公司战略与品牌重塑 - 耐克正式对旗下All Conditions Gear品牌进行重塑，将其定位更新为专业户外性能品牌 [1] - 此次重塑延续了品牌为严苛环境中突破极限的运动员打造高品质装备的初始使命，标志着公司投入户外性能领域的承诺 [1] - 品牌拥有近四十年服务全球探索与冒险运动员的历史 [1] 产品与市场聚焦 - 重塑后，ACG将聚焦越野跑、徒步与户外探索三大领域，推进户外运动员装备性能创新 [1] - 产品涵盖专业越野跑鞋及功能性户外服饰，具体包括ACG Ultrafly越野跑鞋、ACG Zegama越野跑鞋、ACG Radical AirFlow竞速上衣和ACG Lava Loft羽绒拼接夹克等 [1] 营销与渠道布局 - 赛事合作方面，今年ACG将继续赞助崇礼168超级越野赛，同时与Broken Arrow Skyrace及Gorge Waterfalls两项越野赛事达成合作 [1] - 渠道布局上，全球首家ACG品牌门店——ACG大本营，将于2月在北京三里屯太古里启幕 [1] - 耐克全球多地门店也将同步举办相关活动 [1] 管理层观点 - ACG全球副总裁兼总经理表示，这是品牌发展史上的里程碑时刻，公司重申“全天候全地形”理念 [2] - 品牌将立足历史根基，塑造户外运动未来，同时开拓超乎想象的全新领域 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为14.5亿美元，同比增长7% [19] - 第二季度综合同店销售额增长7.5% [19] - 第二季度调整后稀释每股收益为2.87美元，高于去年同期的2.80美元 [19] - 第二季度餐厅营业利润率为18.8%，较去年同期的19.1%下降30个基点，主要受Maggiano's销售去杠杆化及改善该业务所需额外投资的影响 [20] - 第二季度调整后息税折旧摊销前利润约为2.235亿美元，同比增长3.6% [23] - 第二季度调整后税率上升至18.8%，主要受利润增长驱动 [23] - 第二季度资本支出约为6370万美元，主要用于资本维护支出 [23] - 公司上调2026财年指引：年收入范围57.6亿至58.3亿美元，调整后稀释每股收益范围10.45至10.85美元，资本支出范围2.5亿至2.6亿美元，加权平均股数范围4470万至4520万股 [25] - 冬季风暴Fern导致收入减少约2000万美元，调整后稀释每股收益减少0.15美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 **Chili's业务线** - 第二季度Chili's同店销售额增长8.6%，超出休闲餐饮行业680个基点 [5] - 两年累计同店销售额增长43%，三年累计增长50%，四年累计增长62% [5] - 连续第19个季度实现同店销售额增长 [5] - 销售额增长由4.4%的价格、2.7%的客流量和1.5%的有利产品组合共同驱动 [19] - 餐厅营业利润率同比提升40个基点，主要得益于销售杠杆，部分被劳动力、广告投入增加以及因餐厅员工人数增加导致的健康和工伤保险费上升所抵消 [21] - 是2025年全年休闲餐饮客流量第一的品牌 [13] - 人均账单平均比直接竞争对手低3美元以上，比整个休闲餐饮行业低4美元以上 [13] - 重新推出Skillet Queso后，西南风味和原味Skillet Queso的销量比之前的双queso产品线高出20% [7] - 重新推出的Nachos业务量比之前的Nachos大170% [8] - 培根芝士汉堡升级后，销售额比之前的培根汉堡高出30%-43% [8] - 月度玛格丽特计划表现良好，11月的“Wicked Margaritas”比典型的月度玛格丽特多售出约150万杯 [19] - 每日衡量指标“有问题的客人”从去年同期的2.9%改善至2.1% [11] - 食品评分从去年同期的68%提升至74%，再次光顾意愿从72%提升至近78% [35] **Maggiano's业务线** - 第二季度同店销售额下降2.4% [20] - 占公司销售额的8%，利润贡献的3% [15] - 根据客人反馈，重新推出了Gigi's Butter Cake、茄子帕尔马干酪、烤千层面和经典肉酱 [14] - 将意大利面份量增加了20%，并增加了其他部分有机会的菜品份量，包括肉丸、沙拉、酿贝壳和脆皮马苏里拉奶酪 [15] - 价值评分在过去几个月有所改善，销售额在一段时间内首次超过内部预期 [15] - 预计下半年同店销售额将在中个位数负增长范围内 [160] 各个市场数据和关键指标变化 - 休闲餐饮行业在12月表现较为艰难，但1月看起来不错，随后受到天气影响 [67][68] - 第三方综合数据显示，Chili's在质量、价值、服务、氛围、口味、清洁度和整体体验等7个关键指标上，已从竞争组底部提升至前三名 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于改善食品、服务和氛围，让团队成员的工作更有趣、更轻松、更有回报 [7] - 通过世界级的营销和品牌建设吸引客人，并通过持续的食品、服务和氛围改善让客人回头 [7] - 采用“杠铃策略”，提供好、更好、最佳的价格层级，以管理10.99美元价格点的销售组合，防止其过度增长影响利润率 [46][47] - 坚持食品创新纪律，避免推出限时供应产品，专注于改善核心产品、简化运营，并让现场领导关注待客之道和优质食品等运营基础 [10] - 在过去三年中，公司在休闲餐饮和更广泛的餐饮行业中确立了价值领导地位，同时将餐厅营业利润率从11%提高到18%，并投入了数亿美元的客人体验投资 [12] - 计划在2026财年剩余时间完成另外8-10家Chili's门店的形象更新，并在2027财年加速至60-80家，预计在2028财年全面推出形象更新和新店增长计划 [24] - 对于Maggiano's，主要关注面向客人的维修保养以及较小范围的形象更新计划 [24] - 计划于4月在全国范围内推出超级优质鸡肉三明治系列，并配以大量广告活动 [9] - 正在研究改进餐厅管理层激励结构，借鉴最佳实践，但预计至少需要1-2年时间才会实际改变经理层的激励结构 [82][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境具有竞争性和挑战性，但公司通过领先的日常价值、核心菜单改进和营销活动扩大了客户群 [18] - 宏观信号喜忧参半，12月行业表现艰难，1月好转，随后受天气影响 [67] - 无论宏观经济好坏，专注于改善食品、服务和氛围以赢得客流量，如果宏观好转将带来更多顺风，否则将继续从那些没有改善的竞争对手那里夺取市场份额 [67] - 预计一旦度过天气的负面影响，Chili's的同店销售额将恢复至中个位数增长范围 [26] - 风暴前，Chili's的同店销售额（包括节假日变动的不利影响）稳健地运行在中个位数范围内，这很好地反映了基础业务的健康状况 [26] - 预计下半年Chili's将实现稳健的中个位数同店销售额增长，客流量可能在第三季度持平或略有负增长，但预计第四季度将恢复正增长 [39] - 商品通胀预期：由于上一季度取消了巴西进口碎牛肉关税以及禽肉和乳制品商品价格好于预期，全年商品通胀现在预计为低个位数；但由于牛肉价格上涨，预计下半年通胀仍为中个位数 [27] - 工资通胀预计为低个位数，税率约为19% [26] - 对实现连续第五年同店销售额增长和连续第二年客流量增长充满信心 [18] - 强劲的自由现金流提供了足够的流动性，维持纪律性的资本配置策略，投资于餐厅并将超额现金返还给股东 [24] 其他重要信息 - 第二季度成功净减少了6个菜单项目，以简化运营 [10] - 第二季度食品和饮料成本同比不利20个基点，原因是产品组合不利，0.8%的商品通胀被价格因素抵消 [21] - 第二季度劳动力成本同比有利30个基点，销售增长抵消了劳动力投资增加、健康保险成本上升以及约3.3%的工资通胀 [22] - 第二季度广告费用占销售额的2.9%，同比增加40个基点，原因是电视广告周数增加 [22] - 第二季度一般及行政费用占总收入的4.1%，同比增加20个基点，原因是餐厅支持中心资源增加，部分被销售杠杆抵消 [23] - 第二季度折旧和摊销占总收入的3.8%，同比增加30个基点，原因是设备采购导致资产基础增加，部分被销售杠杆抵消 [23] - 第二季度根据股票回购计划额外回购了1亿美元普通股 [25] - 正在测试Chili's的形象更新方案，已完成首批4家，初步结果良好，客人及团队成员反馈积极，正在学习优化投资成本与效果 [53][54][55] - 公司有充足的资本可用于业务投资和股东回报 [95] - 正在关注再融资机会，可能提前赎回利率8.25%的3.5亿美元票据以节省利息，但目前尚无具体计划 [117] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 除了玛格丽特活动，本季度强劲的客流量和销售增长还有哪些贡献因素？[30] - 回答: 定价稳定在3%-5%范围内，产品组合保持正面，不仅受玛格丽特推动，Triple Dippers同比仍有增长，新推出的queso也带动了开胃菜销售，没有看到巨大变化 [32][33]，公司持续简化菜单、改善运营、投资于整体客人体验，这反映在内部指标上，既能通过“Three For Me”等项目吸引新客人，也能留住现有客人，未发现消费频率变化 [34]，内部指标如“有问题的客人”持续创下新低，食品评分和再次光顾意愿均有提升 [35] 问题: 关于下半年收入和同店销售额预期，除了已提及的，还有哪些因素？例如刺激退税或大杠杆？[37] - 回答: 预计Chili's下半年将实现稳健的中个位数同店销售额增长，产品组合可能因持续对比去年强劲的Triple Dipper数据而略有缓和，风暴和节假日变动可能给第三季度客流量带来压力，可能持平或略有负增长，但预计第四季度客流量将恢复正增长 [39][40] 问题: 能否详细说明下半年指引中嵌入的同店销售额走势？[44] - 回答: 预计走势将非常稳定，1月受风暴和节假日变动影响，之后将非常稳定地保持中个位数增长，各季度之间预计非常相似 [44] 问题: 如何防止10.99美元价格点成为定价能力的结构性天花板？是否存在长期风险？[45] - 回答: 公司采用“杠铃策略”，提供好、更好、最佳的价格层级，确保菜单其他部分保持吸引力，从而将10.99美元的销售组合保持恒定，防止其过度增长影响利润率，只要公司持续在多个价格点进行创新，就不应存在问题，目前未看到客人在菜单上大幅升级或降级消费，不同消费群体的访问频率和消费模式相对稳定 [46][47][48][49][50] 问题: 关于形象更新测试，是否有最令人兴奋的原型？有哪些经验教训？[53] - 回答: 进行首批4家测试是为了了解投资水平和获取运营经验，客人和团队成员反馈都非常积极，初步销售提升看起来不错，但尚不公布具体数据，所有测试餐厅外观变化显著，成本最低的方案反而是最受青睐的，学习到“少即是多”，酒吧区域的更新效果显著，但一些装饰物可能显得杂乱，需要专注于低成本高影响力的改动，同时也在学习施工期间的运营细节和材料选择优化 [53][54][55][56][57][58][59] 问题: 休闲餐饮板块在12月和1月的趋势如何？需求背景是稳定、疲软还是改善？[66] - 回答: 行业信号喜忧参半，12月行业表现艰难，1月好转，随后受天气影响中断，公司专注于可控的食品、服务和氛围改善，无论宏观经济如何，提供更好的体验都能赢得客流量 [67][68] 问题: 根据更新后的指引，2026财年餐厅层面利润率和管理费用占收入比例的预期是多少？[69] - 回答: 预计下半年餐厅层面利润率较第二季度将略有下降，销售成本线可能与第二季度相似或略高，包含下半年中个位数商品通胀以及公司在培根、肋排、优质鸡肉等方面的投资，但整体利润率将非常稳健，与第二季度相似或略低 [69][70]，管理费用预计与第二季度（占总收入4.1%）非常相似 [71][73] 问题: 关于形象更新和新店发展计划，2027年60-80家，2028年进一步加速，确认一下？对于2028年及以后，Chili's品牌合适的单位数增长百分比是多少？资本密集度如何？[88][89] - 回答: 确认计划在2027财年加速至60-80家形象更新，目标是在2028财年达到系统约10%（即略超过100家），新店增长方面，2027财年不会有太大提升，但预计2028财年将显著不同，新店增长率可能在低个位数范围内，公司有能力开设更多Chili's，并有充足资本进行投资和股东回报 [90][91][92][95] 问题: 鸡肉三明治的营销方式会与之前的产品发布有所不同吗？[79] - 回答: 高价值信息比以往任何时候都更相关，消费者对高定价感到沮丧，因此继续以无与伦比的价值和丰盛性正面攻击这一点的策略将继续有效，没有理由改变 [80] 问题: 关于门店员工激励，特别是管理人员的激励，目前情况如何？未来优化方向？[81] - 回答: 公司正在研究最佳竞争对手的总经理所有权模式及其激励结构，目前阶段重点是培训经理，使其成为业务的真正所有者，包括推出新的P&L工具、传授“极端所有权”原则，预计至少需要1-2年才会实际改变经理层的激励结构，可能会先调整总监及以上级别的奖金结构 [82][83][84][85] 问题: 请详细说明鸡肉三明治在质量和风味上的变化，现有鸡肉三明治的销售占比是多少？机会如何？其他菜单升级（如牛排、沙拉）的时间安排？[109] - 回答: 大约一年前已修正基础三明治配方，采用布里欧修面包、半腌黄瓜、蛋黄酱和非常大的手裹面包鸡胸肉，未来将引入风味更新，提供好、更好、最佳的分层，包括基础款、带附加 benefits 的中价位款以及包含培根等配料的超级优质款，并搭配新的小食和蘸酱创新，目前由于未进行营销，销售占比非常低，但有巨大的增长空间，旨在成为客流量驱动力 [110][111][112][113][116]，其他菜单升级如牛排和沙拉预计将在2027财年进行 [109] 问题: 关于资产负债表，如何考虑2026年日历年内对8.25%利率票据的再融资机会？[117] - 回答: 目前没有相关计划，但正在密切关注，如果出现可以提前赎回债券并利用循环信贷额度节省资金的机会，公司绝对会这样做，但需要考虑时机和预付费用等因素 [117] 问题: 今年营销投资的时机如何？第二季度支出增加，第三、四季度围绕鸡肉三明治发布有何计划？[121] - 回答: 第二季度同比增幅最大，广告费用占销售额的2.9%，这一比例在未来将保持相当稳定，第三、四季度的同比增长幅度不会像第二季度那么大 [121] 问题: 冬季风暴后，反弹预期如何？影响会持续多久？[122] - 回答: 风暴影响仍在持续，指引中已纳入截至1月27日周二已知的影响（收入减少2000万美元，每股收益减少0.15美元），历史上曾出现反弹，但本次风暴影响了周五至周日的销售，反弹发生在周一至周三，因此指引中未计入大量上行空间，但认为已捕捉了大部分影响 [122][123] 问题: 上季度提到的6万美元以下收入群体增长最快的趋势是否在本季度延续？对QSR定价增长持续低于休闲餐饮平均水平是否担忧？[126] - 回答: 本季度收入群体分布没有太大变化，低收入群体不再是增长最快的，略有向高收入群体转移，但变化不明显，未发现消费降级，产品组合保持健康 [127]，公司拥有行业领先的价值，人均账单比直接竞争对手低3美元，比整个休闲餐饮行业低4美元，加上运营改善，无论宏观如何都有信心取胜 [129][130] 问题: 关于产品组合对利润率的负面影响以及资本支出指引下调的原因？[132] - 回答: 利润率同比下降部分原因是去年同期业务加速增长时劳动力配备不足，导致当时利润率偏高，目前业务的利润率和流转率健康状况良好，有信心全年餐厅层面利润率提升30-40个基点 [133][134]，资本支出指引下调主要是因为原计划可能的新设备 rollout 不再进行，以及形象更新数量略少于最初计划，并非因为形象更新成本降低 [136] 问题: 关于餐厅领导模式，能否提供更多关于向更类似市场合伙人所有权模式转变的利弊思考？[147] - 回答: 所有利益相关者原则上都同意需要做出改变，让经理对公司有更多所有权和利益，难点在于“如何实施”，因为借鉴的模式通常基础薪资较低、可变薪酬较高，而公司不可能降低基础薪资，必须找到一种对所有人都有效的方式，同时还需要几年时间来培养团队的所有权和运营技能 [150][151][152][153] 问题: 客流量增长在新客户和增加频率之间的组合是否有变化？策略如何演变？[156] - 回答: 策略没有变化，核心是持续提供优质体验以防止现有客户流失，并利用世界级营销和价值主张吸引新客户，新客户会很快在消费频率上变得像现有客户，这是可持续增长的秘诀，只要持续改善体验，这一趋势就没有理由停止 [157][159] 问题: Maggiano's业务在下半年对盈利的拖累预计如何？[160] - 回答: 在给出的指引中，对Maggiano's的预期变化不大，预计其下半年同店销售额将在中个位数负增长范围内，因此其利润率同比仍将产生拖累 [160]

核心交易公告 - 安踏体育于2026年1月27日盘前宣布，以15亿欧元（约合123亿元人民币）收购全球知名运动品牌彪马29%的股份，成为其最大股东 [1] 交易战略价值 - 摩根大通认为这是一笔具有长期战略价值的双赢交易，彪马的全球业务布局和运动品类细分定位与安踏高度互补 [1][2] - 交易有助于提高安踏在全球体育用品市场的影响力和品牌知名度 [1][2] - 安踏在品牌重塑方面的经验有望促进彪马重拾动能，尤其是在挖掘其中国市场潜力方面，2025年上半年彪马在中国的销售贡献仅约7% [1][2] - 彪马在足球、跑步、赛车、健身等特定品类的实力，以及其在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度的全球布局，与安踏形成高度互补 [2] 交易估值与融资 - 收购对价为每股35欧元，较彪马最近收盘价21.63欧元溢价62% [3] - 隐含估值为0.7倍的2026年预期市销率，低于全球运动服饰公司2.9倍和中国运动服饰公司1.7倍的平均水平，摩根大通认为这是一个相对公允的估值 [3] - 收购资金15亿欧元（约合123亿元人民币）全部来源于安踏的内部资源，截至2025年上半年公司净现金达315亿元人民币，缓解了额外融资的担忧 [3] 交易进程与管理层意图 - 交易需经各反垄断机构批准，管理层预计正常情况下需要6-10个月完成交割 [3] - 管理层明确此举旨在收购具有重大战略意义的少数股权，并计划在交易完成后尽快寻求在彪马监事会获得充分的代表席位，以帮助重塑品牌 [4] - 管理层预计交易不会对2025年的股息产生影响，目标是在未来保持股息稳定和健康，具体取决于自由现金流 [4] 交易财务影响与市场关注 - 根据市场一致预期，彪马2026年预计亏损1.95亿欧元，摩根大通估计该交易对安踏2026年净利润的潜在影响将为低个位数 [4] - 市场关注的焦点之一是重塑彪马品牌所需的时间周期 [4]

文章核心观点 - 安踏集团以15亿欧元收购彪马29.06%股权，成为其单一最大股东，此举是公司推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要里程碑，展现了公司在资本运作和品牌管理上的高度自信与从容 [1][3][14] - 收购基于对彪马品牌长期价值的认可，双方在品牌组合、专业细分和区域布局上高度互补，安踏计划在保持彪马独立运营的同时寻求协同，支持其品牌复兴 [3][4] - 此次收购是安踏“三步走”全球化战略中“走出去经营全球品牌”模式的延续与升级，标志着公司正从“模式出海”迈向“生态出海”的新阶段 [5][17] 收购交易详情 - 交易对价与结构：安踏集团以15亿欧元现金对价收购彪马29.06%股权，资金全部来源于内部自有现金储备，交易预计于2026年底前完成，需获监管批准 [1] - 持股与治理安排：交易后安踏将成为彪马单一最大股东，计划寻求向监事会委派代表，但无要约收购计划，强调尊重彪马的独立治理架构与管理文化 [1][16] - 财务影响：此次股权收购对安踏2025年的派息没有影响 [1] 彪马的经营现状与互补性 - 经营承压：2025年第三季度，彪马销售额同比下降10.4%至19.557亿欧元，批发业务下降15.4%至13.857亿欧元，美洲、亚太、欧洲中东非洲三大区域销售额均出现下滑 [2] - 积极转型迹象：直接面向消费者业务增长4.5%至5.700亿欧元，其中电子商务增长约5.6%，DTC业务份额从2024年同期的25.1%大幅提升至29.1% [2] - 品牌价值与互补性：彪马拥有强大的历史传承、品牌资产和全球影响力，尤其在足球、跑步等运动品类及欧洲、拉丁美洲等关键市场，与安踏旗下品牌在产品组合和区域布局上高度互补 [3] 安踏的全球化战略与并购逻辑 - “三步走”战略：第一步“在中国做好国际品牌”，如成功运营斐乐、迪桑特；第二步“走出去经营全球品牌”，如2019年收购亚玛芬体育；第三步“让中国的安踏品牌走出去”，如2025年提出东南亚“千店计划” [5] - 并购战略思路：优先收购具有强品牌价值和基因的品牌进行战略重塑，或投资高潜力新兴品牌，注重“买得好”、“管得好”、“协同好” [4] - 模式迭代：从控股并深度整合（如亚玛芬体育），发展到如今作为战略投资者入股并保持品牌独立（如彪马），展现了治理模式的成熟 [11][16][17] 安踏的品牌运营成功案例 - 斐乐样本：2009年以3.32亿元收购其大中华区业务，通过“品牌+零售”的深度自营模式，重新定位为“时尚+运动”轻奢品牌，2024年营收达266.3亿元，占集团收入三分之一以上 [6][7][8] - 多品牌矩阵拓展：通过合资或收购，将迪桑特、可隆、玛伊娅、狼爪等品牌纳入麾下，强化“在中国做好国际品牌”的组合 [8] - 亚玛芬体育整合：2019年以46.6亿欧元牵头财团收购，通过充分授权与战略规划（如“五个10亿欧元”计划）实现协同，2024年重新上市后市值一度突破200亿美元，营收达51.83亿美元，同比增长18% [11][12] 安踏的全球化运营方法论 - 治理哲学：采用“责任下沉、机制统一”的“松绑型管控”，品牌CEO对盈亏负责，总部聚焦关键结果，强调品牌间互不干扰与资源共享并重 [16] - 中西融合：不简单复制中国运营逻辑，而是搭建双向融合、资源共享的运营中后台，以中国式效率赋能国际品牌 [13] - 文化尊重：在整合国际品牌时，注重“找共识”而非“换人”，充分尊重品牌原有文化与团队，给予充分授权 [11][13]

投资评级与核心观点 - 报告给予非凡领越“增持”评级，目标价为1.25港元/股 [2][7][12] - 核心观点认为公司全球多品牌矩阵成型，核心品牌Clarks的盈利拐点显现，重组艰难时期基本结束 [3][12] - 公司是国内服装板块中少数拥有百年全球品牌“全球控股权”的企业，资产属性优于单纯收购“大中华区运营权”的模式，当前市场估值尚未充分定价其全球成熟资产的稀缺性 [3][12] 公司概况与战略转型 - 非凡领越在过去十余年完成了从体育人才与场馆运营向全球多品牌鞋服巨头的跨越式蜕变 [12][16] - 公司通过一系列并购整合推动营收规模实现从十亿级向百亿级的飞跃：2019年收购LNG，2020年收购堡狮龙66.6%股权，2022年收购意大利奢华品牌Testoni及英国百年鞋履品牌Clarks的权益 [12][17] - 2023年增持Clarks权益至51%，并于同年转板至港交所主板上市 [18] - 李宁家族通过直接及间接方式持有公司约67.3%的权益，股权结构集中 [27] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为104.27亿港元，同比下降7.1%；归母净利润为-0.70亿港元 [5][12] - 报告预测2025-2027年营业总收入分别为104.26亿、114.16亿、126.00亿港元，同比增长0.0%、9.5%、10.4% [5][77] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为2.06亿、5.08亿、6.35亿港元，同比增长391.9%、147.1%、25.0% [5][77] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为33.45倍、13.54倍、10.83倍 [5] 核心品牌Clarks深度分析 - **主导业绩**：Clarks是集团核心业绩贡献者，2024年收入为90.1亿港元，占集团总收入86.4% [21] - **盈利拐点显现**：尽管2025年上半年（FY25H1）Clarks收入同比下滑5.3%，但通过严格的折扣控制及供应链优化，毛利率逆势提升0.1个百分点，并实现净利润扭亏为盈，判断最艰难的库存清理与经营重组期已基本结束 [12][21] - **品牌底蕴与产品**：Clarks拥有近200年历史，产品线覆盖大众至中高端，其潮流副线Clarks Originals拥有沙漠靴、袋鼠鞋等经典款，并通过联名策略打入Z世代圈层 [32][33] - **市场地位**：根据Euromonitor数据，2025年Clarks全球鞋类市场市占率约为0.4%，排名第25位，在非运动鞋类中排名第8 [45][46] - **区域布局**：估算2024年Clarks收入地区占比为：美洲48%、英国及爱尔兰39%、中国5%、其他地区8% [36] - **新任CEO带来改革契机**：新任联席行政总裁Victor Herrero持有公司约3.64%的股份及购股权，其薪酬与长期市值目标高度挂钩 [27][44] Victor在Guess和Lovisa任职期间展现了极强的“降本增效”与“全球扩张”能力，预计将为Clarks带来效率改革 [12][41][43] - **对标与提升空间**：对比UGG、Crocs等头部竞品25%以上的EBIT利润率，Clarks当前利润率仍处低位，盈利弹性有望在收入企稳后逐步释放 [12][51] 其他品牌业务构成 - **堡狮龙**：2024年收入4.56亿港元，同比下滑25.3%，正处于私有化后的深度调整期，品牌定位已调整为融合“骑行运动元素”与“都市轻运动风格” [21][59] - **Testoni**：意大利百年奢侈皮具品牌，是集团高端化布局的核心，计划于2025年上半年在米兰开设全球旗舰店以强化品牌势能 [66] - **Haglöfs**：集团于2024年与莱恩资本成立合营企业，负责该北欧户外品牌在大中华区的业务，正处于市场起步与快速扩张期 [70] - **运动体验业务**：包括体育园、冰场运营及赛事管理，采用轻资产运营模式，财务表现稳健，2024年上半年经营溢利为0.79亿港元 [72][74] 估值逻辑 - 采用PEG估值法，给予公司2025年预测PEG目标0.8倍，对应目标价1.25港元/股 [12][80] - 随着欧美业务企稳及中国等新兴市场扩张，公司利润率有望抬升，并实现从“零售商”向“全球品牌运营商”的估值重塑 [12][56]

报告投资评级 * 本报告为分析报告，未提供明确的投资评级 [3] 报告核心观点 * 2025年，西贝经历了由“预制菜风波”引发的重大舆论危机，品牌声誉与消费者信任面临严峻考验 [3] * 为应对危机，西贝在下半年迅速展开了一系列覆盖品牌、产品、价格、运营的营销与战略调整，短期内取得显著效果，有效拉动了客流并引导了社媒声量 [3][4] * 然而，消费者反馈呈现两极分化，对“降价减量”、“促销套路”的质疑以及对产品真实性的观望，表明品牌深层信任仍处于重建阶段，长期修复面临挑战 [4][53][54] 2025年西贝营销动作盘点 * **危机应对策略调整**：面对9月的舆论危机，西贝采取了公开致歉、产品现制化改造（承诺对超过30道菜品进行“门店现做”改造，并公布首批9道菜品方案）、运营透明化（全国推行“阳光厨房”）及食材标准升级等措施 [3][7][8] * **创始人策略调整**：创始人贾国龙宣布弱化个人IP，将重心回归产品与服务，并承诺更谦逊地倾听顾客声音 [3][9][10][11] * **产品与定价优化**：第四季度实施大规模价格调整，对超过40道菜品进行平均降价，整体客单价从92元调整至75-85元区间，降幅近20% [3][12][13] * **促销引流活动**：推出“西贝请您吃饭”等全国性促销，发放无门槛百元代金券，以及“满50返50”等活动，以快速挽回客流 [3][14][15] * **门店网络优化**：自10月以来累计关闭近10家门店，同时在北京、深圳等核心城市新开出8家门店 [16][19] * **员工关怀与激励**：为超1万名一线员工平均每月涨薪500元，并设立“工匠精神”津贴及“委屈奖”等 [20][21] 社交媒体热度深度分析 * **声量与互动量趋势**：2025年9月“预制菜风波”期间，品牌全网声量激增至逾40.5万次（较8月增长近7倍），互动量接近7000万次（较8月增长超过10倍），达到全年峰值 [3][22][26] * **平台热度贡献**：微博贡献了全年56.1%的声量，是主要信息扩散渠道；抖音则以77.9%的互动量占比成为用户讨论与情绪发酵的核心阵地 [30] * **关键词与话题演变**：9月风波期间，讨论焦点集中于“预制菜”本身及品牌诚信；第四季度促销期，讨论焦点转向“降价”、“客流恢复”及“家庭欢乐餐厅”等 [33][49] 消费者反馈与情感倾向洞察 * **全年情感分布**：全年声量以中性为主，占比66.7%，正面为20.7%，负面为12.7%；但负面内容的互动性更强，其互动量占比（14.6%）高于声量占比 [38] * **危机期间反馈**：9月风波期间，负面声量占比从3.3%飙升至29.6%，消费者主要质疑产品品质与新鲜度、价格与价值不匹配以及品牌公关诚信 [40] * **促销期间反馈**：对降价促销的积极响应（门店重现排队）与对“降价减量”、“促销套路”的质疑并存；消费者对“门店现做”理念表示认可，但也对其真实性和出餐效率持保留态度 [4][43] 营销策略效果与社媒表现关联性 * **营销驱动热度**：9月的危机公关行动和第四季度的促销活动均引发了显著的社媒声量峰值，证明市场对品牌关键动作高度敏感 [45] * **策略引导情感**：危机初期的被动回应加剧负面情绪，而后续主动的降价和品质提升策略，在一定程度上缓解了对立情绪，但完全修复信任仍需时间 [48] * **关键词呼应策略**：核心关键词“预制菜”、“客流恢复”、“降价”的月度提及量趋势，与危机爆发、初步应对及正式价格调整等营销动作高度呼应 [49]

核心观点 - 浦银国际维持李宁“买入”评级，上调目标价至23.4港元，认为在品牌力回升及流水改善趋势明确后，其股价有望获得较大上升动力，且作为少数具有业绩反转逻辑的国产运动品牌，股价弹性高于同业 [1] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025年大货全渠道流水（不包括童装和专业渠道）有望同比持平，在童装及专业渠道高速增长驱动下，全年收入有望同比小幅增长，好于年初“全年收入同比持平”的指引 [2] - 得益于政府补贴高于预期，管理层预测2025年净利率有望落在全年“高单位数”指引的上沿 [2] - 基于以上，浦银国际预测李宁2025年全年收入同比增长2.5%至人民币294亿元，归母净利润达到27.5亿元，归母净利率为9.4% [2] - 扣除上半年一次性减值项，预计2025全年核心归母净利润达到29.3亿元，核心归母净利率为10.0% [2] 近期运营趋势与催化剂 - 李宁是为数不多在12月流水表现环比改善的运动品牌之一，这可能得益于去年年底荣耀金标产品系列的上市 [3] - 随着米兰冬奥会（2月6日开幕）临近，李宁品牌曝光度有望持续提升，从而为后续流水趋势改善带来正向帮助 [3] 2026年及未来发展战略 - 展望2026年，管理层表示需要适度下调跑步及羽毛球的增长预期，同时期望篮球及运动生活这两大弱势品类的收入表现有所改善 [4] - 浦银国际预测未来两年，李宁跑步品类的收入将保持增长态势，推动公司整体收入加速增长 [4] - 管理层表示公司会在2026年持续加大市场营销费用投入，市场营销费用率有望同比提升 [4] - 以“奥运+科技”为中心，李宁将在未来三年持续聚焦品牌重塑与品牌力提升，为公司中长期收入增长奠定基础 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司假日季整体可比销售额增长9%，这是在去年已披露的10%增长基础上的叠加增长 [11] - 假日季门店可比销售额增长10%，线上可比销售额增长9% [11] - 公司更新了业绩预期，新的每股收益估计为1.30美元，主要受销售额超预期驱动，但也受到Schuh利润率压力和因Journeys业绩表现导致的高额激励薪酬影响 [14] - 公司已连续六个季度实现可比销售额正增长，且每个季度都实现了100个基点的销售及行政管理费用杠杆 [40] - 公司预计未来通过持续实施战略，能够实现有意义的杠杆，目标是将营业利润恢复到历史水平，即约1亿美元，约占销售额的4%，对应每股收益约5-6美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Journeys业务**：假日季可比销售额增长12%，这是在去年14%增长基础上的叠加增长，所有销售均为全价销售，创下纪录 [12] - **Schuh业务（英国）**：假日季可比销售额增长6%，部分增长由促销活动驱动，英国市场环境颇具促销性 [12] - **Johnston & Murphy业务**：假日季实现可比销售额正增长 [12] - **Journeys业务增长驱动**：运动品类持续强劲，但休闲品类显著加速，假日季由五个品牌驱动业务，其中三个是休闲品牌，两个是运动品牌 [12][16] - **Johnston & Murphy业务构成**：非鞋类品类（如服装）约占其业务的50% [28] - **Journeys 4.0门店改造**：改造后的门店可比销售额增长25%以上 [19] - **Journeys 4.0门店扩张**：到本财年末将完成80家4.0门店改造，占门店总数不到10%，计划未来几年将30%-40%的门店改造为4.0版本 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国市场**：环境充满挑战且促销活动频繁，公司已采取措施确保在财年末实现尽可能干净的库存水平 [12][23] - **全球零售整合**：公司成立了Journeys全球零售集团，整合了美国的Journeys、加拿大的Journeys和Little Burgundy以及英国的Schuh业务，旨在全球范围内服务青少年消费者，并与品牌进行全球合作 [26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司定位**：是一家专注于鞋类的公司，拥有零售业务（Journeys和英国Schuh）和品牌业务（以Johnston & Murphy为核心），通过直接面向消费者的平台统一业务 [6] - **Journeys战略核心**：服务于未被充分满足的青少年市场，特别是青少年女孩，该群体在服装领域竞争激烈，但在鞋类领域存在机会 [17] - **Journeys增长战略四大支柱**：1) 产品领导力：引入更深度的产品组合、关键单品，提升产品定位，加强与品牌关系 [18]；2) 品牌建设：推出新品牌平台“Life On Loud”，重塑视觉形象和线上体验，讲述品牌故事 [19]；3) 客户体验：重点是通过4.0门店改造提供高端、易购物的环境 [19]；4) 人才赋能：通过更好的培训、吸引和保留来发挥员工力量 [20] - **Schuh turnaround战略**：借鉴部分Journeys的成功经验，但结合英国市场特点，第一步是更清晰地定位所服务的客户（未被充分满足的英国女孩），并围绕其调整所有业务环节，然后进行品牌攻势，优化产品组合和品牌关系，同时计划优化门店网络 [23][24][25] - **Johnston & Murphy品牌重塑**：从传统正装鞋业务转向更休闲、更舒适的定位，并大力发展非鞋类品类（如服装） [28] - **Johnston & Murphy品牌营销**：与佩顿·曼宁合作，自10月起其作为品牌代言人，已带来门店和网站流量增长的即时影响 [31][32] - **Johnston & Murphy品牌知名度**：在其目标消费群体中的品牌知名度约为30%-35%至40% [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者行为**：消费者显然感到经济紧张，因此需要做出消费决策，新鲜感和新品是驱动消费的首要因素 [8] - **购物模式**：消费者在有理由购物时才会出来购物，销售高峰很高，但低谷也存在，消费者在低谷期进行研究，然后在高峰期大量购物，因此公司必须做好准备 [8] - **价格接受度**：尽管价格上涨（假日季价格同比上涨两位数），消费者仍能接受，并精挑细选，因此精准的产品组合至关重要 [9] - **价格与关税前景**：关税和价格上涨的影响仍存在很多不确定性，预计春季还会有更多价格上涨，但最终影响尚待观察 [10] - **假日季表现**：消费者在12月大量购物， momentum在黑色星期五后开始建立，并在圣诞节前几周显著增强，远超预期 [11] - **未来增长信心**：公司业务势头强劲，拥有巨大的盈利潜力，认为Journeys存在可持续的机会，其他业务也有机会 [43] 其他重要信息 - **天气因素**：假日季天气总体良好，没有重大暴风雪导致门店关闭 [16] - **Genesco Brands Group业务调整**：公司正在退出Levi's许可业务，并准备启动Wrangler业务，这将造成销售的时间差 [36] - **资本支出计划**：公司历史资本支出约为5500万至6000万美元，预计下一财年将保持相同或略高水平，以继续扩张4.0门店 [39] - **资本分配**：公司历史上已回购大量股份，未来将继续投资于业务，特别是4.0门店等计划 [39] - **利润率展望**：本财年受到Schuh利润率压力、退出Genesco Brands Group许可业务以及关税压力的影响，预计下一财年将显著收回部分利润率，但并非全部，因为消费者对关税的反应和关税本身仍不确定 [36] - **盈利增长驱动**：尽管财务表现的不同杠杆会发生变化（如Schuh盈利改善过程中的门店关闭、品牌集团业务过渡期的销售缺口），但公司预计将推动有意义的盈利增长 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何评价当前的消费者环境及其对业务运营和业绩指引的影响？ [7] - 消费者感到经济紧张，消费决策受新品驱动，购物行为集中在特定高峰时段，公司必须为此做好准备 [8] 问题: 与2024年假日季相比，关税导致的涨价对消费者购物行为产生了哪些最显著的变化？ [9] - 价格同比上涨两位数，消费者接受了涨价，但变得非常挑剔，精挑细选，因此精准的产品组合对驱动假日销售至关重要 [9] 问题: 行业范围内的价格上涨情况如何？预计何时能消化这些影响？ [10] - 关税和价格上涨的影响仍不确定，已有部分价格上涨传导至市场，预计春季还会有更多，最终影响尚待观察 [10] 问题: 请详细说明假日季业绩表现，与预期相比如何，最大的超预期点在哪里？ [11] - 假日季整体可比销售额增长9%，门店增长10%，线上增长9%，Journeys是领导者，增长12%，所有销售均为全价，休闲品类显著加速 [11][12][13] 问题: 哪些品类驱动了Journeys的表现？是否有天气影响因素？ [15] - 运动品类持续强劲，但休闲品类显著加速，五个品牌驱动业务，其中三个是休闲品牌，两个是运动品牌，天气总体良好，无重大负面影响 [16] 问题: Journeys战略增长计划的关键驱动因素是什么？ [17] - 服务于未被充分满足的青少年市场，通过产品领导力（深化产品组合、提升定位、加强品牌关系）、品牌建设（新平台“Life On Loud”、重塑形象）、客户体验（4.0门店改造）和人才赋能来实现增长 [18][19][20] 问题: 在成功实现高基数增长后，2026年的产品机会如何？ [21] - 公司继续看好产品机会，基于过去一年的经验，能够灵活应对消费者需求，并引入新品牌为未来增长提供机会 [21] 问题: Journeys 4.0门店改造的长期潜力和对可持续增长的信心如何？ [22] - 到本财年末将完成80家4.0门店改造（占总数<10%），其25%以上的可比增长为未来提供了内生增长动力，计划未来几年将30%-40%的门店改造为4.0版本 [22] 问题: 英国Schuh业务面临的市场压力及未来扭亏为盈的展望？ [23] - 英国市场充满挑战且促销频繁，公司已采取措施清理库存，扭亏计划包括清晰定位目标客户、进行品牌攻势、优化产品组合和门店网络 [23][24][25] 问题: 新成立的Journeys全球零售集团将带来哪些益处？ [26] - 该集团整合了美国、加拿大和英国的零售业务，旨在全球服务青少年消费者，共享市场洞察，并与品牌进行更具规模的全球合作，以推动增长 [26][27] 问题: Johnston & Murphy品牌的当前定位如何？ [28] - 该品牌已从传统正装鞋重塑为更休闲、舒适的品牌，非鞋类品类（如服装）约占其业务的50%，专注于服务专业男性，提供合适的着装和鞋类 [28] 问题: 与佩顿·曼宁合作的背景和早期效果如何？ [30] - 合作始于10月，佩顿·曼宁作为品牌代言人带来了即时影响，包括门店和网站流量增加，他通过多种渠道（门店、线上、电视、ManningCast）推广品牌 [31][32] 问题: 未来利润率（毛利率和营业利润率）和盈利能力的展望如何？ [35] - 本财年受到Schuh利润率压力、退出许可业务和关税的影响，预计下一财年将显著收回部分利润率，同时通过正增长、成本举措和战略实施，未来有望持续实现杠杆，目标恢复至约4%的营业利润率 [36][40] 问题: 资本分配计划如何？ [38] - 公司历史上已大量回购股份，未来将继续投资业务，特别是4.0门店，预计下一财年资本支出将维持或略高于历史水平的5500万至6000万美元 [39] 问题: 长期来看，门店规模和营业利润率的前景如何？ [40] - 随着战略实施，公司预计能持续创造杠杆，长期目标是将营业利润恢复至约1亿美元（占销售额4%），对应每股收益5-6美元 [40]

财务数据和关键指标变化 - 假日季整体同店销售额增长9%，这是在去年已披露的10%增长基础上的增长 [11] - 门店同店销售额增长10%，线上同店销售额增长9% [11] - 季度至今9%的显著同店增长意味着销售额超出预期，这是公司调整盈利预测的主要原因 [14] - 新的每股收益（EPS）预测为1.30美元，调整原因包括销售额超预期、schuh的利润率压力以及Journeys业绩带来的更高激励薪酬 [14] - 公司预计未来几年，通过实施战略，可以持续创造约100个基点的SG&A杠杆，并有望使营业利润恢复至历史水平，即约1亿美元，约占销售额的4%，对应每股收益约5-6美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Journeys**：假日季同店销售额增长12%，这是在去年14%增长基础上的增长，且均为全价销售 [12] - Journeys的4.0新店改造表现优异，同店销售额增长达25% [19] - 到本财年末，公司将完成80家4.0门店的改造，占门店总数不到10% [22] - **schuh（英国）**：假日季同店销售额增长6%，部分由促销活动驱动 [12] - **Johnston & Murphy**：假日季同店销售额实现正增长 [12] - Johnston & Murphy的业务中，非鞋类（如服装）占比已达到约50% [28] - Johnston & Murphy的品牌在其目标消费群体中的知名度约为30%至40% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场（Journeys）**：表现强劲，连续第六个季度实现正同店增长，假日季增长达到高个位数或双位数 [6] - **英国市场（schuh）**：市场环境充满挑战且促销活动频繁，公司通过匹配竞争来应对，并计划在年底保持库存清洁 [12] - **全球零售集团**：新成立的Journeys全球零售集团整合了美国、加拿大的Journeys、Little Burgundy以及英国的schuh，旨在全球范围内服务青少年消费者，并利用跨市场洞察和全球品牌合作规模 [26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：公司业务统一于直接面向消费者的平台，并正在进行业务重塑 [6] - **Journeys增长驱动力**：1) **产品**：服务于未被充分满足的青少年市场，增加产品深度和关键单品，提升产品定位，加强与品牌的关系，引入新品牌 [17][18][21]；2) **品牌建设**：重塑视觉形象和线上体验，推出“Life On Loud”新品牌平台 [19]；3) **客户体验**：推出4.0门店改造，创造高端、易购的环境 [19]；4) **人才**：通过更好的培训、吸引和保留来发挥员工力量 [20] - **schuh扭亏计划**：借鉴Journeys的部分经验，但需结合英国市场特点，具体步骤包括：明确服务目标客户、优化产品组合、提升品牌知名度、优化门店网络 [23][24][25] - **Johnston & Murphy品牌重塑**：从正装鞋业务转向更休闲、舒适的产品，并大力发展非鞋类品类（如服装） [28] - **品牌合作与营销**：与佩顿·曼宁达成代言合作，自10月开始已观察到其对门店和网站流量的积极影响 [31][32] - **门店扩张**：计划继续投资4.0门店改造，预计未来几年内可将30%-40%的门店升级为此模式 [22] - **行业竞争与消费者**：消费者预算紧张，购物决策更挑剔，新鲜感是主要购物动机，且购物行为集中在特定促销节点，峰值高，谷值也深 [8] - **定价与关税**：行业已出现价格上涨，消费者接受了双位数的价格上涨并选择性购买 [9]；预计春季还会有更多价格上涨，但关税影响仍存在不确定性 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者环境**：消费者预算紧张，需要做出选择，新鲜感是主要购物动机 [8]；购物行为集中在特定节点，呈现高峰和低谷的特点 [8] - **假日季表现**：消费者在12月大量购物，特别是圣诞节前几周势头强劲，超出预期 [11] - **未来增长前景**：公司对业务势头感到满意，认为Journeys存在持续增长机会，其他业务也有潜力 [43] - **盈利前景**：尽管不同财务杠杆会发生变化，但公司预计将推动有意义的盈利增长 [37] - **关税影响**：预计消费者仍会对关税做出反应，且关税前景仍不明朗 [36] 其他重要信息 - **天气因素**：假日季天气总体良好，没有重大暴风雪导致门店关闭 [16] - **品类表现**：Journeys假日季由运动鞋和休闲鞋共同驱动，五个主要品牌中三个是休闲类，两个是运动类 [16] - **资本配置**：历史资本支出约为5500万至6000万美元，预计明年将维持相似或略高水平，以继续投资于4.0门店等计划 [39] - **品牌组合调整**：公司正在退出Genesco Brands Group的部分授权业务（如Levi‘s），并准备推出新的授权品牌（如Wrangler），这会造成销售的时间差 [36] - **成本优化**：为提升schuh的盈利能力，将进行部分门店关闭 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看当前的消费者环境及其对业务运营和业绩指引的影响？ [7] - 消费者预算紧张，购物决策挑剔，新鲜感是主要动机，购物行为集中在特定节点，呈现高峰和低谷，公司必须为此做好准备 [8] 问题: 关税和价格上涨对消费者购物行为产生了哪些有意义的转变？ [9] - 价格上涨达双位数，消费者接受了价格并更挑剔地选择商品，因此精准的产品组合非常重要 [9] 问题: 行业范围内的价格上涨情况如何？是否会在春夏季节过去？ [10] - 价格上涨已经发生，预计春季还会有更多，但关税和价格走势仍有很多不确定性 [10] 问题: 请详细说明假日季业绩、与指引对比以及最大超预期点 [11] - 假日季整体同店增9%，门店增10%，线上增9%，Journeys领涨增12%，消费者在12月特别是圣诞前几周大量购物，势头超出预期 [11][12] 问题: 请深入谈谈驱动Journeys表现的品类以及天气影响 [15] - 天气总体良好，无重大干扰，Journeys由运动鞋和休闲鞋共同驱动，五个主要品牌中三个是休闲类，两个是运动类 [16] 问题: Journeys战略增长计划的关键驱动因素是什么？ [17] - 关键驱动包括：服务未被满足的青少年市场、优化产品深度和组合、提升Journeys品牌建设、改造4.0门店提升客户体验、加强员工培训与保留 [18][19][20] 问题: 在去年高基数上，2026年的产品机会如何？ [21] - 公司仍看好产品机会，基于过去一年的经验，可以灵活调整产品，并帮助消费者发现需求，新引入的品牌也代表未来机会 [21] 问题: 4.0门店改造的长期潜力及对可持续增长的信心？ [22] - 到年底将有80家4.0门店（占总数<10%），其25%的同店增长为未来带来内置增长，计划继续投资，未来几年目标覆盖30%-40%门店 [22] 问题: 请阐述英国市场压力及schuh的扭亏前景 [23] - 英国市场充满挑战且促销多，公司计划借鉴Journeys经验，结合本地市场特点，通过明确目标客户、优化产品、提升品牌、优化门店网络来扭亏 [23][24][25] 问题: 新成立的Journeys全球零售集团能带来哪些益处？ [26] - 该集团整合了美、加、英业务，旨在全球服务青少年消费者，共享市场洞察，并增强与品牌的全球合作规模 [26][27] 问题: 请谈谈Johnston & Murphy的品牌定位 [28] - 该品牌已从正装鞋转向更休闲舒适的产品，非鞋类（如服装）占比达50%，服务于专业男性，并注重产品技术创新 [28][29] 问题: 与佩顿·曼宁合作的背景及早期效果？ [30] - 合作始于10月，旨在提升品牌在目标群体中（知名度30-40%）的认知，佩顿·曼宁的代言已带来门店和网站流量的增长 [31][32] 问题: 未来利润率（毛利率到营业利润率）的利好和利空因素？ [35] - 本财年因正同店增长推动销售和SG&A，但受schuh利润率压力、授权业务退出及关税影响，预计明年将大部分收回利润率损失，但关税仍有不确定性 [36] 问题: 资本配置计划如何？ [38] - 历史资本支出约5500-6000万美元，预计明年将维持相似或略高水平，以继续投资于4.0门店等业务 [39] 问题: 长期来看，门店规模和营业利润率前景如何？ [40] - 通过实施战略，预计能持续创造约100个基点的SG&A杠杆，使营业利润恢复至历史水平（约1亿美元，占销售额4%，对应EPS 5-6美元） [40]

交易与权益变动 - 公司通过发行股份方式购买山东宏拓实业有限公司100%股权 交易对手方包括山东魏桥铝电有限公司等9名股东 [1] - 中国证监会已于2025年12月31日批准本次发行股份购买资产的注册申请 [2] - 截至公告日 公司已完成向魏桥铝电等9名交易对方发行新增股份的工作 [2] 股权结构变化 - 本次权益变动前 控股股东为山东宏桥新型材料有限公司 持有公司261,096,605股股份 占总股本的22.98% [3] - 本次权益变动后 公司总股本增加至13,031,118,202股 [3] - 权益变动后 魏桥铝电持有公司11,335,057,116股股份 占发行后总股本的86.98% 成为新的控股股东 [3] - 权益变动后 原控股股东山东宏桥持股数量不变 但持股比例降至2.00% [3] - 山东宏桥与魏桥铝电合计持有公司11,596,153,721股股份 占发行后总股本的88.99% [3] - 公司实际控制人未发生变更 仍为张波 张红霞及张艳红 [3] 公司名称与证券简称变更 - 公司董事会审议通过拟变更公司名称及证券简称的议案 尚需提交股东会审议 [5] - 拟将公司名称由“山东宏创铝业控股股份有限公司”变更为“山东宏桥铝业控股股份有限公司” [5] - 拟将证券简称由“宏创控股”变更为“宏桥控股” 证券代码保持不变 [5] - 变更原因系本次交易后 公司业务从单一铝深加工转型为集电解铝 氧化铝及铝深加工的全产业链业务 旨在突出主业并提升品牌影响力 [5] - 拟变更事项已取得市场监督管理部门名称预核准及深圳证券交易所审核无异议 [6][7] - 变更尚需取得股东会批准及市场监督管理部门最终批准 存在不确定性 [7]