市场整体表现与结构分化 - 截至午间收盘，上证指数上涨0.31%报3975.92点，深证成指微涨0.03%，科创50指数大涨0.91%，创业板指微跌0.32% [1] - 两市半天合计成交近1.4万亿元，交投氛围活跃，港股恒生科技指数大涨1.55% [1] - 板块轮动清晰，石油石化、国防军工、电子行业领涨，有色金属板块涨幅0.44%但成交超千亿元，银行、煤炭等低估值蓝筹表现稳健，公用事业、医药生物、食品饮料板块承压调整 [1] 有色金属板块的驱动逻辑 - 全球流动性趋于宽松预期强化，美国CPI数据低于预期，市场对美联储明年降息判断更为坚定，流动性转向宽松初期，铜、金银等金融属性强的大宗商品往往迎来价值重估 [2] - 新能源革命带来长期结构性需求，锂电隔膜行业整合与涨价反映全产业链利润重分配，新能源汽车、光伏及储能普及支撑铜、铝等工业金属的“能源金属”属性被重新定价 [2] - 地缘政治不确定性与国内积极财政政策构成双重支撑，资金配置黄金等贵金属避险，国内扩大财政支出为工业金属需求提供潜在“中国动力” [2] - 行业自身供需格局严峻，以白银为例，全球白银市场供需缺口已连续第五年扩大，2025年预计缺口超过1亿盎司 [3] 当前市场主线与资金共识 - 市场领涨主线包括有色金属代表的“资源重估”线索，以及以科创50和恒生科技指数为代表的“硬科技成长”线 [3] - 港股市场中，卫星导航、充电桩、燃料电池等概念集体爆发 [3] - 资金形成两大共识：一是拥抱全球流动性拐点下的资产价格重估（资源品），二是押注产业政策与技术创新驱动的未来增长（硬科技） [3] 后市展望与机构观点 - 多家机构观点认为跨年行情正在展开，在市场趋势延续、政策预期积极、海外流动性环境改善共同作用下，春季躁动行情或许已经提前启动 [3] - 投资者应聚焦市场主线逻辑，而非每日焦虑于指数起伏 [3] 未来重点布局方向 - 以铜、铝、白银为代表的有色金属资源板块 [4] - 受产业政策持续支持的半导体、人工智能、商业航天等科技成长板块 [4] - 可能受益于财政发力、具备全球竞争力的高端制造领域 [4]

有色金属市场行情概览 - 伦敦白银现货价格在创下新高后继续高开，沪银期货主力合约快速拉升涨幅超过7% [1] - 按最高点位计算，白银年内涨幅已超过185%，其市值已成为全球第三大最有价值资产，仅次于黄金和英伟达 [1] - 黄金、白银、铜、铝、碳酸锂等几乎所有能叫得上名字的有色金属，都在排队创下价格新高 [1] 主要指数表现对比 - 在6大有色指数中，中证有色矿业指数（931892.CSI）年内涨幅最高，达到103.55% [1][2] - 其他主要有色指数年内涨幅在90%至97%之间，如有色金属（000819.SH）涨96.79%，细分有色（000811.CSI）涨94.14%，工业有色（H11059.CSI）涨93.26%，国证有色（399395.SZ）涨92.65%，中证有色（930708.CSI）涨90.62% [2] - 跟踪中证有色矿业指数的有色矿业ETF招商（159690）年内涨幅也已翻倍 [1] 有色矿业指数表现强劲的原因 - 指数编制聚焦于产业链最上游的“家里有矿”的公司，坐拥矿山资源，能直接受益于金属价格上涨 [4] - 指数成分中黄金占比多，并且布局了其他指数没有覆盖的白银 [2] - 指数编制规则做减法，只选择“矿主”，并根据资源储量分配权重，核心成分股均为资源巨头 [4] - 核心成分股包括紫金矿业（权重10.01%）、洛阳钼业（权重9.53%）、北方稀土（权重6.45%）、华友钴业（权重5.54%）、中国铝业（权重5.19%）等 [5] 产业链利润分配与投资逻辑 - 在资源牛市中，利润并非雨露均沾，产业链最上游的矿企享受利润直接狂欢，而中下游的加工企业则可能因原材料成本上涨而利润承压 [4] - 投资包罗万象的宽基有色金属指数，可能因同时持有上下游公司而对冲掉部分收益 [4] - 想纯粹获取“资源重估”红利，需精准聚焦最上游的矿业公司，其在商品牛市中的价格弹性更锐利 [4][5] 行业属性与价值重估 - 有色金属正从传统的“周期股”切换为具备长期战略价值的“稀缺资产” [6] - 定价锚点从短期的供需关系，转变为长期的战略价值重估 [6] - 黄金被全球央行和机构视为“非美元”的终极信用资产 [6] - 铜是电动车、AI数据中心和电网建设的关键材料，需求明确可见 [6] - 稀土是高端制造和国防领域的战略筹码 [6] - 这些核心金属的共同点是稀缺且不可替代 [6]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.16%，创业板指涨0.32% [1] - 盘面上，商业航天、军工、证券板块涨幅居前 [1] - 光伏、消费电子、煤炭板块跌幅靠前 [1] 机构后市观点与配置策略 - 中信证券认为市场震荡及结构性机会轮动为常态，配置聚焦资源重估与企业出海方向 [1] - 光大证券认为短期市场可能缺乏强力催化，股市或以震荡蓄势为主 [2] - 光大证券建议短期关注防御及消费板块，中期关注TMT和先进制造板块 [2] - 国金证券认为A股市场呈现缩量震荡格局，交易情绪明显降温 [3] - 国金证券指出未来结构上的信号可能比总量更加清晰 [3] 宏观与市场环境分析 - 中信证券认为债市调整对控制持仓波动率有更高要求，并间接影响股票配置策略 [1] - 中信证券指出未来人民币潜在升值压力可能带来超预期的货币宽松 [1] - 国金证券认为国内金融市场非银机构约束放松将与全A盈利回升形成正向循环 [3] - 国金证券指出经济上生产出口与全球制造业复苏趋势形成共振的概率在增加 [3] - 国金证券分析海外市场对美联储降息定价充分，短期美元反弹可能对风险资产带来压力 [3] - 国金证券认为美国就业市场疲软是关键问题，长期降息趋势不变，制造业回升将带来全球实物消耗增长的确定性机会 [3] 具体行业与板块配置推荐 - 中信证券推荐配置资源/传统制造业定价权重估和企业出海两个方向 [1] - 光大证券认为市场震荡时前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [2] - 光大证券指出流动性驱动行情下TMT中期更容易成为主线，若行情转向基本面驱动则先进制造值得关注 [2] - 国金证券推荐第一，工业资源品链条(铜、铝、锡、锂、原油、油运) [3] - 国金证券推荐第二，非银(保险、券商)资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升 [3] - 国金证券推荐第三，中国的设备出口(电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备)和中国制造业优势产业行业底部反转的机会(印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉) [3] - 国金证券推荐第四，在资本回流和入境人数增加下，中国的消费回升通道(航空、酒店、免税、食品饮料) [3]

文章核心观点 - 在基本面出现超预期的内需变化前，A股市场预计将维持震荡和结构性机会轮动的常态，配置上应延续资源/传统制造业全球定价权重估和企业出海两大方向 [1][8] - 市场系统性上涨需要基本面预期出现重大变化以带动主观多头资金风险偏好系统性上升，而当前由保险、固收+等偏债型策略资金主导流入时，债市波动可能影响股票配置 [7] - 人民币潜在的升值压力可能带来超预期的货币宽松，这可能是打破市场震荡格局的变量，在此之前建议关注有全球敞口且利润率有提升逻辑的方向 [1][8] 市场上涨驱动与结构分析 - 自去年“9.24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升均伴随融资余额大幅上升，两轮累计净增1.11万亿元，远超同期公募和私募主观多头产品新发总规模 [1][2] - 第一波两融抬升期为去年9月24日至11月13日，两融余额增长4830亿元（上升35.2%），同期上证指数上涨25%；第二波为今年6月20日至9月25日，两融余额增长6235亿元（上升34.2%），同期上证指数上涨14.6% [2] - 这两轮行情分别由国内政策大超预期和中美经贸谈判框架确立重塑外需信心驱动，带动风险偏好提升和主观资金加杠杆 [2] - 主要宽基指数和绝大部分中信一级行业的绝大部分涨幅均在这两轮融资抬升期间完成，例如通信、有色、游戏自“9.24行情”以来分别上涨140%、99%、82%，其在两融抬升期间的涨幅贡献分别为116%、79%、121% [3] - 在两轮市场单边上涨阶段，量化股票策略收益表现明显好于主观多头，第一波量化平均收益26% vs 主观多头14%，第二波量化20% vs 主观多头16% [3] 市场震荡期的表现特征 - 剔除两轮融资大幅上升阶段，市场基本处于横盘震荡轮动状态，投资者情绪指数在融资抬升期分别高达96.0和75.9，而在融资平稳区间分别仅为69.3和62.9 [4] - 在融资余额相对稳定的震荡期，能实现有效上涨的板块有限，主要包括：量化驱动的微盘股、保险资金驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药 [1][5][6] - 具体来看，在2024年11月14日至2025年6月19日的第一阶段，微盘股上涨23.8%，银行上涨22.6%；在2025年9月26日至今的第二阶段，微盘股上涨11.1%，有色上涨15.1%，石油石化上涨11.0% [5] - 将两个震荡阶段合并观察，能累计实现上涨的仅有微盘股、银行、有色和创新药，其中真正走出相对独立行情的仅有创新药和有色 [6] 当前市场环境与配置策略 - 当前债市调整导致股债平衡型策略遭遇挑战，偏债型策略难以提供稳健回报，这可能影响稳健回报型资金对权益的增配节奏，并促使其追求更低波动的品种 [1][7] - 配置上建议延续两大方向：一是资源/传统制造业在全球定价权的重估，关注有色、化工、新能源等在全球有份额优势的行业龙头；二是企业出海，关注工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等行业 [8] - 站在高切低的视角，不拥挤的品种轮动（如影院、证券、航空、白酒、酒店等）或直接增仓红利（如银行、火电、石油石化）也是一种选择 [8] - 需密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化 [8] 潜在超预期变化来源 - 随着中国制造业全球定价权和经济利润份额提升，人民币存在升值压力，中信证券宏观组预测2026年人民币对美元有望升值至6.8 [8] - 为避免人民币过早过快单边升值损伤出口，超预期的货币宽松可能是必要的，这可能带动实际利率下行并一定程度上撬动内需 [8] - 内需的系统性提振是2026年市场整体打破震荡僵局再上一个台阶的必要条件 [8]

券商10月金股概览 - 超过18家券商公布10月金股 标的数量逾200只 去重后为176只 [1] - 兆易创新以4次推荐成为最热门金股 洛阳钼业以3次推荐紧随其后 [1] - 19只个股被推荐2次 包括牧原股份、利安隆、海光信息等 155只标的仅被推荐1次 [1] 行业配置偏好 - 电子板块以28次推荐领跑行业分布 成为券商最看好领域 [1] - 电力设备获14次推荐 汽车获13次推荐 机械设备、有色金属、计算机均获11次推荐 [1] - 传媒板块获10次推荐 食品饮料、医药生物、通信均获9次推荐 非银金融、基础化工也有一定推荐次数 [1] 市场展望与配置策略 - 卖方研究普遍对节后A股持乐观态度 认为市场估值合理 预计节后大概率重回上行区间 [3] - 光大证券建议重点关注TMT主线 港股或继续震荡上行 可关注科技成长及高股息的"哑铃"策略 [3] - 兴业证券指出市场拥挤度压力缓解 10月市场中枢有望再上台阶 结构上以景气和产业趋势为核心 [3] - 中信证券月度金股组合聚焦"资源重估+科技创新+企业出海"三大核心产业趋势 [3] - 银河证券认为A股机遇集中在科技成长领域 关注线索包括科技成长与高端制造等 [4] - 招商证券建议10月行业布局围绕高景气延续与困境反转领域展开 [5]