核心观点 - 中金维持中国铁塔跑赢行业评级和14港元目标价 对应2025/2026年4.1/3.9倍EV/EBITDA 较当前股价存在22.5%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长2.8%至496.01亿元 归母净利润同比增长8.0%至57.57亿元 EBITDA同比增长3.6%至342.27亿元 [2] 业务表现 - 运营商业务收入同比增长0.8%至424.61亿元 其中塔类业务收入下降0.4% 室分业务收入增长12.0% 运营商租户数同比增长2.5%至357.9万户 站均租户数提升至1.72户/站 [3] - 两翼业务收入同比增长15.5%至69.35亿元 智联业务收入增长18.7% 能源业务收入增长9.2%（剔除会计口径影响后实际增长17.9%） [3] 盈利能力 - EBITDA率同比提升0.5个百分点至69.0% 主要得益于维护修理费同比下降6.2% 站址运营支撑费同比下降12.6% [4] - 净利润率同比提升0.6个百分点至11.6% 人工成本同比增长9.0% 折旧摊销同比增长2.8% [4] 现金流与资本开支 - 经营现金流（OCF）环比增长72.37%至286.8亿元 同比减少12.6%（因1H24基数较高） 预计全年经营现金流将优于去年 [4] - 资本开支同比下降9.7%至123.9亿元 其中站址新建及共享改造资本开支下降18% 站址更新改造资本开支下降26% [4] - 自由现金流同比下降14.7%至162.9亿元 [4] 股东回报 - 中期股息同比提升21.6%至每股0.1325元人民币 中期分红率同比提升4.5个百分点至40.5% 预计全年可分配利润派息率不低于76% [4]

麦克莫兰銅金(FCXUS)前景分析 - COMEX铜价因特朗普拟对进口铜征收50%关税飙升至历史高位 摩根大通因此上调麦克莫兰銅金目标价 [1] - 公司三大优势：卓越运营表现 格拉斯伯格矿山副产品黄金带来的行业领先单位成本 美国业务占比高于全球同业 [1] - COMEX铜价较LME溢价每增加01美元磅(当前溢价106美元磅 幅度25%) 可带来135亿美元年度EBITDA及经营现金流增长 受益于美国资产免税及免特许权使用费政策 [1] - 基于当前资本开支指引及审慎项目审批策略 预计公司将延续一季度5500万美元股票回购后的股东回报提升趋势 [1] - 摩根大通将目标价从42美元上调至56美元 反映大宗商品远期价格走强及经济衰退风险缓解 [1] 其他铜矿企业投资机会 - 摩根大通超配泰克资源(TECKUS) 建议关注其QB2项目运营表现 [2] - 看好聚焦美国铜矿业务的Ivanhoe Electric(IEUS) 尽管其尚处发展初期 [2] - 美国银行指出对COMEX铜价敏感度最高的两家企业：麦克莫兰銅金(2025年36%营收来自美国铜业) 南方铜业(SCCOUS)(占比40%) [2] - Hudbay Minerals(HBMUS)亚利桑那州Copper World项目建成投产后 2030年美国铜业营收占比预计升至30% [2]

核心观点 - 摩根大通预计壳牌2025年二季度每股盈利(EPS)将下降两位数百分比，现金流表现相对较好但难阻股价滞后[1] - 交易疲软具备行业共性，可能影响其他能源巨头[1][5] - 壳牌发布业绩预警，称第二季度天然气和石油交易业绩将显著低于前三个月[1] - 摩根大通维持壳牌"增持"评级，认为其投资逻辑具备韧性与杠杆优势，2026年自由现金流收益率在每桶65美元油价下为9 6%[3] 业绩预期 - 预计净利润44亿美元，扣除营运资本/衍生品前的经营现金流104亿美元[2] - 综合天然气和下游业务环比降幅显著，已降至平均水平下限以下[2] - 化工与产品业务收益"低于盈亏平衡点"，此前预期为6亿美元[2] - 美国莫纳卡化工厂停产导致集团净利润初步减少15%[2] - 合并营运资本/衍生品的中点为增长25亿美元，支撑现金分配[2] 业务表现 交易与优化业务 - 综合天然气和下游业务环比显著走弱[4] - 第一季度综合天然气环比持平，下游石油交易环比显著上升[4] 运营表现 - 上游和综合天然气表现稳健[4] - 化工与产品业务环比显著下降，利用率68%-72%(此前74%-82%)[4] - 炼油利润率每桶8 9美元(未考虑新加坡业务处置)，同口径改善至每桶7 5美元[4] - 综合天然气产量900-940千桶油当量/日，液化天然气产量640-680万吨，均达指引[4] - 上游产量1660-1760千桶油当量/日，中点较指引上调约50千桶油当量/日[4] - 营销业务收益环比上升，与预期11亿美元一致[4] 经营现金流 - 已缴税款28亿-36亿美元(第一季度29亿美元)[4] - 营运资本-10亿至-30亿美元(预期+15亿美元)[4] - 衍生品-10亿至-30亿美元(预期无)[4] 成本 - 运营支出环比基本持平[4] - 综合天然气DDA预计14亿-18亿美元(第一季度14亿美元)，可能因完成Pavilion液化天然气收购[4] 行业影响 - 交易疲软反映全行业动态，与英国石油公司等其他巨头相关[5] - 道达尔能源可能是第二季度经营现金流最具韧性的超级巨头[6] - 基础炼油利润率环比仅略高于每桶1美元[6]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入28.21亿元，同比下降3.24%，归母净利润1.84亿元，同比增长18.50% [1] - 2024年全年营业收入116.65亿元，同比微增0.60%，归母净利润亏损2.99亿元，同比下降198.96%，扣非净利润亏损3.38亿元，同比下降238.99% [13] - 2024年资产减值损失9.30亿元，投资净收益-1.72亿元，主要因商誉减值和农化新材料板块盈利下降 [14][15] 分红与财务策略 - 控股股东提议2025年中期分红每10股派现不低于1.5元，预计派发2.97亿元，占第一季度净利润的161% [1][16] - 2022年、2023年分红率分别达100.53%和143.92%，但2024年因亏损未分红 [17][19] - 截至2025年3月末，公司货币资金38.88亿元，有息负债93.84亿元，短期借款40.19亿元，债务压力显著 [4][22] 经营质量分析 - 2025年第一季度营业成本占比62.89%，同比下降0.88个百分点，销售费用增加0.07亿元，管理费用减少0.24亿元 [7] - 经营性现金流净额0.38亿元，同比下降66.06%，主要因税费增加及应收账款增长12.15%至23.54亿元 [10][11] - 应收账款增长与营收下降形成背离，显示回款能力减弱 [11] 融资与股东动态 - 计划发行不超过6亿元可交换债券，质押控股子公司凯盛新材股票 [20][21] - 控股股东汇邦科技股权质押率49.94%，实控人张松山质押率52.87% [22]