**百胜中国电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业为西式快餐行业 公司为百胜中国及其旗下品牌（肯德基、必胜客、塔可贝尔、小肥羊、黄记煌和拉瓦萨）[2][3][11] **核心竞争力和业务壁垒** * 品牌忠诚度与多品牌矩阵：拥有肯德基、必胜客等六个主要品牌 肯德基和必胜客贡献75%以上营收[3][11] * 强大的会员体系：肯德基会员数超过4亿 必胜客会员数超过1.5亿 60%以上销售额来自会员消费[4][13] * 卓越的运营效率（ROE）：ROE水平较高 2019年至2023年维持在15%左右 波动率低且稳定性显著优于同业[3][12] * 成熟完善的供应链：采用T21三层级供应商管理体系 战略投资上游养殖厂如圣农发展 综合毛利率稳定在69%左右[3][15] * 全国化物流网络：在全国各省份建立大型物流中心 未来3至5年内计划运营45至50个物流中心 其中30%将为自有[17] **数字化与运营效率提升** * 数字化应用广泛：数字化订单占比达到90%左右 包括客户端自助点单、自有外卖渠道、智能系统和智能排班[5][17] * 人效显著提升：过去四五年间门店数量增长40% 但用户数保持在40万左右 平均每家门店的服务组人员数量从45人下降到31人 管理组从4.4人下降到2.7人[5][17] **发展战略与增长重点** * 双轮驱动战略：发展重点集中在单店优化与开店扩展两个层面[6] * 门店小型化与模式创新：肯德基和必胜客尝试门店小型化及新品类（如可悦咖啡、WOW门店、K Pro） 降低了开设成本并带来同店增量[6][11] * 明确的扩张目标：肯德基目标门店数22,000家以上 必胜客目标5,500至6,000家左右 较现有规模有50%以上增长空间[2][6][19] * 下沉市场与加密策略：肯德基重点拓展三线及以上城市加密和三四线及以下空白点位 低线城市存在约85,000家非连锁店替代机会 必胜客目前覆盖约800个城镇（肯德基覆盖2000+） 扩展空间大[18] * 提升加盟比例加速扩张：肯德基新开门店中50%~60%为目标加盟店 必胜客为20%~30%[18] **市场前景与竞争格局** * 西式快餐行业规模与韧性：西式快餐市场规模约为3,600亿至3,700亿元 占社会零售餐饮大盘约7% 过去五六年占比累计增长近两个百分点 受益于低客单价、便捷性和外卖适应性 在宏观经济压力下表现出较好韧性[2][7][8] * 良好的竞争格局：西式快餐CR5合计达36% 肯德基市占率达16.4% 麦当劳为9.5% 必胜客在披萨品类中市占率超过30%[2][9] **产品创新与用户拓展** * 持续的产品创新：每年推出或改良500多款产品 通过快速上新、本地化口味持续吸引消费者 拥有“亿美金俱乐部”概念 截至2023年上半年有15款单品进入 每年能创造1至2款新大单品[3][14] * 降低消费门槛吸引新用户：2024年以来推出多款入门级高性价比产品（如OK三件套） 使得市场竞争趋于缓和[11] * 扩展品类与场景：必胜客推出汉堡应对一人食场景并开发咖啡满足下午茶需求[16] **财务表现与股东回报** * 稳健的财务表现：过去五六年ROE稳定在15%左右 波动性最小 商业模式和需求韧性强[12] * 强劲的现金流与分红能力：每年自由现金流长期维持在10亿美元以上 通过降低单店资本支出（肯德基从150万美元降至140万 必胜客从130-140万美元降至120万）进一步提升自由现金流[20] * 明确的股东回报计划：提出三年45亿（美元）分红加回购计划 以当前每年约15亿美元股东回报计算 股息率约为9%[4][10][20] * 估值水平：估值基本运行在15至20倍之间 对应2025年约9.4亿（美元）业绩估值水平为17-18倍[10][22] **盈利预测与投资建议** * 2025年预测：收入增速预计在3%左右 同店销售同比微增1%左右 经调整后业绩预计为3.4亿美元（同比增长3%）[21] * 未来两年展望：26、27年收入端预计保持中单位数增长（如4%、3%） 26年经营利润预期增长8%-9% 27年维持中单位数增长 经调整后业绩预期分别为10亿和10.6亿美元[22] * 投资建议：公司具备稳定的成长性与确定性的业绩表现 对于长线投资者尤其是保险类资金而言是值得重点关注的标的 在当前服务业政策刺激及美元降息预期下是利好选择[10][22]

海底捞臻选店开业与定位 - 海底捞首家臻选店于7月31日在北京国贸汉威大厦试运营 正式开业时间未公布 [1] - 臻选店与普通门店差异显著 无红色围裙服务员 无视觉冲击力装修 无热闹等位区 缺乏传统海底捞元素 [1] - 门店共2层 设9个独立包间和10余个大厅餐位 配备茶室 调酒区 提供茶水和鸡尾酒服务 收取10%-15%服务费 [3] - 采用预约制模式 客单价飙升至500元以上 为海底捞集团下最贵店型 [3] 产品策略与菜单变化 - 取消招牌川式辣锅 主打粤式口味锅底 包括金汤花胶鸡锅 波士顿龙虾汤锅 澳门猪骨鸡脚锅 鸡煲翅锅 [3] - 设立海鲜养殖区 展示澳洲龙虾 加拿大象拔蚌 阿拉斯加帝王蟹 生猛红东星斑等高端食材 [3] - 服务员或主厨负责上菜和涮菜 无自助小料台 强调全程服务体验 [3] 客单价对比与品牌分层 - 普通海底捞门店客单价逐年下降 从2022年104.9元降至2023年99.1元 再降至2024年97.5元 [3] - 副牌推出平价餐饮如9.9元锅底的小嗨火锅 与臻选店高端定位形成消费分层策略 [3] - 公司通过臻选店探索高端餐饮市场 瞄准客单价上探机会 [6] 商业模式与运营差异 - 传统海底捞模式强调效率驱动 标准化流程 中央厨房供应链 实现规模化复制和降价 [6] - 精致餐饮依赖高端食材 精细工艺 高级环境设计 主厨IP 口碑沉淀和稀缺性溢价 注重独特性非价格 [7] - 精致餐饮难以规模化复制 门店规模小 投资回报周期长但毛利较高 [7] 人员管理与培训体系 - 臻选店员工部分来自海底捞 多数为专门招聘 主厨 侍酒师 运营团队需具备高端酒店或餐饮从业经历 [11] - 员工需重新进行专业礼仪培训 店经理李佳杰需学习高端消费人群偏好和服务方式 [11] - 李佳杰研究五星级酒店餐饮和米其林餐厅 曾一天品尝8-10顿海鲜火锅以优化菜品服务 [11] 市场挑战与竞争环境 - 消费者对高端版海底捞存在不适应 如无法使用大学生折扣 无辣锅选项 需提前预约等 [13] - 上海人均消费500元以上高端餐厅数量从一年前约2500家减少至2024年7月的1300家 接近腰斩 [13] - 北京Opera Bombana 上海L'Atelier 18等米其林餐厅过去一年相继闭店 显示精致餐饮前景不确定性 [13] 发展策略与未来规划 - 臻选店团队两年前开始规划 选址 装修 产品服务不断调整 年初在北京方庄门店进行包间试点 [6] - 未来门店数量不会太多 主要布局一线或新一线城市 在稳定基础上增加私厨上门等业务 [14] - 连锁餐饮行业大规模扩张进入瓶颈期 竞争转向产品创新 服务精细化及高端溢价能力 [14]

短期经营表现 - 5月同店销售回正 6月持续修复 下半年预计同店持平或微涨 [1] - 前5月利润保持双位数高增长 全年净利润有望超此前指引 [1] - 商场议价能力提升 外卖渠道抽点成本优化 24年新店自然爬坡成熟 [1] - 小店化策略降低资本开支 带动人效和坪效提升 前5月现金回收期恢复 单店月度净利润环比提升 [1] - 三季度进入开店高峰期 全年新开门店略超120家 年底门店总数达800家 [2] 单店效率与门店扩张 - 单店模型效率持续优化 供应链优势加强 马鞍山加工厂9月建成11月投产 实现菜品标准化和降本 [3] - 下半年适当发力品牌营销 为单店效率和门店数量提供保障 [3] - 在单店效率和门店数量两大关键维度实现并进 [3] 中长期发展空间 - 国内门店空间测算显示可再开2000-3000家 市占率有提升空间 [4] - 国内门店达3000家后将重点发力海外 预计今年落地香港 [4] - 菜手品牌卡位社区食堂方向 已开4家店并形成稳健单店盈利模式 [4] 股东回报与组织优势 - 内部激励体制优秀 每年坚持分红 激励骨干员工 留足股权激励池 绩效与一线员工能力挂钩 [5] - 组织机制独特 创始人专注公司发展 选品经典广谱性高 利润率行业领先 [5] - 具备抗周期中餐龙头潜力 品牌势能上升阶段 价值重估刚刚启程 [5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：小菜园 - 行业：大众便民中式餐饮行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：大众便民中式餐饮发展态势良好，小菜园有望受益** - 论据：疫情放开后餐饮行业供过于求、内卷加剧、淘汰加速，大型连锁餐饮抗风险能力强，连锁化率提升，大众便民中式餐饮展现较强韧性，占据主导地位且有望扩大市场份额，小菜园作为标准化、规模化连锁餐饮集团，有望获更高市场份额[2][5] - **核心观点2：小菜园商业模式清晰，定位明确** - 论据：以徽派文化为基础，菜单全国化适配，定价处于大众餐饮区间，人均消费50 - 70元，外卖渠道占比高，2025年达39%，采用直营模式运营，产品高性价比获消费者认可[2][4] - **核心观点3：小菜园具备核心优势，利于未来发展** - 论据：具备大型餐饮集团运营思路，有标准化单店模型、一年左右回本周期、规模化集中采购、自建中央厨房等；实行师徒制培养和股权激励等激励机制，绑定员工与门店业绩；极致性价比品牌定位，全国适应能力强，开店空间广阔，2025年计划新增120家门店，扩建中央厨房支持未来扩张至2000家甚至更多[2][6] - **核心观点4：小菜园业绩预期良好，估值有提升空间** - 论据：预计2025 - 2027年利润分别为7.03亿、8.42亿和10亿左右，2025年按7亿利润给予20倍PE估值，目标市值可达140亿人民币，有50%以上增长空间，2024年分红比例65%，股息率约5% [2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 小菜园2024年外卖渠道占比为38% [4] - 目前小菜园拥有不到700家门店 [4]

股东大会安排 - 2024年年度股东大会将于2025年5月23日下午14:30在合肥市新站区富茂大饭店召开 [3] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 时间为股东大会当日9:15-15:00 [3][5] - 股东需提前半小时办理签到手续 迟到股东可参会但不能参与现场表决 [2] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入25.25亿元 同比增长5.14% 但归属于上市公司股东的净利润1亿元 同比下降67.09% [7] - 净利润下降主要因素包括：新开门店亏损4457.6万元 财务费用增加2523.68万元 婚宴需求下降导致同店收入下滑 [7][8] - 2024年新开8家门店 新增建筑面积24.46万平方米 其中4家餐饮门店4.63万平方米 4家宾馆门店19.83万平方米 [8] 发展战略 - 坚持"三轮驱动"战略 推动餐饮、宾馆、食品业务协同发展 2024年新增门店面积24.46万平方米 [6][8] - 2025年计划新增3-5家门店 改造20家老店 食品业务计划新增100-150家加盟店 [16][18] - 宾馆业务将推进4家新店开业 食品业务重点发展面点、臭鳜鱼等产品线 [17] 财务及融资 - 2024年度拟每股派发现金红利0.12元 合计3108万元 占净利润31.05% [32] - 拟申请不超过41亿元综合授信额度 预计对外担保总额不超过22.78亿元 [39][40] - 截至2024年底总资产79.62亿元 资产负债率58.35% 较年初上升14.6个百分点 [30][31] 公司治理 - 2024年完成董事会换届 选举产生第四届董事会 共召开5次董事会会议审议30项议案 [9][10] - 2024年披露定期报告4份 临时公告33份 获上交所信息披露"A级"评级 [15] - 续聘容诚会计师事务所为2025年度审计机构 该所2023年审计业务收入26.76亿元 [34][37] 募投项目 - 首次公开发行募投项目全部结项 节余募集资金将永久补充流动资金 [50] - 原募投项目包括新开连锁酒店、原料加工基地等 总投资7.35亿元 [51]

公司概况与IPO进展 - 公司于2025年4月15日向港交所提交招股书，由招银国际担任独家保荐人，或成为"中式面馆第一股" [2] - 公司创立于2014年，主营重庆小面系列产品，涵盖面条、米饭、小吃和饮料，截至最后可行日期拥有中国内地22城市374家餐厅及香港6家餐厅，另有64家新餐厅筹备中 [2] - 按2024年总商品交易额计，公司为中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者，且2022-2024年总商品交易额年复合增长率居行业首位 [2] 财务业绩表现 - 营收从2022年4.18亿元增长至2024年11.54亿元，净利润从2022年亏损0.36亿元改善至2024年盈利0.61亿元，2023年实现扭亏为盈 [3] - 门店数量从2022年170家增至2024年360家，新开门店数从2022年43家增至2024年120家，带动营收和净利润增长 [14][17] - 2023年餐厅数量增长率48.24%对应营收增长率91.47%，新增门店边际效应递增 [16] 行业市场格局 - 中式面馆市场总商品交易额从2020年1,833亿元增至2024年2,962亿元，年复合增长率12.7%，预计2029年达5,100亿元 [4] - 川渝风味面馆市场总商品交易额从2020年450亿元增至2024年727亿元，年复合增长率12.8%，预计2029年达1,357亿元 [4] - 行业高度分散，2024年前五大企业市场份额仅2.9%，公司市场份额0.5%排名第四 [7][9] 公司竞争战略 - 通过下沉市场、海外布局和特许经营模式构建竞争优势，二线及以下城市门店增长率高于一线城市 [11] - 海外市场布局始于2024年香港3家门店，2025年计划进入新加坡，香港地区订单平均消费额60.4元远超国内 [12][13] - 特许经营门店从2022年59家增至2024年81家，多布局于二线及以下城市，与下沉战略协同 [13] 运营效率指标变化 - 单店日均销售额从2023年13,880元降至2024年12,402元，降幅10.65% [19][20] - 订单平均消费额从2022年36.1元降至2024年32.0元，一线城市降幅11.39%，二线城市降幅12.88% [19][20] - 同店销售额2024年同比下降4.2%，一线城市降幅5.1%，二线城市降幅0.4% [22] 财务数据质疑 - 原材料及耗材占收入比重从2022年38.3%降至2024年34.3，每年递减2个百分点，违背行业常规 [24] - 2024年净利率5.26%高于行业平均1.71%，与同行谭仔国际(4.30%)和味千中国(-0.89%)趋势背离 [25] - 单店销售额下降与净利率稳定形成数据矛盾，净利润真实性存疑 [25] 流动性压力 - 流动比率持续低于1（2024年0.51），远低于同行谭仔国际(2.40)和味千中国(3.07) [29][30] - 营运资金缺口从2022年1.49亿元扩大至2024年2.42亿元，2024年新增短期借款5,000万元 [28][29] - 投资和融资活动现金流缺口从2022年1.12亿元增至2024年2.98亿元，流动性持续紧张 [26][28] 人力资源结构变化 - 2024年外包员工3,678人，全职员工1,443人，外包比例为全职的2.55倍 [31] - 2024年外包员工成本1.06亿元，全职员工成本较2023年下降 [31] - 未缴纳社保公积金金额从2022年1,170万元降至2024年530万元，但外包员工社保未计入 [32] 融资背景与上市压力 - 历经8轮融资累计1.995亿元，最近一轮为2021年9月B+轮股权转让 [33][34] - 投资人设有赎回权条款，若未在2028年3月11日前完成IPO则条款自动恢复 [34] - 截至2024年末现金及等价物仅4,200万元，不足以应对潜在赎回要求 [35]