行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持） [6] 报告核心观点 - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，围绕多项医疗科技创新成果统一价格立项，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [1] - 政策出台叠加“大规模设备更新”红利延续及国产设备性价比优势凸显，手术机器人行业渗透率将加速提升，国产替代确定性强 [2] - 行业技术和资金壁垒较高，商业模式正从“耗材驱动”向“技耗分离”的成熟模式转型 [4] 行业现状与市场格局 - 国内手术机器人行业起步较晚，市场长期由外资品牌主导 [2] - 以腔镜手术机器人为例，达芬奇的垄断格局正在被逐步重塑 [2] - 2025年腔镜手术机器人中标量方面，国产品牌首次实现对进口品牌的反超，达芬奇市场份额被压缩，微创、精锋、思哲睿、术锐等国产品牌中标量持续攀升，市场格局从“单极垄断”迈向“多强竞争” [2] - 2025年腔镜手术机器人总中标台数达110台，对比2024年约98台有所增长 [3] 政策与市场驱动因素 - “十四五”大型医用设备配置证发放进入收官冲刺阶段，其集中执行及设备更新补贴提振了医院采购意愿 [3] - 考虑到“十五五”配置证配额管理即将出台且有望趋于灵活，以及国产获批机型丰富度提升，预计2026年行业招标装机进度有望延续高景气度 [3] - 《立项指南》将手术机器人辅助操作按功能分为导航、参与执行、精准执行等项目，并明确将机械臂使用过程中必备的专属耗材等纳入价格构成，有望重塑行业估值逻辑 [4] 投资建议与关注方向 - 建议优先关注符合《立项指南》中“机械臂辅助操作”高价值定义、患者基数大、初步具备产业化基础的细分赛道，如腔镜机器人行业 [4] - 看好两类公司：一是背靠大型医疗集团、能适应新医保支付规则、具备资金及渠道优势的平台型公司；二是具备差异化创新能力（如单孔、5G远程）、产品性能符合“精准执行”高收费标准且具备性价比优势的国产公司 [4] - 建议关注微创机器人-B（H）、精锋医疗-B（H）、威高股份（H）、亿嘉和（参股佗道医疗）等上市公司，以及唯精医疗、思哲睿、术锐机器人、康诺思腾、键嘉医疗等未上市公司 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业基本情况：收盘点位为8541.18，52周最高为9323.49，52周最低为6876.88 [2] 核心观点 - 国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》，围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果，统一规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [4] - 该政策首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建价格管理框架，有望推动行业从量变到质变发展 [5] - 政策聚焦手术机器人在手术中的参与程度和临床价值，分档次设立导航、参与执行、精准执行等3个价格项目，实行与主手术挂钩的系数化收费模式，参与度更高、功能更全面、执行更精准的手术机器人可获得更高收费系数 [5] - 国家统一机器人手术收费框架，将成为手术机器人行业商业化的重要转折事件 [5] 受益标的分析 - **天智航**：2025年，天智航在国内骨科手术机器人市场份额排名第一，市占率超40%，招采中标数量达到42台（含技术服务装机）[6]；2025年前三季度国内骨科机器人手术量达4.85万例，其中天智航天玑骨科手术机器人手术量超3.5万例，占比超过70% [6]；政策落地有望优化其商业模式，随着手术量提升，耗材和服务收入有望成为主要增长点 [6] - **微创机器人-B**：其核心产品图迈腔镜手术机器人在全球范围内累计商业化订单超过160台，含2025年新获订单近120台（图迈2025年全球订单量跻身全球第二）[6]；国内腔镜机器人配置证政策宽松化及收费政策优化，有望推动行业渗透率提升，公司商业化或进入加速阶段 [6] - **其他受益标的**：精锋医疗-B、联影医疗、三友医疗 [6]

政策核心内容与意义 - 国家医保局于2026年1月20日发布《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》，首次从国家层面为手术机器人等精准医疗技术建立统一的价格管理框架 [1] - 指南围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [1] - 此举标志着手术机器人行业商业化的关键转折，有望推动行业从量变迈向质变 [1][2] 定价机制与行业引导 - 指南根据手术机器人的参与程度和临床价值，分档次设立导航、参与执行、精准执行等3个价格项目，实行与主手术挂钩的系数化收费模式 [2] - 参与度更高、功能更全面、执行更精准的手术机器人可获得更高收费系数，旨在引导医疗机构将机器人优先应用于复杂手术 [2] - 国家医保局将指导各省制定统一价格基准，统筹地区可在此基础上上下浮动确定实际执行价格 [1] 受益公司分析：天智航 - 2025年，天智航在国内骨科手术机器人市场份额排名第一，市占率超过40% [3] - 2025年招采中标数量达到42台（含技术服务装机），占据市场主导地位 [3] - 2025年前三季度国内骨科机器人手术量达4.85万例，其中天智航天玑骨科手术机器人手术量超3.5万例，占比超过70% [3] - 政策落地有望优化公司商业模式，随着手术量提升，耗材和服务收入有望成为主要增长点 [3] 受益公司分析：微创机器人-B - 公司核心产品图迈腔镜手术机器人全球化进展迅速，截至2025年12月24日，全球累计商业化订单超过160台 [3] - 2025年新获订单近120台，图迈2025年全球订单量跻身全球第二 [3] - 国内腔镜机器人配置证政策宽松化及收费政策优化，有望推动行业渗透率持续提升，加速公司商业化进程 [3] 其他提及公司 - 精锋医疗-B、联影医疗、三友医疗也被列为潜在受益标的 [4]

精锋医疗港股上市表现 - 公司于港交所上市，被视为国产高端医疗装备行业从“跟随”走向“引领”的关键一跃 [1] - 资本市场反应热烈，公开发售获1091.94倍认购，国际配售获25.18倍认购 [1] - 暗盘交易收盘大涨39.11%，远超发行价43.24港元，上市后股价继续跳涨至55.7港元/股 [1] 行业阶段与市场前景 - 国产手术机器人行业正从“从0到1”的取证阶段，转向“放量”能力的实战比拼阶段 [3] - 中国手术机器人市场预计2033年将达到1020.19亿元人民币，2024年至2033年复合增长率为34.3% [3] - 行业成功标准转变，企业价值评估从管线前景预期向商业化兑现能见度倾斜 [3] 公司产品策略与竞争优势 - 公司是全球少数、中国首家同时将多孔、单孔及自然腔道手术机器人三者均推进至商业化阶段的公司 [7] - 采用系统共享的模块化理念，多孔与单孔机器人共享同一医生控制台与核心影像系统，降低医院采购门槛与医生学习周期 [7] - 多孔手术机器人在国内销量已位居国产品牌第一 [8] 财务与商业化表现 - 2024年全年营收达到1.6亿元人民币，同比增长233% [8] - 2025年上半年营收接近1.49亿元，较去年同期实现了近400%的跨越式增长 [8] - 毛利率长期稳定在60%以上，2025年上半年毛利率为62.8%，实现毛利约9385万元 [8] 临床生态构建与资本认可 - 公司通过与顶尖医院合作建立培训中心，构建“培训→使用→反馈→产品迭代”的增强回路，形成长期软性壁垒 [9] - IPO引入全明星级别基石投资者，包括阿布扎比投资局、瑞银资产管理、腾讯、奥博资本等，获得国际顶尖机构全面认可 [10] 未来发展战略 - 向远程手术、心脏外科、儿科等高复杂度领域进击，建立代际优势 [12] - 启动“产能+全球化”双引擎，国内扩建自有生产基地，海外核心产品已获欧盟CE认证 [12] - 长期愿景是超越设备制造商，迈向整合硬件、软件与服务的“智能手术解决方案平台” [13]

公司核心产品商业化进展 - 公司旗下腔镜、骨科、血管介入核心产品的综合订单量累计突破230台 [1] - 核心产品图迈腔镜手术机器人全球累计商业化订单超过160台，其中2025年新获订单近120台 [1] - 根据公开统计数据，图迈2025年全球订单量已跻身全球前二 [1] 国内市场表现与装机质量 - 图迈在国内头部公立医院及高端非公立医院市场均取得突破性进展 [1] - 装机医院中百强医院占比已达到23%，三甲医院占比超过90% [1] - 公司已逐步形成以临床价值驱动、专业能力沉淀为核心的高质量装机格局 [1] 海外市场拓展与布局 - 图迈海外市场布局已广泛覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲的40余个国家和地区 [1] - 产品已获得当地顶级机构的认可，并在15个国家实现“多台销售、多院装机” [1] - 产品实现在全球不同地域成熟医疗体系内的常态化、网络化、规模化使用 [1]

核心观点 - 国产图迈®腔镜手术机器人实现全球第100台商业化装机，标志着其产品可靠性与商业化体系能力全面跃升，并成为推动全球手术技术普惠化、标准化和智能化的关键力量 [2] 落地全球最大合作医疗系统 - 图迈®机器人在巴西Hospital Unimed Foz do Iguaçu完成装机，这是其全球第100台商业化装机 [2] - 该医院隶属于巴西最大的医疗合作社系统Unimed，也是世界上最大的合作医疗计划之一，覆盖全国 [8] - 此次落地表明图迈®在采购模式、维护成本、培训体系及长期运营支持等方面，已具备与大型医疗体系深度融合的能力，在巴西及拉美市场具有极强的示范价值 [8] 年度订单接近120台，全球前二 - 图迈®机器人全球累计订单量突破160+台 [2] - 从10月“订单破百”到12月“订单跃升至160+”，仅用两个多月时间，创造国产品牌手术机器人商业化速度新纪录 [10] - 根据公开统计数据，图迈®机器人2025年度全球订单量已跻身全球前二 [10] - 微创®机器人集团打通了成熟、多元、可复制、可持续加速的全球商业化路径 [10] - 海外覆盖亚洲、欧洲、大洋洲、拉丁美洲40余个国家，形成国产手术机器人史上前所未有的国际覆盖广度 [10] 锚定全球市场空白 - 在国内，图迈®机器人构建起覆盖国家级学术医学中心、省级医疗中心与地市级医院的全场景生态体系 [13] - 国内装机医院中，百强医院占比达23%，三甲医院占比超过90% [13] - 在海外，图迈®机器人已成功进入克利夫兰诊所阿布扎比分院等国际“殿堂级”医疗体系，并获得比利时、意大利、西班牙、澳大利亚等国家顶级医疗机构认可 [25] - 图迈®机器人已在15个国家实现“多台销售、多院装机”，这是国产手术机器人首次在多个成熟医疗体系内实现常态化、网络化、规模化使用 [29] - 美国顶级癌症中心Roswell Park的泌尿科主任Dr. Khurshid A Guru在体验后高度评价其整体性能 [29] 立体化机器人手术生态加速成型 - 基于图迈®机器人的全球领先远程技术，一张由全球顶尖专家牵引、区域医疗中心深度协同的立体化机器人手术生态网络正在迅速形成 [32] - 在中国，基于图迈®机器人开展的远程手术已实现全覆盖，跨越3000公里至5000公里的远程手术常态化开展 [32] - 在中东，成功实施阿联酋至巴基斯坦远程手术，这是该国历史上首次远程手术实践 [34] - 在欧洲，自今年4月图迈®辅助实施欧洲历史上首次远程手术以来，比利时、法国、英国、塞尔维亚等国均已成功实施跨境远程手术，开创多领域“首例纪录” [39] - 在非洲，通过该生态网络，撒哈拉以南非洲国家得以与世界顶尖医疗中心实现实时连通，显著提升优质外科资源的可及性 [42]

核心观点 - 微创机器人旗下核心产品综合订单量累计突破230台，其中图迈腔镜手术机器人全球商业化订单超过160台，2025年全球订单量已跻身全球前二 [1] - 公司商业化装机量已超过150台，其中图迈实现百台商业化装机，成为首个达成此里程碑的国产腔镜手术机器人，标志着其产品在系统可靠性、临床稳定性及全流程能力上实现全面跃升 [1] 订单与商业化进展 - 集团旗下腔镜、骨科、血管介入核心产品的综合订单量累计突破230台 [1] - 核心产品图迈腔镜手术机器人在全球范围内的累计商业化订单超过160台，其中今年新获订单近120台 [1] - 根据公开统计数据，图迈2025年全球订单量已跻身全球前二 [1] 装机与收入确认 - 截至公告日期，集团旗下各产品共完成商业化装机150余台 [1] - 图迈在全球范围内的商业化装机量已突破百台，且百台装机均已取得用户签署的装机验收报告 [1] - 该等交易安排符合公司收入确认政策，已完成收入确认，公司政策遵循香港会计准则与行业惯例 [1] 产品里程碑与行业意义 - 图迈成为首个实现百台商业化装机的国产腔镜手术机器人 [1] - 百台装机证明图迈已具备行业基础设施级的系统可靠性与临床稳定性 [1] - 该里程碑标志着图迈在质量合规、生产工艺、工程验证、系统交付、临床适配及全流程保障能力等关键体系上实现了全面跃升 [1]

公司股价表现 - 公司股票早盘上涨超过5%，截至发稿时涨幅为4.41%，报28.86港元，成交额为2374.12万港元 [1] 核心产品商业化进展 - 公司旗下腔镜、骨科、血管介入核心产品的综合订单量累计突破170台 [1] - 核心产品图迈腔镜手术机器人全球累计商业化订单超过100台，已装机近80台，稳居国产品牌首位 [1] - 商业化进程已进入全面加速阶段 [1] 机构观点与预测调整 - 摩根大通认为公司全球订单动力仍然强劲 [1] - 基于图迈累计订单约100套，摩根大通将今年完成安装数量预测从84套上调至105套，主要依据海外增长及订单转化周期缩短的假设 [1] - 更高的安装量基础、产品组合改善以及预期毛利率提升1至1.5个百分点 [1] - 摩根大通将公司目标价从30.9港元上调至42港元，并维持“增持”评级 [1]

股价表现 - 公司股价上涨5.01%，报30.2港元，成交额达1.3亿港元 [1] 核心产品订单与装机量 - 公司旗下腔镜、骨科、血管介入核心产品的综合订单量累计突破170台 [1] - 核心产品图迈腔镜手术机器人全球累计商业化订单超过百台，已装机近80台，稳居国产品牌首位 [1] 海外市场拓展 - 图迈作为首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人，其海外订单已突破60台 [1] - 产品装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲等近40个国家和地区 [1] - 图迈在全球高端医疗市场取得里程碑式突破，于一家全球排名前二的顶尖医学机构完成单孔和多孔系列的商业化部署 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 海外市场收入同比增长189% 推动2025年H1总收入达1.76亿元 同比增长77% [1] - 净亏损1.15亿元 亏损同比缩窄58.9% [1][4] - 预计2025-2027年收入达4.80/8.85/13.02亿元 同比增长86.55%/84.38%/47.11% [5][11] - 全球累计商业化订单突破80台 商业化装机超60台 [2] - 鸿鹄关节置换机器人全球累计订单超55台 [3] - 图迈单孔及远程手术机器人获注册批准 形成多功能一体化兼容优势 [2] 成长性驱动因素 - 海外市场拓展加速：图迈获欧盟CE认证及超30个国家地区注册证 覆盖泌尿外科等四大手术领域 [2] - 国内配置证政策放开：腹腔内窥镜手术系统配置数量从154台增至559台 推动装机放量 [2] - 产品管线持续丰富：R-One血管介入机器人已在5家上海头部医院完成装机并开展超百例手术 [3] - 渠道协同效应：关节置换机器人与微创医疗植入产品协同 2024-2026年关联交易金额上限达2.3/5/9亿元 [3] 财务表现预测 - 2025年预计归母净利润-2.58亿元 2027年转盈至1.09亿元 [5][11] - 毛利率持续改善：从2024年33.52%提升至2027年49.56% [12] - 期间费用率下降：销售费用从2024年2.08亿元降至2026年1.67亿元 [12] - 2025年PS估值约53倍 [5][11] 产品商业化进展 - 图迈单孔手术机器人于2025年2月获NMPA批准 [2] - 图迈远程手术机器人于2025年4月获全球首张远程手术注册证 [2] - 鸿鹄髋膝兼容获CE认证 覆盖近十个国家和地区市场 [3]