股票市场 - 全球投资者面临配置难题 股票估值中枢下移 美债收益率曲线倒挂加深 黄金价格创历史新高 [1] - 市场呈现结构性分化 科技板块受AI算力需求驱动保持韧性 费城半导体指数年内涨幅达18.7% [1] - 传统消费板块受居民储蓄率下降持续承压 主动管理型基金平均超额收益达4.2个百分点 [1] - 智能投顾系统通过机器学习算法挖掘多个具有超额收益潜力的中小市值标的 [1] 固定收益市场 - 经历定价机制重构 10年期美债收益率在4.5%关口反复震荡 信用利差较历史均值扩大37个基点 [2] - 机构投资者通过久期策略和信用下沉获取alpha收益 投资级公司债配置价值显现 [2] - 绿色债券市场规模突破2.3万亿美元 年均复合增长率达19% 为ESG投资者提供新选择 [2] 黄金市场 - 货币属性在数字货币时代焕发新生 地缘政治风险和央行购金推动金价突破2500美元/盎司 [4] - 数字黄金凭证交易量同比增长240% 实现实物黄金与区块链技术结合 [4] - 日均交易规模达47亿美元 流动性提升至股票级别 [4] 资产配置 - 跨资产配置需要动态平衡风险收益比 当前最优组合比例为股票45% 债券30% 黄金25% [4] - 黄金波动率贡献度降至14% 对股票资产对冲效率提升至0.38 [4] - 智能再平衡算法使组合年化波动率控制在9.2%以内 [4] - 沪港通北向资金单日净流出创83亿元纪录 黄金ETF获连续21周净申购 [4] - 三年期定投组合年化收益率达8.7% 显著跑赢单一资产配置策略 [4]

险资权益市场配置 - 年内险资举牌次数达30次，其中A股市场6次，H股市场25次，涉及银行、保险、公用事业、能源、生物医药、科技等行业 [1] - 险资举牌以财务投资为主，部分以获取董事席位为目标计入长期股权投资，但金额较大且相对较少 [3][4] 中国太保投资策略 - 公司坚持价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资理念，执行精细化的哑铃型资产配置策略 [2] - 权益投资以股息价值策略为核心，重点关注高股息分派能力和稳定增长的上市公司，同时布局产业链策略覆盖能源转型、科技创新、医药健康等领域 [3][4] - 固收投资以超长期利率债、长期限高等级信用债和银行存款为主，通过增配长久期债券优化久期结构，并运用期限利差和骑乘策略增强收益 [4] - 在2024年9月24日前市场低迷阶段及4月7日市场大幅下跌时期进行低位加仓 [2] - 设立太保战新并购基金目标规模300亿元（首期100亿元）及太保致远私募证券投资基金目标规模200亿元 [2] 低利率环境应对 - 在利率下行环境中坚持哑铃型策略，通过长久期债券降低利率风险，并适度配置政府债 [4] - 积极关注"南向通"渠道，在监管指导下扩大境外投资以应对低利率挑战 [4] 另类投资部署 - 另类资产与传统固收、权益相关系数较低，可分散投资组合风险 [4] - 股权投资市场募投数据回暖，并购市场酝酿新机遇推动退出 [5] - 不动产投资通过基金形式关注物流仓储、数据中心、产业园区、新能源基础设施及商业办公不动产 [5] 经济与市场形势评估 - 权益市场在政策红利和经济转型支撑下长期向好，但短期受宏观经济变量和市场情绪影响 [5] - 中长期利率中枢下行导致优质资产供给不足，"资产荒"问题持续 [5] - 面临国家战略性新兴产业崛起、国际化发展及AI+赋能投资三大机遇 [6]

险资权益市场配置趋势 - 年内险资举牌次数达30次 其中A股市场6次 H股市场25次 涉及行业以银行和保险为主 同时涵盖公用事业、能源、生物医药和科技等板块 [1] 中国太保投资策略与表现 - 公司坚持价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资理念 落实精细化哑铃型资产配置策略 加强长期利率债配置以延展固收资产久期 政府债配置比例居上市同业前列 资产负债修正久期缺口持续缩短 同时适当增加权益类资产和未上市股权等另类投资配置 [2] - 公司在权益市场低位时择机加仓 包括2024年9月24日前市场低迷阶段和今年4月7日市场大幅下跌时期 发挥股市稳定器作用 [2] - 完成太保战新并购基金设立 目标规模300亿元 首期100亿元 太保致远私募证券投资基金目标规模200亿元 以发挥保险资金耐心资本优势 [2] - 以偿付能力为核心风险偏好建立战略资产配置方法论 结合资本市场中长期预测形成穿越周期长期策略 平衡短期利润波动和长期净值增长 [3] - 权益投资以股息价值策略为核心 结合市场变化实施风格化策略 优化组合结构 固收投资加大探索ABS、公募REITs等新兴板块 拓展黄金投资和互换便利等新业务试点 [3] - 举牌行为以财务投资为主 因投资标的市值较小易达到5%披露标准 总投资金额有限 [4] - 采用现代投资组合理论 行业配置和品种选择保持多元化 通过分散投资降低组合波动风险 不集中于某一领域或个别公司 [5] - 看好中国权益市场发展前景 因权益类资产具最好配置价值 截至7月底10年期国债收益率1.7% 沪深300股息率2.8% 恒生指数股息率3.2% 权益资产有更好内在回报率 政策支持资本市场发展 经济新质生产力快速发展带来AI、具身智能、新消费、高端装备等领域投资机会 [6] - 股息价值策略重点关注和长期投资较高股息分派能力和稳定增长前景上市公司 兼顾股息和成长 重视企业治理、竞争优势、管理能力和长期成长前景 同时布局产业链策略条线 覆盖能源转型、科技创新、医药健康、消费服务、稀缺资源等方向 [7] - 低利率环境下坚持哑铃型策略 固收资产增配长久期债券优化久期结构 缩短久期缺口 降低利率风险 推进私募银行理财、公募REITs、高分红股权、稳定分红类股权基金等创新型固收及类固收投资 权益资产适度提升配置比例 推动策略重塑 打造核心策略 通过高股息权益配置提升净投资收益率 [8] - 收益增强策略深度挖掘信用价值 多元拓展交易策略 包括把握期限利差和个券活跃度差异进行波段操作 收益率曲线形变骑乘策略 事件冲击下市场调整买入策略 引入债券基金、可转债等品种 同时关注南向通渠道拓展境外投资 [9] - 另类投资分散投资组合风险 股权投资市场募投数据呈现回暖趋势 太保发挥长期资本优势抓住中国式现代化建设和重大产业战略升级机遇 不动产投资通过基金形式关注物流仓储、数据中心、产业园区、新能源基础设施以及商业办公不动产、长期租赁住房等标的 采用子基金+直投策略 运用夹层投资获取稳定期间收益 [10] 经济与市场形势评估 - 全球政治经济格局深度调整 关税博弈与地缘冲突扰动全球产业链 国内房地产市场深度调整 地方政府隐性债务化解进入攻坚期 投资增速放缓及通缩压力持续显现 配置环境面临复杂考验 [11] - 权益市场政策红利释放与经济转型动能积蓄支撑长期向好配置逻辑 但宏观经济变量边际变化与市场情绪快速切换导致波动加剧 利率中长期中枢下行 优质资产供给不足 资产荒问题存在 获取稳定收益难度加大 [11] - 面临国家战略性新兴产业崛起机遇 包括新能源、人工智能、生物医药等 保险资金可深度参与相关产业投资 同时把握国际化发展机遇 推进全球化资产配置布局 以及AI+赋能驱动投资提质机遇 运用大数据和人工智能技术提升投资研究和风险管理能力 [12]

险资权益市场配置 - 年内险资举牌次数达30次 其中A股市场6次 H股市场25次 涉及行业以银行和保险为主 也涵盖公用事业、能源、生物医药和科技等板块 [1] 中国太保投资理念与策略 - 坚持价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资理念 落实精细化哑铃型资产配置策略 [4] - 持续加强长期利率债配置 政府债配置比例逐年提升 居上市同业前列 资产负债修正久期缺口持续缩短 [4] - 适当增加权益类资产及未上市股权等另类投资配置 以提高长期投资回报 [4] - 在权益市场低位择机加仓 包括2024年9月24日前市场低迷阶段和今年4月7日市场大幅下跌时期 [4] - 完成太保战新并购基金设立 目标规模300亿元 首期规模100亿元 太保致远私募证券投资基金目标规模200亿元 [4] - 建立以偿付能力为核心风险偏好的战略资产配置方法论与模型 形成穿越周期的长期资产配置策略 [5] - 结合新会计准则要求 平衡短期利润波动和长期净值增长 执行精细化哑铃型策略 [5] - 权益方面以股息价值策略为核心 结合市场变化实施风格化投资策略 持续优化权益投资组合结构 [5] - 固收方面加大对创新型优质资产探索力度 着重布局ABS和公募REITs等新兴业务板块 [5] - 积极拓展投资品种及渠道 推进黄金投资、互换便利等新业务试点 [5] 险资举牌行为分析 - 保险资金举牌上市公司现象持续增加 在低利率背景下具有合理性 [6] - 举牌行为分为以获取董事席位为目标的长期股权投资和纯粹的财务投资两类 [6] - 公司举牌较为审慎 目前披露案例属于财务投资 因投资标的市值较小达到5%举牌披露标准相对容易 总投资金额有限 [6] - 采用现代投资组合理论 在行业配置和品种选择上保持适当多元化 通过分散投资降低组合波动风险 提升整体风险收益比 [6] 权益市场观点与投资策略 - 看好中国权益市场发展前景 权益类资产具有最好配置价值 [7] - 截至7月底10年期国债收益率1.7% 沪深300指数股息率2.8% 恒生指数股息率3.2% 权益资产有更好内在回报率 [7] - 政策高度重视资本市场发展 出台一系列措施促进市场健康发展 监管积极引导中长期资金入市 [7] - 中国经济稳中求进 新质生产力快速发展 AI、具身智能、新消费、高端装备等领域涌现大量投资机会 [8] - 坚持跨周期资产配置体系 构建以产业链投研小组为基础的深度投研体系 形成策略驱动管理体系 [8] - 打造多条策略线 形成核心+卫星策略体系 在获取可持续股息收益同时分享企业长期价值增长 [8] - 股息价值策略是核心投资策略 重点关注和长期投资具有较高股息分派能力和稳定增长前景的上市公司 [8] - 布局产业链策略条线 实现全市场产业链投资覆盖 投资能源转型、科技创新、医药健康、消费服务、稀缺资源等方向上市公司 [9] 低利率环境应对策略 - 坚持执行哑铃型资产配置策略 [10] - 固收资产方面增配长久期债券优化久期结构 缩短久期缺口 降低利率风险 通过适度政府债配置保持资产久期稳定 [10] - 推进创新型固收策略 研究推进私募银行理财、公募REITs、高分红股权、稳定分红类股权基金等创新型固收及类固收投资机会 [10] - 权益资产方面在配置框架内适度提升权益配置比例 推动权益策略重塑 打造权益核心策略 通过高股息权益配置夯实绝对回报 [10] - 固收投资以超长期利率债、长期限高等级信用债和长期限高等级银行存款为主 [10] - 在不做信用下沉情况下 通过精细合理资产负债管理降低资产久期缺口 降低利率下行周期再投资风险 [10] - 深度挖掘信用价值 交易策略多元拓展 包括把握期限利差和个券活跃度差异进行波段操作 基于收益率曲线形变的骑乘策略 事件冲击下市场调整的买入策略 [11] - 抓住风险偏好、市场情绪和流动性变化 引入债券基金、可转债等品种增强投资组合收益水平 [11] - 循序渐进扩大境外投资是应对低利率挑战重要举措之一 积极关注南向通渠道 [11] 另类投资部署 - 另类资产与传统固收、权益相关系数相对较低 可在大类资产配置中分散投资组合风险 [12] - 股权投资方面 随着地方政府资金、保险资金等活跃 股权投资市场募投数据呈现回暖趋势 并购市场酝酿新机遇 [12] - 充分发挥保险资金长期资本和耐心资本优势 抓住中国式现代化建设、重大产业战略升级相关机遇 [12] - 不动产投资方面主要通过不动产基金形式开展投资 采用子基金+直投配置策略 [13] - 关注物流仓储、数据中心、产业园区、新能源基础设施等基础设施领域以及商业办公不动产、长期租赁住房等符合保险资金投资要求的标的 [13] - 通过筛选优质资产、综合运用夹层投资策略机制 从底层项目获取稳定期间收益 [13] 经济市场形势评估 - 全球政治经济格局处于深度调整与变革关键阶段 关税博弈与地缘冲突持续扰动全球产业链稳定运行 [13] - 国内房地产市场深度调整延续 地方政府隐性债务化解进入攻坚期 叠加投资增速放缓及通缩压力持续显现 [13] - 权益市场在政策红利持续释放与经济转型动能稳步积蓄双重支撑下长期向好配置逻辑不断巩固 中长期配置价值显著 [14] - 短期内宏观经济变量边际变化与市场情绪快速切换形成强烈交互 导致市场波动加剧 [14] - 预计中长期利率中枢下行 利率下行环境下优质资产供给相对不足 资产荒问题始终存在 [14] 战略机遇 - 政策支持下国家战略性新兴产业崛起的历史机遇 包括新能源、人工智能、生物医药等产业 [15] - 顺应全球变革大势 把握国际化发展新机遇 将境外投资全面纳入整体投资管理体系 科学设定境外投资战略目标 稳步推进全球化资产配置布局 [15] - AI+赋能驱动下的投资提质新机遇 运用大数据、人工智能等技术提升投资研究精准度与效率 强化风险识别、计量与管控能力 [15]

全球投资市场环境 - 美联储维持高利率导致全球投资者面临配置难题 股票估值中枢下移 美债收益率曲线倒挂加深 黄金价格创历史新高 [1] - 市场环境印证马科维茨论断：多元化是资本市场唯一的免费午餐 [1] 股票市场表现 - 科技板块受AI算力需求驱动保持韧性 费城半导体指数年内涨幅达18.7% [1] - 传统消费板块受居民储蓄率下降持续承压 [1] - 主动管理型基金平均超额收益达4.2个百分点 [1] - 智能投顾系统通过机器学习算法挖掘出多个具有超额收益潜力的中小市值标的 [1] 固定收益市场 - 10年期美债收益率在4.5%关口反复震荡 信用利差较历史均值扩大37个基点 [2] - 机构投资者通过久期策略和信用下沉获取alpha收益 [2] - 投资级公司债配置价值开始显现 [2] - 绿色债券市场规模突破2.3万亿美元 年均复合增长率达19% [2] 黄金市场动态 - 地缘政治风险和央行购金推动金价突破2500美元/盎司关口 [4] - 数字黄金凭证交易量同比增长240% 日均交易规模达47亿美元 [4] - 数字黄金凭证实现实物黄金与区块链技术结合 将流动性提升至股票级别 [4] 资产配置策略 - 风险平价模型测算显示当前最优组合比例为股票45% 债券30% 黄金25% [4] - 黄金波动率贡献度降至14% 对股票资产的对冲效率提升至0.38 [4] - 智能再平衡算法使组合年化波动率控制在9.2%以内 [4] 资金流向与投资绩效 - 沪港通北向资金单日净流出创83亿元纪录 黄金ETF获得连续21周净申购 [4] - 坚持三年期定投组合的年化收益率达8.7% 显著跑赢单一资产配置策略 [4]

（08566.hk/8R5T9）在美联储维持高利率的 2025 年第三季度，全球投资者正面临着前所未有的配置难 题。股票市场的估值中枢持续下移，美债收益率曲线倒挂加深，黄金价格则在避险需求推动下创出历史 新高。这种复杂的市场环境，恰恰印证了现代投资组合理论创始人马科维茨的论断："多元化是资本市 场唯一的免费午餐。" 股票市场呈现显著的结构性分化特征（08566.hk/V7X2Z）。科技板块受 AI 算力需求驱动保持韧性，费 城半导体指数年内涨幅达 18.7%，而传统消费板块受制于居民储蓄率下降持续承压。这种分化行情对选 股能力提出更高要求，主动管理型基金的平均超额收益达到 4.2 个百分点，凸显专业投资的价值。值得 关注的是，智能投顾系统通过机器学习算法（08566.hk/Q9L3M）挖掘出多个具有超额收益潜力的中小 市值标的。 固定收益市场正在经历定价机制的重构（08566.hk/K4P6F）。10 年期美债收益率在 4.5% 关口反复震 荡，信用利差较历史均值扩大 37 个基点。机构投资者通过久期策略和信用下沉获取 alpha 收益，投资 级公司债的配置价值开始显现。特别是绿色债券市场（08566.hk/ ...

价值投资理论起源与核心原则 - 价值投资理论由格雷厄姆和多德在1934年《证券分析》中首次系统阐述 被巴菲特称为其投资理论的85%来源[1] - 核心原则是以低于内在价值的价格购买证券 即"以50美分购买1美元" 通过基础业务现金流和市场重新定价获利[18] - 安全边际概念为决策错误预留空间 是风险控制的关键工具[19] 市场波动与投资机会 - 股价短期受情绪驱动偏离价值 长期必然回归基本面 波动既是风险也是机会[12] - 市场效率低下源于投资者行为偏见(锚定效应/从众心理)和制度约束(投资范围限制) 创造定价错误机会[22][24] - 极端低估可能成为价值回归的催化剂 吸引战略买家进场[14] 企业估值方法论 - 估值需综合现金流折现/倍数法/分拆价值等多种方法 确定合理价值区间[27] - 现代企业估值更关注自由现金流而非会计利润 需评估增长质量与持续性[28][31] - 管理层能力对资本配置至关重要 需考察历史行为与股东利益一致性[32][33] 科技变革对价值投资的影响 - 数字化时代企业护城河形式变化(网络效应/零边际成本) 但价值评估原则仍适用[37] - 技术颠覆加速行业变革 需动态评估增长轨迹 避免陷入"价值陷阱"[38][40] - 新兴科技企业估值需平衡当前财务表现与未来现金流潜力[44] 机构投资者行为与市场生态 - 指数基金兴起导致被动投资占比提升 可能加剧错误定价[69][70] - 私募股权/房地产等另类投资领域同样存在价值投资机会[84][86] - 对冲基金策略分化 部分遵循价值原则进行多空对冲[89] 价值投资实践要点 - 需保持长期视野 避免受短期业绩压力影响投资决策[46][63] - 集中投资最具把握的机会 通常20-25个独立头寸即可分散风险[57][80] - 现金储备管理至关重要 在缺乏机会时需保持耐心[79]

投资哲学与策略 - 连续46年实现年化14%收益 管理规模从130万美元跃升至720亿美元 [2] - 风险控制优先 严格止损机制和分散化投资 强调资本保护的重要性 [3] - 运用可转换债券套利策略 通过多空组合对冲系统性风险 实现非相关性收益 [3] 研究方法与信息优势 - 深度调研挑战有效市场假说 发现市场未定价信息 如思杰系统15笔失败收购 [4] - 信息优势转化为投资优势 需投入大量时间和精力进行行业剖析和企业调查 [4] 维权投资与公司治理 - 主动介入企业治理 推动管理层优化决策 实现价值重构 [5] - 聚焦董事会架构和现金管理 解决公司治理问题提升企业价值 如三星重组案例 [5] 法律与危机洞察 - 利用法律工具争取投资者利益 如阿根廷债券事件中精准解读合同条款 [6] - 识别企业生命周期拐点 关注成长向成熟过渡时的并购决策和研发投入问题 [6] 长期投资与跨界思维 - 长期持仓策略享受复利效应 降低交易成本和短期波动干扰 [6] - 推崇通识教育 跨界学习历史、哲学等构建宏观视野和深刻洞察力 [7] 市场环境与系统性风险 - 当前市场存在过度杠杆、负利率政策和政府赤字支出等系统性风险 [7] - 人工智能等新兴领域估值泡沫需谨慎对待 [7]

文章核心观点 量化投资大师、Barra模型创始人巴尔·罗森伯格上月去世，享年82岁，他在量化投资领域贡献卓越，其创建的Barra模型影响深远 [1][2] 巴尔·罗森伯格生平 - 1942年出生，父亲在伯克利教莎士比亚，母亲写诗，16岁进入伯克利大学，大三接触经济学并着迷，大四参加研究生院统计课程 [4] - 1963年获加州大学伯克利分校社会学研究数学模型方向学士学位，1965年获伦敦经济学院自然科学硕士学位，1968年从哈佛大学获研究风险模式和决策行为的博士学位 [4] - 曾在伯克利大学任教，1969年因改造旧船缺钱开启投资实务之旅 [4] Barra模型相关 - 1974年罗森伯格成立巴尔·罗森伯格联合公司，创建投资组合业绩和风险管理模型Barra，通过分析股票风险因子助投资者管理投资组合风险 [5] - Barra业务核心服务包括投资风险模型、组合风险分析、组合优化系统、绩效归因 [6] - Barra模型将金融理论转化为实用工具，使风险管理落地实践 [7] - 2004年6月MSCI收购Barra，当前Barra是全球知名投资组合业绩分析系统，被众多基金公司和量化投资专业机构使用 [8] 其他量化模型及业绩 - 1985年罗森伯格创立RIEM公司，后成AXA罗森伯格，主要管理多样化股票投资组合，1990年资产管理规模突破100亿美元 [7] - 罗森伯格开发“综合阿尔法”量化模型，由“评估阿尔法”“市场人气阿尔法”“收益阿尔法”组成，1997年11月前5年“市场中立类”投资组合年收益增长率超越同类标准近12% [7]

新冠疫情对全球资本市场的影响 - 2020年2月至3月新冠疫情导致全球资本市场暴跌，美股10天内熔断4次，标普500指数22个交易日下跌35%，创历史最快跌幅纪录 [3] - 传统避险资产如债券、黄金、比特币均未能幸免，比特币单日最大跌幅达47% [3] - 疫情严重程度堪比2008年金融危机、1997年亚洲金融风暴等历史性危机，且现代金融市场高关联性使危机传导速度更快 [4] 危机中的投资机会与策略 - 对冲基金环宇资本通过"黑天鹅保护协议"基金在2020年3个月获得4144%回报率，5000万美元投资产生近30亿美元利润 [4] - 潘兴广场资本通过信用违约互换(CDS)合约，2600万美元投资最终获得36亿美元收益，回报达138倍 [4] - 环宇资本采用每日购买看跌期权的策略，持续小额亏损但能在市场崩盘时获得不对称巨额收益 [6] - 潘兴广场资本采取一次性大额押注策略，2020年3月12日单日获利7.8亿美元 [6] 黑天鹅投资思想 - 核心观点：未来由不可预测的重大事件主导，极端事件破坏性被低估，控制回撤比追求胜率更重要 [11] - 投资应采用几何思维而非算术思维，关注几何平均收益率而非算术平均收益率 [17] - 传统资产配置理论存在缺陷，"多元化"可能降低收益率而非真正控制风险 [19] - 3%的黑天鹅保护策略+97%标普500组合年化收益率比纯标普500组合高约3% [19] 环宇资本的发展与特点 - 2007年成立时管理规模不足5亿美元，2020年疫情前达43亿美元，2022年管理约200亿美元资产 [9] - 公司仅有21名员工，人均管理近10亿美元资产 [9] - 2008-2019年年均资本回报率达105%，可与全球顶级对冲基金媲美 [9] - 投资策略与主流相反，不追求每日小额收益而专注防范极端风险 [9] 价值投资与黑天鹅策略的共通点 - 两者都强调避免损失的重要性，巴菲特名言"第一条规则是不要亏钱" [20] - 都采用逆向投资思维，购买被市场低估的资产 [20] - 长期复利效应显示：连续10年16%收益优于9年20%收益+第10年亏损15% [20] - 斯皮茨纳格尔认为价值投资与黑天鹅策略在核心理念上高度相似 [20] 金融衍生品与风险管理 - 传统避险资产如黄金仅在特定时期有效，黑天鹅策略更具战略性和性价比 [20] - 比特币无法有效对冲市场风险，2020年3月跌幅超过市场平均水平 [20] - 杠铃策略建议配置80%安全资产+20%高风险资产，平衡风险与收益 [21] - 金融系统弱点(衍生品滥用、杠杆激增等)使黑天鹅策略持续有效 [21]