宏观及策略研究：经济基本面叙事回归 - 外围环境方面，美国政府停摆时长创下历史记录，两党博弈持续[3]；美国10月ADP就业人数超预期增加，但相较年初水平明显放缓[3]；10月ISM制造业PMI连续第八个月位于收缩区间，而服务业PMI创八个月新高[3]；欧洲10月整体通胀温和放缓，但核心通胀坚挺[4] - 国内环境方面，10月制造业PMI较前值回落且弱于季节性，内外需均有下行[4]；10月出口同比增速在高基数和海外需求降温作用下萎缩，仅汽车、船舶及集成电路等产品作出正贡献[4]；进口同比增速也超预期下滑，大宗商品进口表现相对较好[4]；财政政策通过新型政策性金融工具和地方债务限额盘活助力投资，货币政策通过逆回购和国债购买营造稳定流动性环境[4] - 高频数据方面，下游房地产成交小幅回升，中游钢铁价格回落而水泥价格上涨，上游有色金属和黄金价格走低，原油价格震荡下行[4] 固定收益研究：利率债11月投资策略展望 - 2025年10月市场回顾显示，资金价格整体处于低位，DR007波动中枢较9月低4bp左右，主要波动区间在1.40%～1.45%[7]；同业存单收益率先上后下，10月中上旬上行可能源于季初存款流出导致银行负债端压力增加[7] - 一级市场中国债、地方债和政金债发行规模合计减少近7000亿元，全年超长期特别国债发行完毕，5000亿元地方专项债结存限额已启动发行[7]；二级市场10月债市先震荡后走强，最后一周利率曲线陡峭化下行，10Y国债收益率下行7bp至1.80%[7] - 债市展望方面，四季度经济面临高基数、出口回落和前期政策效果递减的多重压力，但11月债市回归基本面定价的可能性有限，流动性及资产性价比等因素或仍为主导[8]；政策面上5000亿元地方政府债务结存限额中有2000亿元用于支持部分省份投资建设，5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，预计将拉动项目总投资超7万亿元[8]；资金面上央行呵护态度不变，预计DR007继续在略高于1.4%的位置波动[9]；利率债或偏强震荡等待新的主线，曲线形态有望沿牛陡方向演绎[9] 计算机行业11月投资策略展望 - 行业要闻显示“十五五”规划建议发布，提出全面实施“人工智能+”行动[10]；摩尔线程获科创板IPO注册许可，募资80亿元用于GPU研发等项目[10] - 行业数据方面，2025年9月计算机工业生产者出厂价格指数（PPI）环比持平，同比下降1.3%[12]；2025年1-9月我国软件业业务收入111126.00亿元，同比增长13.0%，利润总额14352.00亿元，同比增长8.7%，业务出口459.40亿美元，同比增长6.6%[12] - 公司公告显示金山办公前三季度归母净利润同比增长13.32%，中科曙光前三季度归母净利润同比增长25.55%[12]；行情回顾显示10月申万计算机行业下跌2.28%，三级子行业互有涨跌[12] - 投资策略指出“十五五”规划建议提出全面实施“人工智能+”行动，抢占人工智能产业应用制高点[12]；北美头部云计算厂商3Q25资本开支表现亮眼并上调全年指引，海外AI算力维持高景气[12]；伴随AI产业拉动效应持续释放及国产化替代进程深化，行业景气度仍有上行空间，建议关注具备AI技术落地能力与场景适配优势的头部企业[12]；报告维持计算机行业“看好”评级[12] 医药生物行业周报 - 行业要闻显示2025年药品目录谈判协商顺利结束[15]；诺和诺德、礼来与美国政府达成协议，GLP-1药物大降价[15]；Blackstone 7亿美元加码Sac-TMT[15]；复星医药MEK抑制剂芦沃美替尼新适应症拟优先审评[15] - 公司公告显示百济神州发布2025年第三季度报告[15]；晶泰控股子公司AILUX宣布与礼来战略合作赋能双特异性抗体开发[15]；恒瑞医药药物拟纳入优先审评程序[15]；百利天恒HER2 ADC用于HER2阳性局部晚期或转移性胃或胃食管结合部腺癌患者纳入突破性治疗品种名单[14] - 行情回顾显示本周医药生物上涨0.32%，子板块大部分上涨[14]；2025年11月6日SW医药生物行业市盈率为29.97倍，相对沪深300的估值溢价率为133%[16] - 投资策略建议关注药品目录谈判协商结束后的相关制药企业[16]；三季报业绩披露完毕，基本面改善、业绩反转的板块如CXO、医疗器械等值得关注[16]；我国创新药景气度持续向上，建议把握相关产业链调整后的投资机遇[16]；报告维持行业“看好”评级，维持对恒瑞医药“买入”评级[16]

产品发布与定位 - 中国长城在世界互联网大会乌镇峰会发布旗舰商务本长城N90 [1] - 该产品定位为政企移动办公新标杆，目标客户为政务办公、国央企及金融、能源、交通等关键领域 [1] - 公司将其视为信创终端迈向高端化、体验化的重要里程碑产品 [1] 产品性能与设计 - 笔记本搭载飞腾腾锐D3000M旗舰处理器，整机重量轻至990克，厚度薄至14.9毫米 [1] - 新一代功耗优化设计使整机功耗降低约30%，续航能力突破7小时 [2] - WiFi6极速引擎带来174%的网络提速，实现4K视频秒开等高效连接体验 [2] 安全与隐私特性 - 产品构建“金库级”安全体系，涵盖身份识别、隐私控制、物理防护、系统加密等多维度 [2] - 电源键集成指纹识别，支持8种自定义隐私模式，摄像头配备物理遮挡拨片 [2] - 采用硬件级PSPA 2.0安全规范，具备固件与硬盘双重加密 [2] 生态兼容性与应用 - 通过飞腾多生态异构融合套件“九译”，可一芯承载Windows、Android、Linux、OpenHarmony四大生态 [2] - 产品能无缝打通系统生态壁垒，适用于日常办公、经营管理、科研生产、影音娱乐等多种场景 [2] - 研发设计理念强调“力量与优雅完美平衡”，旨在实现高效迁移与无缝切换 [2][3]

行业表现 - 国产软件板块近期表现强劲，金山办公本周累计涨幅近20%，福昕软件出现20cm涨停 [1] - 板块内已有112家上市公司披露三季报，其中79家实现营收同比增长，占比达70.5%，63家实现净利润同比增长或亏损收窄 [5] - AI软件和信创相关细分赛道业绩增速远超板块平均水平 [5] 公司业绩 - 金山办公第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [6] - WPS软件信创业务收入同比大增50.52%，WPS365协同办公平台收入同比飙升71.61% [6] - 截至9月末，WPS全球月活设备数达6.69亿，PC版月活同比增长14.05% [6] - 中国软件前三季度营收31.98亿元，同比增长9.5%，归母净利润亏损1.04亿元，较去年同期亏损大幅收窄69.2% [6] 驱动因素 - 政策强力托底，国务院办公厅明确将操作系统、CPU等安全可靠要求纳入政府采购核心指标 [7][8] - 中央网信办与国家发改委提出探索政务AI大模型“企业建设运营、政府购买服务”的市场化模式 [8] - 外部环境变化倒逼自主可控，美国拟对“关键软件”实施全面出口管制 [8] - 技术实现突破，国产软件从“单点突破”走向“体系化竞争”，WPS365支持8种国产软硬件私有化组合 [8] - 企业数字化转型需求刚性，AI技术普及催生新场景，政务AI建设打开巨大市场 [10][11] - AI功能成为用户付费核心驱动力，WPS AI月活用户持续提升 [11] 市场前景与投资方向 - 国产软件是一个万亿级的黄金赛道，正加速成型 [4] - 信创产业从党政向金融、能源、医疗等行业延伸 [13] - AI技术与行业场景深度融合，工业软件核心技术攻坚如CAD、EDA等领域存在机会 [13] - 国产软件市场规模将持续扩大，相关企业业绩将稳步增长 [14]

三季度财务表现 - 第三季度实现营收14.14亿元，同比增长31.73%，但环比下降3.73% [1] - 第三季度归母净利润为5934.86万元，同比大幅增长122.54%，环比增长47.88% [1] - 前三季度累计营收43.49亿元，同比增长8.87% [1] - 前三季度归母净利润1.46亿元，同比下降64.53%，扣非净利润1.31亿元，同比下降65.48% [1] 盈利能力与成本 - 第三季度毛利率为29.22%，同比减少6.56个百分点 [1] - 前三季度毛利率为31.06%，同比下滑13.30个百分点 [1] - 毛利率下滑受部分产品价格下降、客户验收周期延长导致收入确认滞后、以及贵金属等原材料成本上涨影响 [1] - 公司计提资产减值准备进一步导致净利润下滑 [1] 费用与现金流 - 前三季度期间费用率为22.65%，较去年同期下降3.98个百分点 [2] - 销售费用率2.15%（同比下降0.85pct），管理费用率9.41%（同比下降2.13pct），研发费用率11.02%（同比下降1.99pct） [2] - 前三季度经营性净现金流约为-8.00亿元，去年同期为-4.77亿元，现金流减少因材料采购支付资金增加，但收入确认和回款滞后 [2] 战略布局与增长动力 - 公司积极布局新质新域装备、AI超算、信创产业、商业航天、低空经济、人工智能等战略新兴产业 [3] - 在新领域、新市场的占有率稳步上升，产品订单同比实现较快增长 [3] - 公司制定有效措施持续加强提质增效，经营管理能力有望持续改善 [4] - 第四季度是产品交付和收入确认的高峰期，全年业绩有望实现较快增长 [1] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.60亿元、7.38亿元、9.85亿元，三年复合增速为41.59% [5] - 下调预测主要考虑部分产品降价及毛利率下降 [5] - 对应每股收益（EPS）预测下调至1.01元、1.62元、2.16元 [5] - 基于可比公司估值，给予公司2026年35倍PE估值，目标价下调至56.7元 [5]

资金流向与市场表现 - 10月31日，超76亿主力资金涌入软件开发行业，板块吸金额高居所有申万二级行业第二位 [1] - 重仓软件开发行业的信创ETF基金（562030）场内价格现涨2.14%，实时溢价率达0.37%，显示买盘资金强势 [1] - 成份股表现强劲，三六零、福昕软件涨停，深信服涨逾11%，奇安信、星环科技、卓易信息涨超7% [1] AI应用行业趋势 - 我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关 [3] - OpenAI、Google等巨头更新大模型能力，产业创新持续推进，持续利好AI应用落地，国产AI应用有望迎来拐点机遇 [3] - AI行业从大模型技术角逐切换到场景应用渗透，互联网平台公司正积极寻找商业化机会 [3] - 建议关注基础云设施服务商和广告、垂直应用领域两条投资主线 [3] 信创产业发展前景 - 信创产业按照"2+8+N"节奏推进，正从政策驱动转向政策与市场双驱动 [4] - 预计2025-2026年市场规模增速分别达17.84%和26.82%，2026年将突破2.6万亿元 [4] - 超长期特别国债扩容及化债方案落地，为信创采购提供资金保障 [4] 信创产业投资逻辑 - 地缘政治扰动加剧，自主可控需求迫切，信创领域获得国家大力扶持和企业加速发展 [7] - 地方化债力度加码，政府信创采购有望回暖 [7] - 以华为为代表的国产厂商实现新技术突破，国产软硬件市场份额有望攀升 [7] - 信创推进到达关键时间节点，采购标准进一步细化 [7]

软件ETF市场表现 - 软件ETF盘中换手率达7.16%，成交额为4.11亿元 [3] - 近1月软件ETF规模显著增长6.15亿元 [3] - 近16个交易日内软件ETF合计资金净流入8.31亿元 [3] - 软件ETF近3年净值上涨12.61% [3] - 软件ETF自成立以来最高单月回报为39.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为69.40%，上涨月份平均收益率为10.06% [3] 软件行业运营数据 - 2025年前三季度中国软件业务收入达111,126亿元，同比增长13.0% [3] - 2025年前三季度软件业利润总额为14,352亿元，同比增长8.7% [3] - 2025年前三季度软件业务出口额为459.4亿美元，同比增长6.6% [3] - 前三季度软件产品收入为23,854亿元，同比增长10.9%，占全行业收入比重21.5% [3] - 基础软件产品收入为1,383亿元，同比增长11.2%；工业软件产品收入为2,359亿元，同比增长9.8% [3] 行业前景与投资方向 - 在中美科技博弈背景下，关键领域实现完全自主可控是科技发展的必由之路 [4] - 软件系统已逐步从“可用”发展到“好用”，具备国产创新能力 [4] - 随着2025年和2027年等政策考核年份临近，信创产业的国产芯片产业链和国产操作系统产业链值得关注 [4] - 中证软件服务指数前十大权重股合计占比62.41%，包括科大讯飞、同花顺、金山办公等 [4]

业绩表现 - 前三季度实现营业收入4.19亿元，同比增长42.68% [1][2] - 单季度营收同比增长35.17%，环比增长近70% [1][2] - 净利润亏损同比收窄54.18% [1][2] - 经营性现金流净额改善20.03%，应收账款较期初减少17.28% [2] - 存货及合同负债分别较期初增长52.42%和64.64%，反映在手订单或项目储备增长 [2] 业务战略 - 公司聚焦基础软件中间件和信息安全传统主业，逐步收缩或剥离数字化转型等亏损业务 [1][3] - 战略聚焦有助于资源优化配置，减轻经营负担，集中精力发展核心业务 [3] - 公司在稳固信创市场基础上，发布智能体平台、AIGC治理及深伪检测等一系列AI产品 [2] 行业与市场 - 业绩增长得益于信创产业发展和行业客户需求回暖 [1][2] - 基础软件在“十五五”规划建议中被明确列入需攻坚的重点领域，与集成电路等“硬科技”并列 [4] - 伴随政策指引，各行业对基础软件的自主可控需求预计将进一步增强 [4] - 信创产业与人工智能浪潮的深入推进，将持续带动企业对中间件及安全产品的需求 [2] 公司竞争力 - 业绩加速回暖折射出公司深耕行业近三十年的技术积累与生态建构 [1] - 客户持续选择公司的产品和服务，反映了其领先的技术实力和市场地位 [1] - 公司在技术研发、市场开拓、客户服务等方面具备综合优势，业绩表现与同业相比呈领先态势 [4]

信创ETF市场表现 - 信创ETF基金（562030）盘中涨幅摸高1.24%，现涨0.53%，冲击日线8连阳 [1] - 成份股中格尔软件涨停，福昕软件涨逾16%，信安世纪涨超11%，致远互联涨逾5%，安恒信息、奇安信、绿盟科技、金山办公、三六零等个股大幅跟涨 [1] 政策法规驱动 - 重要会议表决通过关于修改网络安全法的决定，自2026年1月1日起施行，新修法律重点强化网络安全法律责任并加大对违法行为处罚力度 [3] - 新修《网络安全法》新增人工智能安全与发展内容，加强AI风险监测评估和安全监管 [3] - 英伟达算力芯片被曝存在严重安全问题，国家网信办于7月31日约谈英伟达，其隐患若坐实将威胁中国云计算、AI、智慧城市等关键领域的数据主权与系统安全 [3] 行业前景与市场规模 - 信创产业按照"2+8+N"节奏推进，从政策驱动转向政策与市场双驱动，预计2025-2026年市场规模增速分别达17.84%和26.82%，2026年将突破2.6万亿元 [3] - 随着2027年全面替代节点临近，党政信创向县乡级下沉，行业信创在金融、能源等领域加速渗透 [3] - 超长期特别国债扩容及化债方案落地为信创采购提供资金保障，政府采购需求标准细化进一步夯实替换节奏 [3] 核心投资逻辑 - 国际形势上，地缘政治扰动与逆全球化趋势加剧，使得从国家安全、信息安全、产业安全角度出发，自主可控需求迫切 [5] - 宏观层面，地方化债力度加码，政府信创采购有望回暖 [5] - 技术层面，以华为为代表的国产厂商实现新技术突破，国产软硬件市场份额有望攀升 [6] - 信创推进到达关键时间节点，采购标准进一步细化 [6]

公司财务业绩 - 前三季度营业收入22.86亿元，同比增长13.9% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润2004万元，同比增长10.36% [1] - 第三季度单季营业收入8.98亿元，同比增长15.01% [1] - 基本每股收益0.2004元，较上年同期增长10.35% [1] - 净资产收益率与扣非净资产收益率分别较上年提升0.15个百分点和0.14个百分点 [1] 行业市场背景 - 2025年第三季度全球PC市场出货总量达到7580万台，同比增长9.4% [2] - 全球PC市场正转向由人工智能驱动的新一轮市场爆发周期 [2] 公司业务进展 - 公司推出雷神猎刃S Ultra天青色、机械师曙光16S Ultra星釉白等新品 [2] - 信创产品在国央企、能源、物流、金融、电信等关键领域实现全面突破，成功入围山东港口集团、中国联通、平安银行等采购项目 [2] - 信创业务累计覆盖超300个用户场景 [2] - 公司实施“双百计划”，旨在打造100家金牌代理商和100家行业头部用户 [2] 公司经营态势与未来展望 - 财报显示预付货款增长、固定资产扩容、在建工程推进与合同负债提升等多维度财务指标联动变化 [3] - 品牌端2025雷神杯ACL赛事营造火热氛围 [3] - 公司业务扩张态势延续，经营基本面持续向好，成长动能不断积蓄 [3] - 未来增长动力源于AIPC技术渗透、信创业务加速推进及海外市场布局深化等多重利好 [3]

财务表现 - 前三季度营业总收入达4.19亿元，同比增长42.68%，为五年来新高 [1] - 第三季度单季营收1.79亿元，同比增长35.17% [1] - 前三季度归母净利润同比减亏54.18%，亏损幅度显著收窄 [1] 业务运营 - 中间件及安全产品实现较大增长，得益于信创产业发展及客户需求回暖 [2] - 经营性现金流向好，应收账款有效减少，现金获取能力与净资产收益率明显提升 [2] 战略规划 - 董事会审议通过议案，将聚焦基础软件中间件和信息安全传统主业及核心技术 [3] - 计划逐步收缩或剥离数字化转型等亏损业务，以增强持续经营能力 [3] - 基于软件行业四季度业务高峰的季节性特征及前期订单储备，公司对后续营收与盈利情况持乐观态度 [3]