报告公司投资评级 - 首次覆盖给予会稽山“增持”评级 [2][81] 报告的核心观点 - 会稽山历史悠久，2023 年起经营状况好转，2023 - 2024 年营收和利润双位数增长，在黄酒市场下滑背景下逆势增长 [8] - 公司通过“高端化 + 年轻化 + 全国化”破局，渠道导入直分销模式，产品高端化聚焦兰亭系列，年轻化以气泡黄酒为突破口，全国化拓展营销网络 [8] - 黄酒行业量增价缩，亟待高端化和全国化，行业集中度提升，鲶鱼效应有望出现，近期青岛啤酒拟收购即墨黄酒，有助于黄酒品类发展 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 18.90/21.82/24.98 亿元，归母净利润分别为 2.45/3.06/3.77 亿元，EPS 分别为 0.51/0.64/0.79 元，对应 PE 分别为 43/34/28 倍 [8] 各部分总结 黄酒之源，逆势增长 - 发展历史：会稽山品牌可追溯至 1743 年“云集酒坊”，2014 年上市，2022 年底控股股东变更为中建信，2023 年起经营好转，2025 年兰亭系列新品上市 [8][12] - 股权结构：早期股权经历合资、轻纺城控股、股份制改造等阶段，上市后股权有波动，2022 年实控人变更为方朝阳，2023 年股权结构微调 [16] - 组织架构：高管团队经验丰富，董事长方朝阳进行营销组织改革，副董事长傅祖康负责生产，总经理杨刚统筹销售，2023 年双品牌双事业部运行，2025 年成立全国化事业部 [20][21] “高端化 + 年轻化 + 全国化”破局，探索直分销新模式 - 产品：践行“会稽山、兰亭”双品牌战略，构建品牌形象矩阵，核心产品多样，未来在高端化、年轻化、全国化发力，2024 年兰亭销售破亿，一日一熏销售额大增 [8][23] - 渠道：以经销模式为主，拓展直分销新模式，加码电商渠道，市场覆盖面广，国际化稳步推进，2023 - 2024 年线上营收几乎翻倍，2025 年抖音直播间销售额破千万 [27][30] - 营销：文化破圈，推出《蟹酒三部曲》拉动销量，以“五个一”工程重塑品牌叙事，2025 年经销商大会拔高品牌定位 [39] 黄酒行业量增价缩，亟待高端化破局 - 行业概况：2017 年以来黄酒行业销售收入和利润总额下滑，但产量上升，消费集中在江浙沪，头部企业有市场集中度提升和产品结构升级空间 [43] - 高端化基础：黄酒历史悠久，是中国独有酒种，位列首届全国评酒会八大名酒之一，获得国际赛事大奖，兰亭系列有深厚消费者认知基础 [49] - 竞争格局：头部品牌通过兼并收购提升集中度，2015 - 2023 年 CR3 由 21% 提升至 50%；青岛啤酒拟收购即墨黄酒，有望带来变革；行业开启新一轮提价；会稽山吨价和毛利率领先，产品结构有提升空间；会稽山省内市场稳固，全国化有空间 [53][56][57] - 财务数据对比：黄酒毛利率低于白酒，但会稽山 2021 年以来呈上升趋势，会稽山销售费用率偏高，研发费用率自 2022 年增长较多 [74][77][79] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 18.90/21.82/24.98 亿元，归母净利润分别为 2.45/3.06/3.77 亿元，EPS 分别为 0.51/0.64/0.79 元，对应 PE 分别为 43/34/28 倍 [81]

纪要涉及的行业 黄酒行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **政策利好推动行业发展**：2023 年起地方政府重视程度显著提升，绍兴市政府成立专班并投入专项资金支持，2024 年绍兴市政府成立高规格实体化运营的黄酒产业振兴专班，省级和市级财政合计拨款超 1 亿支持，2025 年打造历史经典产业被写入政府工作报告，部分企业被纳入相关名单，政策推力是产业破局重要支撑[1][4] 2. **历史复盘影响发展原因**：过去 30 年外部因较低税率致地方政府重视不足，内部缺乏强有力龙头企业引领；过去两轮消费升级窗口期错失机会因治理层面和管理层问题，如古越龙山多元化困局、管理层迭代，会稽山大股东破产重组[5][7] 3. **行业内部治理改善**：会稽山 2022 年新大股东入驻后管理逐步正轨，古越龙山 2020 年以来新管理层落定且发布回购方案，未来两家龙头有望推股权激励计划提升管理质量[8] 4. **行业发展趋势**：呈现 K 型发展，头部企业发展好，市场份额向龙头集中，自 2020 年高端化战略使龙头均吨价和整体市场价格提升[9] 5. **未来发展阶段与空间**：先高端化，再全国化和年轻化，短期内高端化优先，未来 3 - 5 年有望量价回升复兴，份额进一步集中[10] 6. **树立高端品牌形象**：消除消费者对黄酒低端偏见，参考古井贡酒推行高端产品改变品牌低端认知[11] 7. **未来两到三年趋势**：龙头企业通过提升渠道管理水平，实现主流价位升级，带动规模、毛利率和盈利上升，形成正循环，全国化和年轻化有增长机会[12] 8. **全国化挑战与机遇**：面临市场竞争激烈、品牌认知度低挑战，可通过高端产品、国潮等打破低端认知，会稽山根据地扎实，古越龙山储备品牌认知强，都有成长空间[13][14] 9. **迎合新消费趋势**：挖掘文化底蕴，推出符合新消费趋势产品，如会稽山兰亭系列、古越龙山子青玉系列，利于打开新消费群体[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2023 年 3 - 4 月会稽山、古越龙山、塔牌发布提价通知，2025 年 4 月几家龙头企业又几乎同时发布提价通知[3][4] 2. 2023 年 7 月工信部重视黄酒产业文化品牌传承并支持发展，11 月绍兴市发布促进黄酒产业发展振兴实施意见，到 2027 年全市黄酒销售收入达 100 亿，全国市场占有率超 50%，每年安排不少于 500 万元专项资金支持品牌建设[4] 3. 河北、河南和山东等白酒消费大省因当地地产酒龙头企业发展弱，白酒消费结构滞后于经济发展水平[6]

黄酒行业市场表现 - 2025年端午节前后黄酒股表现强劲 会稽山节前8个交易日内6天涨停 5月股价涨幅超70% 年内涨幅达126% 市值从4月初50亿元飙升至120亿元 [1] - 古越龙山和金枫酒业5月股价分别上涨11.3%和7.7% [1] - 行业三家A股上市公司集体上涨 打破长期地域性局限认知 [1] 企业高端化战略 - 会稽山2025年4月对纯正系列提价4%-5% 三年陈系列提价6%-9% 坛装/花雕系列提价1%-9% [2] - 古越龙山2025年4月对彩包花雕/清醇三年/部分坛酒系列提价2%-12% 将提价归因于"价值回归" [2] - 会稽山2024年中高档酒毛利率达61% 酒类主业毛利率52% 古越龙山中高档酒毛利率44.3% 主业毛利率37% [6] 产品创新与年轻化 - 会稽山气泡黄酒在抖音直播间销售额突破千万元 针对年轻消费群体开发新品类 [2] - 古越龙山推出糯米威士忌、咖啡黄酒、青柠黄酒等新酒饮系列适应年轻化趋势 [2] 政策与行业环境 - 2025年5月新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》限制公务用酒 次日白酒股集体走低 [3] - 绍兴市政策提出2027年黄酒产业年销售收入目标100亿元 5月政策面带动股市反应 [3] - 华泰证券预计黄酒行业规模将从2023年85亿元扩张至2027年125亿-140亿元 [8] 企业竞争格局 - 会稽山2025Q1营收4.81亿元(+10.1%) 净利润9374万元(+1.7%) 古越龙山同期营收5.39亿元(-4.9%) 净利润5901万元(-4.5%) [6] - 会稽山2024年营收/净利润分别增长15.6%/17.74% 连续保持双增势头 [6] - 会稽山销售费用2025Q1同比激增58.2%至1.06亿元 增速高于营收增速 [8] - 古越龙山强调品牌底蕴和外围市场优势 承认会稽山民营机制更灵活 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄酒行业 - 公司：古越龙山 纪要提到的核心观点和论据 公司战略与市场表现 - 古越龙山采取集体涨价和市场反转策略，自 4 月初季报发布后与会计事务所同步涨价，吸引投资者关注，凭借中央酒库 IP、历史沉淀和国酿优势巩固市场地位[3] - 推动全国化进程，将资源投入非成熟黄酒市场，扩大黄酒普及率，培育新消费者群体，提升行业发展潜力，江浙沪成熟地区占比约 60%，其他区域占比 40%，近五年非成熟区域增长率高于成熟区域[5][6][21] - 产品战略分高端化和年轻化，高端化推出青玉系列等产品改变消费者认知，树立高价值品牌形象；年轻化通过线上投放、美食美酒传播及推出创新产品吸引年轻消费者[2][14] 黄酒行业优势与趋势 - 黄酒具有低度数、健康、适合搭配美食等优势，在全球低度数饮料受欢迎趋势下，面临良好发展机遇，未来消费需求有望增长[7] - 行业头部企业将高端化作为首要目标，打破黄酒便宜标签，重新认识黄酒价值，提升品牌形象和市场地位[9] 产品与市场推广 - 针对年轻人推出黄啤、咖啡黄酒等低度化产品，在绍兴及浙江市场投入并将扩大推广，通过商务电子平台及合资公司销售，还计划在 618 购物节和“七九节”推广[10][11][12] - 今年进行 14 次价格调整，“小幅快跑”方式未影响销售增长，古越龙山品牌粘性强，提价适逢其时且具长期效应[21] 生产与成本 - 8 月全面贯通投产黄酒智能化酿造园区，预计生产成本降低 5%以上，类似集中管理模式，减少物流和管理开支，提升竞争力和优化资源配置，但新产能释放调试期可能延期[2][15][19] - 高端黄酒占总产能 25%，依赖手工酿造和长时间陈放，成本高但更具价值；机械化酿造成本低，品质三年后趋于平缓[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 会稽山借鉴清酒创意和营销手段吸引年轻消费者获积极反馈，但年轻人消费习惯粘性不强，短期内难带来显著利润[10] - 今年销售目标因国资委考核不调整，2025 年是新旧产能转换期，重点是沉淀品质、价格和市场管理，而非扩展高端酒销量[15][16] - 公务招待不允许用酒类产品规定对黄酒影响较小，黄酒未作为主流选择，价格相对低廉未超政府监管价格带[20] - 最近几年疫情期间约百分之十几规模以上黄酒制造商退出市场，未来头部企业集中趋势明显[22]

黄酒行业资本市场表现 - 5月黄酒股涨势迅猛 会稽山连续3天涨停 古越龙山和金枫酒业5月累计涨幅分别为17.36%和18.13% [1] - 黄酒股表现超越白酒股 会稽山、古越龙山、金枫酒业近20日内涨幅分别为88.66%、16.31%、20.15% 而白酒股最高涨幅仅7.17% [2] - 会稽山市值从89.76亿元攀升至126.8亿元 超越古越龙山成为黄酒板块"市值一哥" [2] - 鹏华中证酒ETF大幅加仓黄酒股 会稽山持股从172.68万股增至447.32万股 古越龙山持股从517.93万股增至1178.38万股 [4] 行业基本面改善 - 2024年会稽山营收16.3亿元(同比增长15.6%) 古越龙山营收19.4亿元(增长8.55%) 金枫酒业营收由下滑13.4%转为增长0.87% [5][7] - 会稽山净利润1.96亿元(增长17.74%) 古越龙山净利润2.06亿元(下降48.17%) 两者净利润水平接近 [5] - 行业整体表现优于处于深度调整期的白酒和葡萄酒品类 [7] 高端化战略推进 - 会稽山中高档产品收入10.6亿元(增长31.3%) 占比达67.3% 提升8个百分点 古越龙山中高档酒收入增长12.5% 金枫酒业高端产品收入增长9.1% [12] - 会稽山推出兰亭·序G20/G30等高端产品线 古越龙山打造"只此青玉"等核心大单品 主要面向企业家和商务宴请场景 [12][14] - 多家企业集体提价 会稽山最高提价9% 古越龙山最高提价12% 塔牌年份酒最高提价10% [15] 年轻化创新尝试 - 会稽山"爽酒"通过12小时直播销售额突破1000万元 是抖音黄酒类产品第2至10名总和的约100倍 [18] - 品牌推出多样化创新产品 包括低度、果味、气泡黄酒 如状元红青柠黄酒、金枫无糖黄酒、慢宋经典花果香黄酒等 [22] - 开设新型消费场景 古越龙山"慢酒馆"提供黄酒乳酸菌等饮品 会稽山1743黄酒吧推出黄酒奶茶等产品 [22]

行业表现与市场趋势 - 黄酒行业近期表现强劲，万得黄酒指数5月以来累计涨幅超40%，远超同期大盘表现 [1] - 会稽山5月以来股价累计上涨超73%，古越龙山和金枫酒业分别上涨23 64%和26 28% [1] - 2025年以来会稽山股价累计涨幅133 36%，市值跃升至124亿元，成为A股市值最大黄酒企业 [1] - 黄酒行业整体规模收缩，2017-2023年规上企业从121家降至81家，年营收从195 85亿元降至85 47亿元 [2] 公司经营与财务数据 - 2024年古越龙山营收19 36亿元，同比增长8 55%，会稽山营收16 31亿元，连续两年增速超15%，金枫酒业营收5 78亿元，同比增长0 87% [1] - 2024年会稽山中高档酒收入占比达67 26%，古越龙山73 36%，金枫酒业82 68%，均为历史峰值或持平峰值 [3] - 会稽山高端产品会稽山纯正五年、会稽山1743等战略单品属于中高档黄酒，古越龙山通过"国酿1959、青花醉"系列夯实高端市场地位 [3] 产品创新与营销策略 - 会稽山"爽酒"凭借"气泡+黄酒+低度"标签在直播中12小时销售额突破1000万元，古越龙山开发糯米威士忌、咖啡黄酒等年轻化产品 [3] - 黄酒企业通过"高端化"和"年轻化"战略吸引高端白酒消费者转移和年轻群体购买 [2] - 青岛啤酒以6 65亿元收购即墨黄酒，布局非啤酒业务跨产业发展 [4] 政策支持与行业展望 - 绍兴市提出"1522"目标，计划到2027年黄酒产业年销售收入达100亿元，市场占有率超50% [5] - 中国酒业协会认为消费升级将为黄酒带来广阔空间，其低度、健康属性逐渐被认可，消费群体和场景将扩大 [5] - 行业集中度持续提升，前两名黄酒企业掌控高端市场并引领创新，预计这一趋势将延续 [6]

黄酒行业竞争格局演变 - 黄酒板块资本市场关注度显著提升，会稽山、古越龙山、金枫酒业股价过去七个交易日累计涨幅分别达58 94%、26 91%、23% [1] - 截至5月27日，会稽山市值达112 5亿元，超越古越龙山（104 5亿元）成为行业市值榜首，4月1日至5月27日其股价累计涨幅超100% [1] - 行业格局加速演变，表现为龙头企业市值排名变化、业绩差距缩小及跨界竞争加剧 [1][2] 龙头企业业绩对比 - 古越龙山2022-2024年营收从16 2亿元增至19 4亿元，增速波动（2 75%-10 1%），净利润从2亿元波动至2 1亿元 [2] - 会稽山同期营收从12 27亿元增至16 31亿元，增速稳健（15%-15 6%），净利润从1 45亿元增至1 96亿元 [2] - 2025年一季度会稽山营收4 81亿元（同比+10 1%）、净利润9374万元，反超古越龙山（营收5 39亿元，同比-4 9%，净利润5902万元） [2] 高端化战略实施 - 会稽山聚焦"兰亭"系列，2024年中高档酒营收10 65亿元（同比+31 29%），毛利率61 57% [3] - 古越龙山升级"国酿"系列及"青花醉"，2024年中高档酒营收13 98亿元（同比+12 47%），毛利率44 32% [3] - 两家公司对500元以上价格带持谨慎态度，现阶段以夯实现有高端产品基础为主 [3][4] 行业跨界与品类创新 - 青岛啤酒拟6 65亿元收购山东即墨黄酒厂，推动非啤酒业务多元化发展 [4] - 黄酒企业尝试年轻化品类如会稽山气泡黄酒"爽酒"，通过电商渠道拓展新消费场景 [4] - 行业边界重构，啤酒企业入局与黄酒企业品类创新共同加速生态演变 [4][5] 机构观点与行业趋势 - 龙头公司集中度提升推动行业高端化、年轻化，新产品（气泡酒）与新渠道（电商）成为探索方向 [5] - 短期弹性来自传统市场消费密度提升和场景扩张，长期增量需形成全国化消费共识以实现价格跃迁 [5]

黄酒行业高端化发展 - 会稽山市值超越古越龙山成为黄酒股市值第一 [1] - 会稽山2024年聚焦高端"兰亭"系列 春糖上新"兰亭 序"(750ml建议零售价299-399元) [1] - 古越龙山2024年升级高端产品"青花醉" 持续发展"国酿"系列"只此青玉"(500ml建议零售价599元) [1] 高端产品策略 - 会稽山表示500元以上价格带暂不推新 先夯实现有高端产品基础再扩展价格带 [1] - 古越龙山"只此青玉"市场基础好但规模有限 需发力100-200元腰部产品 [1] - 两家公司对高端化市场前景持谨慎乐观态度 认为当前消费环境下不宜大量推新高端SKU [1] 产品价格带对比 - 会稽山"兰亭 序"价格(299-399元)低于古越龙山"国潮"(699元/1L) [1] - 两家公司在高端产品领域竞争程度相当 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒行业、啤酒行业、黄酒行业 - **公司**：茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖、汾酒、青岛啤酒、古越龙山、会稽山、塔牌、金石资源、微创机器人 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **市场表现**：淡季延续近双位数下滑趋势，产业处于摸底阶段，拐点未现，受八项规定、巡视组活动及各地经济内驱力差异影响 [1][4][5] - **下半年预期**：市场预期不确定，渠道谨慎，中秋国庆动销难判，6 - 7 月压力大，维持标配建议 [1][6] - **价格情况** - 茅台原箱批发价降至 2130 - 2140 元，受回款、发货节奏及 5 月配额发放影响，非标产品价格小幅下降 [1][8] - 五粮液今年多次价格波动，各区域反馈分化，渠道库存约两个月，公司控货，千元价格带接近天花板 [1][9][11] - **区域市场**：江苏市场品牌分类明显，茅台、五粮液品牌力强，古井贡酒、泸州老窖渠道战斗力强，古井贡酒制度灵活 [1][12] - **宴席市场**：企业抓住宴席机会竞争，策略不同，如古井贡酒高费用率换订单，次高端产品降成本促销 [13][16] - **激励体系**：国企与民企差异明显，民企如古井贡酒、泸州老窖制度灵活，国企相对保守 [15] - **市场配置**：配置低位白酒公司安全边际高，泸州老窖、古井贡酒市盈率约 13 倍，茅台估值 20 倍以上，汾酒约 18 倍 [7] 啤酒行业 处于旺季催化阶段，青岛啤酒收购即墨黄酒发展非啤酒业务，淡季推互补产品 [19] 黄酒行业 - **市场格局**：龙头企业集中性提价和产品结构升级，古越龙山、会稽山、塔牌分工明确，会稽山运作灵活 [21][27] - **竞争策略**：会稽山考核严格，进攻性强，古越龙山、塔牌相对宽松但有业绩压力 [22] - **应对趋势**：积极拥抱新消费趋势，推咖啡黄酒等新产品，通过直播带货推广 [23] - **高端化发展**：是重要方向，各品牌推高端产品，但市场规模小，发展需时间和推力 [24] - **存量业务**：面临价格升级和消费认知问题，需加强营销提高高端黄酒认知 [25] - **产品增长**：绍兴 1743 系列因价格升级、渠道推广和消费者接受度高销量增长 [26] - **产业趋势**：龙头提价、产品升级，借鉴白酒年份标值打法，渠道管理注重消费者培育等 [27] - **投资价值**：市场预期较充分，远期有市值空间，可关注宴席铺货率和年轻化策略 [28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 端午节对白酒销售影响小，礼赠氛围不如其他节日，隐性需求刚需属性波动不大 [2] - 八项规定对商务用酒有影响，各区域受影响程度因经济基本面不同而异 [3] - 学习型组织在资本市场和实业咨询沟通中表现出色，能灵活调整资源投放 [17] - 企业可借鉴灵活性体系赋能营销，如古井贡酒引进战略投资者结合华为产业趋势 [30]

报告行业投资评级 - 食品饮料、饮料行业投资评级均为增持（维持）[5] - 会稽山投资评级为买入，目标价20.80元；古越龙山投资评级为买入，目标价10.87元[8] 报告的核心观点 - 黄酒行业曾发展缓慢、关注度低，受多种因素拖累营收承压，但近年头部企业积极改革，行业有望反转[10] - 行业竞争格局明朗，下行趋势或反转，23年规上企业营收下滑但利润总额增长，利润率提升，中小酒企被挤压出清，17 - 23年CR2升至37%，CR5约60%[10] - 需求端虽平稳但有变化，消费区域集中在江浙沪但全国化扩张初现，消费人群以中老年为主但年轻化渗透有成效，消费场景传统收缩但新场景突围[11] - 供给端积极变化多，品牌端龙头聚焦高端，产品端解决饮后问题并宣传健康化，渠道端变革模式和组织，政策端产业政策加码[11] - 行业量价逻辑有望重构，量上消费场景升级，先提升江浙沪渗透率再拓展全国市场；价上竞争格局优化，龙头推动高端化，短期均价提升，长期突破“江浙沪文化圈层”实现价格跃迁，预计规上企业营收2023 - 2027年扩张至130 - 140亿元[12] - 看好会稽山和古越龙山，行业将转向“场景扩张×价值升级”增长通道，龙头战略重心转变，长期投资价值提升[12] 各部分总结 黄酒：产业困境下积极求变，行业迎来复苏机遇期 - 黄酒是世界三大酿造酒之一，有约2500年历史，以多种谷物和水为原料，酒精度14% - 20%，因低酒精度和营养被视为健康饮品[13] - 细分种类风格各异，绍兴酒最具特色，按风格、含糖量、酿造原料有不同分类[14] 市场规模：23年规上营收跌破百亿，行业困局下产能出清 - 2023年黄酒行业收入约210亿（同比+2%），规上企业销售收入85.47亿元（同比 - 16%），利润总额14.97亿元，22年行业营收降至第四大酒种，17 - 23年规上企业营收CAGR下滑13%[15] - 行业困局下挤压出清趋势延续，17 - 22年利润总额GAGR为 - 9.3%，23年利润总额15.0亿（同比+17.9%），规上企业数量从2017年121家降至2023年81家（CAGR为 - 6.5%），23年平均利润率同比+5.0pct至17.5%，行业有望反转[20] 竞争格局：格局愈发明朗，区域集中头部化显著 - 黄酒消费区域集中在江浙沪，浙江、江苏、上海有代表性酒企，市场竞争激烈[21] - 17 - 23年黄酒行业CR2跃升22pct，23年CR5约60%，集中度提升主要由古越龙山和会稽山驱动，分区域看22年浙江、上海、江苏、其他地区CR3在30% - 35%区间，呈现分化、挤压与集中态势[22] 量价拆分：量减价滞，头部酒企高端化在途 - 黄酒行业销量自2017年192万吨后逐年下降，5年CAGR为 - 14.4%，主流价位升级缓慢，集中在20 - 50元，相较白酒售价及吨价增速低，但江浙沪地区有升级经济基础[31] - 会稽山、古越龙山2014 - 2024年平均吨价CAGR仅为2.8%/1.9%，低于今世缘/古井的10.1%，黄酒龙头提价路径清晰且空间广阔[32] - 黄酒行业原材料成本占比高，粮食原料占75% - 80%，制造费用占9% - 10%，毛利率低于35%，主要原材料成本上涨有压力，65%以上市场份额集中在30元/瓶以下区间，需提高议价能力和产品结构[38] 需求拆分：以江浙沪中老年群体为主，但全国化/年轻化初现端倪 - 消费区域集中在江浙沪，但全国化扩张初现，龙头企业开发江浙沪外市场，24年古越龙山、会稽山、金枫酒业外围市场营收占比25.3%（同比+2.1pct）[42] - 消费人群以中老年为主，24年40岁以上消费者约占73%，形成稳定自饮和佐餐市场，也是超高端产品主要消费群体；年轻群体因产品创新开始介入，会稽山“一日一熏”24年抖音618三天销售额超1000万元，销量同比增长476%[45][46] - 消费场景传统收缩、创新突围，传统场景如家庭酿制、宗亲聚会、邻里共饮受城市化影响被挤压，社交属性待加强；创新场景通过新零售、跨界合作向休闲娱乐等场景扩展，龙头高端产品瞄准大众、商务宴席市场[48][49] 行业近期发生许多积极变化，供给驱动下行业“螺旋向上” - 品牌端，过去黄酒被视为“料酒替代品”，高端产品难改变刻板印象，龙头酒企品牌认知复杂；如今头部酒企重构高端化战略，古越龙山打造“国酿1959”，会稽山以兰亭系列为代表，塔牌打造“本酒”系列，2025年青岛啤酒拟收购即墨黄酒厂；会稽山通过“标准+场景+文化”驱动高端化，24年中高端酒营收同比增31%，毛利率突破62%；25年4月两大龙头联动提价，头部酒企聚焦40 - 50元中档和300元以上高端市场[60][61][62] - 产品端，61%消费者因“后劲大、口感差”弃饮，2019年黄酒集团开发“双菌种耦合发酵”技术降低异戊醇浓度，24年11月会稽山发布《高端黄酒分级标准》；黄酒有健康保健功效，发掘健康功能因子或成新增长点[71][72] - 渠道端，过去行业营销和管理体系粗糙，经销商面临“低毛利×低周转”挤压，陷入负反馈循环；如今会稽山、古越龙山导入直分销模式，借助线上平台扩张，包括深耕传统渠道、升级厂商合作机制、多元化渠道、推进全国化[74][75] - 政策端，浙江省及绍兴市构建黄酒产业复兴政策体系，从单一产业扶持升级为系统性范式，省级将黄酒列为“十四五”重点赛道，市级政策矩阵密集，目标2027年绍兴黄酒产业销售收入达100亿元，全国市场占有率超50%[77][78] 行业量价逻辑有望迎来重构 - 量的弹性，短期江浙沪市场量增靠消费场景精细化重构，长期全国化扩张需重塑品类认知，渗透宴席和商务场景，提高年轻群体选择优先级[80] - 价的爆发，竞争格局优化下龙头推动高端化，黄酒年份酒有稀缺性壁垒，突破宴席、商务场景可打破价格天花板，重构价值坐标系[81] - 预计行业规模止跌企稳并增长，量价角度2023 - 2027年销量CAGR约为2%，吨价CAGR约为8%，营收CAGR约为10%，规上收入规模扩张至125亿元；区域角度绍兴市2023 - 2027年销售收入CAGR约20%+，2027年达75亿元+，其他区域CAGR约6%，2027年达62亿元，规上收入规模扩张至137亿元+[82][83][84] 推荐标的 - 会稽山近年来积极求变，引领高端化升级，营销积极，组织渠道优化，预计25 - 27年归母净利润为2.51/3.12/4.01亿元，对应EPS分别为0.52/0.65/0.84元，给予25年40xPE估值，目标价20.80元，首次覆盖给予“买入”评级[88] - 古越龙山是行业龙头，坚持高端化+文化营销赋能，预计25 - 27年归母净利润为2.24/2.68/3.23亿元，对应EPS分别为0.25/0.29/0.35元，采取PB估值，给予25年1.64xPB，目标价10.87元，首次覆盖给予“买入”评级[89]