股东减持事件 - 第三大股东无锡新动能基金于11月11日通过集中竞价方式减持54.92万股，持股比例从5.12%降至4.999985%，退出持股5%以上大股东行列 [1] - 该减持发生在减持计划（2025年11月11日至2026年2月10日）的首日，计划减持不超过总股本1%的股份（即不超过463.77万股）[2] - 股东不排除在未来12个月内继续增持或减持股份 [3] 公司股价表现 - 减持当日（11月11日）公司股价触及204.57元/股的历史新高，截至11月13日收盘报192.97元/股，总市值897亿元 [1] - 公司股价从9月5日低点启动，至11月11日累计涨幅超过300%，年内涨幅超过570%，市值突破900亿元 [5] - 股价大涨主要受AI需求爆发和存储芯片行业涨价潮推动 [4] 行业背景与公司业务 - AI服务器需求爆发导致超大规模AI运营商对存储芯片需求激增，HBM产能扩张挤压传统DRAM产能 [4][6] - 全球头部存储厂商如闪迪、美光在2025年四季度集体启动调价，机构预测第四季度常规DRAM合约价环比增长上调至18%~23% [4][6] - 公司主要收入（97%以上）来自电子元器件产品分销，核心产品为SK海力士的数据存储器和MTK联发科的主控芯片 [4] - 公司已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产，产品用于云计算存储领域，并进入量产阶段 [4]

公司财务与股价表现 - 2025年前三季度公司实现营收264亿元，同比上涨59.90%，但归母净利润为3.59亿元，同比下降1.36% [1][2] - 公司股价从2025年9月5日至10月27日累计上涨234%，同期创业板综合指数涨幅仅为9.89% [2] - 公司发布公告称经营业绩未发生与近期股票涨幅对应的变化，并提示股价可能存在非理性炒作 [3] 业务模式与收入构成 - 公司97.03%的收入来自电子元器件分销业务，2025年上半年该业务收入为166.14亿元，而原减速器业务收入为1.59亿元，占比0.93% [5] - 公司手握SK海力士和联发科的代理权及AMD的经销商资质，分销产品包括数据存储器、控制芯片、模组等，主要客户为阿里巴巴、华勤通讯等 [5] - 公司采购模式分为以销定采和备货采购两种，前者毛利率相对稳定，后者在市场上行期间通过库存跨期销售可提升毛利率 [6][7][8] 行业市场环境 - 2025年上半年DRAM综合价格指数大幅上涨47.7%，NAND Flash综合价格指数上涨9.2%，10月以来512Gb Flash Wafer价格累计涨幅超过20% [2] - SK海力士CEO对明年存储器半导体市场持乐观态度，三星、SK海力士等原厂计划将2025年第四季度DRAM合约价格上调15%到30% [16] - 威刚董事长认为2025年第四季度是存储大多头的起点，也是存储严重缺货的开始，并对明年产业荣景表示期待 [17] 战略转型与未来布局 - 公司由原名聚隆科技收购联合创泰后转型，从洗衣机配件商变为存储芯片批发商，并于2021年11月更名 [14][15] - 公司通过海普存储布局自研芯片，已完成企业级DDR4、DDR5内存和Gen4 eSSD的研发与试产 [10] - 公司布局AI算力，于2025年8月出资3000万元合资成立智算公司，持股25% [11] - 企业级SSD市场因AI基础设施建置重心偏向推理服务及传统机械硬盘供应紧张而被看好 [12][13] 市场参与者行为 - 持股5.13%的股东无锡高新区新动能产业发展基金计划减持不超过公司总股本1%的股份 [16] - 在公司股价暴涨期间，自然人累计买入673.5亿元，占总买入额的52.18%，机构累计买入524.79亿元，占比40.65% [16]

公司股价表现与市场背景 - 公司股价从2025年9月5日至10月27日累计上涨234%，同期创业板综合指数涨幅仅为9.89% [2] - 股价大涨与存储芯片涨价潮相关，2025年上半年DRAM价格指数上涨47.7%，NAND Flash价格指数上涨9.2%，10月以来512Gb Flash Wafer价格累计涨幅超20% [2] - 公司发布股票交易严重异常波动公告，明确表示经营业绩未发生与近期股票涨幅对应的变化，股价可能存在非理性炒作 [3] 公司财务与业务模式分析 - 2025年前三季度公司实现营收264亿元，同比上涨59.90%，但归母净利润为3.59亿元，同比下降1.36% [2] - 公司97.03%的营收来自电子元器件分销业务，而原有的减速器业务（洗衣机配件）收入占比仅为0.93% [4] - 公司作为分销商，主要从SK海力士等原厂拿货，再卖给阿里巴巴、华勤通讯等下游客户 [4] - 公司解释净利润同比下降是因去年同期有低价库存导致毛利率较高，但环比来看，三季度对比二季度毛利率已在上升 [5] 采购模式与盈利逻辑 - 公司采用两种采购模式：以销定采（以订单采购为主）和备货采购（结合市场判断提前采购） [6] - 以销定采模式毛利率相对稳定，旨在降低库存积压风险；备货采购模式在市场上行期间通过库存跨期销售可提升毛利率 [6] - 分销生意分为两块，以销定采是基本盘赚取稳定收益，备货采购则试图赚取市场波动的钱 [7] 新业务布局与市场预期 - 公司布局电子元器件制造业务，上半年收入3.31亿元，占比1.93%，并推进自研芯片，其自主品牌“海普存储”已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产 [8] - 公司于2025年8月公告与无锡灵境云合资成立智算公司，出资3000万元占25%股权，切入AI算力领域 [9] - 行业趋势指向自研主控芯片和进入企业级市场，公司布局的海普存储瞄准企业级SSD市场，该市场因传统机械硬盘供应紧张及AI推理服务需求增长而被看好 [10][11] - 公司前身为聚隆科技，主营洗衣机减速离合器，2021年通过收购联合创泰获得SK海力士等分销权并更名为香农芯创，完成业务转型 [12][13] 市场参与者行为与行业展望 - 持股5.13%的股东无锡高新区新动能产业发展基金计划减持不超过总股本1%的股份 [14] - 在股价暴涨期间，自然人累计买入673.5亿元，占总买入额52.18%，机构累计买入524.79亿元，占比40.65% [14] - 行业头部玩家对存储市场前景乐观，SK海力士CEO对明年市场持乐观态度，三星、SK海力士计划将2025年第四季度DRAM合约价格上调15%到30% [14] - 威刚董事长陈立白认为2025年第四季度是存储大多头的起点和严重缺货的开始，对明年产业荣景表示期待 [15][16]

行业动态与价格趋势 - 存储行业巨头三星电子和SK海力士于第四季度宣布将DRAM和NAND闪存价格上调30% [2] - AI需求激增推动存储产品进入“超级涨价周期” [2] - 尽管原厂提价 但存储晶圆出现“有价无市”的局面 模组厂商难以获得充足供应 [2] - 在原厂控货拉涨的行情下 上游资源能力和存货水平变得至关重要 [2] 公司近期财务表现 - 公司2025年第三季度实现营业收入92.76亿元 同比增长6.58% 创下单季度收入历史新高 [4] - 2025年第三季度归母净利润为2.02亿元 同比下降3.11% [4] - 2025年前三季度累计营业收入达264亿元 同比增长59.9% [4] - 2025年前三季度归母净利润为3.59亿元 同比下降1.36% [4] - 2024年全年实现营业总收入242.71亿元 同比增长115.4% [6] - 2024年归母净利润为2.64亿元 同比下降30.08% [6] 公司业务背景与核心优势 - 公司是SK海力士在国内的核心代理商 兼具存货和上游资源优势 [2][7] - 公司核心业务载体为子公司联合创泰 其主要产品为SK海力士的数据存储器和联发科的主控芯片 [5] - SK海力士与三星、美光合计占据全球DRAM市场超过95%的份额 [5] - 2021年公司向SK海力士和联发科的采购金额占比超过90% [5] - 2021年度联合创泰实现营业收入约129.97亿元 同比增长99.29% 净利润约3.02亿元 同比增长497.33% [5] 存货规模与周期影响 - 公司在手存货从2021年的6.69亿元大幅增长至2024年的28.58亿元 [7] - 在本轮上行周期中 产品的需求更多源自AI算力基建 持续性可能更强 [7] - 随着涨价持续 存货水平将是决定盈利能力的关键因素 [7] 战略布局与业务拓展 - 公司自研SSD模组已开始供货国内互联网大厂 [2] - 2023年5月 公司出资3500万元（占比35%）与合作伙伴共同发起设立海普存储 进军企业级SSD市场 [8] - 海普存储已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产 预计2025年开始批量出货 [8] - 公司致力于成为半导体产业链的组织者和赋能者 形成“分销+产品”一体两翼的发展格局 [9] 市场表现 - 在存储涨价潮带动下 公司股价从2025年8月29日的42.14元/股涨至10月24日的127.57元/股 两个月内涨幅超过3倍 [2]

投资评级与目标价 - 报告对香农芯创的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为130.62元，当前股价为106.31元，存在上行空间 [2] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩显示盈利能力环比显著改善，归母净利润达2.02亿元，环比增长42.81% [1] - 业绩改善主要受益于市场需求提升、存储产品销售价格上涨及公司产品结构变化 [5] - 供需双振拉动存储价格大幅走强，预计第四季度DRAM价格季增8-13%，NAND Flash合约价平均涨幅将达5-10% [5] - 公司“分销+产品”双轮驱动，子公司海普存储的企业级模组产品进展顺利，已完成部分国内主要服务器平台认证并进入量产阶段 [5] - 基于存储价格走强及子公司国产替代进程，报告上调公司25-27年归母净利润预测至6.41/9.32/12.57亿元 [5] 主要财务指标与预测 - 2025年三季度营收92.76亿元，同比增长6.58%，环比增长0.64% [1] - 2025年三季度毛利率为4.03%，环比提升0.81个百分点；净利率为2.11%，环比提升0.58个百分点 [5] - 预测公司2025年营业总收入为352.49亿元，同比增长45.2%；归母净利润为6.41亿元，同比增长142.9% [1] - 预测公司2026年归母净利润为9.32亿元，2027年达12.57亿元，同比增长率分别为45.3%和34.9% [1] - 预测市盈率将从2025年的77倍下降至2027年的39倍 [1] 业务发展动态 - 公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，分销业务涵盖数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件 [5] - 全资子公司联合创泰于2024年5月获得AMD经销商授权，扩大分销业务经营范围 [5] - 公司与海力士、大普微联合设立海普存储，发力企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产 [5] - 2025年8月，公司公告拟设立合资公司无锡新威智算科技有限公司，以参与产业链深度合作并拓宽销售渠道 [5]

股价表现与市场反应 - 公司股价在股东披露减持计划次日逆势上涨，盘中触及109.57元/股的历史新高，收盘报104.9元/股，单日涨幅达9.03% [1] - 公司市值突破480亿元，年内股价已13次创历史新高，年内累计涨幅高达268.89% [1] - 对于股价无视减持利空，公司解释为科技及存储板块整体上涨，且减持体量不大，市场对公司价值认可度高 [3] 股东减持详情 - 持股5.13%的股东无锡新动能基金计划减持不超过463.77万股，占总股本的1%，减持原因为资金需要 [3] - 若以96.21元/股的收盘价测算，此次减持套现金额最高约合4.46亿元 [3] - 公司强调该股东为国资背景，减持意在收回大部分投资本金，此举有利于其未来长期持有 [3] 行业景气周期驱动 - 公司股价走强的核心驱动力来自全球存储芯片市场的超级景气周期，今年以来存储芯片价格持续攀升 [3] - 据市场展望，预计四季度企业级SSD价格涨幅将达10%以上，DDR5 RDIMM价格涨幅约10%~15% [3] 公司业务转型与现状 - 公司前身为机械制造企业，于2021年更名为香农芯创并向半导体行业转型，现为国内半导体分销龙头 [4] - 公司已取得SK海力士、MTK的代理权以及AMD的经销商资质 [4] - 2025年上半年公司营收171.23亿元，同比大涨119.35%，但归母净利润1.58亿元，仅微增0.95%，陷入"增收不增利"困境 [4] 盈利能力与未来展望 - 公司毛利率偏低系因库存周转快且部分客户订单价格已提前商定，未能完全享受本轮产品涨价红利 [4] - 公司自有存储品牌"海普存储"已开始放量，预计未来整体情况将好于此前预期 [4] - 券商指出公司已形成"分销+产品"一体两翼格局，具备存储器、控制芯片、模组等产品提供能力，应用于云计算、手机等领域 [4]

公司股价表现 - 香农芯创周内股价涨幅高达71.74% 收盘价报73.83元 总市值飙升至342.40亿元创历史新高 [1] - 新华TMT出海指数本周上涨5.46% 消费电子和通信设备为主要贡献行业 [4][5] 公司业务与战略 - 公司聚焦高端存储领域 电子元器件产品分销为主要收入来源 产品包括数据存储器、控制芯片、模组等 应用于云计算存储和手机领域 [1] - 通过收购联合创泰进入电子元器件分销行业 拥有SK海力士和寒武纪等品牌代理资格 客户覆盖阿里巴巴、腾讯、字节跳动等云服务客户 [2] - 2023年与大普微等公司共同设立子公司海普存储 正式进军企业级存储领域 [2] - 广泛布局半导体产业链 包括设计、封测、设备、应用等环节 生态伙伴包括好达电子、甬矽电子、壁仞科技、微导纳米等 [2] 财务业绩 - 2025年半年度营业收入达171.23亿元 同比增长119.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元 同比增长0.95% [1] - 2024年分销业务营收规模达235.80亿元 [3] 行业供需格局 - 全球前五大NAND Flash制造商（三星、SK海力士、美光、铠侠与西部数据）2025年上半年启动减产计划 幅度在10%-15% [3] - AI应用推动及数据中心、客户端、移动领域存储需求强劲 供需缺口持续扩大 [3] - 闪迪宣布将产品价格上调10%以上 且考虑未来几个季度进一步调整 为2025年第二次提价 [3] 行业前景与机遇 - 存储行业步入上行周期 存储价格上涨将推动公司分销业务毛利率显著回升 [3] - 中国电子元器件产业凭借成本优势和技术进步 许多门类产量稳居全球第一 [4] - 在"一带一路"倡议推动下 相关企业在东南亚、中东、非洲等地区市场份额逐步扩大 [4] - 2025年中国电子元器件行业销售额有望超过2.5万亿元 [4] 板块整体表现 - 新华制造出海指数本周上涨1.40% 通信设备和轨交设备为主要贡献行业 最近一年收益达103.40% [4][5] - 新华电新出海指数本周上涨2.55% 创历史新高 电机和通信设备为主要贡献行业 最近一年收益达109.76% [4][5] - 科技红利持续释放 AI和数据中心需求驱动板块整体走强 消费电子和机器人板块迎来事件催化 [4] - 卧龙电驱周内涨近20% 立讯精密、沪电股份、大洋电机涨超10% [4]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价61.24元，当前价43.51元 [1][4][7] 核心观点 - 公司2025年第二季度盈利能力大幅提升，受益于存储价格上涨和产品结构优化，单季度归母净利润环比增长743.49% [1][7] - 存储行业供需格局改善，预计2025年第三季度DRAM价格环比增长10%-20%，有望进一步带动公司盈利提升 [7] - "分销+产品"双轮驱动战略成效显著，子公司海普存储的企业级模组产品已完成研发试产和部分服务器平台认证，进入量产阶段 [7] - AI高景气需求推动存储中长期增长，公司国产替代进程加速，业绩增量潜力显著 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收171.23亿元（YoY+119.35%），归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%） [1] - 2025年第二季度营收92.17亿元（YoY+67.48%，QoQ+16.59%），归母净利润1.41亿元（QoQ+743.49%） [1] - 毛利率和净利率显著改善：25Q2毛利率3.22%（环比提升1.24个百分点），净利率1.48%（环比提升1.31个百分点） [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.67亿元（YoY+114.9%）、8.11亿元（YoY+43.0%）、10.51亿元（YoY+29.5%） [3][7] 业务进展 - 分销业务覆盖数据存储器、控制芯片、模组等产品，应用于云计算存储领域 [7] - 海普存储（联合海力士、大普微设立）专注企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4/DDR5内存和Gen4 eSSD研发试产 [7] - 合资设立无锡新威智算科技有限公司，强化产业链合作，拓宽销售渠道 [7] 估值与预测 - 基于2026年35倍PE估值，目标价61.24元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.22元、1.75元、2.27元 [3] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为36倍、25倍、19倍 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司“分销 + 产品”双轮驱动，受益于服务器需求增长和存储行业复苏，营收创历史新高，虽短期受存货减值影响盈利能力承压，但二三季度存储价格上涨有望改善毛利率，且企业级存储业务进展顺利，有望成新利润增长点，业绩将明显受益 [2][3][4][5] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季度报告，2024 年全年营收 242.71 亿元，同比增长 115.40%，归母净利润 2.64 亿元，同比下降 30.08%；2025 年第一季度营收 79.06 亿元，同比增长 243.33%，归母净利润 0.17 亿元，同比增长 18.66% [2] 事件点评 - 受益于服务器需求和存储行业复苏，2024 年及 2025 年一季度营收创同期新高，主因人工智能等半导体需求激增和电子产品复苏带动半导体分销业务发展 [3] - 2024 年及 2025 年一季度盈利能力短期承压，因 2024 年下半年存储价格下降致毛利率下降，叠加长周期库存存货减值影响，展望二三季度存储价格上涨，毛利率有望改善 [3] - 公司自主品牌“海普存储”研发顺利，企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 产品性能优异，已完成国内主要服务器平台认证和适配，进入量产阶段，未来围绕国产化、定制化定位，与客户合作提供产品，随着 A 应用深入和 DC 建设加速，企业级存储有望成新利润增长点 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51、1.87、2.19，对应 2025 年 5 月 13 日收盘价 32.20 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 21.3、17.2、14.7，得益于存储涨价周期和企业级存储业务拓展，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [5] 市场数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 32.20 元，年内最高 / 最低 45.19 / 22.92 元，流通 A 股 / 总股本 4.40 / 4.58 亿，流通 A 股市值 141.76 亿，总市值 147.34 亿 [6] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 6.62 元，净资产收益率 0.45% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,268|24,271|29,439|33,897|37,980| |YoY(%)|-18.2|115.4|21.3|15.1|12.0| |净利润(百万元)|378|264|693|854|1,001| |YoY(%)|20.4|-30.1|162.4|23.3|17.1| |毛利率(%)|5.8|4.3|5.1|5.2|5.2| |EPS(摊薄/元)|0.83|0.58|1.51|1.87|2.19| |ROE(%)|14.1|8.6|18.7|18.9|18.3| |P/E(倍)|39.0|55.8|21.3|17.2|14.7| |P/B(倍)|5.6|5.0|4.1|3.3|2.8| |净利率(%)|3.4|1.1|2.4|2.5|2.6|[10]

公司概况 - 香农芯创是中国电子元器件分销领先企业，具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等领域 [2] - 公司积累了优质的原厂授权资质，包括全球前三家全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK、国内存储控制芯片领域领头厂商兆易创新的授权代理权，形成代理原厂线优势 [2] 客户与市场机会 - 阿里巴巴在2025财年第三财季财报中宣布，未来三年在云和AI基础设施的投入预计将超越过去十年的总和，重点投资AI基础设施建设以实现AGI目标 [3] - 香农芯创代理的产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，主要客户包括阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，具备领先的客户优势 [3] - 阿里巴巴加大资本开支投入，公司作为其企业级存储领域的供应商有望显著受益 [3] 自主研发进展 - 香农芯创与多家合资方共同发起设立深圳市海普存储科技有限公司，业务主要为SSD存储产品的设计、生产和销售 [4] - 截至2024年6月30日，自主品牌"海普存储"已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发试产，产品性能优异，用于云计算存储等领域，并完成部分国内主要服务器平台的认证和适配工作，正式进入产品量产阶段 [4]