报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储12月降息或受阻，铜价可能以震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月份沪铜期货主力合约价格上涨且波动加大，价格区间在82300 - 89270元/吨；LME期货铜合约价格走势与沪铜接近，运行区间在10253 - 11200美元/吨 [7] 宏观环境 - 当地时间10月29日，美联储宣布降息25个基点至3.75% - 4.00%，为2024年9月以来第五次降息，并将于12月1日起结束资产负债表缩减；据CME数据，美联储12月降息25个基点概率为74.7%，维持不变概率为25.3%；到明年1月累计降息25个基点概率为57.7%，维持不变概率为16.6%，累计降息50个基点概率为25.6% [11] 供应端 - 截止2025年9月，月度精炼铜产量为126.6万吨，较上月减少3.5万吨，同比上升10.1%；截止10月30日，中国铜冶炼厂精炼费为 - 4.45美分/磅，粗炼费为 - 42.7美元/千吨 [15] - 截止2025年10月31日，上海物贸精炼铜价格为87565元/吨，广东佛山地区废铜价格为78800元/吨，精废价差为885元/吨 [21] 需求端 - 截止2025年9月，铜材月度产量为223.2万吨，同比增长5.9%；电网建设月度累计投资额为4378亿元，同比增长9.9% [23] 库存端 - 截止2025年10月31日，上期所阴极铜库存为116140吨，较上一周增加11348吨；截止10月29日，LME铜库存为135350吨，较上一交易日增加775吨，注销仓单占比为10.51%；截止10月30日，COMEX铜库存为348662吨，较上一交易日增加2000吨；上海保税区库存10.66万吨，较上一周减少0.43万吨，广东地区库存1.92万吨，无锡地区库存4.03万吨 [29] 展望 - 价格走势受中国经济政策、美国政策、供给、需求、库存等因素影响，如PMI有所回落、美联储12月降息存变数、精炼铜加工费处于底部等 [36] - 美联储多次降息并将结束资产负债表缩减；中国铜冶炼厂粗炼费和精炼费持续为负，精炼铜产量环比降但维持高位，精废铜价差扩大，铜材产量同比增，电网建设投资增长放缓；沪铜、LME铜库存上升，COMEX铜累库明显，铜价或震荡，套利机会有限，期权合约建议观望 [37][39]

LME铜期货价格表现 - 10月31日开盘报10929.5美元/吨，现报10947.0美元/吨，涨幅0.27% [1] - 10月31日盘中最高触及10970美元/吨，最低下探10927美元/吨 [1] - 10月30日LME铜收盘价10924.0美元/吨，较开盘价11123.0美元/吨下跌2.09% [2] 铜市场供需数据 - 印尼铜矿商AMMAN MINERAL 1-9月铜精矿产量为310143吨，阴极铜产量为41052吨，销量为39805吨 [2] - 10月30日电解铜现货沪伦比值为7.98，进口盈亏为-883.03元/吨，较上一交易日进口盈亏-823.12元/吨扩大 [2] - 10月30日LME铜注册仓单为120725吨，注销仓单为14225吨，减少450吨 [2] - 10月30日LME铜库存为134950吨，减少400吨 [2]

伦敦金属交易所铜期货价格行情 - 10月28日开盘价10974美元/吨 现报11028美元/吨 跌幅0.01% 盘中最高价11050美元/吨 最低价10974美元/吨 [1] - 10月27日收盘价11004美元/吨 较前日上涨0.52% 当日最高价11094美元/吨 最低价10917美元/吨 [2] 电解铜现货市场与进口盈亏 - 10月27日电解铜现货沪伦比值7.99 进口亏损785.85元/吨 较上一交易日进口亏损798.09元/吨有所收窄 [2] 铜期货仓单与库存变化 - 10月27日上期所铜期货仓单35392吨 较前一日增加321吨 [2] - 10月27日伦敦金属交易所铜注册仓单126000吨 注销仓单9975吨 减少375吨 铜库存135975吨 减少375吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜大涨，主力合约上涨3.95%收报87720元/吨，地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨刺激铜价，国内消费旺季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，LME铜库存小幅减少，上期所铜库存较上周减5448吨至104792吨；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [4][11] 根据相关目录总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约上涨3.95%，收报87720元/吨 [4] - 宏观上地缘政治扰动、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨刺激铜价，国内消费旺季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主 [4] - LME铜库存136350吨上周小幅减少，上期所铜库存较上周减5448吨至104792吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [9] - 供需平衡：2024供需紧平衡，2025过剩，给出中国2018 - 2024年度供需平衡表数据 [11][14] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [15][19] 市场结构 - 加工费：加工费低位 [22] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容

全球主要交易所铜库存动态 - 伦敦金属交易所（LME）铜库存最新为139,400吨，处于逾两个月相对低位，近期呈现区间波动格局 [1] - 上海期货交易所（SHFE）沪铜库存截至10月10日当周增加15.42%至109,690吨，增至逾五个月新高 [1] - 纽约商品交易所（COMEX）铜库存持续增加，最新水平为339,525吨，创下2003年5月末以来新高 [1] - 国际铜库存减少604吨至11,673吨 [1] 近期库存变化趋势 - LME铜库存自2025年9月1日的158,875吨持续下降至10月10日的139,400吨，降幅显著 [4] - COMEX铜库存自2025年9月1日起从约281,075吨水平持续攀升至10月10日的339,525吨，增长势头明显 [4] - SHFE沪铜库存从9月5日的81,851吨波动上升至10月10日的109,690吨 [4] 中国铜产业链挑战 - 中国作为全球最大铜消费国，产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [5] - 行业中游加工环节存在产能过剩问题 [5] - 下游需求受到高铜价的抑制 [5]

铜期货价格表现 - 10月10日LME铜期货开盘价10829.5美元/吨，现价10809美元/吨，涨幅0.30%，最高价10833.5美元/吨，最低价10772.5美元/吨 [1] - 10月9日LME铜期货收盘价10776.5美元/吨，较前日上涨0.74%，当日最高价11000美元/吨，最低价10591美元/吨 [2] 现货市场与进口盈亏 - 10月9日电解铜现货沪伦比值7.98，进口亏损1166.87元/吨，较上一交易日进口亏损528.49元/吨有所扩大 [2] 交易所库存数据 - 10月9日上海期货交易所铜期货仓单29703吨，较前一日增加2880吨 [2] - 10月9日伦敦金属交易所铜注册仓单131050吨，注销仓单8425吨（增加300吨），总库存139475吨（增加275吨） [2]

LME铜期货价格表现 - 9月30日开盘价报10430.5美元/吨 现价10365美元/吨 跌幅0.61% 盘中最高10440美元/吨 最低10352.5美元/吨 [1] - 9月29日LME铜期货收盘价10428.5美元/吨 较开盘价10237.0美元/吨上涨2.19% 当日最高价10450.0美元/吨 最低价10213.0美元/吨 [2] 铜市场基本面数据 - 9月29日电解铜现货沪伦比值8.02 进口盈亏为-564.17元/吨 较前一日-675.54元/吨亏损收窄111.37元/吨 [2] - LME铜注册仓单134025吨 注销仓单9875吨 减少450吨 总库存143900吨 减少500吨 [2] - 上期所铜期货仓单25603吨 较前一个交易日减少954吨 [2]

LME铜期货价格表现 - 9月25日开盘报10300美元/吨，现报10302.5美元/吨，跌幅0.17%，日内最高10333.5美元/吨，最低10254美元/吨 [1] - 9月24日收盘价报10320美元/吨，较开盘价9980美元/吨上涨3.27%，日内最高10364美元/吨，最低9927.5美元/吨 [2] 铜市场基本面数据 - 9月24日电解铜现货沪伦比值为8.03，进口盈亏为-108.53元/吨，较前一交易日的-78.71元/吨亏损扩大 [2] - 9月24日上期所铜期货仓单为27419吨，环比减少308吨 [2] - 9月24日LME铜注册仓单为133000吨，注销仓单为11775吨，减少100吨，铜库存为144775吨，减少200吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期沪铜交易美联储降息预期 50bp，靴子落地后回吐部分涨幅，但基本面依然偏紧，预计后续国内铜产量受废铜进口减少及国内冶炼厂检修影响大幅减少，支撑铜价上行，且临近双节下游备货增多，建议适量逢低做多 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 美联储 9 月议息会议降息 25BP，点阵图暗示今年累计降息 3 次，明年降息 1 次 [1] - 截止 9 月 12 日，我国现货粗炼费（TC）-41.42 美元/干吨，RC 费用-4.16 美分/磅，TC/RC 费用保持弱稳 [1] - 工厂 9 月和 10 月季节性维护计划致产量缩减，中小冶炼厂盈利承压，精铜供应紧张 [1] - 8 月 SMM 中国电解铜产量 117.15 万吨，环比减少 0.24%，同比上升 15.59% [1] - 受政策影响 9 月废铜供应量下降，且冶炼厂有检修计划，预计 9 月电解铜产量大幅下降 [1] - 临近旺季，虽价格推涨但下游成交氛围转好，后续旺季预期兑现情况待考察 [1] - 上期所库存小幅累库，较上周增加 6633 吨，进口数量增加，高价抑制铜需求，开启累库趋势 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜跳空低开，偏弱震荡，尾盘于 79620 元/吨 [4] - 现货方面，华东和华南现货升贴水均为 60 元/吨，9 月 16 日 LME 官方价 9963 美元/吨，现货升贴水-69 美元/吨 [4] 供给端 - 截至 9 月 12 日，现货粗炼费（TC）-41.42 美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.16 美分/磅 [7] 基本面跟踪 - SHFE 铜库存 3.25 万吨，较上期-822 吨；上海保税区铜库存 7.64 万吨，较上期-0.04 万吨；LME 铜库存 14.89 万吨，较上期-1175 吨；COMEX 铜库存 31.28 万短吨，较上期减少 26 短吨 [11]

全球主要交易所铜库存变化 - 伦敦金属交易所(LME)铜库存近期呈区间波动格局 上周库存回落至153,950吨 创逾一个月新低[1] - 上海期货交易所(SHFE)沪铜库存9月12日当周增加14.91%至94,054吨 达两个半月新高 国际铜库存同步增加2,192吨至14,144吨[1] - 纽约商品交易所(COMEX)铜库存持续累积 最新库存310,487吨 创2003年8月中旬以来最高水平[1] 2025年8-9月三大交易所库存数据对比 - COMEX铜库存呈现持续上升趋势 从8月1日259,681吨增长至9月12日310,487吨 累计增加50,806吨[4] - LME铜库存整体保持区间震荡 8月1日141,750吨 9月12日153,950吨 期间最高触及158,975吨[4] - SHFE铜库存波动较大 8月1日72,543吨 9月5日81,851吨 9月12日升至94,054吨[4] 中国铜产业链结构特征 - 中国作为全球最大铜消费国 产业链面临上游资源对外依存度攀升挑战[5] - 中游加工环节存在产能过剩问题 下游需求受高铜价抑制明显[5] - 行业正通过编制《2026中国铜产业链分布图》应对当前变局[5]