会议背景与核心议题 - 会议于11月27日在成都举行，主题为探讨主流媒体如何借助人工智能实现系统性变革，重点关注AI重塑媒体生态、赋能内容生产、重构传播逻辑 [1] 媒体大模型的实践与布局 - 传播大脑科技公司研发的“传播大模型”于2024年初通过中央网信办备案，成为全国首个获批的媒体垂类大模型，并成功推动48家媒体增购服务 [2] - 潮新闻将每个频道转化为智能体，使内容成为可交互的服务产品，以提升用户体验，但目前智能体构建主要依赖技术人员，编辑尚未具备相应能力 [2] - 传播大脑未来规划聚焦三个方向：打造跨平台新闻检索与生成的生产力工具、构建满足策划采访需求的智能对话系统、突破新闻短视频在准确性、真实性和版权合规方面的视频大模型技术 [3] AI在媒体生产流程中的应用 - 智通财经在内容策划环节通过订阅制和关键词监测实现热点预判，并运用大模型识别内容爆发点和舆论发酵潜力 [3] - 在采编生产方面，体育财经类稿件可采用AI撰写加人工校对，而时政新闻仍依赖深度采访，技术主要辅助实现录音转写、内容分析和语句修饰 [3] - 多模态内容生产通过AI工具让普通编辑快速生成视频和海报，专业视觉团队则专注于高质量内容制作，智能审核系统通过“机审+人审”模式提升第三方平台内容审核效率 [3] - AI的最终目标是成为编辑记者手中的“智能笔杆”，在传播效果评估和舆情监测方面提供决策支持，但最终判断仍由人工完成 [5] 组织变革与人才策略 - 新京报在36个新闻工作岗位中新增了AI应用工程师、数据标签师等技术岗位，这些人员大多由内部采编人员转型培养而来，兼具新闻专业能力与技术理解力 [6] - 通过团队协作机制打破技术与采编的壁垒，考核与奖励体系均覆盖全体参与者，强调技术是赋能手段，核心优势仍是内容生产 [6] - 面对“内容被算法绑架”的讨论，认为优质内容的根本价值不会改变，媒体应坚守“内容为王”的初心，不要盲目追随算法 [6] 技术演进与平台化建设 - 重庆日报报业集团的技术角色已从“支撑”演进到“引领”，进入“人机协同”新阶段，并构建了开放式智能体平台供各媒体灵活选用AI技术 [7] - 同一AIGC技术在不同媒体应用时需配备差异化的语料库和参数设置，以契合不同媒体调性，AI技术已延伸至经营管理和合规审查等领域 [7] - 集团通过建立定期学习机制跟踪行业技术动态，其中国新闻奖获奖作品多具备立意深刻、多模态呈现与技术加持三大特质 [7] 媒体能力产品化与新赛道 - 成都传媒集团智能媒资库项目荣获“王选新闻科学技术奖”二等奖，实现了媒资全生命周期的智能化管控与价值挖掘 [7] - 每经科技的客户中超过40%来自非媒体领域，包括金融、上市公司和政府部门，印证了专业传播能力的市场价值 [8] - 媒体应将专业的传播能力转化为标准化产品进行赋能，相较于技术公司，媒体的优势在于深刻理解传播规律，成都传媒集团于2023年启动智能媒资库建设并成功赋能全国多家媒体机构 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司为国内休闲游戏领军企业 积极布局传播大脑 数据要素 IP卡牌等创新业务 成长空间有望持续打开 [11] - 公司参投中昊芯英等准独角兽企业 "数字+"业务布局多点开花 [2] - 公司游戏基本盘稳健 创新业务提供估值弹性 [5] 业务运营表现 - 边锋游戏整体运营情况良好 边锋掼蛋近三个月畅销榜排名稳定在180名以内 [6] - 2025H1销售费用为1.65亿元 同比下降40.9% 游戏推广力度降低而流水企稳 [6] - 在线游戏运营收入为7.06亿元 同比增长9% 数字营销服务收入为3.82亿元 同比增长14.0% [8] - 数字文化业务毛利率为59.1% 同比下降7.3个百分点 [8] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.7%/14.2%/13.3% 同比分别变动-8.1/+1.2/+1.7个百分点 [8] 创新业务布局 - IP卡牌业务通过新成立浙数潮品科技和投资杭州潮卡引力科技 持股比例达46.6% 有望打通集团资源发力卡牌IP授权 制作 发行业务 [6] - 数字体育业务承接2025中超联赛 女超联赛 中乙联赛等体育展示工作 自研算法通过国家网信办备案 [6] - 数字文旅与饿了么签署战略合作协议 共享浙江省内媒体客户端流量 探索媒体融合+本地生活 [7] - 数字艺术与中国老年大学协会联合设立艺术学院 拓展艺术培训业务布局 [9] 数字技术业务 - 2025H1数字技术实现收入2.56亿元 同比下降12.7% 毛利率为37.6% 同比下降11.2个百分点 [8][9] - 传播大脑构建四大平台产品 全省融媒"一张网"覆盖率达86.7% 成功入选2025年度杭州准独角兽榜单 [9] - 城市大脑推出综合集成场景25个 上线城市体征指标475项 自研超融合智能中枢系统AgentPaaS [10] - 富春云科技完成省域文化算力赋能中心一期建设 加快建设5000卡超大规模算力中心 [10] - 智慧医院积极拓展华中市场 部署医院级生成式AI技术 [10] 数据运营与创新投资 - 浙江大数据交易中心已实现并表 构建全省数据要素流通交易体系 推出中科视语专区 牵头起草数据质量评价指南 [11] - 2025年上半年通过基金等方式参股投资杭州准独角兽公司达14家 包括云深处 中昊芯英 新华智云等企业 [8][11] - 参投企业海马云 铜师傅已向港交所递交上市申请 中昊芯英拟收购上市公司天普股份控制权 [11] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入为38.15/44.49/49.00亿元 [11] - 预测2025-2027年归母净利润为6.29/7.42/8.22亿元 [11] - 对应PE为31/26/24倍 [11] - 预测2025-2027年收入增长率分别为23%/17%/10% 净利润增长率分别为23%/18%/11% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为6.79/7.49/8.31亿元，对应PE为27/24/22x [3] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：营业收入14.14亿元（同比+0.09%），归母净利润3.77亿元（同比+156.26%），扣非净利润2.03亿元（同比+0.14%），主要受益于交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益 [1] - **费用结构**：销售/管理/研发费用率分别为11.68%/14.18%/13.26%，销售费用率同比下降8.12pct因市场推广费减少 [1] - **季度数据**：25Q2营收7.08亿元（同比-3.66%），归母净利润2.34亿元（同比+386.45%），扣非净利润9990万元（同比-23.94%） [1] - **分红计划**：中期现金分红1.01亿元，分红比例26.88% [1] 战略与业务进展 - **"1335"战略深化**：聚焦"文化+科技"四大方向——数字文化、数字技术、数据运营、创新赛道 [2] - **数字文化**：边锋网络营收10.15亿元（净利润2.94亿元），AI优化游戏体验；战旗网络推进数智体育平台建设 [2] - **数字技术**：传播大脑覆盖全省86.7%融媒网络；富春云算力中心升级，北京四季青在建5000卡算力中心 [2] - **数据运营**：浙江大数据交易中心新增6个专区；淘宝天下AI赋能营销 [2] - **创新赛道**：参投14家企业（如云深处、中昊芯英），其中海马云、铜师傅已递交港交所上市申请 [2] 盈利预测 - **未来三年展望**：2025-2027年营收预计34.28/38.31/41.68亿元，同比+10.71%/+11.74%/+8.80%；归母净利润6.79/7.49/8.31亿元，对应EPS 0.54/0.59/0.66元 [3][4] - **盈利能力**：2025E毛利率56.05%，净利率19.81%，ROE 6.54% [4][10] 市场表现与估值 - **股价走势**：过去一年最高涨幅135%，显著跑赢沪深300指数 [7] - **估值指标**：当前P/E 26.66x（2025E），P/B 1.74x，EV/EBITDA 14.09x [4][10]

财务表现 - 25H1公司实现营收14 14亿元(yoy+0 09%) 归母净利3 77亿元(yoy+156 26%) 扣非净利2 03亿元(yoy+0 14%) [1] - Q2营收7 08亿元(yoy-3 66% qoq+0 16%) 归母净利2 34亿元(yoy+386 45% qoq+62 52%) 扣非净利9990 53万元(yoy-23 94% qoq-2 94%) [1] - 归母净利大幅增长主因交易性金融资产公允价值变动收益达1 3亿元及联营企业投资收益增加 公司拟每10股派现0 8元 [1] 游戏业务 - 25H1游戏业务营收7 06亿元(yoy+9 02%) 子公司边锋网络营收10 15亿元(yoy+1 62%) 净利2 94亿元(yoy+14 48%) 增长主因AI算法优化游戏体验 [2] - 数字营销业务营收3 82亿元(yoy+13 97%) 增长来自浙江大数据交易中心新增6专区及与钉钉合作 淘宝天下深化AI创意视频应用 [2] - AI算法与谷子经济模式有望提升用户粘性与付费效率 驱动游戏业务稳健增长 [2] 数字技术布局 - 富春云科技推进算力升级 杭州富阳数据中心完成文化算力赋能中心一期建设 北京四季青数据中心在建5000卡算力中心 [3] - 传播大脑公司打造四大平台(含传播大模型) 全省融媒覆盖率86 7% 并拓展至安徽江苏 杭州城市大脑自研AgentPaaS系统 [3] - 智慧网络医院发布AI医疗解决方案 推动生成式AI在医疗场景落地 [3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利6 73/7 73/9 06亿元 对应增速31 57%/14 88%/17 16% [4] - 基于SOTP估值法 给予25年游戏业务25XPE 营销业务33XPE 数字科技9XPS 目标价19 65元(前值16 27元) [4]