报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下/电商渠道有不同表现主品牌和young店铺数量变化符合预期预计下半年增加新开店 [7] - 跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好签约球星杨瀚森加入NBA有望提振篮球品类表现 [7] - 预计下半年 - 2026年加大奥运 + 科技相关营销和研发投入2025年下半年增加相关费用投放2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] - 25Q2折扣同比加深预计下半年延续库存环比降低库销比4个月左右库存控制良好 [7] - 展望下半年销售面临挑战折扣及毛利率可能承压奥运 + 科技相关费用投放将加大下调25 - 27年归母净利润但长期看奥委会合作资源有望赋能品牌维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价16.06港元一年最低/最高价12.56/21.00港元市净率1.45倍港股流通市值37,809.19百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.10元资产负债率26.90%总股本和流通股本均为2,584.81百万股 [6] 公司经营数据 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/增长低单位数电商渠道流水同比增长中单位数 [7] - 截止25Q2末李宁主品牌店铺数量6099个较上季末净增11个较上年末净减18个其中直营店铺1278家较上年末净减19家批发店铺4821家较上年末净增1家李宁young店铺数量1435个较上季末净减18个较上年末净减33个 [7] 分品类销售情况 - 25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好 [7] 营销与投入 - 2025年1月签约成为中国奥委会官方合作伙伴预计下半年增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放升级迭代科技产品矩阵2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] 折扣与库存 - 25Q2加深折扣带动销售预计下半年延续这一趋势 [7] - 25Q2库销比4个月左右环比降低库存控制良好 [7] 盈利预测调整 - 将25 - 27年归母净利润从24.5/27.1/30.2亿元下调至23.1/26.0/29.3亿元对应PE16/15/13X [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|28,675.64|28,834.37|30,528.88|32,074.09| |归母净利润（百万元）|3,012.92|2,312.79|2,597.57|2,925.90| |EPS（元/股）|1.17|0.89|1.00|1.13| |ROIC(%)|11.14|8.45|8.97|9.53| |ROE(%)|11.54|8.46|9.03|9.61| |毛利率(%)|49.37|48.47|49.04|49.29| |销售净利率(%)|10.51|8.02|8.51|9.12| |资产负债率(%)|26.90|27.20|27.08|26.74| |收入增长率(%)|3.90|0.55|5.88|5.06| |净利润增长率(%)|-5.46|-23.24|12.31|12.64| |经营活动现金流（百万元）|5,267.94|4,064.12|4,119.00|4,254.66| [8]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][2] 报告的核心观点 - 25Q2李宁终端流水低单位数增长，折扣承压；考虑市场消费需求疲软和竞争加剧，管理层保持2025年收入持平指引，但预计盈利能力下降；预计2025 - 2027年净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为 - 21%、7%、7%，当前股价对应25PE15.5X [1] - 李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，将产品和营销重心放在奥运 + 科技方面，持续提升品牌影响力并丰富产品品类；短期消费需求偏弱和市场竞争加剧下，收入及利润均承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 流水增速放缓 - 25Q2李宁整体流水低单位数增长，线下低单位数下滑，直营中单位下滑，批发低单位数增长，线上中单位数增长 [1] - 25Q2跑步和健身高单位数增长，运动生活持平（25H1下滑），篮球有20%下滑，户外等小品类增长较好 [1] - 25Q2低层级市场流水好于高层级市场，奥莱店流水表现比正价店好 [1] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年收入规模分别为287.4亿元、299.6亿元、311.1亿元，同比增速为0%、4%、4%；净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为 - 21%、7%、7%；当前股价对应25PE15.5X，维持强烈推荐评级 [2] 基础数据 - 总股本2585百万股，香港股2585百万股，总市值42.0十亿港元，香港股市值42.0十亿港元，每股净资产10.1港元，ROE（TTM）11.5，资产负债率26.9%，主要股东李宁，持股比例10.7382% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为4%、11%、11%，相对表现分别为3%、 - 15%、 - 21% [5] 折扣及库存 - 25Q2折扣压力较大，下半年仍有压力，但目前库存相对健康，全渠道存货周转率降到4个月左右 [7] 产品端 - 产品功能性升级，将奥运拓展到多品类；跑步集中在防护和稳定性（已推出越影系列），运动生活集中在女子产品和薄底跑鞋，户外将推出更多冲锋衣、户外鞋产品 [7] 渠道端 - 截至2025年6月30日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加11个，较年初净减少18个；李宁YOUNG销售点数量共计1435个，较上一季末净减少18个，较年初净减少33个 [7] 营销端 - 营销重点围绕奥运 + 科技，奥运方面在奥运会赞助、运动员及代表团装备开发、奥运会营销发力；篮球跟踪杨翰森等签约运动员表现和动向，开发相关产品并做好配套营销活动；跑步赞助马拉松赛事，举办多项线下活动强化品牌影响力 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|27696|28676|28744|29956|31112| |同比增长|6%|4%|0%|4%|4%| |营业利润(百万元)|3037|3529|2846|3056|3298| |同比增长|-28%|16%|-19%|7%|8%| |归母净利润(百万元)|3187|3013|2375|2533|2716| |同比增长|-22%|-5%|-21%|7%|7%| |每股收益(元)|1.20|1.17|0.92|0.98|1.05| |PE|11.8|12.2|15.5|14.5|13.5| |PB|1.5|1.4|1.4|1.3|1.2|[8] 2019Q1 - 2025Q2李宁（不包括李宁YOUNG）分渠道流水增速 |时间|全渠道|线上|线下零售|线下批发| |----|----|----|----|----| |2019Q1|20 - 30%低段增长|40 - 50%低段增长|10 - 20%低段增长|20 - 30%低段增长| |2019Q2|20 - 30%低段增长|20 - 30%高段增长|高单位数增长|20 - 30%中段增长| |...|...|...|...|...| |2025Q2|低单位数增长|中单位数增长|中单位数下滑|低单位数增长|[9] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务预测数据，如流动资产、现金及现金等价物、经营活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业收入）|6%|4%|0%|4%|4%| |年成长率（营业利润）|-28%|16%|-19%|7%|8%| |...|...|...|...|...|...| |估值比率（EV/EBITDA）|7.2|6.9|8.2|7.9|7.6|[11]

核心观点 - 中金维持李宁2025/26年EPS预测0.92/1.07元不变 目标价20.82港元对应30%上行空间 [1] - 2Q25李宁品牌全平台零售流水同比增长低单位数 零售点净增加11个 [1] - 管理层维持2025年收入同比持平 净利润率高单位数的指引 [3] 财务预测与估值 - 当前股价对应16/14倍2025/26年市盈率 目标价对应21/18倍市盈率 [1] - 跑赢行业评级和目标价20.82港元维持不变 [1] 2Q25经营表现 渠道表现 - 线下批发渠道零售流水同比增长低单位数 净开24个零售点 [2] - 线上渠道零售流水同比增长中单位数 [2] 品类表现 - 跑步品类销售额同比增长高单位数 环比1Q25增速放缓 [2] - 健身品类同比增长高单位数 [2] - 运动生活品类同比持平 户外/羽毛球等新兴品类保持健康增长 [2] 库存与折扣 - 全渠道库销比约4x 库存健康可控 [2] - 线上线下折扣同比加深低单位数 [2] 下半年战略规划 - 营销聚焦"奥运加科技"方向 推出奥委会赞助活动及冬奥营销策划 [3] - 跑步/运动生活/女子等品类将推新产品 [3] - 规划NBA赛程相关营销活动以带动篮球品类销售 [3]

2028洛杉矶奥运会倒计时三周年之际，官方赛程正式公布。同时，洛杉矶奥运会开闭幕式时间确定。 开幕式：2028年7月14日 17:00（当地时间） 闭幕式：2028年7月30日 18:00（当地时间） 来源： 央视体育 责编：罗晓霞 校对：杨立林 百万用户都在看 利好来袭！突然暴涨！ "牛市旗手"，重磅利好！业绩暴增超10倍，什么信号？ 见证历史！暴跌19.4%！ 事关降息！美联储，重磅传来！ 刚刚，突传利好！美国、欧盟，大消息！ 违法和不良信息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@stcn.com ...

纪要涉及的公司 李宁公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年二季度全渠道流水低单位数增长约1%，环比放缓未达预期，线下批发低单增长、直营中单位数下跌，电商中单位数增长但618疲软 [3] - 上半年店铺数量变化基本符合计划，李宁主品牌较上年末净减18家，李宁YOUNG较上年末净减33家，下半年预计新开店 [2][4] 2. **618活动及行业趋势** - 618活动周期37天，行业经营环境有压力、消费疲软，李宁线上线下折扣大，流水未达预期，下半年形势不容乐观 [2][5] 3. **签约杨瀚森** - 跟进其NBA赛季动向匹配带个人LOGO限量产品上市，提升品牌认知度，但短期内难促篮球品类大规模增长，营销费率提至低双位数 [7] 4. **奥运系列产品** - “荣耀系列”产品线储备规划中，部分产品已推出但规模有限，围绕“奥运加科技”策划营销事件 [8] 5. **库存情况** - 国际头部品牌二季度库存趋于正常化，公司库存管理稳健，全渠道存货周转率约4个月，库销比约4 [2][9][10] 6. **品类表现** - 二季度跑步和健身领跑，增速高单位数，跑步增速环比放缓；运动生活品类二季度持平、上半年同比下跌；篮球品类流水跌幅超20%；户外、羽毛球等新兴品类保持增长 [13] - 低层级市场流水好于高层级市场，奥莱店趋势优于正价店 [13] 7. **折扣及毛利率** - 二季度线上线下折扣加深至第三位数，上半年毛利率面临挑战，全年维持去年49.4%的毛利率难度大 [14] 8. **下半年规划** - 营销围绕奥运展开，跑步品类关注防护和稳定性，运动生活品类关注IP和女子专属，户外品类秋冬季为重点 [2][17] - 户外品类销售占比低单位数，上半年服装占比60%、鞋子占比40%，下半年推重磅产品并匹配推广活动 [18] 9. **营销费用** - 2025年下半年营销费用投放高于上半年，2026年因奥运周期投入增加，整体费用可能高于今年 [23] 10. **七月情况** - 七月前几天流水和折扣面临压力，同比折扣加深，公司积极应对 [24] 11. **品牌营销活动** - 2025年上半年与中国奥委会合作、举办奥林匹克日活动等，活动整体符合管理层预期 [25] 12. **股东回报** - 自2023年增加中期派息，将年度派息率提至50%，未来保持派息比例，考虑股票回购等其他回报形式 [26] 13. **下半年经营目标** - 努力实现既定目标，坚持稳健经营、控制风险，确保资金用于资本开支和专业运动品研发 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司从2024年开始孵化网球、匹克球等小品类，已形成产品线但业务体量小，羽毛球品类规模相对大且增速快于整体市场 [21][22] 2. 2025年流水目标务实，上半年流水小幅增长但不及预期，K2流水低迷情况或延续到三季度 [15] 3. 公司在销售规模和折扣力度间采取控风险、稳健经营、务实发展策略，平衡收入折扣、收请率和库存 [16]

报道称，本次开放的三处游泳区域可各容纳150至700人不等，并配有红、黄、绿三色警示旗帜，用于向 公众提示水质与水流状况。然而，这份喜悦未能持续太久，开放不到24小时，突如其来的降雨致使河水 污染加剧，三处游泳区域被迫紧急关闭，警示红旗高高扬起。对此，巴黎市副市长皮埃尔·拉巴丹表 示："在这样的气象条件下，唯一负责任的选择就是暂停开放。" 尽管塞纳河游泳项目在城市形象塑造上意义非凡，但其高昂的成本投入却引发广泛争议。14亿欧元的总 投入中，半数来自国家财政，这让不少市民直呼难以接受。在公立医院工作的弗洛朗斯惊讶地说："太 夸张了，这笔钱本可以花在更迫切的地方。仅仅为了一年一个月的游泳体验就耗费巨资，真的值得 吗？" 【环球时报驻法国特派记者 尚凯元】7月5日，巴黎市民迎来历史性一刻——时隔百年，塞纳河的游泳 禁令正式解除，重新对公众开放。格勒内尔、玛丽支流和贝尔西三处游泳区域同日启用，吸引大批泳客 前来"首跳"。当天现场气氛热烈，不仅有市民排队入水，数位区长、市政府官员也纷纷"下水"，庆祝这 一时刻。 据英国《卫报》6日报道，为实现这一美好承诺，法国国家与地方政府共投资14亿欧元，用于河流净化 与基础设施改造 ...

事件预期与股价表现 - 2008年奥运概念股在开幕式前上涨但奥运期间跌幅超40% [1] - 2024年初哪咤概念股光线股价最高涨幅达4倍但因海外市场冷淡和票房乏力回调幅度超40% [1] - 近期以伊冲突相关个股若冲突结束将面临快速回调 [1] 业绩预期与股价透支 - 牡丹股份2024年4月业绩预告暴涨10倍股价同步上涨10倍但8月正式公告时已透支并大幅回调 [1] 重组预期与股价波动 - 2015年南北车合并前因重组预期股价上涨多波但6月正式合并后一路暴跌 [2] 市场行为与认知差 - 大资金在预期兑现前炒作股价高位转手给新手导致新手高位站岗 [2] - 老股民和大资金利用认知差获利而新手小白承担损失 [2] 规避预期兑现风险的方法 - 若股价已大幅上涨（如翻数倍）且上涨由特定预期驱动则避免介入 [2] - 避免在预期兑现后搏小概率继续上涨的情况 [2]

中国队参赛阵容 - 中国游泳队派出34名运动员参加41个项目，阵容以老带新，包括奥运冠军潘展乐、覃海洋、张雨霏、汪顺、徐嘉余等[1] - 中国跳水队派出14名运动员参加13个项目，奥运冠军陈芋汐、陈艺文、曹缘、王宗源领衔，全红婵因伤缺席[1][2] - 中国花样游泳队派出13名运动员参加11个项目，包括巴黎奥运会集体项目冠军冯雨、常昊、向玢璇等[2] - 中国公开水域游泳队派出6名运动员参加7个项目[2] - 中国女子水球队和中国男子水球队各派出15名运动员参赛[2] 参赛选手亮点 - 游泳项目21岁的唐钱婷是上届世锦赛女子100米蛙泳冠军[1] - 游泳项目12岁小将于子迪将迎来个人世锦赛首秀[1] - 跳水队将有不少新面孔亮相，如女队的谢佩铃，男队的朱勇鑫、赵仁杰等[2] - 花样游泳队唯一一名男子运动员是出生于2008年的郭牧也[2] 赛事安排 - 2025年世界游泳锦标赛将于7月11日在新加坡举行[1] - 水球项目将率先开赛，随后进行公开水域游泳、花样游泳、高台跳水等项目[2] - 游泳和跳水项目将压轴上演[2]

纪要涉及的公司 李宁公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **销售表现** - 二季度线上线下销售额负增长，5 + 6 月流水未达预期，6 月负增长，618 期间 GMV 未达目标，但电商折扣改善 [2][3] - 电商业务中，天猫和京东占比约 50%，抖音占比超 20%，得物占比下滑 [4] - 一季度高线城市门店弱于低线城市 [4] - 跑步品类表现引领，篮球品类下跌幅度大，约高双位数下跌 [15] 2. **门店优化** - 2024 年净关店 201 家，2025 年计划净关 10 - 20 家，批发渠道计划净开 30 - 40 家 [2][5] - 通过渠道结构调整和产品调整提升门店效率，如推出 soft 系列、调整组货结构 [2][6] 3. **营销活动** - COC 营销围绕荣耀系列，2025 年上半年开展小型活动，下半年围绕冬奥会预热营销，全年 AMP 费用率从 9.5%升至低双位数 [2][9][10] - 成立专门团队负责奥运事务，包括荣耀系列规划、领奖服设计等 [12] 4. **产品策略** - 新产品为休闲通勤装备，定价略高，主打大众市场 [8] - 户外板块核心产品定位于大众生活类户外，今年完善户外 IP，定价具性价比 [13] - soft 系列围绕不同价格带扩充 IP，满足高低层级市场需求 [14] 5. **业务板块表现** - 运动生活系列通过联名合作和融入运动元素提升表现 [4][19] - 奥莱店效益高于正价店，童装业务是未来增长点，但二季度面临流水和折扣压力 [4][21] - 批发渠道利润率预计稳定，直营和电商渠道面临毛利率压力 [4][25] - 海外业务处于过渡阶段，成立联营公司负责部分地区渗透 [4][26] 6. **客单价情况** - 一季度鞋服客单价提升，二季度 ASP 预计下降，全年吊牌及 ASP 预计稳定或略下行 [22][23] 7. **小众品类与篮球规划** - 小众品类注重产品企划和营销，适当投入资源，聚焦大众市场 [28] - 考虑推出杨森森个人 IP 系列，针对杨瀚森进行更多营销活动，未确定是否推出其个人签名鞋 [29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 李宁公司经销商结构稳定，核心为一级战略性大经销商 [24] - 李宁公司直营店平均面积 310 - 320 平方米，批发店平均面积 220 - 230 平方米，2025 年一季度直营店效近 50 万元，批发店效约 27 万元，直营店平效较高 [31] - 2025 年上半年业绩利润率压力源于营销投放，下半年营销投放压力更大 [32] - 未来 1 - 3 年加大专业运动资源投入，扩充新产品布局细分专业运动场景和新兴市场 [4][33]

高管变动 - 华润啤酒执行董事及董事会主席侯孝海因个人安排辞任，辞任后由执行董事及总裁赵春武暂代职责 [1][5] - 侯孝海确认与董事会无意见分歧，辞任不影响公司正常营运 [5] 经营业绩 - 2015年至2024年公司收入增长106.76亿元（从279.59亿元增至386.35亿元），净利润从亏损41.18亿元转为盈利47.39亿元 [7][8][9] - 2024年收入同比微降0.76%，净利润下降8.03% [2][12] 白酒业务表现 - 2024年白酒板块营业收入仅增长3.7%，远低于侯孝海预期的30%增速 [2][15] - 旗下金种子酒2024年营业收入同比下跌37.04%，净利润亏损扩大至2.58亿元 [15] - 公司近年通过收购景芝白酒（2021年）、金种子酒49%股权（2022年）、金沙酒业55.19%股权（2023年）布局白酒业务 [13][14] 高管薪酬与持股变动 - 侯孝海2016-2024年累计获得薪酬5081万元，2020年峰值达847万元，2024年降至360万元 [3][16] - 2025年5月离任前减持93.8万股，套现2611.85万港元，持股量从101.8万股骤降至8万股 [4][17][18] 战略与行业地位 - 侯孝海主导雪花啤酒"勇闯天涯"品牌推广、3+3+3战略、4+4产品矩阵，并完成与喜力集团的战略合作（2019年亚洲最大啤酒并购案） [10] - 公司提出"酒业新世界领导者"愿景，强调数智化、全球化等发展方向 [11] - 市场化导向、战略组织文化一致性、创新能力、高效执行力被总结为公司四大成功经验 [16]