报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来多地官宣隐性债务清零，城投平台退出名单节奏加快；融资平台数量压降超七成，江苏省退出数量居首且以区县级、非发债平台为主，下一阶段“退名单”或集中在高层级发债主体；退名单后新增发债有限但银行流动性支持改善，资产端项目建设放缓、经营职能提升，负债端短期流动性支撑凸显、长期融资功能待修复；市场对城投退名单后信用评估步入显著分化新阶段，可从短期流动性、中期造血能力、长期职能定位审视[1][12][23][33]。 根据相关目录分别进行总结 “一揽子化债”周年成效显著，多地官宣隐性债务清零 - 2025年各地区隐性债务“清零”官宣密集，城投平台退出名单节奏加快，截至2025年10月30日全国70个地区官宣隐性债务清零，包括11个地市级和59个区县级单位，区县级是化债主战场；部分地区披露明确隐债清零目标[1][7]。 融资平台数量压降超七成，有哪些特征 - 平台退出需隐性债务清零、剥离政府融资职能并完成市场化转型且征得三分之二以上金融债权人同意，隐性债务清零是核心前提，本轮债务置换支持下存量隐性债务清退加快，实现隐债清零的平台会申请退出并转型[10][11]。 - 江苏省官宣退名单主体最多，选取2022年以来447家“退名单”城投分析，江苏省数量占比近七成，以区县级非发债主体为主[12]。 - 下阶段“退名单”工作或集中在高层级发债主体，将样本主体分四类，退出平台从易到难排序为第一类＞第二类＞第三类＞第四类，第一类和第二类是主力；推测化债优先清理债务关系简单、市场影响小的平台，部分省份区县级城投隐性债务或已大半化解[15][19]。 从资产负债变化看城投转型方向 - 退出名单后新增发债或有限，银行流动性支持边际改善，聚焦27家发债主体，多数主体债券规模变化不大；退名单发债主体负债结构变化，短期借款余额同比大增40.61%，债券余额小幅增长6%，长期借款微降0.72%；退名单主体母公司融资结构也有变化，存量债券较去年年中下降8%，长期借款微增0.8%，短期借款增长37%[23][24]。 - 资产端项目建设步伐放缓，资产经营职能提升，城投企业新增项目投资更审慎，存货规模微增或下降，固定资产同比大幅增长，地方政府注入经营性资产增强平台造血能力，退名单主体母公司固定资产同比增长至48.6%[29]。 - 负债端短期流动性支撑凸显，长期融资功能待修复，短期借款增长显著，已退出名单主体及其母公司短期借款同比分别大增40.6%和36.6%，长期借款增长乏力，新增项目投资审慎、区县级平台功能上收、专项债替代中长期贷款等因素削弱长期融资需求[32][33]。 城投退名单后信用怎么看 - 市场认知趋于成熟，估值和信用资质走向分化，市场反应从初期分歧显著到预期趋同再到基于个体资质精细甄别，未来对退出名单主体信用评估更精细，估值与信用资质分化更显著[33]。 - 信用框架重构，短期看流动性，关注货币资金对短期债务覆盖程度、可动用银行授信额度和优质可变现资产规模，依赖外部支持；中期看造血能力，审视经营性业务收入占比、盈利质量和经营性现金流净流入状况；长期看职能定位，判断其在地方经济生态中不可替代性和商业模式可持续性[37][38]。

政策背景与核心要求 - 央行等四部门于2025年8月底联合发布“150号文”，要求地方政府的融资平台清零、地方政府隐性债务清零，城投公司需在2027年6月前退出融资平台名单并剥离政府投融资职能 [1][2] - 政策出台前，中央政治局会议于2023年7月提出“一揽子化债方案”，并于2025年7月明确提出“有力有序有效推进地方融资平台出清” [2] - “150号文”出台后，各地城投“退平台”行动加速，仅2025年10月份以来已有超过15家城投平台宣布退出政府融资平台，2025年年内已有百余家城投平台官宣退出 [1] “退平台”进展与数据统计 - 截至2025年9月26日，年内已有114家城投官宣退平台，其中山东退出28家（市级8家、区县20家），江苏退出19家（市级6家、区县13家） [2] - 自“一揽子化债”提出至2025年，已有607家发行人退出平台，江苏、浙江、山东退出数量最多，分别为117家、94家、81家，且主要集中在区县级 [3] - 历史上共有四轮“退平台”高峰，分别为2015年1528家退出财政部名单、2019年584家退出隐债名单、2023年735家退出融资平台名单，截至2025年8月末，已有4596家地方政府融资平台通过市场化转型或注销等方式退出名单 [4][5] 城投平台转型方向与路径 - 城投平台需从依赖政府信用“输血”转向构建自身“造血”能力，业务重心应从长周期基建项目转向能产生持续现金流的市场化业务 [11][12] - 具体转型路径包括：巩固基础设施运营、城市公共服务等传统业务；拓展新能源、智慧城市、产业园区运营等市场化业务；有效盘活土地、房产等存量资产 [12] - 城投公司可根据自身定位转型为城市综合运营服务商或国有资本投资主体，实现从“基础设施建设”到“城市服务提供”或通过投资引导产业调整的转变 [12] 市场影响与信用关系变化 - 城投平台退出名单后，其与地方政府的关系并非简单割裂，而是通过明确权责边界实现规范协作，例如重庆城投在退平台后成功发行20亿元中票，重拾市场信心 [7][8] - 金融机构对退平台后的城投公司评估标准发生变化，将其视为一般国企，重点关注经营性现金流、有息负债和资产规模，部分融资可能要求提供足额抵押物 [9] - “退平台”本身对主体信用资质无显著影响，城投公司在区域发展中的重要职能定位未变，但业务模式正从政府依赖向市场化经营过渡 [8][10] 债务处理与沟通协调 - 融资平台退出名单应征得三分之二债权人同意，需主动向金融机构说明隐性债务化解进展，并明确公司不再承担政府融资职能 [6] - 对于存量经营性债务，平台公司需进行审慎流动性管理，可通过借新还旧、债务重组等方式平滑还款压力，并利用资产盘活、加快转型提升经营性现金流入 [6]

文章核心观点 - 中央定调“有力有序有效推进地方融资平台出清”，标志着城投公司将全面退出房地产市场，行业进入深度调整和规则重塑阶段[3][4][6] - 城投公司历史使命结束，行业底层逻辑已从快速城镇化“盖新房”转向“稳定发展”和“改旧房”[6][7] - 出清过程将分类进行，优质城投获并购支持，风险企业仅保障“保交楼”资金，预计30-50家中小房企年内通过并购退出市场[8] 行业政策导向 - 中央明确城镇化进入新阶段，城市发展重点由新建转向旧改[6] - 政策执行强调“有力、有序、有效”，非一刀切，旨在建立市场新规则，终结城投靠地方背景随意拿地和融资的时代[6][8] 行业面临的挑战 - 债务压力巨大，2025年房企到期债务达5342亿元，其中第三季度需偿还1600亿元，但新发债规模仅2209亿元，无法覆盖借新还旧需求[8] - 土地财政难以为继，人均住房面积已超40平方米，市场从缺房子转向缺好房子，重庆2024年新房成交金额1587亿元，较2020-2021年均值下降65%[9] - 市场持续低迷，2025年前三季度房企融资3072亿元，同比减少30%，前五个月38家房企破产，百强房企销售额下跌42%，部分城市土地出让金跌幅达67%[9] 地方与市场现状 - 库存高企，南京热门板块及重庆等地广义库存消化周期超过六年[12] - 地方财政承压，重庆2024年经营性用地出让收入不足400亿元，仅占同期财政收入14%，低于上海的18%，影响公共服务支出[12] - 购房者预期转变，仅35%潜在购房者计划半年内购房，市场陷入“买涨不买跌”的恶性循环[12] 企业转型路径 - 成功案例显示转型方向包括通过REITs盘活资产，如华润置地旗下REIT总市值破百亿，目标规模300-500亿元，并计划每年新开约6个购物中心[14] - 龙头企业如越秀地产成立城市更新事业部，业务重心从新建转向旧改和社区配套建设[14] - 聚焦“改旧”市场存在机遇，上海2024年住宅成交金额6407亿元，较2020-2021年增长13%[14] 行业未来展望 - 城投出清意味着依赖举债盖房和土地财政的旧模式终结，市场与政府职能将清晰分离[15] - 行业进入分化阶段，具备转型能力和市场嗅觉的企业将崛起，固守旧模式者被淘汰[15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - “一揽子化债方案”实施后城投转型成热点，2024年城投公司并购上市公司事件上升，但受融资等因素影响，股权单笔交易金额及溢价空间收缩，被并购公司资产和盈利下滑，区县级城投积极性下降 [2][41] - 2023年7月1日至2025年7月31日，28笔并购事件中收购方多分布于广东、湖北等，以省级及地市级为主，评级多AA+及以上，被并购公司多小市值、低资产、盈利差，交易多间接、跨区域，近半单笔低于5亿，超六成折价，近六成持股低于20% [2][41] - 城投并购上市公司有机遇也有挑战，可实现资源整合等，但面临商誉减值等风险，并购时应关注业务协同，做好规划、调查，完善结构，完成后有效整合 [2][42] 根据相关目录分别进行总结 要点 - “一揽子化债方案”实施后城投转型受关注，2024年并购事件上升，2023年7月后单笔交易金额及溢价收缩，被并购公司资产和盈利下滑，区县级城投积极性下降 [2] - 2023年7月1日至2025年7月31日，28笔并购事件中收购方多在广东、湖北等，以省级及地市级为主，区县级在发达区域，评级多AA+及以上；被并购公司多小市值、低资产、盈利差；交易多间接、跨区域，近半单笔低于5亿，超六成折价，近六成持股低于20% [2] - 城投并购有机遇可资源整合等，也有挑战如商誉减值等，应关注业务协同，做好规划、调查，完善结构，完成后有效整合 [2] 主要关注因素 - 城投公司以政府业务为主，市场化业务少，资产质量差、造血能力不足，“一揽子化债方案”下，并购上市公司是市场化业务开展的有力抓手 [3] 城投公司并购上市公司的特征观察 - 2024年城投公司并购上市公司事件上升，区县级积极性下降，省级占比上升，除湖北外经济发达地区是主力，收购方评级多AA+及以上 [4] - 2019年并购数量增多后较稳定，2024年稍有抬升，2025年以来发起事件未完成，进度放缓 [5] - 2023年7月1日至2025年7月31日，28笔并购合计320.18亿元，湖北、广东、山东事件数前三，广东、湖北、浙江交易金额前三 [6][7] - 省级并购10笔占35.71%，交易159.21亿元占近半数；地市级13笔近半数，交易117.39亿元占36.66%；区县级5笔占17.86%，交易43.58亿元占13.61%，省级上升15.42个百分点，区县级下降11.13个百分点，省级集中湖北，区县级在发达地区，评级多AA+及以上，AAA领先 [9][10] - 被并购公司多在经济发达区域，多小市值、低资产、盈利差，近半市值低于50亿，超半资产低于30亿，超四成亏损，较历史样本资产和盈利下滑 [13][17] - 交易多间接、跨区域，近半单笔低于5亿，超六成折价，近六成持股低于20%，通过叠加方式获控制权，一揽子化债后更趋向间接，单笔金额和溢价收缩 [18][19] 案例及启示 唐山工业控股集团有限公司并购风范控股 - 2024年2月唐控产发以7.42亿元受让12.67%股权，后续还将受让17.32%，原股东放弃38%表决权，唐控产发成控股股东，设业绩承诺 [27][28] - 唐控发展业务多元化增强，风范股份拉动其营收增长，但盈利能力待增强 [29] - 双方业务协同高，唐控发展新能源布局完善，风范股份获采购优势，助唐山钢铁产业发展 [30] - 唐控发展借此突破融资限制，已累计发行9支债券共20亿元，康达新材助力区域招商 [31] - 控制权或不稳定，溢价近30%并购产生3.74亿元商誉，2024年风范股份业绩未达对赌条件 [32] 茂名港集团有限公司并购茂化实华 - 2024年4月茂名港集团折价11%司法拍卖取得29.15%股权，成控股股东 [33] - 双方业务协同高，有助于打造石化基地，有“纾困”色彩，茂化实华已摘帽但仍未盈利 [34] 综合启示 - 城投并购可实现资源整合等，政府可引进产业等；但面临商誉减值等风险 [35][36] 延伸思考 - 城投并购应关注业务协同，做好战略规划和尽职调查，完善交易结构，完成后有效整合 [38] - 考虑业务协同性，避免被并购公司成为拖累 [38] - 做好尽职调查，谨慎估值，避免财务造假损失 [39] - 完善交易结构，平衡价款和流程，保障控制权稳定，考虑对赌条款 [39] - 并购后有效整合资产、资源、人员、文化，避免大规模换管理层 [40] 结论 - “一揽子化债方案”下城投转型成热点，2024年并购事件上升，受融资等影响，股权单笔交易金额及溢价收缩，被并购公司资产和盈利下滑，区县级积极性下降 [41] - 2023年7月1日至2025年7月31日，28笔并购事件中收购方多在广东、湖北等，以省级及地市级为主，评级多AA+及以上，被并购公司多小市值、低资产、盈利差，交易多间接、跨区域，近半单笔低于5亿，超六成折价，近六成持股低于20% [41] - 城投并购有机遇可资源整合等，也有挑战如商誉减值等，应关注业务协同，做好规划、调查，完善结构，完成后有效整合 [42]

一揽子化债以来城投并购上市公司趋势变化 - 2023年7月以来城投并购上市公司事件特征发生显著变化，单笔交易金额及溢价空间进一步收缩，被并购上市公司总资产及盈利均呈下滑趋势[2] - 区县级城投公司因融资渠道收紧更为严重、资金压力更大，并购积极性明显下降，省级及地市级城投成为并购主力[2][6] - 2024年城投公司完成并购上市公司数量为15笔，较2022年和2023年的12笔左右有所抬升，但2025年以来发起并购事件当期完成率较低，并购进度有所放缓[7][8] 并购方城投公司特征 - 观察期共发生28笔并购事件，收购方城投公司主要分布于广东、湖北、山东等区域，其中湖北省和广东省分别发生6笔和5笔并购事件，占比达21.43%和17.86%[3][9] - 行政级别以省级及地市级为主，省级并购事件10笔占比35.71%，地市级13笔占比46.43%，区县级仅5笔占比17.86%[10] - 收购方城投公司信用评级均集中在AA+级及以上，其中AAA级城投在交易数量及金额上均领先[10] 被并购上市公司特征 - 被并购上市公司多为小市值、低资产、盈利状况不佳企业，近半数市值集中于50亿元以下，半数以上资产规模低于30亿元[3][13] - 观察期内被并购上市公司总资产体量及盈利能力均有所下滑，总资产小于30亿元的上市公司数量占比53.57%，较历史样本提升12.99个百分点[16] - 被并购上市公司盈利呈亏损状态数量占比达42.85%，远高于历史样本的28.98%[16] 交易结构特征 - 半数城投公司选择跨区域并购，六成以上通过下属产业投资等子公司进行间接并购，间接并购数量占比较历史样本提升约23个百分点[17][18] - 并购单笔交易金额近半数低于5亿元，超六成呈折价收购，溢价高于20%的样本占比下降[17][19] - 近六成城投公司并购上市公司持股比例低于20%，主要通过表决权放弃、表决权委托等方式获得实际控制权[17][21] 典型案例分析 - 唐山工业控股集团有限公司通过协议+表决权放弃方式并购风范股份，首次获得12.67%股权（支付价款7.42亿元），属于溢价近30%并购[23][27] - 茂名港集团以4.05亿元通过司法拍卖方式取得茂化实华29.15%股份，折价11%，具备业务协同和纾困双重色彩[28][29] - 通过子公司并购上市公司成为城投公司突破融资限制的有效途径，如唐控产发并购后累计成功发行9支债券合计20亿元[26] 并购动因与效果 - 城投公司并购上市公司可实现业务布局多元化，增强盈利能力，为其后续资产证券化、产业基金设立等提供载体[4][30] - 对地方政府而言，并购能够引进新产业或与当地产业产生协同，吸引链上企业，推动本地产业链条增强[4][30] - 并购后城投公司营业收入可能大幅增长，如风范股份收入占唐控发展总收入比重达35.45%，但盈利能力有待增强[24]

政府投融资体制变革 - 2025年上半年全国城投债净融资额-763 60亿元 同比下降约149% 城投债供给持续收紧 [1] - 同期政府债券净融资7 66万亿元 同比多4 32万亿元 同比增长约129% [1] - 城投债作为地方政府重要筹资方式 虽要求剥离政府融资职能但转型进度缓慢 仍存在新增隐性债务情况 [1] 政策调控与债务结构变化 - 央行数据显示上半年国债净融资3 37万亿元 同比多1 8万亿元 地方政府债券净融资4 29万亿元 同比多2 52万亿元 [2] - 政府债券规模大增体现积极财政政策靠前发力 支撑财政支出强度 保障民生和重大项目 [2] - 专项债和超长期特别国债加速发行 推动基础设施投资同比增长4 6% 增速高于全部投资1 8个百分点 [2] 城投债监管与转型动态 - 2025年城投债政策延续"化存控增"主线 地方债务化解和城投转型提速 但财政压力与还本付息压力仍存 [3] - 2024年10月推出10万亿元专项债券置换隐性债务计划 已发行约5 1万亿元 去年超7000家城投公司退出政府融资平台名单 [1][3] - 城投转型质量分化 需关注政企关系重塑和债务负担加重风险 警惕"假转型"带来的资金回收问题 [3] 宏观经济背景分析 - 严控隐性债务导致城投债净融资负增长 但经济稳增长需求推动政府债券融资规模扩张 形成"一减一增"结构性调整 [1][2] - 专家指出当前政策调控需平衡债务风险防范与重大项目建设资金需求 反映宏观经济复杂形势下的政策适应性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年城投债市场延续2024年政策主线，短期债务化解见成效，“退平台”和城投转型提速，但长期来看城投融资渠道受限，部分区域流动性压力未完全缓解；各地债务化解进度分化加剧，化债政策推动下隐性债务显性化、融资成本下行，短期偿债及付息压力缓解，非标风险事件新增数量减少；预计未来隐性债务化解、“退重点省份”和“退平台”将加快推进，城投企业产业化转型提速，但需警惕转型中的资金回收风险和区域发展拖累 [3][4][27] 根据相关目录分别进行总结 全国2025年上半年及二季度城投债整体发行概况及特征 - 发行总额和净融资额同比下降，存量城投债供给持续收紧，2025年上半年发行4339只，总额28087.08亿元，净融资-763.60亿元，发行总额同比降11.55%，净融资同比降149.16%，4、5月发行规模环比大降，6月有所回升 [3][6] - 收益率波动下降，不同信用级别债券收益率差异分化，发行成本显著下降，4月以来取消发行数量减少；高息城投债集中在负面舆情及经济财政实力弱区域、弱资质主体；上半年10年期以上超长期限城投债发行量同比增长，集中在发达区域省会城市，以AAA评级为主，发行品种以中票及私募债为主 [3][8] - 化债推进下各类主体发行量及净融资额同比下降，低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，区县城投企业净融资缺口扩大，弱资质城投企业融资压力大 [3][15] - 苏鲁浙发债额度居前三，江苏省、浙江省净融资额为负；重点省份债务化解推进，上半年发行总额同比小降，净融资缺口同比收窄，内部有分化，严监管对非重点省份影响明显 [3][18] - 新增发行集中于经济财政实力或区域产业有优势区域，重点省份新增发行债券少，上半年新增发行252只，金额2032.25亿元，新增发行以中期票据、一般公司债和私募公司债为主，AAA和AA+企业为主要新增发行主体 [4][23] 城投债当前市场环境下的关注点 - 短期债务化解见成效，城投转型提速，2025年延续2024年政策主线，“控增化存”，置换债发行，各地化隐债、“退平台”推进，城投新增融资规模收缩，短期债务偿付及付息压力缓解，但财政压力和还本付息压力仍在，宽货币政策及政策性工具效果待察 [27][28] - 各地债务化解进度区域分化，部分区域进展明显，部分区域非标债务置换化解有难度；化债政策支持下，地方及城投企业债务负担改善，非标风险及票据逾期事件收敛，“退平台”进度快于预期，但非重点省份高息债务压降有挑战 [31][32] - 预计城投企业“退平台”与产业化转型提速，但转型质量参差不齐，需关注政企关系重塑、“重投入、轻产出”带来的债务负担加重，警惕“假转型”导致的资金回收风险和区域发展拖累 [34][37]

行业格局变化 - 地方城投公司作为新参与者频繁现身县域团餐市场招标现场，凭借稳健资质承诺与"零押金"等优势成功斩获多个项目 [1] - 城投公司携政府信用背书、资本实力及资源整合能力，正在改变由本地中小民企主导的市场格局 [1] - 县域团餐市场传统上高度分散，本土企业规模小、模式陈旧，依赖个人资源和有限资金维持 [1] 城投公司进入动因 - 县域人口占全国近六成，蕴藏巨大且持续增长的外食消费潜力，成为城投布局重点 [3] - 地方政府倡导机关单位食堂实现食材集约化管理，城投作为本地国企具有政策执行天然优势 [3][5] - 城投依托政府背景具备远超民营小微餐企的资源调动能力，包括免押金、低额履约保证金、优惠场地资源获取等 [6] - 团餐业务作为刚需型服务，具有抗周期性、低技术门槛和稳定现金流特点，符合城投向市场化实体经营转型需求 [7][9] 市场影响 - 城投规模化运作推动建立高标准化中央厨房，实现食材采购供应统一化，减少食品安全隐患 [11] - 城投以较低前期成本锁定政府机关、公立学校、医院等核心优质客群，对本土中小团餐企业产生显著挤出效应 [12][14] - 部分县域招标规则未充分考虑城投与民企在资质、资金、资源获取方面的差距，导致竞争起点不平等 [15] - 市场过度集中可能抑制创新活力，导致服务趋向同质化标准化，难以响应细分需求 [16][18] 发展建议 - 地方政府需确保招标过程透明化，制定清晰公开可量化的评价标准，避免行政干预 [19] - 城投应转型为区域"底盘建设者"，投资运营中央厨房、集采集配中心等关键基础设施，为全行业提供供应链保障 [22] - 中小团餐企业需避开与城投直接竞争，深耕社区配餐、个性化定制等缝隙市场 [23][24] - 县级监管需建立常态化市场监测机制，关注集中度变化和垄断行为，维护竞争公平性 [26]

城投公司市场化转型成效 - 2024年城投公司经营活动现金流入23.59万亿元，同比增长1.06%，经营活动现金流净额0.81万亿元，五年来首次回正[1][2] - 2024年近八成重点省份城投经营活动现金流净额为正，同比提升2.33%[3] - 声明为市场化经营主体的城投企业中，2024年经营活动现金流净额为正的企业数量占比50.58%，低于城投整体水平（62.68%）[3] 转型策略与业务拓展 - 株洲市城投通过强化交通、水务、燃气等民生服务领域投资，同时探索产城融合、资产运营、商贸物流、文旅、低空经济等产业[2] - 兰州某城投通过物业业务开设社区食堂，以低于市场20%的价格为社区近8万人次提供服务，拓展"物业+"服务[3] - "挖掘现有资源+拓展潜力产业"成为城投公司实现经营活动现金流净额回正的主要原因[2][3] 长期股权投资发展 - 2024年末城投公司长期股权投资总规模6.5万亿元，较2023年末增长12.3%[6] - 青岛城投2021-2023年获得投资收益分别为63.69亿元、39.14亿元和26.53亿元，2025年4月与中航弘华基金合作开展航空产业链投资[6] - 城投公司进行长期股权投资的三大原因：业务拓展与利润提升、落实区域产业政策、承担国有资产运营管理职能[7] 政策推动与区域差异 - 2025年以来多地政府推动融资平台改革转型，如河南省提出6月底前退出50%以上融资平台，银川市推动3家公司退出融资平台[5] - 重点省份与非重点省份城投均呈现ROA下降趋势（重点省份0.82% vs 整体0.85%），但收现比高于整体水平（96.01% vs 95.12%）[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “一揽子化债”推进下城投企业化债与转型整合成效积极，2024年财报有体现，但基本面实质性改善待观察 [2] - “十五五”是城投行业发展转折期，企业要把握机遇转型，关注自身问题对转型的掣肘 [3] - 转型初期盈利能力不足、资产质量不高、存量债务规模大等问题制约转型，需关注相关风险 [5][6] 各部分总结 资产端 - 城投扩表速度低于社融增速，资产向头部集中，重点省份城投资产增速显著放缓，2024年城投总资产规模162.70万亿，增速降至5.31% [8][17] - 城投资产流动性减弱，货币资金大幅负增、应收类款项规模及占比双升，2024年货币资金规模同比下降8.65%，应收类款项同比增加8.34% [8][24] - 投资约束下基建业务受限、存货增速放缓，重点省份城投在建工程规模压降，2024年固定资产占比12.05%、同比下降0.12个百分点，在建工程占比7.50%、同比明显下降0.37个百分点 [9][30] 负债端 - 债务规模增速放缓，重点省份城投资产负债率、有息债务规模均首度压降，2024年城投负债总规模101.13万亿，增速同比下降5.19个百分点至6.33% [10][38] - 城投债务成本略有抬升但仍处于下降通道，重点省份下降更显著但仍偏高，2024年融资成本中位数为5.16%，同比微升9BP [10][46] - 城投非标融资规模、占比“双压降”，重点省份城投债务结构明显改善，2024年非标融资规模首次下降，降幅达8.46% [11][49] 现金流 - 经营活动现金流净额五年来首次转正，重点省份城投中近八成现金流净额为正，2024年经营活动现金流入23.59万亿，同比增长1.06%，净额0.81万亿 [12][53] - 投资活动现金流出放缓，重点省份城投投资更受限但长期股权投资改善，2024年投资活动现金流出8.72万亿元，同比下降4.49% [12][56] - 筹资活动现金流入承压、净额下降，重点省份城投融资更为受限，2024年筹资活动现金流入29.98万亿元，同比增长5.27%，增速明显下降6.53个百分点 [13][61] 偿债能力 - 城投企业偿债能力持续下滑，重点省份城投面临更大偿债压力，2024年流动比率、货币资金对短债覆盖倍数、EBITDA利息保障倍数分别为2.41、0.30、2.72 [14][65] - 2025年5 - 12月面临到期或回售的城投债以AAA级、市县级为主，黑龙江、甘肃等重点省份到期压力较大，相关主体短期偿债能力与全部城投样本差异不大，但同比趋于弱化 [14][69] 小结及后续关注 - “十五五”是城投企业“转型攻坚期、功能重塑期、风险出清期”，要科学规划转型，平衡化债与增量业务关系 [4][75] - 转型初期盈利能力不足，关注个体信用风险演化，促进新旧业务平稳衔接 [5][76] - 资产规模增长但质量不高、流动性弱，关注政府拖欠款带来的资金占用风险 [5][77] - 存量债务规模高、付息压力大，关注存量债务处置与新增债务风险，制约企业转型发展 [6][78]