报告公司投资评级 - 首次覆盖猎豹移动，给予“增持”评级 [1][7][81] 报告的核心观点 - 猎豹移动起家于PC时代，成功实现从ToC向ToB转型，目前是全球领先的人工智能公司，涵盖传统互联网业务、服务机器人业务、大模型应用/AI应用 [7] - 预计猎豹移动2025 - 2027年营业收入分别为9.71、12.11、15.04亿元，同比增长20%、25%、24%，归母净利润分别为 - 5.21、 - 4.5、 - 3.18亿元，考虑到公司AI业务增长潜力大且现金充足，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 发展历程：历经PC、移动互联网、AI时代，2010年成立金山网络，2014年更名猎豹移动并上市，2016年转型AI，2023年并表猎户星空，2024年发布猎户星空大模型 [7][14][15] - 业务框架：互联网业务营收占比高，2024年约35.7%收入来自广告，其余来自会员服务等；AI及其他业务主要是服务机器人销售和云管理业务 [17] - 股权架构：金山软件、腾讯控股为大股东，2023年增持猎户星空，持股比例增至72.91% [20] - 高管团队：成员经历丰富、专业化程度高、背景多元 [22] AI业务 - 服务机器人市场规模：2028年全球市场规模将达569亿美元，2023 - 2028年CAGR为14.9%；全球机器人市场规模将达1314亿美元，CAGR为16.4% [25] - AI机器人：行业政策支持力度大，市场集中度低，公司全球化布局充分，产品矩阵丰富，覆盖多场景 [30][35][36] - 大模型业务：在机器人领域有应用，自研大模型和机器人结合构建壁垒，AI数据宝助力商业化闭环 [39][48][50] - AI应用：包括超级带教、决策助手、数字员工、视频音频转思维导图等产品，解决企业痛点 [54][56][60][65] 财务分析 - 2024年互联网业务营收增速由负转正，AI业务增速保持高位，公司仍处于高投入期，费用率整体较高 [70][71] 估值模型 - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年总营收分别为9.71、1.211、1.504亿元，同比增长20%、25%、24% [77][81]

智驾感知系统发展 - 公司目前智驾感知系统为L2+级别 预计2024年将达到L3级别并推出相关产品 [1] - 已规划激光雷达、热成像等产品以匹配L3级别的安全冗余需求 [1] 域控系统产品布局 - 公司已量产低算力域控方案产品 正在向高算力产品方向开发 [1] 机器人业务拓展 - 公司成立机器人子公司 主要产品包括超声波模组、RGBD深度摄像头、固态激光雷达等感知系统 [1] - 未来将拓展至触觉传感器、电子皮肤、多维力传感器等方向 [1] - 所有产品均可应用于服务机器人和人形机器人业务 目前已与多家机器人企业进行技术交流与谈判 [1]

机器人ETF表现 - 机器人ETF（562500）现跌1.84%，持仓股中伟创电气跌6.6%领跌，拓斯达跌6.54%，柏楚电子跌6.06% [1] - 机器人ETF盘中成交金额超4.6亿元，6月以来日均成交额4.91亿元，居可比基金首位 [1] - 机器人ETF最新资金净流入9870万元，连续四日净流入1.55亿元，居可比基金首位 [1] - 机器人ETF最新规模130.69亿元，年内增长89.32亿元，新增规模居可比基金首位 [1] - 机器人ETF最新份额160.27亿份，年内增长107.04亿份，新增份额居可比基金首位 [1] 机器人行业动态 - 宇树科技完成C轮融资，投前估值超100亿元人民币，由中国移动旗下基金、腾讯、阿里等领投 [1] - 2025年全球人形机器人市场规模预计达53亿美元，中国市场规模预计达53亿元 [2] - 人形机器人将在更多场景实现商业化应用，提升生产效率并在教育、家庭生活中扮演更积极角色 [2] 机器人ETF产品特点 - 机器人ETF（562500）是全市场唯一规模超百亿的机器人主题ETF [2] - 成分股覆盖人形机器人、工业机器人、服务机器人等多个细分领域 [2] - 帮助投资者一键布局机器人上中下游产业链 [2]

公司概况 - 公司主营业务为空气动力设备（空压机、气动工具）和清洁设备（干湿两用吸尘器），智能护理机器人是未来重要看点 [1] - 公司2009年成立，2013年起逐步掌握电机等核心技术，2015年开始对Lowe's、The Home Depot等国际知名零售商销售放量增长 [1] - 2018年公司开始将产品结构向中高端发展，近两年向气动工具和OPE产品延伸 [1] 财务表现 - 2021年以前营收两年实现翻倍，2022-2023年因美国工具行业去库存营收增长停滞，2024年行业补库存叠加新品类贡献营收增长45%达到18亿人民币 [1] - 2022-2024年毛利率回升，吸尘器、空压机毛利率分别在40%、25%左右，净利率从2021年的8.8%提升至2024年的14% [1] - 预计2025-2027年营收分别增长41%、27%、27%，归母净利润为3.5、4.6、5.9亿元 [3] 核心竞争力 - 渠道壁垒：与Walmart、Lowe's、The Home Depot、Costco等数十家国际知名零售商建立稳定合作关系 [2] - 研发优势：在静音空压机技术、高压空压技术、无刷电机技术方面行业领先，研发费用率达5%左右 [2] - 干湿两用吸尘器近9成通过品牌授权模式销售，其中SBD品牌授权收入占比超7成，2024年该业务收入9亿元占收入比重过半，5年CAGR为30% [2] 业务发展 - 2024年Q3气动工具开始贡献营收，预计2025年将成为重要增长点 [2] - 护理机器人业务：中国市场规模约79亿元，未来五年CAGR约15%，子公司伊利诺深耕10年，2024年推出第五代产品并取得多国认证，预计2025年新签订单突破千台 [3] - 马来西亚工厂5月量产，满产后年产值有望达20亿人民币，可完全覆盖美国敞口 [3] 近期催化剂 - 4月18日发布员工持股计划涉及72人，100%解锁对应2025-2027年收入增速分别为20%、28%、28% [3] - 护理机器人渠道拓展至大型医院并组建海外销售团队 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1电动两轮车收入和销量同比高增，期间费用率摊薄盈利能力提升，产品谱系持续拓宽，看好公司在智能短交通与服务机器人领域的市场竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 最近一年九号公司相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为14.7%、22.8%、62.6%，而沪深300对应涨幅为4.3%、 -1.2%、5.0% [4] - 2025年5月9日当前价格62.49元，周价格区间35.98 - 68.32元，总市值44.8241亿元，流通市值34.3551亿元，总股本7173.01万股，流通股本5497.69万股，日均成交额2.878亿元，近一月换手1.31% [4] 事件动态 - 2025年5月8日召开新品发布会，推出面向女性用户的多款Q系列车型、全新升级的智能电动车远航家M系列三款车型、电动滑板车新品E3系列和F3车型 [5][6] - 2025年4月29日发布2025年一季报，一季度实现营业收入51.12亿元，同比+99.52%；归母净利润4.56亿元，同比+236.22%；扣非归母净利润4.36亿元，同比+207.51% [5] 投资要点 - 2025年Q1电动两轮车收入28.62亿元，同比+140.5%；销量100.38万台，同比+140.8%，平均售价2851元/台，同比 -0.1%；自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30.4%；全地形车收入2.15亿元，同比持平；ToB产品直营收入8.10亿元，同比+91.9% [6] - 2025年Q1毛利率为29.7%，同比+0.4pct；销售/管理/研发费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%，同比降低1.3/2.0/1.5pct；归母净利率为8.9%，同比+3.6pct [6] - 2024年积极拓展产品种类，2025年5月8日新品发布会后产品谱系持续拓宽 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为195.02/242.03/305.10亿元，同比+37.38%/+24.11%/+26.06%；归母净利润分别为17.86/23.43/31.10亿元，同比+64.77%/+31.17%/+32.74%；对应PE分别为25.09/19.13/14.41X [6] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14196|19502|24203|30510| |增长率(%)|39|37|24|26| |归母净利润（百万元）|1084|1786|2343|3110| |增长率(%)|81|65|31|33| |摊薄每股收益（元）|1.51|2.49|3.27|4.34| |ROE(%)|18|27|32|38| |PE|31.01|25.09|19.13|14.41| |PB|5.53|6.70|6.14|5.52| |PS|2.40|2.30|1.85|1.47| |EV/EBITDA|18.56|16.73|12.42|9.18|[8]

广交会服务机器人专区表现 - 40余家参展企业展示明星机器人产品 境外采购商反响热烈 [2] - 需求对接精准高效 部分企业现场成交订单或获得强合作意向 [2][4] - 仿生宠物机器人已成交20个订单 机械臂获12个强意向订单 [4] - 人形机器人和四足机器人吸引数百家公司留联系方式 数家行业龙头现场签约 [5] 参展企业海外市场布局 - 上海傲意科技去年海外收入占比达50% 已布局日本、韩国、法国、德国、英国等市场 [4] - 深圳大象机器人去年70%收入来自海外 美国市场占比较大 [6] - 多数参展企业首次参加广交会 海外收入占比超五成 继续拓宽海外市场意愿强烈 [6] 核心产品与技术亮点 - 傲意科技灵巧手ROHand实时模拟人手运动 误差≤0.6秒 整手负载30千克 [4] - 第二代灵巧手将具备触觉、压力感知能力 预计5月小批量生产 第三代10月完成研发 [4] - 仿生宠物机器人能还原真实宠物神态动作 头部、下巴、背部装有传感器实现互动 在老龄化程度高的发达国家热销 [5] 对美关税影响及应对措施 - 芯片外采可能面临价格上涨 下游合作伙伴关税成本增加传导至企业 [6] - 傲意科技计划扩大日韩、欧洲销售 并与美国合作伙伴协商解决方案 [6] - 大象机器人将产品备货至当地海外仓 调整中长期策略应对关税影响 [6] - 遨博智能年初在美国子公司备货充足 考虑当地涨价但仍保持竞争力 [7]

中国机器人产业摇篮 - 沈阳是中国机器人产业的发源地，被誉为"中国机器人产业摇篮"，但公众认知度低[1][7] - 1979年日本企业拒绝与中国合作机器人技术，刺激了中国自主研发布局[1] - 1982年沈阳自动化所研制出中国第一台工业机器人样机SZJ-1型[1] - 1987年研制成功中国第一台自动导引车（AGV）"先锋一号"[4][6] - 1995年研制出中国第一台6000米水下机器人"CR-01"号[7] 沈阳机器人产业资源 - 拥有机器人学国家重点实验室和国家机器人创新中心[7] - 形成机器人及智能制造产业集群，是国家级先进制造业集群[7] - 2000年孵化中国第一家机器人高技术企业新松机器人[7] - 目前集聚机器人上下游企业超500家，但规模不及深圳（5.11万家企业）[18][20] 新松机器人发展现状 - 完成国家科技攻关800余项，拥有发明专利1300多项[11] - 2019年营收27.45亿元，2023年增至39.67亿元，但增速落后于埃斯顿（46.52亿元）[16] - 移动机器人在汽车总装线市场占有率超80%[14] - 工业机器人出货量未进入2024年全国前十（发那科、埃斯顿等主导）[12] 产业竞争格局 - 长三角、珠三角城市（苏州、深圳等）占据机器人产业主导地位[8][10][30] - 沈阳在具身机器人、服务机器人赛道缺乏头部品牌[20] - 东北地区面临人才外流、产业链分散等制约因素[31][32] 市场前景与转型 - 人形机器人2030年中国市场空间预计超5000亿元[24] - 沈阳推动"机器人+"应用场景建设，目标打造20个标杆案例[36] - 成立沈阳产业技术研究院和沈阳机器人集团强化产业支撑[36] - 从"摇篮"向"雨林"生态转型，完善产业链要素[33][35]