行业/公司 * 行业：中国金融业，特别是银行业与货币政策 * 公司：未提及具体上市公司，主要讨论中国人民银行（央行）及银行业整体 核心观点与论据 * **货币政策基调与操作特点**：2025年中央经济工作会议强调“灵活高效”应用降准降息等工具，意味着政策将根据经济环境变化适时、适度调整，注重有效性[2] 中国央行在理论上拥有比美联储（一年8次）更多的操作机会（252次），灵活性更高[2] 高效意味着每次操作需达到预期效果，如促进流动性向实体经济传导或推动经济修复[2] * **主要利率类型及作用**：中国主要有四种利率类型[4] 政策利率（目前为7天逆回购利率1.4%）用于调控市场流动性[5] 基准利率由政策利率计算得出，是市场金融产品定价的重要参考[5] 存款利率直接影响居民储蓄行为[5] 贷款利率直接影响企业融资成本[5] * **降息效果评估指标**：评估降息效果的一个直观且立竿见影的方法是观察股指表现，因其被视为宏观经济晴雨表[6] 例如，2024年9月24日美联储开始降息及2025年5月中美贸易谈判前夕，中国央行在关键节点调控后，股市均出现明显反弹[6] * **未来降息预期与重点**：在2025年至2026年期间，不应过度期待多次大幅度降息[9] 当前周期的重点是改变债务结构（通过政府加杠杆），而非单纯降低融资成本[9] 这与2015-2020年快速上杠杆用于房地产和基建增长不同，2024-2028年的周期中上杠杆更多是为了化解债务[9] * **2026年利率变化趋势预期**：政策利率可能在2026年一季度（大概率3月）下调10个基点左右[24] LPR理论上应同步跟随，但幅度可能大于10个基点，不对称调降也是可能性之一[24] 存款利率调整会稍后，具体时间可能在二季度或三季度，需视高息定期存款到期重置过程及息差稳定情况而定[24][16] * **降准的作用与空间**：降准主要用于缓解银行因存款流失或信贷投放增加带来的流动性指标压力[29] 当前平均准备金率约为6.2%，最低为5%，降至5%大约有100个基点空间，但因已有20%的银行（主要是中小银行）准备金率已达5%，实际可降幅度更小[27] 每次降准（50个基点）释放资金约1万亿元，但相比十年前边际影响有限[27] * **政策利率调降对市场的影响**：政策利率调降未必一定导致收益率曲线整体下降，机构行为是关键中介变量[10] 若为预期内的降息（如2026年一季度预期的10个基点），短端收益率可能继续下行，但超长端未必同步下降，可能因市场已提前交易预期并担忧经济增速、通胀预期及融资需求等问题而形成向上压力，出现“利多出尽”[10] 若政策实际下调，短端向下趋势明显，超长端波动加大但不直接受影响，总体曲线可能呈现陡峭化变化[25] * **基准利率调降的影响**：基准利率下降使银行更倾向于借入央行提供的低成本资金，而非发行存单，导致银行间市场同业杠杆降低，空转现象减少[14] 央行通过控制资金供给引导市场利率下降，支持政府债券发行及银行资产负债管理，缓解“资产荒”问题[2][14] * **存款利率与银行经营**：存款利率下调会通过高息定期存款到期重置实现，而非直接压低已接近最低水平的挂牌利率[16] 存款利率调降会提升市场对其他资产（如债券）的兴趣，但贷款投放和债券配置是相对独立的两项业务，存款利率下降不会直接提升债券配置价值[15] 银行在面临存款流失时，会优先努力维护存款规模，然后再考虑降低资产端回报，存款利率调降通常是较晚采取的措施[18] * **银行资产配置逻辑**：实际操作中，几乎没有银行按照贷款与债券比价逻辑开展业务，因为两者由不同部门负责，有不同的业务逻辑和考核目标[20] 信贷业务主要考虑信用风险，信用债逻辑类似，而利率债主要涉及杠杆与久期管理，收益来源不同，不能简单比较回报[22] 其他重要内容 * **重要时间节点**：2026年3月中国两会将提出“十五五”规划纲要，政策落地有望通过降息提振股市[1][6] 春节后资金流向是影响市场的重要时期，一般性存款会重新选择媒介，主动提振风险偏好有助于资金从虚拟经济转向实体经济[7][8] * **央行操作解读**：央行今年的“收短放长”操作并非隐含加息信号，而是旨在让银行获得中等期限负债以对冲同业负债，其投放的资金成本低于存单平均成本，有效降低了银行同业负债规模[13] * **银行息差与负债成本**：2025年，存款利率和同业负债成本都呈下降趋势，整体降低了银行的负债成本，使得银行息差在下半年以来得以企稳[15] * **反内卷与市场原则**：央行引导银行反内卷，旨在避免超低息贷款导致的不合理竞争，贷款利率不应低于国债收益率，需遵循市场原则进行信贷投放[23] * **短期市场动态**：今年银行存单成本提升，融资减少，导致杠杆交易成本上升，短期内冲击短端市场，但在适度宽松政策及理财买入力量加持下，短端市场将逐渐回归确定性，预计2026年短端市场的确定性仍然较强[26] * **政策判断依据**：判断是否需要降息或降准，可通过观察隔夜利率、存单利率等指标来感知银行的流动性压力，并结合整体经济环境综合分析[30]

美国第三季度经济增长 - 美国第三季度实际生产总值年化季率达到4.3%，显著高于市场预测的3.3% [1] - 该增速较第二季度的3.8%进一步提升，并创下近两年来的最快扩张纪录 [1] - 除第一季度短暂收缩外，美国经济今年以来整体保持扩张，显示出韧性 [6] 经济增长的主要驱动力 - 消费者支出年化增长率达到3.5%，表现优于前一季度，是经济的核心动力 [3] - 出口与公共支出的增加也为经济增长提供了稳固支撑 [3] - 私人固定投资领域虽仍呈下降态势，但其降幅已有所收窄 [3] 通胀与价格水平 - 第三季度个人消费支出指数按年率计算上涨2.8%，高于前值 [4] - 核心个人消费支出通胀率录得2.9%，呈现上升趋势 [4] - 核心通胀率2.9%的水平仍显著高于美联储设定的长期目标 [4] - 市场参与者仍在观察企业在全球贸易环境变化下的定价行为，评估其对整体价格水平的传导效应 [8] 劳动力市场与就业 - 最新就业数据显示，上月失业率已升至近年来的高位 [6] - 当月新增非农就业人数略好于预期 [6] - 经济学家分析指出，当前美国劳动力市场可能正进入一种活跃度降低的状态，企业招聘意愿趋于谨慎 [8] - 有观点认为，近期的就业增长数据在未来可能还会被向下修正 [8] 政策环境与不确定性 - 美联储在权衡多重目标后已于近期数次下调基准利率 [6] - 政策制定者在通胀顽固与劳动力市场显露疲态之间进行审慎考量 [6] - 企业招聘意愿趋于谨慎，或与企业面临的政策不确定性及持续的高利率环境影响有关 [8] - 市场不确定性为判断未来通胀路径和经济走势增添了变数 [8]

美联储官员政策立场 - 克利夫兰联储主席哈马克表示，未来几个月没有必要调整利率，并主张在当前水平维持一段时间 [1] - 哈马克此前反对近期降息，因更担心通胀处于偏高水平，而非劳动力市场走弱 [1] - 哈马克今年并非FOMC投票委员，但明年将成为有投票权的委员 [1] 对通胀数据的看法 - 哈马克认为，11月CPI同比上涨2.7%的数据可能低估了物价涨幅，调整后通胀更接近市场普遍预期的2.9%或3.0% [3] - 其认为数据采集偏差源于10月及11月上半月的政府停摆，因此对官方数据持保留态度 [3] - 通胀在过去大约18个月的大部分时间里，一直卡在接近3%的水平，这令人担忧 [4] 对利率与经济的基本判断 - 哈马克担心降息的核心在于，她认为“中性利率”可能比市场普遍认为的更高 [4] - 其估计当前政策利率可能已略低于中性利率水平，意味着政策总体上可能在提供一定刺激 [4] - 美国经济已具备在明年实现稳健增长的条件 [4] 对未来政策路径的暗示 - 哈马克暗示，美联储没有必要调整当前3.5%至3.75%的基准利率区间，至少要等到春季 [4] - 届时将能更好判断近期商品价格通胀是否会随着关税影响在供应链中被消化而回落 [4] - 从企业界反馈获悉，更高的投入成本（包括关税）可能促使企业在第一季度进行更大幅度的提价 [4]

英国央行降息决议 - 英国央行宣布降息25个基点 将基准利率从4.0%下调至3.75% 这是自8月以来的首次降息[1] - 货币政策委员会以5票赞成、4票反对的结果通过降息决定 显示出委员会内部对借贷成本前景存在深刻分歧[1][7] - 此次降息是英国央行本轮周期的第六次下调利率 背景是市场关注点从顽固通胀转向经济和劳动力市场乏力[6] 政策立场与未来指引 - 英国央行暗示通胀降温力度足以让其在2026年进一步放松货币政策[1] - 央行表示现有证据显示明年借贷成本仍会继续下降 但未来是否继续降息将是微妙的平衡[2] - 会议纪警告称货币政策的限制性已经减弱 明年宽松的幅度将取决于通胀前景的演变 并暗示可能接近本轮降息周期的尾声[6] - 英国央行行长安德鲁·贝利支持降息 并认为利率会沿着逐步下行的路径前进 但每降一次息 后续还能走多远会变得更难判断[2] 经济与通胀数据 - 英国央行预计明年春季通胀将回落到更接近其2%的目标[2] - 数据显示英国11月通胀降至3.2%的八个月低点 低于央行上月预测的3.4%[7] - 英国央行警告2025年第四季度GDP将陷入停滞 此前曾预测增长0.3%[6] - 财政大臣瑞秋·里夫斯表示 其预算案中的措施将使通胀降低0.5个百分点[7] 市场反应 - 受央行谨慎指引影响 英镑和10年期英国国债收益率在决议后抹去此前跌幅[2] - 对利率最敏感的两年期英债收益率上升至3.76% 10年期收益率上升至4.5% 英镑小幅走强[2] - 富时100指数跌至盘中低点 目前落后于欧洲股市的涨幅[4] 外部环境与比较 - 交易员越来越倾向于押注其他主要央行也几乎完成了宽松周期[6] - 欧洲央行预计将在今日晚些时候把基准利率维持在2%不变 一些官员甚至表示下一步动作可能是加息[6] - 美联储也释放出对未来利率路径更为谨慎的信号[6]

瑞典央行利率决议 - 瑞典央行在12月18日宣布维持基准利率不变 [1] - 维持后的基准利率水平为1.75% [1]

英国劳动力市场状况 - 2025年8月至10月英国失业率为5.1%，高于一年前同期水平及此前三个月水平[1] - 同期英国就业率为74.9%，与一年前同期基本持平但低于此前三个月水平[1] - 数据显示英国劳动力市场在进一步放缓[1] 雇员收入增长趋势 - 8月至10月不包括奖金的英国雇员薪资同比增长4.6%，包括奖金则同比增长4.7%[1] - 同期私营部门工资增速从此前的4.2%降至3.9%[1] - 同期公共服务部门收入增速从此前的6.6%升至7.6%[1] 宏观经济与政策预期 - 劳动力市场放缓加上通胀压力缓解，市场基本预期英国央行将在18日下调基准利率[1]

货币政策决议 - 匈牙利国家银行将基准利率维持在6.50% [1] - 此次利率决议结果符合市场普遍预期 [1]

宏观经济表现 - 2025年前3季度蒙古经济增长率达5.9%，总体符合预期 [1] - 2025年1至11月蒙古通胀率为8.2% [1] 行业贡献与前景 - 农业和矿业为经济增长的主要贡献行业 [1] - 明年发展前景乐观 [1] - 金、铜等矿产的国际市场价格保持较高水准 [1] 外部经济环境 - 美国加征关税对蒙古影响低于预期 [1] - 外部经济发展不确定性依然存在 [1] 通胀驱动因素 - 通胀主要受蔬菜、肉类价格上涨影响 [1] - 通胀受明年工资增长预期影响 [1] 货币政策 - 蒙古央行决定将基准利率维持在12% [1] - 蒙古央行适当降低存款准备金率，以增强经济和金融部门稳定性 [1]

巴西央行货币政策决议 - 巴西中央银行于12月10日宣布，决定将基准利率维持在15%的高位不变 [1] - 此次利率决议维持了自今年6月加息25个基点至15%以来的利率水平 [1] 利率决策的主要考量因素 - 外部环境方面，美国经济形势及政策导致全球金融环境充满不确定性，新兴经济体需保持谨慎 [1] - 国内经济方面，巴西经济增速逐步放缓，总体通胀水平虽回落但仍高于官方设定的通胀目标 [1] 央行的政策立场与前瞻指引 - 巴西央行强调将继续保持谨慎立场，持续关注美国对巴西加征关税的最新动向 [1] - 央行将持续评估国内财政与货币政策的影响 [1] - 央行认为维持当前利率有助于推动通胀向目标回归，但重申如有必要将不排除重启调整周期 [1]

巴西央行货币政策 - 巴西中央银行于12月11日将基准利率维持在15%不变 [1]