投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为6.79/7.49/8.31亿元，对应PE为27/24/22x [3] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：营业收入14.14亿元（同比+0.09%），归母净利润3.77亿元（同比+156.26%），扣非净利润2.03亿元（同比+0.14%），主要受益于交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益 [1] - **费用结构**：销售/管理/研发费用率分别为11.68%/14.18%/13.26%，销售费用率同比下降8.12pct因市场推广费减少 [1] - **季度数据**：25Q2营收7.08亿元（同比-3.66%），归母净利润2.34亿元（同比+386.45%），扣非净利润9990万元（同比-23.94%） [1] - **分红计划**：中期现金分红1.01亿元，分红比例26.88% [1] 战略与业务进展 - **"1335"战略深化**：聚焦"文化+科技"四大方向——数字文化、数字技术、数据运营、创新赛道 [2] - **数字文化**：边锋网络营收10.15亿元（净利润2.94亿元），AI优化游戏体验；战旗网络推进数智体育平台建设 [2] - **数字技术**：传播大脑覆盖全省86.7%融媒网络；富春云算力中心升级，北京四季青在建5000卡算力中心 [2] - **数据运营**：浙江大数据交易中心新增6个专区；淘宝天下AI赋能营销 [2] - **创新赛道**：参投14家企业（如云深处、中昊芯英），其中海马云、铜师傅已递交港交所上市申请 [2] 盈利预测 - **未来三年展望**：2025-2027年营收预计34.28/38.31/41.68亿元，同比+10.71%/+11.74%/+8.80%；归母净利润6.79/7.49/8.31亿元，对应EPS 0.54/0.59/0.66元 [3][4] - **盈利能力**：2025E毛利率56.05%，净利率19.81%，ROE 6.54% [4][10] 市场表现与估值 - **股价走势**：过去一年最高涨幅135%，显著跑赢沪深300指数 [7] - **估值指标**：当前P/E 26.66x（2025E），P/B 1.74x，EV/EBITDA 14.09x [4][10]

财务表现 - 25H1公司实现营收14 14亿元(yoy+0 09%) 归母净利3 77亿元(yoy+156 26%) 扣非净利2 03亿元(yoy+0 14%) [1] - Q2营收7 08亿元(yoy-3 66% qoq+0 16%) 归母净利2 34亿元(yoy+386 45% qoq+62 52%) 扣非净利9990 53万元(yoy-23 94% qoq-2 94%) [1] - 归母净利大幅增长主因交易性金融资产公允价值变动收益达1 3亿元及联营企业投资收益增加 公司拟每10股派现0 8元 [1] 游戏业务 - 25H1游戏业务营收7 06亿元(yoy+9 02%) 子公司边锋网络营收10 15亿元(yoy+1 62%) 净利2 94亿元(yoy+14 48%) 增长主因AI算法优化游戏体验 [2] - 数字营销业务营收3 82亿元(yoy+13 97%) 增长来自浙江大数据交易中心新增6专区及与钉钉合作 淘宝天下深化AI创意视频应用 [2] - AI算法与谷子经济模式有望提升用户粘性与付费效率 驱动游戏业务稳健增长 [2] 数字技术布局 - 富春云科技推进算力升级 杭州富阳数据中心完成文化算力赋能中心一期建设 北京四季青数据中心在建5000卡算力中心 [3] - 传播大脑公司打造四大平台(含传播大模型) 全省融媒覆盖率86 7% 并拓展至安徽江苏 杭州城市大脑自研AgentPaaS系统 [3] - 智慧网络医院发布AI医疗解决方案 推动生成式AI在医疗场景落地 [3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利6 73/7 73/9 06亿元 对应增速31 57%/14 88%/17 16% [4] - 基于SOTP估值法 给予25年游戏业务25XPE 营销业务33XPE 数字科技9XPS 目标价19 65元(前值16 27元) [4]