新华社北京9月30日电（记者申铖）社会保障关乎老百姓的切身利益。全国社会保障基金理事会30 日发布的全国社会保障基金2024年度报告显示，2024年，基金投资收益额2184.18亿元，投资收益率 8.1%，取得较好投资业绩。 全国社会保障基金是国家社会保障战略储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障 支出的补充、调剂。经国务院批准，依据财政部、人力资源社会保障部规定，全国社会保障基金理事会 受托管理全国社会保障基金。 全国社会保障基金理事会有关负责人介绍，2024年，面对外部压力加大、资本市场波动加剧的严峻 形势，全国社会保障基金理事会着力健全风险防控体系，稳妥抓好基金投资运营，扎实履行基金安全和 保值增值主体责任，基金取得较好投资业绩。 "全国社会保障基金理事会坚持并持续丰富'长期投资、价值投资、责任投资'理念，审慎稳健开展 投资运营管理，忠实履行好基金安全和保值增值主体责任。"这位负责人说，"经过多年探索实践，全国 社会保障基金理事会在投资运营中形成了包括战略资产配置、战术资产配置和资产再平衡在内的较为完 善的资产配置体系。" 【纠错】 【责任编辑:施歌】 当日发布的报告显示，2024年末，全 ...

监管政策导向 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，鼓励提升权益基金规模与占比，强化投资者利益绑定 [1] - 强调业绩比较基准在产品设计与组合管理中的“锚”与“尺”的约束作用 [1] - 政策推动行业向锚定基准、风格稳定、超额收益稳健的产品管理思路发展 [2] 行业发展趋势 - 资产管理行业加速向专业化分工发展，投资组合中的超额收益与市场收益将被更精准剥离 [1] - 被动指数、指数增强、锚定基准的主动权益等定位清晰的产品将为长期配置型资金提供高效多样选择 [1] - 行业变化对公募基金投研团队建设、投资框架重构和风控合规管理提出新要求，同时也带来新的战略机遇 [2] 基金管理人策略 - 须坚持以投资者为本，探索建立适合国情的公募基金发展模式，打造具备长期配置价值和研究附加价值的“特色化”产品体系 [1] - 应围绕金融“五篇大文章”持续优化产品布局，例如推出符合国家发展导向的主动权益及量化指数基金产品 [2] - 需提升资产配置能力，布局含权类中低波动型混合资产产品以匹配百姓理财需求 [2] - 应发挥在指数增强业务中的投研优势，赋能主动权益、固收增强等业务领域，提升投资者回报 [2] - 应积极践行长期投资、价值投资的投研文化，深入调研客户需求，响应行业高质量发展新要求 [3]

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文章核心观点 - 文章对房地产运营板块的两家公司TPG RE Finance Trust（TRTX）和Smith Douglas Homes Corp（SDHC）进行价值比较，认为TRTX在当前对价值投资者更具吸引力 [1][3][6] 公司投资评级比较 - TPG RE Finance Trust（TRTX）的Zacks评级为第2级（买入）[3] - Smith Douglas Homes Corp（SDHC）的Zacks评级为第5级（强烈卖出）[3] - TRTX的盈利前景改善程度近期可能强于SDHC [3] 公司估值指标比较 - TRTX的远期市盈率为8.62，而SDHC的远期市盈率为17.39 [5] - TRTX的市盈增长比率（PEG）为2.15，SDHC的市盈增长比率高达11.99 [5] - TRTX的市净率（P/B）为0.62，表明其市场价值低于账面价值，而SDHC的市净率为2.26 [6] 公司价值风格评分 - 价值风格评分综合考量市盈率、市销率、盈利率及每股现金流等关键基本面指标 [4] - TRTX的价值风格评级为B级，SDHC的价值风格评级为F级 [6] - 在Zacks评级和价值风格评分模型中，TRTX均优于SDHC [6]

文章核心观点 - 价值投资成功的关键在于运用四个过滤器原则，特别是对管理层“德”与“才”的判断，以及投资者自身具备独立思考、情绪稳定和深刻理解人性与机构行为的气质，以把握风险收益不对称的机遇 [1][2][3][4] 价值投资四个过滤器 - 四个过滤器原则是价值投资的核心理论，旨在提高投资确定性，其中前两个过滤器涉及对好生意和护城河的判断，属于商业模式风险 [1][2] - 投资中真正的困难在于第三个过滤器，即对“德才兼备”管理层的准确判断，这涉及到代理人冲突的“德”和资本配置的“才” [2] - 第三个过滤器所论述的问题属于公司治理中偏艺术性的复杂问题，涉及人性层面的自私基因 [2] 投资者气质 - 巴菲特认为未来接班人需具备独特气质，即在无先例情况下能洞察罕见风险，这种气质比智商更重要 [3][4] - 所需气质的三种具体属性是：独立思考、情绪稳定、对人类和机构行为特征有透彻认知 [4] - 独立思考旨在防范社会认同的误判，避免盲目从众的仓鼠效应错误 [5] - 情绪稳定要求投资者在市场极端波动时保持冷静，避免追涨杀跌，但逆向操作需基于高确定性判断 [5] - 对人类和机构行为的透彻认知涉及理解资本市场中的“双重代理人”机制及其导致的共谋问题 [6][7] 公司治理与代理人冲突 - 公司治理存在三种结构：管理层即实控人（无代理人冲突）、有实控人但不在管理层、无实质控股股东（最常见） [8][9] - 在无实质控股股东的结构中，“机构惯性”现象严重，董事们本应代表缺席的实控人利益，但往往因缺乏正直或独立思考能力而行动不力 [9][10][11] - 巴菲特提出董事的三个必要条件是：生意精明、真正独立、凡事从股东角度出发，但大部分董事连一个条件都不具备 [11][12] - 企业选择董事的标准常基于才能或多样性，而非股东利益，导致错误难以纠正，形成“愉快的共谋” [13] 机构惯性现象 - “机构惯性”是一种强大的商业力量，导致机构拒绝对现行政策做实质性改变，盲目占用资金，无脑接受同行做法及领导者的愚蠢决策 [14][15] - 该现象使得理性的力量枯竭，即使体面的管理层也可能出现篡改数据、平庸却拿高薪等行为，而董事会因“和谐气氛”未能有效制约 [15][16] 管理层的德与才 - 管理层的“才”尤其体现在资本配置能力上，但许多高管因在营销、生产等特定领域出色而被晋升，缺乏资本配置技能 [17] - 若管理层10年内每年配置10%留存收益，则近60%净财富将受其影响，糟糕配置可能毁灭财富，且其失误易被好生意属性掩盖 [18] - 试图将资本配置责任转嫁下属或投行往往加重问题，董事沉默导致不明智行为发生 [19] - 巴菲特的策略是只与喜欢、信任、仰慕的人做生意，但需结合生意经济特征，无法与坏人做成好生意 [20] 双重代理人机制与风险 - 基于所有权与经营权分离，资本市场存在“双重代理人”机制，华尔街投行与企业高管共谋追求短期利益，如注重短线交易收取佣金 [21] - 对冲基金的“2/20”费率机制（2%固定年费加20%利润提成）造成风险收益非对称激励机制，导致羊群效应和幸存者偏差 [21] - 资金规模扩大易使投资业绩下滑，但经理人仍寻求新资金以增加管理费 [21] 价值投资理论演进 - 价值投资理论早期注重格雷厄姆的Net Net清算价值定量分析，后期巴菲特借鉴费雪理论，加入好生意属性和企业家精神定性分析 [22][23] - 理论框架一半科学一半艺术，格雷厄姆借鉴欧几里得几何学奠定科学基础，而巴菲特对气质的描述具有很强的艺术性 [23] - 四个过滤器理论（好生意、护城河、德才兼备管理层、内在价值）是逻辑严密的科学推演，但对气质的把控是艺术性的风险管控 [23][24]

估值方法讨论 - 知名投资人段永平提出以自由现金流折现模型评估企业价值 但强调精确计算不靠谱 因变量和假设过多 商业模式和企业文化更重要[2] - 段永平建议用该模型估算茅台 因茅台变量相对较少 采用1.5%贴现率作为机会成本参考基准 保守测算显示即使十年无增长 估值仍具性价比且有望跑赢国债回报[4] - 价值投资要领在于宁要模糊的正确不要精确的错误 准确预测未来盈利比纠结折现率更重要 估值模型旨在建立对长期价值的认知而非给出绝对答案[7] 茅台投资价值分析 - 茅台被视作接近国债确定性的特殊资产 但长期潜在回报远超国债 在不确定市场环境中其确定性和稳定性具显著配置价值[6] - 当前茅台市盈率低于20倍 股息率接近4% 长期大概率跑赢通胀 年化中上位数回报可能性极大[8] - 控股股东茅台集团于9月1日增持6.78万股(占总股本0.0054%) 提振市场信心[9] 公司经营表现 - 8月底以来终端动销环比显著增长 9月动销环比增约1倍 同比增超20% 渠道存销比环比下降至良好水平 双节需求驱动稳中向好态势[9] - 2025年上半年营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% 归母净利润增8.89%[9] - 2024年度累计现金分红646.72亿元 实际分红率约80% 在A股市场极具吸引力[9] 行业竞争优势 - 强劲动销得益于强大品牌力 韧性渠道体系和正确战略变革 为白酒行业注入信心[9] - 凭借无可复制的品牌稀缺性 稳定盈利模式 强大现金流生成能力和独特文化价值 构建持续增长坚实壁垒[10] - 基金公司二季度末合计持股近9300万股 环比增超230万股 多家机构维持增持或买入评级[10] 战略定位 - 在行业结构性调整中主动经营节奏调整 保持稳健发展 体现应对短期波动的理性能力和长远战略定力[10] - 商业模式和企业文化的重要性与茅台长期践行理念高度契合[10]

专题：北京公募基金高质量发展系列活动 新时代、新基金、新价值 "基金赚钱，基民不赚钱"这句话多年来一直困扰着市场，同时也反映出几个现实问题：一是基金本身确 实实现了正收益，从净值曲线来看产品是赚钱的；二是不少基民未能赚到钱，甚至出现大幅亏损，大概 率是在高点追涨买入；三是这类现象主要集中在权益类基金，其净值波动较大。对此，我们不禁想问， 为什么不在低位买入呢？ 一、喜欢在追高"小鱼" 国外知名量化机构AQR的创始人克里夫·阿斯内斯（Clifford Asness），在他的文章《The Less-Efficient- Market Hypothesis》中有一段写道： 让我们做一个非常简化且略带冒犯的思想实验。首先，比尔夏普显然是对的，平均不可能战胜平均。假 设市场中一部分资金被动持有指数，其余则是试图跑赢市场的主动投资者。现在将主动投资者分为两类 （这里开始略带冒犯）：一类是鲨鱼，另一类是小鱼。小鱼会基于情绪、故事、与风险收益无关的偏好 以及行为偏见做出错误决策；鲨鱼则通过承接小鱼错误决策的反向操作来获取超额收益。 那么，若指数化投资规模扩大，市场效率是提高还是降低，取决于转向指数化投资的是鲨鱼还是小鱼。 若 ...

资产规模与构成 - 2024年末养老基金资产总额达到28396.52亿元，其中地方养老基金资产总额为28247.96亿元 [1] - 养老基金权益总额为23350.03亿元，其中直接投资5826.42亿元，委托投资17523.61亿元 [1] - 风险基金资产总额为150.81亿元，权益总额为117.01亿元 [1] 投资业绩表现 - 地方养老基金2024年投资收益额为1056.88亿元，投资收益率为5.52% [2] - 自2016年12月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额达4123.59亿元，年均投资收益率为5.06% [2] - 风险基金2024年收益额为3.32亿元，收益率为3.46%，自2023年运营以来累计收益额为4.80亿元，年均收益率为2.93% [2] 投资运营理念 - 社保基金会坚持并持续丰富“长期投资、价值投资、责任投资”理念，审慎稳健开展投资运营管理 [1] - 2024年面对复杂严峻形势，社保基金会深入分析宏观经济趋势和资本市场形势，统筹把握中长期目标和当年收益 [2]

资产规模与构成 - 2024年末养老基金资产总额为28396.52亿元，其中地方养老基金资产总额为28247.96亿元，风险基金资产总额为150.81亿元 [1] - 养老基金权益总额为23350.03亿元，其中直接投资5826.42亿元，委托投资17523.61亿元 [1] - 地方养老基金权益总额为23233.02亿元，风险基金权益总额为117.01亿元 [1] 投资业绩表现 - 地方养老基金2024年投资收益额为1056.88亿元，投资收益率为5.52% [2] - 自2016年12月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额为4123.59亿元，年均投资收益率为5.06% [2] - 风险基金2024年收益额为3.32亿元，收益率为3.46% [2] - 自2023年正式开展投资运营以来，风险基金累计收益额为4.80亿元，年均收益率为2.93% [2] 运营理念与管理 - 社保基金会坚持并持续丰富“长期投资、价值投资、责任投资”理念，审慎稳健开展投资运营管理 [1] - 社保基金会根据《中华人民共和国社会保险法》等相关法规对养老基金进行受托运营 [1]

报告显示，截至2024年末，养老基金资产总额为28396.52亿元，权益总额为23350.03亿元。其中，直接 投资5826.42亿元，占基金权益总额的24.95%；委托投资17523.61亿元，占基金权益总额的75.05%。 地方养老基金资产总额为28247.96亿元，权益总额为23233.02亿元；风险基金资产总额为150.81亿元， 权益总额为117.01亿元。 全国社会保障基金理事会9月29日发布的《2024年基本养老保险基金受托运营年度报告》显示，地方养 老基金2024年投资收益额为1056.88亿元，投资收益率为5.52%。 社保基金会相关负责人表示，社保基金会坚持并持续丰富"长期投资、价值投资、责任投资"理念，审慎 稳健开展投资运营管理，忠实履行好基金安全和保值增值主体责任。 年均投资收益率5.06% 投资业绩方面，地方养老基金2024年投资收益额为1056.88亿元，投资收益率为5.52%。其中，已实现收 益额662.79亿元（已实现收益率3.50%），交易性资产公允价值变动额394.09亿元。自2016年12月受托 运营以来，地方养老基金累计投资收益额为4123.59亿元，年均投资收益率为5 ...