分组1 - 报告行业投资评级：震荡偏弱 [1] 分组2 - 报告的核心观点：临近年底棉花下游补库接近尾声采购积极性下降且受商品整体下跌影响走弱，节前或宽幅震荡；白糖产量增加盘面随大盘下跌但接近成本下跌空间受限，处于周期性底部，短期无向上驱动，价格低位震荡 [1][2] 分组3 棉花 - 下游织厂和贸易商补库接近尾声，纺企逢低采购充实库存 [1] - 内地企业纺纱基本无利，年前销售放缓生产积极性下降，部分企业提前放假 [1] - 下游企业进入集中回款阶段，销售活动逐渐收缩 [1] - 受商品整体下跌影响棉花走弱，节前保持宽幅震荡格局 [1] 白糖 - 截至2026年1月31日，印度2025/26榨季糖产量达1950.3万吨，较去年同期增加302.4万吨，增幅18.35%；已开榨糖厂515家，较去年同期增加14家 [1] - 北方邦截至目前产糖551万吨，较去年1月底增长约5% [1] - 马哈拉施特拉邦本榨季食糖产量达787.2万吨，较去年同期增长近42%；目前206家糖厂开榨，去年同期为190家 [1] - 卡纳塔克邦压榨进度加快，食糖产量较去年同期增长约15% [1] - 白糖盘面随大盘下跌，价格接近南方糖厂压榨成本，下跌空间受限 [2] - 白糖处于周期性底部，短期无明显向上驱动，价格低位震荡，以底部宽幅震荡看待 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花：周四ICE美棉下跌0.42%，报收63.46美分/磅，郑棉主力合约环比上涨1.05%，报收14910元/吨，主力合约持仓环比下降18141手至80.51万手，棉花3128B现货价格指数15880元/吨，较前一日上调145元/吨；国际市场上美联储1月议息会议按兵不动，美元指数偏弱震荡，对美棉期价驱动不强；国内市场郑棉减仓上行，节前纺织企业备货力度有限、原料库存储备中等偏上，且临近春节企业陆续放假，需求端提振有限，供应端棉花库存处年内高位、进口棉增量多，基本面难支撑棉价持续上行，节前偏震荡，中长期值得期待 [2] - 白糖：欧盟委员会提议暂停免税食糖进口，2024/25榨季欧盟进口原糖总量58.7万吨、同比增加19%，精制糖总量15.5万吨、同比增加5%；广西制糖集团报价区间5290 - 5370元/吨，上调40 - 50元/吨，云南制糖集团报价5150 - 5220元/吨，上调30 - 40元/吨；原糖处于北半球产量兑现阶段，期价延续震荡格局，国内基本面无特别消息，大宗商品普涨下近日糖价大幅反弹，5月合约若反弹至5300元/吨附近关注企业保值意愿，中期关注5 - 9合约套利机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花：3 - 5合约价差55，环比降70；主力基差1193，环比增200；新疆现货15832元/吨，环比增214，全国现货16103元/吨，环比增170 [3] - 白糖：3 - 5合约价差9，环比增6；主力基差93，环比降30；南宁现货5320元/吨，环比增50，柳州现货5350元/吨，环比增40 [3] 市场信息 - 棉花：1月29日棉花期货仓单数量10243张，较上一交易日增加34张，有效预报1072张；当日新疆棉花到厂价15832元/吨，河南16145元/吨，山东16165元/吨，浙江16225元/吨；纱线综合负荷为47.4，较前一日下降0.1，纱线综合库存为24.3，较前一日下降0.2，短纤布综合负荷为50.5，较前一日持平，短纤布综合库存为32.3，较前一日持平 [4] - 白糖：1月29日南宁白糖现货价5320元/吨，较前一交易日上涨50元/吨，柳州5350元/吨，较前一交易日上涨40元/吨；当日白糖期货仓单数量14119张，较前一交易日上涨404元/吨，有效预报89张 [4][5] 图表分析 - 棉花：展示了棉花主力合约收盘价、主力合约基差、3 - 5价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表 [7][10][11] - 白糖：展示了白糖主力合约收盘价、主力合约基差、3 - 5价差、仓单及有效预报等图表 [14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期市场基本面驱动有限，价格跟随市场情绪波动，或延续区间震荡态势，棉企库存充裕积极促销，纺企点价情况随价格波动，年前补库进入最后阶段，关注上方一万五关口压力，短期仍为高位调整 [1] - 白糖随着2026年2月食糖配额公告发布和斋月开启，国内食糖市场预计保持看涨态势，节日需求强劲，2月中旬起部分糖厂结束压榨作业将缓解供应过剩压力 [1] - 市场逐渐接近南方蔗糖厂压榨成本，配额外进口成本与盘面差距不大，下方空间缩窄，需注意产业进入亏损边缘时的逻辑变动 [2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 新疆棉库存下降，加工企业积极销售，现货基差坚挺，下游棉纱品种分化，中高支纱订单稳定，低支纱偏弱 [1] - 棉企库存充裕积极报价促销，纺企逢跌点价增加，上涨时成交减少，年前补库进入最后阶段，局部成交略增 [1] - 下午盘面上涨但外盘反应平平，内外棉差价扩大，关注上方一万五关口压力，短期高位调整 [1] 白糖 - 2026年2月印度食糖内销配额为225万吨，较1月增加5万吨，2月1日生效 [1] - 随着2月配额公告发布和斋月开启，国内食糖市场预计看涨，节日需求强劲，2月中旬起部分糖厂结束压榨缓解供应压力 [1] - 配额内巴西糖加工完税估算成本4011元/吨，配额外为5094元/吨；与日照白糖现货价比，配额内利润1429元/吨，配额外利润346元/吨 [2] - 市场接近南方蔗糖厂压榨成本，配额外进口成本与盘面差距不大，下方空间缩窄 [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 棉花短期基本面驱动有限价格随市场情绪波动，延续区间震荡态势，棉企库存充裕积极促销，纺企点价有变化，年前补库进入最后阶段，下方空间有限短期偏调整[1] - 白糖北半球主产国增产预期下国际糖市短期基本面变化有限，预计维持14.5 - 15.5美分/磅区间震荡，市场接近南方蔗糖厂压榨成本，进口糖下方空间缩窄需注意产业亏损边缘逻辑变动[1][2] 根据相关目录分别进行总结 棉花情况 - 新疆棉库存下降，加工企业积极销售，现货基差坚挺，下游棉纱品种表现分化，中高支纱订单稳定，低支纱偏弱运行[1] - 棉企库存充裕积极报价促销，纺企逢下跌点价增加，上涨成交减少，年前补库进入最后阶段，局部成交略增[1] 白糖情况 - 北半球主产国进入生产高峰期，增产预期下国际糖市短期基本面变化有限，若无其他因素预计维持14.5 - 15.5美分/磅区间震荡[1] - 巴西1月前四周出口糖和糖蜜173.76万吨，日均出口量10.86万吨，2025年1月出口量206.22万吨，日均出口量9.37万吨[1] - 配额内巴西糖加工完税估算成本3997元/吨，配额外为5077元/吨；与日照白糖现货价比，配额内估算利润1443元/吨，配额外363元/吨[2] - 市场接近南方蔗糖厂压榨成本，配额外进口成本和盘面差距不大，下方空间缩窄，需注意产业亏损边缘逻辑变动[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期震荡，中长期棉价重心或有一定空间；白糖预计短期窄幅震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花：周四ICE美棉下跌0.61%，报63.91美分/磅，郑棉主力合约环比上涨1.06%，报14730元/吨，持仓增12765手至80万手，棉花3128B现货价15520元/吨，较前一日涨75元/吨；海外宏观扰动不断，美棉缺乏持续驱动；国内市场关注节前下游备货及开工，纺企和织厂上周补库，节前再大幅补库动力不强，春节临近开工率或回落，节前基本面驱动有限，未来政策端值得期待 [1] - 白糖：广西制糖集团报价5260 - 5360元/吨，云南制糖集团报价5110 - 5160元/吨，整体下调10元/吨；原糖期价反弹未摆脱区间格局，市场解读为巴西糖产量下滑，乙醇折糖价格支撑显现，关注4月后新榨季估产及北半球产量进度；国内现货价下调，盘面接近前低后反弹，进口无新消息则下跌驱动不足 [1] 日度数据监测 - 棉花：3 - 5合约价差 - 10，环比0；主力基差1109，环比 - 175；新疆现货15553元/吨，环比28，全国现货15839元/吨，环比20 [2] - 白糖：3 - 5合约价差0，环比2；主力基差162，环比 - 24；南宁现货5260元/吨，环比 - 10，柳州现货5320元/吨，环比 - 10 [2] 市场信息 - 1月22日棉花期货仓单9944张，较上一交易日增301张，有效预报1145张 [3] - 1月22日国内部分地区棉花到厂价：新疆15553元/吨，河南15895元/吨，山东15898元/吨，浙江16068元/吨 [3] - 1月22日纱线综合负荷48.6，较前一日持平；纱线综合库存25.3，较前一日降0.2；短纤布综合负荷51.1，较前一日持平；短纤布综合库存32.2，较前一日降0.1 [3] - 1月22日白糖现货价：南宁5260元/吨，较前一交易日降10元/吨；柳州5320元/吨，较前一交易日降10元/吨 [3] - 1月22日白糖期货仓单13756张，较前一交易日降665张，有效预报50张 [4] 图表分析 - 展示棉花主力合约收盘价、基差、3 - 5价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B、白糖主力合约收盘价、基差、3 - 5价差、仓单及有效预报等图表 [6][10][11][13][14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花国内丰产预期兑现供应宽松，下游市场平稳但品种分化，纺纱利润压缩，纺企补库谨慎；全球产量和期末库存处近五年高位，部分出口国销售进度慢，国内供应题材炒作热度暂落，盘面回落拖累外盘，下方空间有限短期偏调整 [1] - 白糖12月下半月巴西中南部甘蔗入榨量、ATR、产乙醇量同比增加，制糖比下降，产糖量同比减少；市场接近南方蔗糖厂压榨成本，配额外进口成本与盘面差距不大，下方空间缩窄，需注意产业亏损边缘逻辑变动 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 国内棉花丰产预期兑现，供应持续宽松，下游棉纱市场平稳运行，品种延续分化，纺纱利润被压缩，纺企补库心态谨慎 [1] - 全球产量以及期末库存均处于近五年高位，部分主要出口国家销售进度持续偏慢 [1] - 国内对于新年度供应题材炒作热度暂告段落，盘面回落，一定程度拖累外盘表现，下方空间相对有限，短期偏调整看待为主 [1] 白糖 - 12月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量217.1万吨，同比增26.60%；甘蔗ATR为127.49kg/吨，同比增加4.16kg/吨；制糖比为21.24%，同比减少11.44%；产乙醇5.61亿升，同比增14.91%；产糖量0.56万吨，同比降14.93% [1] - 配额内巴西糖加工完税估算成本3993元/吨，配额外为5072元/吨；与日照白糖现货价比，配额内估算利润1457元/吨，配额外378元/吨 [2] - 市场逐渐接近南方蔗糖厂压榨成本，配额外进口成本目前和盘面差距不大，下方空间逐渐缩窄，注意产业进入亏损边缘时的逻辑变动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内新年度棉花供应增幅缩窄，刚性消费提升，本年度末供需或偏紧，但棉价走强挤压下游纺纱利润，内外棉价差走扩，进口纱或阶段性增加流入，棉价下方空间有限，短期偏调整看待 [1] - 2025 年我国进口食糖同比增加，国内供给充裕，预估国内拐点或在一季度末，短期或有调整时间，价格逼近南方糖厂压榨成本时需关注产业和政策端变动，外盘原糖偏弱，短期白糖预估以调整为主 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 上年度低库存与新年度低进口预期下，国内新年度棉花供应增幅缩窄，下游棉纱产能扩张使棉花刚性消费提升，市场预期本年度末国内棉花供需偏紧 [1] - 国内棉价走强挤压下游纺纱利润，内外棉价差大幅走扩，进口纱或阶段性增加流入，对棉价上方形成压力，下方空间相对有限，短期偏调整看待 [1] 白糖 - 2025 年我国进口食糖 491.79 万吨，同比增 56.14 万吨（增幅 12.89%），较近五年均值增加 8.04 万吨（增幅 1.66%）；2025/26 榨季（10 月 - 12 月），我国累计进口食糖 176.26 万吨，同比增加 30.09 万吨（增幅 20.58%） [1] - 2025 年 12 月我国进口食糖 58 万吨，同比增加 18.85 万吨；全年累计进口食糖 491.88 万吨，同比增加 56.22 万吨，国内供给充裕，预估国内拐点或在一季度末，短期或有调整时间 [2] - 价格逼近南方糖厂压榨成本时需关注产业和政策端变动，外盘原糖偏弱，短期无法提供太大向上驱动，白糖预估以调整为主 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花方面，周二ICE美棉下跌0.48%，报收64.36美分/磅，郑棉主力合约环比下降0.27%，报收14525元/吨，主力合约持仓环比下降12927手至78.81万手，棉花3128B现货价格指数15390元/吨，较前一日下降50元/吨；国际上海外宏观扰动不断，美欧关税或再起摩擦，美棉期价震荡运行，国内郑棉连续多日减仓下行，2026年新疆地区种植面积调整预期交易降温，市场回归基本面；2025年终端服装零售同比正增长但增幅低于社零，出口同比转负，12月国内棉花、棉纱进口量当月值创年内新高；整体棉花供应充裕，企业年前补库备货动力有限，郑棉上行驱动不足，下方空间也有限，呈震荡格局 [2] - 白糖方面，巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期增加11.97万吨，增幅9.09%，日均出口量为13.06万吨；广西制糖集团报价区间为5290 - 5360元/吨，整体下调10 - 20元/吨，云南制糖集团报价5150 - 5190元/吨，下调20元/吨；原糖假期后期价下行，市场担忧供应前景；国内春节临近，现货市场成交趋弱，盘面下行带动现货价格下调，未来成交进一步趋缓，累库持续，盘面弱势难改，需关注生产进度及最终估产预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花3 - 5合约价差为 - 15，环比 - 5，主力基差为1331，环比 - 4，新疆现货最新价15557，环比 - 26，全国现货最新价15856，环比 - 24 [3] - 白糖3 - 5合约价差为0，环比4，主力基差为167，环比41，南宁现货最新价5330，环比 - 20，柳州现货最新价5350，环比 - 20 [3] 市场信息 - 1月20日棉花期货仓单数量9647张，较上一交易日减少11张，有效预报1280张 [4] - 1月20日国内各地区棉花到厂价：新疆15557元/吨，河南15901元/吨，山东15921元/吨，浙江16063元/吨 [4] - 1月20日纱线综合负荷为48.6，较前一日下降0.1；纱线综合库存为25.5，较前一日下降0.4；短纤布综合负荷为51.1，较前一日持平；短纤布综合库存为32.3，较前一日下降0.1 [4] - 1月20日白糖现货价：南宁5330元/吨，较前一交易日下降20元/吨；柳州5350元/吨，较前一交易日下降20元/吨 [4] - 1月20日白糖期货仓单数量14439张，较前一交易日增加313张，有效预报50张 [5] 图表分析 - 展示棉花主力合约收盘价、主力合约基差、3 - 5价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表 [7][10][11][12] - 展示白糖主力合约收盘价、主力合约基差、3 - 5价差、仓单及有效预报等图表 [14][15][17] 研究团队人员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与重大课题和丛书撰写，获多个分析师称号 [19] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究，参与多个项目及课题，获多个荣誉称号 [20] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究等工作，参与课题撰写，发表文章，获多个分析师称号 [21] 联系我们 - 公司地址在中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元，电话021 - 80212222，传真021 - 80212200，客服热线400 - 700 - 7979，邮编200127 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花品种观点为震荡 ，周一ICE美棉休市，郑棉主力合约环比下降0.65%，报收14545元/吨，持仓环比降21592手至80.10万手，棉花3128B现货价格指数15440元/吨，较前一日降10元/吨 ；国内郑棉期价重心缓慢下移，2026年新疆地区种植面积调整预期交易降温，市场关注回归基本面 ；12月社零同比增0.9%，全年累计同比增，服装鞋帽等零售额当月值同比涨0.6%，全年累计同比增3.2%，增速略慢于社零，本年度服装出口同比降5% ；中游纺织企业原料成本上涨影响开工意愿，大中小型企业原料库存储备差异大，关注节前纺企补货动作 ；多空强度转变，但郑棉底部有支撑，整体呈震荡格局 [2] - 白糖品种观点为震荡 ，2025/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量2926.43万吨，较去年同期减561.56万吨，降幅16.09%，甘蔗含糖分11.95%，较去年同期增0.08%，产糖率9.790%，较去年同期减0.024%，产糖量286.51万吨，较去年同期减55.81万吨，降幅16.3% ；广西制糖集团报价区间5310 - 5380元/吨，云南制糖集团报价5170 - 5210元/吨，整体下调10元/吨，原糖市场因假期休市 ；国内现货市场成交中性，假期临近成交趋缓，12月进口数量略高于预期，市场供应充足，短期累库延续，市场情绪承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 棉花方面，3 - 5合约价差为 - 10，环比0，主力基差1335，环比 - 6，新疆现货最新价15583，环比 - 77，全国现货最新价15880，环比 - 51 [3] - 白糖方面，3 - 5合约价差为 - 4，环比 - 6，主力基差126，环比4，南宁现货最新价5350，环比 - 10，柳州现货最新价5370，环比 - 10 [3] 三、市场信息 - 1月19日棉花期货仓单数量9658张，较上一交易日减8张，有效预报1116张 [4] - 1月19日国内各地区棉花到厂价：新疆15583元/吨，河南15918元/吨，山东15948元/吨，浙江16101元/吨 [4] - 1月19日纱线综合负荷为48.8，较前一日降0.2，纱线综合库存为26.3，较前一日降0.2，短纤布综合负荷为51.1，较前一日涨0.1，短纤布综合库存为32.7，较前一日持平 [4] - 1月19日白糖现货价：南宁5350元/吨，较前一交易日降10元/吨，柳州5370元/吨，较前一交易日降10元/吨 [4] - 1月19日白糖期货仓单数量14126张，较前一交易日持平，有效预报363张 [5] 四、图表分析 - 包含棉花主力合约收盘价、主力合约基差、3 - 5价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表 [7][10][11][12] - 包含白糖主力合约收盘价、主力合约基差、3 - 5价差、仓单及有效预报等图表 [14][15][17] 研究团队人员介绍 - 张笑金是光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与重大课题和丛书撰写，多次获“最佳农产品分析师”等称号 [19] - 张凌璐是光大期货研究所资源品分析师，负责尿素等品种研究，多次参与大型项目及课题，多次获奖 [20] - 孙成震是光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，参与课题撰写，多次发表文章并获奖 [21]

白糖市场 - 2025/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量为2926.43万吨，较去年同期的3487.99万吨减少561.56万吨，降幅16.09% [2] - 同期泰国甘蔗含糖分为11.95%，较去年同期的11.87%增加0.08%，但产糖率为9.790%，较去年同期的9.814%减少0.024% [2] - 同期泰国产糖量为286.51万吨，较去年同期的342.32万吨减少55.81万吨，降幅16.3% [2] - 国内现货报价方面，广西制糖集团报价区间为5310~5380元/吨，云南制糖集团报价5170~5210元/吨，整体下调10元/吨 [2] - 原糖市场因假期休市，国内现货市场成交中性，随着假期临近成交将继续趋缓 [2] - 12月进口数量略高于预期，当前市场供应充足，短期累库延续，市场情绪仍承压 [2] 棉花市场 - 周一（美国马丁路德金日）ICE美棉休市，郑棉主力合约环比下降0.65%，报收14545元/吨 [6] - 郑棉主力合约持仓环比下降21592手至80.10万手，棉花3128B现货价格指数为15440元/吨，较前一日下降10元/吨 [6] - 近日郑棉期价重心缓慢下移，关于2026年新疆地区种植面积调整的预期交易逐渐降温，市场关注重心回归基本面 [6] - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，全年累计同比增长3.7% [6] - 12月服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月值同比上涨0.6%，全年累计同比增加3.2%，增速均略慢于社零总额增速 [6] - 本年度服装出口同比下降5% [6] - 中游纺织企业方面，原料成本上涨后，企业开工意愿受到一定影响，目前大中小型纺织企业原料库存储备差异相对较大，需关注节前纺企补货动作 [6] - 综合来看，多空强度有所转变，但郑棉底部仍有支撑，整体以震荡格局对待 [6]