核心观点 - 2025年前三季度财政收支呈现收入微增、支出温和扩张态势，广义财政支出增速延续回落，主要因政府债务融资大规模支持阶段已过 [1][2][9][14] - 为应对四季度财政支出趋弱压力，预算外5000亿元新型政策性金融工具和预算内5000亿元地方债务结存限额已落地，重点投向数字经济、人工智能、消费及化债等领域 [3][19] - 广义财政收入在9月边际改善，主要由政府性基金收入和一般财政收入回升带动；而支出增速继续下探，主因政府性基金支出大幅放缓 [4][28][51] 财政收支总体情况 - 前三季度全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%；支出208064亿元，同比增长3.1% [1][8] - 前三季度广义财政收入预算完成68.9%，低于过去五年平均水平69.9%；广义财政支出预算完成67.1%，低于过去五年平均水平68.5% [2][9] 增量财政资金落地进展 - 截至9月28日，国债净融资、新增一般债和专项债累计发行10.3万亿元，发行进度87%；新增专项债发行进度83%，同比落后2024年同期6个百分点 [2][14] - 9月新增专项债中化债比例达57%，为年内最高 [14] - 预算外5000亿元新型政策性金融工具于9月底成立，截至10月中旬农发行已投放超千亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施等领域 [3][19] - 预算内5000亿元地方债务结存限额下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设 [3][19] 财政收入结构分析 - 2025年9月广义财政收入同比3.2%，较8月回升2.9个百分点；其中政府性基金收入同比5.6%，一般财政收入同比2.6% [4][28] - 9月政府性基金收入预算完成度6.8%，高于2024年同期5.7%，但低于过去五年平均7.1%；土地出让收入同比-10.3%，降幅较8月收窄15.7个百分点 [34] - 9月税收收入同比8.7%，较8月回升5.3个百分点；非税收入同比-11.4%，降幅走阔7.6个百分点；印花税同比189.3%，国内增值税、消费税均改善 [40] 财政支出结构分析 - 2025年9月广义财政支出同比2.3%，较8月回落3.8个百分点；一般财政支出同比3.1%，回升2.3个百分点；政府性基金支出同比0.4%，大幅回落超19个百分点 [4][51] - 一般财政支出分项中，科学技术、节能环保、交通运输支出增速较高，分别为26.7%、22.6%、22.3% [57] - 9月政府性基金支出预算完成度9.9%，高于过去五年同期平均8.8% [69] 政策展望与历史参考 - 10月下旬全国人大常委会可能审议新增政府债务限额，但资金落地到项目需至少两个月，四季度增量财力或更多在次年形成实物工作量 [3][23] - 2023年10月曾增发1万亿元国债，其发行使用主要集中在2023年末及2024年一季度 [3][23]

文章核心观点 - 2025年前8个月广义财政收支增速明显回落，预算完成度低于历史平均水平，显示财政对经济的支持力度可能正在减弱 [1][9] - 财政支出增速下滑的主要原因是政府债务融资（如特别国债、专项债）的大规模支持阶段已接近尾声 [1][14] - 面对后续经济增长可能承压的局面，财政政策“工具箱”中仍备有无需预算调整的“准财政”工具和需审批的新增债务限额等对冲手段 [2][23] 2025年前8月财政收支总体情况 - 1-8月全国一般公共预算收入148,198亿元，同比增长0.3%；全国一般公共预算支出179,324亿元，同比增长3.1% [1][8] - 2025年8月广义财政收入同比增长0.3%，较7月下降3.3个百分点；广义财政支出同比增长6%，较7月下降6.1个百分点 [1][9] - 前8月广义财政收入预算完成度为61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成度为57.3%，略低于过去五年58.8%的平均水平 [1][9] 财政支出增速下滑原因分析 - 截至8月底，国债净融资、新增一般债和新增专项债累计发行8.5万亿元（含特别国债），发行进度达72%，较2024年同期快近4个百分点 [1][14] - 特别国债资金支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等领域已基本下达完毕，意味着政府债务资金对财政支出的大规模支持接近尾声 [1][14] - 前8月新增专项债发行进度为74%，同比超2024年同期8个百分点 [14] 后续经济支持与财政对冲手段 - 随着政府债务发行接近尾声，后续广义财政支出或难以维持高增速，同时“以旧换新”等政策带来的需求前置效应减弱，后续经济增长可能承压 [2][18] - 财政对冲工具可分为两类：一类是无需预算调整的政策，如发挥政策性银行的“准财政”作用，具有落地快、杠杆效应强的特点 [2][23] - 另一类是新增政府债务限额，政策空间较大但需经全国人大常委会审批，从审批到项目落地至少需两个月，例如2023年10月调增的万亿元国债主要在次年发行使用 [2][23] 广义财政收入分项表现 - 2025年8月广义财政收入增速下滑主要受政府性基金收入拖累，其同比下跌5.7%，而一般财政收入同比增长2% [2][23] - 2025年8月广义财政收入预算完成度为5.6%，略高于2024年同期的5.3%，但低于过去五年平均的6.4% [23] - 政府性基金收入下滑主因土地出让收入走弱，8月地方国有土地出让收入同比下跌26%，较7月增速下降6个百分点 [28] 广义财政支出分项表现 - 2025年8月广义财政支出增速下滑主要受政府性基金支出回落影响，其同比增长19.8%，但较7月增速下滑超22个百分点 [3][40] - 一般财政支出同比增长0.8%，较7月下降2.2个百分点；2025年8月广义财政支出预算完成度为6.4%，低于过去五年平均的7.4% [3][40] - 一般财政支出分项中，节能环保、交通运输及社保就业等民生及服务业相关支出增速较高，分别为29.8%、18.1%和10.9% [44]

文章核心观点 - 广义财政支出增速继续放缓，主要原因是政府债务融资的大规模支持阶段已接近尾声 [2][15] - 后续既有财政资金对经济的支持力度可能减弱，经济增长或面临压力，但财政“工具箱”中仍有多种手段可对冲下行压力 [2][3][24] 财政收支总体情况 - 2025年1-8月，全国一般公共预算收入148,198亿元，同比增长0.3%；全国一般公共预算支出179,324亿元，同比增长3.1% [1][9] - 2025年8月，广义财政收入同比增长0.3%，较7月下降3.3个百分点；广义财政支出同比增长6%，较7月下降6.1个百分点 [2][10] - 前8月广义财政收入预算完成61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成57.3%，略低于过去五年平均58.8% [2][10] 广义财政支出放缓原因分析 - 截至8月底，国债净融资、新增一般债、新增专项债累计发行8.5万亿元（含特别国债），发行进度达72%，较2024年同期快近4个百分点 [2][15] - 特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等领域资金已基本下达完毕，标志着政府债务资金对支出的大规模支持接近尾声 [2][15][18] 后续经济支持与财政工具 - 新增政府债务发行接近尾声，后续广义财政支出或难以维持高增速，同时“以旧换新”等政策导致需求前置，相关商品零售和设备购置投资增速回落 [3][19] - 财政对冲工具可分为两类：一类是无需预算调整的政策，如发挥政策性银行的“准财政”作用；另一类是新增政府债务限额，但审批和落地流程较长 [3][24] 政府性基金收支情况 - 2025年8月政府性基金收入同比下降5.7%，拖累广义财政收入增速，其中地方国有土地出让收入同比下降26% [3][29] - 2025年8月政府性基金支出同比增长19.8%，较7月增速下滑超22个百分点，部分缘于土地出让收入下滑及政府债支持接近尾声 [4][41][48][50] 一般公共预算收支细节 - 2025年8月一般财政收入同比增长2%，税收收入增速放缓至3.4%，非税收入降幅收窄至-3.8% [3][32] - 2025年8月一般财政支出同比增长0.8%，节能环保、交通运输及社保就业等民生及服务业相关支出增速较高，分别为29.8%、18.1%、10.9% [41][45]

广义财政支出增速回落 - 1-8月广义财政支出累计同比回落至8.9%，8月当月同比回落至6%[3][7][10] - 广义财政收入累计同比持平于0%，8月当月同比回落至0.6%[10] 公共财政收入结构变化 - 税收收入当月同比连续5个月为正，8月为3.7%，非税收入当月同比为-3.8%[10] - 证券交易印花税当月同比大幅增长226%，贡献税收同比1.4个百分点[10] - 企业所得税当月同比高增33.4%，贡献税收同比1.9个百分点[10] 公共财政支出结构分化 - 社保就业、教育、卫生健康支出保持高增，当月同比分别为10.9%、4.0%、2.5%[10] - 基建类支出明显压降，城乡社区、农林水务支出当月同比分别为-16.8%、-22.9%[10] - 债务付息支出累计同比回落至5.9%，尚在预算可控范围内[10] 政府性基金收支情况 - 卖地收入当月同比再度转负至-5.4%，1-8月累计同比-4.7%[10][13] - 政府性基金支出同比保持20%高增，主要受专项债和特别国债支撑[10] - 1-8月专项债和特别国债实际发行4.8万亿元，同比增加1.6万亿元[10] 财政政策展望与风险 - 政府债净融资前高后低，9-12月预计同比减少1.4万亿元[10] - 若扣除特别国债和化债资金，1-8月广义财政支出同比将从8.9%回落至4.7%[10] - 需关注地产修复不及预期、预算执行差异等风险因素[9]

财政收入 - 1-8月广义财政收入增速为0% 与前期持平[2] - 一般公共预算收入同比增长0.3% 较前值0.1%小幅改善[5] - 税收收入累计增速由负转正至0% 连续六个月修复[5] - 非税收入增速回落至1.5% 较上半年下降2.2个百分点[5] 税收结构 - 印花税同比增长27.4% 其中证券交易印花税大幅增长81.7%[5] - 证券交易印花税拉动税收收入增速0.8个百分点 占税收权重0.98%[5] - 8月证券交易印花税同比增长2.26倍 A股新开户数同比增165%[5] - 企业所得税累计增速转正至0.3% 当月同比增速达33.4%[5] 政府性基金 - 政府性基金收入累计增速-1.4% 降幅较前值-0.7%走阔[6] - 土地出让收入累计增速-4.7% 8月当月值2313亿元[6] - 房地产销售回款恶化 8月订金及预收款同比-10.6%[6] 财政支出 - 广义财政支出增速8.9% 较前值9.3%小幅放缓[2] - 一般公共预算支出累计增速3.1% 当月增速降至0.8%[7] - 基建四项合计支出增速-5% 城乡事务支出当月同比-16.8%[7] 政府债券 - 1-8月国债发行10.46万亿元 发行进度66.4%低于去年同期1.9个百分点[7] - 新增专项债发行3.26万亿元 发行进度74.2%超去年同期8.3个百分点[21]

财政收支总体情况 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%；支出160737亿元，同比增长3.4% [2][8] - 2025年7月广义财政收入同比增长3.6%，较6月提升0.8个百分点；广义财政支出同比增长12.1%，较6月下降5.5个百分点 [3][9] - 前7月广义财政收入预算完成度56.3%，持平五年均值；支出预算完成度51%，略低于五年均值的51.7% [3][9] 财政收入结构分析 - 政府性基金收入同比增长8.9%，一般财政收入同比增长2.6%，共同推动广义财政收入改善 [5][27] - 非税收入降幅收窄，7月同比-1.5%，较6月回升2.2个百分点；税收收入小幅增长0.5% [38] - 印花税延续高增长（同比24.2%），个人所得税和企业所得税分别改善至13.9%和6.4% [38] 财政支出结构变化 - 政府性基金支出同比42.4%，较6月增速下滑超36个百分点，导致广义财政支出增速回落 [5][49] - 卫生健康支出同比增长14.2%（较6月提升8.6个百分点），社保就业支出增长13.1%（提升4.9个百分点） [4][20] - 文旅传媒支出增长7%（提升3.8个百分点），教育支出增长4.6%（提升2.2个百分点） [4][20] 债务资金支持与支出分化 - 7月广义财政收支差-5.6万亿元，较6月仅新增0.4万亿元，反映政府债务资金支持力度减弱 [3][14] - 超长期特别国债1880亿元设备更新补助资金已下达完毕，标志大规模债务支持阶段结束 [3][26] - 支出结构呈现"投资于人"特征，民生和服务业支出占比提升，社保就业和教育占比分别增加0.3和1个百分点 [4][20] 分项预算完成进度 - 7月广义财政收入预算完成8.5%，高于2024年同期的7.8%但低于五年均值的8.9% [5][27] - 政府性基金支出预算完成6.4%，高于五年均值的5.7%；一般财政支出预算完成6.6%，持平五年均值 [49][55][61]

财政收支状况 - 前7个月广义财政收入合计约15.9万亿元 与去年同期基本持平 [1] - 前7个月广义财政支出约21.5万亿元 同比增长9.3% [1] - 广义财政支出超出收入约5.6万亿元 同比增长47% [1] 财政收入结构变化 - 前7个月税收收入降幅缩窄至0.3% 一季度同比下降3.5% [1] - 证券交易印花税大幅增长 增值税保持稳定增长 [2] - 前7个月土地出让收入约1.7万亿元 同比下降4.6% [2] - 企业所得税收入降幅不断缩窄 个人所得税实现增长 [2] 财政支出方向与力度 - 财政支出增速9.3%明显高于经济增速5.3% 体现政策扩张性 [1] - 社保就业、教育、卫生健康等民生领域支出增速高于总体支出 [3] - 政府债券净融资8.9万亿元 同比增4.88万亿元 [3] - 财政资金更多"投资于人" 通过养老金提标等政策保障民生 [3] 政策支持与展望 - 中央要求加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 [3] - 下半年调整后财政支出增速预计4.1%~6.7% 匹配经济增速目标4.7%~4.8% [4] - 中央财政预留充足储备工具和政策空间应对不确定性 [5] - 财政部门将根据形势变化及时推出增量储备政策 [5]

财政收支状况 - 前7个月广义财政收入合计15.9万亿元 与去年同期基本持平 [1] - 前7个月广义财政支出21.5万亿元 同比增长9.3% [1] - 广义财政支出超出收入5.6万亿元 同比增长47% [1] 财政收入结构变化 - 税收收入降幅持续缩窄 前7个月税收收入降幅从一季度同比下降3.5%收窄至0.3% [1] - 证券交易印花税大幅增长 主要受股市成交活跃带动 [2] - 土地出让收入逐步回暖 前7个月国有土地使用权出让收入约1.7万亿元 同比下降4.6% [2][3] 财政支出方向与力度 - 财政支出明显高于经济增速 前7个月广义财政支出增速9.3%高于上半年GDP增速5.3% [1] - 民生领域支出持续加力 社保就业、教育、卫生健康等支出增速均高于总体支出增速 [4] - 政府债券发行规模显著扩大 前7个月政府债券净融资8.9万亿元 同比增加4.88万亿元 [4] 财政政策展望 - 下半年财政支持力度预计保持稳定 调整后财政支出增速预计4.1%-6.7% 匹配4.7%-4.8%的经济增速目标 [5] - 中央财政预留充足政策空间 将根据形势变化及时推出增量储备政策 [6] - 政府债券发行使用加速 专项债券及特别国债加速发行 新型政策性金融工具或将出台 [4]

核心观点 - 2025年7月广义财政收入同比增速提升至3.6%但广义财政支出增速回落至12.1% 显示政府债务融资支持力度减弱而财政支出结构向民生及服务业倾斜的特征凸显 [3][9][26] - 卫生健康和社保就业支出增速显著提升至14.2%和13.1% 文旅传媒及教育支出增速分别达7%和4.6% 体现"投资于人"的政策导向 [4][20][55] - 政府性基金收入与支出增速大幅波动 土地出让收入同比增速回落15个百分点至7% 而超长期特别国债1880亿元投资补助资金已全部下达完毕 [33][49][61] 财政收支总体情况 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元同比增长0.1% 预算支出160737亿元同比增长3.4% [2][8] - 前7月广义财政收入预算完成度56.3%持平五年平均水平 广义财政支出预算完成度51%略低于五年平均的51.7% [3][9] - 7月广义财政收支差达-5.6万亿元 较6月仅新增0.4万亿元 反映政府债务资金支持放缓 [3][14] 财政收入结构分析 - 7月一般财政收入同比2.6%较6月提升3个百分点 非税收入同比降幅收窄至-1.5% 税收收入同比微增0.5% [38][45] - 印花税同比高增24.2% 个人所得税和企业所得税同比分别改善至13.9%和6.4% 车辆购置税增速则回落约20个百分点 [38] - 政府性基金收入同比增速降至8.9% 较6月下降11.9个百分点 主要受土地出让收入增速回落15个百分点影响 [33][35] 财政支出结构变化 - 广义财政支出同比增速较6月下降5.5个百分点至12.1% 其中政府性基金支出同比42.4%较6月下滑超36个百分点 [5][49][61] - 民生相关支出显著提速：卫生健康支出同比14.2%较6月提升8.6个百分点 社保就业支出同比13.1%提升4.9个百分点 [4][20][55] - 文旅传媒支出同比7%提升3.8个百分点 教育支出同比4.6%提升2.2个百分点 两者支出占比分别提升0.3和1个百分点 [4][20] 预算执行进度 - 7月广义财政收入预算完成度8.5%高于2024年同期的7.8%但低于五年平均的8.9% [27][42] - 政府性基金支出预算完成度6.4%高于五年平均的5.7% 而一般财政支出预算完成度6.6%持平五年平均水平 [55][61] - 超长期特别国债1880亿元设备更新补助资金已全部下达 标志着债务资金大规模支持阶段结束 [3][14][26]

公共财政收支 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%[3] - 全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%[3] - 公共财政收入进度完成全年预算的61.8%，低于过去5年平均水平(63.5%)[3] - 公共财政支出进度完成全年预算的54.1%，低于过去5年平均水平(54.7%)[4] 税收结构 - 个人所得税同比涨幅扩大至8.8%，持续高于税收整体增速[3] - 企业所得税收入同比降幅收窄，可能受"反内卷"和产能治理影响[3] - 证券交易印花税同比涨幅扩大较多[3] - 非税收入同比增速回落，因基数抬升和盘活存量资产难度加大[3] 财政支出结构 - 民生领域支出同比增速达6.8%，其中社保和就业领域支出同比增长9.8%[4] - 基建领域支出同比增速延续为负，仅环保领域支出保持正增长[4] - 债务付息支出同比增速为6.4%，预计消费贷贴息政策将进一步提升增速[4] 政府性基金 - 政府性基金收入23124亿元，同比下降0.7%[3] - 政府性基金支出54287亿元，同比增长31.7%[3] - 广义财政支出(公共财政+政府性基金)同比增长9.3%[5]