核心观点 - 报告预计2026年全国两会经济增速目标将维持在“5%”左右，宏观政策力度总体持稳，边际变化小于2025年，财政赤字率预计维持4%，政府债供给增量或较2025年减少 [1][5] - 报告对3月债券市场持相对积极看法，认为基本面“开门红”成色可能难超去年同期，但货币条件平稳、机构供需格局边际改善，叠加季节性规律，债市胜率较2月明显增强 [1][2][6] - 报告策略观点认为，美伊冲突可能短期扰动市场风险偏好，国内政策以稳为主，10年期国债收益率有望季节性缓慢下行，可能突破1.75%并向OMO利率+30个基点的下限试探，交易品种的性价比优于配置型品种 [3][7] 两会前瞻 - **经济目标**：地方两会设定的2026年GDP、社零、固投增速目标多有下调，31个省市GDP目标加权平均增速为5.09%，较2025年下调0.2个百分点，更强调优化结构与高质量，预计全国目标将维持在5%左右 [1][5][17] - **政策力度**：考虑到地方目标设定温和，预计宏观政策力度持稳，财政赤字率维持4%，政府债净融资预计为14.6万亿元，增量较2025年的2.6万亿元有所回落；货币政策或延续前期表述，宽松有空间但短期落地概率偏小 [1][5][26] - **债市季节性**：历史数据显示，两会前资金面总体平稳，债市交投谨慎，收益率以小幅下行居多；两会后，市场关注经济目标与政策取向，收益率下行概率更高 [1][5] 基本面分析 - **房地产**：3月房地产“金三”传统旺季开启，上海“沪七条”新政落地有望提振“小阳春”行情，参考2025年8月“沪六条”效果，预计行情可期但持续性有待验证 [1][40] - **经济数据**：11-2月经济数据“开门红”概率较高，但受1月PMI偏弱及春节错位影响，成色或难超去年同期，出口可能是主要亮点，需关注3月季末经济冲刺的可能 [1][47] 货币条件 - **汇率影响**：人民币升值带来的企业结汇与央行外汇占款对流动性的影响基本对冲，1月央行外汇占款环比增加500亿元；央行下调远期售汇风险准备金率至0%，有助于缓和升值速率 [3][50] - **银行存贷差**：年初银行存贷差处于季节性高位，3月可能向季节性水平回归，对债市难构成增量利多 [3] - **资金缺口**：3月流动性缺口压力不大，合计约1.5万亿元，主要来自缴准及工具到期，央行或延续相对积极投放，资金压力有限 [3][62] 机构行为与供需 - **债券供给**：预计3月政府债净融资将下行至1.2万亿元附近，其中国债净融资约4100亿元，地方债净融资中性水平约7800亿元，供给压力有所放缓 [2][62][69] - **配置需求**：银行“开门红”资金效应减弱但仍有支撑，预计3月配债增量约1.1万亿元；保险进入配债旺季，预计配债增量约6800亿元；理财及基金类产品预计也有一定配置需求 [2][70][74][78] - **供需格局**：供需格局边际改善，预计3月供需指数为129%，较2月的53%明显提高，对债市偏有利 [2][83] 市场回顾与日历效应 - **2月复盘**：2月债市收益率窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率下行1.1个基点至1.79%，30年期下行2.5个基点至2.2350%，受央行资金呵护、政策博弈及海外事件影响 [11][12] - **3月历史表现**：回顾2019-2025年，3月10年期国债收益率以下行为主，平均幅度约5个基点，胜率较2月明显改善；信用债表现整体略弱于利率债，其中1-3年期二级资本债表现占优 [2][87] 潜在利多与利空因素 - **利多因素**：包括两会增量政策可能不多、央行买债操作可能延续（1月放量至1000亿元）、3月债券供需结构无需过度担忧、以及美伊冲突可能抑制风险偏好 [3][90] - **利空因素**：包括房地产政策及特朗普访华可能提振风险偏好压制债市，以及季末信贷冲量可能挤占银行配债资金 [3][90] 债市策略与品种选择 - **收益率展望**：预计3月债市收益率将季节性缓慢下行，10年期国债收益率或下行突破1.75%，并有望向OMO利率+30个基点的下限逐步试探 [3][7][102] - **品种策略**：当前各类利差压缩较充分，流动性好的交易品种性价比更优，30年期国债作为流动性好的长久期进攻品种，可关注其与10年期国债利差在40个基点以上的压缩机会，并关注两会对超长特别国债规模安排带来的交易机会 [3][7][108]

2026年省级经济增长目标总体概览 - 31个省份2026年经济增长目标已全部公布 超七成省份目标设定不低于"5%左右" [1] - 各地目标设定整体呈现理性务实特征 工作重点突出"向新向优" 体现稳中求进中聚焦高质量发展并积极"跳起摸高"的思路 [1] 各省份具体增长目标分析 - **目标最高省份**：西藏增速目标设定为"7%以上" 该地区自2023年以来已连续3年增速领跑全国 2025年同比增长7% [1] - **目标较高省份**：海南目标为"6%左右" 明显高于其2025年4%的实际增速 [1] - **目标中等偏上省份**：新疆目标为"5.5%—6%" 湖北、四川、甘肃均为"5.5%左右" 安徽、浙江、江西为"5%—5.5%" [1] - **目标中等省份**：重庆、山东、河北为"5%以上" 江苏为"5%" [1] - **目标集中区间**：增速目标为"5%左右"的省份最多 共11个 包括北京、上海、河南、福建、陕西、内蒙古、湖南、吉林、贵州、宁夏、广西 [1] - **目标中等偏下省份**：广东、山西、黑龙江为"4.5%—5%" 天津增速目标为"4.5%" 辽宁、云南、青海为"4.5%左右" [1] 目标调整与对比情况 - **目标持平省份**：山东、河北、北京、上海、陕西、甘肃、广西、青海、西藏共9个省份与上年目标持平 [1] - **目标上调省份**：江西由上年"5%左右"上调至"5%—5.5%" [1]

2026年地方两会经济增长目标解读 - 全国31个省市地方两会已召开完毕 经济增长目标以2025年GDP占比加权计算 2026年加权目标增速为5.03% 较2025年的5.27%略有下滑 但仍保持在5%以上 [2] - 具体来看 12个省市GDP目标维持不变 18个省市目标下调 仅江西省目标较去年略有上调 主要经济标杆省份中 北京和上海维持5%的目标 广东和浙江则将去年的点位目标调整为区间目标且较去年目标略有下滑 [2] - 有13个省份在表述中强调“在实际工作中努力争取更好结果”等措辞 目标完成的弹性增强 从地方两会情况看 2026年全国GDP目标大概率仍维持在5%左右 由于有7个省市从去年的具体点位目标调整为区间目标 也不排除全国GDP目标从5%调整为4.5-5%区间目标的可能 [2] 通胀、就业、消费与投资目标 - 已公布通胀和就业目标的省份中 相关目标均未有太大变化 预计2026年全国CPI目标依然锚定2% 城镇调查失业率维持在5-5.5%区间 推动物价合理回升和稳就业依然是重要政策方向 [3] - 消费方面 2026年共有21个省份披露了社会消费品零售总额增速目标 其中15个省下调目标 平均目标增速为4.71% 较2025年下降0.6个百分点 从表述看 2025年工作重点在扩大和提振消费 2026年则转向“巩固、完善和培育” 淡化短期刺激色彩 主抓消费结构升级和服务消费提振 [3] - 投资方面 2026年共有15个省份提出固定资产投资增速的定量目标 其中13省明确下调目标 加权平均增速从2025年的5.9%下调至4.9% 各地对于投资量的定调有所淡化 更多强调提高投资质量和效益 重点布局科技新基建和民生类投资 2026年是地方政府隐性债务化解的最后一年 推动全国投资增速止跌回稳仍需要依赖中央财政投资加码 [3] 房地产相关政策表述 - 地产方面的增量表述相对有限 多省提及着力稳定房地产市场 主要举措包括鼓励收购存量商品房用于保障性住房、深化住房公积金改革以及着力推动城市更新等 [3]

全国与地方经济目标趋势 - 全国经济增长中枢持续下移，“十一五”至“十四五”期间分别为10%、7.8%、5.7%和5.3%[13] - 2026年31省（市、自治区）加权GDP增速目标预估值为5.0%，较2025年同口径预估值5.3%下调0.3个百分点[21] - 2026年有18个省份（占比约60%）下调经济增长目标，下调均值为0.5个百分点[23] 地方主要经济指标设定 - 2026年14地加权固定资产投资增速目标约为4.4%，较2025年同口径目标6.4%下调2.0个百分点[27] - 2026年16地加权社会消费品零售总额增速目标约为4.7%，较2025年同口径目标5.4%下调0.7个百分点[31] - 2026年已公布的23地CPI目标均为2%左右，与去年全国及多数地区目标保持一致[37] 财政与长期规划目标 - 2026年已公布的21地一般公共预算收入目标中，6地目标下调，13地保持一致[40] - 各省份设定的“十五五”时期经济增长目标较“十四五”时期整体下调，但部分省份（如广东、辽宁）目标高于“十四五”实际平均增速[42] - 2026年有7个省市（山西、黑龙江、浙江、安徽、江西、广东、新疆）设定了区间经济增长目标值[17]

2026年经济走势前瞻与关键观测时点 - 投资者需紧盯三大关键时点及其对应指标，以进行前瞻布局[2] 关键时点一：3月初全国两会 - 全国两会将明确全年经济增长目标，并确定主要的政策资源安排，如财政赤字率、重大项目投资等[2] - 此时尤其需要关注财政资金的投向，例如过去两年财政资金对汽车、家电以旧换新支持力度较大，带动了相关行业活跃度[2] - 2026年是否会推出新的财政支持领域，将成为两会期间的核心观测点[2] 关键时点二：3月中下旬地方投资情况 - 春节后三四月份是工业和建筑业的传统开工旺季，叠加“十五五”开局重大项目集中落地的背景，这一阶段的开工情况更具参考性[2] - 可通过石油沥青、水泥、化工品等关键实物工作量指标，直观评估全国整体开工的密度与强度，反映有效投资的实际落地进度[2] 关键时点三：二季度消费观测窗口 - 二季度是观测消费的重要时间窗口，因为在3月份两会确定了提升消费率等政策大方向后，相关的具体政策框架和政策红利会陆续释放[3] - 二季度将是观察消费能否启动，以及以何种斜率启动的关键窗口，也是观察内需成色的重要节点[3]

市场行情与价格表现 - 本周三（2月4日）国内期市黑色金属板块大面积飘红，线材期货主力合约报3471.00元，小幅上行0.26% [1] 库存与供需数据 - 2026年1月下旬，21个城市5大品种钢材社会库存为717万吨，环比增加8万吨，上升1.1%，比年初减少4万吨，下降0.6%，比上年同期减少17万吨，下降2.3% [2] - 2月3日全国建材成交量为4.14万吨，环比上个交易日减少11.54% [2] - 基本面方面，春节假期因素显现，现货市场交投节奏放缓，上周五大品种钢材库存回升，但品种间分化，热卷继续延续去库趋势 [3] - 供应方面，五大品种钢材产量环比回升，但铁水产量则小幅回落 [3] 宏观与政策环境 - 中央一号文件发布，提出多措并举扩大乡村消费，支持新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡 [2] - 各地两会陆续召开，经济增长目标基本定在5%附近 [3] 原材料与成本 - 铁矿石、焦煤价格走势依旧相对偏强 [3] 市场情绪与机构观点 - 钢市行情基本消化了外部贵金属巨震的情绪化扰动 [3] - 后期需关注宏观情绪变化，短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待 [3]

上海市2024年经济社会发展主要预期目标 - 全市生产总值增长5%左右 [1][2] - 地方一般公共预算收入增长2% [1][2] - 全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例达到4.6%左右 [1][2] - 城镇调查失业率控制在5%以内 [1][2] - 居民人均可支配收入增长与经济增长保持基本同步 [1][2] - 居民消费价格涨幅2%左右 [1][2] 上海市2024年重大工程投资计划 - 全年计划完成重大工程投资2550亿元 [1][2] 上海市2024年轨道交通建设规划 - 开工建设嘉闵线北延伸轨道交通线 [1][2] - 加快建设崇明线、上海示范区线、南枫线、13号线东延伸、19号线、20号线、21号线、23号线等轨道交通线 [1][2] 上海市2024年其他重大基础设施项目 - 启动建设南北通道等工程 [1][2] - 推进沪通铁路二期上海段、沪渝蓉高铁上海段等重大项目建设 [1][2]

2025年地方两会与全国增长目标 - 多数省份维持或小幅下调2025年经济增长目标 体现了更加务实的思路 而非情绪悲观 [1] - 省级目标加权平均仍在5.1%左右 去年为5.4%左右 [2] - 预计全国增速目标仍将设定在“5%左右” 为十五五开局争取缓冲 [2] - 即便全国目标设在4.5%-5% 也将缓解保增长对投资及供给侧政策的依赖压力 为经济再平衡提供更大空间 [3] 房地产政策动向与展望 - 媒体报道房企已无需按月报送“三条红线”指标 此举为象征性宽松 因该政策实际约束力已明显下降 [3] - 当前房地产核心风险在于债务刚性下的量价齐跌与再融资压力 [3] - 未来政策预计为小幅尝试防超调 而非大力刺激强逆转 [4] - 具体措施可能包括在人口净流入城市推出适度按揭补贴 选择性放松限购 并继续强调保交楼 [4] - 房地产慢着陆过程 未来两年或步入尾声 [4] 开年经济基本面表现 - 基建开局稳健 政府债券净发行量达1.2万亿元人民币 创历史同期新高 [5] - 螺纹钢出货量处于近年同期高位 部分受春节较晚影响 [5] - 水泥需求环比动能强于季节性 [5] - 出口保持韧性 集装箱吞吐量整体稳定 指向1月出口增速或延续稳健 [10] - 消费仍然滞后 年初至今乘用车销量下滑幅度明显加深 或与新能源汽车购置税减免政策到期有关 [12] - 家电销售同比偏弱 但环比动能较为稳固 [12] - 整体消费支持力度有限 若上半年就业市场及社零进一步走弱 决策层或在下半年加大对服务消费的支持 [12]

市场整体表现与监管环境 - 市场开盘面临压力，三大指数几乎全部收跌，但总体成交量超过3.2万亿元 [3] - 前期热门炒作板块在监管压力下再度掉头下跌，监管力量尚未撤走，风险警报未完全解除 [3] 监管措施与市场行为分析 - 财经媒体发布深度报道，揭露游资操纵社交媒体和舆论的内幕，以典型案例“陈小群”进行剖析 [3] - 该报道的发布被视为一种变相的监管手段，旨在警告过度张扬的炒作游资并提醒散户投资者 [3] 市场情绪与展望 - 密集的“经济增长目标”释放，有利于市场情绪回暖 [1]

2026年北京经济增长目标设定 - 北京市2026年地区生产总值增长目标设定为5%左右 [2] - 该目标是统筹当前与长远、兼顾可能与需要后提出的关联性基础指标 [2] 目标制定的必要性考量 - 为实现到2035年经济总量较2020年翻一番的目标，未来十年年均经济增速需达到4.5%左右 [2] - 保持一定经济增速是就业市场提质扩容、居民收入稳步增加以及政府增加公共服务和社会保障投入的需要 [2] 目标实现的支撑条件与基础 - 过去五年北京经济总量连续跨越两个万亿级台阶，2025年经济增长5.4%，高于全国增速0.4个百分点，发展态势良好 [3] - 科技创新与产业创新深度融合，改革开放激发市场活力，“北京服务”营商环境品牌持续优化 [3] - 高精尖产业培育壮大，工业持续提质增效，2025年北京市规上工业增加值增长6.5%，工业总产值规模达到2.8万亿元 [3] - 现代服务业保持优势，信息服务业、金融业、科技服务业占全市GDP的47.4%，较2020年提高6.6个百分点，2025年对全市经济增长贡献率超过七成，未来五年将继续提供稳定支撑 [3] 政策框架与实现路径 - 中央经济工作会议提出坚持稳中求进、提质增效，发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 北京市已明确2026年工作框架思路，并提出了7个方面的落实举措以推动目标实现 [4] - 经济增长目标设定原则为积极可为、务实可行，旨在提振信心、激励奋进，同时尊重规律、确保“跳一跳能够实现” [4]