报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡偏强趋势为主 沪铜套利机会有限 期权合约建议观望为主 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约CU2601价格以震荡偏强行情为主 价格范围在90700元/吨附近至最高94570元/吨左右 [8] - 上周LME铜期货价格以震荡偏强趋势运行 期货合约价格在11434 - 11952美元/吨附近运行 [11] 宏观面 - 2025年11月份全国居民消费价格同比上涨0.7% 1 - 11月平均与上年同期持平 11月环比下降0.1% [14][44] 现货分析 - 截至2025年12月12日 上海物贸铜平均价为93830元/吨 长江有色市场1电解铜平均价为93970元/吨 较上一交易日增加1020元/吨 [17] - 截至2025年12月12日 上海等四地现货价格分别为92820元/吨、92860元/吨、92970元/吨、92910元/吨 长江有色市场1电解铜现货平均价格较近5年相比维持在较高水平 [17] - 截至2025年12月12日 电解铜升贴水维持在下降30元/吨附近 较上一交易日下跌25元/吨 较近5年相比维持在较低水平 [17] 供需情况 - 截至2025年12月11日 中国铜冶炼厂粗炼费为 - 43.03美元/千吨 精炼费为 - 4.38美分/磅 [24] - 截至2025年12月12日 上海物贸精炼铜价格为93830元/吨 广东佛山地区废铜价格为83600元/吨 精废价差为1870元/吨 较近5年相比维持在较高水平 [24] 库存情况 - 截至2025年12月12日 上海期货交易所阴极铜库存为89389吨 较上一周增加484吨 [31] - 截至2025年12月10日 LME铜库存为164975吨 较上一交易日减少700吨 注销仓单占比为40.4% [31] - 截至2025年12月11日 COMEX铜库存为447298吨 较上一交易日增加2132吨 [31] - 截至2025年12月11日 上海保税区库存10.05万吨 广东地区库存1.49万吨 无锡地区库存3.57万吨 上海保税区库存较上一周增加0.06万吨 [31] 宏观面、基本面分析 - 2025年11月全国居民消费价格同比上涨0.7% 1 - 11月与上年同期持平 11月环比下降0.1% [44] - 铜加工费延续下降趋势 处于极低位 精废铜价差持续扩大 废铜价格上涨相对较慢 [44] - 沪铜库存小幅上升 处于近年来较高位置 COMEX铜库存继续大幅增长 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济数据即将公布，市场预计美联储12月降息概率下降至五成以下，避险情绪上升，风险资产全面走弱，宏观利空使市场走势偏弱，有色金属普遍下跌 [3] - 美联储降息不确定性上升，国内货币政策趋向宽松，铜价短线波段较大；印尼矿山逐步恢复生产，现货需求不振，库存较高，未来现货端可能有压力 [4] - 美国政府停摆结束等消息落地，美联储降息前景难料，国内经济数据不佳，中期宏观预期和现货需求存在矛盾，不确定性较高 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 日内美元上涨人民币下跌，沪铜、伦铜、国内现货铜均下跌，沪铜收盘报86450，现货报86620，现货较期货升水170点，现货基差升水上升至105点，现货成交不佳 [3] - LME现货本周转为升水4美元，外盘现货需求有所好转；美铜库存继续上升创新高，伦铜库存稳定，沪铜库存小幅上升，现货需求不佳 [3] - 本周人民币汇率大幅上涨，洋山铜溢价下降至32美元的近期新低，国内现货需求不佳；铜价伦沪比上升至8.01，国际铜较沪铜升水升水至537点，外盘比价高于内盘 [3] 技术分析 - 今日伦铜小幅下跌，在10825美元附近运行；沪铜探底回升小幅下跌，收于86450，技术形态偏弱；沪铜成交上升持仓下降，市场分歧较大 [4] 后市展望 - 关注美联储降息周期能否持续，以及目前国内外现货需求不振何时能够好转 [4]

报告行业投资评级 - 谨慎偏强 [2] 报告的核心观点 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端精铜制杆等产能开工率较上周升高；库存端中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量和COMEX铜库存量较上周增加；美国联邦政府即将结束停摆，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格前期多单谨慎持有，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11200附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2] 各变量情况总结 沪铜期货活跃合约 - 2025年11月12日收盘价86840，较昨日变动210；成交量76287手，较昨日变动1648手；持仓量200769手，较昨日变动 - 1602手；库存44088吨，较昨日变动1124吨；沪铜基差SMM 1电解铜 - 平均价 - 45，较昨日变动 - 180；SMM半水铜开贴水 - 平均价5，较昨日变动0；SMM升水铜开贴水 - 平均价115，较昨日变动 - 5 [2] 沪铜基差或现货升贴水 - 2025年11月12日SMM洋山铜溢价（仓单） - 平均价34，较昨日变动0；SMM洋山铜溢价（提单） - 平均价46，较昨日变动0；沪铜近月 - 沪铜连一 - 60，较昨日变动 - 60；沪铜连二 - 沪铜连三 - 10，较昨日变动 - 40 [2] 伦敦铜 - 2025年11月12日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10897，较昨日变动57；LME铜期货0 - 3个月合约价差0，较昨日变动21.28；LME铜期货3 - 15个月合约价差0，较昨日变动 - 81.85；沪伦铜价比值7.9692，较昨日变动 - 0.02 [2] COMEX铜 - 2025年11月12日总库存量378303，较上周增加5999；铜期货活跃合约收盘价5.0865，较昨日变动 - 0.01 [2] 其他贴水及价差 - 2025年11月12日SMM湿法铜开贴水 - 平均价 - 55，较昨日变动0；SMM贵溪铜开贴水 - 平均价130，较昨日变动0；EQ铜开贴水 - 均价 - 220，较昨日变动 - 35；SMM人民币洋山铜溢价 - 平均价283.33，较昨日变动 - 0.13；沪铜连一 - 沪铜连二0，较昨日变动90 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储未来降息幅度存不确定性，传统消费旺季来临但高位铜价抑制潜在需求，沪铜价格或有调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 2025年9月16日，沪铜期货活跃合约收盘价80880，较昨日降60；成交量88548手，较昨日增19677手；持仓量165216手，较昨日降14040手；库存33692吨，较昨日增3049吨 [2] - 2025年9月16日，沪铜基差240，较昨日增240；SMM 1电解铜一半均价81120，较昨日增180 [2] - 2025年9月16日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10117，较昨日降72；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 59.26，较昨日增2.67 [2] - 2025年9月16日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.6991，较昨日增0.05；总库存量312868，较昨日增2381 [2] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，国内铜精矿和废铜供需预期偏紧，铜冶炼厂9月检修产能环比增加，刚果金部分中小型冶炼厂9月减产，赞比亚政府计划限制对刚果金出口硫酸 [2] - 需求端，传统消费旺季预期引导部分铜加工行业需求回暖，但高位铜价使下游消耗现有库存为主且仅刚需采购 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 前期多单逢高止盈或等待价格回落后布局多单，关注77000 - 79000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在9600 - 9900附近支撑位及10200 - 10500附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [2]

宏观经济增长态势 - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月收窄2.8个百分点，连续两个月收窄[1][6] - 高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点[1][6] - 8月1-24日全国乘用车新能源市场零售72.7万辆，同比增长6%，环比增长7%，新能源零售渗透率达56.6%，今年以来累计零售718.2万辆，同比增长27%[1] 金融市场动态 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.7625%，央行单日净回笼2361亿元，但开展6000亿元MLF操作实现当月净投放3000亿元，为连续第六个月加量续作[2][9] - 8月标普全球和欧元区制造业PMI回升至临界点上方，美联储主席表态为9月降息打开可能性[2][9] - 7月社零、投资同比增速回落，金融数据同比增速持续回升，一线城市二手房价环比继续回落[2][9] 商品市场表现 - 马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%，8月1-25日出口量环比增加10.9%-16.4%[3][25] - 沿海甲醇库存环比上涨10.8万吨至124.85万吨，同比上涨28.29%，可流通货源预估67万吨[12] - 碳酸锂周度产量环比增加424吨至19980吨，8月供应预计环比增加3%至8.42万吨[19] 产业供需格局 - 上周铁水产量维持240万吨以上高位，螺纹产量环比下降，总库存增幅减小，表需环比增加[3][23] - 玻璃生产企业库存环比增加28万重箱至5636万重箱，纯碱生产企业库存环比下降4.8万吨至171.53万吨[15] - 国内棉花供应偏紧，现货基差坚挺，纺织企业新增订单不足[27] 国际环境与政策 - 美国财政部长表示美联储主席候选人面试将于下月开始，人选预计秋季揭晓[4] - 上海合作组织峰会将于8月31日至9月1日在天津举行，成员国将签署《天津宣言》[5] - 美国对印度商品加征关税生效，俄乌加大能源基础设施攻击力度[10] 资产价格变动 - 标普500指数上涨15.46点至6481.40点，涨幅0.24%；富时中国A50期货下跌296点至14666.00点，跌幅1.98%[7] - ICE布油上涨0.55美元至67.80美元/桶，涨幅0.82%；伦敦金现上涨3.03美元至3396.50美元/盎司，涨幅0.09%[7] - LME铜下跌81.50美元至9755.50美元/吨，跌幅0.83%；CBOT豆粕下跌4.40美元至288.70美元/短吨，跌幅1.50%[7]

铜价表现 - 沪铜价格收盘上涨1.25%，日内持续走强 [1] - 美联储降息预期抬升，美元指数走软提振铜价走势 [1] - 国内精炼铜社会库存持续下降，支撑铜价表现相对强势 [1] 供应端动态 - 自由港印尼公司铜精矿出口影响下，国内铜精矿现货加工费此前持续低位回升，但截至上周五回升势头被打破，加工费出现小幅下调 [1] - 铜市矿紧状态没有更多改善，现货市场存在分歧 [1] - 智利Codelco监管机构批准El Teniente矿Andes Norte和Diamante复工，但公司宣布下调今年铜产出目标至134-137万吨 [1] - 铜矿供应持续紧缺，矿端干扰事件频发 [1] - 海外炼厂已开启减产，国内炼厂也有望从9月份开启减产 [1] 需求端与市场观点 - 国内铜社会库存延续下降姿态 [1] - 铜需求端在电网及新能源高增长背景下韧性较强 [1] - 铜供需相对健康，基本面支撑叠加宏观利好驱动，铜价上涨空间已打开，预计铜价将震荡偏强运行 [1]

期货热点追踪 - 美国铜进口税闹剧落幕，铜市可能重归"供需地狱"模式 [1] - 美国铜库存已达到21年来的高点，可能对全球市场产生影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡偏强趋势为主 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约 AL2508 价格以震荡行情为主，价格范围在 77700 元/吨附近至最高 78580 元/吨左右 [7] - 上周 LME 铜期货价格以震荡趋势运行，LME 铜期货合约价格在 9575 - 9720 美元/吨附近运行 [11] 现货分析 - 截止至 2025 年 7 月 18 日，上海物贸铜平均价为 78,635 元/吨，长江有色市场 1电解铜平均价为 78,750 元/吨，较上一交易日增加 650 元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为 77,990 元/吨、77,940 元/吨、78,090 元/吨、78,050 元/吨 [15] - 截止至 2025 年 7 月 18 日，电解铜升贴水维持在上升 115 元/吨附近，较上一交易日上涨 30 元/吨 [15] 供需情况 精炼铜产量持续增长 - 截止 2025 年 7 月 11 日，中国铜冶炼厂粗炼费为 -43.23 美元/千吨，中国铜冶炼厂精炼费为 -4.32 美分/磅 [21] - 截止至 2025 年 6 月，月度精炼铜产量为 130.2 万吨，较上个月增加 4.8 万吨，同比上升 14.2% [21] 汽车产量同比继续增长 - 截止至 2025 年 6 月，铜材月度产量为 221.45 万吨，同比上涨 6.8% [26] - 截止至 2025 年 5 月，中国汽车月度产量为 280.86 万辆，同比增长 8.8% [26] 库存情况 全球显性库存情况 - 截止至 2025 年 7 月 18 日，上海期货交易所阴极铜库存为 84,556 吨，较上一周增加 3,094 吨 [31] - 截止至 2025 年 7 月 17 日，LME 铜库存为 122,150 吨，较上一交易日增加 1,150 吨，注销仓单占比为 11.52% [31] - 截止至 2025 年 7 月 17 日，COMEX 铜库存为 241,814 吨，较上一交易日增加 2,379 吨 [31] 国内隐性市场库存情况 - 截止至 2025 年 7 月 17 日，上海保税区库存 6.93 万吨，广东地区库存 2.6 万吨，无锡地区库存 2.47 万吨，上海保税区库存较上一周无变化 [31] 基本面分析 - 上半年我国 GDP 为 660536 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.3%，经济运行总体平稳；全国居民消费价格（CPI）同比下降 0.1%；全国工业生产者出厂价格同比下降 2.8%，其中 6 月份同比下降 3.6%，环比下降 0.4% [2][41] - 美联储与美国政府矛盾激化，美联储主席鲍威尔最后一年任期的政策转向值得关注，降息周期和力度可能都有变化 [2][41] - 铜冶炼加工费走势平稳，但仍处于历史最低位，精炼铜产量继续保持快速增长 [2][41] - 铜材产量同比增速加快，汽车产量持续保持同比增长，铜消费仍然强劲 [2][41] - 沪铜库存小幅上升，库存水平处于近年来较低位；COMEX 铜库存继续大增 [2][41]