报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年5月30日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 郑棉窄幅震荡调整，328级棉花价格指数为14578元/吨，较上一交易日涨6元/吨；2024/25北疆机采和南疆喀什机采均有不同基差报价 [7] - 纯棉纱市场气氛及价格变化不大，贸易商库存略有增加，纺企库存有一定去化；全棉坯布市场平淡，出货减缓，库存增长，厂家维持视量优惠 [7] 操作建议 - 宏观扰动仍存，海外市场美棉种植进度同比偏慢，干旱水平下降，外盘宽幅震荡；国内新棉种植良好，播种面积预期稳中有增，下游转淡，成品价格下降、库存累积 [8] - 近期棉花市场变动有限，建议区间操作 [8] 行业要闻 - 截至5月25日当周，美棉种植进度为52%，去年同期为57%，五年均值为56%，现蕾率为3%，去年同期和五年均值均为4% [9] - 2024/25年度印度棉花消费量预计为3070万包，较上一年度减少约2%，较最初预估下调80万包 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业对需求感官差，一是内需和出口增速放缓，二是终端需求结构变化，导致纺织产业感受变差；但棉纺织产能扩张、棉花价格低等因素支撑国内棉花需求，使2024/25年度棉花需求同比增长 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 棉花表观消费数据和产业感官有差异 3月以来国内棉花商业库存降幅快，2024/25年度棉花表观消费量同比增长，但下游纺织企业信心不足，市场反馈订单不理想且棉花被替代，表观消费数据和纺织产业感官有差异 [4] 纺织服装内需增速明显放缓、出口发生结构性变化 - 内需增速显著放缓，2025年1 - 4月国内纺织服装零售额累计同比增长3.1%，穿类网上零售额累计同比仅0.5%；服装和家纺类上市公司销售和库存数据也反映内需增速放缓，15家服装类上市公司2024年营收总和同比下滑2%，家纺类头部企业近2年数据走弱 [6][8] - 出口发生结构性变化，总体稳定但结构有差异，服装出口占比下降，纺织品出口占比上升；服装出口下降主要是对欧洲和日韩出口占比下降，对非主流经济体出口占比上升；纺织品出口增长主要是化学纤维和针织类纺织品，对非主流经济体出口占比上升，对美国和欧洲出口占比下降 [13][16][18] 棉纱产能扩张或是支撑棉花需求稳定的主要原因之一 2020年以来棉纺纱产能持续上升，2024年接近1亿锭，比2021年增长1700万锭，产能扩张主要在山东和新疆；新增产能带来的棉花需求年平均增量是50万吨 [21] 国内棉花价格低价，限制了进口端的供应，刺激了一部分的囤货需求 - 供应端，本年度以来棉花进口量87万吨，同比少161万吨，比5年均值少71万吨；棉纱进口96万吨，同比少24万吨，比5年均值少20万吨，进口减少一定程度上有利于国产棉花需求 [25] - 需求端，本年度前8个月棉纱出口量22.2万吨，同比增5.8万吨；棉布出口40.9亿米，同比多3.6亿米；偏低的棉花价格刺激了囤货需求，各环节增加库存，可能是2024/25年度棉花需求同比增长的原因之一 [27] 总结 产业对需求感官差，一是内需和出口增速放缓，二是终端需求结构变化导致订单模式改变；棉纺织产能扩张支撑国内棉花需求，特别是新疆和山东地区产能扩张抵消其他地区产能去化和开机率下降；低价棉花刺激囤货需求和出口，使2024/25年度棉花需求同比增长 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面偏空，3月纺织业景气指数回升至52.47%荣枯线上方，4月消费调低、库存增加，3月纺织品服装出口同比增12.4%，3月我国棉花进口7万吨、同比减少81.4%，棉纱进口13万吨、同比减少31%，农村部4月预计24/25年度产量616万吨、进口150万吨、消费760万吨、期末库存831万吨 [4] - 基差方面，现货3128b全国均价14232，基差1392（09合约），升水期货，偏多 [4] - 库存方面，中国农业部24/25年度4月预计期末库存831万吨，偏空 [4] - 盘面显示20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [4] - 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [4] - 预期国内棉花“金三银四”接近尾声，市场冷清，棉花弱势整理，中美谈判情况不明，五一长假建议清仓过节，09合约日内12700 - 12900区间震荡 [4] - 利多因素为期货价格接近历史低位，有金三银四消费旺季预期；利空因素为外贸订单减少、库存增加、美国加关税、对美出口贸易停滞、欧洲出台法案限制进口 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 棉花基本面偏空，3月纺织业景气指数、进出口数据、4月消费与库存情况等如上述核心观点所述 [4] - 基差升水期货，偏多；库存预计较高，偏空；盘面和主力持仓偏空 [4] - 预期市场冷清，建议五一清仓过节，09合约日内区间震荡 [4] - 存在利多和利空因素 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - 全球部分国家棉花产量方面，2024/25年4月中国696.7万吨、印度544.3万吨、日本370.1万吨等，合计2632.1万吨，较上月调整 -1.5万吨，同比增7% [10] - 全球部分国家棉花消费方面，2024/25年4月中国805.6万吨、印度555.2万吨、巴基斯坦224.3万吨等，合计2526.1万吨，较上月调整 -11.4万吨，同比增1% [10] - 全球棉花供需平衡表显示，2024年收获面积30854千公顷，期初库存74164千包，产量119446千包等 [13] - 中国棉花供需平衡表显示，2024/25年4月预测期初库存828万吨，播种面积2838千公顷，产量616万吨，进口150万吨，消费760万吨，期末库存831万吨 [19] 持仓数据 未提及