2026财年第一季度业绩表现 - 销售额同比增长3.9%至9.354亿美元，超出市场预期的9.229亿美元，主要受有利的货币折算和销量增长推动 [1] - 公认会计准则（GAAP）净利润增至1.139亿美元（每股0.97美元），上年同期为9900万美元（每股0.81美元） [1] - 调整后每股收益为0.94美元，超出市场预期的0.92美元 [1] 2026财年业绩指引更新 - 上调2026财年调整后每股收益指引至3.95-4.11美元（市场共识为4.01美元），此前指引区间为3.92-4.08美元 [2] - 将销售额增长预期上调至同比增长1%-5%（此前指引为1%-3%），其中定价因素贡献约1个百分点 [2] 管理层评论与市场表现 - 公司首席执行官表示，在动态宏观环境下，公司在关键业务中获得了市场份额，并通过“剃须刀-刀片”模式推动了替换零件销售增长，结合持续的费用管理，将4%的销售增长转化为13%的调整后每股收益增长 [3] - 财报发布后，公司股价在周五下跌1.8%至92.16美元 [3] 分析师评级与目标价调整 - Baird分析师Richard Eastman维持“跑赢大盘”评级，并将目标价从96美元上调至100美元 [6] - Stifel分析师Adam Farley维持“持有”评级，并将目标价从90美元上调至96美元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月聚烯烃市场供需矛盾加剧价格承压下行，12月基本面依旧弱势，基本面对聚烯烃的提振有限，后续关注重点在宏观面，若宏观面政策积极，聚烯烃具备反弹机会 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 聚乙烯11月市场供需矛盾加剧价格承压下行，供应上，进口量环比增4.84%，产量增幅0.1%，总供应增1.33%至394.66万吨；需求上，下游行业开工率下滑0.33%，农膜行业下半月北方棚膜需求缩减，包装行业需求回落 [5] - 聚丙烯11月装置检损量走高但供应基数大，过剩格局难缓解，需求受双十一拉动订单边际改善，低价货源成交放量，但供应增速仍高于需求增速，去库存压力大，价格延续弱势下行 [5] 后市展望 - 聚乙烯12月供应压力仍存，需求端农膜进入淡季、包装行业开工率或下滑、管材行业基建需求减少，成本端原油价格预计震荡下行，成本支撑弱化，石化企业或延续降价促销，市场价格或低位徘徊 [6][35] - 聚丙烯12月进口减少但国内装置检修基本结束，供应压力上升，需求方面节日性订单增量有限，部分领域有支撑但其它领域仍弱势，预计12月供需矛盾加重 [6][37] 宏观面 - 中国2025年10月广义货币M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点；10月新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿；11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点；10月全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.1%；1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，销售额69017亿元，下降9.6%，房地产开发企业到位资金78853亿元，同比下降9.7%，10月国房景气指数为92.43 [7][8][10] - 国际美国10月CPI未按时发布，9月CPI较上月上升0.1%升至3%，欧元区10月CPI较上月下降0.1%降至2.1%；美联储12月可能因就业疲软进一步降息，欧元区主要再融资利率已降至2.15%；美国10月制造业PMI较上月下降0.4个百分点降至48.7%，服务业PMI较上月上升2.4个百分点升至52.4% [13][15][16] 基本面 - PE 11月产量上升，产能利用率83.31%，较上期提升1.3个百分点，产量288.66万吨，较上期增加0.1个百分点，因检修量减少13.35%且广西石化新装置投产；下游需求小幅回落，下游各行业整体开工率44.59%，较上月 - 0.33%，PE包装膜开工环比下跌1.56%，农膜整体开工率月环比 + 7.9%；社会库存下降，月末社会样本仓库库存47.11万吨，环比 - 5.63万吨 [19][20][24] - PP 11月供给下降，总产量346.94万吨，环比 - 0.98%，虽有新装置投产但因月内天数减少总产量回落；下游需求小幅下降，消费量预估348.94万吨，环比下降1.48%，下游平均开工53.30%，环比 + 1.38%，受电商及新能源汽车促销政策带动；生产企业库存、贸易商库存均下降，生产企业月末库存54.63万吨，较上月末跌8.2%，贸易商月末库存20.05万吨，较上月末跌6.16% [27][30][33]

公司战略与发展 - 公司将持续增强参与国际竞争能力并深化本外币境内外一体化经营 [1] - 公司将进一步履行中英金融服务峰会、中英企业家委员会中方牵头单位和英国人民币清算行职责 [1] - 公司积极参与伦敦离岸人民币中心建设以携手推进中英经贸往来 [1] 监管与外部关系 - 英国审慎监管局执行董事表示将继续积极支持公司在英经营发展 [1] - 双方就宏观经济形势和公司经营发展情况进行了交流 [1] 业务与技术交流 - 双方就网络安全管理、人工智能应用以及相关领域资产质量等方面进行了深入交流 [1]

会议概况 - 中信期货2026年度策略会于11月26日在上海召开 主题为“破浪前行 扬帆起航” [1] - 会议围绕全球经济变局 宏观政策取向与大类资产配置等核心议题展开讨论 [1] 2026年全球经济与政策展望 - 2026年全球政治经济格局变化依然“风高浪急” 国内恰逢“十五五”开局之年 [1] - 旧有全球秩序与贸易规则面临重构 关税博弈与地缘竞合交织加剧全球产业链重塑 [1] - 新一轮科技革命与绿色转型正冲破阻力 为全球经济发展注入新动能 [1] - 建议把推动物价合理回升和经济增长5%左右作为2026年经济调控目标 [1] - 2026年要坚持稳中求进 实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] 海外宏观经济研判 - 预计2026年海外宏观面将迎来暂时清朗期 地缘 财政 货币政策的不确定性下降 [2] - 美欧日经济增长将适度加速 通胀担忧趋于回落至“舒适区” [2] - 预计全球降息潮在幅度上可能将低于2025年 美元在上半年波折后将转强 [2] - 全球金融市场流动性可能不及2025年 总体风险资产的回报率低于2025年 [2] 大类资产配置观点 - 2026年整体宏观环境偏乐观 美联储降息周期持续带动全球流动性环境保持宽松 [2] - 2025年市场主线在2026年能够延续 股指和贵金属保持偏强态势 [2] - 随着流动性扩张传导至周期复苏 大类资产将呈现“百花齐放”格局 [2] - 整体配置应更均衡 大宗商品权重宜上调但需注意其内部分化 [2] - 维持对AI行业 黄金和工业金属的超配建议 [2] 具体商品配置建议 - 贵金属对抗主权信用货币贬值的长期逻辑不变 保持多头超配 [3] - 供给受限且需求增长的有色金属及困境反转 需求高速增长的新能源商品上调至多头超配 [3] - 需求受限的黑色建材上有顶下有底 可在产业逻辑共振时在估值相对底部进行多头标配 [3] - 预计原油2026年仍有较大幅度累库预期 中枢承压下移 整体以靠近上限位置空头标配思路对待 [3]

公司对股价波动的回应 - 创源股份在互动平台回应投资者，表示公司股价波动受宏观经济形势、行业发展、二级市场行情等多重因素影响 [2] - 公司表示将持续努力提升经营业绩，不断提升企业价值 [2] - 公司力争以优良的业绩回报广大投资者 [2]

业绩预期 - 公司预期截至2025年9月30日止6个月的公司拥有人应占未经审核综合溢利不多于200万港元 [1] - 去年同期公司拥有人应占未经审核综合溢利约为2501万港元 [1] - 预期溢利同比大幅下降超过90% [1] 业绩变动原因 - 宏观经济形势不利导致公司媒体及贷款业务收入下跌 [1] - 为应收贷款及利息预期信贷亏损作出亏损拨备约614.4万港元 [1] - 亏损拨备主要由于考虑到若干贷款的抵押品价值下跌而采取之结算安排 [1]

业绩预期 - 预期截至2025年9月30日止6个月公司拥有人应占未经审核综合溢利不多于200万港元 [1] - 去年同期公司拥有人应占未经审核综合溢利约为2509.8万港元 [1] - 预期溢利同比显著下降超过92% [1] 业绩变动原因 - 宏观经济形势不利导致集团媒体及贷款业务收入下跌 [1] - 为应收贷款及利息预期信贷亏损作出亏损拨备约614.4万港元 [1] - 亏损拨备主要由于考虑到若干贷款的抵押品价值下跌而采取的结算安排 [1]

会议概况 - 郑州银行主办了主题为携"首"共进，"郑"当时的2025年四季度投资策略报告会 [1] - 会议汇聚业内专家与银行客户 共同探讨宏观大势与资产配置机遇 [1] 主办方观点 - 郑州银行在复杂经济环境下坚定履行专业财富管家使命 旨在与客户携手穿越市场周期 [3] - 公司未来将继续以客户为中心 携手顶尖合作伙伴 提供定制化财富管理方案 [8] 宏观与市场分析 - 专家深入剖析经济转型周期下的宏观经济形势与资本市场展望 [4] - 专家提出稳中求进 动态平衡的配置思路 并分享权益市场展望与固收+产品投资机会 [6] 会议互动与影响 - 互动环节嘉宾围绕四季度大类资产配置及行业布局机遇等热点问题进行深入交流 [7] - 会议通过思想碰撞坚定了投资者的投资信心 被视作一次思想的盛宴和温暖的相伴 [8]

宏观经济金融运行情况 - 2024年全球经济呈现分化复苏态势，美国经济增长2.9%，欧洲陷入衰退，全球通胀回落至5.8% [36][37][38] - 中国GDP同比增长5.0%至134.91万亿元，社会消费品零售总额48.8万亿元，固定资产投资51.44万亿元 [50][51] - 主要经济体货币政策分化，欧元区降息四次至3.15%，美联储降息三次累计100个基点 [39] 债券市场整体运行 - 2024年中国债券市场发行量48.45万亿元，同比增长6.83%，存量规模156.56万亿元，同比增长11.07% [1][74][79] - 债券收益率整体下行，10年期国债收益率年末降至1.68%，全年下行88个基点 [1][67] - 现券结算量416.38万亿元，回购结算量2190.66万亿元 [1] 债券市场产品结构 - 国债发行占比25.75%，金融债21.08%，地方政府债20.18%，中期票据10.04%，短期融资券8.57% [76][78] - 政府债券融资规模11.30万亿元，在社会融资中占比35.03%，较2023年提高8.03个百分点 [77] - 绿色债券市场规模15468.63亿元，资产证券化市场发行约1.98万亿元 [2] 市场创新与制度建设 - 产品创新亮点纷呈，推出绿色债券创新产品、"两新"债务融资工具，TLAC非资本债券成功落地 [1] - 市场制度建设持续深化，完善专项债券管理、风险防范处置、信息披露等机制 [2] - 对外开放稳步推进，熊猫债发行规模创新高，"债券通""互换通"机制不断完善 [2] 2025年市场展望 - 债券市场将受益于更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发行规模有望继续增长 [2][61] - 更加积极的财政政策将提高赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行 [61] - 货币政策将适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止10月20日收盘国内期货主力合约涨跌不一 生猪、焦煤等上涨 沪银、多晶硅等下跌 各股指期货主力合约多数上涨 各国债期货主力合约均下跌 资金流向方面 沪铜、焦煤等合约资金流入 沪金、中证1000等合约资金流出 [5][6] - 不同期货品种行情受宏观经济、供需关系、政策等多种因素影响 走势和预期不同 如沪铜预计后续升水运行为主 盘面偏强运行 碳酸锂整体偏强 原油中长期偏弱震荡 沥青、PP、塑料、PVC、尿素等建议离场观望 焦煤关注国内重点会议及焦炭提涨落地情况 [8][11][12][14][16][17][19][21][22] 各期货品种总结 沪铜 - 宏观上美国政府停摆经济数据未公布 10月降息概率高 国内经济数据向好 供给上铜矿端多发事故致供应预期偏紧 铜精矿库存低 冶炼厂检修产出低且计划向LME发运现货 需求上处于旺季但高价难被接受 交投弱 不过电力电网及新能源提供刚性支撑 全球工业需求前景乐观 [8] - 海外10月降息已定 市场预期偏悲观压制铜价 基本面供应收紧 虽国内高价抵触情绪高但出口窗口打开 预计现货铜后续升水运行为主 盘面偏强运行 关注下旬国内重大会议影响 [8][10] 碳酸锂 - 价格上电池级和工业级碳酸锂均价环比上涨 基本面供需偏紧 供应端有新产线投产 预计10月总产量仍有增长潜力 下游处于需求旺季 产量环比和同比均增长 库存去化 市场流通货源偏紧 [11] - 整体偏强 [11] 原油 - OPEC+八国11月将进一步增产 加剧四季度供应压力 需求旺季结束 美国原油累库 炼厂开工率大幅减少 俄罗斯原油出口量仍处高位 EIA和IEA预测全球石油库存增加和过剩幅度加剧 巴以停火 地缘风险降温 欧盟制裁方案出台 市场担忧需求 [12][13] - 原油供需偏弱 中长期以偏弱震荡对待为主 近日中美经贸磋商油价波动或加大 建议暂时离场观望 关注中美贸易谈判进展 [13] 沥青 - 供应端开工率环比回升 10月预计排产环比略减 同比增加 下游开工率多数稳定 出货量环比增加 炼厂库存存货比上升但仍处同期最低位 部分炼厂有检修计划 产量将减少但仍处高位 需求受北方项目赶工、降温、南方降雨和资金制约 [14] - 近日中美经贸磋商原油价格波动或加大 山东地区沥青基差走强至高位 建议沥青期价离场观望 [14] PP - 下游开工率环比回升但处于历年同期偏低水平 塑编开工率持平 订单略减 企业开工率下跌 标品拉丝生产比例下降 国庆石化累库幅度与往年类似 库存处于近年同期中性水平 成本端原油价格下跌 供应上新增产能投产 近期检修装置增加 需求旺季不及预期 贸易商让利刺激成交 中美贸易摩擦升级 产业无反内卷实际政策落地 [15][16] - 预计PP偏弱震荡 [16] 塑料 - 开工率下降至中性水平 下游开工率环比上升 农膜进入旺季 订单和原料库存增加但仍偏低 包装膜订单小幅减少 整体下游开工率处于近年同期偏低位 国庆石化累库幅度与往年类似 库存处于近年同期中性水平 成本端原油价格下跌 供应上新增产能投产 开工率小幅下降 需求旺季成色不及预期 国庆节后备货需求阶段性减弱 中美贸易摩擦升级 产业无反内卷实际政策落地 [17] - 预计近期塑料偏弱震荡 [17] PVC - 上游电石价格小幅上涨 供应端开工率环比减少但仍处近年同期偏高水平 下游恢复幅度较大但仍处历年同期偏低水平 印度政策延期 中国台湾台塑报价下调 中国PVC出口预期减弱 但出口签单暂未明显走弱 社会库存略有减少但仍偏高 房地产仍在调整阶段 氯碱综合利润为正 新增产能投产 产业无反内卷实际政策落地 [19] - 社会库存高企 装置检修即将结束 现货成交一般 期货仓单仍处高位 压力仍较大 近日重大会议召开影响宏观情绪 成本端走强 建议PVC离场观望 [19] 焦煤 - 焦煤高开高走收涨 现货价格上涨 供应上蒙煤通关车辆恢复 国内矿山开工回升 产量增加 库存增加 需求上焦企亏损 生产积极性下降 下游钢厂刚需拿货 独立焦企及钢厂进入累库趋势 钢厂利润收缩 铁水产量缩减 但旺季相对平稳提供刚性支撑 [20][21] - 关注国内重点会议及焦炭提涨落地情况 [21] 尿素 - 尿素高开高走尾盘收平 现货市场稳中下调价格 看空情绪有所改善 基本面上游工厂装置检修与复产并行 日产无明显变化 原料端动力煤价格上行 成本端走强 需求上秋收秋种延迟 下游拿货谨慎 复合肥工厂降低开工负荷 秋季肥逐渐收尾 其他工业需求受房地产及关税贸易影响下滑 供需矛盾突出 [22] - 看空情绪有所改善 前期价格触及成本线后止跌回稳 但秋季肥收尾 农需支撑短暂 后续需求以储备为主 库存去化压力大 整体低迷 行情止跌企稳为主 关注国内重大会议对盘面影响及出口是否有变化 [22]