开源证券指出，券商板块估值和机构持仓位于低位，宏观层面稳股市举措延续，叠加业绩持续同比增 长，继续看好板块机会。三条主线：业绩弹性突出的零售券商、金融科技标的，看好受益于港股市场 IPO扩容和活跃度提升的香港交易所。 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，为反映沪深市场证券主题优质上市公司的市场表现，并为投 资者提供更丰富的指数化投资工具，编制国证证券龙头指数。 数据显示，截至2025年5月30日，国证证券龙头指数(399437)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中 信证券(600030)、国泰海通(601211)、华泰证券(601688)、招商证券(600999)、广发证券(000776)、东方 证券(600958)、兴业证券(601377)、光大证券(601788)、国信证券(002736)，前十大权重股合计占比 80.15%。 截至2025年6月24日 10:07，国证证券龙头指数(399437)强势上涨2.31%，成分股中国银河(601881)上涨 4.60%，东方财富(300059)上涨3.58%，长江证券(000783)上涨3.52%，华林证券(002945)，信达证券 (601059 ...

甬兴证券非银金融分析师胡江表示，相比此前几版分类评价办法，分类评价新规在业务发展评价方面明 显向有经营特色的中小券商倾斜，真正做到扶优限劣，而非扶大限小，引导中小机构立足自身禀赋探索 差异化发展道路，利好在细分业务领域具有竞争优势的中小券商。 板块投资价值凸显 在接受采访的机构人士看来，此次修订优化证券公司分类评价制度将引导证券公司更加注重提升经营效 率和专业能力，预计行业马太效应延续。 "资本市场与证券行业改革走深走实，市场生态逐步优化，内在稳定性增强。"王维逸表示，近期市场景 气度改善、交投活跃度维持高位，券商板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益。长期来看，资本市 场新的一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空间，建议关注业务结构均衡、基本面更具韧性、资 本市场高质量发展政策导向更为受益的头部券商。 引导中小机构特色化发展 具体来看，《规定》第十三条不再对总的营业收入按排名加分、减少规模类指标重复加分，同时提升对 净资产收益率（ROE）的加分力度；将净资产收益率和经纪、投行、资管等主要业务收入加分由前20名 扩大到前30名，按名次加0.25分到2分不等。 平安证券非银首席分析师王维逸表示，本次修订突出了 ...

瑞银证券全资控股进程 - 中国证监会已对瑞银成为瑞银证券唯一股东事项准予备案 全资控股进入倒计时 [1] - 公司董事长表示全资控股是深耕中国市场36年水到渠成的结果 后续安排已准备就绪 [1] - 公司对中国市场的战略从一开始就是全面铺开的 [1] 发展历程与战略布局 - 2006年耗资17亿元获得北京证券重组后20%股权 看重其全牌照优势 [2] - 2018年增持至51%实现控股 2022年提升至67% 2024年实现全资控股 [2] - 全牌照协同效应使公司在竞争中占据先机 发展路径难以复制 [2] - 参与重组北京证券的决策为全牌照全资路线奠定基础 [2] 瑞信整合与股权处置 - 亚太区资产管理规模突破9000亿美元 中国内地和香港贡献重要力量 [3] - 2023年以30亿瑞郎收购瑞信 中国区高管立即展开证券公司整合 [3] - 整合实现多方共赢：获得监管信任 客户认可 战略伙伴顺利交接 员工合理调配 [3] - 保留瑞信证券14.99%股权 出售36.01%给北京国资公司 [4] 一体化优势与业务协同 - 全资控股后将强化一体化优势 提供专业综合化服务方案 [5] - 全牌照业务优势配合专业团队 能迅速抓住商机 [5] - 成立多个联动小组 建立良性生态圈 打造多业务协作链条 [6] - 扮演"超级联络人"角色 促进中国市场与全球联动 [6] 市场参与与项目案例 - 自2003年首家获批QFII资格起持续引入境外投资者 [6] - 参与华润饮料 古茗控股 蜜雪集团 卫龙美味 宁德时代 哔哩哔哩等港股项目 [6] - 为宁德时代港股IPO引入瑞银资管 频繁出现在优质中国企业股东名单中 [7] 政策环境与未来布局 - 认为稳定透明的监管环境是外资深耕的重要基石 [7] - 持续研究中国市场 基于政策理解制定战略 [7] - 配合政策推动中长期资金入市 引领长线投资行为 [7] - 进一步强化境内外业务联动优势 已做好充分准备 [8][9]

ETF市场整体情况 - 截至2025年5月底沪市ETF共691只总市值30018.81亿元较上期增加1.33%总份额17225.45亿份较上期减少1.81% [4] - 5月份ETF累计成交金额30097.61亿元日均成交金额1584.08亿元 [4] - 沪市基金产品共858只资产管理总规模30774.69亿元 [4] 券商ETF持有规模排名 - 中国银河以24.63%的市场占比位居榜首申万宏源(18.05%)中信证券(6.06%)招商证券(4.78%)分列2-4位 [4] - 国泰海通证券(4.58%)超越广发证券(4.55%)跻身第五名前四名次与4月保持一致 [4] - 持有规模前十券商合计占比达75.53% [5] 券商ETF成交额排名 - 华泰证券5月成交额占比11.3%蝉联榜首当年累计占比10.93% [5] - 中信证券(9.35%)国泰君安(7.48%)东方证券(6.12%)分列2-4位 [5] - 华宝证券上海东大名路营业部以3.59%的成交占比成为最强营业部 [6] 券商ETF交易账户数量 - 华泰证券(11.59%)东方财富(11.18%)交易账户占比均超10% [8] - 中国银河(5.55%)平安证券(5.44%)招商证券(4.74%)位列3-5位 [9] - 头部券商凭借品牌力与线上平台优势占据超50%账户份额 [9] 行业竞争格局 - 头部券商通过技术投入与综合服务能力巩固领先地位华泰中信等前五名占据45.55%成交额 [5][6] - 中小券商采取差异化策略华宝证券营业部国泰海通总部进入成交额前三 [6][7] - 国泰海通优化ETF生态圈华泰打造交易工具财通资管布局被动产品 [10]

ETF市场概况 - 截至2025年5月底沪市ETF总市值30018.81亿元较上期增长1.33%但总份额减少1.81%至17225.45亿份当月累计成交金额30097.61亿元日均成交1584.08亿元 [4] - 券商ETF业务竞争加剧头部机构凭借综合实力占据优势部分中小券商通过特色化服务寻求差异化发展 [2] 券商ETF持有规模排名 - 中国银河以24.63%的市场占比稳居沪市ETF持有规模榜首申万宏源(18.05%)、中信证券(6.06%)、招商证券(4.78%)分列2-4位前四名次与4月持平 [4] - 国泰海通证券以4.58%的占比超越广发证券(4.55%)进入前五华泰证券(4.18%)、平安证券(3.35%)等紧随其后 [6] 券商ETF成交额排名 - 华泰证券5月以11.3%的成交额占比蝉联榜首当年累计占比达10.93%中信证券(9.35%)、国泰君安(7.48%)、东方证券(6.12%)位列2-4名 [7] - 中国银河(5.71%)、华宝证券(4.64%)进入前六国信证券(4.04%)、广发证券(3.59%)等中小券商表现分化 [8] 营业部ETF成交额表现 - 华宝证券上海东大名路营业部以3.59%的成交额占比居首国泰海通总部(3.14%)、中信证券上海分公司(2.3%)进入前三 [9] - 东方证券两家营业部(常熟李闸路2.15%、上海松江区1.51%)及中信证券深圳深南中路营业部(2.01%)展现区域竞争力 [10] ETF交易账户数量 - 华泰证券(11.59%)与东方财富证券(11.18%)交易账户数占比均超10%中国银河、平安证券占比均超5%头部格局稳定 [12] - 头部券商优势来自品牌影响力、线上交易平台及客户服务体系华泰证券通过科技平台优化交易工具国泰海通强化ETF生态圈与私募服务 [12][13] 中小券商差异化策略 - 财通资管加大被动权益产品投入构建多元化指数体系国海证券聚焦财富管理差异化打造ETF特色品牌 [13]

公司高层变动 - 兴业证券正式换帅，苏军良出任董事长，同时担任战略与ESG委员会、风险控制委员会、薪酬与考核委员会的召集人 [2] - 苏军良此前担任华福证券董事长，此次接任兴业证券董事长职务 [4] - 原董事长杨华辉因任职年龄原因卸任，其在任8年期间公司总资产从1531亿元增至3010亿元，接近翻番，累计实现营业收入909亿元，利润总额272亿元 [6] 新任董事长背景 - 苏军良出生于1972年，现年53岁，曾在兴业银行工作30年，历任多地分行行长 [5] - 2022年从兴业银行福州分行行长调任杭州分行行长，同年年底出任福建金投副总兼华福证券董事长 [5] - 2023年3月正式接任华福证券董事长，两年后转任兴业证券董事长 [5] 公司合并预期 - 兴业证券与华福证券同属福建本地国资券商，存在合并传闻 [7] - 两家公司去年签署战略合作协议，计划在投行、债券融资、投资研究等领域深化合作 [7] - 华福证券近期完成增资扩股，注册资本从33亿元增至44.91亿元，增幅36.09%，新增13家股东 [8] 公司发展情况 - 兴业证券成立于1991年，2010年在上海证券交易所上市，主要股东包括福建省财政厅等 [7] - 华福证券前身为1988年成立的福建省华福证券公司，是我国首批券商之一，2011年更名为华福证券 [7]

中资券商股表现 - 光大证券(06178)涨4.02%报8.29港元 华泰证券(06886)涨3.33%报14.88港元 中国银河(06881)涨3.18%报8.11港元 中金公司(03908)涨3.05%报16.22港元 广发证券(01776)涨近3.01%报12.34港元 [1] 政策利好 - 中共中央办公厅 国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》 促进内地和中国香港两地资本市场互联互通 提升两地市场交投活跃度 打开券商投行业务增长空间 [1] - 前五个月共有23家券商参与香港IPO市场新股发行 中资券商获得绝大多数IPO项目 [1] 行业趋势 - 券商估值仍处于历史低位 市场回暖和政策利好背景下 经纪业务 投行业务 资本中介业务均有望受益 券商板块有望迎来进一步估值修复 [1] - 2025年以来港股ADT显著回暖 券商行业平均AH溢价率有所回落 [2] - 当前券商AH溢价率逐渐接近2020年11月至2025年5月底溢价率平均值 部分券商AH溢价率较均值差距较小 表明AH两地投资者对券商投资分歧减少 后续若出现溢价率均值回归现象 券商港股或相对有一定上涨空间 [2]

报告行业投资评级 - 增持(维持) [6] 报告的核心观点 - 本次修订聚焦完善四大方面，包括突出促进证券公司功能发挥的导向完善评价框架、适当整合优化业务发展指标、突出“打大打恶”导向优化评价结果下调手段、总结前期分类评价经验明确特殊问题的处理规则 [2][3][4] - 对行业主要影响有向有经营特色的中小券商倾斜、减少规模类指标加分更重视盈利能力指标、突出功能性导向 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月20日，中国证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见 [1] 修订聚焦完善方面 突出促进证券公司功能发挥的导向，完善评价框架 - 距上次修订已有5年，为贯彻新“国九条”对证券公司功能性新定位，将“功能发挥”纳入现有评价框架，在业务加分指标和专项监管工作方面突出功能发挥 [2] 适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营 - 删除总营收排名加分，减少规模类指标重复加分 [2] - 提升对净资产收益率的加分力度，新增“前五名加2分”、“前30名加0.25分” [2] - 适当扩大加分覆盖面，降低细分业务的排名加分门槛，经纪、投行、资管业务加分门槛降低至前30名（第21名至第30名可加0.25分） [2] - 增设自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金产品销售保有规模、权益类资管产品管理规模等专项指标 [2] 突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段，同时适当调整扣分分值设置，提升评价的合理性 - 明确对存在重大违法违规的公司可以直接下调评价结果 [3] - 适当提高“资格罚”纪律处分扣分分值、强化自律措施惩戒力度，适当优化行政处罚扣分分值，使其分值梯度与其他扣分项和加分项保持总体均衡 [3] 总结前期分类评价经验，明确特殊问题的处理规则 - 明确对通过变更控股股东等方式完成重大风险化解处置的公司风控指标达标的加分规则，对债券交易风险管控、资管业务风险管控等项目的扣分标准进行优化调整 [4] 对行业主要影响 - 相比此前几版分类评价办法，新规在业务发展评价方面向有经营特色的中小券商倾斜，引导中小机构探索差异化发展道路，利好在细分业务领域具有竞争优势中小券商 [5] - 减少规模类指标加分，更加重视盈利能力指标，引导证券公司坚持集约型的发展方向，全力提高roe [5] - 突出功能性导向，证券公司开展金融“五篇大文章”的工作成效或将作为重要参考 [5]

合并进程与监管背景 - 国泰君安与海通证券合并方案已获股东大会通过并向证监会提交关键申请，涉及多项核心业务牌照整合[2] - 公募基金子公司整合成为关键，需符合"一参一控"监管框架[4] - 国泰君安已控股华安基金（51%）并拟收购国联安基金49%股权，海通证券控股海富通基金（51%）并参股富国基金（27 77%）[4] 基金公司规模与盈利对比 - 华安基金管理总规模7217 46亿元（非货基4189 09亿元），海富通管理总规模1719 23亿元（非货基1249 31亿元）[5][6] - 2024年上半年华安净利润5 19亿元，海富通1 34亿元（仅为前者25%）；2023年华安净利润9 35亿元，海富通4 17亿元（占前者44%）[6][7] - 华安非货基行业排名第13位，海富通第37位[5] 牌照价值与整合策略 - 海富通持有社保基金境内管理人、基本养老保险投资管理人、企业年金投资管理人三项稀缺牌照[8] - 社保牌照主体名称不可变更，若保留需沿用"海富通"品牌[8] - 海富通管理企业年金组合107个（规模771 1亿元）并运作4个社保组合[8] - 市场推测国泰君安倾向"双基合并+保留海富通主体"方案以最大化牌照价值[9] 合并后潜在影响与挑战 - 合并后总管理规模将达8936 69亿元（非货基5908 32亿元），行业排名跃升至第8位[13] - 品牌整合成本高：华安7000多亿元资产需更名，283只产品更名流程或超1年[10] - 人事架构存变数：华安总经理张霄岭（全球化背景）与海富通总经理任志强（固收专长）风格差异显著[10] - 人员冗余问题：华安员工529人，海富通354人，业务重合导致部门合并压力[10][11] - 业务协同挑战：华安强于权益投资，海富通固收业务突出，需平衡风格差异[12]

券商营业部裁撤趋势 - 财通证券撤销杭州萍水街、绍兴迪荡湖路、胶州北京路3家营业部，客户转移至其他网点 [1] - 年内已有逾20家券商裁撤超50家营业部，包括方正证券（8家）、东方证券（8家）、中信建投（3家）等 [2] - 2024年行业合计撤销超百家分支机构，国新证券、太平洋证券、国联证券裁撤数量居前 [4] 裁撤原因分析 - 主营业务线上化趋势加速，降本增效需求推动分支机构管理集约化 [1] - 传统经纪业务佣金下滑且人力成本高企，金融科技普及降低线下依赖度 [4] - 券商通过科技手段整合资源，将长尾客户收归总部集中管理 [3] 行业布局调整策略 - 华林证券、西部证券等优化网点布局，在财富管理需求旺盛或空白区域增设/升级分支机构 [3] - 中国银河营业部数量超400家居首，国泰君安、方正证券等5家券商营业部超300家 [4] - 广东省和浙江省营业部数量仍超千家，其他省市均不足千家 [4] 未来发展方向 - 线上线下融合成为主流，线下网点转型为高净值客户服务与品牌展示窗口 [5] - 国泰君安设立互联网创新分公司，组建数字化运营团队并应用AIGC技术 [5] - 差异化理财和交易服务是未来竞争核心，数字化成财富管理转型关键驱动力 [1][4]