美国经济与政策 - 美国3月ISM制造业PMI延续扩张，但新订单指数已开始边际放缓[1] - 美国2月零售销售超预期上涨，显示居民消费仍为经济提供动能[1] - 美国ADP就业在教育和医疗行业带动下超预期上涨，3月非农就业数据有望回补[1] - 达拉斯联储研究显示，美国劳动力市场均衡状态可能在新增就业减少或为负的情况下实现[1] 中国经济与政策 - 节后复工复产带动中国制造业PMI回升，但幅度弱于以往春节偏晚的年份[2] - 中国新出口订单环比上升显示出口仍具韧性[2] - 中东冲突导致中国原材料购进价格和出厂价格环比上涨，且前者涨幅更大，压缩中下游企业利润空间[2] - 中国人民银行2026年第一季度例会强调将实施宽松的货币政策[2] 市场与价格动态 - 基准情形下，预计油价会形成双峰状态，中枢抬升不可避免，尾部风险可能带来更深层次的经济扰动和金融市场波动[1] - 国内高频数据显示：房地产成交小幅提高，钢铁价格下跌，水泥价格上涨，焦煤焦炭价格走低，有色金属和黄金价格震荡走高，原油价格大幅波动[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年二季度债市多空因素交织，10 年期国债收益率将呈“上有顶、下有底”震荡上行，中枢预计在 1.75%-1.85%区间；国内经济延续温和复苏、结构不均衡格局，货币政策延续“适度宽松、精准审慎”，财政政策积极，债市机构行为分化，资金面宽松，大类资产结构性分化[2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 一季度债券市场回顾 - 市场表现：利率债收益率期限分化，短端高弹性、窄区间震荡，长端“W 型震荡”，超长端“V 型”反转，收益率曲线陡峭化上移，期限利差维持高位[13][14][15] - 规模结构：市场规模扩张，利率债主导地位强化，信用债收缩，融资结构向标准化倾斜[17][18][19] - 交易特征：交易活跃度先抑后扬，利率债是核心载体，政金债交易活跃，国债交易降温，信用债热度下降，可转债回归常态[22][23][24] 二季度利率债 - 历史规律复盘：二季度是利率债市场“趋势转向”窗口，近半数年份 10 年期国债收益率上行，上行行情多由多因子共振驱动，全年利率高点多在二季度末至三季度初[26] - 2026 年二季度核心驱动因素分析：呈现“弱修复+阶段性通胀扰动”特征，基本面弱修复，通胀有阶段性脉冲，政策与资金面支撑减弱，供给有扰动，海外有影响，机构行为多空分歧大[29][30] - 走势判断与核心结论：呈现“上有顶、下有底”震荡上行特征，10 年期国债收益率中枢区间为 1.75%-1.85%，关注美联储政策、政府债供给、机构久期与杠杆变化[31] 宏观经济 - 总量：一季度经济开局良好，二季度有望边际好转，全年 4.5%-5%增速可控，但面临内外挑战[33][34] - 消费：一季度弱复苏、结构分化，二季度增速或小幅抬升，仍为“弱修复”，面临居民收入、政策传导等压力[37][39][40] - 投资：一季度增速回升，二季度延续回升，基建高景气，服务业稳中有升，制造业修复，房地产慢复苏[43][44][47] - 出口：一季度超预期增长，二季度增速回落但有韧性，面临外部环境、海外需求等挑战[51][52][53] - 价格：一季度物价回升，二季度 CPI 中枢小幅抬升，PPI 有望转正走出通缩，全年无明显通胀压力[56][57][58] 货币政策 - 政策基调：延续“适度宽松、精准审慎”，统筹稳增长与稳物价，突出结构性发力和政策协同[63][64] - 央行操作：总量操作温和灵活，价格稳定，结构性精准发力，预计 6 月末降准 25BP[70] 债券供给 - 财政政策：二季度财政政策积极，总量适度、结构更优、前置发力，支出强度或回落，聚焦重点领域[74][75][76] - 债券发行：二季度债市供给阶段性放量、节奏前置、结构分化、风险可控，政府债是主力，期限长期化，投向高质量发展[78][79][80] 机构行为 - 一季度：机构持仓分化，银行主导增持，利率债是核心配置，信用配置分化，配置聚焦“久期收缩、高等级偏好”[82][83][84] - 二季度：机构行为分化格局凸显，银行配置审慎，保险配债弱化，交易机构放大波动，资管与公募是关键变量，境外机构谨慎[85][86][87] 资金面 - 一季度：资金面总量充裕、中枢下移、波动收敛、结构分化，符合季节性规律[91][92] - 二季度：资金面延续宽松，DR007 中枢在 1.4%-1.5%区间，面临政府债发行、资金到期等扰动但可控[93][94][95] 大类资产联动格局重构与趋势展望 - 联动重构：大类资产运行逻辑调整，股债联动模式与跨市场资产相关性转变，股独立定价能力增强，资产再平衡扰动债市[98][99][101] - 趋势展望：国债收益率区间震荡，A 股震荡筑底修复，美股短期震荡，美债高位震荡，黄金震荡修复[105][106][107]

文章核心观点 - 中国银河证券认为，2026年一季度货币政策例会为银行业经营基本面持续改善和估值韧性显现提供了有利条件，在低利率与中长期资金加速入市环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对长线资金具备持续吸引力，将继续看好银行板块红利价值 [1] 货币政策环境与导向 - 货币政策维持适度宽松，以支持扩内需，外部输入式通胀影响有限，政策导向与银行前期判断一致 [1] - 会议明确保持流动性充裕，使社融、货币供应量增长与经济增长及价格预期目标相匹配 [2] - 2026年一季度，央行MLF操作金额累计2万亿元，高于近两年同期，并通过买断式逆回购净投放6000亿元，充分满足金融机构流动性需求 [2] 信贷增长与结构优化 - 适度宽松的货币政策为银行信贷增长和结构优化创造了稳定的货币环境 [2] - 央行将用好并优化结构性货币政策工具，年初已下调结构性工具利率25BP，预计未来将继续引导银行信贷资源向“五篇大文章”、扩内需、科创、中小微企业等重点领域倾斜，加速信贷结构优化 [2] 银行息差与利率风险 - 会议延续强化政策利率引导、完善市场化利率传导的表述，并强调规范信贷市场经营行为以降低融资中间费用，央行维护定价秩序有助于缓解银行资产端收益率下行压力 [3] - 负债成本优化仍是支撑银行息差改善的核心变量 [3] - 2025年10月以来，央行恢复公开市场国债买卖以发挥国债收益率曲线定价基准作用，2026年以来累计净投放1500亿元，10年期国债利率基本稳定在1.8%-1.9%附近 [3] - 银行久期控制加强且债券投资以配置盘为主，预计利率上行及输入式通胀对银行金市业务影响整体可控 [3] 银行资本实力 - 会议继续提出增强银行资本实力，银行当前内源资本补充能力虽有边际改善，但仍面临支持实体重点领域、风险防范化解、稳定分红的要求，资本压力仍存 [4] - 2026年全国两会已提出发行3000亿元特别国债补充国有大行资本，并多渠道加大资本补充力度，后续不排除通过地方专项债等多种渠道为中小银行增资的可能性 [4] 市场表现与估值 - 截至4月2日，银行板块实现多个交易日上涨，相比于上周一回调低点累计上涨4.55%，板块估值已超过3月调整前的位置，反映基本面改善和避险需求升温之下的估值韧性 [1] - 在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构 [1] 投资建议 - 中国银河证券维持对银行板块的推荐评级，继续看好其红利价值 [1] - 个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、宁波银行、常熟银行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行坚持支持性货币政策，市场资金面转松，预计国债期货价格将有所企稳 [3] 各部分总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2606合约下跌0%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行1.7bp，DR007利率下行3.21bp，GC007利率下行4bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.21bp至1.82%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为45.15bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行2bp，德国10Y国债收益率上行7bp，日本10Y国债收益率上行8bp [2] 宏观消息 - 央行公开市场逆回购净回笼2235亿元，上周加量续作到期MLF，Shibor短端品种多数下行，资金面保持宽松 [3] - 3月官方制造业PMI为50.4%，较前值大幅回升，重返扩张区间，经济景气水平回升 [3] 行业信息 - 一季度地方政府债券发行量约3.11万亿元，较去年一季度增加2638亿元，新增专项债发行量突破1万亿元 [3] 市场表现 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率7天期创逾一个月新低，1月期创2022年10月以来新低 [3] - 美债收益率集体下跌 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不应过度依赖OMO操作量、净投放量等数量指标判断货币政策态度，操作规模变化并非央行发出的信号 [1][2][7] - 近期7D OMO操作量偏低是春节后现金回流和季度初流动性变化叠加导致 [1][7] - DR001显示近段时间银行体系流动性颇为充裕，OMO操作量下降未收紧银行体系流动性 [2][8] - 银行体系流动性和实体经济、股票市场流动性概念不同，不应将银行体系流动性及OMO操作量与股市涨跌相联系 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 再论5亿元的OMO - 近期7D OMO操作量偏低原因：春节前央行投放大量流动性，节后现金回流银行体系，金融机构对央行流动性需求回落；季末金融机构基础货币需求大，下季初流动性回落；今年春节晚且处于季度初，导致4月1 - 2日出现5亿元“地量”操作 [1][7] - 不能仅依据OMO投放量判断货币政策取向：银行体系流动性受货币政策操作、现金投放与回笼、财政收支、外汇流动、存款准备金交存与退缴、市场主体持有资金结构与意愿等多因素影响，OMO投放量只是其中之一 [1][7] - 操作规模变化非央行信号：央行不太会主动将操作规模作为信号，以免与利率信号背离扰动市场预期 [2][8] - 银行体系流动性情况：DR001是观察银行体系流动性的好指标，今年2月以来DR001均低于7D OMO利率（1.4%），3月均值1.31%较2月略有下行，4月初两个交易日均为1.27%，说明OMO操作量下降未收紧银行体系流动性，反而更宽松 [2][8] - 不同流动性概念区别：银行体系流动性与实体经济、股票市场流动性概念不同，银行资金不直接流向股市，股票市场走势受潜在资金规模、投资者投资意愿及地缘政治、外部市场波动等多因素影响，不应将银行体系流动性及OMO操作量与股市涨跌联系 [2][8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突态势是市场核心焦点，特朗普讲话及美军攻击加剧战争升级预期，贵金属估值阶段性承压 [4] - 周四美联储官员支持维持当前政策利率不变，后续需关注失业率及市场通胀预期 [4] - 策略上建议对贵金属保持观望，沪金主力合约参考运行区间950 - 1100元/克，沪银主力合约参考运行区间15000 - 20500元/千克 [4] 行情资讯 价格表现 - 沪金跌0.74%，报1036.64元/克，沪银跌1.88%，报18010.00元/千克；COMEX金跌2.29%，报4702.70美元/盎司，COMEX银跌3.82%，报73.17美元/盎司 [2] - 美国10年期国债收益率报4.31%，美元指数报100.00 [2] 地缘政治 - 美国军方攻击伊朗德黑兰附近卡拉季B - 1桥，此前特朗普就伊朗局势表态，若无法达成协议且能源基础设施受威胁，将在未来两到三周内对伊朗实施激进打击 [2] 美联储动态 - 纽约联储主席威廉姆斯认为能源价格上涨冲击通胀与居民可支配收入，传导周期长，倾向维持货币政策按兵不动；美联储洛根担忧就业增长偏弱，就缩表路径发表观点，认为适度扩表具备可行性 [3] 劳动力市场 - 截至3月28日当周，初请失业金人数下降，录得20.2万人，低于预期的21.2万人，劳动力市场维持低招聘低裁员局面 [3] 金银重点数据汇总 黄金 - COMEX黄金收盘价上涨1.81%，成交量下跌7.93%，持仓量下跌1.81%，库存持平 [6] - LBMA黄金收盘价上涨2.84%，成交量上涨49.35% [6] - SHFE黄金收盘价下跌2.79%，成交量上涨49.35%，持仓量下跌3.55%，库存上涨0.94%，沉淀资金流出6.24% [6] - AuT + D成交量上涨41.47%，持仓量上涨1.64% [6] 白银 - COMEX白银收盘价下跌0.19%，持仓量下跌1.39%，库存下跌0.05% [6] - LBMA白银收盘价上涨3.01%，成交量上涨11.55% [6] - SHFE白银收盘价下跌6.86%，成交量上涨11.55%，持仓量下跌3.51%，库存上涨4.60%，沉淀资金下跌10.12% [6] - AgT + D成交量上涨6.29%，持仓量上涨0.27% [6] 金银ETF持仓情况 黄金 - iShare美国持有量上涨0.48%，SGBS瑞士持有量上涨0.02%，其余部分持平 [63] 白银 - 收市价下跌3.45%，SLV美国持有量下跌0.05%，沉淀资金下跌5.18%，成交量下跌5.58%，其余部分持平 [63]

市场整体表现 - 美国股市在周四开盘下跌，道琼斯工业平均指数下跌约637点或1.3%，标准普尔500指数下跌1.3%，纳斯达克100指数下跌1.74% [1][2] - 市场波动性指标CBOE VIX指数上升至27.54点，反映出投资者焦虑情绪上升 [4] - 3月份，标准普尔500指数和纳斯达克指数录得一年来最大月度跌幅，而布伦特原油则录得有记录以来最强劲的月度表现 [8] 地缘政治与宏观经济影响 - 美国总统特朗普表示将在未来两到三周内加强对伊朗的军事行动，逆转了市场对冲突可能迅速解决的预期，导致避险情绪升温 [1][3] - 地缘政治紧张局势升级推动油价大幅上涨，布伦特原油上涨约7%至每桶108美元以上，西德克萨斯中质原油上涨12%至每桶112美元以上 [5] - 能源价格上涨改变了市场对货币政策的预期，根据CME Group的FedWatch工具，交易员不再定价美联储会降息，而在此前市场曾预期会有两次降息 [5][7] - 宏观数据显示，截至3月28日当周，美国初请失业金人数降至20.2万人，低于经济学家预期的21.2万人 [9] 行业与公司动态 - 油价上涨提振了石油相关股票，埃克森美孚和雪佛龙股价分别上涨约2.5%和3% [5] - 由于有报道称亚马逊正在洽谈收购低地球轨道卫星公司Globalstar，其股价在市场开盘时跳涨9% [8] - SpaceX已秘密提交美国首次公开募股申请，据报道目标估值达1.75万亿美元，这一进展在上一交易日提振了Rocket Lab、Planet Labs和Intuitive Machines等规模较小的太空相关公司 [9] - 投资者正等待将于周五发布的非农就业报告，以及达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根当天的讲话，以获取更多政策前景线索 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四国债现券收益率窄幅震荡，国债期货涨跌不一，DR007加权利率回落震荡 [4] - 国内基本面端，节后复工带动经济景气水平显著回升，3月制造业、非制造业PMI双双升至荣枯线上，产需两端同步扩张，价格指数大幅回升或带动本月PPI回正，但价格传导存在阻力 [4] - 政策面上，中国央行一季度例会明确继续实施适度宽松货币政策，将根据国内外形势把握政策实施力度、节奏和时机 [4] - 海外方面，中东地缘冲突再升级，美国经济仍存韧性，美联储调整政策路径紧迫性降低，伊朗局势短期内延续复杂化态势，全球资产价格剧烈波动，市场风险偏好持续承压 [4] - 当前流动性保持充裕，短端利率相对稳定，长端面临通胀预期升温与基本面修复的双重压力，收益率曲线陡峭化趋势或将延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.200，环比-0.01%，成交量91916，环比-7123 [2] - TF主力收盘价105.975，环比0%，成交量82012，环比-3215 [2] - TS主力收盘价102.506，环比0.01%，成交量45425，环比-4985 [2] - TL主力收盘价111.190，环比-0.11%，成交量85504，环比+5596 [2] 期货价差 - TL2606 - 2609价差0.31，环比+0.02；T06 - TL06价差 -2.99，环比0.15 [2] - T2606 - 2609价差0.09，环比+0.03；TF06 - T06价差 -2.23，环比0.00 [2] - TF2606 - 2609价差0.19，环比+0.01；TS06 - T06价差 -5.69，环比0.01 [2] - TS2606 - 2609价差0.01，环比+0.02；TS06 - TF06价差 -3.47，环比0.01 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量284845，环比-7393；前20名多头254267，环比-5371；前20名空头262565，环比-7018；前20名净持仓8298，环比-1647 [2] - TF主力持仓量173580，环比-3505；前20名多头157093，环比63；前20名空头175372，环比-3230；前20名净持仓 -18279，环比-3293 [2] - TS主力持仓量72948，环比-3046；前20名多头60000，环比-631；前20名空头68240，环比-1856；前20名净持仓8240，环比-1225 [2] - TL主力持仓量131423，环比-181；前20名多头128693，环比-800；前20名空头134774，环比-668；前20名净持仓 -6081，环比132 [2] 前二CTD（净价） - 260007.IB(6y）99.8103，环比-0.0065；250025.IB(6y）99.0955，环比0.0095 [2] - 250014.IB(4y）100.236，环比0.0103；240020.IB(4y) 100.8844，环比0.0129 [2] - 250024.IB(1.7y) 100.1112，环比-0.0044；230002.IB(1.8y) 102.5581，环比-0.0039 [2] - 220008.IB(17y) 118.217，环比-0.1195；210014.IB(18y) 122.0453，环比-0.0341 [2] 国债活跃券（%） - 1y 1.2100，环比1.00↑bp；3y 1.3275，环比2.25↑bp [2] - 5y 1.5350，环比1.50↑bp；7y 1.6820，环比1.70↑bp [2] - 10y 1.8185，环比0.75↑bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.2581，环比-0.11↓bp；Shibor隔夜1.2710，环比0.10↑bp [2] - 银质押7天1.3657，环比-3.59↓bp；Shibor7天1.4040，环比-1.70↓bp [2] - 银质押14天1.4000，环比-2.16↓bp；Shibor14天1.4220，环比-4.00↓bp [2] LPR利率（%） - 1y 3.00，环比0.00↑bp；5y 3.5，环比0.00↑bp [2] 公开市场操作 - 发行规模5亿，到期规模2240亿，利率1.4%，天数7天，净投放 -2235亿 [2] 行业消息 - 中国人民银行等四部门联合召开科技金融工作交流推进会，强调完善工作机制，加强协同互动，提高金融资源配置效率，丰富金融产品 [2] - 商务部新闻发言人表示中美经过六轮经贸磋商达成成果，双方应落实共识和成果，促进经贸关系健康发展 [3] - 美国总统特朗普就伊朗问题发表讲话，称战事核心战略目标“接近完成”，未来两到三周将对伊朗开展严厉打击 [3] 重点关注 - 4/2 20:30美国至3月28日当周初请失业金人数 [4] - 4/3 20:30美国3月季调后非农就业人口 [4]

市场表现与数据 - 2026年4月2日A股市场冲高遇阻震荡整理，上证综指盘中在3952点遭遇阻力，收报3919.29点，下跌0.74%[2][7] - 深证成指收报13486.94点，下跌1.60%，创业板指下跌2.31%，科创50指数下跌2.77%[7] - 两市全日成交金额为18580亿元，较前一交易日有所减少[7] - 超过八成个股下跌，石油石化、银行、医药等行业涨幅居前，贵金属、通信、半导体等行业跌幅居前[7] - 上证综指平均市盈率为16.31倍，创业板指为44.81倍，均处于近三年中位数平均水平上方[3][14] - 农林牧渔行业涨幅最大为1.60%，计算机行业跌幅最大为-3.30%[9] 后市研判与风险 - 市场核心压制因素来自海外：中东冲突升级可能推高油价加剧全球滞胀，美国通胀超预期或导致美联储推迟降息甚至加息[3][14] - 国内宏观政策提供支撑：通胀基数低使货币政策有独立空间，“十五五”开局之年稳市场促改革政策稳步落地[3][14] - 基本面出现积极信号：1-2月工业企业利润同比大幅回升，库存周期出现回补迹象[3][14] - 预计上证指数维持震荡可能性较大，短线建议关注石油化工、银行、能源金属及医药等行业投资机会[3][14] - 主要风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、海外宏观流动性超预期收紧等[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月1日和2日OMO逆回购操作量为5亿元是2021年以来单日最低操作量，部分投资者认为这说明货币政策收紧或央行对前期较低资金利率不满意，但此观点值得商榷 [1] - 月初OMO逆回购操作量一般较低，4月初操作量处于低位正常，如2024年8、9月月初操作量低但货币政策未收紧，今年1月最初5个工作日日均操作量仅为最后5个工作日的5.9% [1] - 过度依赖OMO操作量等数量指标判断货币政策态度不妥，会导致以偏概全甚至与事实相反的结果 [2] - 2024年4月7天期逆回购操作方式调整为固定利率、数量招标，人行多数情况下能满足一级交易商需求，4月初“地量”体现银行体系流动性充裕、金融机构对央行基础货币需求降低 [2] - 现阶段DR利率走势不再体现货币政策态度，可利用稍长期限CD利率体会货币政策态度微调 [2] - 近一个季度CD利率趋势性下行是货币政策加大逆周期调节力度的“微表情”，CD利率日度波动由金融机构行为决定，中长期走势由货币政策主导 [2] - 今年一季度CD利率下行表观是银行体系流动性充裕、银行发行CD需求下降，但背后是人行通过买断式逆回购、MLF等工具给予大量流动性，体现货币政策加大逆周期调节力度 [3] 根据相关目录分别进行总结 5亿元的OMO说明了什么 - 4月1、2日OMO逆回购操作量为5亿元是2021年以来单日最低，部分投资者对其反映的货币政策情况有不同观点，但报告认为这些观点值得商榷 [1] - 月初OMO逆回购操作量通常较低，4月初操作量低属正常，举例2024年8、9月月初及今年1月不同阶段操作量情况说明 [1] - 不应过度依赖OMO操作量等数量指标判断货币政策态度，2024年4月逆回购操作方式调整，4月初“地量”反映银行体系流动性充裕、金融机构对央行基础货币需求降低 [2] - 现阶段DR利率走势不体现货币政策态度，可用CD利率体会货币政策态度微调，近一个季度CD利率下行是货币政策加大逆周期调节力度的“微表情”，其日度波动由金融机构行为决定，中长期走势由货币政策主导 [2] - 今年一季度CD利率下行表观是银行流动性充裕、发行CD需求下降，实则是人行给予大量流动性，体现货币政策加大逆周期调节力度 [3]