报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025/26年度棉花种植面积增加背景下新疆棉产量变化、新疆纺织企业经营情况以及新疆棉库存情况展开调研，了解到纺企开机、库存、订单等情况，以及仓库棉花出入库和库存现状，还提及新棉长势和轧花厂相关计划[3] 根据相关目录分别进行总结 调研背景 2025/26年度棉花种植面积继续增加，需关注新年度新疆棉产量变化；新疆纺纱产能接近3000万锭且仍在扩大，在国际贸易关系恶化环境下需了解纺织企业经营情况；近期新疆棉出库速度加快，需掌握新疆棉真实库存情况[3] 调研路线 乌鲁木齐市—五家渠—石河子—奎屯—精河[4] 调研纪要 纺企D - 企业情况：产能10万锭左右，有两个加工车间，分自营和代加工，用工30 - 50人，主要产品为纯棉纱C32S和C40S，加工费4000 - 5000元/吨，普梳40比普梳32加工费高500元/吨[6] - 开机情况：新疆纺织机器基本全开，内地纺机关停较多，内地纱厂晚上错峰开机[8] - 棉花和产品库存：以代加工为主，棉花和纱线库存不大[9] - 订单情况：订单表现相对一般，今年棉花杂质偏多影响纱线质量[9] - 后市预期：下游表现一般，棉花价格未来波动较小；今年北疆轧花厂包厂积极性偏低，部分有抛售想法，信心不足[9] 某库E - 企业情况：库容15万吨左右[10] - 棉花库存：今年入库量占总库容5成左右，高峰出库2000吨/天，出库高峰在春节后和4月，近期出库速度放缓，库存剩余量不大，部分货权在大企业，私营企业库存少[10] 某库F - 企业及库存情况：库容4、5万吨，库存剩余不多，近期出库速度放缓，今年棉花出库进度较去年略偏快，去年11、12月入库，春节后出货快，高峰时每天20多台车拉货，现每天3 - 4台车[11] 某库G - 企业及库存情况：库容40 - 50万吨，属大型库，今年入库较晚，入库量30 - 35万吨，尚有部分库存，春节后出库快，3、4月维持基本量，近期出库放缓[12] - 其他：新棉涨势尚可，新年度棉花产量可能和本年度变化不大；部分地区轧花厂有出租或抛售计划，企业包厂意愿不高[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆优良率符合预期，在天气炒作前维持区间震荡；国内豆粕供应增长压力主导，现货弱于盘面，基差延续弱势，盘面跟随美豆区间运行；油厂可逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价，单边不追多，逢低买入，9 - 1正套 [1][2] - 油脂市场受贸易政策、海外生柴政策及油脂油料供应等因素驱动，中期维持区间运行，当前市场情绪转弱，关注技术支撑有效性 [4] - 玉米在进口谷物收紧、库存去化预期下，震荡偏强运行，但需关注后续进口拍卖政策潜在利空 [5] - 生猪处于需求淡季，库存压力高，基本面宽松，短期价格偏弱，远月受库存出清、产能调整预期影响情绪回暖，呈近弱远强态势 [6] - 橡胶基本面偏弱，商品氛围及资金情绪影响大，下行趋势或继续 [7] - 合成橡胶关注丁二烯价格企稳后盘面支撑力度，盘面有望暂时企稳但上方承压 [9] - 棉花短期震荡，参考13000 - 13800元/吨，长期震荡偏弱，新作增产预期大，棉价承压 [9] - 白糖新榨季预计供应宽松，长期糖价有下行驱动，短期外盘走弱致估值下移，震荡偏弱 [11] - 纸浆供需偏弱与俄针估值修正冲突，期货走势震荡，操作上观望为主，09波动空间预计5370 - 4950 [11] - 原木现货稳定，盘面回调，短期维持偏弱，波动率提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 油脂 - 观点：市场情绪转弱，关注技术支撑有效性；中期展望震荡 [4] - 逻辑：中美贸易谈判及美豆长势影响美豆和国内油脂走势；宏观上市场聚焦谈判，美元震荡、原油下跌；产业端进口南美豆成本抬升，美豆种植进度和长势良好，国内进口大豆到港增加，豆油库存将回升；棕油增产压力或减弱，菜油库存高位但后期进口或减少 [4] 蛋白粕 - 观点：大豆贴水上涨，盘面领涨现货基差走弱；中期展望震荡 [4] - 逻辑：国际上美豆播种出苗顺利，降水温度略偏高，6月旱情暂无大碍但季度展望有加重趋势，优良率符合预期，运费上涨使南美大豆贴水走升，出口量同比下降，CFTC净多持仓环比走低，中加关系暂无进展，美豆价格区间震荡；国内豆粕现货价格小涨但成交下降，供应压力制约涨幅，油厂榨利走高，未来大豆到港量增加，开机率高位，库存回升，基差承压，下游库存走高后趋于谨慎，能繁母猪存栏增长预示消费刚需或稳中有增 [1][4] 玉米及淀粉 - 观点：现货依旧偏强，盘面冲高回落；中期展望震荡偏强运行 [4][5] - 逻辑：小麦托市收购启动使市场看涨情绪升温，期现共振上涨；进口谷物收紧，库存去化预期兑现；山东深加工到货量增加，贸易商出货减少，企业提价；东北余粮有限，企业提价锁定粮源；下游用粮企业采购新麦挤占玉米需求，但部分对玉米有刚需；南方销区到货成本增加，报价上调；期货上涨反哺市场心态，但多头获利了结致盘面回落 [4][5] 生猪 - 观点：需求淡季，生猪现货偏弱；中期展望震荡偏弱，近弱远强 [6] - 逻辑：猪价下跌后猪粮比下降，中央储备冻猪肉收储提振市场情绪，但库存压力高，基本面宽松；供应上短期出栏体重下降，大猪出栏占比提高，中期三季度出栏量预计递增，长期产能仍在高位；需求上气温升高，终端消费进入淡季，屠宰需求下降；库存上出栏均重环比下降；节奏上短期育肥端去库存，下游消费和屠宰需求减少，近月价格偏弱，长期产能高位，后续关注产能调整落实情况 [6] 沪胶与20号胶 - 观点：商品情绪仍强，胶价反弹触及压力位；中期展望下行趋势或继续 [6][7] - 逻辑：宏观情绪偏强使胶价跟随走高但受阻于14000压力位；我国对非洲建交国实施零关税政策，短期有情绪影响，中期需观察；供给端泰国处于雨季，原料价格下跌后反弹，国内外倒挂幅度缓解；需求端轮胎开工恢复力弱，部分企业有检修减产计划，成品库存积压缓解但不明显 [7] 合成橡胶 - 观点：原料成交偏弱，盘面上涨遇阻；中期展望关注丁二烯价格企稳后盘面支撑力度，有望暂时企稳但上方承压 [8][9] - 逻辑：丁二烯成交清淡价格走低拖拽盘面，午后跟随天胶反弹小幅收跌；基本面变化不大，BR自身基本面中性，部分企业降负或缓解库存压力；丁二烯下游产品走势弱，需求拖拽行情，但部分装置检修和进口船货到港有限支撑商家心态，价格走低后有阶段性买盘跟进 [9] 棉花 - 观点：宏观提振叠加供应偏紧预期，棉价反弹；短期震荡，长期震荡偏弱 [9] - 逻辑：宏观情绪好转叠加市场交易棉花库存偏紧，郑棉反弹；新棉种植面积预计增加，苗情好，若无极端天气新作增产概率大；需求端下游纱厂开机前期提升，近期转弱；库存端棉花去库速度加快，商业库存低于去年和五年同期均值，对近月合约有支撑，但大幅上涨驱动不强，长期受新作增产预期承压 [9] 白糖 - 观点：糖价延续走弱；长期有下行驱动，短期震荡偏弱 [11] - 逻辑：市场提前交易25/26榨季全球糖市供应宽松预期；巴西食糖产量预计维持高位，印度预计恢复性增产，泰国预计延续增产，中国产量预期乐观；巴西中南部新榨季生产数据同比下滑但市场对总产量预期乐观；中国24/25榨季产销率高，工业库存减少，进口量低但后续有到港压力 [11] 纸浆 - 观点：市场平淡运行，维持震荡判断；中期展望震荡 [11] - 逻辑：盘面横向变化，近月表现疲软，多方资金流出明显；供需面仓单持续减少，俄针检修转产传闻或使价差回归正常；阔叶投产压力显现，美金价格走低，到港量偏高；需求端总体驱弱；短期供应端有罢工、浆厂挺价新闻；过去一个月盘面反弹主要交易俄针估值修正，目前接近尾声，总体供需偏弱，阔叶供应充裕压制报价，利空向针叶传导 [11] 原木 - 观点：现货稳定，盘面回调；短期维持偏弱，波动率提升 [12] - 逻辑：LG2507交割临近，多空博弈加剧，盘面波动大；6月原木基本面转弱，供应累积，现货承压 [12] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米、淀粉、生猪、橡胶类、棉花、棉纱、白糖、纸浆等品种，但未给出具体数据内容 [16][35][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花缺乏基本面上涨驱动，维持低位震荡；国内棉花期货跟随整体金融市场情绪波动，虽库存趋紧担忧推动基差走强，但下游经营不佳或使去库放缓、基差难涨，维持棉花期货低位震荡判断 [1][4][16] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 |期货品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量(手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE棉花主连|65.16|66.70|64.71|65.58|0.49|0.75|131983|48661|111792|543| |郑棉主连|13305|13395|13200|13360|85|0.64|678385|-189744|530650|-15282| |棉纱主连|19555|19690|19415|19630|105|0.54|19681|-14623|12592|7506| [4] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周窄幅波动走势偏弱，周一反弹超2%后回落，美棉产区天气好利于播种赶上进度，缺乏上涨驱动维持低位震荡 [4] - 美棉周度出口销售数据：2024/25美陆地棉周度签约2.49万吨周降7%、较四周平均降2%，2025/26年度累计签约30.32万吨同比下滑25%；2024/25美陆地棉周度装运7.17万吨环比增15%、较四周平均增1%；2024/25美棉总签售量271.68万吨占年度预测总出口量111%，累计出口装运量219.4万吨占年度总签约量81% [5] - 其他棉花主产国和消费国情况：印度北部播种顺利，国内市场价格走势分化，北部种植区预计6月10日前完成全部播种；巴西国内纺织业增长，马托格罗索州2025季皮棉产量预计达276万吨创新高，2025年1 - 4月纺织品产量同比增长13.7%，新增8000个就业岗位；巴基斯坦棉花进口需求低迷，种植进度落后，国内市场成交放缓，纺企等待政策，进口需求低；孟加拉因开斋节纺企采购放缓，能源供应或改善，政府公布预算获部分企业欢迎，5月棉花进口量环比和同比均小幅下滑；澳大利亚上调2024/25年产量预估至120万吨，6 - 8月降雨量或高于平均但异常高温可能性上升 [6][7][8][9] - 东南亚主要纺织产业链开机情况：截至6月6日当周，印度开机率74%，越南65%，巴基斯坦33.5% [9] 国内棉花情况 - 郑棉期货先跌后涨，基差仍坚挺，5月30日当周现货交投清淡但局部量大，部分纺企和贸易商锁定现货，贸易商采购多，现货销售基差稳中偏强 [10] - 棉花仓单情况：截至6月6日，一号棉注册仓单10870张、预报仓单371张，合计11241张，折47.2122万吨 [10] - 下游交投清淡：纯棉纱市场行情弱势，成交清淡，机织纱好于针织纱，50 - 60支供应偏紧，价格下跌100 - 200元/吨，生产利润走差，内地纺企现金流即期亏损400元/吨左右，纺企库存累积，内地局部小型纺企有限产，新疆部分纺企因古尔邦节放假；全棉坯布市场淡季气氛持续，织厂生产积极性不高，开机率下降，订单承接不力，库存上升，价格视量协商，织厂维持亏损，原料随用随买 [11] 操作建议 - ICE棉花在美棉产区无新天气问题或美国贸易协议无重大变化前维持低位震荡；国内棉花期货维持低位震荡判断，因下游经营不佳或影响棉花去库和基差上涨 [16]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年5月30日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 郑棉窄幅震荡调整，328级棉花价格指数为14578元/吨，较上一交易日涨6元/吨；2024/25北疆机采和南疆喀什机采均有不同基差报价 [7] - 纯棉纱市场气氛及价格变化不大，贸易商库存略有增加，纺企库存有一定去化；全棉坯布市场平淡，出货减缓，库存增长，厂家维持视量优惠 [7] 操作建议 - 宏观扰动仍存，海外市场美棉种植进度同比偏慢，干旱水平下降，外盘宽幅震荡；国内新棉种植良好，播种面积预期稳中有增，下游转淡，成品价格下降、库存累积 [8] - 近期棉花市场变动有限，建议区间操作 [8] 行业要闻 - 截至5月25日当周，美棉种植进度为52%，去年同期为57%，五年均值为56%，现蕾率为3%，去年同期和五年均值均为4% [9] - 2024/25年度印度棉花消费量预计为3070万包，较上一年度减少约2%，较最初预估下调80万包 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面偏空，3月纺织业景气指数回升至52.47%荣枯线上方，4月消费调低、库存增加，3月纺织品服装出口同比增12.4%，3月我国棉花进口7万吨、同比减少81.4%，棉纱进口13万吨、同比减少31%，农村部4月预计24/25年度产量616万吨、进口150万吨、消费760万吨、期末库存831万吨 [4] - 基差方面，现货3128b全国均价14232，基差1392（09合约），升水期货，偏多 [4] - 库存方面，中国农业部24/25年度4月预计期末库存831万吨，偏空 [4] - 盘面显示20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [4] - 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [4] - 预期国内棉花“金三银四”接近尾声，市场冷清，棉花弱势整理，中美谈判情况不明，五一长假建议清仓过节，09合约日内12700 - 12900区间震荡 [4] - 利多因素为期货价格接近历史低位，有金三银四消费旺季预期；利空因素为外贸订单减少、库存增加、美国加关税、对美出口贸易停滞、欧洲出台法案限制进口 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 棉花基本面偏空，3月纺织业景气指数、进出口数据、4月消费与库存情况等如上述核心观点所述 [4] - 基差升水期货，偏多；库存预计较高，偏空；盘面和主力持仓偏空 [4] - 预期市场冷清，建议五一清仓过节，09合约日内区间震荡 [4] - 存在利多和利空因素 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - 全球部分国家棉花产量方面，2024/25年4月中国696.7万吨、印度544.3万吨、日本370.1万吨等，合计2632.1万吨，较上月调整 -1.5万吨，同比增7% [10] - 全球部分国家棉花消费方面，2024/25年4月中国805.6万吨、印度555.2万吨、巴基斯坦224.3万吨等，合计2526.1万吨，较上月调整 -11.4万吨，同比增1% [10] - 全球棉花供需平衡表显示，2024年收获面积30854千公顷，期初库存74164千包，产量119446千包等 [13] - 中国棉花供需平衡表显示，2024/25年4月预测期初库存828万吨，播种面积2838千公顷，产量616万吨，进口150万吨，消费760万吨，期末库存831万吨 [19] 持仓数据 未提及