金融ETF分红公告 - 金融ETF（510230）宣布分红，分红比例为4.83%，分红方案为0.668元/10份基金份额 [1] - 权益登记日为6月23日，除息日为6月24日，现金红利发放日为6月27日 [1] - 基准日基金份额净值为1.3838元，基准日基金可供分配利润为2,017,742,981.35元 [2] - 本次分红为2025年度第一次分红 [2] 金融ETF基本信息 - 基金全称为上证180金融交易型开放式指数证券投资基金，简称国泰上证180金融ETF [2] - 基金主代码为510230，成立于2011年3月31日 [2] - 基金管理人为国泰基金管理有限公司，托管人为中国银行股份有限公司 [2] - 跟踪上证180金融股指数，银行行业占比近60%，证券和保险行业各占近20% [4] 金融板块投资价值 - 银行占比高使其具备红利资产属性，股息率高、抗跌属性明显 [4] - 证券股可捕捉A股市场弹性，保险股提供稳定收益 [4] - 中央汇金唯一持有的行业ETF，显示长线资金对金融板块的重视 [4] - 资产荒背景下，低估值、低持仓、高股息资产具备确定性优势 [5] - 银行业绩稳定性显著，股息率容忍度持续提高 [5] - 保险资金、社保基金等长线资金对高股息资产兴趣浓厚 [5] 证券行业前景 - 一季度日均股基成交额1.77万亿元，同比增加72% [6] - 近八成券商营业总收入同比增长，近九成归母净利润同比增长 [6] - 行业并购重组加速，有望提升上市公司盈利能力 [6] - 券商估值处于历史低位，有望迎来进一步修复 [6] 金融央企估值重塑 - "中特估"背景下，央企考核新增ROE与营业现金比率指标 [7] - 金融央企ROE具有上行潜质，估值重塑空间大 [7] - 金融板块将吸引更多长期资金进入资本市场 [7] - 投资者可通过金融ETF（510230）一键布局银行+保险+证券板块 [7]

报告行业投资评级 - 推荐客车板块，优选【宇通+金龙】，对宇通客车和金龙汽车均维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头，海外市场业绩贡献在3 - 5年至少再造一个中国市场 [2] - 盈利创新高并非遥不可及，原因包括国内无价格战、寡头龙头格局、海外净利率好、碳酸锂成本下行 [6] - 市值小目标是挑战2015 - 2017年市值峰值，大目标是打开新天花板 [6] 行业总量 - 2025年5月客车行业月度整体产量4.4万辆，同环比分别为+3%/-4%；批发量4.3万辆，同环比分别+1%/-3%；终端销量4.2万辆，同环比分别为-0.7%/+9.4% [10][11][19] 行业结构 批发 - 5月大中轻型客车销量分别为4754/3401/33906辆，同比分别-14%/+5%/+2% ，环比分别-4%/+9%/-5% [10][11] 上险 - 大中轻客终端销量为1422/1772/38945辆，同比分别-50%/-23%/+4% ，环比分别-30%/-14%/+13% [10][19] 出口 - 2025年5月大中客车行业出口6106辆，同环比分别+48%/+48% [10][60] 公司维度 国内 大中公交车 - 5月宇通国内大中公交车销量236辆，市占率44%，环比+15pct；金龙33辆，市占率6%，环比-21pct [10] 大中座位客车 - 5月宇通国内座位客车销量1225辆，市占率53%，环比+1pct；金龙座位客车销量435辆，市占率19%，环比-4pct [10] 出口 公交车 - 5月宇通出口357辆，市占率16%，环比+4pct；金龙出口611辆，市占率28%，环比+7pct [10] 座位客车 - 5月宇通出口722辆，市占率18%，环比-7pct；金龙出口1023辆，市占率26%，环比-9pct [10] 客车上险 总体 - 5月客车上险量环比提升，终端销量为4.2万辆，同环比分别为-0.7%/+9.4% [19] 分车辆用途 公交客车 - 5月大中公交车月销531辆，同环比-35%/-14% [25] 座位客车 - 5月大中座位客车月销2304辆，同环比-44%/-26% [25] 公交车分区域 - 各地区公交车销量季节性强，5月除东北、华东地区，公交销量同比均下降 [39] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比+210%/-86%/+86%/-90%/-3%/-58%/-32% [39] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比+13%/-68%/-52%/-71%/+88%/-69%/-17% [39] 座位客车分区域 - 座位客车季节性弱，5月各地区销量同比均下降 [48] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量同比-36%/-24%/-22%/-52%/-43%/-48%/-29% [48] 客车国内格局 国内公交车 - 格局分散，头部企业有宇通、金龙、中通、福田、比亚迪，5月宇通市占率44%，环比+15pct；金龙市占率6%，环比-21pct [54] 国内座位客车 - 行业集中度较高，5月宇通市占率53%，环比+1pct；金龙市占率19%，环比-4pct [54] 客车出口 总体 - 2025年5月大中客车出口6106辆，同环比分别+48%/+48% [60] 分车辆类型 - 5月大中座位客车出口3924辆，同环比+86%/+62%；大中客公交车出口2182辆，同环比+8%/+28% [60] 客车出口格局 公交车出口 - 宇通出口357辆，市占率16%，环比+4pct；金龙出口611辆，市占率28%，环比+7pct；比亚迪出口406辆，市占率19%，环比-2pct，CR3为63% [61] 座位客车出口 - 宇通出口722辆，市占率18%，环比-7pct；金龙出口1023辆，市占率26%，环比-9pct；中通出口221辆，市占率6%，环比-2pct，CR3为50% [61] 宇通客车 - 2025年5月销量3053辆，同环比分别-12%/-9%；产量3434辆，同环比分别-6%/-2% [71] - 5月大中轻客销量为1603/897/553辆，同比分别-26%/-26%/+35%，环比分别-5%/-11%/-14%，大中客销量占比82%，同环比-6pct/+1pct [71] - 5月大中客出口1079辆，同环比-22%/+33% [71] 金龙汽车 - 2025年5月销量3575辆，同环比分别-21%/-1%；产量4082辆，同环比分别-2%/-6% [76] - 5月大中轻客销量为1408/547/1620辆，同比分别-19%/-17%/+25%，环比分别-18%/-9%/-29%；产量为1480/745/1857辆，同比分别-11%/+17%/-1%，环比分别-20%/+25%/-4%，5月大中客销量占比55%，同环比+3pct/-1pct [76] - 5月大中客出口1634辆，同环比+38%/+36% [76]

市场整体表现 - 个股涨多跌少，上涨股票数量超过3500只，超过70只股票涨停 [2] - 行业板块多数收涨，风电设备、游戏、采掘行业、软件开发、互联网服务、多元金融、文化传媒、非金属材料板块涨幅居前，贵金属板块逆市走弱 [2] - A股三大指数集体收涨，沪指涨0.35%，深证成指涨0.41%，创业板指涨0.66%，沪深两市成交额达到12151亿，较上周五缩量2522亿 [5] 中东局势影响 - 市场意识到中东局势可能没预想的糟糕，以色列总理内塔尼亚胡表示愿意停止行动，条件是伊朗放弃核计划 [2] - 以色列军方确认有新一波导弹从伊朗向以色列发射，防御系统正在拦截 [3] - 光大证券指出，历史上中东冲突对A股、港股市场整体影响不明显，中东地区在我国进出口份额中占比较低 [4] 经济数据与政策预期 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长6.4%，1-5月全国固定资产投资累计同比增长3.7% [7] - 东方金诚认为5月宏观数据表现不一，商品消费增速超预期上行，投资增速有所下滑，工业生产保持基本稳定 [7] - 预计下半年央行有望继续降息，财政政策将出台新的增量措施，房地产支持政策将以下调居民房贷利率为核心 [8] 陆家嘴论坛预期 - 2025陆家嘴论坛将于6月18-19日举办，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策 [8] - 华西证券指出，陆家嘴论坛是金融监管发布重大政策的平台，本届论坛关注金融开放合作、资本市场发展、人工智能赋能金融等议题 [9] - 券商板块所有个股均以红盘报收，证券指数上涨1.33% [10] 行业与个股热点 - 光线传媒20cm涨停，董事长王长田透露《哪吒之魔童闹海》海外票房将超1亿美元，衍生品销售额有望达上千亿元 [11][12][13] - 风电设备股集体走高，运达股份20cm涨停，新强联、明阳智能、金风科技涨逾5% [14] - 菲律宾3.3GW海风项目招标，开发周期短于正常海外项目，国内风机、基础、海缆企业有望获取订单 [14] - 2024年风电招标量达到224.8GW，2025年风电后市场容量或突破650亿元，老旧风机改造需求将超过6000万千瓦 [14] - 华泰证券看好国内风电装机持续增长，产业链盈利持续修复，深远海或贡献需求增量 [15]

今日重点推荐报告 房地产行业深度报告 - 现房政策方面地产发展新模式渐成型，现房销售有力有序推行，推演影响为投资大幅下降、土地财政缩减、产业链需求萎缩 [10][12] - 投资分析意见是现房销售为长效机制，维持“看好”评级，推荐产品力房企、二手房中介、物业管理、低估值修复房企等 [12] 2025 年中期银行业投资策略 - 自 2023 年末银行股估值新低后实现修复行情，估值预期修复是主因，背后是银行配置价值与估值错配 [11][13] - 投资分析意见是看好银行长期投资价值，聚焦区域型银行和权重股份行，推荐农业银行 [14][15] 2025 下半年煤炭行业投资策略 - 煤炭供给预计收缩，需求方面火电及化工行业有望维持正增长，预计 2030 年以前需求稳中有增 [14][15] - 投资分析意见是“疆煤外运”经济性依赖煤价，进口量预计下滑，动力煤价格中枢预计维持在 700 - 750 元/吨 [15] 中东地缘升级，油运或迎反转机遇 - 6 月 13 日以色列发动对伊朗袭击，布伦特原油价格大涨，后续需关注战争、库存、油价、经济预期变化 [16] - 本轮中东局势升级对油运影响显著，涉及贸易货种、战区风险溢价、原油产量及运输需求等方面变化 [16] 今日推荐报告 “冰火两重天”的港币？ - 5 月以来港币汇率大幅震荡，近期由强方兑换保证转为弱方，背后成因与金管局流动性释放和套息交易有关 [19][20] 中短期市场节奏判断视角 - 区域冲突触发全球风险偏好下行，A股顺势休整，判断中短期市场可降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断权重 [19][22] 寻找价值与景气的交集—2025 下半年农林牧渔行业投资策略 - 2025 年上半年肉类蛋白价格偏强，养殖企业盈利改善，宠物经济火热，农业板块避险属性凸显 [22] - 下半年投资策略有三条主线，包括生猪养殖、养殖配套环节、宠物经济 [22][23] 2025 年下半年钢铁行业投资策略 - 自 2024 年下半年触底以来，行业格局在供给、需求、成本端因素推动下预期改善 [24][26] - 投资分析意见是关注下游以制造业为主的板材标的和受益下游油气领域的高端不锈钢管材标的 [26] 2025 下半年石油石化行业投资策略 - 油气开采方面预计 2025 年下半年布伦特油价运行区间为 55 - 70 美元/桶，中长期维持中性区间 [25][27] - 炼化&烯烃成本有所改善，聚酯格局有望改善，投资分析意见是关注相关优质公司 [29][30] 商品和金融属性共振，高景气进一步扩散—2025 下半年有色金属行业投资策略 - 宏观环境贸易摩擦加剧，美联储降息周期延续，2025 年下半年策略包括贵金属和基本金属投资方向 [28][30] 德翔海运—大亚洲区域领先玩家，兼具周期和成长 - 公司经营布局从亚洲走向全球，中东股东赋能业务拓展，产业转移使东南亚需求坚挺 [32] - 盈利预测显示公司 2025 - 2027 年营收、毛利、归母净利润有相应变化，首次覆盖给予“买入”评级 [32] 国常会关于新模式和好房子政策点评 - 国常会要求更大力度“止跌回稳”，新一轮支持政策或将出台，房地产新发展模式要有序搭建 [31][33] - “好房子”加大支持，纳入城市更新统筹，投资分析意见是维持“看好”评级，推荐相关企业 [33] 地产及物管行业周报 - 地产行业一二手房成交环比回升，新房成交推盘比下降，主要政策新闻涉及国常会要求和各地政策 [34] - 公司动态包括新城发行美元债等，一周板块回顾显示房地产板块跑输大市，物管板块跑赢大市 [34] 2025 年 5 月金融数据点评 - 5 月信贷少增但年初至今总量平稳，全年增量预计稳定，各银行内部结构规划或调整 [36] - 政府债发行支撑社融增速平稳，低利率环境企业债多增，M1 提速，M2 增速平稳需关注理财分流 [39] 新城控股（601155.SH）点评 - 公司成功发行 3 亿美元债，为 3 年以来房企境外债融资首单，25 年 1 - 5 月商场租管费同比+12% [43] - 25 年 1 - 5 月销售额同比-55%，投资分析意见是维持“买入”评级 [43] 通信行业周报（20250609 - 20250613） - 本周专题讨论通信侧字节大会 AIoT 硬件更新，AI 赋能硬件价值跃迁，产品出货量将爆发式增长 [42][45] - AI 云原生构筑新范式，豆包大模型加速商业化落地，相关标的涉及端侧 AI 硬件芯片&模组 [45] 猪价震荡，降重出栏开始兑现；关注宠物食品 5 月线上销售数据—农林牧渔周观点（6.9 - 6.15） - 火山发布新模型，端侧 AI 硬件生态百花齐放，国产厂商抢先布局多元化场景 [45] - 相关标的为端侧 AI 硬件芯片&模组 [45] 市场指数表现 综合指数 - 上证指数收盘 3377 点，1 日跌 0.75%，5 日涨 0.06%，1 月跌 0.25% [1] - 深证综指收盘 2001 点，1 日跌 1.31%，5 日涨 0.04%，1 月跌 0.33% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现跌 0.75%，1 个月表现跌 1.04%，6 个月表现跌 1.47% [1] - 中盘指数昨日表现跌 0.8%，1 个月表现跌 0.62%，6 个月表现跌 6.18% [1] - 小盘指数昨日表现跌 1.36%，1 个月表现跌 0.88%，6 个月表现跌 2.7% [1] 行业涨幅 - 油服工程昨日涨 6.41%，1 个月涨 11.9%，6 个月涨 4.09% [1] - 地面兵装Ⅱ昨日涨 4.68%，1 个月涨 0.26%，6 个月涨 9.33% [1] - 贵金属昨日涨 3.9%，1 个月涨 9.5%，6 个月涨 32.64% [1] 行业跌幅 - 化妆品昨日跌 4.51%，1 个月跌 1.31%，6 个月涨 2.97% [1] - 文娱用品Ⅱ昨日跌 4.08%，1 个月涨 12.22%，6 个月涨 1.59% [1] - 个护用品昨日跌 4.02%，1 个月跌 0.93%，6 个月涨 16.37% [1]

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 倔强的挖挖机 行情进入到2023年 ， 六大行率先完成第一轮上涨 ， 进入修整 ， 恰逢消费向下 ， 经济背景弱 ， 招行 ， 宁波 ， 兴业 ， 平银等高质量银行大幅补跌 ， 整体银行股表现并不明显 ； 但银行 指数却依旧收出"射击之星" ！ 这阶段充分验证了前人的话:在你极度悲观时 ， 其实行情已经到来 ， 其中龙头股可能上涨30% ， 当时市场对银行股依旧悲观 ， 但是六大行已经悄悄上涨30% 。 真正第一次爆发 ， 是2024年 ， 我们可以把2024年看作银行股主升的起点 ， 对应的是大行的 三浪一 ， 中小银行的第一浪 ， 2024年银行股上涨一年 ， 节奏是一直涨优质行 ， 大行 ， 9.24后第二梯队银行才开始补涨 ， 完成第一浪 。 也充分验证牛市之初 ， 先涨优质资产的规律 。 目前进入2025年 ， 属于三浪之中 ， 其中大行先进入三浪第二轮调整 （ 目前正在进行 ） ； 优 质行也进入三浪第二轮调整 （ 招 、 成 、 江 、 杭 、 宁等挑战1.0pb后 ） ； 而第二梯队银行 将进入三浪第 ...

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 倔强的挖挖机 来源：雪球 银行股开始吸引市场眼球了 ， 所以大家看银行股多了起来 ， 回望看 ， 发现A股银行指数两年 已经上涨50% ， h沪银行指数两年上涨70% ， 自然冒出了"涨多了"的念头 。 银行股真的涨多了吗 ？ 我们来认真分析一下本轮银行股的起始发展 ， 来搞清楚目前银行行情所处位置 （ 从这里开始 ， 本文非常重要 ， 大家要认真看完 ） : 本轮银行股起源于2022年10月 ， 那一时期 ， 恒大倒了 ， 中特估的言论被首次提及 ！ 六大行 ， 率先起涨 ， 顶着恒大破产的压力 ， 验证了那句老话:靴子落地 ， 股价起涨 。 当讲 了五年"狼来了"的故事兑现后 ， 股价制约因素消除 ， 开始上涨 。 其中最便宜的交通银行 ， 当时股息率已经达到10% ， 市净率0.35倍 ， 更是在2021年4就已经压不住 ， 第一个上涨 ！ 行情进入到2023年 ， 六大行率先完成第一轮上涨 ， 进入修整 ， 恰逢消费向下 ， 经济背景弱 ， 招行 ， 宁波 ， 兴业 ， 平银等高质量银行大幅补跌 ， 整体银行 ...

报告行业投资评级 - 银行：超配（维持） [1] - 证券：标配（维持） [1] - 保险：超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 银行板块本周再度走强，多只可转债触发强赎，虽一季度经营业绩边际下滑，但ROE维持10%以上，盈利与分红韧性凸显，政策托底有望推动信贷投放修复和净息差压力减轻，资金向银行板块迁移逻辑持续，推动银行股估值重塑 [5] - 证券板块今年震荡调整，弱于大盘，短期政策催化不足，大盘缺向上驱动力；下半年若美国关税政策缓和、资本市场改革深化、经济企稳回升，行业净利润有望两位数增长 [3] - 保险板块一季度末险资运用情况显示权益投资配比提升，金融监管总局推出措施支持资本市场，中长期资金入市是政策导向和险企需求，险资有望加速入市并增配银行等高股息板块 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年6月12日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为+3.60%、+3.75%、+3.36%，同期沪深300指数+0.87%，银行和非银板块涨跌幅在申万31个行业中分别排名第7、6位，各子板块中沪农商行、信达证券、新华保险表现最好 [5][13] 估值情况 - 截至2025年6月12日，申万银行板块PB为0.69，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.69、0.66、0.74、0.69，招商银行、杭州银行、成都银行估值最高 [23] - 截至2025年6月12日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.40，处于近5年45.96%分位点，有估值修复空间 [26] - 截至2025年6月12日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.59、0.57、0.65和0.70 [29] 近期市场指标回顾 - 截至2025年6月12日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.54%、1.59%和1.70%；1个月、3个月和6个月的固定利率同业存单发行利率分别为1.69%、1.71%和1.70%，较前一周分别-3.58bp、-0.06bp和-2.40bp，资金流动性有所放松 [33] - 本周A股日均成交额为11856.64亿元，环比+10.38%；平均两融余额为18025.08亿元，环比+0.03%，其中融资余额为17904.79亿元，环比+0.02%，融券余额为120.29亿元，环比+2.01%，交投活跃度提升，投资者情绪升温 [37] - 截至2025年6月12日，10年国债到期收益率为1.65%，环比上周下降0.01个百分点，长期低利率环境或成大势所趋 [38] 行业新闻 - 中国5月财新制造业PMI报48.3，2024年10月以来首次跌至临界点以下 [41] - 5月国有六大行调整存款利率后，中小银行跟进下调，部分出现“利率倒挂”，民营银行也密集下调但挂牌利率仍普遍高于国有六大行 [41] - 上交所召开座谈会，将推动上市公司加大分红力度、增加分红频次，丰富红利指数相关产品体系 [42] - 5月份全国居民消费价格同比下降0.1% [44] - 央行、国家外汇局支持福建建设两岸融合发展示范区，推动台资企业在大陆上市 [44] - 《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》提出优化房地产政策，推进老旧小区改造等措施 [44] 公司公告 - 中信银行获批筹建信银金融资产投资有限公司，注册资本金拟为100亿元 [44] - 青岛国信集团拟增持青岛银行股份，增持后合计持股比例预计不超过19.99% [44] - 国信证券拟购买万和证券96.08%股份，该事项将于2025年6月19日审议 [44] - 新华保险拟出资不超过150亿元认购私募基金份额 [45] 本周观点 - 银行板块建议关注受益于经济高景气区域的区域性银行、综合经营能力强的银行、有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景银行 [47] - 证券板块建议关注有重组预期的标的和综合实力强的头部券商 [49] - 保险板块建议关注NBV增速、财险保费增速领先的公司，率先进行寿险改革的公司，寿险业务稳健的公司，资产端弹性较大、估值较低的公司 [51] 个股看点 - 宁波银行深耕优质区域，资产质量优异，消费贷业务突出 [52] - 杭州银行深耕长三角，信贷业务以城建类为基石，资产质量优异，业绩确定性高 [52] - 常熟银行扎根长三角，小微金融特色鲜明，资产质量优异，盈利能力强 [52] - 成都银行区位优势显著，揽储能力强，政金业务优势明显，资产质量优良，业绩增长强劲 [52] - 招商银行零售业务优势显著，若宏观经济复苏零售业务弹性大 [52] - 中国银行国际化布局领先，海外业务贡献显著，外汇业务优势突出 [52] - 农业银行深耕农村金融市场，客户基础庞大，受益于乡村振兴战略 [54] - 工商银行资产规模和盈利能力领先，金融科技应用领先，业绩稳健 [54] - 中信银行多元化业务布局，依托中信集团协同效应显著，零售业务转型加速 [54] - 浙商证券具有区域优势和品牌影响力，投行业务发展迅速 [54] - 国联民生整合业务后有望实现协同发展，提升营收与利润水平 [54] - 方正证券网点布局广泛，经纪业务市场份额高，投行业务在科技企业服务方面有优势 [54] - 中国银河是大型综合性券商，经纪业务市场份额领先，投行业务在大型项目承销方面有优势 [54] - 中信证券综合实力领先，投行业务优势显著，金融科技赋能，国际化布局稳步推进 [54] - 华泰证券经纪业务市场份额领先，财富管理转型成效显著，投行业务在股权承销和并购重组方面优势突出 [54] - 国泰海通资产规模行业居首，业务互补协同强，业绩增长潜力大 [54] - 中国太保寿险业务市场份额领先，产险业务品质优良，非车险业务增长迅速 [54] - 中国平安综合金融服务能力强，寿险业务代理人团队和产品创新能力强，产险业务市场份额领先 [54] - 中国人寿品牌影响力强，寿险业务市场份额领先，投资端多元化布局 [54] - 新华保险以寿险业务为核心，产品结构不断优化，银保渠道优势突出，投资端弹性大 [54]

市场表现 - A股6月11日震荡攀升，沪指收涨0.52%报3402.32点，深证成指涨0.83%，创业板指涨1.21%，稀土、汽车零部件、游戏板块领涨，创新药板块回调 [1] - 游戏ETF（516010）6月11日上涨2.42%，近期新游上线表现亮眼，下半年重磅IP产品将陆续上线 [3] 中美经贸与宏观政策 - 中美经贸磋商机制首次会议举行，双方就落实两国元首通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致 [1] - 在4月、5月关税政策波动下，我国出口整体仍保持平稳增长，宏观经济韧性显现，逆周期政策空间较大对资产价格或有正向支撑 [1] 投资策略与标的 - 中长线资金持续加码，市场向下空间或有限，建议采用定投、网格等方式逢低布局，关注中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基标的 [1] - 红利类资产配置价值显现，红利国企ETF（510720）连续14个月分红，现金流ETF（159399）连续4个月分红，标的指数富时现金流指数2016年~2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [2] 游戏行业动态 - 新游《暴吵萌厨》《超自然行动组》《杖剑传说》等上线后迅速进入畅销榜前列，腾讯《无畏契约手游》、三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》等重磅IP产品预计下半年上线 [3] - 快手可灵AI与网易《逆水寒》达成深度合作，将AI视频生成技术应用于游戏社交玩法，商业化超预期 [3] - 影视游戏头部企业通过开发IP玩具产品及周边拓展新消费赛道，IP谷子产业景气度持续提升 [4] 行业趋势 - 新"国九条"、市值管理等政策鼓励上市公司分红，央企健全分红政策有助于估值修复，符合"中特估"重塑价值要求 [2] - "大中市值+央国企+充裕现金流"有望成为全年投资主线，现金流ETF（159399）标的指数央国企占比高于同类现金流指数 [2] - AI驱动的媒介技术助力上游IP与下游渠道企业商业价值提升，游戏ETF（516010）配置机会值得关注 [4]

报告行业投资评级 - 推荐 [86] 报告的核心观点 - 2023 - 2025年银行股行情持续上涨、轮动有序，国资是发动机，股权财政重塑逻辑，银行股迎来战略配置机遇 [4] - 资金面后续保险、公募有望接棒国资，基本面保交楼与化债等带来改善，政策面非对称降息使过分让利实体迎来转折，看好银行股 [4] 根据相关目录分别进行总结 国资为本轮银行股行情的发动机 - 银行股行情2023年国有大行领涨，2024年各类银行齐涨，2025年以来非国有大行领涨 [4][10] - 2023 - 2025Q1不同资金净流入流出情况不同，2023年ETF、国资、融资资金净流入，2024年ETF、外资、国资资金净流入，2025Q1保险资金净流入 [12] - 国有大行主要由中央汇金、中国邮政增持，地方国资增持非国有大行，外资中法巴银行增持南京银行 [17] - ETF带来增量资金主要由宽基ETF贡献，少部分由红利ETF贡献，宽基ETF主要由中央汇金、保险资金增持，红利ETF主要由保险资金增持 [19][23] 股权财政重塑逻辑 - 国资发动行情原因包括维护金融稳定、引导居民获财产性收入，股权财政逻辑更值得重视 [34] - 汇金增持宣告政策底信号，防范系统性风险、避免被国际资本抄底、稳定预期 [35] - 2024年至今银行业Roe在所有行业中排名第4，银行股“牛长熊短”，是民众获财产性收入的优选项 [39] - 土地财政退潮，股权财政可补位，国资增持银行股以股息收入补充土地出让金收入下滑 [42] - 国家重视股权市场发展，银行股业绩稳定、安全、高股息且能持续，是行情中军 [44] 资金面——长线资金“定盘星” - 国资必要时托底，已增持部分收息为主，除非严重泡沫化 [48] - 险资因“资产荒 + 会计准则 + 政策”多因素驱动，有望增配A股银行股，或每年为A股贡献超千亿增量资金 [51][54] - 险资私募基金获批总规模超1820亿元，聚焦高股息、高流动性的大盘蓝筹股，银行股是重要方向 [55] - 公募行为校准有望为银行业带来千亿增量资金，目前业绩基准成分含银行股且规模大于15亿元的股票 + 混合类基金欠配银行股1399.3亿元 [56][57] 基本面——三重改善共振 - 保交楼和化债政策夯实银行资产质量，推动银行资产价值重估 [62] - 互换便利创新让股权成为信用派生新锚点，银行通过间接参与权益资产重估获得估值提升空间 [63] - DeepSeek等AI技术成为经济增长新引擎，给银行带来新业务机会，银行业本身也加速智能化 [66][67] 政策面——息差有望触底反弹 - 非对称降息落地意味着对实体过分让利迎来转折 [70] - 监管关注银行业健康，疫情以来银行业净息差走低，近期存贷款利率同日下行且存款利率降幅更大 [73] 投资建议 - 看好银行股，基本面、政策面、资金面均有利好 [77][78][79] - 绝大多数经营稳健的全国性银行以及经济发展较好区域的地方性银行有较高配置价值，选股聚焦股息与成长，目前受益标的有招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行 [80]

报告核心观点 - 2025年中期银行业投资价值凸显，有望迎来重估长牛，当前银行基本面稳定，有资金新驱动，盈利价值被低估 [2][9][10] - 2025年下半年食品饮料行业政策转向，虽基本面仍承压，但中长期机会已至，下半年以结构性机会为主 [2][9][10] - 2025下半年医药生物行业创新药行情全面扩散，关注相关投资机会 [3][11][13] - 入境游强劲复苏，签证政策便利化和文化“出海”刺激需求，后续政策加码或释放较大需求 [13][14][16] - 政策性金融工具或“呼之欲出”，新型工具投向可能更丰富，或扩展至科技与消费 [15][17] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3402点，1日涨0.52%，5日涨1.8%，1月涨0.77% [1] - 深证综指收盘2025点，1日涨0.71%，5日涨2.73%，1月涨1.25% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.81%，1个月涨1.1%，6个月跌2.07% [1] - 中盘指数昨日涨0.56%，1个月涨1.26%，6个月跌6.47% [1] - 小盘指数昨日涨0.53%，1个月涨1.62%，6个月跌2.74% [1] 行业涨幅 - 金属新材料昨日涨4%，1个月涨11.4%，6个月涨10.4% [1] - 养殖业昨日涨3.84%，1个月涨7.58%，6个月涨2.54% [1] - 能源金属昨日涨2.99%，1个月涨3.8%，6个月跌4.59% [1] - 商用车昨日涨2.88%，1个月涨4.4%，6个月跌0.81% [1] - 游戏Ⅱ昨日涨2.83%，1个月涨10.44%，6个月涨8.2% [1] 行业跌幅 - 个护用品昨日跌1.29%，1个月涨3.16%，6个月跌23.69% [1] - 生物制品Ⅱ昨日跌1.04%，1个月涨8.53%，6个月跌2.13% [1] - 化学制药昨日跌0.8%，1个月涨15.07%，6个月涨16.09% [1] 银行业投资策略 - 2024年以来银行板块上涨，估值修复是主因，累计上涨55%，其中估值修复约43%，盈利增长贡献9% [2][10] - 主动型基金产品长期明显低配银行，投资者存在“银行股很难获取收益”思维，但长期持有银行股回报可观 [10] - 银行基本面稳定性好于预期，现阶段有必要也有空间保持业绩稳定，过度预设风险会让投资者面临股价上行风险 [10] - 保险资金、公募基金改革、被动指数扩容将带来增量资金，分别约2000亿、超2700亿和稳定资金流入银行板块 [10] - 银行平均ROE约10%，位居全市场各板块前5，而PE仅约6倍，位居全市场最低，存在系统性重估合理性 [10] - 推荐聚焦强区域β、利润增长预期稳定的区域型银行，以及股价修复滞后、基本面有望好于同业的权重股份行，此外推荐农业银行（A+H） [10] 食品饮料行业投资策略 - 2025年两会强调消费重要性，内需对经济拉动重要性将显著提高，板块中长期机会已至 [2][10][14] - 上半年行业基本面承压，消费场景受限，预计下半年以结构性机会为主 [10][14] - 白酒动销端和报表端仍将承压，重点推荐贵州茅台、山西汾酒，关注五粮液等 [14] - 大众品基本面筑底，有行业及主题两类投资机会，重点推荐伊利股份等，关注东鹏饮料等 [14] 医药生物行业投资策略 - 年初至6/5，医药生物（申万）指数累计涨8.0%，相对大盘涨5.2%，在申万一级行业中排名第5 [3][13] - 化学制药板块涨幅较大，主要靠创新药个股拉动 [3][13] - 25Q1板块营业总收入同比下降4.2%，归母净利润同比下降8.7%，去除基数扰动后同比增长0.7%，净利润率提升0.3pct [13] - 重点提示关注未来有大品种放量及BD预期的创新药公司及产业链相关的CXO公司 [13] 入境游行业研究 - 旅游市场整体回暖，入境游复苏势头强劲，2024年入境游达到历史趋势81.9%，旅行出口恢复至2019年138%水平 [14][16] - 东南亚等地游客入境游修复幅度较大，美国等地复苏较慢 [14][16] - 签证政策便利化和中国文化“出海”刺激入境游需求，2024年免签入境外国人次达2012万，同比增长112.3% [16] - 我国服务业开放度较低，后续政策加码或释放较大入境游需求，2025年以来加大服务业对外开放力度 [16] - 国内产品海外加价倍率高，离境退税政策便捷，助推“入境游”市场 [16] - 2024年旅行出口规模超3000亿元，对GDP增速贡献约0.1%，入境游对社零贡献约0.7% [16] 政策性金融工具研究 - 4月政治局会议后，货币政策已落地，财政政策增量可能来源于政策性金融工具，或在6月底落地 [17] - 多地积极筹备项目申报，投向涵盖数字经济、人工智能等多个方面 [17] - 前两轮政策性金融工具分别为2015 - 2017年的“专项建设债券”和2022年下半年的政策性开发性金融工具，具有“杠杆”效应和低利率特点 [17] - 新型政策性金融工具投向可能更丰富，或扩展至科技与消费领域，同时保留传统投向 [17]