美联储理事沃勒关于关税与通胀的评论 - 核心观点：关税引起的需求放缓将部分抵消通胀压力 [1]

转自：新华财经 新华财经北京4月24日电（崔凯）特朗普政府的关税政策，致使美国遭遇经济史上最为严峻的贸易不确定性。美 联储最新褐皮书报告表明，"围绕国际贸易政策的不确定性广泛存在"，虽然当下经济仍在"稳步扩张"，然而这种 不确定性"或将在未来数月内抑制增长势头"。 褐皮书显示，自2025年2月底起，美国经济活动近乎零变化，仅有五个地区报告稍有增长，三个地区维持原状， 其余四个地区的经济活动则呈下降态势。制造业尤为疲弱，三分之二的地区表示制造业活动无明显变化或有所下 滑。 报告中"不确定性"一词出现达80次，与关税相关的表述高达107处，远超以往水平，这表明企业因政策不明晰而 普遍暂停或放缓投资、招聘等经济活动。 近期，美联储多位官员对特朗普政府关税政策可能产生的经济影响表示担忧。 克利夫兰联储主席哈马克称，当前条件仍支持继续缩减资产负债表，但在高度不确定的环境下，并非改变货币政 策的时机。她强调，需保持耐心，在采取利率行动前需观察更多数据变化。 美联储理事阿德里安娜·库格勒指出，关税可能给物价带来上行压力，并产生比预期更大的经济影响。库格勒认 为，经济面临高度不确定性，通胀有上行风险，就业则有下行风险。 里士 ...

IMF总裁格奥尔基耶娃：各国需密切关注通胀压力的数据，并据此调整政策。 ...

美联储《褐皮书》核心观点 - 关税不确定性导致多个地区经济前景"显著恶化"，企业普遍采取缩短定价周期、加收关税附加费等临时措施应对成本压力 [1][3] - 消费者行为因关税预期扭曲，抢购汽车和非耐用品，但非汽车类消费萎缩，国际游客数量锐减 [3] - 就业市场分化，政府职位及财政依赖机构裁员，私营企业招聘放缓甚至酝酿裁员 [3] 本次《褐皮书》的显著特点 - "关税"提及频率创历史新高，达107次（上期仅51次），"不确定性"提及89次，反映政策反复对企业信心的冲击 [3] - 物价全面上涨，多数企业计划将关税成本转嫁消费者，短期通胀压力难以缓解 [3][5] - 制造业活动停滞，能源与农业仅微弱增长，企业因政策不确定性推迟投资 [5] 潜在经济影响 - 美联储与白宫政策博弈加剧，特朗普施压降息甚至威胁解雇鲍威尔，可能引发金融市场波动 [5] - 全球连锁反应显现，欧洲央行行长拉加德声援鲍威尔，凸显国际社会对美联储独立性的担忧 [5] - 美国加征"对等关税"（中国34%、欧盟20%等），美债、美股、美元多数时间走低，中国资本市场持续走稳上扬 [6] 关税政策动态 - 特朗普政府考虑大幅削减对中国进口关税，选项包括整体降至50%-65%或分级方案（非战略商品35%，战略商品100%） [6] - 美国公开市场委员会（FOMC）2025年5月会议将成为观察政策走向的关键窗口 [5]

欧洲央行管委内格尔：德国财政方案不会带来通胀压力。 ...

英国央行委员格林：美国关税可能会给英国通胀带来下行压力 金十数据4月22日讯，英国央行政策制定者格林周二表示，由于特朗普的关税政策，英国更有可能看到 更低而不是更高的通胀。相比货币政策委员会的其他一些同事，格林对通胀压力持续存在的担忧更大， 但她表示，英国决定不征收对等关税，意味着它可能成为亚洲和欧盟廉价商品的目的地。格林称："关 税实际上更多地代表了反通胀风险，而不是通胀风险。"不过，她表示，由于供应能力不足，她仍对英 国国内的通胀压力感到担忧，这也是她迄今对降息采取"谨慎"态度的原因。在被问及特朗普批评美联储 主席杰鲍威尔后投资者对美联储独立性的担忧时，格林表示："信誉是央行的货币，我认为独立性是其 中相当重要的一部分。" ...

英国央行货币政策委员会委员格林：我对英国供给方的情况以及由此带来的通胀压力感到担忧。 ...

核心CPI明显回升 提振消费政策效应显现 3月份核心CPI明显回升，一季度PPI降幅有所收窄 政策效应凸显 供需结构改善 国家统计局4月10日发布的数据显示，3月份居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比下降0.1%， 降幅明显收窄；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.5%。一季度，CPI比上年 同期下降0.1%，PPI下降2.3%。 "这主要受季节性、国际输入性等因素影响。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核 心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。"国家统计局城市司首 席统计师董莉娟在解读数据时表示。 展望未来，受访专家认为，当前CPI数据反映出我国消费市场正呈现积极变化。随着国内经济持续向好 以及政策进一步发力，CPI走势有望温和回升。 "3月份，CPI环比下降主要受季节性因素和油价下行影响。"董莉娟分析称，一是天气转暖，部分鲜活食 品大量上市，食品供应总体充足。二是旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降。三是受国际油价 下行影响。 值得一提的是，提振消费需求等政策效应逐渐显现，加之春节错月影响消退，更多方面显现出明显 ...

小型企业情绪变化 - 3月份小型企业情绪自特朗普赢得大选以来首次跌至长期平均水平以下 [1] - 情绪下滑反映对特朗普关税计划影响的担忧和不确定性 [1] 企业行为调整 - 小型企业在招聘和投资方面表现越来越谨慎 [1] - 小企业将在未来几个月进一步削减招聘和投资计划 [1] 宏观经济影响 - 就业市场受到的打击将有助于缓解工资对通胀压力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 4月2日特朗普公布关税政策，加征范围和力度超预期，全球经济与贸易面临不确定性，金融市场剧烈反应，风险资产遭抛售，油价连续两日跌幅超10% [3][9] - 4月2日欧佩克宣布5月加快增产，实施41.1万桶/日产量配额调整，是原计划三倍，加剧油价下行压力 [3][9] - 不排除特朗普为平衡关税通胀压力与沙特政策协调，关税政策对加拿大、墨西哥及能源商品有妥协 [3][9] - 中美贸易战升温带来不确定性，冲击主要和新兴经济体，影响发展中国家经济与石油需求 [3][9] 策略 - 油价短期驱动向下，中期维持空头配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 特朗普关税与欧佩克增产超预期推动油价大幅下行 - 特朗普关税政策使全球经济与贸易不确定，金融市场反应剧烈，油价大跌 [9] - 欧佩克加快增产，沙特与欧佩克转向加剧油价下行压力 [9] - 关税政策有妥协，贸易战冲击经济体，影响石油需求 [9] 欧佩克限产政策出现转向，或基于多重因素考量 - 市场猜测沙特是否转向追求市场份额，不清楚后续增产节奏 [11] - 伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产可能性低，俄罗斯增产意愿增加或起推动作用 [11][12] - 后续增产或由沙俄主导，目的包括施压、对冲通胀、考虑供应损失，将加剧市场宽松 [12] 特朗普加码对伊朗与委内瑞拉的石油制裁，但对供应影响有限 - 特朗普对伊朗四轮制裁收效甚微，威胁措施影响待察，当前希望谈判解决问题 [16][18] - 特朗普威胁对进口委内瑞拉国家征25%二级关税，未实施，影响出口流向 [19] - 雪佛龙许可证延期不确定，若退出将使委产量下降，当前制裁影响轻微 [19]