报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 极兔二季度经营数据显示东南亚件量同比高增66%，集团总日均单量、中国区业务量、新市场件量均有增长，持续看好公司三市场齐发力[1] - TikTok在东南亚电商市场增长强劲，极兔作为东南亚快递龙头或尽享单量红利，市占率稳步提升[1][2] - 给予公司25 - 27年归母净利预测分别为3.80、5.76、8.23亿美元，采用分部估值得出一年期目标市值1001亿，目标价11.16港元，对应空间33% [7] 各部分总结 业务数据 - Q2集团总日均单量8120万票，同比+23.5%；东南亚日均单量1850万票，同比高增66%；中国区Q2业务量增速14.7%，日均单量达6170万票；新市场Q2件量增速23.7%，日均单量98万票。上半年集团日均总单量7690万，同比+26%，东南亚同比+57%，中国区+19%，新市场+21% [1] - 2021 - 2023年极兔速递在东南亚市场快递量同比增长87.3%、16.3%、28.9%至21.6亿、25.1亿、32.4亿件，年复合增速为22.5%；2024年同比进一步大幅提升40.8%，2025Q1同比+50%，Q2同比增速扩大至66% [1][3] 市场情况 - 2024年东南亚平台电商总GMV达1284亿美元，Shopee以668亿美元列首位，占52%市场份额；TikTok Shop增长强劲，以226亿美元位居第二，Lazada以180亿美元排名第三，Tokopedia以128亿排名第四，TikTok + Tokopedia合计354亿美元，占比接近28% [1] - TikTok Shop在东南亚市场份额从2022年的4.4%、GMV约44亿美元，提升至2023年GMV 163亿美元、市占13.2%，2024年GMV 226亿、市占率17.6%。今年66大促期间，TikTok Shop东南亚跨境电商GMV同比增长123%、订单量同比增长超104% [1][2] - 按包裹量计，自2020年起极兔速递一直是东南亚市场排名第一的快递运营商，2024年在东南亚的市占率为28.6%，对比2023年全年提升3.2个百分点 [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万美元）|10,259|12,066|13,839|15,516| |同比增速（%）|15.9|17.6|14.7|12.1| |归母净利润（百万美元）|101|380|576|823| |同比增速（%）|109.1|277.9|51.6|42.9| |每股盈利（美元）|0.01|0.04|0.06|0.09| |市盈率（倍）|95.5|25.5|16.8|11.8| |市净率（倍）|3.4|3.0|2.5|2.1| [8] 估值与目标价 - 采用分部估值：东南亚市场给予2026年预计EBITDA的11x，对应市值100亿美元；新市场给予2026年预计收入6.8亿美元的1x，对应市值6.8亿美元；中国市场参考A股同行对应市值取低值146亿人民币。合计三市场换算港币一年期目标市值1001亿，目标价11.16港元，对应空间33% [7] 市场表现 - 当前价8.39港元，目标价11.16港元 [4] 公司基本数据 - 总股本89.69亿股，已上市流通股79.98亿股，总市值752亿港元，流通市值671亿港元，资产负债率65.42%，每股净资产0.32美元，12个月内最高/最低价8.39/4.68港元 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [5] 报告的核心观点 - Seanergy一季度收入和净利润同比下降，SCFI环比大涨30.68%创历史第二大单周涨幅 Seanergy一季度营收2420.6万美元，同比减少36.8%；EBITDA659.0万美元，同比减少69.6%；调整后EBITDA799.5万美元，同比减少65.5%；净利润及调整后净利润分别亏损682.9万美元、548.6万美元；船队日均TCE和单船日均OPEX分别为13403美元、6629美元，同比分别减少44.3%、7.4% 上海至美西、美东现货运价分别大涨58%、46%，亚洲至欧洲航线运价上涨21%；SCFI环比大涨30.68%，收于2072.71点；德鲁里世界集装箱指数单周上涨10%，过去三周累计涨幅达21% [2] - 国内航线旅客运输燃油附加费下调，北京大兴机场口岸进出口规模累计破千亿元 自2025年6月5日起，国内航线旅客运输燃油附加费征收标准调整，成人旅客800公里（含）以下航线免收燃油附加费，800公里以上航线每位旅客每航段收取10元燃油附加费；儿童等特殊旅客群体免收燃油附加费 自2019年正式开关至2025年4月份，大兴机场口岸累计进出口规模突破千亿元大关，达1020亿元人民币 [2] - 安能物流一季度实现营收25.87亿元，顺丰航空开通首条第五航权货运航线 2025年第一季度，安能物流营收25.87亿元，同比增长8.8%；期内利润为2.28亿元，同比增长15.8%；经调整净利润2.42亿元，同比增长15.9%，经调整净利润率同比提升至9.4% 2025年5月25日，顺丰航空“鄂州 - 纽约 - 哈利法克斯 - 鄂州”国际货运航线正式开通运行，这是顺丰航空首条通达加拿大的国际航线、首条第五航权航线 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - Seanergy一季度收入和净利润同比下降，SCFI环比大涨30.68%创历史第二大单周涨幅 Seanergy一季度受干散货贸易季节性放缓影响，营收和净利润同比下降 全球集装箱运输市场近期运价大幅上涨，上海至美西、美东等主要航线运价涨幅明显，SCFI环比大涨30.68%，创历史第二大单周涨幅 行业发展面临关税政策、地缘政治等多重不确定风险 [12][13] - 国内航线旅客运输燃油附加费下调，北京大兴机场口岸进出口规模累计破千亿元 国内航线旅客运输燃油附加费征收标准调整，有望提升旅客出行意愿，提振民航客运量 大兴机场口岸进出口规模屡创新高，2025年前4个月进出口161亿元，同比增长6.8%，有力推动区域经济发展 [14][15] - 安能物流一季度实现营收25.87亿元，顺丰航空开通首条第五航权货运航线 安能物流一季度业绩增长，在快运行业竞争力和市场适应能力较强，电商货源领域拓展有助于扩大市场份额 顺丰航空开通“鄂州 - 纽约 - 哈利法克斯 - 鄂州”国际货运航线，优化航线网络、开拓国际市场 [20][21] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格 2025年5月期间，中国至亚太航线整体趋势平稳 截至2025年5月26日，上海出境等空运价格指数有不同程度变化 中国至欧洲、美洲、亚太/中东/印度等航线受关税、政策、冲突等因素影响，货量和运价有不同表现 [23] - 量 2025年4月货运执飞航班量国内航线同比下降，国际航线同比上升 国内执飞货运航班6831架次，同比 - 1.67%；国际/港澳台地区执飞货运航班11984架次，同比 + 25.08% [31] 航运港口高频动态数据跟踪 - 内贸集运运价指数上升，干散货运价上升 集运方面，SCFI、CCFI指数报收点上升，内贸集运价格周环比上升 干散货方面，BDI指数环比上升，分船型运价指数有不同变化 [38][41] - 量 2025年1 - 3月全国港口货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.2%；集装箱吞吐量8303万标箱，同比增长8.2% [49] 快递物流动态数据跟踪 - 快递业务量及营收 2025年4月快递业务量同比上升19.10%，业务收入同比增加10.80% 顺丰控股、圆通速递等公司4月快递业务量和收入有不同程度变化 [51][53] - 快递价格 2025年4月顺丰控股、韵达股份等公司快递单票价格同比和环比均有下降 [75] - 快递行业市场格局 2025年4月快递业品牌集中度指数CR8为96.70，较3月环比下降 顺丰控股、圆通速递等公司4月市占率有不同变化 [82] 航空出行高频动态数据跟踪 - 5月第四周国际日均执飞航班量同比上升 2025年5月第四周国际日均执飞航班1698.43次，环比 - 1.39%，同比 + 16.50% 国内飞机日利用率环比下降 [88] - 国外航空出行修复进程 2025年5月22日至28日，美国、泰国等国家国际航班日均执飞航班有不同程度变化 [98] - 重点航空机场上市公司经营数据 2025年4月吉祥、春秋、国航等航司ASK已超19年同期，南航、国航等航司RPK也有不同程度恢复 [103] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 公路整车货运流量变化 2025年5月19 - 23日，中国公路物流运价指数为1049.53点，比上周回落0.14% 5月19 - 25日，全国高速公路累计货车通行5540.8万辆，环比下降0.88% [108] - 铁路货运量变化 5月19 - 25日，国家铁路累计运输货物7776万吨，环比增长1.24% [109] - 蒙古煤炭流量变化 5月26 - 30日，查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨；5月19 - 25日，通车数环比下降2.21% [116] 交通新业态动态数据跟踪 - 网约车运行情况 2024年10月，滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64% 各网约车平台市占率有不同表现 [118] - 制造业供应链：理想汽车与联想PC销量数据跟踪 2025年4月，理想汽车交付新车约33939辆，同比上升31.61% 2025年Q1，联想PC电脑出货量达1520万台，同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [121] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司为127家，占比3.41%；交运行业总市值为33593.72亿元，占总市值比例为3.41% [126] - 截至5月30日，市值排名前10的交通运输上市公司有京沪高铁、中远海控等 [126] - 本周（2025年5月26 - 30日），上证综指、沪深300涨跌幅分别 - 0.03%、 - 1.08%，交通运输行业指数 + 1.71%；各子板块表现不同 本周交运个股涨幅前五为德邦股份、锦江在线等 [127] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为 - 0.13%、 - 2.41%，交通运输指数 - 0.72%；各子板块表现不同 年初至今交运个股累计涨幅前五为连云港、三羊马等 [127][128] 交通运输行业估值水平 - 国内交通运输行业估值水平 截至2025年5月30日，交通运输行业市盈率为13.76倍（TTM），上证A股为12.56倍 [131] - 与市场其他行业相比交运行业估值水平偏低 在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [134] - A股和H股交运行业估值比较 截至2025年5月30日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为16.40倍、13.76倍 [139] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [3] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [3] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [3] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [3] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空等多家航司 [4]

报告核心观点 - 2025年快递行业需求景气度高业务量有望保持较快增速，价格竞争力度增强但预计良性竞争仍可保障，电商快递龙头和直营龙头竞争力强，看好电商快递第一梯队份额上升催化估值修复机会与时效快递顺周期底部布局时机 [3][4][5] 行业回顾及复盘 - 2024年网购渗透率触及平台期但快递业务量双位数增长，核心驱动逻辑切换至电商结构性增长，包括小件化、逆向件、快递网络下沉和新模式等 [9] - 2022年初到2024年底行业CR8维持在84 - 85.3区间，份额向头部集中缓慢，2025年1 - 4月CR8为86.7同比增长1.7，头部企业份额关注度提升 [15] - 2024年快递业务量累计完成1750.8亿件同比增长21.5%，2025年1 - 4月业务量614.5亿件同比增长20.9%，单票收入7.60元同比下滑8.3%，价格竞争加剧 [19] - 2024年申通、极兔、韵达、圆通市占率同比提升，中通、顺丰份额下滑，2025Q1延续分化趋势但幅度收敛 [20][21] - 2024年头部企业普遍业绩增长，2025Q1价格竞争加剧下各快递公司业绩分化，顺丰、中通、申通业绩增长，圆通、韵达业绩下滑 [25][26] - 2023年以来申通快递股票收益率领先，顺丰、申通估值行业领先，中通较圆通、韵达估值溢价不明显 [31][35] 2025年逻辑与展望 - 2025年快递需求有望韧性增长，小件化趋势延续，单包裹货值下降，逆向件需求增长 [37][41] - 中西部、农村等下沉市场消费潜力释放，2024年中西部快递业务量与收入增速高于东部，农村快递业务量同比增长77% [45][46] - 政策刺激内需叠加平台扶持或使需求超预期，中央经济工作会议和政府工作报告强调扩大内需，多家企业推出促进“出口转内销”计划 [47][49] - 2025年份额竞争或成行业竞争主旋律，中通经营重心转向业务量，价格或为主要手段，逆向件、散件为重要补充 [51][52] - 2025年1 - 4月单票收入同比下滑8.3%，Q1各快递公司单票收入同比降幅约6%到10%，市场份额有望向龙头企业集中 [58] - 监管政策规范快递行业价格竞争，2025年或对价格理性托底并保留市场调节空间，遏制非理性价格战 [59][60] - 快递行业资本开支进入收缩调整期，产能未系统性过剩，不具备大规模恶性价格战条件 [61][64] - 2025年行业价格竞争或加剧，但在监管和产能限制下仍在良性竞争范围，中长期行业将走向自然集中 [65][66] 市场关切问题探讨 - 看好2025年中通、圆通市占率提升，中通调整策略份额下降趋势缓和，圆通凭借成本优势放价抢量市占率同比上升 [77][79] - 中通现金流及固定资产保持领先，进入“产能扩张—业务量提升—成本降低—利润提升”良性循环，竞争根基稳固 [80] - 直营快递龙头业绩相对更稳健，2025Q1在价格竞争下顺丰、中通、申通实现逆势增长 [87][90] - 快递企业单票成本下行曲线将延续，运输、中转、派件成本有挖潜空间 [91][93] 重点公司与投资建议 - 投资建议看好电商快递第一梯队份额上升催化估值修复机会与时效快递顺周期底部布局时机，受益标的有顺丰控股、中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份 [96] - 中通快递单包裹利润居通达系第一，调整经营策略份额有望回升，巩固龙头优势 [97] - 圆通速递核心成本持续下降，资本开支扩大夯实基础能力，量利稳健增长 [102][107] - 顺丰控股盈利持续改善，降本成果显著，多网融通和模式变革将继续提效降本，看好中长期顺周期经营弹性 [108][111]

行业需求与增长 - 2024年和2025年前4月行业快递业务量同比增长超20%，增速超预期 [1][2] - 需求结构性增长由小件化、逆向件、快递网络下沉及直播电商、社区团购等新模式驱动 [2] - 2025年行业业务量有望继续保持较快增速，受益于提振内需政策与电商平台扶持 [1][2] 价格竞争与市场份额 - 2025年1-4月单票收入同比-8.3%，降幅同比扩大，反映价格竞争加剧 [3] - 市场份额有望向龙头企业集中，但监管阻止恶性竞争，预计竞争烈度仍在良性范围内 [3] - 头部企业对份额关注度提升，全年价格竞争力度增强 [3] 电商快递龙头表现 - 电商快递龙头中通快递与圆通速递份额上升，催化估值修复机会 [1][4] - 2025Q1中通业绩稳中有升，市占率降幅收窄，需关注下半年份额是否回升 [4] - 直营龙头（如顺丰控股）领军地位和盈利能力改善空间带来更具确定性的投资者回报 [1][4] 受益标的 - 电商快递第一梯队：中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份 [1] - 时效快递顺周期底部布局时机：顺丰控股 [1]

财务情况 - 2025年一季度公司实现调整后净利润22.59亿元，同比+1.6% [1] - 营业收入108.92亿元，同比+9.4%，调整后归母净利润22.13亿元，同比+0.5% [1] - 快递服务收入101.22亿元，同比+9.5% [1] - 经营性现金流净额23.63亿元，同比+16.3% [1] 经营情况 - 25Q1快递业务量85.39亿件，同比+19.1%，市场份额18.9%，同比-0.4pct [1] - 通达系市场份额排名：中通（18.9%）>圆通（15.0%）>韵达（13.5%）>申通（12.9%） [1] - 散件业务量同比+46% [1] - 单票快递收入1.19元，同比-8.0%（-0.1元），受行业竞争和货物结构变化影响 [2] - 单票快递成本0.68元，同比-12.0%（-0.09元），受益于规模经济、装载率提升和路线优化 [2] - 单票毛利0.51元，同比-2.1%（-0.01元），单票调整后净利润0.265元，同比-14.7%（-0.05元） [2] - 单票经营性现金流0.28元，同比-2.3%（-0.006元） [2] 行业与竞争 - 电商快递件量规模扩张增速持续，直播电商崛起推动网购渗透率提升和包裹碎片化 [3] - 龙头公司份额诉求增强，2025年价格博弈可能改变行业格局 [3] - 公司盈利及现金流领先行业，价格博弈中份额有望大幅提升 [3] 未来展望 - 2025年包裹量指引408亿件至422亿件，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [2] - 高质量业务量增长为首要目标，持续扩大市场份额领先地位 [2] - 预计2025-2027年调整后归母净利润分别为103.24亿元、116.55亿元、133.88亿元，同比+2.42%、+12.89%、+14.87% [3]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司财务表现良好，调整后净利润、营业收入等指标同比增长，经营情况上件量增长显著但市场份额略有下降，单票收入受竞争和货物结构影响下降，不过单票成本降低，公司包裹量有增长指引，行业成长空间仍在，预计未来利润稳健增长，维持“买入”评级 [2][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年一季度公司实现调整后净利润22.59亿元，同比+1.6%，营业收入108.92亿元，同比+9.4%，调整后归母净利润22.13亿元，同比+0.5%，快递服务收入101.22亿元，同比+9.5% [3] 经营情况 - 件量方面，25Q1实现快递业务量85.39亿件，同比+19.1%，市场份额约18.9%，同比-0.4pct，位居行业第一，通达系市场份额排名为中通（18.9%）＞圆通（15.0%）＞韵达（13.5%）＞申通（12.9%），Q1公司散件业务量同比增长46% [3] - 价格方面，25Q1公司单票快递收入为1.19元，同比-8.0%（-0.1元），下降受行业竞争加剧和货物结构变化影响 [4] - 单票成本方面，25Q1公司单票快递成本约0.68元，同比-12.0%（-0.09元），其中单票干线运输成本约0.41元，同比-12.8%（-0.06元），单票分拣成本约0.27元，同比-10.7%（-0.03元） [4] - 单票盈利方面，25Q1公司快递业务单票毛利0.51元，同比-2.1%（-0.01元）；单票调整后净利润0.265元，同比-14.7%（-0.05元） [4] - 单票现金流方面，25Q1公司单票经营性现金流0.28元，同比-2.3%（-0.006元），维持在健康水平 [4] 业务目标 - 高质量的业务量增长是首要目标，2025年公司包裹量指引为408亿件至422亿件，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商崛起推动网购消费渗透率提升和消费行为下沉化、碎片化，快递行业相对上游电商仍有超额成长性 [6] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为103.24亿元、116.55亿元和133.88亿元，同比+2.42%、+12.89%和+14.87%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,324|11,655|13,388| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|2.42%|12.89%|14.87%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.43%|14.10%|14.97%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.26|12.92|15.07| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|11.12|9.70|8.31| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.49|1.37|1.24| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2024A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本、净利润、经营活动现金流等多项指标数据 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司财务和经营表现良好，调整后净利润、营业收入等指标有增长，件量增长目标或巩固份额领先地位，行业成长空间仍在，预计公司未来利润稳健增长，维持买入评级 [2][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年一季度公司实现调整后净利润22.59亿元，同比+1.6%；营业收入108.92亿元，同比+9.4%；调整后归母净利润22.13亿元，同比+0.5%；快递服务收入101.22亿元，同比+9.5% [3] 经营情况 - 件量方面：25Q1实现快递业务量85.39亿件，同比+19.1%，市场份额约18.9%，同比-0.4pct，市场份额位居行业第一，散件业务量同比增长46% [3] - 价格方面：25Q1单票快递收入为1.19元，同比-8.0%（-0.1元），受行业竞争加剧和货物结构变化影响 [4] - 单票成本方面：25Q1单票快递成本约0.68元，同比-12.0%（-0.09元），其中干线运输成本约0.41元，同比-12.8%（-0.06元），分拣成本约0.27元，同比-10.7%（-0.03元） [4] - 单票盈利方面：25Q1快递业务单票毛利0.51元，同比-2.1%（-0.01元）；单票调整后净利润0.265元，同比-14.7%（-0.05元） [4] - 单票现金流方面：25Q1单票经营性现金流0.28元，同比-2.3%（-0.006元），维持在健康水平 [4] 件量增长目标 - 2025年公司包裹量指引为408亿件至422亿件，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升，巩固领先地位 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商崛起推动网购消费渗透率提升和消费行为变化，快递行业相对上游电商有超额成长性 [6] - 龙头公司份额诉求增强，关注2025年价格博弈下行业格局变化，公司盈利及现金领先行业，价格博弈背景下份额有望大幅提升，当前估值水平处于历史较低水平 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为103.24亿元、116.55亿元和133.88亿元，同比+2.42%、+12.89%和+14.87%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,324|11,655|13,388| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|2.42%|12.89%|14.87%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.43%|14.10%|14.97%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.26|12.92|15.07| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|11.12|9.70|8.31| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.49|1.37|1.24| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2024A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本、净利润等多项财务数据 [10]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1快递业务量增长韧性强，单票价格小幅承压；各快递公司业务量、营收稳步增长，中通龙头地位稳固；快递板块处于低估区间，看好行业需求增长韧性，建议关注电商快递龙头及综合物流龙头 [1][2][61] 根据相关目录分别进行总结 行业面 - 2024年及2025Q1快递业务量同比分别增长21.5%和21.6%，2024年异地快递业务量占比达89%，市场集中度进一步提升，2024年和2025Q1快递行业CR8同比分别+1.2pct和+1.8pct，2024年及2025年一季度网购实物总额稳步增长 [11][14][17] - 2024年及2025Q1快递行业营收同比分别+13.8%和+10.9%，单票均价同比分别-14.2%和-7.7%，小幅承压 [21][25] 2024年及2025Q1业绩综述 经营状况 - 2024年及2025Q1申通件量增速最快，分别为+29.8%和+26.6% [28] - 2024年中通维持市场领先地位，市场份额为19.4%，较第二领先4.2pct [31] - 2024年及2025Q1各快递公司营收均稳步增长，2024年申通归母净利润快速增长，同比+205.2%，2024年极兔经营现金流净额大幅增长，同比+142.7% [34][35] - 2024年中通和顺丰股息率分别为3.52%和4.57% [37] 单票拆分 - 2024年中通不含派费单票收入同比+2.8%，较23年增长0.03元/票 [42] - 2024年各快递公司成本得到有效管控，中通、申通、韵达、圆通、顺丰票均成本同比分别+1.4%、-9.7%、-13.0%、-4.9%、-2.6% [48] - 2024年中通、申通、顺丰单票毛利实现增长，申通单票净利同比+135.1% [49][53] 快递资产布局 - 截至2024年，中通拥有自有干线运输车辆超10000辆，物流基础设施领先 [56] - 2024年申通和圆通加大资本投入，中通、韵达、顺丰资本开支节奏放缓，分别为59、33、24、68、93亿元，同比分别-11.5%、+13.9%、-5.3%、+38.5%、-25.1% [58] 投资建议 - 2025年一季度快递行业业务量高位运行，展现需求增长强劲韧性，价格竞争有加剧趋势但可控，龙头市占率或进一步提升；快递板块处于低估区间，建议关注电商快递龙头企业【中通快递 - W】、【圆通速递】、【韵达股份】、【申通快递】、【极兔速递 - W】，以及综合物流龙头【顺丰控股】 [61]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 中远海特2025年一季度收入51.96亿元，同比增长51.47%，归母净利润3.45亿元，同比增长1.56%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长13.59%，经营活动现金流量净额10.20亿元，同比增长53.08%；一季度新接入船舶13艘，合计77万载重吨，总运力达164艘，合计691.5万载重吨，较2024年末增长12.53%；完成总货运量915万吨，同比上涨47% [2] - 海航控股2024年营收652.36亿元，同比上升11.25%，运输收入607.33亿元，同比上升11.49%，辅营收入45.03亿元，同比上升8.05%；广州白云机场2024年营业总收入74.24亿元，同比增长15.44%，归母净利润9.26亿元，同比大幅增长109.51%，扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长136.83% [2] - 圆通速递2024年业务量同比增长25.32%，收入同比增长19.67%；2025年一季度全国社会物流总额达91万亿元，同比增长5.7%，比1 - 2月份加快0.4个百分点 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 中远海特2025年一季度收入同比大幅增长51.47%，归母净利润、扣非后归母净利润、经营活动现金流量净额均有增长；一季度新接入13艘船，总运力增长，完成总货运量同比上涨47% [12][13] - 海航控股2024年营收增长，旅客运输量超6800万人次，国际旅客运输量增长132.68%，国际及地区营业收入增长82.01%，全年降本创效52.1亿元；广州白云机场2024年营业总收入、归母净利润、扣非后归母净利润均大幅增长，实现第32个安全年，枢纽发展实现“五个突破” [14][15][16] - 圆通速递2024年业务量同比增长25.32%，收入同比增长19.67%；2025年一季度全国社会物流总额达91万亿元，同比增长5.7%，物流需求结构优化，供给服务量质齐升 [18][19][23] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 2025年4月上旬至4月中旬，中国至亚太航线价格稳定；4月28日，上海、波罗的海、中国香港、法兰克福出境空运价格指数有不同变化 [24] - 2025年4月货运国内执飞航班量同比下降1.67%，国际/港澳台地区执飞航班量同比上升25.08% [33] 航运港口高频动态数据跟踪 - 2025年5月2日，SCFI指数报收1347.84点，周环比 - 1.66%，同比 - 23.83%；CCFI指数报收1121.08点，周环比 - 0.12%，同比 - 9.43%；内贸集运价格周环比上升，PDCI指数报收1198点；5月3日，BDI指数报收1421点，周环比 + 11.26%，同比 - 16.88% [40][44] - 2025年1 - 3月，全国港口完成货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.2%，完成集装箱吞吐量8303万标箱，同比增长8.2% [49] 快递物流动态数据跟踪 - 2025年3月快递业务量166.6亿件，同比增加20.30%，业务收入1246.00亿元，同比增加10.43%；1 - 3月累计快递业务量451.37亿件，同比增加21.63%，业务收入2210.40亿元，同比下降0.75% [51] - 2025年3月，顺丰、圆通、申通、韵达快递业务量和收入均有不同程度增长 [52] - 2025年3月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格同比均下降 [71] - 2025年3月快递业品牌集中度指数CR8为86.90，较2月环比下降；顺丰、圆通、韵达、申通市占率有不同变化 [79] 航空出行高频动态数据跟踪 - 2025年4月第五周国际日均执飞航班1815.29次，环比 + 3.69%，同比 + 19.63%；4月26日 - 5月2日，国内日均执飞航班13651.86架次，环比 + 6.82%，同比 + 6.28%；国内飞机日利用率环比上升 [83] - 2025年4月26日 - 5月2日，美国、泰国、印尼、英国国际航班日均执飞航班有不同变化 [93] - 2025年3月，南航、国航、东航可用座公里相对去年同比有增有减，吉祥、春秋、海航已超19年同期；南航、国航、海航、吉祥收入客公里同比增长，已恢复至19年同期一定比例 [95] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 2025年4月14日 - 18日，中国公路物流运价指数为1050.14点，比上周回升0.11%；4月14日 - 20日，全国高速公路累计货车通行5550.3万辆，环比增长2.47% [100] - 2025年4月14日 - 20日，国家铁路累计运输货物7561.2万吨，环比下降1.66% [102] - 2025年4月26日 - 30日，查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨；4月21日 - 27日，通车数环比下降37.53%，日平均通车553.86辆 [108] 交通新业态动态数据跟踪 - 2024年10月，滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64%；曹操专车、T3出行等市占率有不同变化 [110] - 2025年3月，理想汽车交付新车约36674辆，同比上升26.53%；2025年Q1，联想PC电脑出货量达1520万台，同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [113] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司127家，占比2.41%；交运行业总市值31743.31亿元，占总市值比例3.30%；截至4月30日，市值排名前10的公司有京沪高铁、顺丰控股等 [117] - 2025年4月28日 - 30日，上证综指、沪深300涨跌幅分别 - 0.49%、 - 0.43%，交通运输行业指数 - 1.28%；本周交运个股涨幅前五为普路通、重庆路桥等 [118] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为 - 2.17%、 - 4.18%，交通运输指数 - 5.94%；年初至今交运个股累计涨幅前五为连云港、三羊马等 [118][119] 交通运输行业估值水平 - 截至2025年4月30日，交通运输行业市盈率为13.06倍（TTM），上证A股为12.31倍 [122] - 在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [125] - 截至2025年4月30日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为14.70倍、13.06倍 [129] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [135] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，关注中信海直 [135] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，关注渤海轮渡、海峡股份 [135] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [135] - 关注航空行业投资机会，关注中国国航、南方航空等多家航空公司 [135]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，调整后净利润和营业收入均同比增长，件量和单票收入也有提升，单票成本下降，2025年业务量目标明确，有望巩固领先地位，行业仍有成长空间，预计2025年行业业务量增长10 - 15%，维持“买入”评级 [1][2][3][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，调整后净利润101.50亿元，同比+12.7%；24Q4营业收入129.20亿元，同比+21.7%，调整后净利润27.33亿元，同比+23.4% [2] 经营情况 - 件量方面：2024年快递业务量340亿件，同比+12.6%，市场份额约19.4%，位居行业第一；24Q4业务量96.65亿件，同比+11.0%，市场份额18.8%，Q4散件日均件量突破700万单，同比增长近50% [3] - 价格方面：2024年单票快递收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票收入1.24元，同比+11.0%，单票收入提升得益于直客结构优化，2024年直客收入增加100.7% [3] - 单票成本方面：2024年单票快递成本约0.68元，同比-6.0%，单票干线运输成本约0.41元，同比-8.8%，单票分拣成本约0.27元，同比持平；24Q4单票快递成本0.67元，同比-6.5%，单票干线运输成本0.40元，同比-11.1%，单票分拣成本0.26元，同比持平 [4] - 单票盈利方面：2024年单票调整后净利润0.30元，同比持平；24Q4单票调整后净利润0.28元，同比+11.2% [4] - 单票现金流方面：2024年单票经营性现金流0.34元，同比-24%；24Q4单票经营性现金流0.29元，同比-35.6%，维持在健康水平 [4] 业务目标 - 公司2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速，预期业务量在408亿件至422亿件之间，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年行业业务量有望实现10 - 15%的增长，2025年或恢复价格博弈，关注行业格局变化 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为104.40亿元、117.77亿元和135.12亿元，同比+3.58%、+12.81%和+14.73%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,440|11,777|13,512| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|3.58%|12.81%|14.73%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.58%|14.22%|15.07%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.41|13.07|15.23| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|13.91|12.14|10.42| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.89|1.73|1.57| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|现金|应收账款及票据|存货|其他|非流动资产|固定资产|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付账款及票据|其他|非流动负债|长期债务|其他|负债合计|普通股股本|储备|归属母公司股东权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|30,354|13,465|1,504|39|15,346|61,987|33,915|4,825|23,246|92,340|28,273|16,784|2,463|9,026|1,392|0|1,392|29,665|1|63,488|62,062|612|62,675|92,340| |资产负债表|2025E|33,188|13,469|1,715|45|17,958|69,050|36,224|4,729|28,096|102,237|32,264|19,084|2,887|10,293|1,692|300|1,392|33,956|1|69,021|67,595|686|68,281|102,237| |资产负债表|2026E|37,277|15,069|1,900|49|20,259|75,110|37,826|4,637|32,646|112,387|35,745|21,184|3,156|11,405|1,942|550|1,392|37,687|1|75,356|73,929|770|74,700|112,387| |资产负债表|2027E|43,189|18,577|2,107|54|22,452|80,387|38,794|4,547|37,046|123,576|39,260|23,184|3,430|12,646|2,142|750|1,392|41,403|1|82,731|81,305|869|82,174|123,576| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | [11]