英镑兑美元汇率表现 - 英镑兑美元在报告日小幅走软0.2%至1.3436 [1] - 2025年全年英镑兑美元累计上涨7.5% 创下自2017年上涨9.5%以来的最大年度涨幅 [1] 英镑兑欧元汇率表现 - 报告日英镑兑欧元下跌0.1% [1] - 2025年全年英镑兑欧元汇率下跌超过5% 创下自2020年以来对欧元的最大年度跌幅 [1] - 英镑预计将成为2025年表现最差的主要欧洲货币 [1] 其他主要货币兑美元表现 - 2025年以来 欧元、瑞士法郎、挪威克朗和瑞典克朗兑美元累计上涨13%至19% [1] 影响英镑走势的国内因素 - 2025年下半年英镑走势受到国内政治担忧、对英国公共财政的担忧以及经济增长停滞的影响 [2] - 秋季预算案平静度过 缓解了英镑在下半年面临的部分压力 [2] 英国央行货币政策与前景 - 英镑在2026年的表现可能取决于英国央行的货币政策行动 [3] - 英国央行在2025年四次下调借贷成本 [3] - 货币政策委员会存在分歧 政策制定者暗示本已缓慢的降息步伐可能会进一步放缓 [3] - 货币市场预计到明年6月尚未完全消化再次降息 预计明年年底前将有约40个基点的宽松政策 意味着第二次降息的可能性约为60% [3] - 有观点认为经济放缓、劳动力市场疲软以及债券收益率高企将促使英国央行进一步降低利率 [3]

美联储会议纪要提到，在讨论可能影响货币政策前景的风险管理因素时，与会者普遍认为，通胀上行风 险仍然较高，而就业下行风险也较高，且自2025年中期以来有所上升。大多数与会者指出，转向更为中 性的政策立场将有助于防止劳动力市场状况出现重大恶化。这些与会者中的许多人还认为，现有证据表 明，关税导致持续通胀压力的可能性有所降低。相比之下，一些与会者指出通胀上升风险可能根深蒂 固，并认为在通胀数据居高不下的情况下，进一步降低政策利率可能会被误解为政策制定者对2%的通 胀目标承诺有所减弱。 【黄金期货最新行情】 | 12月31日 | 收盘价（元/克） | 当日涨跌幅 | 成交量（手） | 持仓量（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪金主力 | 977.56 | -0.85% | 284555 | 136303 | 打开APP，查看更多高清行情>> 【基本面消息】 数据显示，12月31日上海黄金现货价格报价976.99元/克，相较于期货主力价格（977.56元/克）贴水0.57 元/克。 美联储明年1月降息25个基点的概率为14.9%，维持利率不变的概率为85.1%。到明年3月累 ...

安仁礼以三个F开头的关键词——快速变化(FAST)、财政政策(Fiscal)与碎片化(Fragmentation)勾 勒出2026至2027年全球经济将面临的三重核心风险。在他看来，全球经济不仅正经历前所未有的动 荡，更面临着从增长模式到治理框架的根本性重构，而这些风险正在重塑全球金融市场的底层逻辑。 他指出，财政政策的过度扩张正逐渐取代货币政策成为经济调控的主导力量，美联储的独立性面临前 所未有的挑战；贸易紧张局势虽已度过最艰难的阶段，但向服务贸易领域的溢出风险仍需警惕；而全 球经济的碎片化趋势则正在颠覆传统的风险定价与分散机制。 在这样的宏观背景下，全球保险市场将如何应对？面对逆风，中国经济能否继续展现其独特韧性？本 期首席面对面，和讯网与安仁礼交流展望2026，探讨多重风险交织下的经济趋向与保险行业的破局 之道。 文/牛江 在全球经济增长动能放缓、地缘政治冲突与贸易摩擦持续升温的2025年，世界正转向进入充满变数 的新周期。瑞士再保险集团首席经济学家安仁礼(Jerome Haegeli)用"流沙无常"四个字概括了当前 全球宏观经济的核心特征。 以下为交流实录：（有删减） 和讯网：您用"流沙无常"形容未来 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年中国经济将在政策托底与结构改革中平稳过渡，新旧动能转换加速推进；货币政策适度宽松，财政政策积极扩张；债券市场供给增加、需求承压，收益率或呈“倒V”型震荡格局；权益市场延续修复态势，股债关系由“跷跷板”转向“再平衡”；资金价格中枢下移、阶段性波动加剧；大类资产表现分化，国债收益率中枢下移，A股震荡走强，美股科技领涨，美债收益率下行，黄金高位震荡上行[4][5][10][11]。 根据相关目录分别进行总结 2025年债券市场回顾 - 收益率从单边趋势下行转向窄幅震荡，全年呈现“上有顶、下有底”特征[15]。 - 机构交易策略从“趋势交易”转向“波段交易 + 息票策略”复合策略[15]。 - 债市规模加速扩张，成为经济转型核心融资渠道[15]。 - 大类资产相关性演变，国债收益率与传统资产的传统联动逻辑被打破[29]。 基本面：内功修为，渐进前行 - 2025 - 2026年GDP增速目标或维持5%左右，2025年增速“前高后低”，2026年经济在政策托底与结构改革中平稳过渡[37][38]。 - 2025年消费动能趋缓，2026年消费温和修复，结构升级是主要动力，但受政策、收入和资产负债表修复等因素制约[41][42]。 - 2025年投资增速转负，2026年有望止跌企稳，基建和制造业是主要支撑，房地产投资降幅收窄[44][45][47]。 - 2025年出口韧性超预期，2026年预计保持稳定，得益于贸易市场多元化、出口产品结构升级和企业出海带动[52][53]。 - 2025年物价低位回升，2026年CPI温和回升，PPI降幅收窄，GDP平减指数有望逐步回升但或仍处负区间[59]。 政策面：货币适度宽松，财政积极加力 - 2025年货币政策适度宽松，操作精细化、精准化；2026年延续“适度宽松”基调，注重精准施策和跨周期平衡，预计降息1 - 2次、降准0 - 1次[62][63]。 - 2025年财政政策扩张力度增强，支出“靠前发力、投资于人、实物偏慢”；2026年延续“积极扩张”主线，呈现“总量稳增、结构优化、节奏前置”特征，狭义赤字率维持4%，广义赤字率或重回9%以上[68]。 债券供给：规模扩张续力，结构优化蓄能 - 2025年政府债供给“规模扩张、节奏前置、结构优化、质效提升”[74]。 - 2026年债券市场供给保持积极基调，呈现“规模扩张、节奏前置、投资向新、期限拉长”特征，预计赤字规模抬升至5.95万亿元，超长期特别国债扩容至1.8万亿元，专项债增至4.8万亿元[76]。 机构行为：配置盘稳中求变，交易盘收缩分化 - 2025年债市呈现“低利率、高波动”特征，机构行为分化，配置盘和交易盘均“长债减持、中短债增配、波段操作为主”[83]。 - 2026年利率债市场“供给增加、需求承压”，银行、保险配置总量平稳，交易盘配置需求收缩，债市高波动，机构通过波段操作增厚收益[83]。 权益扰动：从“股强债弱”到“股债再平衡” - 2025年股债市场“股强债弱”，权益走强对债市形成阶段性压制[94]。 - 2026年权益市场“震荡走强、结构分化”，对债市的挤压效应弱化，股债关系由“跷跷板”转向“再平衡”[94][99]。 资金价格：资金宽松延续，波动边际抬升 - 2025年资金价格“中枢下移、波动收敛”，分层有所缓解[102]。 - 2026年资金价格“中枢系统性下移、阶段性波动放大”，预计DR007中枢下移至1.4% - 1.5%区间，但面临供给端冲击、需求端波动等扰动[103][105]。 大类资产趋势展望 - 国债收益率或呈“倒V”型震荡格局，预计10年期国债收益率在1.6% - 1.9%之间波动[10][109][111]。 - A股大概率“震荡走强、结构分化”，结构性行情集中于基建、高端制造、新质生产力及高分红企业等方向[112]。 - 美股在企业盈利增长、美联储降息与AI投资支撑下继续震荡上行，但需警惕估值泡沫[113]。 - 美债收益率“中枢下行、曲线陡峭化”，但供给压力与通胀韧性制约下行空间[114]。 - 黄金价格高位震荡上行，动能或趋缓，受央行购金、全球货币宽松、地缘政治冲突等因素支撑[115]。

报告行业投资评级 - 棉花：看涨 [1] 报告的核心观点 - 国际市场供需前景收紧 2026年ICE棉价预期震荡偏强 预估运行区间60 - 80美分/磅 需关注中美贸易政策及产地天气变化 [165][166] - 国内市场2026年郑棉行情整体偏乐观 预估区间13300 - 16500元/吨 [167] 根据相关目录分别进行总结 2025年：贸易战&强需求令郑棉走势震荡，盘面表现内强外弱 - 2025年郑棉宽幅震荡 主力期价运行于12300 - 14300元/吨 外盘震荡偏弱 维持在60 - 70美分区间 内强外弱明显 [14] - 1 - 3月郑棉主力在13300 - 13900元/吨震荡 外盘在63 - 69美分/磅弱势震荡 [14] - 4 - 5月贸易政策变动令内外盘波动加剧 郑棉先跌后涨 外盘低位震荡 [15] - 6 - 8月国内商业库存去化快 郑棉上涨 外盘震荡偏弱 [15] - 9月疆棉增产预期提升 郑棉下滑 外盘低位运行 [16] - 10 - 12月郑棉持续上涨 外盘重心下移 内强外弱明显 [16] 国际棉花基本面情况 美国 - 25/26年度美棉供需偏宽松 种植面积同比减少16.8% 产量同比微降1% 期末库存同比增加12.5% 后续关注出口需求 [20] - 25/26年度美棉出口签约进度偏慢 截至2025年12月11日 累计出口签约量同比减少14% 但后期需求可能改善 [29][30] - 26/27年度美棉种植面积预计减少至900万英亩左右 同比减少3.3% 产量料在294 - 331万吨 [35][38] - 26/27年度美棉供需格局预计收紧 正常天气下 期末库存降至85.4 - 97.2万吨 库销比降至27.9% - 29.3% [45] 印度 - 25/26年度印度棉花产量预计持稳 消费预估或下调 进口需求料扩大 关注美印贸易谈判及进口政策 [50][53][54] - 26/27年度印度棉花种植面积预计下滑 因国际棉粮比价低和2025年洪涝灾害损及农户收益 [62] 巴西 - 26/27年度巴西棉花种植正在进行 种植进度同比慢3个百分点 面积和产量预估存在差异 种植面积易降难增 [65][67] 全球 - 25/26年度全球棉花供需平衡偏松 产量同比略增0.4% 消费同比略减0.3% 期末库存同比增加29.6万吨 [70] - 26/27年度全球棉花种植面积预计缩小 产量预计同比减少80 - 150万吨 消费预期同比增加1.2%左右 产需预估短缺80 - 150万吨 [73] 国际棉市基本面小结及行情展望 - 25/26年度基本面影响减弱 市场关注点将转向26/27年度 [82] - 2026年全球经济有望温和复苏 棉花需求前景向好 26/27年度全球及美国供需预期收紧 [82][86] - 初步估算 若天气正常 26/27年度ICE棉价运行区间60 - 80美分/磅 需关注中美贸易政策及产地天气变化 [86] 国内棉花基本面情况 25/26年度疆棉继续丰产，籽棉收购平稳，轧花厂加工销售进度快 - 25/26年度疆棉产量预期增加 种植面积同比增加9.1% 预计产量在730 - 750万吨 [87] - 籽棉收购价走势平稳 平均收购价略低于去年 轧花厂和棉农购销理性 [91][93] - 轧花厂销售进度较快 以“一口价”销售模式为主 截至12月25日 全国加工率90.9% 销售率50.7% [94] 2026年疆棉种植面积大概率调减，但幅度不确定，关注政策面情况 - 2026年疆棉种植面积大概率减少 但减幅难以确定 实现10%及以上减幅难度较大 [95][99] - 政府调控面积意愿强 棉农种植收益空间缩窄 目标价格补贴政策面临调整窗口期 [97][98] 商业库存同比基本持平，市场担心是否会重蹈24/25年度覆辙 - 尽管25/26年度国内棉花增产 但商业库存同比基本持平 市场担心后期供应紧张 关注库存去化情况 [101][102] 25/26年度国内棉花进口或仍受制于配额的严格管控，棉纱进口预期增加 - 25/26年度国内棉花进口预计受配额严格管控 初步预计商业进口量110万吨左右 [104] - 25/26年度进口纱量预计同比增加30万吨以上 具体增幅取决于内外棉价差 [105] 下游纺织产业内卷严重，棉纱社会库存相对健康 - 2025年纺企经营状况受花纱价差影响 整体处于低利润状况 2026年产业内卷形势将延续 [110][113] - 纺企开机率与花纱价差相关 当价差处于高位时 开机率偏高 支持用棉刚性需求 [114] - 2025年订单上半年尚可 下半年不足 业内对2026年一季度欧美出口订单看好 [115] - 新疆棉纺企业成本优势大 订单充足 满开机状态 淡旺季特征不明显 [116] - 棉纱社会库存不高 纺企库存中等 织厂坯布库存偏高 对原料采购谨慎 [117] 终端纺服：出口及内需前景均向好 - 出口方面 2025年1 - 11月纺服出口金额同比小幅下滑 但出口量有韧性 2026年出口前景偏乐观 [127][139] - 内需方面 2025年1 - 11月纺服零售稳健增长 2026年料维持温和增长态势 关注国家政策发力情况 [157] 国内供需平衡表：25/26供需预期紧平衡，关注进口和需求；26/27产需缺口料扩大 - 24/25年度国内棉花商业库存快速去化 流通领域表观供需存在60 - 70万吨缺口 [159] - 25/26年度国内棉花产量预计增至770万吨左右 进口量110万吨左右 消费预计860 - 870万吨 供需预期紧平衡 [160] - 26/27年度国内棉花产量可能下降 产需缺口预计扩大 可能需增发进口配额或抛储 [162] 总结与展望 - 国际市场2026年ICE棉价预期震荡偏强 运行区间60 - 80美分/磅 关注中美贸易政策及产地天气变化 [165] - 国内市场2026年郑棉行情偏乐观 预估区间13300 - 16500元/吨 关注商业库存去化、进口和需求变化 [167][168] 策略建议 - 单边建议以回调择机做多的思路为主 [4][170] - 套利可考虑5 - 9反套 但价差走弱空间预计有限 [4][170]

再次，持续坚持利率政策与资金效率并重，二者的融合性和互动性将进一步增强。货币政策例会强 调"强化央行政策利率引导"和"畅通货币政策传导机制"，旨在完善市场化利率形成机制，提高资金使用 效率，减少空转套利，同时保持社会综合融资成本处于低位运行，以提升货币政策传导效果和资金配置 效率。 首先，货币政策立场仍保持积极性和支持性，我国经济持续复苏向好的货币政策环境将更加宽松。 货币政策例会明确提出"实施适度宽松的货币政策"，强调通过公开市场操作、降准等工具保持银行体系 流动性充裕，加大逆周期和跨周期调节力度，引导货币信贷合理增长，促进社会融资规模与经济增长目 标相匹配。这意味着，在下一阶段以及2026年，我国央行将为经济回升向好创造更加适宜的货币金融环 境。 其次，结构性政策工具将持续发力，我国重点产业和重点领域将获得更大力度的金融信贷支持。货 币政策例会提出要"扎实做好金融'五篇大文章'"，即加力支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、 普惠金融和养老金融。结构性货币政策工具将进一步优化，用于引导金融资源更多流向国民经济重点领 域和薄弱环节。 近日，央行召开2025年四季度（总第111次）货币政策例会，对前三季度货 ...

在12月10日举行的货币政策会议上，美联储公开市场委员会以9票赞成、3票反对的结果通过再度降息25 个基点的决定。其12名成员中，两人认为应保持基准利率不变，一人认为降息幅度应扩大至50个基点。 会议纪要显示，大多数与会官员认为，如果未来通胀如预期回落，进一步降息是合适的。但一些官员认 为，此次降息后，应在一段时间内维持利率不变，以让决策者评估最近货币政策对就业市场和经济活动 的延迟影响，并有更多时间建立对通胀向2%目标回落的信心。 新华社纽约12月30日电（记者刘亚南）美国联邦储备委员会12月30日公布的12月货币政策会议纪要显 示，美联储官员对此次会议降息决定并未达成一致，对未来货币政策预期也存在明显分歧。 多名与会官员认为，美联储为应对就业下行风险而放松货币政策的立场是正确的。也有不少官员指出， 通胀走高风险正变得根深蒂固，在此情况下进一步降息，将被误认为决策者对实现2%通胀目标的承诺 在降低。 根据会议纪要，所有与会官员均同意，目前没有预设的货币政策路径，未来政策应根据最新数据、经济 前景和整体风险状况进行调整。（完） 会议纪要还显示，与会官员的总体判断是，受美国政府加征关税影响，通胀上行风险依然较高 ...

2025海外央行风云录：谁在降息，谁在"逆行"？ 3% Jan Feb Mar Mav Jul Aua Sept Oct Nov Dec Apr Jun 欧洲央行 & 英国央行- Feb Mar Mav Jul Aug Sept Oct Nov Dec Jan Apr Jun 25 75 澳洲联储& 加拿大央行 Feb Apr May Jul Sept Dec Mar Jun Aug Oct Nov Jan O 美联储主席鲍威尔在年内最后一次公开市场委员会会议上释放鹰 派宽松信号。他强调，当前利率已处于中性区间高位,货币政策 无预设路径,后续将逐次会议做决策。 O 高盛预计,美联储将在2026年上半年放缓宽松节奏,预计1月暂 停降息后,3月和6月各降息一次,最终将联邦基金利率降至 3%-3.25%。 ○ 欧洲央行2025年共实施三次降息，欧元区存款机制利率、主要再 融资利率和边际借贷利率分别降至2.00%、2.15%、2.40%。 欧洲央行最新声明指出,最新的评估再次确认通胀将在中期内稳 定在2%的目标，并预计通胀水平将在2028年回归至这一目标。 O 英国央行全年四次降息，基准利率降至3.75%。 英国央行 ...

核心观点 - 报告认为恒生指数近期回升至25,855点，短期市场将继续受中美贸易关系及关税消息影响，中长期则更受基本面及政策等因素影响 [9] - 市场正在消化中国反垄断、政策监管及内房债务等风险因素，同时美联储降息及地缘政治等外围因素继续影响港股表现 [9] 环球及主要市场指数表现 - **香港股市**：恒生指数收报25,855点，单日上涨0.9%，年初至今累计上涨28.9%；H股指数收报8,991点，单日上涨1.1%，年初至今累计上涨23.3% [3] - **中国内地股市**：上证综指收报3,965点，单日持平，年初至今上涨18.3%；深证成指收报13,604点，单日上涨0.5%，年初至今上涨30.6%；沪深300指数收报4,651点，单日上涨0.3%，年初至今上涨18.2% [3] - **其他新兴市场**：巴西IBOVSPA指数年初至今上涨34.0%；韩国综合指数年初至今大幅上涨75.6% [3] - **欧美股市**：美股三大指数小幅下跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数单日跌幅分别为0.2%、0.1%和0.2% [3] 港股市场概况 - **成交与估值**：恒生指数成交金额为1,997.7亿港元，市盈率(PE)为11.9倍，市净率(PB)为1.20倍；恒生科技指数成交506.7亿港元，市盈率为23.1倍，市净率为3.06倍 [3] - **市场回顾**：恒生指数当日高开高走，全日收升219点或0.86%，成交1,998亿港元；国企指数升1.12%，恒生科技指数升1.74% [10] - **期指表现**：即月期指收报25,808点，较现货低水47点 [11] - **个股表现**：当日表现最佳的恒指成份股为百度集团-SW、中芯国际和中国海洋石油，单日涨幅分别为8.9%、4.2%和4.0%；表现最差的为泡泡玛特、龙湖集团和百威亚太 [3] 热门资产配置与ETF - **港股ETF**：追踪恒生指数的2800.HK单日上涨0.93%，年初至今上涨32.61%；追踪恒生科技指数的3032.HK单日上涨1.56%，年初至今上涨24.61% [14] - **商品ETF**：追踪黄金价格的2840.HK年初至今大幅上涨67.45%；追踪原油指数的3175.HK年初至今下跌10.44% [14] - **外围市场ETF**：追踪纳斯达克100指数的2834.HK单日下跌0.21% [14] - **市场动态**：受地缘政治局势影响，国际油价变动不大，纽约2月期油收报57.95美元 [15] 精选模拟投资组合 - **港股模拟组合**：组合包含10只股票，平均自纳入后累计上涨89.19%，相对恒指超额收益为55.22% [17] - **组合构成与优势**：组合包含建设银行、中国移动、汇丰控股、农夫山泉、友邦保险、中国海洋石油、国泰航空、周大福、阿里巴巴-W及一只黄金ETF，旨在通过行业分散、股票相关性低来降低波动性和单一股票风险 [17][18] - **美股模拟组合**：组合包含苹果、微软、谷歌、英伟达等10只美股，平均自纳入后累计上涨125.57%，相对标普500指数超额收益为62.52% [19] - **美股组合优势**：同样强调股票低相关性、行业分散，兼顾高增长性、防守性和稳定派息型股票 [22] 个股点评（美的集团） - **财务业绩**：美的集团2025年第三季度营业收入为1,119亿元人民币，同比增长10.06%；归母净利润为118.7亿元人民币，同比增长8.95% [24] - **累计业绩**：2025年前三季度累计营业收入为3,631亿元人民币，同比增长13.82%；累计归母净利润为378.8亿元人民币，同比增长19.51% [24] - **资产与估值**：集团总资产为5,933亿元人民币；以股价86.65港元计算，港股市值约564亿港元，TTM市盈率约13.69倍，略高于近一年平均的13.56倍；基于2024年每股股息3.5元人民币，当前股息收益率约4.40% [25] 新股动态与策略 - **近期新股列表**：报告列出了2025年12月末至2026年1月计划上市的多只新股，涵盖人工智能、半导体、生物科技、医疗及资源等行业 [27][28][29] - **重点新股信息**： - 智谱(2513)：人工智能模型公司，发售价116.20港元，每手100股，入场费约11,737.19港元，最大集资额约43.48亿港元 [28][30] - 天数智芯(9903)：人工智能算力解决方案公司，发售价144.60港元，最大集资额约36.77亿港元 [29][30] - 豪威集团(0501)：半导体公司，发售价104.80港元，最大集资额约48.0亿港元，最大招股市值约1,315.74亿港元 [29][31] - 兆易创新(3986)：半导体公司，发售价区间132.00-162.00港元，市盈率区间75.95-93.21倍，最大招股市值约1,128.76亿港元 [29][31] - **打新策略简评**：报告预计人工智能、半导体及部分生物科技新股市场热度较高，而金浔资源、红星冷链等规模较小的新股市场热度可能一般 [30][31] - **已过聆讯待招股公司**：包括北京同仁堂医养投资、百利天恒、嘉和生物药业、卓正医疗等多家公司 [32]

摘要今日周三(12月31日)亚盘时段，国际黄金目前交投于4328美元附近，截至发稿，国际黄金最新报 4368.65美元/盎司，涨幅0.72%，最高上探至4372.97美元/盎司，最低触及4328.09美元/盎司。目前来 看，国际黄金短线偏向看涨走势。 特朗普还可能填补理事会空缺(共7席)，强化对FOMC影响。若鲍威尔留任理事(任期至2028)，或意在巩 固独立性，但史无前例，易被视作政治化。地区联储主席五年任命获批，保障轮换投票权，缓解对其聘 用遭否的担忧，增强外界对美联储独立性的信心。 【最新国际黄金行情解析】 隔夜美联储会议纪要落地，美联储内部继续延续分歧状态，甚至美联储票委内部都开始有了分歧，主要 的点还是对目前通胀的担忧，还有政府前期长时间停摆导致数据缺失，让自己本身没有底，从而导致目 前美联储官员整体对未来货币政策保持谨慎，美元指数在会议纪要前后小幅走出了反弹，但是目前力度 有限，黄金上个交易日回踩4324附近一路震荡反抽，欧美盘一度站上4400关口触及4404附近然后在晚间 走出震荡回落，美联储会议纪要之后最低回踩4329附近企稳反抽，早盘目前开盘也是延续反弹走势，今 日日内回踩顺势先多，关注43 ...