公司定位与市场地位 - 公司是全球领先的集成电路刻蚀用单晶硅材料供应商，全球市场占有率约为15% [1] - 公司被视为存储产业链上游环节的全球隐形冠军 [8] 行业需求分析 - AI服务器需求快速增长，带动AI芯片升级迭代，存储吞吐量需相应配套，拉动行业需求快速增长 [3] - 存储芯片在AI训练和推理中的重要性日益增大 [3] - 与其他芯片相比，存储芯片制造需要刻蚀和堆叠更多层数，存储行业增长对刻蚀用硅材料主业拉动更大 [3] - 半导体大周期若未复苏，公司成长性可能受损 [2] 供给端与竞争格局 - 海外存储原厂（如三星、美光、海力士）订单需求持续紧张，行业高景气度对大尺寸单晶硅材料及刻蚀用硅电极供应带来挑战 [3] - 日韩本土企业供给已接近上限，订单外溢可能加大公司业绩弹性 [5] - 考虑到全球政治环境及供应链安全，海外存储芯片原厂可能优先考虑日韩等境外企业的产能 [2] - 国内材料厂商有望承接部分外溢订单 [3] 业绩驱动因素与催化剂 - 存储芯片制造需求是公司主业的主要拉动因素 [4] - 订单外溢是公司业绩弹性的关键驱动因素 [5] - 检验指标包括存储需求节奏以及业绩落地与指引的差异情况 [6] - 主要催化剂为海外客户追加订单以及公司自身产能扩张 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025年收入规模为4.7亿元，同比增长55.6% [9] - 预计公司2026年收入规模为8.0亿元，同比增长70.5% [9] - 预计公司2027年收入规模为13.1亿元，同比增长62.8% [9] - 预计公司2025年归母净利润为1.1亿元，同比增长168.9% [9] - 预计公司2026年归母净利润为2.7亿元，同比增长141.7% [9] - 预计公司2027年归母净利润为4.5亿元，同比增长68.6% [9] - 基于2025年11月7日收盘价计算，2025年市盈率为78.5倍，2026年为32.5倍，2027年为19.3倍 [9]

算力板块市场表现 - 国产替代浪潮下算力板块盘初走高 云计算ETF汇添富(159273)盘中涨超2% 最新规模超15亿元 [1] - 云计算ETF标的指数成分股多数上涨 中科曙光涨超6% 中际旭创 阿里巴巴-W 腾讯控股 浪潮信息涨超1% [4] - 中科曙光估算权重6.96% 涨跌幅5.05% 成交额36.77亿 中际旭创估算权重18.32% 涨跌幅1.26% 成交额89.66亿 [2] 存储芯片涨价与需求 - SK海力士向英伟达供货的HBM4芯片涨价50% 全球存储芯片正迎涨价潮 [1] - SK海力士3Q25净利润同比增长119% 环比增长80% NAND ASP环比增长10%-15% DRAM ASP环比增长4%-6% [10] - AI算力与存力超预期高增 供需紧张态势延续 存储厂商业绩环比上行 原厂对2026年预期乐观 [10] 光模块行业趋势 - 全球CSP厂商加码算力竞赛 AI相关资本支出高增 海外光通信方案加速迭代 高速率光模块需求量上升 [3] - 国内光模块厂商海外产能逐渐释放 贸易摩擦等担忧减弱 [3] - 北美大厂AI建设持续加速 提供需求支撑 光向scale-up域渗透打开光模块行业成长空间 [7] 龙头公司业绩分析 - 中际旭创3Q25毛利率42.79% 同比提升9.2个百分点 环比提升1.3个百分点 3Q25净利率32.57% 同比提升10.1个百分点 环比提升1.1个百分点 [7] - 中际旭创受益于硅光光模块量产爬坡及1.6T高速光模块放量 预计伴随1.6T出货量占比提升 未来盈利能力将进一步提升 [7] - 新易盛3Q25单季度营收60.7亿元 环比下滑5% 与下游客户3Q的确收节奏有关 3Q25存货66亿元 环比增加6.6亿元 [3][5] AI算力与芯片展望 - 英伟达GTC大会上调AI芯片出货指引 已出货600万颗Blackwell 预计到26年底前Blackwell与Rubin GPU出货量可达2000万颗 [9] - 英伟达预期销售额将突破5000亿美元 达到Hopper架构产品全生命周期收入的5倍 Meta Google 亚马逊均上修本年度资本开支指引 [9][10] - 预计2025年AI服务器产值增长近48% 2026年全球AI服务器出货量年增20%以上 产值有望增长30%以上 营收占整体服务器将达74% [10] - 高通计划推出面向数据中心的人工智能推理芯片AI200(2026商用)和AI250(2027商用) 机架级功耗为160kW [11]

投资评级与目标价 - 报告对香农芯创的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为130.62元，当前股价为106.31元，存在上行空间 [2] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩显示盈利能力环比显著改善，归母净利润达2.02亿元，环比增长42.81% [1] - 业绩改善主要受益于市场需求提升、存储产品销售价格上涨及公司产品结构变化 [5] - 供需双振拉动存储价格大幅走强，预计第四季度DRAM价格季增8-13%，NAND Flash合约价平均涨幅将达5-10% [5] - 公司“分销+产品”双轮驱动，子公司海普存储的企业级模组产品进展顺利，已完成部分国内主要服务器平台认证并进入量产阶段 [5] - 基于存储价格走强及子公司国产替代进程，报告上调公司25-27年归母净利润预测至6.41/9.32/12.57亿元 [5] 主要财务指标与预测 - 2025年三季度营收92.76亿元，同比增长6.58%，环比增长0.64% [1] - 2025年三季度毛利率为4.03%，环比提升0.81个百分点；净利率为2.11%，环比提升0.58个百分点 [5] - 预测公司2025年营业总收入为352.49亿元，同比增长45.2%；归母净利润为6.41亿元，同比增长142.9% [1] - 预测公司2026年归母净利润为9.32亿元，2027年达12.57亿元，同比增长率分别为45.3%和34.9% [1] - 预测市盈率将从2025年的77倍下降至2027年的39倍 [1] 业务发展动态 - 公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，分销业务涵盖数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件 [5] - 全资子公司联合创泰于2024年5月获得AMD经销商授权，扩大分销业务经营范围 [5] - 公司与海力士、大普微联合设立海普存储，发力企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产 [5] - 2025年8月，公司公告拟设立合资公司无锡新威智算科技有限公司，以参与产业链深度合作并拓宽销售渠道 [5]

核心观点 - AI全生命周期对存力有多维度、动态化需求，传统存储架构面临挑战，行业需要芯片底层技术革新 [1] - 平头哥半导体镇岳510 SSD主控芯片通过架构与算法创新破解AI存力瓶颈 [1][3] - 镇岳510在低时延、高能效、高带宽、高可靠、低成本、高容量六个维度实现突破，被称为"六边形战士" [4] - 芯片采用RISC-V核异构计算集群和专用硬件加速单元，实现全链路硬件化，时延压缩至4μs [5] - 创新LDPC算法将UBER降至10^-18级别，纠错性能达国际第一梯队 [6] - 已与阿里云、忆恒创源、得瑞领新、佰维存储等厂商合作构建AI存力生态 [9][10][11] 技术突破 架构创新 - 集成6颗RISC-V核构建异构计算集群，搭配专用硬件加速单元 [5] - 实现"指令解析-队列管理-缓存分配"全链路硬件化，IO处理延迟压缩至4μs [5] - IO执行路径全面硬化，命令解析等环节无需软件干预 [5] 算法创新 - 突破LDPC纠错算法的"不可能三角"，融合BF和NMS两套算法优势 [6] - 开发动态适配矩阵架构，一套基础矩阵支持多种NAND码率需求 [6] - 实测UBER达10^-18级别，纠错性能天花板降低一个数量级 [6] 性能指标 - 随机写时延4微秒，4K随机写性能100万IOPS [4][10] - 每瓦特提供420K IO处理能力，能效比提升70% [4][10] - 带宽≥3400K IOPS，顺序读写速度达14/10 GB/s [4][10] - 支持≥32TB容量，全面兼容QLC/TLC NAND [4] 商业化落地 - 已在阿里云EBS业务大规模上线，时延压缩92% [9] - 忆恒创源PBlaze7 7A40 SSD实现55/5μs超低延迟 [10] - 得瑞领新D8436/D8456系列性能功耗比提升70% [10] - 佰维存储企业级SSD产品开发中，多维度性能获认可 [10] 未来规划 - 下一代芯片目标为提升可靠性同时大幅降低功耗 [14] - 计划打通存储、网络、计算三方协议，推动生态协同 [14] - 以芯片级创新撬动存储产业链升级，支撑AI智能化跃迁 [14]

文章核心观点 - 公司认为在AI时代需全面提升先进存力，平头哥凭借镇岳510方案成为存储设施建设重要力量，其在多方面取得进展并具备技术优势，有望引领存力设备升级换代潮 [1][26] 分组1：AI存力发展现状与需求 - 存储设备在AI基础设施中受关注少，存力发展不充分，但会制约AI等大规模数据应用 [1] - SSD的I/O延迟远高于DRAM延迟，数据从存储到内存的传输是大模型训练数据供给速度的瓶颈 [7] - 推理阶段行业大模型需更高数据访问速度和更低数据时延，AI大模型训练和部署中存储设备需具备高写入吞吐量 [8][9] 分组2：镇岳510商业化进展 - 镇岳510已在阿里云的EBS规模化上线，提升系统IOPS和吞吐带宽，优化IO延迟，助客户承载更多访问量，实现降本增效 [2] - 镇岳510让阿里云EBS业务上的客户应用获得更快响应，赢得更好用户体验 [3] - 忆恒创源的PBlaze7 7A40系列SSD产品基于镇岳510打造，成为业界首款具有100万IOPS的4K随机写性能的企业级SSD产品 [5] - 得瑞领新的PCIe 5.0高性能企业级NVMe SSD D8436/D8456系列利用镇岳510，相比上一代PCIe4.0产品实现了70%性能功耗比的提升 [5] 分组3：镇岳510对AI应用的意义 - 提高存储设备的数据供给速度能拉高单位算力的利用效率，节省算力时间，提升存力对AI训练降本增效更经济 [10] - DeepSeek的3FS刺激AI从业者升级存储设施，激励存力厂商提高产品性能，推动改善存力设备不足，贴合SSD行业演进节奏 [10] 分组4：镇岳510研发与市场匹配 - 2025年是PCIe 5服务器大规模上线的崛起之年，匹配基于镇岳510的SSD大规模上线的节奏 [11] - 镇岳510早在2021年立项，定下PCIe 5的接口方案，产品上市后匹配市场需求 [11] 分组5：镇岳510技术创新 - 镇岳510研发中进行芯片架构和算法的全面创新，采用自研紧耦合芯片架构，适应AI等高性能应用场景 [16][17] - 镇岳510每秒可处理高达340万次IO，数据带宽达到14GByte/s，支持最新的PCle 5.0主机接口以及DDR5.0内存接口 [18][19] - 镇岳510实现4μs的超低时延，比业界主流降低30%以上，在阿里云EBS上实测将读写混合99.99%长尾延时降低92% [19] - 镇岳510实现低至10^-18的UBER，比业内标杆领先一个数量级，采用自研高性能LDPC纠错算法等 [21] - 镇岳510更加节能，每瓦功耗可提供42万笔的IO访问，以10万块SSD的数据中心为例，每年节省260万度电 [22] 分组6：镇岳510行业应用拓展 - 公司希望推动存力生态建设，拓展行业合作，将先进存力带到更多应用场景 [23] - 镇岳510集容量、时延、成本、能效、可靠和带宽于一体，结合灵活性设计，可根据行业特点专门化增强关键因素 [24]