酬 [25] - 会议批准了任命Pistrelli Henry Martini Associados SRL为公司2025财年的独立注册公共会计师事务所 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 无

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至 93 港元，基于 25 倍 2025 年预测市盈率 [1] 报告的核心观点 - 工业市场需求逐步复苏，贝克微市场渠道库存低位、终端需求改善，新品类扩展将推动收入增长，预计下半年收入增速高于上半年，25 年上半年净利润增速更高，未来有望实现 20%-30%的收入和利润可持续增长 [7] - 贝克微专注长尾模拟芯片市场受行业下行和价格战影响小，近期通过配售筹集 1.2 亿港元投资上游制造资源，有助于加强供应链韧性和释放增长潜力 [7] - 考虑二季度关税政策等影响，下调 2025 年收入和净利润预测 6%和 4%，新目标价基于 25 倍 2025 年预测市盈率，公司目前估值有吸引力，随着更多同业赴港上市估值有望上调 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023A-2027E 销售收入分别为 464、579、726、933、1172 百万元人民币，同比增长 31.6%、24.8%、25.4%、28.6%、25.6%；毛利率分别为 55.4%、53.0%、53.9%、53.9%、53.9%；净利润分别为 109.2、166.6、208.2、270.6、342.1 百万元人民币，同比增长 14.6%、52.6%、25.0%、30.0%、26.4% [2] - 目标价 93 港元，旧目标价 69.5 港元，潜在升幅 27.4%，当前股价 73 港元；市值 1314 百万港元，3 月平均流通量 11.8 百万港元，52 周内股价高/低 73.00/23.05 港元，总股本 18.0 百万 [3] 股东结构与股价表现 - 股东结构中 CICCFT 占 12.9%，Asian Equity Special 占 7.2% [4] - 股价 1 -月绝对回报 60.4%、相对回报 57.2%；3 -月绝对回报 125.3%、相对回报 121.2%；6 -月绝对回报 151.3%、相对回报 113.3% [4] 同业对比 - 与圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、德州仪器、亚德诺等同业对比，贝克微 2025E 市值 586 百万美元、股价 73.00 港元、市盈率 18.5 倍、收入 107.0 百万美元、收入同比 33.0%、毛利率 53.8% [13] 财务分析 - 损益表显示 2022A-2027E 销售收入、毛利润、运营利润、净利润等指标呈增长趋势；资产负债表显示总资产、股东权益总额等增加；现金流量表展示各年经营、投资、融资现金流情况 [14][15] - 增长率方面，2022A-2027E 销售收入、毛利润、经营利润、净利润增长率有波动；盈利能力比率中毛利率、营业利益率、股本回报率等有变化；资产负债比率中流动比率较稳定；估值指标市盈率逐年降低 [15]

文章核心观点 公司董事会任命Rob Versloot为首席执行官，他将带领公司进入可持续增长新阶段 [1][2][3] 公司人事变动 - 公司董事会决定任命Rob Versloot为首席执行官，9月15日生效 [2] - 现任首席执行官Gonzalve Bich将任职至Rob Versloot上任，期间两人密切合作确保交接顺利 [4] 对新CEO评价 - 他有卓越国际职业生涯和成功发展组织的记录，能为公司带来战略眼光和卓越运营能力 [3] - 他的领导能带来强劲业绩并培养前瞻性文化，有助于公司应对全球动态格局 [3] 各方表态 - 董事会主席Edouard Bich欢迎Rob加入，称其任命开启公司增长、创新和全球扩张新篇章 [5] - Rob Versloot表示加入公司不仅是担任新角色，更是成为标志性品牌一部分，期待满足消费者需求和发展可持续创新 [5] 新CEO履历 - 1967年生于荷兰，1992年毕业于格罗宁根大学工商管理专业 [6] - 在Nutricia & Danone担任过多个高级营销、商业和管理职位 [6] - 2008年加入Hero Group，2012年任CEO，带领公司转型为快速增长企业 [6] 公司信息 - 全球文具、打火机和剃须刀领域领导者，80年来提供高质量、实惠和值得信赖产品 [10] - 在160多个国家有业务，全球超13000名员工，拥有众多标志性品牌和产品 [10] - 在泛欧证券交易所巴黎上市，被纳入SBF120和CAC Mid 60指数，注重可持续发展和教育 [10] 财务及日程 - 招聘Rob Versloot的财务条件将按规定和准则公开 [7] - 2025年上半年业绩公布时间为7月30日，第三季度净销售额公布时间为10月28日 [9] 联系方式 - 投资者关系副总裁Brice Paris电话+33 6 42 87 54 73，邮箱brice.paris@bicworld.com [8] - 全球传播副总裁Bethridge Toovell电话+1 917 821 4249，邮箱bethridge.toovell@bicworld.com [8] - 媒体关系联系人Isabelle de Segonzac电话+33 6 89 87 61 39，邮箱isegonzac@image7.fr [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司实现了历史上第一季度最高的锂销售量，同比增长20% [5] - 2025年第二季度平均实现价格应低于第一季度 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 锂业务 - 第一季度锂销售量同比增长20%，主要受中国和欧洲电动汽车市场以及全球储能系统需求增长的推动 [5] - 2025年第一季度锂价格相对稳定，但过去几周价格有所下降，预计第二季度平均实现价格低于第一季度 [6] - 澳大利亚Mt. Holland的锂辉石精矿生产进展顺利，蒂华纳精炼厂的调试工作也在推进，预计下个月产出首批产品 [8] - 智利继续进行产能扩张，目标是达到24万吨碳酸锂和10万吨氢氧化锂的产能 [8] 碘业务 - 价格达到创纪录的平均水平，供应紧张且需求稳定，主要受X光造影剂应用的推动 [8] - 海水管道建设进展迅速，将是扩大生产能力的关键 [8] 特种植物营养业务 - 销售 volumes 健康增长，年初价格呈上升趋势，主要由于氯化钾需求强劲和一些供应中断 [9] - 拉丁美洲、美国和欧洲的市场动态仍然有利 [9] 钾业务 - 与去年同期相比，销量显著下降，这反映了公司减少钾生产的战略，优先考虑高锂含量卤水，并专注于特种植物营养业务线中附加值更高的产品 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球锂市场需求预计2025年增长17% [28] - 中国在电动汽车市场占据显著领先地位，同比增长超过40%，约占全球电动汽车销量的70% [61] - 欧盟第一季度表现强劲，美国略有下降 [61] - 2025年市场供应预计增长近15%，达到150 - 160万吨，前提是市场不因当前低价环境出现重大生产延误 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进与Codelco的合作项目，预计交易将在今年下半年最终执行 [24] - 公司仍在推进智利的产能扩张计划，以生产更多硫酸锂，并在中国进行转化，对需求有信心，将继续扩大产能 [36] - 公司认为自己是全球锂生产的领导者，成本最低，对长期需求有信心，认为短期供应过剩问题将在长期内消失 [36][38] - 在锂业务方面，公司面临来自中国和其他地区的竞争，但认为许多竞争对手因锂价环境不佳而业绩不佳 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对长期锂行业持积极看法，认为当前价格环境不可持续，价格有望在未来回升 [82] - 公司认为自己处于有利地位，能够利用市场复苏的机会，因为其具有产能、质量、市场等优势 [83] - 尽管第二季度定价情况复杂，但公司对中期和长期前景持乐观态度 [87] 其他重要信息 - 公司的股息政策是将2025年净利润的30%进行分配，股息需在年度股东大会上获得股东批准，公司目前不考虑支付第一季度的中期股息，未来将进行评估 [46] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年第二季度锂业务每公吨的经营现金流是否会达到盈亏平衡或为正？ - 公司表示远高于盈亏平衡成本，预计第二季度和未来几个季度都将如此，认为自己是成本最低的生产商之一 [14][15] 问题2: 锂价格低于预期，公司在为未来项目融资的资本结构方面的想法是否会改变？ - 公司表示有其他业务线表现良好，现金生成能力强，且资产负债表强劲，目前财务或资产负债表不是限制因素，预计未来也不会成为限制因素 [17][18] 问题3: 关于智利Codelco合资项目的争议及未来路径 - 公司认为这只是选举年的噪音，该交易对各方都有好处，公司正在按原计划与Codelco推进项目，Corfo正在进行与运营地附近城镇的咨询工作，已向中国监管机构提交所有文件，预计交易将在今年下半年最终执行 [21][24] 问题4: 公司是否维持2025年锂销售增长15%的预期？ - 考虑到当前市场的不确定性，公司尚未更新2025年的年度销量预测，但预计第二季度销量与第一季度相似或略低 [28] 问题5: 在中国市场，客户因现货价格低于合同底价而要求降低价格，公司如何应对？ - 公司表示与每个客户都有不同的价格机制和条件，且这些都是保密的，无法提供具体信息 [34] 问题6: 在市场供应过剩的情况下，公司如何考虑增加产能的问题？ - 公司表示仍在推进智利的产能扩张计划，对需求有信心，认为自己是行业领导者且成本最低，长期供应过剩问题将消失 [36][37][38] 问题7: Wesfarmers降低了产量指引，公司对2025年和2026年Mt. Holland的产量有何看法？ - 公司表示自己对2025年的产量指引为15 - 18万吨，比去年11月提供的范围低约1万吨，主要是受丛林大火和设备供应有限的影响 [42] 问题8: 请提醒公司的股息政策和支付节奏 - 公司的股息政策是将2025年净利润的30%进行分配，股息需在年度股东大会上获得股东批准，公司目前不考虑支付第一季度的中期股息，未来将进行评估 [46] 问题9: 请确认公司今年和明年的资本支出要求，以及如果锂价格继续下跌，实际价格将如何变化？ - 公司通常每年审查一次资本支出计划，目前没有更新，正在进行智利锂生产设施的扩建、Mt. Holland精炼厂的调试以及硝酸盐和碘业务的相关项目 [52][53] - 公司的销售 volume 主要集中在中国，实际价格主要与价格指数挂钩，预计第二季度平均销售价格低于第一季度 [55][56] 问题10: 如何看待智利浸出产品的市场和供需情况，以及对公司在智利的竞争地位有何影响？ - 2025年需求预计达到约140万吨，同比增长超过15%，中国在电动汽车市场占据显著领先地位，欧盟第一季度表现强劲，美国略有下降 [61] - 2025年供应预计增长近15%，达到150 - 160万吨，前提是市场不因当前低价环境出现重大生产延误 [62] 问题11: 公司在中国面临的锂竞争情况如何，以及对2026年价格的看法是否有变化？ - 公司在中国面临重大竞争，但许多竞争对手因锂价环境不佳而业绩不佳 [68] - 2026年的价格将取决于供需平衡，需观察今年的发展情况 [69] 问题12: 请确认公司今年和未来两年的资本支出数字，以及智利锂生产成本的预期和Mt. Holland生产成本的情况 - 资本支出问题之前已回答，目前没有更新 [77] - 公司一直在进行成本降低举措，预计今年和未来一年降低运营成本，第一季度名义成本已经下降 [77][78] - Mt. Holland目前处于调试阶段，即使在当前价格下也有正现金流，长期来看项目将产生令人满意的回报，成本结构有吸引力，精炼厂调试目前已完成95% [80][81] 问题13: 请澄清Mt. Holland项目目前考虑的成本情况，以及是否考虑了折旧 - Mt. Holland仍处于调试阶段，成本较高，但项目有正现金流，公司对项目进展满意 [92] - 之前提到的成本是指现金成本 [94]

财务表现 - 2025年第一季度营收866亿元，同比增长18 1% [1] - 净利润101亿元，2024年同期为54亿元，同比增长87% [1] - 调整后净利润109亿元，2024年同期为75亿元，同比增长45 3% [1] 竞争格局 - 京东宣布投入100亿元补贴外卖业务，饿了么也宣布类似补贴计划 [3] - 公司认为当前行业处于非理性补贴竞争阶段，长期不可持续 [4] - 公司拥有10年外卖行业经验，经历过多次激烈竞争，对保持市场领导地位有信心 [3][4] - 4月和5月饮品订单量增长强劲，高频用户下单频率增加 [4] 业务策略 - 将采取必要投资巩固消费者心智份额，维持长期领导地位 [5] - 推动供应侧创新，挖掘新增长机会 [6] - 帮助商家精简营销工作，提高营销效率，增加核心用户粘性 [7] - 预计第二季度核心本地商业收入同比增长放缓，经营利润同比显著下降 [7] 行业展望 - 认为行业最终将回归商业基本面竞争 [4] - 预计外卖行业将经历激烈竞争后回归理性增长路径 [8] - 长期看核心本地商业有释放收入和节约成本空间，规模经济将更明显 [8] - 认为监管机构可能介入制止非理性补贴竞争 [8] 运营优势 - 拥有11年运营经验，建立了成熟的服务能力 [5] - 平台聚集大量优质中小商家，是供应基石 [5] - 通过"拼好饭"和"神抢手"等创新模式满足高性价比需求 [5] - 配送网络和系统稳定性优于竞争对手 [5]

中国与印尼双边合作 - 中方愿同印尼加强发展战略对接，深化高质量共建"一带一路"合作，重点推进雅万高铁、"区域综合经济走廊"和"两国双园"建设 [1] - 双方将提升贸易投资便利化水平，拓展金融、新能源、数字经济、人工智能、航空航天、海洋等领域合作 [1] - 签署经济发展政策、产供链、金融等领域合作文件 [3] - 印尼欢迎中国企业投资兴业，愿同中方落实海上共同开发共识，推动"南海行为准则"磋商 [3] 东盟—中国—海合会三方合作 - 峰会聚焦贸易投资、安全、政治对话、教育和能源合作等领域，整合东盟自然资源、中国全产业链能力和海合会资本优势 [5][6] - 马来西亚提议设立多国合作基金，共建"一带一路"框架下的基础设施和数字领域项目 [6] - 构建海上价值链以促进航运互联互通和航线安全，巩固三方经济合作 [6] 区域经济一体化与多边主义 - 东盟计划升级《东盟货物贸易协定》、外部自贸协定，落实RCEP以增强经济韧性 [7] - 东盟对美国关税措施表示"深切担忧"，马来西亚推动经济伙伴关系多元化以应对影响 [7][8] - 中国推动全球化与经济合作，提供不同于西方的合作模式，吸引区域国家参与 [8] 标志性项目与产业协作 - 雅万高铁被定位为"金字招牌"项目，需进一步优化运营 [1] - 新能源、数字经济、人工智能等新兴领域成为中印尼产业协作重点 [1] - 海上共同开发与"南海行为准则"磋商涉及海洋经济合作 [3]