数字中国建设规划座谈会 - 国家数据局在上海召开"十五五"数字中国建设规划座谈会，听取专家和企业代表对数字技术发展的意见建议 [1] - 参会企业包括上海人工智能实验室、上海交通大学、上海数据集团、东方财富、拼多多等 [1] - 座谈会讨论内容涵盖数智技术发展、企业数字化转型、数据要素市场建设、平台经济、数据跨境流动和安全、数据基础设施建设运营、数字文化、智慧城市等多个领域 [1] - 国家数据局表示将加强与企业沟通，统筹数据发展和安全，回应企业关切，为企业创新发展营造更好政策环境 [1]

发展战略与规划 - 围绕高质量发展应对行业新格局，开拓市场、优化业务结构，确保财务稳健 [2] - 坚持“设计 + 科技”战略，以数字化转型为驱动，聚焦人工智能研发，拓展 AI 设计应用场景，融合 AI 技术与设计全流程 [2] - 发挥创作创意优势，布局数字文化赛道，构建数字文化消费和互联网营销新范式 [2] 行业与业务情况 - 受房地产行业周期性影响，公司规模指标下降，2024 年各业务板块收入下滑，工程总承包业务下滑比例较大 [2][15] - 2024 年房地产政策支持力度加大，地产投资与竣工端有望企稳回升，建筑行业在新技术加持下将转型升级，带来新机遇 [2] - AI 技术改变建筑设计行业逻辑，行业将迈向高质量、创新性发展阶段 [3] 公司优势 - 在装配式建筑、BIM、AI 设计、绿色建筑、节能减排等领域有技术研究与实践应用，为设计“好房子”积累经验和人才储备 [4] - 深耕建筑设计二十余年，在数字化、智能化、装配式建筑、方案创作、平台化管理等领域有技术优势和实践经验 [5] 技术研发与应用 - 2008 年启动 BIM 专项研究，升级优化华阳速建，构建全专业 BIM 正向设计能力，自主研发的 CAPOL iBIM 平台更新至 V6.03 版，获相关认证 [6] - 2024 年加入百度飞桨技术伙伴计划，基于数字化转型加速人工智能技术研发，自主研发识图引擎（CAPOL A），推出“图模空间”产品 [7][8] 分红与业务布局 - 根据《未来三年（2024 年 - 2026 年）股东回报规划》，每年现金分红不低于当年度母公司可分配利润的 40%，2024 年度拟每 10 股派发现金股利 3.5 元（含税），分红总额占归母净利润 55% [9] - 2024 年 9 月成立华阳数字文化（江西）有限公司布局微短剧业务，团队规模超百人，完成全栈式平台搭建 [10] - 以华南地区为中心，辐射其他地区，未来将沿“一带一路”拓展国际业务 [11] 资金与财务情况 - 截至 2024 年末，货币资金、现金管理类资金总额超 10 亿，2024 年经营活动现金流量净额为 1.7 亿，将加强财务管控确保现金流安全 [12] - 经营活动现金流量净额下降 39.27%，原因是行业周期性影响致营业收入和业务收款下降 [13] 其他事项 - 2024 年 10 月与两个私募基金的协议转让事项尚在推进中，关注后续指定媒体披露信息 [15]

文章核心观点 - 华阳国际2024年销售毛利率持续提升，2025年一季度营收增15.4%扭亏为正，持续升级和优化BIM正向设计平台，布局数字文化赛道，积极拓展国际业务 [1] 投资要点 - 维持增持，下调预测2025 - 2026年EPS0.77/0.87（原0.95/1.06）增20.0/13.2%，预测2027年EPS为0.97增12.0%，给予2025年21倍PE，下调目标价至16.17元 [2] 2024年业绩情况 - 营收11.7亿元减22.6%（Q1 - Q4同比 - 11.1/-35.0/-16.0/-21.8%），归母净利1.3亿元下降22.3%（Q1 - Q4同比 - 25.13/-14.9/-23.5/-40.1%），扣非归母净利1.1亿元下降12.7% [3] - 毛利率35.1%（+2.88pct），期间费用率16.6%（+1.09pct），归母净利率10.7%（+0.03pct），加权ROE8.1%（-2.48pct），资产负债率47.1%（-1.86pct） [3] - 经营现金流1.7亿元（23年同期2.9亿元），Q1 - Q4为 - 0.9/-0.3/1.0/2.0亿元（23年为0.8/-0.9/-0.2/3.2亿元），收现比106.8%（23年同期107.2%），付现比30.7%（23年同期33.5%） [3] - 应收账款3.9亿元减11.4%，减值损失合计0.4亿元（23年同期0.6亿元） [3] 2025年一季度业绩情况 - 营收2.6亿元增15.4%，归母净利0.02亿元减20.2%，扣非归母净利润0.01亿元 [4] - 毛利率19.5%（+1.88），期间费用率18.8%（-2.14pct），归母净利率0.9%（-0.42pct），加权ROE0.2%（-0.04pct），资产负债率46.2%（-0.77pct） [4] - 经营现金流 - 1.3亿元（24年Q1为 - 0.9亿元），收现比63.5%（24年Q1为104.4%），付现比49.9%（24年Q1为33.7%） [4] - 应收账款4.5亿元增0.1%，减值回转0.02亿元（24年Q1回转为0.09亿元） [4] 业务布局与发展 - 持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，构建全专业BIM正向设计能力，将管控颗粒度提升至参数级 [5] - 以粤港澳大湾区为中心，辐射华南区域，布局华中、华东、西南、华北等区域市场，拓展国际业务 [5] - 积极布局数字文化赛道，打造全栈式微短剧平台，在多领域持续创新 [5] 利润分配 - 年报利润分配预案为每股派发股利0.35元（2023年度每股派发股利0.80元），本年度股利支付率将达到54.76%（2023年度股利支付率97.21%），对应股息率为2.7% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 2025年一季度收入明显好转，新业务带来增长；盈利能力提升明显，毛利率全年和一季度均有提升；2024年费用率提升，减值损失减少，最终净利润率基本持平；2024年现金流流入下滑，负债率有所好转；公司积极拓展创意文化产业链布局 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入11.67亿元，同比减少22.55%；归属净利润1.25亿元，同比减少22.33%；扣非后归属净利润1.13亿元，同比减少12.73% [2][8] - 2025年一季度实现营业收入2.64亿元，同比增长15.36%；归属净利润0.02亿元，同比减少20.22%；扣非后归属净利润0.01亿元，同比减少51.82% [2][8] 分业务收入情况 - 2024年建筑设计业务收入9.5亿元，同比下降14.98%，其中装配式建筑收入4.4亿元同比下降11.26%；造价咨询业务收入1.5亿元，同比下降19.37%；工程总承包及全过程工程咨询等业务收入0.4亿元，同比下降77.96%；数字文化业务实现收入845.75万元 [13] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率35.10%，同比提升2.87pct，居住建筑设计、公共建筑设计、商业综合体设计、造价咨询毛利率分别为36.14%、39.22%、29.72%、37.89%，分别变动1.78pct、0.46pct、0.94pct、 -4.30pct [13] - 2025年一季度综合毛利率19.48%，同比提升1.88pct [13] 费用率及净利润率情况 - 2024年全年期间费用率16.61%，同比提升1.09pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -0.34、1.67、 -0.68、0.44pct至2.36%、9.71%、3.84%和0.70%；信用 + 资产减值损失0.39亿元，损失缩小0.19亿元；全年归属净利率10.74%，同比提升0.03pct，扣非后归属净利率9.66%，同比提升1.09pct [13] - 2025年一季度期间费用率18.81%，同比下降2.15pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -0.71、 -2.38、 -2.60、3.54pct至2.58%、10.07%、3.63%和2.52%；一季度归属净利率0.94%，同比下降0.42pct，扣非后归属净利率0.32%，同比下降0.44pct [13] 现金流及负债率情况 - 2024年全年经营活动现金流净流入1.74亿元，同比少流入1.13亿元，收现比106.76%，同比下降0.40pct，资产负债率同比下降1.85pct至47.08%，应收账款周转天数同比增加3.56至128.54天 [13] - 2025年一季度经营活动现金流净流出1.30亿元，同比多流出0.36亿元，收现比63.48%，同比下降40.96pct；资产负债率同比下降0.77pct至46.19%，应收账款周转天数同比减少32.85至142.97天 [13] 产业链布局情况 - 2024年9月，公司成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧业务，团队规模近百人，覆盖内容、制作、投流、版权运营等产业链核心环节，并在上海、杭州、成都等地开设分子公司，初步完成全栈式平台的搭建 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、应收账款等多项指标，以及每股收益、每股经营现金流、市盈率等基本指标 [18]

财务表现 - 24年公司营收11.7亿元（同比-22.6%），归母净利润1.3亿元（同比-22.3%），扣非归母净利润1.1亿元（同比-12.7%）[1] - 25Q1公司营收2.6亿元（同比+15.4%），归母净利润0.02亿元（同比-20.2%），扣非归母净利润0.01亿元（同比-51.8%）[1] - 24年经营性现金流净流入1.7亿元（同比少流入1.1亿元），25Q1经营性净现金净流出1.3亿元（同比多流出0.4亿元）[3] 业务结构 - 24年建筑设计/造价咨询/工程总承包营收占比81.4%/13.2%/1.0%（同比+7.3/+0.5/-9.6个百分点）[2] - 建筑设计业务营收9.5亿元（同比-15.0%），毛利率36.4%（同比+1.4个百分点）[2] - 造价咨询业务营收1.5亿元（同比-19.4%），毛利率37.9%（同比-4.3个百分点）[2] - 数字文化业务收入增长带动25Q1整体收入提升[2] 费用与利润率 - 24年毛利率35.1%（同比+2.87个百分点），净利率12.4%（同比-0.19个百分点）[3] - 25Q1毛利率19.5%（同比+1.88个百分点），净利率0.8%（同比-0.29个百分点）[3] - 25Q1财务费用率2.5%（同比+3.54个百分点）因总部大厦转固及可转债利息费用化[3] - 24年销售/管理/研发费用率分别为2.4%/9.7%/3.8%（同比-0.34/+1.67/-0.68个百分点）[3] 战略转型 - 设立华阳文化子公司布局数字文化赛道，团队规模近百人，覆盖微短剧全产业链环节[4] - 在上海、杭州、成都等地设立分子公司，初步建成全栈式微短剧平台[4] - 深化AI技术应用，开发AI辅助生成系统、智能审图平台、多模态大模型等产品[4] - 推动AI技术与设计全流程融合，加速数智化转型进程[4]

财务表现 - 2024年公司营收11.7亿，同比下滑22.6%，归母净利润1.25亿，同比下滑22.3%，低于预期1.89亿，主要因行业下行压力及收入不及预期 [1] - 24Q4营收3.55亿同比下滑21.8%，25Q1营收2.64亿同比增长15.4%，归母净利润24Q4/25Q1分别为1342万/248万，同比下滑40.1%/20.2% [1] - 24年综合毛利率35.1%，同比提升2.87pct，主要因裁员22%及低毛利EPC业务收缩至1176万收入（同比下滑93%） [1] - 24Q4/25Q1毛利率分别为37.5%/19.5%，同比提升4.7/1.9pct [2] 业务分项 - 建筑设计业务24年营收9.5亿同比下滑15%，毛利率36.4%同比提升1.4pct [2] - 造价咨询业务24年营收1.5亿同比下滑19.4%，毛利率37.9%同比下滑4.3pct [2] - 数字文化业务24年收入846万，通过子公司布局微短剧产业链，覆盖内容制作、投流及版权运营 [2] 费用与现金流 - 24年期间费用率16.6%同比上升1.09pct，其中管理费率上升1.67pct，销售/研发费率分别下降0.34/0.68pct [3] - 24年归母净利率10.7%同比微升0.03pct，25Q1净利率0.94%同比下滑0.42pct [3] - 24年经营性现金流净额1.74亿同比少流入1.13亿，25Q1净流出1.3亿同比多流出0.35亿 [3] 战略转型 - 公司推进"设计+科技"战略，加强AI、BIM技术研发，推动设计流程智能化 [1] - 数字文化业务初步完成全栈式平台搭建，在上海、杭州等地设立分子公司 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.08/0.97/0.93亿（原预测2.17/2.45亿），调整幅度-50%/-60% [4] - 给予25年30倍PE估值（行业均值25倍），目标价16.47元，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/游戏Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 浙数文化2025年一季度财报显示总营业收入7.06亿元，同比增长4.16%；利润总额1.68亿元，同比增长18.92%；归母净利润1.44亿元，同比增长44.86% [1] - 一季度盈利能力显著提升，驱动因素包括子公司盈利能力提升、交易性金融资产公允价值变动、非经常性损益 [2] - 2024年总营业收入30.97亿元，同比增长0.61%；利润总额5.78亿元，同比减少31.11%；归母净利润5.12亿元，同比减少22.84%；首次实施中期分红，预计全年累计分红3.17亿元，为近十年来新高 [2] - 2025年发布“提质增效重回报”行动方案，有望后续持续释放业绩弹性 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.43/7.82/8.34亿元，对应EPS为0.51/0.62/0.66元/股，对应PE为26.67/21.94/20.57x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |年份|营业收入(百万元)|增长率(%)|EBITDA(百万元)|归属母公司净利润(百万元)|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率(P/E)|市净率(P/B)|市销率(P/S)|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,078.02|(40.65)|1,861.11|662.94|35.38|0.52|25.88|1.74|5.57|6.48| |2024|3,096.73|0.61|1,290.03|511.53|(22.84)|0.40|33.54|1.71|5.54|8.83| |2025E|3,592.21|16.00|1,155.82|643.23|25.75|0.51|26.67|1.63|4.78|12.19| |2026E|3,987.35|11.00|1,247.32|782.11|21.59|0.62|21.94|1.55|4.30|11.38| |2027E|4,386.09|10.00|1,297.03|834.13|6.65|0.66|20.57|1.46|3.91|9.75|[5] 基本数据 - A股总股本1,268.07百万股，流通A股股本1,268.07百万股，A股总市值17,157.05百万元，流通A股市值17,157.05百万元 [7] - 每股净资产8.00元，资产负债率9.80%，一年内最高/最低19.80/7.77元 [7] 各业务板块情况 - 数字文化+板块，边锋掼蛋APP成为国内首个日活跃用户突破百万的掼蛋类游戏APP；携手阿里云通义大模型，推出“45度”综合性文化服务智能体平台链接多个服务场景 [2] - 数字技术+板块，加速推动算力基础设施升级杭州富阳数据中心，探索推进省域文化算力基地建设；四项AI大模型及算法通过国家网信办备案；传播大脑引入浙江省产业基金战略投资1.4亿 [3] - 数据运营+板块，完成股权重组实现并表，实现全省11个地市区域专区全覆盖；与钉钉联合推出的“数据流通中心”上线提高数据产品服务的知晓度和流通效率 [3] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|1,893.21|1,393.92|2,897.54|2,709.89|4,301.45| |应收票据及应收账款(百万元)|596.16|774.16|239.70|1,119.47|438.49| |预付账款(百万元)|57.96|84.42|69.04|130.50|107.40| |存货(百万元)|37.76|85.36|74.74|16.12|98.73| |流动资产合计(百万元)|3,147.33|2,943.91|4,069.17|4,877.09|5,882.66| |长期股权投资(百万元)|1,739.80|1,576.53|1,479.88|1,392.39|1,276.58| |固定资产(百万元)|1,552.64|1,747.86|1,971.40|2,106.62|2,276.58| |在建工程(百万元)|316.20|16.45|14.81|13.33|11.99| |无形资产(百万元)|767.55|698.06|506.80|312.07|117.33| |非流动资产合计(百万元)|9,762.65|9,393.60|9,403.85|9,335.20|9,316.25| |资产总计(百万元)|12,909.97|12,337.51|13,473.02|14,212.29|15,198.91| |短期借款(百万元)|0.00|11.43|308.22|308.22|308.22| |应付票据及应付账款(百万元)|432.76|276.61|502.00|443.73|693.90| |流动负债合计(百万元)|1,175.11|744.69|1,636.90|1,717.45|2,007.29| |长期借款(百万元)|386.79|0.00|52.00|52.00|52.00| |负债合计(百万元)|2,158.71|1,357.66|1,947.39|2,032.14|2,331.28| |股东权益合计(百万元)|10,751.26|10,979.85|11,525.63|12,180.14|12,867.63| |负债和股东权益总计(百万元)|12,909.97|12,337.51|13,473.02|14,212.29|15,198.91|[11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,078.02|3,096.73|3,592.21|3,987.35|4,386.09| |营业成本(百万元)|976.79|1,297.18|1,436.88|1,594.94|1,754.44| |营业税金及附加(百万元)|18.17|17.15|14.94|16.59|20.26| |销售费用(百万元)|423.99|431.34|520.87|570.19|614.05| |管理费用(百万元)|466.39|435.54|495.72|550.25|583.35| |研发费用(百万元)|443.10|330.53|520.87|578.17|592.12| |财务费用(百万元)|(12.56)|(16.32)|(15.00)|(10.00)|(12.00)| |资产/信用减值损失(百万元)|(207.79)|(96.08)|(55.42)|(32.84)|(22.15)| |公允价值变动收益(百万元)|20.07|(19.31)|117.79|129.40|13.06| |投资净收益(百万元)|213.80|46.92|129.13|148.54|174.98| |营业利润(百万元)|838.75|577.89|809.41|932.31|999.75| |营业外收入(百万元)|3.22|1.29|3.99|3.99|3.12| |营业外支出(百万元)|3.07|1.26|2.22|2.18|1.88| |利润总额(百万元)|838.90|577.92|811.18|934.12|1,000.99| |所得税(百万元)|148.08|36.29|97.06|85.22|105.55| |净利润(百万元)|690.82|541.63|714.12|848.90|895.44| |少数股东损益(百万元)|27.88|30.10|70.89|66.79|61.31| |归属于母公司净利润(百万元)|662.94|511.53|643.23|782.11|834.13| |每股收益（元）|0.52|0.40|0.51|0.62|0.66|[11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|690.82|541.63|643.23|782.11|834.13| |折旧摊销(百万元)|252.93|262.01|260.22|269.28|275.69| |财务费用(百万元)|24.61|7.34|(15.00)|(10.00)|(12.00)| |投资损失(百万元)|(213.80)|(46.92)|(129.13)|(148.54)|(174.98)| |营运资金变动(百万元)|(94.82)|(731.52)|763.32|(771.53)|880.88| |经营活动现金流(百万元)|840.01|242.95|1,711.32|317.51|1,878.10| |资本支出(百万元)|252.73|(200.75)|343.08|204.09|240.28| |长期投资(百万元)|(2.56)|(163.28)|(96.64)|(87.49)|(115.81)| |投资活动现金流(百万元)|96.95|(283.48)|(417.93)|(313.38)|(94.27)| |债权融资(百万元)|(33.75)|(388.58)|378.56|2.61|15.69| |股权融资(百万元)|(137.42)|(211.52)|(168.34)|(194.39)|(207.96)| |筹资活动现金流(百万元)|(187.59)|(717.54)|210.22|(191.77)|(192.27)| |现金净增加额(百万元)|749.36|(758.08)|1,503.62|(187.65)|1,591.56|[11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率| - 40.65%|0.61%|16.00%|11.00%|10.00%| |成长能力 - 营业利润增长率|24.83%| - 31.10%|40.06%|15.18%|7.23%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|35.38%| - 22.84%|25.75%|21.59%|6.65%| |获利能力 - 毛利率|68.27%|58.11%|60.00%|60.00%|60.00%| |获利能力 - 净利率|21.54%|16.52%|17.91%|19.61%|19.02%| |获利能力 - ROE|6.72%|5.11%|6.13%|7.05%|7.11%| |获利能力 - ROIC|8.65%|6.64%|8.60%|11.29%|10.85%| |偿债能力 - 资产负债率|16.72%|11.00%|14.45%|14.30%|15.34%| |偿债能力 - 净负债率| - 13.52%| - 12.38%| - 21.68%| - 19.04%| - 30.36%| |偿债能力 - 流动比率|2.08|2.81|2.49|2.84|2.93| |偿债能力 - 速动比率|2.05|2.73|2.44|2.83|2.88| |营运能力 - 应收账款周转率|6.71|4.52|7.09|5.87|5.63| |营运能力 - 存货周转率|108.73|50.30|44.88|87.77|76.38| |营运能力 - 总资产周转率|0.25|0.2