核心财务表现 - 2025年核心营业利润为218亿瑞士法郎（合284亿美元） 同比增长5% 但低于市场预期的220亿瑞士法郎共识 [1] - 2025年总销售额为615亿瑞士法郎 按恒定汇率计算增长7% 但受瑞士法郎升值影响 以瑞士法郎计价的报告销售额增长仅为2% [2] - 核心每股收益为19.46瑞士法郎 较市场预期低1% [2] 汇率影响 - 瑞士法郎对包括美元在内的大多数货币升值 对以瑞士法郎报告的结果产生了显著负面影响 [2] - 公司首席财务官表示 疲软的美元是公司正在应对的问题 并预计如果当前汇率持续 2026年将面临同样情况 [2] - 美元在1月28日跌至四年低点 过去一年因关税和政策影响而大幅下挫 [3] 各业务及产品表现 - 制药业务销售额达477亿瑞士法郎 较2024年增长9% [4] - 多发性硬化症药物Ocrevus是公司最畅销药物 2025年销售额达70亿瑞士法郎 [4] - 眼科药物Vabysmo销售额同比增长12%至41亿瑞士法郎 但增长低于共识预期2% 公司归因于竞品生物类似药导致品牌市场收缩 预计2026年市场将复苏 [4] - 食物过敏药物Xolair在2025年增长32% 但其生物类似药预计在2026年下半年上市 [4] 研发管线与未来展望 - 公司股价在过去几个月因管线产品积极的临床试验数据而上涨 [5] - Ocrevus的后续产品fenebrutinib在一对关键III期多发性硬化症研究中取得成功 [5] - 公司报告了肥胖症候选药物CT-388的积极II期数据 该市场目前由礼来和诺和诺德主导 [5] - 公司首席执行官表示 目标是在2030年前推出19个新分子实体 [5] 市场反应 - 投资者对财报反应平淡 1月29日苏黎世上市的罗氏股价开盘下跌0.6%至336.3瑞士法郎 市值为2726亿瑞士法郎 [3]

财务数据和关键指标变化 - 截至第三季度九个月累计收入为3.4万亿日元，按实际汇率计算同比下降3.3%，按恒定汇率计算下降2.8% [10] - 截至第三季度九个月累计核心营业利润为9716亿日元，按实际和恒定汇率计算均同比下降3.4%，较上半年业绩有显著改善 [10] - 报告营业利润为4224亿日元，同比增长1.2% [11] - 核心每股收益为428日元，报告每股收益为137日元 [11] - 调整后自由现金流为6259亿日元，表现非常强劲，即使在12月向信达生物支付了12亿美元预付款之后 [11] - 公司更新了全年财务指引：收入预期调整为按恒定汇率计算低个位数下降，核心营业利润和核心每股收益指引维持不变 [17] - 收入预测更新为4.53万亿日元，核心营业利润预测为1.15万亿日元，核心每股收益预测为486日元，调整后自由现金流预测被上调 [17] - 收入预测因汇率利好净上调300亿日元，核心营业利润预测因持续的费用控制和汇率利好净上调200亿日元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **增长与上市产品**：占公司总收入的50%以上，按恒定汇率计算增长6.7%，较第一、二季度5%的增长率稳步改善 [11] - **胃肠病领域**：Entyvio按恒定汇率计算增长7.4%，第三季度增长尤为强劲，部分原因是去年同期存在一次性总额到净额调整 [12] - Entyvio Pen是主要增长动力，帮助公司在竞争激烈的IBD市场保持领先份额，目前已在三大药房福利管理机构的药品目录中，商业覆盖率超过80% [12] - **罕见病领域**：Takhzyro按恒定汇率计算增长放缓至2.4%，尽管在国际市场保持强劲增长，但被美国新竞争产品的冲击所抵消 [12] - **血浆衍生疗法领域**：第三季度收入增长较上半年有所改善，但仍面临一些阻力，特别是在白蛋白产品线 [12] - 免疫球蛋白产品年内迄今增长4.3%，由实现两位数增长的皮下注射IG产品驱动，静脉注射IG销售受到美国医疗保险D部分重新设计的影响，预计第四季度将恢复正常 [13] - 白蛋白恢复增长1.3%，但由于中国需求疲软，增速低于预期，这也给供应重新分配的其他市场带来压力 [13] - **肿瘤领域**：Perzaca随着全球推广持续扩张 [14] - **疫苗领域**：Qdenga增长加速至22.1%，主要由巴西市场驱动 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Vyvanse仿制药侵蚀的影响超出预期，是公司下调全年收入指引的主要原因 [17] - **中国市场**：白蛋白需求疲软，主要受中国政府出台的使用指南影响，增长放缓且恢复需要时间 [13][86] - **巴西市场**：是驱动Qdenga疫苗增长加速的主要市场 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于为重大新产品上市做准备的阶段，以推动新的增长轨迹，关键资产包括Oveporexin、rusfertide和zasocitinib，预计在未来18个月内上市 [6] - 这三款新产品合计的峰值收入潜力预计足以抵消从2030年代早期开始的Entyvio生物类似药上市的预期影响 [8] - 除了上述三款产品，公司后期管线还包括另外五个创新项目，其中两个是通过与信达生物的战略合作新近加入的 [8] - 公司共有八个后期项目，每个都有潜力改变当前的治疗标准，为未来提供强劲且可持续的增长动力 [9] - 公司将继续严格控制成本，特别是在为三款新产品上市加大投资的同时，不会在长期增长所需的投资上妥协 [15][16] - 公司宣布了自4月1日起生效的组织架构和高管领导层变动，旨在为未来的竞争、增长和速度做好准备，特别是为多款产品上市做规划 [32] - 在实施组织变革的同时，公司期望团队能进一步简化工作，并继续重新设计流程以采用人工智能等先进技术 [33] - 公司对MFN政策持反对态度，认为将价格控制和医疗体系单一组成部分引入结构迥异的美国市场是不合理的，可能影响未来创新，但会继续应对可能面临的挑战 [53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年第三季度业绩证实了公司基本面的实力，以及在持续专注于创新和长期可持续增长的同时，保持严格成本管理和运营效率的能力 [6] - 随着季度推进，Vyvanse收入下降与增长和上市产品收入增长之间的差距正在缩小，因为Vyvanse的下降主要集中在上半年，而增长和上市产品在下半年表现更好 [15] - 高利润产品Vyvanse的专利到期是核心营业利润同比下降的主要原因，但公司通过运营效率限制了其影响，研发和销售管理费用均低于上年 [15] - 公司将继续在可能的情况下寻求机会来抵消新增投资，以最小化对近期利润的影响 [16] - 公司正进入一个由后期管线驱动的激动人心的新增长时期 [19] - 关于Entyvio被纳入IRA价格谈判，公司早有预期并一直在为此做准备，最终定价将影响其峰值收入能否达到75-90亿美元的预期范围 [64][65] - 对于Takhzyro，市场正在成熟，诊断率和预防性治疗渗透率已经很高，公司看到了两个新竞争产品上市的影响，但强调其真实世界疗效数据无可匹敌 [68][69] - 关于中期盈利展望，新产品的利润贡献通常在其上市后的第二或第三年体现，具体时间取决于上市速度和市场情况，但整体盈利水平应能得到提升 [71][72] - 血浆衍生疗法业务全年仍有望实现中个位数增长，长期前景依然强劲 [86] 其他重要信息 - 首席执行官Christophe Weber表示，这是他最后一次作为主要演讲者出席财报电话会议，他将在全年财报会议上以支持角色参与，CEO继任者Julie Kim将主导会议并为2026财年设定指引，正式交接将在6月进行 [30] - 公司从本月开始让Julie Kim承担更多运营职责，以确保即将到来的产品上市不受干扰 [30] - 公司对股东回报的基本政策是渐进式分红，是否会增加及增加多少将取决于核心每股收益、报告每股收益、现金流生成能力以及付息债务的减少速度 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下一财年的展望，考虑到新产品贡献小且营销费用高，利润可能持平或微降，股息能否继续增长？ [39] - 公司表示下一财年预算正在最终确定中，指引将按惯例在5月提供，需要更多时间 [41] - 在收入方面，增长与上市产品的增长与专利到期影响之间的平衡需要观察，两者差距正在逐季度缩小 [42] - 在费用方面，公司将继续努力控制成本，但对于三款产品在一年内上市所需的重要投资不会妥协 [43] - 研发费用可能会因新资产（如来自信达合作的资产）的全面开发而上升 [43] - 关于股东回报，渐进式分红是基本政策，是否增加及幅度将取决于核心每股收益、报告每股收益、现金流生成能力和付息债务的减少速度 [44] 问题: 关于Zasocitinib在溃疡性结肠炎和克罗恩病的二期结果预计何时公布？剂量是多少？以及基于银屑病安全性数据有何评论？ [45] - 公司预计溃疡性结肠炎和克罗恩病的二期b研究数据都将在今年获得，两项都是剂量探索研究 [46] - 用于银屑病注册的30毫克剂量是炎症性肠病剂量范围的低端，公司相信需要更高的暴露量才能在这两个适应症中起效，并且有显著的上调剂量空间 [46] - 关于安全性，在两项三期研究中观察到的安全性与之前二期研究中的情况非常一致，完整数据将在不久的将来的医学会议上公布 [47] 问题: 关于美国MFN政策的最新进展以及公司需要采取的行动？以及今日宣布的组织架构变动，特别是战略组合发展方面，如何改变过去表现未达预期的美国营销活动？ [50][51] - 关于MFN，公司已评估了IRA以及两项CMMI示范项目设计对自身产品组合的潜在影响，正在评估这些影响并采取必要措施应对，但总体上公司不支持MFN政策 [52][53][54] - 关于组织架构变动，从商业角度看，主要聚焦两个关键结构：一是按治疗领域划分，保持肿瘤业务单元的独立性；二是按地理区域划分，分别为美国和国际市场设立重点，以应对市场动态并为成功上市做好准备 [55][56] - 此外，公司还在营销卓越、销售卓越和商业运营等方面开展工作，以确保为未来的成功上市做好准备 [56] 问题: Entyvio第三季度销售非常强劲，同比增长17%，这是否意味着全年6%的增长指引有可能被超越？驱动因素是什么？以及Entyvio被选入IRA第三轮价格谈判，预计价格削减幅度及对75-90亿美元峰值销售目标的影响？ [58][59] - 第三季度业绩良好，一个重要原因是Entyvio Pen在美国的覆盖情况得到改善，三大药房福利管理机构现已全部覆盖，覆盖率在1月达到约80%，与竞品持平 [61] - 长期来看，公司目标是将静脉注射和笔式注射剂型的销售比例达到50/50，并预计Entyvio将以市场增速增长，保持份额稳定 [63] - 关于IRA，公司早有预期并一直在准备，最终定价将在年底确定，目前判断价格削减趋势或对峰值收入的影响为时过早，公司将根据最终定价情况在未来更新预期 [64][65] 问题: Takhzyro增长按恒定汇率计算似乎在放缓，是否受到竞品Donzera影响？患者处方转换情况如何？以及考虑到新产品上市和研发支出增加，公司中期将如何采取措施提高营业利润？ [67] - Takhzyro所在市场正在成熟，诊断率和预防性治疗渗透率已很高，公司确实看到了两个新竞争产品上市的影响，主要体现在新患者起始治疗方面，同时美国医疗保险D部分重新设计的影响也超出预期 [68] - 但公司强调，Takhzyro的长期疗效和真实世界数据（如患者一年无发作）是其他产品无法比拟的，将继续捍卫和支持该产品 [69] - 关于中期盈利，新产品的利润贡献通常在其上市后的第二或第三年体现，具体取决于上市速度，Oveporexton上市后增长预计较快，而zasocitinib因市场竞争激烈需要时间，rusfertide则介于两者之间 [71][72] - 除了核心营业利润，报告营业利润也将受益于Vyvanse无形资产摊销的完成 [73] 问题: Entyvio Pen是否确定会被纳入IRA价格谈判？以及关于与AC Immune合作的阿尔茨海默病资产，数据是否预计在今年年中读出，届时公司是否会决定行权？更广泛地说，对基于早期清除淀粉样蛋白斑块来预防或延缓阿尔茨海默病的前景有何看法？ [75] - 公司预计Entyvio Pen将被纳入IRA谈判 [76] - 关于AC Immune项目，今年不会有数据来驱动行权决定，这将在后续年份发生 [77] - 更广泛地说，公司认为如果能早期清除淀粉样蛋白斑块，可能比目前已证明有效的被动抗体带来更大的益处，对疫苗项目感到兴奋，但挑战在于平衡安全性和有效性 [78][79] 问题: 血浆衍生疗法业务的进展评估，四季度及下一财年展望？以及Zasocitinib三期数据是否会在3月的AAD上公布？关键看点及差异化优势是什么？ [84] - 血浆衍生疗法业务增长放缓主要受中国白蛋白需求疲软影响，这源于中国的使用指南，增长恢复需要时间 [86] - 整体而言，该业务今年仍有望实现中个位数增长，长期前景强劲，但由于招标时间等因素，季度间波动较大，白蛋白可能存在未达预期的可能，但整体业务将达成预测 [87] - 免疫球蛋白长期增长将保持稳定，短期预计能达成预测 [88] - 关于Zasocitinib数据公布会议，公司尚未披露，但AAD是一种可能性，建议关注2月中旬的摘要发布 [90] - 关键看点包括：快速起效、皮肤清洁程度、以及每日一次口服、耐受性良好、安全性强的便捷给药方式 [90] - 竞争优势在于其疗效处于口服药物报告结果的高端，给药方便无食物影响，总体数据优异，公司认为其疗效不逊于或优于中重度斑块状银屑病领域的任何其他口服选择 [91] 问题: Zasocitinib的监管路径和时间线是否可能比18个月更早？以及Entyvio生物类似药的上市时间预期是否因皮下注射笔的推出而改变？ [94][95] - Zasocitinib的申报时间线取决于三个要素：已完成的三期研究、需要在约1000名患者中积累一年的安全性数据、以及化学制造与控制资料，综合来看，提交申请可能在今年夏季，随后将与FDA讨论审评时间 [96] - 关于Entyvio生物类似药上市时间，公司的预期没有改变，公司拥有覆盖不同方面的专利直至2032年，但生物类似药开发商可能提出法律挑战，因此时间可能在2030-2032年之间 [99] - 此外，Entyvio被纳入IRA谈判也会影响生物类似药的定价预期，从而影响其市场吸引力 [99]

公司研发进展 - 同源康医药在研1类新药甲磺酸艾多替尼片（TY-9591片）被国家药品监督管理局药品审评中心纳入优先审评品种名单 [1] - 该药物拟定的适应症为具有EGFR外显子19缺失或外显子21置换突变，并伴有中枢神经系统转移的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者的一线治疗 [1] 行业监管动态 - 国家药品监督管理局药品审评中心将特定创新药物纳入优先审评程序，以加速其上市审批流程 [1]

投资评级与目标价 - 报告维持对再鼎医药的“优于大市”评级，目标价为35.25港元，当前股价为13.82港元 [2] 核心观点与业绩前瞻 - 报告核心观点认为，尽管短期商业化增速放缓，但公司的“双轮驱动”战略将助力其实现长期全球价值 [1][4] - 预计2025年公司产品净收入为4.65亿美元，同比增长16.5%，其中核心产品艾加莫德收入为9796万美元，同比增长4.6% [3][16] - 预计2025年全年净亏损为1.8亿美元，较2024年的净亏损2.57亿美元有所收窄 [3][16] - 预计2025年毛利率为61.0%，研发费用为2.05亿美元（同比-12.8%），销售、一般及行政费用为2.84亿美元（同比-5.0%） [3][16] - 管理层此前下调了2025年全年收入指引并推迟了盈利目标，但报告仍看好其国内丰富的商业化产品组合（8款产品获批）及具备潜力的全球管线资产 [4] 关键管线进展 - **Zocilurtatug (DLL3 ADC)**：计划在2026年底前启动三项注册性临床研究，2027年提交加速审批申请 [5] - 用于二/三线小细胞肺癌：注册性III期研究已启动，此前临床数据显示客观缓解率达68.4%，1.6 mg/kg剂量下安全性良好 [5][21] - 用于一线小细胞肺癌：联合PD-L1±化疗的I期研究数据预计2026年下半年公布，III期研究预计年底启动 [5][21] - 用于神经内分泌癌：I期研究数据预计2026年上半年公布，注册性研究预计2026年下半年启动 [5][21] - **ZL-1503**：靶向IL-13和IL-31R的双靶点疗法，用于特应性皮炎，旨在长效/低频给药，预计2026年下半年公布首次人体研究数据 [6][21] - **ZL-6201 (LRRC15 ADC)**：靶向肿瘤相关成纤维细胞，用于肉瘤、乳腺癌、非小细胞肺癌等实体瘤，预计2026年第一季度启动全球I期研究 [9][21] - **ZL-1222 (PD-1/IL-12)**：临床前模型显示强大抗肿瘤活性，包括对PD-1敏感及耐药情况，预计2026年内完成临床试验申报 [9][21] - **ZL-1311 (MUC17 TCE)**：靶向在约50%胃癌和胃食管结合部癌中过表达的MUC17抗原，预计2026年内进入全球临床开发 [9][21] 财务预测与估值 - 调整后的2025-2027年收入预测分别为4.65亿、5.01亿和7.17亿美元（此前2025-2026年预测值为5.60亿和7.80亿美元） [10][19] - 调整后的2025-2027年净利润预测分别为-1.80亿、-1.59亿和-0.55亿美元（此前2025-2026年预测值为-1.40亿和+0.101亿美元） [10][19] - 采用贴现现金流模型进行估值，使用2027-2034年现金流进行测算，加权平均资本成本为9.9%，永续增长率为2.0%，从而得出目标价 [10][12] - DCF模型预测显示，公司收入将从2025年的4.65亿美元增长至2034年的42.28亿美元，毛利率将从61.0%提升至74.5% [12]

联邦制药(03933)发布公告，于2026年1月28日，由公司全资附属公司珠海联邦制药股份有限公司自主研 发的1类创新药注射用TUL108的新药临床试验注册申请(IND)获美国食品药品监督管理局(FDA)批准， IND编号为178724。 注射用TUL108的研发将强化公司于抗感染领域的优势地位。未来，公司将继续致力于新产品研发，持 续提升于医药行业的竞争力及创造力，预期将为公司及其股东创造更大收益。 注射用TUL108是由公司自主设计并研发的一种新型超广谱β-内醯胺酶抑制剂，拟用于治疗由革兰氏阴 性菌或革兰氏阳性菌所引起的感染，包括复杂性尿路感染(cUTI)、复杂性腹腔感染(cIAI)及肺部感染和 血流感染。TUL108联合美罗培南对碳青霉烯类耐药大肠埃希菌、肺炎克雷伯菌、铜绿假单胞菌及鲍曼 不动杆菌等均具有高度敏感性，针对临床极待解决的对碳青霉烯耐药的革兰阴性菌可实现全覆盖。 ...

新产品和新技术研发 - 2026年1月28日，公司附属公司自主研发注射用TUL108获美国FDA临床试验注册批准[2] - 注射用TUL108是新型超广谱β - 内酰胺酶抑制剂[2] - TUL108联合美罗培南对耐药大肠杆菌等具高度敏感性[2] 未来展望 - 公司未来继续新产品研发，提升竞争力，为股东创造收益[3]

报告行业投资评级 - 报告对“生物医药Ⅱ”子行业评级为“中性” [3] - 报告对“其他医药医疗”子行业评级为“中性” [3] - 报告对“化学制药”与“中药生产”子行业未给出评级 [3] 报告核心观点 - 报告核心为跟踪医药行业每日动态，重点关注新药研发与审批进展 [1][4][5] - 报告指出2025年1月23日医药板块整体上涨，表现优于大盘 [4] - 报告重点提及武田（Takeda）的1类新药Oveporexton（TAK-861片）在华拟纳入优先审评，该药为口服选择性食欲素2型受体激动剂，用于治疗1型发作性睡病，其两项3期关键性研究已达到所有主要和次要终点 [1][5] 市场表现总结 - 2025年1月23日，医药板块涨跌幅为+1.26%，跑赢沪深300指数1.71个百分点，涨跌幅在申万31个子行业中排名第10 [4] - 子行业表现方面，线下药店涨幅居前，为+6.79%，其次是医药流通（+2.66%）和疫苗（+2.26%） [4] - 子行业表现居后的为血液制品（+0.58%）、医疗研发外包（+0.68%）和体外诊断（+1.37%） [4] - 个股日涨幅榜前3位为：广生堂（+20.01%）、诺禾致源（+13.26%）、华兰股份（+12.80%） [4] - 个股跌幅榜前3位为：兴齐眼药（-4.86%）、维康药业（-3.11%）、花园生物（-2.85%） [4] 行业要闻总结 - 武田（Takeda）申报的1类新药奥博雷通片（Oveporexton，TAK-861片）的上市申请拟被中国国家药监局药品审评中心（CDE）纳入优先审评，适用于治疗16岁及以上1型发作性睡病患者 [5] 公司要闻总结 - **金凯生科（301509）**：公司预计2025年实现归母净利润0.92-1.16亿元，同比增长138.28%-200.45%，预计扣非后归母净利润为0.72-0.91亿元，同比增长314.69%-424.12% [5] - **众生药业（002317）**：子公司众生睿创收到国家药监局批准，其RAY1225注射液可开展针对肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的临床试验 [5] - **华北制药（600812）**：子公司先泰公司的哌拉西林钠新增的802车间冻干生产线2号线通过药品GMP符合性检查 [6] - **亿帆医药（002019）**：子公司亿帆生物收到国家药监局核准签发的注射用硫酸多黏菌素B《药品注册证书》 [6]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-90,000.00万元到-99,450.00万元，与上年同期相比将继续亏损 [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为-90,500.00万元到-99,950.00万元 [1] 业绩变动主要原因 - 营业收入较上年同期增加较多，主要原因为公司与齐鲁制药有限公司、DISCMEDICINE,INC.的授权许可合同确认收入金额较大，同时药品销售收入较上年同期增长较多 [1] - 随着商业化进一步拓展增加，营业成本及销售费用相应增加 [1] - 随着新药研发管线持续推进，多个创新药物处于关键试验研究阶段，整体研发投入保持较高水平 [1]

公司业绩与股价表现 - 昭衍新药股价上涨5.06%，报25.74港元，成交额1.16亿港元 [1] - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约2.33亿元到3.49亿元，同比增长约214.0%到371.0% [1] - 净利润大幅增长的主要驱动因素是生物资产公允价值变动，其贡献的净利润约4.52亿元到5亿元 [1] 行业背景与核心资产价格 - 一款新药从实验室到临床，平均要消耗60只实验猴，大分子药物用量还要翻倍 [1] - 核心品种食蟹猴单只价格一个月内飙升到12万~13万元，部分紧俏货源已报至15万元 [1] - 食蟹猴价格相比两个月前上涨了30%以上 [1]

报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、教育、社服三个子行业展开，分别总结了各领域的市场动态、重点公司事件及投资建议 [1][4][5][16][21] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（截至2026年1月22日）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [5] - **重点公司业绩**： - 微创机器人：预计2025年收入同比增长约110%-120%，经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][6] - 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][6] - **研发与业务动态**： - 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][7] - 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][7] - 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][7] - **海外公司进展**： - GSK宣布以每股58.00美元收购RAPT Therapeutics，总股权价值约22亿美元，前期投资金额为19亿美元 [3][8] - Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中取得积极结果 [3][8] - 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定 [3][9] - **公司深度分析（华润医药）**： - 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [10] - 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”、“江中”等品牌 [10] - 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4%，2025年上半年中药OTC和化学药OTC收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [10] - 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [12] - **投资建议关注**： - 创新药领域关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [13] - 传统药企（Pharma）领域关注三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [13] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [16] - **数据更新（东方甄选）**： - 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [17] - 各直播间GMV构成：主账号1.27亿元（占比41%），美丽生活0.95亿元（占比31%），自营品0.3亿元（占比10%），生鲜0.45亿元（占比14%） [17] - 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [17] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [18] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [18] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，预期其盈利能力有望提升 [18][19] 海外社服行业总结 - **澳门博彩与旅游数据**： - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [21] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高；2026年元旦日访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [21] - **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场明星演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖等 [22] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [24] 盈利预测与估值摘要 - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明康德等在内的多家公司市值及2025E、2026E的PE、收入、净利润预测 [29] - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、东方甄选、中国东方教育等在内的多家公司市值及盈利预测 [30][31] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、银河娱乐等在内的多家公司市值及盈利预测 [32]