公司近期资本补充情况 - 华贵人寿近期完成新一轮增资，注册资本增加6.15亿元，由20亿元变更为26.15亿元 [1][3] - 此次6.15亿元增资的出资方及出资比例未在公告中公开，且增资相关议案未在公司此前披露的股东大会审议议案中明确提及 [3] - 公司第一大股东茅台集团目前持股33.33%，为顶格持股状态 [4] 公司大规模募资项目进展 - 公司年初启动了一项更大规模的募资项目，拟募集资金25亿至45亿元，但该项目披露近一年后仍在进行中，且已历经多次延期 [1][5] - 该募资项目拟引入不超过20家投资方，新增投资者合计持股比例拟占20%至40%，资金用于充实资本金、提升风险抵御能力和支持中长期战略 [5] - 大规模募资进展不顺利，反映出中小寿险企业在行业转型期的普遍困境 [1] 募资面临的挑战与公司现状 - 募资挑战一方面源于公司自身经营尚未形成可持续盈利模式，品牌与渠道优势不明显，投资故事缺乏吸引力 [5] - 另一方面，保险业整体已告别高增长黄金期，监管趋严、利率下行、竞争白热化导致资本回报率下滑，社会资本投资转向谨慎 [5] - 此外，当前经济环境下资本更青睐轻资产、高科技赛道，传统重资本、长周期行业的募资本就面临挑战 [5] - 公司大股东茅台集团“一家独大”的持股结构，可能影响其他投资者的投资意愿，外部资本或担心缺乏话语权及关联交易等问题 [6] - 公司的财务表现有所改善，2025年前三季度已实现盈利，利润总额为1.83亿元，并连续两个季度保持盈利 [6] 股东背景与战略关联 - 华贵人寿因背靠茅台集团而被外界熟知，公司董事长及多位高管具有茅台集团背景 [6] - 公司战略强调“围绕茅台做足文章”，但分析认为这可能使公司战略过度聚焦“茅台生态”，限制了业务独立性与市场想象力 [6] - 分析指出，茅台集团与华贵人寿的合作若要取得突破，需超越表面联动，探索如健康生活方式或文化遗产保护等深层价值结合点 [7] - 外部环境方面，年轻消费者对传统酒桌文化接受度降低，且白酒行业处于调整期，飞天茅台价格已走低至1500元区间 [7]

核心交易方案 - 威海银行公布与津联集团订立H股认购协议，拟向津联集团发行不超过1.5亿股H股 [1][7] - 认购价为每股人民币3.29元，现金总代价不超过人民币4.935亿元 [1][7] - 此次发行是银行30亿元定增计划的一部分，该计划拟发行不超过7.58亿股内资股和不超过1.54亿股H股 [5][11] 定价分析 - 认购价较公告日收市价每股3.06港元溢价约17.97% [1][7][8] - 认购价较2025年6月30日每股净资产约人民币4.10元折让约19.76% [1][8] - 定价综合考虑了股东利益、投资者接受能力、发行风险、市场惯例、监管要求及内资股定价等因素 [5][12] 认购方背景与动机 - 认购方津联集团是银行现有股东，首次于2024年1月10日入股，持股比例达11.29% [3][10] - 津联集团隶属天津国资委，主要负责跨境资本运作、资源整合与资金融通 [3][10] - 国资背景集团参与定增多出于战略持股、金融协同、区域合作等战略目的，而非纯交易型收益 [3][10] - 老股东以相对资产净值折让价增持，可巩固股权地位并避免股权被过度稀释 [3][10] 市场状况与交易逻辑 - 威海银行H股流动性极低，2024年日均成交额仅0.75万港元，全年总成交额不足200万港元 [5][11] - 2025年上半年日成交额约0.6万港元，曾创连续62个交易日无成交纪录 [5][11] - 在二级市场大量买入会推高价格且耗时，定向认购的溢价可视作对流动性与执行确定性成本的支付 [4][5][11] - 此次配售仅一个认购者，定价是双方协商同意，有别于需以折让价吸引多投资者的常规配股 [3][10] 银行经营与资本状况 - 银行资产规模扩张迅速，截至2024年末资产总额达4414.64亿元，较上年末增长12.65% [6][13] - 截至2025年9月末，资产总额进一步提升至5028.23亿元 [6][13] - 资本面临压力，截至2025年三季度末，核心一级资本充足率已降至8.02%，逼近7.50%的监管红线 [6][13] - 截至2024年末，核心一级资本充足率为9.31% [6][13] - 本次定增募集资金净额将全部用于补充核心一级资本 [6][13] 整体定增计划与其他参与方 - 30亿元定增计划的内资股和H股发行价格均为每股3.29元 [5][11] - 主要股东山东高速集团及其控股子公司山东高速股份亦参与认购，其中山东高速股份拟以3.29元/股认购不超过1.06亿股内资股，总额不超3.48亿元 [5][11] - 津联集团的投资意向在定增计划公告近5个月后才敲定 [5][11]

行业估值现状与挑战 - 当前银行板块估值整体承压，股份制银行平均市净率（PB）仅0.53倍，处于深度“破净”状态 [2] - 估值低迷是盈利能力、资产质量、资金属性转变等因素共同作用的结果，其中净息差持续收窄是主要影响因素 [3] - 银行股定价主导力量已从注重短期增长的主动型基金，转向青睐稳健回报的保险、ETF等中长期资本，此类资金更关注银行的拨备覆盖率、资本充足率及持续分红能力 [4] - 资金属性转变导致银行板块分化，资产质量优异、分红稳定的银行获增配，部分盈利波动较大的股份制银行则面临流动性折价 [4] - 估值长期低迷通过资本渠道制约银行长期发展，具体表现为：内生积累与外源融资双重承压；风险约束下转型进程放缓；受限于资本充足率，信贷投放呈现“缩表倾向” [4] - 2025年一季度后，部分股份行全年信贷增速放缓，资产端扩张动能不足，被迫转向“以质代量”，信贷资源更多向低风险对公领域集中 [5] - 行业寄望于银行股价值重估，因PB回到1倍以上是银行进行再融资的前置条件，银行持续稳健经营的预期和具有性价比的股息率将对价值重估形成支撑 [5] 浦发银行资本补充实践 - 浦发银行于2025年10月顺利完成2019年发行的500亿元可转换公司债券转股，转股比例达99.67%，创下A股可转债单笔最大规模市场化转股纪录 [6] - 此次转股被视作市场与投资者对浦发银行发展战略和长期价值的高度认可，打造了银行资本补充新范式 [6] - 转股后预计可提升公司核心一级资本充足率0.65个百分点 [6] - 通过引入两家中央金融企业作为战略投资者、推动主要国有股东实施反摊薄转股、引入长期资本和耐心资本等市场化方式，公司股权结构更趋多元和稳定，公司治理进一步完善 [6] - 资本补充增强了公司服务实体经济的金融供给能力及对冲宏观不确定性的能力 [7] 浦发银行的经营战略与成效 - 公司全面打响科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”业务品牌，该重点赛道业务以科技引领、数据驱动、敏捷响应为核心特征，成为公司贷款投放主力 [7] - 基于数智化转型战略，公司形成了“战略引领—风控护航—业务增长”的良性循环 [9] - 2024年浦发银行股价较年初上涨61.14%，在上市主要银行中排名领先，市值突破3000亿元，位于上海国资首位；2025年以来股价涨幅继续位于股份制同业前列 [9] - 公司将白名单机制与数智化风控结合，全面风险管理能力得到显著提升 [10] - 公司持续围绕客户服务能力建设，运用信息化手段提升客户触达能力，并加强前瞻性产业研判，为不同客群提供适配的产品和服务 [10] - 公司重视利益相关者生态建设，通过优化分红的频次、比例等方式给予投资者更多回报，并加强以投资者需求为导向的外部沟通，增强信息披露透明度与可比性 [10] 未来展望与核心能力建设 - 展望“十五五”，浦发银行将坚持“风险为本，合规为先”，筑牢数智化风险管理体系，保障资产质量稳中向好 [2][10] - 摆脱估值困境、实现长期价值增长，根本上需提升核心能力，重点包括：制定并坚定执行清晰的发展战略；严守资产质量生命底线；夯实客群基础和产品服务专业能力；重视利益相关者生态建设 [9][10] - 银行股估值修复取决于三个关键因素：净息差能否企稳、资产质量预期能否进一步改善、以及高股息政策的可持续性 [9]

文章核心观点 - 国有大型商业银行正通过多元化渠道积极补充资本 其中交通银行近期完成向特定对象发行A股股票 注册资本增加141.01亿元人民币 由742.63亿元变更为883.64亿元 [1] - 国有大行资本补充是响应政策支持、满足监管要求、提升金融系统韧性的关键举措 旨在支持实体经济并履行系统重要性银行职能 [1][2][3] 国有大行资本补充具体行动 - 交通银行完成向特定对象发行A股股票后 注册资本增加141.01亿元人民币 变更为883.64亿元人民币 该事项已获国家金融监督管理总局批复同意 [1] - 今年3月底 中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行同日公告A股定增预案 四家银行合计拟募集资金金额为5200亿元 [1] - 财政部是今年四家国有大行定向增发的共同发行对象 其注资行为被业内专家认为发挥着“压舱石”作用 [2] 资本补充的渠道与方式 - 核心一级资本补充主要依靠内源性利润留存和外源性股权融资 如定向增发、IPO配股 交通银行等国有大行的此次定向增发即属于此类方式 [1] - 其他一级资本补充的主流工具是优先股和永续债 其中永续债发行已常态化 央行还创设了央行票据互换工具来提升其流动性 [2] - 二级资本主要通过发行二级资本债券补充 此外 可转债也是重要的补充渠道 [2] 资本补充的背景与意义 - 资本补充行动是在《政府工作报告》提出拟发行特别国债5000亿元支持国有大型银行补充资本的背景下进行的 [1] - 国有大行多渠道组合补充资本 既满足了资本充足率监管要求 也平衡了股东回报与资本积累的关系 [2] - 充足的资本是系统重要性银行抵御风险的核心防线 直接提升了金融系统韧性 在当前复杂背景下 向市场释放了审慎经营、风险可控的积极信号 [3] 系统重要性银行概况 - 我国六家国有大行均属于国内系统重要性银行 其中工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五家还入选了全球系统重要性银行名单 [2] - 系统重要性银行因其规模、关联度、可替代性和复杂性 对金融体系影响巨大 [3]

行业资本补充规模与趋势 - 截至12月16日，年内保险行业通过多种方式补充资本金约1144亿元 [1] - 其中，发行资本补充债和永续债规模约946.7亿元，股东增资约175.63亿元，资本公积转增注册资本约21.7亿元 [1] - 2020年至2024年，行业年度资本补充规模分别约为1044亿元、717.48亿元、540.47亿元、1422.6亿元、1442亿元，今年规模较去年略有下降但仍维持在千亿元级高位 [1] 近期公司资本补充动态 - 同方全球人寿于12月15日成功发行2025年永续债5亿元，票面利率为2.95% [1] - 长城人寿与东吴人寿近期更新发债进度，预计近期完成债券发行 [1] - 中国平安人寿、中信保诚人寿、中英人寿等公司近期获批发行资本补充债或永续债合计330亿元，预计后续将陆续发债 [2] 资本补充需求旺盛的驱动因素 - “偿二代”二期规则强化资本认定标准，其过渡期将于今年底结束，促使险企密集补充资本 [1] - 低利率环境推动险企通过“赎旧借新”方式降低融资成本 [1] - 险企业务扩张需要资本支撑 [1] 资本补充工具的结构与选择 - 发行资本补充债和永续债是行业补充资本的主流方式 [2] - 今年发债结构整体偏向永续债，其规模增长明显且受大型险企青睐 [2] - 永续债可归属为权益，属于核心资本，补充效果更坚实，能支撑长期偿付能力需求，但发行门槛较资本补充债高 [2] - 大中型险企更具备永续债发行条件，中小型险企则更多选择发行资本补充债 [2] - 部分险企会考虑同时发行永续债和资本补充债来补充资本 [2] 行业未来展望与策略 - 预计2026年保险行业资本补充需求仍将高企，永续债发行将延续活跃 [3] - 低利率环境继续推动险企“赎旧借新”，多元化资本补充成为主流策略 [3] - 保险行业的资本约束将常态化，险企将持续探索多元化资本补充方式 [2] - 行业将加速转向资本集约型经营模式，通过优化业务结构和资产配置来提升资本利用效率 [2]

2025年保险业资本补充概况 - 2025年保险业资本补充进入密集冲刺期，增资与发债合计规模突破1500亿元 [1] - 27家险企计划或获批增资超500亿元，23家险企发行或拟发行各类资本补充债券超1000亿元 [1] - 行业资本补充行动既是应对偿付能力下滑压力的必然选择，也是优化资本结构、支撑战略转型的主动布局 [1] 增资市场分析 - 截至12月15日，15家险企已获批增资超350亿元，另有12家险企的增资计划仍在推进中 [2] - 增资市场呈现“头部主导、主体多元”特征，涵盖寿险、财险、健康险及再保险公司等类型 [2] - 头部险企大额增资突出，平安人寿以199.99亿元增资额居首，增资后注册资本提升至360.03亿元 [3] - 中邮人寿获批增资39.8亿元，太保寿险（香港）获批增资30亿港元（约合27.3亿元） [3][4] - 增资主体多元化，既有原股东持续注资，也有新股东引入 [4] - 新股东引入亮点突出，地方国资与外资机构成为重要出资力量 [5] - 三峡人寿增资14.95亿元后，四大股东实控人均为重庆市国资委 [5] - 国联人寿一次性新增7家地方国资背景股东，增资后股东总数增至16家 [5] - 外资对中国保险市场长期看好，获批增资险企中半数包含外资股东 [5] - 太平养老引入比利时富杰保险持股10%，复星联合健康引入国际金融公司（IFC）和亚洲开发银行（ADB）各持股10.43% [5] - 除股东增资外，资本公积转增成为内源性补充方式，如锦泰财险、鼎和财险分别增加8.09亿元、13.57亿元注册资本 [6] 发债市场分析 - 截至12月15日，20家险企已发行资本补充债或永续债，合计规模超750亿元，另有5家险企获批发行总规模342亿元的债券 [7] - 已发行的资本补充债和永续债各10笔，资本补充债券发行规模242亿元，永续债发行规模514.7亿元 [7] - 永续债受青睐，已发行及获批的永续债合计规模达634.7亿元，远超资本补充债规模 [1][7] - 平安人寿发行130亿元永续债为年内最大单笔，票面利率2.35% [8] - 太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿分别发行90亿元、70亿元、60亿元永续债 [8] - 全年发债成本持续走低，利率区间收窄至2.15%—2.8% [9] - “赎旧发新”成为优化融资成本的重要策略，如平安人寿以利率2.35%的永续债置换原利率3.58%的资本补充债 [9] - 发债节奏呈现年末密集特征，12月监管部门集中批复多家险企发债申请 [9] - 11月已有6家险企集中发行债券，包括平安产险60亿元、中再产险40亿元等资本补充债 [10] 资本补充驱动因素 - 偿付能力监管压力是核心驱动因素，“偿二代二期”工程对资本认定更严格，导致行业整体偿付能力充足率下滑 [12] - 截至9月末，保险公司核心偿付能力充足率从2024年末的139.1%降至134.3%，综合偿付能力充足率从199.4%滑落至186.3% [2] - 人身险公司核心偿付能力充足率仅118.9%，成为资本补充重点领域 [12] - 业务发展与战略转型的资金需求是重要推手，如太保寿险（香港）增资用于开拓香港市场 [13] - 泰康养老、国民养老等机构增资聚焦养老险赛道布局 [13] - 新能源车险、非车险等新业务快速发展，推动平安产险、国寿财险等通过发债补充资本 [13] - 资本市场波动与利率下行导致险企内生资本积累能力减弱，凸显外源性资本补充重要性 [13] - 优化资本结构与提振市场信心也是关键考量，引入战略投资者可实现资源协同与业务赋能 [13] 行业影响与未来展望 - 多元参与主体与创新补充路径正重塑保险业资本生态 [1] - 行业分化态势加剧，股东实力雄厚的国资、外资背景险企资本补充更为顺畅，而股东资源薄弱的中小险企则面临增资难、融资成本高的困境 [13] - 展望未来，保险业资本补充或将进入常态化阶段，增资发债仍将是险企资本管理的核心手段 [14] - 建立多元化、常态化的资本补充机制，灵活运用股东注资、发债、资本工具转增等方式，将是保险公司保持稳健经营和竞争力的关键 [14]

监管批复核心内容 - 北京金融监管局批复同意中英人寿保险有限公司在全国银行间债券市场公开发行无固定期限资本债券，发行规模不超过人民币20亿元 [2] - 北京金融监管局同时批复同意中英人寿在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过人民币10亿元 [4] 债券发行具体要求 - 公司发行和管理无固定期限资本债券需严格遵守《中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》及《中国人民银行 中国保险监督管理委员会公告2015年第3号》等相关规定 [2] - 公司需在获得主管部门发行许可的期限内完成发行事宜 [2] - 公司需在发行结束后10个工作日内就发行情况向北京金融监管局提交正式书面报告 [2]

国有大行资本补充进展 - 建设银行于2025年12月9日公告，其注册资本变更已获国家金融监督管理总局核准 [1][4] - 该行于2025年6月完成向特定对象发行约115.89亿股A股股票，发行价格为9.06元/股 [7][15] - 此次发行募集资金总额为1050亿元，募集资金净额为1049.69亿元 [7][15] - 发行完成后，建设银行注册资本由人民币2500.11亿元增加至人民币2616.00亿元 [1][9] 国有大行集体资本补充计划 - 建设银行的增资是国有大行集体补充资本行动的组成部分 [7][15] - 2025年《政府工作报告》明确提出拟发行特别国债5000亿元，以支持国有大型商业银行补充资本 [7][15] - 2025年3月30日，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行同步公告董事会通过定向增发议案 [7][15] - 四家银行拟募资总额上限分别为：中国银行不超过1050亿元，建设银行不超过1650亿元，交通银行不超过1200亿元，邮储银行不超过1300亿元 [7][15] - 四家大行于2025年6月陆续完成了定向增发，资本补充进入实质性落地阶段 [7][15] 资本补充的战略意义与影响 - 专家指出，此次增资是基于国家战略的统一、主动、前瞻性安排，将直接提升大型银行的核心一级资本充足率 [7][15] - 更充足的资本能为银行扩大信贷规模提供空间，并提升其风险抵御能力，以应对经济转型期的潜在风险和趋严的国际监管要求 [8][16] - 短期内因股本增加可能会摊薄每股收益，但长期来看，资本充足率提升将有效改善银行综合竞争力 [8][16] - 结合大型银行稳定的分红政策，投资的安全边际和长期回报预期有望增强 [8][16] 银行资本充足状况 - 2025年三季报数据显示，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行的核心一级资本充足率分别为12.58%、14.36%、11.37%、10.65% [8][16] - 上述银行的资本充足率均高于监管要求 [8][16]

发行概况 - 中国建设银行成功定价发行2025年第三期二级资本债券，发行规模为400亿元人民币，票面利率为2.24% [1] - 本次发行后，建设银行的资本充足率预计将提升约0.2个百分点 [1] 发行过程与特点 - 公司在发行筹备阶段积极稳妥推进，发挥了集团多牌照优势，并广泛覆盖了市场化投资机构，全面夯实了发行基础 [1] - 本次发行以较强的市场化定价水平高效落地 [1] 资本管理与未来规划 - 公司下一步将继续扎实做好资本的精细化与集约化管理 [2] - 公司将稳妥有序地开展外部资本补充，以增强资本韧性 [2] - 资本补充的目的是为更好地服务国家重大战略、支持经济高质量发展、防范化解金融风险提供有力保障 [2]

核心观点 - 南海农商行正面临大额股权司法拍卖、IPO进程长期停滞、业绩下滑及资本充足率回落等多重挑战 这些因素相互交织 可能削弱银行治理稳定性并制约其资本补充能力 如何平衡各方压力并破解经营困局成为关键 [1][4][8] 大额股权拍卖详情与影响 - **拍卖标的与价格**：能兴控股持有的南海农商行合计6500万股股权将于12月30日拍卖 其中一笔5800万股评估价3.59亿元 起拍价2.51亿元 另一笔700万股评估价4333万元 起拍价3034万元 [3] - **严格的竞买门槛**：竞拍仅限在佛山市注册的法人机构 要求最近2个会计年度连续盈利 若取得控股权则需最近3年连续盈利 同时权益性投资余额不得超过净资产的50%（控股权为40%）且需具备补充银行资本的能力 [3] - **股权结构变动**：能兴控股原为第二大股东（持股5.29%） 经部分股份转让后 截至2024年年报持股比例降至2.91% 位列第五大股东 [4] - **拍卖的潜在困难与影响**：严格的竞买门槛可能令潜在买家却步 增加拍卖落地难度 股权频繁进入司法拍卖程序可能削弱市场对银行治理能力的信心 [1][3][4] IPO进程与现状 - **IPO历程**：公司于2018年启动A股上市 2019年5月递交申请 2023年3月更新招股书拟转战主板 [5] - **审核多次中止**：自2024年3月以来 因“财务资料过期”导致IPO审核四次被中止 最近一次中止发生在2025年9月30日 已停滞逾两个月 [1][5] - **上市募资用途**：计划将IPO募集资金全部用于补充核心一级资本 提高资本充足水平 [8] 经营业绩与财务表现 - **营收与利润下滑**：2025年前三季度营业收入为42.77亿元 同比下滑8.73% 净利润为18.65亿元 同比下降17.08% [6] - **利息净收入减少**：利息净收入由去年同期的27.08亿元降至25.28亿元 反映贷款定价能力减弱及信贷需求疲软 [6] - **公允价值变动损益波动**：公允价值变动收益由去年同期的盈利4.19亿元转为亏损4.76亿元 暴露出资产负债管理隐患 [6] - **投资收益显著增长**：2025年前三季度投资收益达20.03亿元 较去年同期的13.29亿元大幅提升 但可持续性有待观察 [7] - **业绩下滑归因**：受信贷业务收入承压、公允价值变动收益下降、息差收窄及风险控制能力弱化等多重因素影响 [6] 资本状况与补充压力 - **资本充足率回落**：截至2025年三季度末 核心一级资本充足率和一级资本充足率均为12.51% 资本充足率为15.04% 较2024年末的13.52%、13.52%和16.15%均出现下降 [8] - **资本补充渠道收窄**：IPO长期悬而未决使核心资本补充渠道受限 未来或需通过发行二级资本债、永续债或引入战略投资者等方式缓解资本约束 [1][8][9] - **内源性资本积累受限**：宏观经济环境复杂、净息差收窄制约了银行通过利润留存补充核心资本的能力 [8] 未来发展建议与方向 - **优化业务与收入结构**：应聚焦信贷支持实体经济 控制波动较大的债券投资比例 优化资产配置 同时从负债端入手改善息差 发展高收益的消费贷、小微贷业务 并拓展中间业务收入 [6][7][9] - **加强风险管理与能力建设**：需平衡投资收益与波动风险 优化投资组合 提升风险对冲能力和投研能力建设 [7] - **探索多元资本补充**：除推进IPO外 应积极引入国资等战略投资者 并灵活运用专项债、二级资本债等工具补充资本 [9] - **构建核心竞争力**：区域性农商行应坚持市场化、普惠和合规导向 深耕本地市场 加强数字化转型 优化信贷结构 与大行协同发展 实现向高质量发展转型 [9]