2025 年全球股市呈现出 "局部联动、整体分化" 的特征，理解不同市场间的关联逻辑，能帮助投资者更全面地把握全球投资机会。从全年表现来看，美股纳 斯达克指数累计上涨 22.3%，欧洲斯托克 50 指数上涨 18.7%，日本日经 225 指数上涨 25.1%，印度孟买 Sensex 指数上涨 19.5%，虽然涨幅存在差异，但在 关键节点的走势呈现出明显联动性，接下来，由湖南金证的小编为大家讲解下。 货币政策是驱动全球股市联动的核心因素。2025 年 3 月美联储宣布首次降息 25 个基点，随后欧洲央行、英国央行同步跟进，全球流动性宽松预期升温，当 月美股、欧股、日股单月涨幅均超过 5%，其中纳斯达克指数单月上涨 7.2%，日经 225 指数上涨 6.8%，这种同步上涨正是流动性宽松带来的联动效应。反 之，当 6 月美国公布通胀数据超预期时，全球主要股市均出现回调，纳斯达克指数单月下跌 3.5%，欧洲斯托克 50 指数下跌 4.1%，反映出美联储政策动向 对全球市场的 "牵一发而动全身" 作用。 全球产业链关联进一步强化联动性。2025 年二季度，全球半导体行业需求回暖，美国半导体巨头英伟达季度营收同比增长 4 ...

技术面中，英镑兑美元于1.3080-1.3220区间震荡，趋势待基本面指引。指数自10月高点回落，现依托30 日均线（1.3100附近）震荡，均线粘合显示多空胶着。支撑位重点看1.3080（前期平台下沿），破位将 下探1.3000及1.2950；阻力位聚焦1.3220（20日均线共振），突破可上看1.3300-1.3350。指标上， MACD绿柱收窄、KDJ金叉但未脱离弱势，空方动能减弱但反弹有限。未来一周，英、美经济数据成关 键：英数据向好助英镑冲1.3300，若数据疲弱或美数据强劲，英镑恐破1.3080续跌。操作建议区间高抛 低吸，严设止损，待破位信号确立头寸。 货币政策上，英国央行虽维持高利率以抑制通胀，但经济下行风险使市场预期其后续降息时点可能早于 美联储，利差优势逐步收窄削弱英镑吸引力。美元方面，美联储政策分歧导致美元指数走弱，一定程度 上缓解了英镑的下行压力，但未能扭转英镑的弱势格局，反映出市场对英国经济的悲观预期更为强烈。 英镑兑美元技术分析 周一（11月17日）英镑兑美元在上周五一直处于守势阶段，当前英国经济内生性压力与美元弱势格局的 博弈中震荡走弱，当前交投于1.3161附近。英国经济基本面 ...

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债品种投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中国10月固定资产投资增速、出口增速、规模以上工业增加值同比实际增长、新增社融和信贷规模均低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期，10月服务业生产指数同比增速较9月回落，10月国内房地产销量同比和房价继续下行，11月上旬数据也如此，国债期货短线或继续震荡，需关注股指影响，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘多数小幅高开，早盘小幅回落后窄幅震荡，午后一度下探尾盘收回，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2512上涨0.03%，10年期T2512持平，5年期TF2512持平，2年期TS2512下跌0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展2128亿元7天期逆回购操作，当天有1417亿元逆回购到期，当日合计净投放711亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率较上一交易日上行，DR001全天加权平均为1.37%，上一交易日加权平均1.32%；DR007全天加权平均为1.47%，上一交易日加权平均1.48% [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.32个BP至1.43%，5年期上行0.33个BP至1.58%，10年期上行0.14个BP至1.81%，30年期下行0.10个BP至2.15% [1] - 10月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点，住宅销售价格仍在筑底过程中 [1] - 1 - 10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，市场预期下降0.7%，1 - 9月份为同比下降0.5%；广义基建投资（含电力）同比增长1.5%，市场预期2.8%，1 - 9月增长3.3%；狭义基建投资（不含电力）同比下降0.1%，1 - 9月增长1.1%；制造业投资同比增长2.7%，市场预期增长3.4%，1 - 9月增长4.0%；全国房地产开发投资同比下降14.7%，市场预期同比下降14.5%，1 - 9月下降13.9%，2024年同比下降10.6%；新建商品房销售面积同比下降6.8%，1 - 9月同比下降5.5%；新建商品房销售额同比下降9.6%，1 - 9月同比下降7.9%；10月全国新房销售面积和销售金额同比降幅显著扩大 [1] - 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，市场预期增长5.5%，9月同比增长6.5%；社会消费品零售总额同比增长2.9%，市场预期2.7%，9月份同比增长3.0%；全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，比上年同月高0.1个百分点 [1][2] - 11月14日总理主持召开国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升，优化项目审核，健全项目协调推进机制，合理安排项目建设与资金拨付节奏，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与 [2] 市场逻辑 - 中国10月固定资产投资增速和出口增速均低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期，10月规模以上工业增加值同比实际增长低于市场预期，10月服务业生产指数同比增速较9月回落，10月国内房地产销量同比和房价继续下行，11月上旬数据也如此，10月新增社融和信贷规模均低于市场预期，央行第三季度货币政策执行报告指出继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，保持合理的利率比价关系，上周五万得全A早盘低开，早盘略有上行，午后再度下行，全天收带上引线阴线，收盘较上一交易日下跌1.27%，成交金额1.98万亿元，较上一交易日2.07万亿元小幅缩量，上周五国债期货主力合约全天横向波动，收盘基本收平，国债期货短线或继续震荡，继续关注股指的影响 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

人民网北京11月17日电 （记者黄盛）据中国人民银行（以下简称"央行"）此前发布的公开市场买断式 逆回购招标公告，为保持银行体系流动性充裕，11月17日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中 标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 据介绍，今年11月，6个月期买断式逆回购到期量为3000亿元，该期限买断式逆回购实现加量续做5000 亿元。此前，央行还对3个月期买断式逆回购实行了等量续做。11月还将有9000亿元中期借贷便利 （MLF）到期。 中信证券首席经济学家明明认为，11月份MLF（中期借贷便利）到期规模为9000亿元，本月买断式逆 回购净投放增加，也用于缓解MLF的续做压力。 "今年以来，央行综合运用多种货币政策工具，既保持流动性'适度宽松'又维持'不满不溢'。"中国民生 银行首席经济学家温彬表示，后续看，在年内稳增长诉求加大、财政加力下，货币政策的协同性将进一 步加强，资金面有望保持宽松状态。 也有业内人士表示，买断式逆回购与常规质押式逆回购在市场调节中存在核心机制差异。前者是央行向 一级交易商买入债券并持有至到期，其间可自由处置（如再融资、做空），可增强市场流动性深度， ...

记者从中国人民银行了解到，10月末，普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%；制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长 7.9%。这些贷款增速均高于同期各项贷款增速。 11月13日，中国人民银行发布的金融统计数据显示，今年前10个月我国新增人民币贷款近15万亿元。新增贷款投向了哪些领域？信贷结构出现 哪些亮点？ 中国人民银行当日发布的金融统计数据显示，10月末，我国人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%；社会融资规模存量为437.72万亿元， 同比增长8.5%。 "今年以来，金融总量保持合理增长，为实体经济提供了有力的金融支持。"西南财经大学中国金融研究院副教授万晓莉认为，今年以来，各家 银行积极运用各类结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向。 从新增信贷的结构来看，企业贷款增长呈现出一些亮点。 今年以来，企业贷款特别是企业中长期贷款新增较多，为企业投资提供了较为充足的资金支持。数据显示，前10个月，我国企（事）业单位贷 款增加13.79万亿元，是贷款增加的主力军。其中，中长期贷款增加8.32万亿元，占比超六成。 具体来看，信贷资金流向了 ...

截至2025年11月14日 15:00，公司债ETF(511030)上涨0.03%，最新价报106.62元。拉长时间看，截至2025年11月14日，公司债ETF今年以来累计上涨1.44%。 流动性方面，公司债ETF盘中换手9.77%，成交23.78亿元。拉长时间看，截至11月14日，公司债ETF近1周日均成交23.41亿元。 10月出口同比-0.8%；社零增速2.9%，明显回落；投资大幅负增长，基建、房地产及制造业投资增速全面下行。机构人士指出，尽管央行对短期政策利率降 息偏谨慎，但有望下调。2024年6月央行说"利率处于较低水平，降息面临双重约束"，但随后的7月7D逆回购下调10BP，MLF下调20BP，紧接着9月7D逆回 购降息20BP，MLF下调30BP。10月26日，央行说"10年期国债收益率保持在1.75%—1.85%左右，扭转了2024年单边较快下行的趋势。"但今年5月7日央行 说，"目前10年期国债收益率徘徊在1.65%左右。"货币政策相机抉择，经济基本面是根本。随着经济下行压力加大，机构预计12月中旬中央经济工作会议定 调2026年适度宽松的货币政策，政策利率下调在路上。 截至11月14日，公 ...

11月金股组合 - 报告推荐11月金股组合，包括中国东航(600115)、中远海特(600428)、华鲁恒升(600426)、雅克科技(002409)、宁德时代(300750)、佰仁医疗(688198)、安井食品(603345)、岭南控股(000524)、胜宏科技(300476)、工业富联(601138)、科大讯飞(002230) [1] 市场指数表现 - 2025年11月17日，上证综指收盘3990.49点，下跌0.97%；深证成指收盘13216.03点，下跌1.93%；沪深300指数收盘4628.14点，下跌1.57%；创业板指收盘3111.51点，下跌2.82% [2] - 行业表现分化，综合行业上涨1.58%，房地产上涨0.39%，银行上涨0.26%，医药生物上涨0.17%；而电子行业下跌3.09%，通信下跌2.46%，传媒下跌2.16%，有色金属下跌1.99%，计算机下跌1.83% [2] 宏观经济表现 - 10月实体经济融资需求不振，新增社会融资规模8161亿元，较去年同期少增5959亿元，政府债券、人民币贷款均对当月社融数据表现有所拖累 [6] - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.8%，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，较9月加快0.8个百分点，餐饮收入同比增长3.8%，较9月加快2.9个百分点，主要受"双节"假期带动 [7] - 1-10月固定资产投资完成额同比下降1.7%，制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资累计同比增长1.5%，但地产投资累计同比下降14.7%，降幅较前三季度走扩0.8个百分点，拖累当期固定资产投资3.0个百分点 [7] - 10月工业增加值同比增长4.9%，环比上升0.17%；1-10月高技术产业工业增加值累计同比增长9.3% [13] - 10月新增社融8150亿元，低于万得一致预期的1.53万亿元，社融存量同比增长8.5%，较9月下降0.18个百分点 [9] - 10月M2同比增长8.2%，M1同比增长6.2%，M0同比增长10.6% [11] 房地产行业数据 - 10月商品房销售面积6147万平方米，同比下降18.8%，销售金额5977亿元，同比下降24.3%，住宅销售面积同比下降19.6%，住宅销售金额同比下降24.6% [19][20] - 10月房地产开发投资金额5857亿元，同比下降23.0%，新开工面积3662万平方米，同比下降29.5%，竣工面积3732万平方米，同比下降28.2% [19][23][24] - 1-10月全国商品房销售面积7.20亿平方米，同比下降6.8%，销售金额6.90万亿元，同比下降9.6% [20] - 1-10月房地产开发投资金额7.36万亿元，同比下降14.7%，新开工面积4.91亿平方米，同比下降19.8% [23] - 10月70个大中城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7%，首次出现连续两个月所有70城二手房房价均下跌的情形 [27] - 10月一线城市新房价格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.9%；二线城市新房价格环比下降0.4%，二手房价格环比下降0.6%；三线城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7% [28][29][30] - 截至10月末，商品住宅广义库存面积15.5亿平方米，去化周期25.5个月；住宅现房库存面积约3.96亿平方米，去化周期20.5个月 [22] - 10月房企到位资金6554亿元，同比减少21.9%，其中国内贷款866亿元，同比下降6.7%，自筹资金2308亿元，同比下降17.2% [25] 制造业投资结构 - 1-10月制造业投资累计同比增长2.7%，食品、服装等大众消费品行业投资维持韧性，纺织服装业、农副食品加工业和酒饮制造业对固投增速的贡献分别为1.7、1.4和1.1个百分点 [8] - 部分装备制造业维持正贡献，汽车和通用设备制造业对1-10月固投增速的贡献分别为0.5和0.4个百分点，但高技术制造业投资仍显弱势，计算机通信电子设备和电气机械制造业对固投增速的负贡献分别为0.2和0.5个百分点 [8]

《贸易政策之祸》 （美）道格拉斯·A. 欧文 著 李栋飏 译 上海财经大学出版社 2025年9月出版 贸易 · 政治 · 全球化泽达 POLICY DISASTER INR AUDIE Lessons from the 1930s 云世纪公年代大英家 est Vietroo | No Y - BTA 译 李栋殿 進格拉斯 · A. 欧文(Douglas A. Irwin) 著 贸易政策之 不放 20世纪30年代大萧条的启示 kkhkkjy 為果在大香油蛋糕 1月28 - 12475000 解构贸易保护主义的历史轮回 ——读《贸易政策之祸》 ◎陈 佶 20世纪30年代，世界爆发了骇人听闻的大萧条危机，给各国的社会和经济都留下了刻骨铭心的记忆。尽 管已过去近百年，但是，大萧条这一话题依然持续激发学界和公众的强烈关注。正如美联储前主席伯南 克所说："大萧条是宏观经济学研究的'圣杯'。20世纪30年代的大萧条不仅催生了宏观经济学，而且持 续影响着宏观经济学家的思想理念、政策建议和研究议程。"也正是在大萧条席卷全球的危急时刻，贸 易保护主义空前爆发，让贸易政策问题来到世界舞台的中央，受到世人瞩目。 在《贸易政策之祸》一 ...

固收｜从"外汇占款到"资金中枢"央行"两难的变与不 变 20251114 摘要 中国出口顺差加速积累，部分归因于中美及中国与世界其他国家间的物 价差异，中国在全球通胀背景下保持低通胀，增强了出口竞争力，对股 票交易策略具有重要参考价值。 企业结售汇顺差显著增加，表明企业将美元转化为人民币资产，短期内 可能导致人民币升值压力。央行需权衡增加货币投放以满足市场需求， 否则人民币升值压力将进一步加大，影响货币政策。 人民币升值在经济转型中扮演重要角色，借鉴日韩经验，升值可能是中 国经济成功转型的指标。高技术行业受益，劳动密集型产业面临挑战， 同时促进内需，对产业结构调整产生影响。 当前企业结售汇行为显示出从囤积美元向增大结汇的转变，若反映企业 信心增强，可能预示长期趋势，对人民币走势及国内货币政策产生深远 影响，投资者需密切关注。 国际国内环境变化，美国降息美元走弱，国内资产回报率上升，企业更 倾向于持有人民币资产。央行需综合考虑这些因素，适应新的市场动态， 制定货币政策，平衡汇率与经济增长。 Q&A 近年来中国出口强势的原因是什么？对此有哪些不同的解读？ 中国出口强势的原因主要有两种解读。第一种观点认为，这得益于 ...

宏观与政策环境 * 市场普遍预期2026年货币政策将延续宽松周期 尽管美联储近期释放鹰派信号 但大多数投资者仍预计12月份会降息 主要基于政府停摆导致的经济下行压力[1][4] * 2025年和2026年的净财政宽松力度基本为零 尽管"大美利坚法案"带来宽松效果 但被关税收入抵消 总体上未显著影响美国经济总量[7] * 市场对特朗普贸易政策存在较大分歧 关税政策不确定性大 中期选举前可能采取增量宽财政措施以拉拢选票[1][5][6] * 2026年美国经济总体乐观 但需依赖财政和货币双宽松 若缺乏进一步宽松措施 居民部门信贷压力将增加 主要体现在车贷、银行卡和信贷等方面[1][8] * 四季度经济数据较差 预计一季度会改善 政府停摆导致四季度GDP下降约1.5个百分点 但一季度GDP将因财政支出恢复而增加2.2个百分点[13] * 非农就业数据质量问题可能影响政策决策 10月份数据未发布 11月份数据在FOMC会议当天公布 若数据不齐全或质量差将给政策制定带来挑战[14] 市场表现与资产展望 * 近期权益市场从成长科技板块向防御板块切换 主要原因是临近年底投资者希望稳住收益和排名 在前期赚钱效应强的科技成长板块上出现止盈行为[3] * 市场继续看好黄金和AI领域 尽管存在泡沫化担忧 但两者仍有进一步甚至加速上涨的潜力 由于对双宽松状态的预期 对铜等大宗商品也持乐观态度[1][9] * 美股尤其是科技股表现疲软 情绪脆弱 主要由于需求偏弱以及投资者选择止盈 美债利率、美元指数和黄金呈现微型形态 市场缺乏统一交易主线[12] * 消费市场被视为战术性投资机会 而非战略性 自2022年熊市以来 AI一直是美股主要战略机会 但AI内部也存在结构性变化 不同公司间有赢家和输家[29] * 流动性恢复是重要因素 美联储可能需要开始准备金管理目标资产购买 可关注Crypto市场 若其价格因流动性改善而上涨则意味着风险资产流动性风险减弱[31] 就业市场趋势 * 另类就业数据显示美国就业趋势疲软 与官方非农数据相比持续低估 ADP作为私营部门新增就业指标 其解释力度仅为54% 两者同比增速趋势相近 反映未来两个月美国新增就业增速将继续下滑[15] * 500人以上的大型企业仍在持续招聘 而500人以下的小型企业则普遍面临裁员压力 尤其是50至249人规模的公司就业状况不佳 休闲餐饮和其他服务行业表现相对较弱[16] * 根据ADP最新发布的NER Pass季调数据 最近四周内就业减少了1万人 加剧了市场对就业趋势的不安 10月份联邦雇员合同到期可能导致11月初数据恶化[16] AI行业与科技公司 * AI技术的应用带来K型影响 主要由富人消费驱动 高收入群体受益 低收入群体面临就业压力 服务业外包经济体贸易账可能受冲击[2][20][21] * 当前市场对AI泡沫论存在担忧 但与上世纪末互联网泡沫不同 当时基础设施铺设后无人使用 而现在许多AI技术已被广泛采用 需求远超供给 泡沫更多是结构性而非系统性[22] * 投资者应更关注老牌科技公司 如Alphabet和微软 这些公司业绩表现稳健且在实际应用中进展显著 相比之下 OpenAI等新兴企业产品尚未达到预期水平[23] * AI企业在财务报表上需关注折旧、税收抵免及融资租赁等因素 AI技术更新迭代迅速 线性折旧可能无法准确反映实际情况 新兴企业若无法有效管理财务因素 利润表将面临压力[25] * Meta面临债务融资压力及缺乏创新型AI产品等挑战 苹果虽未推出瞩目AI硬件但主营业务稳健 完全依赖资本支出的新兴公司如CoreWeave、Palantir面临更大风险[26][27] * 最近两周美股市场对AI领域大量投资感到厌倦 OpenAI CEO和CFO关于政府担保的言论引发市场怀疑 债务融资需求增加导致CDS市场和债务市场有所反应[17][18] 风险与投资策略 * 宏观层面风险包括油价不确定性 若油价飙升引发通胀可能导致美联储加息 对经济产生负面影响 美股AI领域因宏观敞口变大也成为潜在风险点[10] * 明年面临中期选举压力 各种政策调整都可能发生 在标的选择上应避免过度投机 转向零和思路 不追逐离谱热门标的 选择产品好、利润表表现良好的公司[32] * 若明年美联储继续鹰派 加上AI领域创新停滞 市场可能需要横向消化压力 极端情况下若通胀高企且加息讨论重启 则市场下跌风险增加[32] * 近期市场对美联储降息预期出现显著变化 12月降息预期从70%下降到43% 但2026年12月的隐含降息预期仍维持在3.3附近 宽松货币政策趋势未变[1][11]