公司近期运营动态 - 近期被指在全国多地关闭门店，涉及广州、长沙、杭州、北京等核心城市的热门商圈 [1][3] - 公司官方回应称闭店是加盟商或直营店正常的经营选择，全年整体闭店率不超过5%，部分关店源于商场租金问题、租约到期后的主动调整或部分门店经营不善导致亏损 [5] - 关于新增门店，2025年新增门店数量已大幅回落至几十家规模，而2023年4月开放加盟时计划全年新增门店600家左右 [3][9] - 关于加盟策略，公司表示加盟节奏确有“主动放缓”，目前只开放上海、南京、广州等7个城市的加盟，以更聚焦核心城市积累品牌势能 [5][6] 公司发展历程与现状 - 公司于2020年在上海开出首家门店，初期凭借价格低廉的临期商品迅速打开知名度，被称为“零食界的奥特莱斯” [10] - 截至2024年6月，公司共计有门店960家，目前门店总数已突破1000家 [9][10] - 公司是一家主营折扣商品的连锁零售品牌，覆盖商品包括零食、生活用品、瓶装饮料等 [8][10] 行业背景与趋势 - 2020-2022年折扣零售赛道火热，跑出了好特卖、嗨特购、零食很忙等知名品牌，获得多轮融资，开店规模逐年增加 [9] - 目前随着竞争激烈、市场饱和，多家折扣零售品牌被淘汰，行业进入洗牌期 [9] - 市场观点认为，关店与调整标志着以临期尾货为主的“软折扣”赛道进入深度调整期，整个行业正从“野蛮生长”转向“精耕细作”的效率与供应链之争 [9]

公司核心动态与挑战 - 好特卖在2025年被曝于广州、长沙、杭州、北京等核心城市陆续关店，并放缓了开店节奏，部分城市已不接受新加盟商加入 [1] - 公司官方回应称全年整体闭店率不超过5%，加盟节奏放缓是主动的稳步发展策略，而非叫停加盟 [2] - 公司成立于2020年，以售卖临期食品起家，现已转型为主营折扣商品的连锁零售品牌，其母公司上海芯果科技有限公司已完成5轮融资，最近一次融资发生在2021年8月 [2] - 截至报道时，好特卖全国门店数量为1000+家，远低于量贩零食龙头品牌（如鸣鸣很忙、万辰集团门店超15000家）及同类硬折扣品牌（如零食有鸣门店超5000家） [2] - 公司加盟模式分为自营与托管，要求加盟商提供个人名下100万以上流动资产证明，前期最低投入资金为73万元+，包括品牌使用费5万元、装修设备30-35万元、货品保证金25万元等 [3] - 专家指出其商业模式存在结构性矛盾：主打低价临期商品，但门店大量开设在租金昂贵的购物中心，高租金成本与低价薄利模式难以持续兼容 [3] 行业竞争格局演变 - 2025年以来折扣业态迅速崛起，成为实体零售焦点，美团、京东、盒马等互联网与零售巨头以及物美、中百集团等传统商超纷纷加速入局 [1] - 互联网巨头持续在线下开店扩张：美团旗下小象超市全国首家线下体验店于北京开业；京东七鲜超市进驻石家庄；盒马鲜生在北京开设新店 [3] - 互联网巨头在硬折扣赛道开启扩张：美团旗下“快乐猴”品牌已在杭州、廊坊、北京开店；京东折扣超市已开设至少9家门店；盒马旗下硬折扣品牌“超盒算NB”在2025年8月29日一口气开出17家店，截至2025年10月底全国门店数量已超350家 [4] - 传统商超通过业态转型加入竞争：物美超市推出硬折扣店“物美超值”，截至2025年10月4日在北京有8家门店；德国硬折扣品牌奥乐齐在上海拥有71家门店 [4][5] - 传统商超如永辉超市、物美、步步高等也正在进行“胖东来品质调改”，重塑消费者对健康商品的认知，可能改变消费者一味追求低价的倾向 [5] 市场分析与专家观点 - 好特卖在一二线城市面临双重竞争压力：一方面来自加速布局线下的互联网巨头蚕食市场份额，另一方面来自转型优化的传统商超 [4] - 好特卖若想下沉至三四线城市，将面临更为复杂的竞争格局，这些市场已是众多量贩零食品牌的密集布局区，且这些品牌正集体向全品类方向拓展 [5] - 专家认为，以奥乐齐、盒马奥莱等为代表的硬折扣品牌，正通过强大的自有品牌体系构建差异化优势，从价格和心智上双重挤压好特卖的生存空间 [5] - 专家指出，好特卖以临期商品为主的模式本质上是特定时期供应链冗余下的阶段性产物，市场规模有限，而真正的折扣店应是通过供应链重构、规模化采购在保证品质前提下实现可持续低价，如盒马超盒算NB和奥乐齐 [5]

文章核心观点 - 2025年实体零售业态快速演变，折扣业态成为焦点，但早期以临期商品起家的折扣连锁品牌好特卖增长压力凸显，被曝在多个核心城市关店并放缓扩张 [2] - 好特卖面临商业模式的结构性矛盾以及来自互联网巨头、传统商超转型、硬折扣品牌及量贩零食店的多重激烈竞争，其市场空间受到挤压 [2][5][6][7] 好特卖经营现状与策略调整 - 好特卖被曝在广州、长沙、杭州、北京等核心城市陆续关店，并放缓了开店节奏，部分城市已不接受新加盟商加入 [2] - 公司回应称闭店是正常经营选择，全年整体闭店率不超过5%，加盟节奏主动放缓是稳步发展策略 [3] - 公司成立于2020年，以售卖临期食品起家，现已转型为主营折扣商品的连锁零售品牌 [3] - 母公司上海芯果科技有限公司已完成5轮融资，但最近一次融资发生在2021年8月 [3] - 公司于2023年4月开放加盟，目前全国门店数量为1000+家，远低于行业内主要竞争对手 [3] - 加盟分为自营和托管两种模式，要求加盟商提供个人名下100万以上合法现金或流动资产证明，前期最低投入资金为73万元+ [4] 行业竞争格局与主要参与者 - 折扣业态迅速崛起，成为实体零售焦点，美团、京东、盒马等互联网与零售巨头以及物美、中百集团等传统商超纷纷入局 [2] - 具有折扣性质的量贩零食龙头品牌门店规模远超好特卖：鸣鸣很忙和万辰集团门店数量皆已突破15000家，零食有鸣全国门店总数也已突破5000+ [3] - 互联网巨头加速线下折扣店扩张：美团旗下硬折扣品牌“快乐猴”已在杭州、廊坊、北京开店；京东折扣超市已开设至少9家门店；盒马旗下硬折扣品牌“超盒算NB”在2025年8月29日一口气开出17家店，截至2025年10月底全国门店数量已超350家 [6] - 传统商超通过业态转型切入赛道：例如物美超市推出硬折扣店“物美超值”，截至2025年10月4日在北京有8家门店 [6] - 在一二线城市，好特卖还面临来自国际硬折扣品牌（如在上海有71家门店的德国奥乐齐）以及正在进行品质调改的传统商超（如永辉、物美、步步高）的竞争 [6] - 在下沉市场（三四线城市），好特卖则面临众多正向全品类拓展的量贩零食品牌的密集竞争 [6] 对好特卖商业模式的分析与挑战 - 专家指出好特卖商业模式存在结构性矛盾：其主打低价临期快消品，目标客户为价格敏感型消费者，但门店却大量开设在租金昂贵的购物中心，导致高租金成本与低价薄利模式难以持续兼容 [5] - 以奥乐齐、盒马奥莱（超盒算NB）为代表的硬折扣品牌，正通过强大的自有品牌体系构建差异化优势，从价格和消费者心智上双重挤压好特卖的生存空间 [7] - 专家认为，好特卖以临期商品为主的模式本质上是特定时期供应链冗余下的阶段性产物，市场规模有限 [7] - 真正的折扣店并非单纯销售尾货或一味低价，而是通过供应链重构、规模化采购等方式，在保证品质的前提下实现可持续的低价，例如盒马超盒算NB和奥乐齐 [7] - 传统超市的品质调改虽未与好特卖直接冲突，但会重塑消费者对健康商品的认知，可能逐渐改变消费者一味追求低价的倾向 [7]

公司近期经营动态 - 近期，公司被指在全国多地关闭门店，涉及广州、长沙、杭州、北京等核心城市的热门商圈[1][3] - 有网友指出，包括镇江万达广场、仙桃吾悦广场、苏州万宝财富商业广场等地的门店已关门[6] - 公司官方回应称，闭店是加盟商或直营店正常的经营选择，目前全年整体闭店率不超过5%[6] - 公司内部工作人员解释，部分关店源于商场租金问题、租约到期后的主动调整，或部分门店因经营不善导致亏损，但否认出现“闭店潮”[6] 加盟策略调整 - 关于“部分城市新加盟叫停”的说法，公司表示加盟节奏确有“主动放缓”，这是其稳步的发展策略[6] - 公司目前加盟在区域上更聚焦核心城市以积累品牌势能，同时供应链半径和管理半径也更短[6] - 有工作人员称，目前只开放上海、南京、广州等7个城市的加盟，因为核心店铺基本都在北上广深一线城市及周边二线城市，物流方便且品牌认知较好[6] 扩张速度与门店规模变化 - 2023年4月公司开放加盟时，门店数为500多家，覆盖32个城市，计划全年新增门店600家左右[10] - 截至2024年6月，公司共计有门店960家[10] - 到2025年，新增门店数量已大幅回落至几十家规模[3][10] - 公开资料显示，公司目前门店数已突破1000家[11] 公司业务模式与市场定位 - 公司是一家主营折扣商品的连锁零售品牌，初期凭借价格低廉的临期商品、低价产品和优惠日用品迅速打开知名度[11] - 其代表性低价商品包括1块钱1瓶的元气森林气泡水、2块钱1盒的百醇饼干等[11] - 公司被称为“零食界的奥特莱斯”和“线下拼多多”[11] 行业背景与趋势 - 回顾2020-2022年，折扣零售赛道火热，国内跑出了“好特卖”、“嗨特购”、“零食很忙”等知名折扣连锁店，获得多轮融资，开店规模逐年增加[10] - 随着竞争激烈、市场饱和，多家折扣零售品牌被市场淘汰，折扣零售赛道进入洗牌期[10] - 有市场观点认为，关店与调整不仅是个别公司的困境，也标志着以临期尾货为主的“软折扣”赛道进入深度调整期[10] - 整个折扣零售行业正从“野蛮生长”转向“精耕细作”的效率与供应链之争[10] 具体城市门店情况（以杭州为例） - 公司在杭州有42家门店[7] - 某点评网站显示，公司在杭州门店众多、遍布全市[9] - 文档中列出了杭州多家具体门店的名称、评分、消费均价和位置信息，例如滨江龙湖天街店（评分4.8，196条评价，消费均价54元）、金沙龙湖天街店（评分4.8，347条评价，消费均价66元）等[8]

公司近期运营动态 - 近期被曝在全国多地关闭门店 涉及广州、长沙、杭州、北京等核心城市的热门商圈 [1][3] - 公司官方回应称闭店是加盟商或直营店正常的经营选择 全年整体闭店率不超过5% [6] - 公司解释部分关店源于商场租金问题、租约到期后的主动调整或部分门店经营不善导致亏损 否认出现“闭店潮” [6] - 公司表示加盟节奏确有“主动放缓” 这是稳步的发展策略而非叫停加盟 [6] - 公司目前加盟区域更聚焦核心城市以积累品牌势能 目前只开放上海、南京、广州等7个城市的加盟 [6] 公司扩张战略与规模变化 - 2025年新增门店数量大幅回落至几十家规模 部分城市已不接受新加盟商加入 [3][7] - 2023年4月开放加盟时 公司门店数为500多家 覆盖32个城市 计划全年新增门店600家左右 [7] - 截至2024年6月 公司共计有门店960家 [7] - 目前公司门店数突破1000家 100多位加盟商人均拥有3家门店 主要位于一二线、新一线城市 [8] 公司业务模式与市场定位 - 公司是一家主营折扣商品的连锁零售品牌 初期凭借价格低廉的临期商品、低价产品和优惠日用品迅速打开知名度 [8] - 公司以如1块钱1瓶的元气森林气泡水、2块钱1盒的百醇饼干等为噱头 被称为“零食界的奥特莱斯”和“线下拼多多” [8] - 某点评网站显示 好特卖在上海门店众多、遍布全市 [7] 行业发展阶段与竞争格局 - 2020-2022年折扣零售赛道火热 跑出了好特卖、嗨特购、零食很忙等知名折扣连锁店 获得多轮融资且开店规模逐年增加 [8] - 随着竞争激烈、市场饱和 多家折扣零售品牌被市场淘汰 折扣零售赛道进入洗牌期 [8] - 市场观点认为关店与调整标志着以临期尾货为主的“软折扣”赛道进入深度调整期 行业正从“野蛮生长”转向“精耕细作”的效率与供应链之争 [8] 公司融资与背景 - 公司曾获得多轮融资 母公司上海芯果科技有限公司在2019年-2021年先后完成五轮融资 [9] - 投资方包括新进创投、魔量资本、金沙江创投、云久资本、五源资本、嘉远资本、日初资本等 [9] - 公司成为估值10亿美金独角兽 注册资本超过700万元人民币 2024年参保员工495人 [9]

公司概况 * 万辰集团（简称“万城”）是本次电话会议纪要涉及的公司[1] * 公司成立于2011年，最初专注于食用菌领域，后于2022年在小王总接班后重点发展量贩零食业务[4] 业务扩张与战略举措 * 公司通过收购和设立子公司方式快速扩张量贩零食门店网络，例如从2022年8月成立南京万新开始，陆续收购零食工坊、鹿小馋等品牌[4][5] * 公司与好想来、来优品等创始团队共同设立孙公司，并约定三年后有权根据经营情况收购股权[5] * 截至2023年底，公司签约门店超18,000家，布局门店4,700家[2][4] * 公司采取股权激励吸引创始团队，并逐步收回少数股东权益以增强控制力，例如以2.9亿元现金和转让部分股份的方式将南京万好的持股比例提升至75.5%[2][6] * 2024年公司加速扩店，实现双寡头格局并开始扭亏为盈[4] 财务表现与运营效率 * 公司自2023年二季度扭亏为盈，2025年前三季度营收达362亿元，贡献利润17亿元[2][4][7] * 2025年单三季度量贩经营率（经营利润率）提升至5.3%以上，远超传统超市、电商及平台型零售公司水平[7] * 公司通过建立仓储物流体系支撑高效运营，拥有50多个物流中心和十多个冷链系统，实现T+1次日达服务，有效支撑1.8万家门店[7] * 公司净利润率从2024年的1.9%提升至2025年的4.4%[10] 未来发展方向 * 公司未来将优化多品类店型，根据不同城市和区域进行差异化尝试，提高货架效率[8] * 发展方向包括从快速扩张向精细化管理转变，并持续拓展华北、东北等区域市场，目前华东以外区域门店占比已达43%[8] * 公司计划进一步归集少数股东权益（如奶优品），以增强整体盈利能力[2][8] * 多品类店型的打造将成为推动市值上行的重要催化点[12] 行业格局与市场地位 * 当前量贩零食行业格局已进入双寡头时代，万城凭借强大的供应链管理能力和规模效应占据市场主导地位[2][9] * 小品牌、小门店由于点位有限难以形成规模效应，面临较大挑战，预计双寡头格局将长期持续[9] * 中国零售业态正朝着更省（折扣零售）、更好（品质零售）、更快（即时零售）三个方向发展[13][15] * 万城在折扣零售领域通过量贩零食向多品类折扣方向迭代，具备发展潜力[2][15] 市场表现与盈利预测 * 自2024年7月以来，万城股票总涨幅超过9倍，反映市场对其运营模式和盈利能力的认可[12] * 公司股权激励考核目标已全部达成，考核重点从收入端转向利润端[11] * 预计2025年公司收入超500亿元，净利润近13亿元，对应27倍PE[3][14] * 预计2026年收入达579亿元，净利润近20亿元，对应18倍PE，门店数量预计从2025年的18,000家增至2026年的21,000家[3][14]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业维持积极看法，推荐运动制造及无纺布板块，并重点推荐波司登等标的 [3][9][10][11] 核心观点 - 10月纺织服装出口承压，但中美经贸磋商利好有望带动出口链修复，推荐运动制造及无纺布板块 [3][9] - 冰雪季来临叠加米兰冬奥催化，品牌加码户外冰雪布局，建议关注冰雪户外板块机会 [3][11] - 服装板块重点推荐波司登，受益于降温、春节销售窗口期拉长及低基数、高股息低估值；同时提示女装板块困境反转机会 [3][11][12] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受扰动但优质白马股价超跌，建议定价中长期积极因素 [3] 本周板块表现 - 11月3日至11月7日，SW纺织服饰指数上涨0.8%，跑赢SW全A指数0.2个百分点；其中SW服装家纺指数上涨2.2%，SW纺织制造指数上涨1.0% [3][4] - 本周涨幅前五的个股为：洪兴股份（35.5%）、*ST雪发（27.5%）、ST起步（20.7%）、孚日股份（19.7%）、众望布艺（14.8%） [5] 行业数据与动态 - 社零数据：1-9月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额10613亿元，同比增长3.1% [3][26] - 出口数据：10月我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6%；其中纺织品出口112.58亿美元（-9.0%），服装出口110.04亿美元（-16.0%） [3][33] - 棉价数据：11月7日国家棉花价格B指数报14792元/吨，本周上涨0.1%；郑棉主力合约报13580元/吨，本周下滑0.1% [3][34] - 国际品牌业绩：Adidas 25Q3营收66.3亿欧元（同比+3%），Nike FY26Q1营收117亿美元（同比+1%），呈现复苏迹象 [9] - 无纺布企业业绩：25Q3诺邦营收/净利润6.8/0.3亿元（同比+23%/+21%），延江股份营收/净利润4.5/0.17亿元（同比+17%/+209%），洁雅股份营收/净利润2.5/0.35亿元（同比+107%/+336%） [10] 重点公司跟踪 - 地素时尚2025年三季报：单三季度归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元，线上渠道收入同比增长26.2%至3.3亿元 [13][14][15] - 预计地素时尚25-27年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，维持"增持"评级 [3][16] 细分市场格局 - 中国运动服饰市场2024年规模4089亿元（同比+6.0%），公司CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0% [44][45] - 中国男装市场2024年规模5687亿元（同比+1.3%），公司CR10达25.0%，安踏份额提升至5.1% [46][47] - 中国女装市场2024年规模10597亿元（同比+1.5%），公司CR10达10.1% [48][50] - 中国童装市场2024年规模2607亿元（同比+3.2%），公司CR10达14.8% [51][53] - 中国内衣市场2024年规模2543亿元（同比+2.1%），公司CR10达9.1% [54][56]

消费观念转变 - 奢侈品消费心态从追求昂贵和身份象征转变为注重实惠和性价比 [1] - 专柜功能弱化，沦为消费者查看价格的场所，而折扣平台成为首选购买渠道 [1] - 消费者认为购买折扣奢侈品不再丢面子，省钱买同一品牌是更精明的选择 [3] 折扣零售渠道崛起 - 奥莱商场从郊区商场逆袭为新潮打卡地，唯品会特卖逻辑吸引大量精明买手 [3] - 唯品会上季度超级VIP活跃数量同比增长15%，这些核心用户贡献了平台近一半的消费额 [3] - 国际品牌如Lululemon、西太后等积极布局奥莱渠道，将其作为与年轻消费者建立关系的窗口 [4] 品牌策略与市场表现 - 品牌方主动迎合理性消费趋势，在唯品会等平台推出奢侈品特卖活动 [3] - Burberry、Coach、Tory Burch等品牌在特卖活动中销量均获得明显增长 [3] - 折扣力度显著，例如Burberry中号水桶包原价近20000元折扣至约3500元，汤丽柏琦小方包原价近5000元折扣至2400元 [4]

折扣零售市场表现 - 武汉杉杉奥莱国庆假期8天客流达64万人次，销售额近7200万元，日均客流逼近10万人次 [1] - 武汉杉杉奥莱自9月17日试营业以来累计销售额超1.63亿元 [1] - 全国205家品质奥莱年销售额达1800亿元，同比增长8.9%，客流量逼近9亿人次，增幅高达12.5% [3] 消费行为转变 - 中产消费转向注重“性价比、高效率、不掉面”的三重体验，折扣零售精准接住该需求 [3] - 消费市场转向“中产不是不花钱了，只是把钱花得更对味了” [3] - 消费者追求“精打细算的体面”，即“钱包要省，但面子不能丢” [7] 折扣零售模式核心 - 折扣业态凭借“正品折扣”的核心逻辑成为市场新主角 [3] - 核心竞争力在于将“品牌体面”与“价格划算”绑定，通过“正品+折扣”组合击中消费心理 [7] - 线上折扣平台唯品会采用“品牌直采+授权经销商”双轨制，与超46000家品牌合作 [5] 具体案例与活动 - 唯品会通过“限时特卖”实现价格让利，例如BURBERRY经典包包折扣至2折以内并被快速抢购一空 [5] - 消费者认可折扣价值，例如吴女士认为往返100公里购物，油费成本可通过折扣赚回 [3] 行业前景展望 - 折扣零售的走红是零售业态回归消费本质的必然结果，而非短期流量红利 [7] - 随着“精打细算的体面”成为主流消费观，折扣零售的黄金时代刚刚开启 [7]

砂之船奥特莱斯业绩表现 - 砂之船（长沙）奥莱连续7年实现营收正增长 年销售额突破18.6亿元 2025年目标剑指20亿元 [1] - 凭借150万会员高度认可 成为长沙商业市场中极具辨识度的超级奥莱 [1] 中国折扣零售行业整体表现 - 2024年全国奥特莱斯销售额达2390亿元 逆势增长4% 与传统商超销售额下降形成对比 [3] - 2024年中国硬折扣市场规模突破2000亿元 但渗透率仅8% 远低于德国42%和日本31% 显示巨大增长空间 [3] - 行业核心在于常态化折扣模式 契合消费者既要花得值也要买得爽的核心诉求 [3] 线下硬折扣业态发展动态 - 京东在河北涿州开设5000平方米折扣超市 开业首日接待近6万人次顾客 相当于当地十分之一常住人口 [3] - 盒马将社区硬折扣店升级为超盒算NB 单日开出17家新店 [3] - 爆款商品包括9.9元30枚鲜鸡蛋和7.99元24瓶纯净水 印证消费者对优质低价的强烈需求 [3] 线上折扣平台运营表现 - 唯品会第二季度SVIP活跃用户数同比增长15% 贡献超一半线上销售 [5] - 平台合作品牌数超过46000家 包括奢侈品牌 采用品牌+折扣特卖模式 [5] - 在限时狂秒活动中 COACH和Burberry爆款包包折扣低于2折 上架不久即售罄 [5] 行业发展趋势与本质 - 折扣零售多元进化是消费理性化浪潮下的价值重构 [7] - 不同业态通过差异化策略共同诠释好货不贵的真谛 [7] - 零售业正经历效率革命与体验升级 企业通过精准卡位获得优势 消费者获得品质价格与情感多重满足 [7]