证券研究报告 | 产业经济周报 2025 年 08 月 19 日 [Table_Main] 产业经济周报 证券分析师 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊 三重动能支撑行情延续、国内算力规 模高速增长、扩内需政策接力托底 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资格编号：S0120525040002 邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 核心观点：A 股市场持续上行，其中成长继续领涨，大盘轮动结构更加健康。当前 市场已具备基本面+资金面+政策面三大慢牛基石，后续应重点关注增量资金与市 场赚钱效应的正向反馈强度。高端制造及硬科技领域，人工智能热潮推动算力产业 链实现跨越式发展，带动上游供应链景气度持续高涨。消费领域，7 月社零增速进 一步放缓但近期扩内需政策接力出台，或对下半年社零增速回升形成有力支撑。另 外，美国关税政策影响供应链提前拉货，下半年需求有待进一步观察。 市场看点：市场对"流动性驱动行情"持续性及 3700 点后的空间担忧，我们认为三 重动能支撑行情延续：1）资金面，股债收益差历史 ...

市场表现与流动性 - 上周A股迎来反弹，交易型资金推动主题行情活跃，波动率上升预期下红利+小微盘的哑铃风格阶段性回归 [1] - 两融余额时隔10年重回2万亿元，占A股流通市值比重明显回升但仍不极致，7月私募证券投资基金备案数量创年内新高 [2] - 7月中旬以来偏股基金报会数量底部回暖，2020~2021年主动权益募集规模从2.85万亿元缩减至1.02万亿元，缩减幅度达64.4% [2] - 配置型外资转为净流入，险资或稳步入市构成增量资金的另一块拼图 [2] - 上周10年期国债收益率下行至1.69%，期限利差(10年-1年)为0.34% [13] 行业与板块表现 - 战术配置建议关注景气改善、具备补涨逻辑的存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭，以及股息率具备性价比的白电 [5] - 战略配置继续看好大金融、医药、军工，其中医药行情或从创新药向低位的医疗器械等扩散 [5] - 有色金属行业年初至今涨幅达32%，钢铁行业7月单月涨幅16.76% [8] - 通信行业年初至今涨幅21.44%，7月单月涨幅10.75% [8] - 国防军工行业年初至今涨幅21.56%，7月单月涨幅3.08% [8] 宏观经济与政策 - 7月PPI同比触底，"反内卷"政策初现成效，6月规上工业企业单月利润率改善、应收账款周转天数下降 [3] - 7月部分周期品、风电、汽车、物流、养殖等"反内卷"重点行业景气回升 [3] - 8月12日中美关税豁免期到期，新一轮贸易谈判开启后关税政策或仍有变数 [4] - 美联储9月降息预期显著升温，部分投资者甚至定价9月降息50BP的可能性 [4] 全球市场表现 - 八月第二周纳斯达克指数上涨3.9%，德国DAX指数上涨3.1% [7] - 恒生指数年初至今上涨23.9%，创业板指年初至今上涨9% [7] - COMEX黄金价格达3491美元/盎司，年初至今上涨30.8% [7] - 布伦特原油价格年初至今下跌12.7%，LME铜价年初至今上涨10.8% [7] - VIX指数上周下跌25.7%，年初至今下跌12.7% [7]

核心观点 - 流动性驱动行情仍有增量资金支撑，交易型资金是主要来源，上周两融余额时隔10年重回2万亿元，占A股流通市值比重明显回升但未达极致水平 [3] - 权益类公募基金是居民存款搬家重要途径，7月中旬以来偏股基金报会数量底部回暖，2020~2021年主动权益募集规模缩减64.4%至1.02万亿元，距发行点位第二尖峰压力位仍有17~25%空间 [3] - 配置型外资转为净流入，险资或稳步入市，构成增量资金另一拼图 [3] 宏观经济与政策 - 7月PPI同比触底环比降幅收窄，"反内卷"政策初现成效，商品期货价格上涨但现货价格滞后，低基数效应下PPI同比有望底部回升 [4] - 6月规上工业企业单月利润率改善，应收账款周转天数下降反映政策推进效果，7月周期品、风电、汽车、物流、养殖等重点行业景气回升 [4] - 中美关税豁免期8月12日到期，美国对进口芯片及半导体征收约100%关税（建厂企业豁免），新一轮贸易谈判或引发政策变数 [5] 市场配置策略 - 战术配置关注景气改善的补涨品种：存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭及股息率具性价比的白电 [6] - 中期战略配置看好大金融、医药（行情或从创新药向医疗器械扩散）、军工 [6] - 中报密集披露期市场波动或放大，但下行空间有限，9月3日阅兵等催化有望支撑情绪，交易拥挤度消化后或再度上攻 [6] 全球市场表现 - 八月第二周纳斯达克（+3.9%）、德国DAX（+3.1%）领涨全球股指，恒生指数年内涨幅达23.9%，沪深300同期涨幅4.3% [9] - 美债利率上行，2年期国债收益率+3BP至3.76%，10年期持平；COMEX黄金创历史新高3491美元/盎司，年内涨幅30.8% [9] - A股行业层面国防军工（+5.93%）、有色金属（+5.78%）、机械（+5.37%）表现强势，周期板块年内累计涨幅15.32%领先 [10] 流动性指标 - 国内银行间资金价格下行至1.44%，10年期国债收益率降至1.69%，信用利差小幅上行 [14][18] - 中美利差扩大至2.58%，美元指数回落至98.27，离岸人民币汇率稳定在7.19 [17][18] - 美债隐含通胀预期上升至2.39%，期限利差收窄至0.51% [19]