行业评级与市场反应 - 摩根士丹利将北美IT硬件行业评级从“与大盘持平”下调至“谨慎”[3][6] - 行业评级下调主要由于企业需求放缓、投入成本通胀和高估值共同催生“完美风暴”[3][6] - 受此影响，美股IT硬件股于周二集体走低[1][3] 关键公司评级调整及股价表现 - 罗技评级从“中性”下调至“减持”，盘前股价下跌6.2%[1][4] - 网存评级从“中性”下调至“减持”，盘前股价下跌约3.8%[1][4] - 希迪智驾评级从“增持”下调至“中性”，股价下跌2.1%[2][5] - 戴尔科技、惠普公司以及慧与科技股价同样下跌，跌幅在2%至3%区间[3][6] 行业需求与支出预期 - 企业技术部门负责人已开始缩减硬件支出计划，构成“新的警示信号”[3][6] - 摩根士丹利预计2026年硬件预算同比增幅仅为1%，是近15年来除新冠疫情时期外的最低增速[3][6] - 增值经销商预计，受产品提价影响，30%至60%的客户将削减个人电脑、服务器及存储设备的采购预算[3][6] 盈利风险与投资策略 - 在成本高企、需求弹性较大的背景下，2026年企业盈利预期下修的风险将显著上升[3][6] - 该投行表示，当前环境促使其在2026年采取更为保守的投资策略[3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年集装箱航运市场面临显著供给过剩压力，需求端增速放缓，欧美补库需求分化且弹性有限，新兴市场难抵传统市场疲软；供给端新增运力释放，若苏伊士运河复航或加剧过剩，全年供需差扩大；政策风险是关键变量，货量兑现能力影响运价波动；2026年运价中枢承压，旺季反弹空间有限，可关注高位做空4、10合约机会 [3][59] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 - 2025年1月，市场延续涨价余势但货量未达预期，供给冗余且红海航线复航预期升温，EC2504合约价格跌幅达32.4% [7] - 2025年春节前后，船公司扩大停航范围稳住运价，市场预期节后涨价，合约价格站在1300点之上，春节后船企上调运价推动合约价格单边上行 [7] - 2025年春节后 - 4月初，船公司涨价信号落实不佳，处于传统淡季且新船交付带来运力压力，EC主力合约在1500 - 1700点震荡，市场呈“强预期、弱现实”格局 [8] - 2025年4 - 5月，美国加征关税致美西航线货量锐减，运力分流至欧线，EC2506合约价格跌幅达10%，市场恐慌情绪扩散 [8] - 2025年5月中 - 6月下，EC合约震荡下行，美线抢运潮后运价走低传导至欧线，实际情况与预期差距大推动合约价格走低 [9] - 2025年6月下旬 - 7月下旬，集运欧线期货行情上行，加权指数从1500点攀升至1800点，受商品市场情绪和欧线旺季供需格局偏紧驱动 [9][10] - 2025年7月下旬 - 9月下旬，市场行情下行，航运淡季现货运价回落，欧美航线走弱，10合约及远月合约下跌，12合约震荡，02合约价格中枢上移 [11] - 2025年9 - 11月底，船公司上调运价落地效果疲软，EC12合约价格冲高回落，巴以冲突停火预期升温加剧远月合约贴水和市场对2026年运力过剩担忧 [12] - 2025年12月，现货端PA联盟低价揽货后空班安排缓解压力，运价企稳，头部船企挺价强化市场信心，欧洲备货需求拉动货量，12月下旬欧线周均运力收缩，红海航线复航慢，2602合约围绕1月运价上涨博弈偏向多头，但仍为强预期弱现实格局 [12][13] 2 供给端 2.1 静态运力供给压力仍存 - 集运市场供给压力大，集装箱船订单总量创新高至990万TEU，以8000 + TEU船舶为主，17000 + TEU船型订单增加斜率陡峭，12000 - 16999TEU船舶订单下降 [14][16] - 12000 - 16999TEU船舶新接订单量减少，交付量维持高位；17000 + TEU船舶新接订单多，交付少 [16] 2.2 动态运力供给成影响市场中短期价格抓手 - 市场更关注中短期运力供给，影响因素包括航司船期表、闲置运力、航速、港口和运河拥堵情况 [23] - 船期表是影响短期运力重要因素，目前SCFIS欧线有17条航线，3、4季度欧线周度平均运力部署较去年增加，整体运力供给充沛 [24] - 闲置运力接近78万TEU处于正常水平，航速略快于经济航速且较去年微升，总体正常 [27] - 在港运力目前未严重影响供应链，上半年欧洲港口在港运力高位后5月下旬降至正常水平 [33] 3 需求端 3.1 关税问题 - 2025年关税问题表现：美国推出“对等关税”举措，中国反制，后阶段性缓和；关税政策扰动贸易节奏，中美贸易量下滑 [39] - 2026年关税影响展望：美线需求萎缩，新兴市场展现韧性，供应链受扰动；政策有延续性风险，需求放缓；2025年关税重塑贸易流向，2026年航运市场供给过剩与政策不确定性叠加，运价中枢下行压力更大 [48][51] 3.2 红海问题 - 2025年红海复航现状与核心矛盾：停火协议部分生效，复航基础初现但安全性约束仍在，全年复航比例仅为疫情前30%；对集运市场造成运力损耗加剧、运价中枢承压的结构性冲击 [52][53] - 2026年红海复航展望与集运影响：复航概率提升但有风险；复航落地将加剧全球集运运力过剩，绕行延续则市场供给增速放缓但需求承压，运价中枢仍面临下行压力 [54][55] 4 结语 2026年集装箱航运市场供给过剩压力显著，需求端增速放缓，供给端新增运力释放，政策风险关键，货量兑现能力影响运价，运价中枢承压，旺季反弹空间有限 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 11月豆粕市场受多种因素影响，在供应宽松格局下，期价延续低位区间震荡 [3][9][68] - 12月USDA报告显示美豆单产和出口量不变，2025/26年度美豆调整空间有限；预计2026年美豆种植面积增加 [3][16][68] - 巴西大豆播种结束，阿根廷播种进度约5成，南美天气良好，丰产预期强化，两国合计产量预估同比增加100万吨，供应格局宽松延续 [3][27][68] - 2025年1 - 10月饲料产量同比增加6.3%，养殖企业去产能，明年国内饲料需求放缓；全球大豆压榨需求有小幅增量 [3][56][69] - 在南美丰产、美豆种植面积上调、国内养殖端去产能的前提下，豆粕需求小幅度放缓，预计在2500 - 3300元/吨低位区间震荡 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 一、豆粕市场行情回顾 - 2025年1 - 11月豆粕期价在供应宽松压制下低位区间震荡，不同阶段受南美产情、中美贸易、天气等因素影响 [9] 二、国际方面 2.1 全球大豆供需 - 12月USDA报告显示，2025/26年度全球大豆产量为4.2254亿吨，压榨需求为3.6524亿吨，期末库存为1.2237亿吨，库消比29.01%，供需整体宽松 [10] 2.2 美国大豆供需 - 12月USDA报告美豆平衡表未调整，2025/26年度美豆种植面积8110万英亩，单产53蒲式耳/英亩，出口需求16.35亿蒲式耳，期末库存2.9亿蒲式耳，库消比6.74% [16] - 市场机构预计2026年美国大豆种植面积预计达8400万英亩 [16] 2.3 美豆压榨需求 - 2025年10月美国大豆压榨量为2.27647亿蒲式耳，环比增加15%，同比增加13.8%；2025/2026年度USDA压榨需求预估增长目标为4.5% [21] 2.4 美豆出口需求 - 截至2025年10月30日当周，2025/2026年度美豆出口净销售124.8万吨，累计出口销售量1720万吨，销售进度38.6% [25] - 截至12月初第二周，中国采购美豆预计550 - 600万吨，美国称2026年2月底前我国将采购1200万吨，目前进度尚可，后续调整空间有限 [25] 2.5 巴西大豆情况 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口需求1.125亿吨，压榨需求5900万吨，期末库存3636万吨，库消比20.68%，供需小幅度趋紧 [27] - 2025年1 - 10月巴西大豆累计出口量10064万吨，对中国累计出口量7893万吨 [30] - 截至2025年11月29日，巴西2025/2026年度大豆播种进度86%，未来15天产区降水量预计高于常态，维持丰产预期 [33] 2.6 阿根廷大豆情况 - 2025/2026年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口需求825万吨，压榨需求4100万吨，期末库存2284万吨，库消比40.46% [34] - 2025年9月阿根廷大豆出口量204万吨，豆粕出口量267万吨；截至前一周，播种进度44.7% [46] 三、国内情况 3.1 进口大豆等情况 - 2025年1 - 10月中国大豆进口量9567万吨，同比增加573万吨；菜籽进口量245万吨，同比减少263万吨；菜粕进口量233万吨 [47][49] - 近月买船到港量减少，进口大豆储备拍卖补充市场供应，近月合约获支撑但上涨空间有限，远月合约相对偏弱 [49] 3.2 国内油厂库存 - 截至2025年11月28日，主要油厂大豆库存733.96万吨，豆粕库存120.32万吨，未执行合同388.1万吨；全国港口大豆库存957.6万吨 [51] - 截至2025年12月5日，全国豆粕周度日均成交14.028万吨，日均提货量18.43万吨，主要油厂压榨量205.58万吨，饲料企业豆粕库存天数8.49天 [51] - 后续进口到港减少，节前备货需求增多，油厂大豆及豆粕库存去化加速，给近端合约提供支撑 [51] 3.3 饲料养殖情况 - 2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%；1 - 10月饲料产量27560万吨，同比增加6.3% [55][56] - 养殖企业处于去产能阶段，明年国内饲料需求将放缓 [56] 四、总结与后市展望 - 豆粕市场在多种因素影响下，供应宽松格局下期价延续低位区间震荡 [68] - 美豆调整空间有限，预计2026年种植面积增加；南美丰产预期强化，供应格局宽松延续 [68] - 国内养殖端去产能，豆粕需求小幅度放缓，预计在2500 - 3300元/吨低位区间震荡 [69]

美联储政策分歧 - 美联储内部在12月是否继续降息问题上出现明显分歧，部分官员担忧通胀粘性与关税效应主张暂停降息，而鸽派官员则认为就业疲软与需求放缓更值得关注 [1] - 政府关门导致关键经济数据中断，加剧了美联储决策层的分裂 [1] - 当前利率位于3.75%–4%区间，市场预期12月降息概率仍略高，但美联储内部已出现近年罕见的鹰鸽对峙 [1]

总体经济表现 - 2025年三季度GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点[2] - 前三季度GDP累计同比增长5.2%，完成全年增长目标难度较小[2] - 经济呈现“生产韧性、需求放缓”格局，9月社零与地产销售同比低于前值，但工业增加值和服务业保持高景气度[1][5] 生产端分析 - 9月工业增加值当月同比增速为6.5%，前值为5.2%，提升主要因出口韧性和今年比去年多一个工作日[2][5] - 分行业看，下游生产表现最佳，上、中、下游工业增加值当月同比分别为5.3%、5.0%和7.1%[5] - 汽车制造、计算机通信和铁路船舶业生产增速靠前，分别为16.0%、11.3%和10.3%[8] - 石油和天然气开采业景气度明显改善，工业增加值同比为8.9%，较上月上升4.2个百分点[9] 消费端分析 - 9月社会消费品零售总额当月同比增速为3.0%，前值为3.4%，受补贴退坡和高基数影响[2][12] - 参与“以旧换新”补贴的商品零售额增速从8月的7.8%下降至9月的6.7%，下滑1.1个百分点[12] - 家具、通讯器材和体育娱乐用品零售额增速领先，同比分别为23.9%、22.5%和18.1%[13] - 服务业生产指数9月同比为5.6%，持平上月，显示服务消费韧性更强[13] 投资端分析 - 9月固定资产投资当月同比下降8.4%，降幅较前值走阔[2][22] - 制造业、广义基建、狭义基建和地产投资当月同比分别下降1.9%、8.0%、4.7%和21.3%[22] - 狭义基建投资降幅收窄，当月同比为-4.7%，前值为-5.9%，受益于政策性金融工具投放[26] - 1-9月建安工程投资同比下降4.1%，降幅扩大1.9个百分点，反映实物工作量走弱[26][28] 政策与风险 - 已出台5000亿元政策性金融工具并额外下达5000亿元地方债务结存限额，四季度政策加码必要性不大[4] - 风险包括国内政策效果不及预期、国际地缘政治变化超预期及数据测算误差[2][29]

油价下跌驱动因素 - 油价重拾跌势 国际油价连续第七个交易日下跌 布油徘徊66美元/桶 美油徘徊64美元/桶 遭遇2021年以来最长连跌周期 [1] - 8月油价大幅下挫 此前经历三个月上涨 [1] 地缘政治风险缓解 - 美俄领导人可能举行会晤 缓解俄罗斯供应中断担忧 地缘政治风险溢价显著回落 [4] - 美国对印度输美商品征收额外25%关税 叠加后总体税率达50% 但交易员认为全球石油贸易能消化影响 [4] 供需基本面转弱 - OPEC+决定放松产量限制 引发投资者对供应过剩担忧 [5] - 布伦特原油即期价差收窄至53美分/桶现货溢价 较一个月前超过1美元显著收窄 显示短期供应紧张缓解 [6] - 美国经济增长放缓迹象显现 因贸易关税影响经济活动 对能源需求构成潜在威胁 [7] 市场前景预期 - 需求旺季即将结束 悲观的供需基本面可能推动市场情绪进一步转向看跌 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅主力合约切换至2511 操作上建议短期暂时观望 中长线依旧高空思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价8655元/吨 环比-45 持仓量224390手 环比15654 前20名净持仓-67415手 环比-1089 广期所仓单50580手 9 - 10月工业硅价差-15 环比10 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9250元/吨 环比0 421硅平均价9700元/吨 环比0 Si主力合约基差595元/吨 环比45 DMC现货价12300元/吨 环比0 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨 环比0 石油焦平均价1750元/吨 环比0 精煤平均价1850元/吨 环比0 木片平均价490元/吨 环比0 石墨电极(400mm)出场价12250元/吨 环比0 [2] 产业情况 - 工业硅产量305200吨 环比5500 社会库存55.2万吨 环比1 进口量2211.36吨 环比71.51 出口量52919.65吨 环比-12197.89 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨 环比0.07 开工率70.08% 环比4.97 光伏级多晶硅海外市场价15.75美元/千克 环比0 现货价(周平均价)4.94美元/千克 环比0 铝合金ADC12长江现货平均价20200元/吨 环比0 未锻轧的铝合金出口数量25770.18吨 环比1590.89 铝合金产量166.9万吨 环比2.4 出口量20187.85吨 环比-337.93 [2] 行业消息 - 工信部办公厅8月1日发布通知 将对41家多晶硅企业实施专项节能监察 要求各地在9月30日前报送监察结果 [2] - 工业硅本周供应端复杂 西南产区丰水期复产加速 云南、四川多家企业开炉 预计下周新增产能释放 新疆减产不及预期 潜在产能释放空间大 [2] 观点总结 - 供应端短期新增产能释放叠加潜在产能大 若价格反弹或触发更多闲置产能重启 加剧供应压力 需求端三大下游行业对工业硅总需求放缓 [2]

商品期货市场表现 - 8月4日商品期货涨跌互现 原木和焦煤涨幅超2% 黄金白银尿素涨幅超1% 鸡蛋跌幅超4% 工业硅跌幅超3% 低硫燃料油等能源化工品跌幅超2% [1] - 中证商品期货价格指数收报1424.34点 较前一交易日上涨0.01% 中证商品期货指数收报1978.11点 较前一交易日上涨0.01% [1] 原木市场 - 原木主力合约增仓超4600手 收盘上涨2.81% 领涨商品市场 [2] - 新西兰4米中A辐射松外盘报价114-118美元/JAS方 较7月上调1-2美元 [2] - 国内18港新西兰原木预计到船14条 周环比增加133% 到港总量约42.5万方 周环比增加92% [2] 贵金属市场 - 国内金银价格4日上涨超1% 受美国非农就业数据大幅下修影响 [3] - 市场对美国经济放缓担忧加剧 预期美联储9月降息概率上升 [3] 焦煤市场 - 焦煤期价午盘增仓拉涨 收盘涨幅超2% 仅次于原木 [3] 鸡蛋市场 - 鸡蛋期货主力合约4日下跌超4% 9月合约跌幅罕见 [4] - 在产蛋鸡存栏为近年同期高位 供应端压力仍在 [4] - 现货价格回调 近月合约跌幅较大 但09合约仍有旺季反弹预期 [4] 工业硅市场 - 工业硅4日跌幅超3% 在工业品中跌幅居首 [5] - 西南产区丰水期复产加速 云南四川多家企业开炉 下周新增产能释放 [5] - 新疆地区减产力度不及预期 西北与西南供应叠加效应显现 [5] - 有机硅企业开工率上行 多晶硅企业减产 铝合金企业按需补库 三大下游需求放缓 [5] 能源化工市场 - OPEC+宣布大幅增产 施压国际油价 带动能源化工品普遍下跌 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅下跌0.62%，上半周上行，下半周回落，因现货价格拉动后企业套保压低价格；多晶硅上涨6.59%，受光伏行业反内卷驱动拉升后因情绪消退回落 [6] - 工业硅供应端持续宽松，需求端三大下游行业总需求放缓；多晶硅供应端厂家降负荷运行，需求端面临较大压力，但市场情绪好转 [6] - 建议工业硅主力合约在7600 - 8600区间震荡，止损区间7400 - 8800；多晶硅主力合约短期在33500 - 37500震荡，止损区间30000 - 38000 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：工业硅本周下跌0.62%，多晶硅上涨6.59%，二者均上半周上涨下半周回落 [6] - 行情展望：工业硅供应宽松，需求放缓；多晶硅供应降负荷，需求有压力但情绪好转 [6] - 操作建议：工业硅主力合约7600 - 8600区间震荡，止损7400 - 8800；多晶硅主力合约33500 - 37500震荡，止损30000 - 38000 [6] 期现市场 - 本周工业硅和多晶硅期价均下跌，工业硅价格上涨、现货走高、基差走强，多晶硅期价反弹、基差走弱、现货走高、基差回归 [7][12][16] - 截至20250704，工业硅现货价格8760元/吨，较上周涨450元/吨，基差765元/吨；多晶硅现货价格32.5元/千克，较上周涨1元/千克，基差 - 2531元/克 [14][20] - 本周工业硅开工率和产量上涨，全国工业硅产量约7.61万吨，产能利用率52.41% [22][23] 产业情况 - 本周工业硅原材料小幅下跌，电价下调，成本下滑，仓单下滑，社会库存上涨，整体库存下滑 [26][31] - 下游有机硅产量和开工率上涨，利润修复，后续预计成本上行、产量减少；铝合金现货下滑、库存上涨，需求难有表现 [37][49] - 硅片和电池片价格下跌，多晶硅需求受拖累，进而拖累工业硅需求 [56] - 本周多晶硅成本走平，预计产量逐步下滑，2025年5月我国多晶硅装置总产量97355吨，较上月减产1447吨，环跌0.59% [63][65]

美联储理事沃勒关于关税与通胀的评论 - 核心观点：关税引起的需求放缓将部分抵消通胀压力 [1]