报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期沪铜交易美联储降息预期 50bp，靴子落地后回吐部分涨幅，但基本面依然偏紧，预计后续国内铜产量受废铜进口减少及国内冶炼厂检修影响大幅减少，支撑铜价上行，且临近双节下游备货增多，建议适量逢低做多 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 美联储 9 月议息会议降息 25BP，点阵图暗示今年累计降息 3 次，明年降息 1 次 [1] - 截止 9 月 12 日，我国现货粗炼费（TC）-41.42 美元/干吨，RC 费用-4.16 美分/磅，TC/RC 费用保持弱稳 [1] - 工厂 9 月和 10 月季节性维护计划致产量缩减，中小冶炼厂盈利承压，精铜供应紧张 [1] - 8 月 SMM 中国电解铜产量 117.15 万吨，环比减少 0.24%，同比上升 15.59% [1] - 受政策影响 9 月废铜供应量下降，且冶炼厂有检修计划，预计 9 月电解铜产量大幅下降 [1] - 临近旺季，虽价格推涨但下游成交氛围转好，后续旺季预期兑现情况待考察 [1] - 上期所库存小幅累库，较上周增加 6633 吨，进口数量增加，高价抑制铜需求，开启累库趋势 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜跳空低开，偏弱震荡，尾盘于 79620 元/吨 [4] - 现货方面，华东和华南现货升贴水均为 60 元/吨，9 月 16 日 LME 官方价 9963 美元/吨，现货升贴水-69 美元/吨 [4] 供给端 - 截至 9 月 12 日，现货粗炼费（TC）-41.42 美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.16 美分/磅 [7] 基本面跟踪 - SHFE 铜库存 3.25 万吨，较上期-822 吨；上海保税区铜库存 7.64 万吨，较上期-0.04 万吨；LME 铜库存 14.89 万吨，较上期-1175 吨；COMEX 铜库存 31.28 万短吨，较上期减少 26 短吨 [11]

全球主要交易所铜库存变化 - 伦敦金属交易所(LME)铜库存近期呈区间波动格局 上周库存回落至153,950吨 创逾一个月新低[1] - 上海期货交易所(SHFE)沪铜库存9月12日当周增加14.91%至94,054吨 达两个半月新高 国际铜库存同步增加2,192吨至14,144吨[1] - 纽约商品交易所(COMEX)铜库存持续累积 最新库存310,487吨 创2003年8月中旬以来最高水平[1] 2025年8-9月三大交易所库存数据对比 - COMEX铜库存呈现持续上升趋势 从8月1日259,681吨增长至9月12日310,487吨 累计增加50,806吨[4] - LME铜库存整体保持区间震荡 8月1日141,750吨 9月12日153,950吨 期间最高触及158,975吨[4] - SHFE铜库存波动较大 8月1日72,543吨 9月5日81,851吨 9月12日升至94,054吨[4] 中国铜产业链结构特征 - 中国作为全球最大铜消费国 产业链面临上游资源对外依存度攀升挑战[5] - 中游加工环节存在产能过剩问题 下游需求受高铜价抑制明显[5] - 行业正通过编制《2026中国铜产业链分布图》应对当前变局[5]

铜期货价格表现 - 9月4日LME铜期货开盘9972美元/吨 现报9927.5美元/吨 跌幅0.47% 盘中最高9975美元/吨 最低9926.5美元/吨 [1] - 9月3日LME铜期货收盘9974美元/吨 较前日下跌0.39% 当日波动区间9930-10038美元/吨 [2] 现货市场与进出口数据 - 9月3日电解铜现货沪伦比值8.06 进口盈亏-53.18元/吨 较前日316.06元/吨大幅转负 [2] 交易所库存变动 - 9月3日上期所铜期货仓单19471吨 较前日减少30吨 [2] - LME铜注册仓单145050吨 注销仓单13525吨增加450吨 总库存158575吨减少200吨 [2]

铜期货价格表现 - 9月3日LME铜期货开盘10018美元/吨 现报9969美元/吨 跌幅0.12% 盘中最高10038美元/吨 最低9965美元/吨 [1] - 9月2日LME铜期货收盘10013.5美元/吨 较开盘9896美元/吨上涨1.40% 日内最高10015美元/吨 最低9844美元/吨 [1] 现货市场与进口盈亏 - 9月2日电解铜现货沪伦比值8.08 进口盈亏316.06元/吨 较前一日217.18元/吨增加98.88元/吨 [1] 仓单与库存变化 - SHFE铜期货仓单减少699吨至19501吨 全部减少发生在广东仓库 上海和江苏仓单无变化 [1] - LME铜注册仓单145700吨 注销仓单13075吨减少100吨 总库存158775吨减少100吨 [1]

铜期货价格表现 - 9月2日LME铜期货开盘9896美元/吨 现报9922.5美元/吨 涨幅0.48% 盘中最高9942美元/吨 最低9888美元/吨 [1] - 9月1日LME铜期货收盘9875美元/吨 较前日下跌0.31% 当日最高9947美元/吨 最低9875美元/吨 [2] 现货市场与进口盈亏 - 9月1日电解铜现货沪伦比值8.06 进口盈亏217.18元/吨 较前日272.08元/吨收窄54.9元/吨 [2] 交易所库存变化 - 9月1日上期所铜期货仓单20200吨 较前日减少1212吨 [2] - 9月1日LME铜注册仓单145700吨 注销仓单13175吨增加125吨 总库存158875吨减少25吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期高，中国精炼铜产量环比降但仍处高位，精废铜价差缩小，铜材产量环比降但终端需求有支撑，沪铜库存降、LME铜库存升、COMEX铜累库明显，综合看铜价或震荡偏强，波动小套利机会有限，期权合约建议观望 [2][3][4][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 8月沪铜期货主力合约价格震荡偏强，区间77950 - 79840元/吨，LME期货铜合约价格走势相近，区间9575 - 9914美元/吨 [7] 宏观环境 - 美联储理事沃勒支持9月16 - 17日货币政策会议降息25个基点，预计未来3 - 6个月还会降息，CME数据显示9月降息25个基点概率86.2% [2][12] - 1 - 7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元，同比降1.7%，降幅收窄，不同行业利润有增有减 [2][14] 供应端 - 截止2025年7月，月度精炼铜产量127万吨，较上月减3.2万吨，同比升14%，8月22日中国铜冶炼厂精炼费 -4.14美分/磅，粗炼费 -41.32美元/千吨 [16] - 截止2025年8月29日，上海物贸精炼铜价79355元/吨，广东佛山废铜价72850元/吨，精废价差 -780元/吨 [21] 需求端 截止2025年7月，铜材月度产量216.94万吨，同比增8.3%，电网建设月度累计投资额3315亿元，同比增12.5% [24] 库存端 - 截止2025年8月29日，上期所阴极铜库存79748吨，较上周减1950吨 [29] - 截止2025年8月28日，LME铜库存157950吨，较上一交易日增1850吨，注销仓单占比8.26% [29] - 截止2025年8月28日，COMEX铜库存275226吨，较上一交易日增1459吨 [29] - 截止2025年8月28日，上海保税区库存8.33万吨，较上周减0.2万吨，广东地区库存2.33万吨，无锡地区库存1.45万吨 [29] 展望 - 影响铜价走势因素包括中国经济政策、美国政策、供给、需求、库存等，各因素影响程度和重点提示不同 [32] - 综合各因素，铜价或震荡偏强，波动小套利机会有限，期权合约建议观望 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡上涨，主力合约上涨0.91%收报79410元/吨，地缘政治和美国关税影响铜价，国内消费将入旺季但下游意愿一般，产业端现货刚需交易为主，2024年供需紧平衡、2025年过剩 [3][11] 各目录总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约上涨0.91%，收报79410元/吨 [3] - 宏观上地缘政治和美国关税影响铜价，全球不稳定因素仍存 [3] - 国内消费将进入旺季，但下游消费意愿一般 [3] - 产业端国内现货交易以刚需为主 [3] - 库存方面，LME铜库存158900吨上周变化不大，上期所铜库存较上周减1950吨至79748吨 [3] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [9] - 供需平衡：2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表 [11][14] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位 [15][18] 市场结构 - 加工费：加工费处于低位 [21] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [23] - 期现价差：未提及具体内容 [26] - 进口利润：未提及具体内容 [29] - 仓单：未提及具体内容

价格表现 - 8月29日LME铜期货开盘9833美元/吨 现报9842美元/吨 涨幅0.03% 盘中最高9849美元/吨 最低9832美元/吨 [1] - 8月28日LME铜期货收盘9843美元/吨 较开盘9769美元/吨上涨0.69% 当日最高9844.5美元/吨 最低9769美元/吨 [2] 现货市场数据 - 8月28日电解铜现货沪伦比值8.08 进口盈亏330.65元/吨 较前日162.17元/吨显著提升 [2] - 上期所铜期货仓单21232吨 较前日减少55吨 [2] 库存变化 - LME铜注册仓单144850吨 注销仓单13100吨 较前日减少150吨 [2] - LME铜总库存157950吨 较前日增加1850吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡下跌，主力合约下跌0.47%收报78690元/吨，地缘政治、美国关税等宏观因素扰动铜价，国内消费进入淡季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，2024年供需紧平衡2025年过剩 [4][12] 根据相关目录总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约下跌0.47%收报78690元/吨，宏观上地缘政治、美国关税影响铜价，国内消费进入淡季下游消费意愿一般，产业端现货以刚需交易为主，LME铜库存155975吨上周变化不大，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [8][10] - 供需平衡表：2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [16][19] 市场结构 - 加工费：加工费低位 [22] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [21][27] - 进口利润：未提及具体内容 [21][30] - 仓单：未提及具体内容 [21]

价格表现 - 伦敦金属交易所铜期货8月22日开盘9744美元/吨 现报9714美元/吨 跌幅0.21% 盘中最高9747美元/吨 最低9711.5美元/吨 [1] - 8月21日LME铜期货收盘9740美元/吨 较开盘9721美元/吨上涨0.20% 当日最高价9746.5美元/吨 最低价9673美元/吨 [2] 现货市场数据 - 8月21日电解铜现货沪伦比值8.11 进口盈亏234.81元/吨 较前日354.75元/吨下降119.94元/吨 [2] - LME铜注册仓单145,000吨 注销仓单11,350吨（增加600吨） 总库存156,350吨（持平） [2] 库存变化 - 上海广东两地保税区铜现货库存合计9.32万吨 较8月14日增加0.64万吨 较8月18日下降0.11万吨 [2] - 上海保税区库存8.76万吨 较14日增0.70万吨 较18日降0.05万吨 [2] - 广东保税区库存0.56万吨 较14日降0.06万吨 较18日降0.06万吨 [2]