公司财务与股价表现 - 2025年前三季度公司实现营收264亿元，同比上涨59.90%，但归母净利润为3.59亿元，同比下降1.36% [1][2] - 公司股价从2025年9月5日至10月27日累计上涨234%，同期创业板综合指数涨幅仅为9.89% [2] - 公司发布公告称经营业绩未发生与近期股票涨幅对应的变化，并提示股价可能存在非理性炒作 [3] 业务模式与收入构成 - 公司97.03%的收入来自电子元器件分销业务，2025年上半年该业务收入为166.14亿元，而原减速器业务收入为1.59亿元，占比0.93% [5] - 公司手握SK海力士和联发科的代理权及AMD的经销商资质，分销产品包括数据存储器、控制芯片、模组等，主要客户为阿里巴巴、华勤通讯等 [5] - 公司采购模式分为以销定采和备货采购两种，前者毛利率相对稳定，后者在市场上行期间通过库存跨期销售可提升毛利率 [6][7][8] 行业市场环境 - 2025年上半年DRAM综合价格指数大幅上涨47.7%，NAND Flash综合价格指数上涨9.2%，10月以来512Gb Flash Wafer价格累计涨幅超过20% [2] - SK海力士CEO对明年存储器半导体市场持乐观态度，三星、SK海力士等原厂计划将2025年第四季度DRAM合约价格上调15%到30% [16] - 威刚董事长认为2025年第四季度是存储大多头的起点，也是存储严重缺货的开始，并对明年产业荣景表示期待 [17] 战略转型与未来布局 - 公司由原名聚隆科技收购联合创泰后转型，从洗衣机配件商变为存储芯片批发商，并于2021年11月更名 [14][15] - 公司通过海普存储布局自研芯片，已完成企业级DDR4、DDR5内存和Gen4 eSSD的研发与试产 [10] - 公司布局AI算力，于2025年8月出资3000万元合资成立智算公司，持股25% [11] - 企业级SSD市场因AI基础设施建置重心偏向推理服务及传统机械硬盘供应紧张而被看好 [12][13] 市场参与者行为 - 持股5.13%的股东无锡高新区新动能产业发展基金计划减持不超过公司总股本1%的股份 [16] - 在公司股价暴涨期间，自然人累计买入673.5亿元，占总买入额的52.18%，机构累计买入524.79亿元，占比40.65% [16]

公司股价表现与市场背景 - 公司股价从2025年9月5日至10月27日累计上涨234%，同期创业板综合指数涨幅仅为9.89% [2] - 股价大涨与存储芯片涨价潮相关，2025年上半年DRAM价格指数上涨47.7%，NAND Flash价格指数上涨9.2%，10月以来512Gb Flash Wafer价格累计涨幅超20% [2] - 公司发布股票交易严重异常波动公告，明确表示经营业绩未发生与近期股票涨幅对应的变化，股价可能存在非理性炒作 [3] 公司财务与业务模式分析 - 2025年前三季度公司实现营收264亿元，同比上涨59.90%，但归母净利润为3.59亿元，同比下降1.36% [2] - 公司97.03%的营收来自电子元器件分销业务，而原有的减速器业务（洗衣机配件）收入占比仅为0.93% [4] - 公司作为分销商，主要从SK海力士等原厂拿货，再卖给阿里巴巴、华勤通讯等下游客户 [4] - 公司解释净利润同比下降是因去年同期有低价库存导致毛利率较高，但环比来看，三季度对比二季度毛利率已在上升 [5] 采购模式与盈利逻辑 - 公司采用两种采购模式：以销定采（以订单采购为主）和备货采购（结合市场判断提前采购） [6] - 以销定采模式毛利率相对稳定，旨在降低库存积压风险；备货采购模式在市场上行期间通过库存跨期销售可提升毛利率 [6] - 分销生意分为两块，以销定采是基本盘赚取稳定收益，备货采购则试图赚取市场波动的钱 [7] 新业务布局与市场预期 - 公司布局电子元器件制造业务，上半年收入3.31亿元，占比1.93%，并推进自研芯片，其自主品牌“海普存储”已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产 [8] - 公司于2025年8月公告与无锡灵境云合资成立智算公司，出资3000万元占25%股权，切入AI算力领域 [9] - 行业趋势指向自研主控芯片和进入企业级市场，公司布局的海普存储瞄准企业级SSD市场，该市场因传统机械硬盘供应紧张及AI推理服务需求增长而被看好 [10][11] - 公司前身为聚隆科技，主营洗衣机减速离合器，2021年通过收购联合创泰获得SK海力士等分销权并更名为香农芯创，完成业务转型 [12][13] 市场参与者行为与行业展望 - 持股5.13%的股东无锡高新区新动能产业发展基金计划减持不超过总股本1%的股份 [14] - 在股价暴涨期间，自然人累计买入673.5亿元，占总买入额52.18%，机构累计买入524.79亿元，占比40.65% [14] - 行业头部玩家对存储市场前景乐观，SK海力士CEO对明年市场持乐观态度，三星、SK海力士计划将2025年第四季度DRAM合约价格上调15%到30% [14] - 威刚董事长陈立白认为2025年第四季度是存储大多头的起点和严重缺货的开始，对明年产业荣景表示期待 [15][16]

投资评级与目标价 - 报告对香农芯创的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为130.62元，当前股价为106.31元，存在上行空间 [2] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩显示盈利能力环比显著改善，归母净利润达2.02亿元，环比增长42.81% [1] - 业绩改善主要受益于市场需求提升、存储产品销售价格上涨及公司产品结构变化 [5] - 供需双振拉动存储价格大幅走强，预计第四季度DRAM价格季增8-13%，NAND Flash合约价平均涨幅将达5-10% [5] - 公司“分销+产品”双轮驱动，子公司海普存储的企业级模组产品进展顺利，已完成部分国内主要服务器平台认证并进入量产阶段 [5] - 基于存储价格走强及子公司国产替代进程，报告上调公司25-27年归母净利润预测至6.41/9.32/12.57亿元 [5] 主要财务指标与预测 - 2025年三季度营收92.76亿元，同比增长6.58%，环比增长0.64% [1] - 2025年三季度毛利率为4.03%，环比提升0.81个百分点；净利率为2.11%，环比提升0.58个百分点 [5] - 预测公司2025年营业总收入为352.49亿元，同比增长45.2%；归母净利润为6.41亿元，同比增长142.9% [1] - 预测公司2026年归母净利润为9.32亿元，2027年达12.57亿元，同比增长率分别为45.3%和34.9% [1] - 预测市盈率将从2025年的77倍下降至2027年的39倍 [1] 业务发展动态 - 公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，分销业务涵盖数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件 [5] - 全资子公司联合创泰于2024年5月获得AMD经销商授权，扩大分销业务经营范围 [5] - 公司与海力士、大普微联合设立海普存储，发力企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产 [5] - 2025年8月，公司公告拟设立合资公司无锡新威智算科技有限公司，以参与产业链深度合作并拓宽销售渠道 [5]

股价表现与市场反应 - 公司股价在股东披露减持计划次日逆势上涨，盘中触及109.57元/股的历史新高，收盘报104.9元/股，单日涨幅达9.03% [1] - 公司市值突破480亿元，年内股价已13次创历史新高，年内累计涨幅高达268.89% [1] - 对于股价无视减持利空，公司解释为科技及存储板块整体上涨，且减持体量不大，市场对公司价值认可度高 [3] 股东减持详情 - 持股5.13%的股东无锡新动能基金计划减持不超过463.77万股，占总股本的1%，减持原因为资金需要 [3] - 若以96.21元/股的收盘价测算，此次减持套现金额最高约合4.46亿元 [3] - 公司强调该股东为国资背景，减持意在收回大部分投资本金，此举有利于其未来长期持有 [3] 行业景气周期驱动 - 公司股价走强的核心驱动力来自全球存储芯片市场的超级景气周期，今年以来存储芯片价格持续攀升 [3] - 据市场展望，预计四季度企业级SSD价格涨幅将达10%以上，DDR5 RDIMM价格涨幅约10%~15% [3] 公司业务转型与现状 - 公司前身为机械制造企业，于2021年更名为香农芯创并向半导体行业转型，现为国内半导体分销龙头 [4] - 公司已取得SK海力士、MTK的代理权以及AMD的经销商资质 [4] - 2025年上半年公司营收171.23亿元，同比大涨119.35%，但归母净利润1.58亿元，仅微增0.95%，陷入"增收不增利"困境 [4] 盈利能力与未来展望 - 公司毛利率偏低系因库存周转快且部分客户订单价格已提前商定，未能完全享受本轮产品涨价红利 [4] - 公司自有存储品牌"海普存储"已开始放量，预计未来整体情况将好于此前预期 [4] - 券商指出公司已形成"分销+产品"一体两翼格局，具备存储器、控制芯片、模组等产品提供能力，应用于云计算、手机等领域 [4]

融资与公司发展 - 瞻芯电子完成全部C轮融资，总金额超过10亿元人民币，近日完成工商变更手续[1] - 融资资金将主要用于公司自有碳化硅产能扩张、产品研发、运营与市场推广，以提升产品性能和竞争力，加速国产替代[1] - 自2017年成立以来，公司累计融资规模已接近三十亿元[1] 投资方与商业模式 - 本轮融资由国开制造业转型升级基金领投，中金资本、北京市绿色能源和低碳产业基金、国际国方、国投IC基金、金石投资、海望资本、芯鑫跟投[1] - 公司是国内碳化硅IDM模式的先行者，专注于碳化硅功率器件的研发、制造和销售，并提供包括功率器件、驱动芯片、控制芯片在内的完整解决方案[1] 产品技术与市场应用 - 公司已成功量产三代碳化硅功率器件产品，核心技术指标达到行业领先水平[2] - 产品已实现向多家知名新能源汽车厂商及Tier1供货商的规模出货，批量应用于新能源汽车的车载电源、空调压缩机、电驱动等领域[2] - 公司与光伏、储能、充电桩、工业电源等行业众多知名客户建立了稳定供货关系[2] 行业前景与投资逻辑 - 碳化硅功率器件作为新一代能源电子器件，在新能源汽车、电网、光伏、储能等领域应用，未来发展潜力巨大[2] - 碳化硅是目前半导体领域最炙手可热的宽禁带半导体材料之一，被誉为第三代半导体的核心代表，国内厂商正逐渐实现对国外头部厂商的赶超[2] - 有媒体报道称英伟达正计划在新一代GPU芯片的先进封装环节中采用12英寸碳化硅衬底，以解决散热难题并提升性能，最晚或在2027年导入[3]

公司股价表现 - 香农芯创周内股价涨幅高达71.74% 收盘价报73.83元 总市值飙升至342.40亿元创历史新高 [1] - 新华TMT出海指数本周上涨5.46% 消费电子和通信设备为主要贡献行业 [4][5] 公司业务与战略 - 公司聚焦高端存储领域 电子元器件产品分销为主要收入来源 产品包括数据存储器、控制芯片、模组等 应用于云计算存储和手机领域 [1] - 通过收购联合创泰进入电子元器件分销行业 拥有SK海力士和寒武纪等品牌代理资格 客户覆盖阿里巴巴、腾讯、字节跳动等云服务客户 [2] - 2023年与大普微等公司共同设立子公司海普存储 正式进军企业级存储领域 [2] - 广泛布局半导体产业链 包括设计、封测、设备、应用等环节 生态伙伴包括好达电子、甬矽电子、壁仞科技、微导纳米等 [2] 财务业绩 - 2025年半年度营业收入达171.23亿元 同比增长119.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元 同比增长0.95% [1] - 2024年分销业务营收规模达235.80亿元 [3] 行业供需格局 - 全球前五大NAND Flash制造商（三星、SK海力士、美光、铠侠与西部数据）2025年上半年启动减产计划 幅度在10%-15% [3] - AI应用推动及数据中心、客户端、移动领域存储需求强劲 供需缺口持续扩大 [3] - 闪迪宣布将产品价格上调10%以上 且考虑未来几个季度进一步调整 为2025年第二次提价 [3] 行业前景与机遇 - 存储行业步入上行周期 存储价格上涨将推动公司分销业务毛利率显著回升 [3] - 中国电子元器件产业凭借成本优势和技术进步 许多门类产量稳居全球第一 [4] - 在"一带一路"倡议推动下 相关企业在东南亚、中东、非洲等地区市场份额逐步扩大 [4] - 2025年中国电子元器件行业销售额有望超过2.5万亿元 [4] 板块整体表现 - 新华制造出海指数本周上涨1.40% 通信设备和轨交设备为主要贡献行业 最近一年收益达103.40% [4][5] - 新华电新出海指数本周上涨2.55% 创历史新高 电机和通信设备为主要贡献行业 最近一年收益达109.76% [4][5] - 科技红利持续释放 AI和数据中心需求驱动板块整体走强 消费电子和机器人板块迎来事件催化 [4] - 卧龙电驱周内涨近20% 立讯精密、沪电股份、大洋电机涨超10% [4]

公司融资计划 - 公司董事会通过向不特定对象发行可转换公司债券议案 拟于9月26日召开临时股东会表决 [1] - 可转债拟发行数量不超过1933.38万张 募集资金总额不超过19.33亿元 每张面值100元 存续期限6年 [1] - 募资净额将投入三大项目：智能算力电源管理芯片研发及产业化4.59亿元 车载芯片研发及产业化8.43亿元 工业应用传感控制芯片研发及产业化6.31亿元 [1] 财务表现 - 2022年至2025年上半年营业收入分别为13.01亿元、17.8亿元、25.67亿元和14.70亿元 [1] - 同期净利润分别为2.46亿元、2.61亿元、3.07亿元和1.23亿元 [1] 行业背景 - 新能源汽车产业蓬勃发展凸显车载芯片自主化战略紧迫性 汽车芯片行业整体国产化率偏低 [2] - 国际企业英飞凌、恩智浦、瑞萨、德州仪器、意法半导体凭借技术积累与产业经验占据主导地位 国内厂商处于追赶阶段 [2] - 新能源汽车渗透率提升及车辆智能化发展持续打开汽车芯片增长空间 [2] 车载芯片项目规划 - 车载芯片研发及产业化项目投资超过8亿元 建设周期3年 [2] - 项目围绕汽车车身系统、座舱系统和智驾系统布局传感芯片、通信芯片、驱动芯片、控制芯片和电源管理芯片等多功能芯片 [2] - 开发自有车规工艺电源管理产品 整合车规工艺功率器件产品、高速传输类产品及面向车身控制的MCU产品 [2] 战略目标与技术积累 - 项目旨在助力公司拓宽汽车芯片领域产品布局 形成从供电、充电管理到传输、感知、决策、执行的完整车载芯片生态系统 [3] - 公司在车载芯片领域深耕多年 在人才、技术、IP层面及自研工艺有较多积累 [3] - 截至2025年上半年末研发人员756人占员工总数68.35% 车载领域研发团队超150人 核心带头人平均拥有10年以上研发经验 [3]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价61.24元，当前价43.51元 [1][4][7] 核心观点 - 公司2025年第二季度盈利能力大幅提升，受益于存储价格上涨和产品结构优化，单季度归母净利润环比增长743.49% [1][7] - 存储行业供需格局改善，预计2025年第三季度DRAM价格环比增长10%-20%，有望进一步带动公司盈利提升 [7] - "分销+产品"双轮驱动战略成效显著，子公司海普存储的企业级模组产品已完成研发试产和部分服务器平台认证，进入量产阶段 [7] - AI高景气需求推动存储中长期增长，公司国产替代进程加速，业绩增量潜力显著 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收171.23亿元（YoY+119.35%），归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%） [1] - 2025年第二季度营收92.17亿元（YoY+67.48%，QoQ+16.59%），归母净利润1.41亿元（QoQ+743.49%） [1] - 毛利率和净利率显著改善：25Q2毛利率3.22%（环比提升1.24个百分点），净利率1.48%（环比提升1.31个百分点） [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.67亿元（YoY+114.9%）、8.11亿元（YoY+43.0%）、10.51亿元（YoY+29.5%） [3][7] 业务进展 - 分销业务覆盖数据存储器、控制芯片、模组等产品，应用于云计算存储领域 [7] - 海普存储（联合海力士、大普微设立）专注企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4/DDR5内存和Gen4 eSSD研发试产 [7] - 合资设立无锡新威智算科技有限公司，强化产业链合作，拓宽销售渠道 [7] 估值与预测 - 基于2026年35倍PE估值，目标价61.24元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.22元、1.75元、2.27元 [3] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为36倍、25倍、19倍 [3]

上市进程 - 公司于2025年8月5日在北京证监局办理科创板上市辅导备案 辅导券商为中信建投[1] - 公司曾于2022年6月申报科创板IPO并于2023年3月主动撤回申请[1] 业务定位 - 公司为国际领先显示芯片设计企业 专注于显示芯片研发设计与销售[1] - 产品线涵盖面板显示驱动芯片 电源管理芯片 LED显示驱动芯片 控制芯片[1] - 积极布局小间距LED显示 硅基OLED显示 SoC芯片及车载显示芯片领域[1] 市场地位 - 智能手机LCD显示驱动芯片及LCD TDDI芯片市占率位列中国大陆厂商第一[2] - 大尺寸显示器DDIC市占率位列大陆厂商第一[2] - 显示面板电源管理芯片市占率位列全球厂商第一[2] - LED显示驱动芯片2019至2023年持续位列全球市占率第一[2] 研发实力 - 研发团队涵盖数字电路设计 模拟电路设计 算法工程等专业领域[2] - 截至2025年3月31日员工总数1086人 研发人员占比超64%[2] - 本科及以上学历达95% 硕士及以上学历比例超52%[2] 供应链关系 - 上游合作晶圆制造商包括世界先进 晶合集成 中芯国际[3] - 下游封测合作伙伴包括通富微电 长电科技 南茂科技[3] 客户体系 - 面板客户涵盖京东方 华星光电 惠科股份 LG集团等知名企业[3] - 终端品牌客户包括TCL LG 三星 OPPO vivo 小米等国际品牌[3] - 战略投资者包括亦庄国投 中芯国际 京东方 华为 小米等机构[3] 股权结构 - 截至2025年7月31日 控股股东张晋芳通过直接间接持股及一致行动人合计控制39.97%股权[3]

上市动态 - 公司于8月5日在北京证监局完成科创板上市辅导备案，辅导机构为中信建投证券，拟首次公开发行股票[1][2] - 2022年曾启动科创板上市但因行业景气度下滑主动撤回，此次为二次冲刺[2] - 当前公司注册资本4.31亿元，E轮融资后估值超300亿元（2021年12月获65亿元融资）[2] 业务与技术 - 专注显示芯片研发，产品覆盖LCD/LED/OLED驱动芯片、电源管理芯片及控制芯片，技术路线覆盖主流显示技术[3] - 2024年以超40%市占率位居LED显示驱动芯片市场第一[3] - 正在拓展车载显示芯片（已量产首颗车规级桥接芯片ICNM7810B）、SoC芯片及MLED/硅基OLED等前沿技术[3] 客户与市场 - 面板厂客户包括京东方、TCL华星、惠科，终端品牌覆盖TCL、LG、三星、OPPO、vivo、小米等[3] - LED显示屏厂客户含利亚德、洲明科技、艾比森等[3] - 若上市成功将成为科创板全品类显示芯片第一股[3] 股东背景 - 投资者包括小米长江产业基金、华为哈勃科技、TCL创投、vivo等战略资本[2]