证券研究报告·北交所公司点评报告·消费电子 威贸电子（920346） 2025 年报暨 2026 一季度点评：业绩稳健发 展，科技类新品值得期待 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 260.16 | 288.24 | 324.99 | 367.04 | 422.86 | | 同比（%） | 13.69 | 10.79 | 12.75 | 12.94 | 15.21 | | 归母净利润（百万元） | 44.58 | 48.47 | 54.84 | 61.79 | 70.99 | | 同比（%） | 14.28 | 8.73 | 13.14 | 12.68 | 14.89 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.55 | 0.60 | 0.68 | 0.77 | 0.88 | | P/E（现价&最新摊薄） | 36.17 | 33.26 | 29.40 | 26.09 | 22.71 | [Table ...

机器人行业发展趋势与核心驱动力 - 公司创始人预测，在未来2到3个月内，机器人短跑纪录将超越人类短跑纪录 [1] - 机器人能力加速突破的核心驱动力是数据 [1] 人工智能发展现状与关键结论 - 当前AI发展证明，凡是有足够高质量数据的领域，现有AI技术就有能力解决问题 [3] - AI能力与数据量及质量正相关，有多少数据就有多少AI能力，数据质量越好则AI能力越强 [3] 人形机器人领域面临的挑战与应对 - 人形机器人领域的一个关键卡点是数据仍然十分稀缺，无论是工厂装配还是家庭、医疗等真实场景，均需要大量高质量运动与任务数据支撑 [5] - 公司近期已开源全身运动数据集，覆盖家庭、医疗环境以及简单工业产品等场景的数据采集和落地 [5] - 公司希望在今年及未来几年，大规模推进全身机器人的运动数据采集 [5] 对“具身智能”发展的展望与目标 - 行业非常期待具身智能也能达到“ChatGPT时刻” [5] - 所谓“ChatGPT时刻”，是指机器人能在约80%的陌生场景中，通过语音和语言指令完成约80%的任务，这标志着具身智能的泛化能力达到较为落地的水平 [5] 实现“具身智能”目标需突破的关键方向 - 需要提升模型对任务的表达能力 [5] - 需要提升模型对数据的利用率 [5] - 需要提高AI模型与真实机器人的对齐能力 [5]

报告投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 奥佳华2025年业绩承压，主要受全球经济动能疲弱、海外消费需求不足影响，业绩低于市场预期[7] - 公司正积极把握AI产业趋势，持续加码研发，扩大“AI+按摩”技术优势，并推进汽车按摩座椅与具身智能产业布局[7] - 公司自主品牌业务持续发力，已成为多个核心市场头部品牌，并开拓“一带一路”新兴市场，有望带动未来盈利能力改善[7] - 报告基于疲软的市场需求下调了盈利预测，但预计2026年归母净利润将实现大幅增长，并维持“增持”评级[7] 财务数据与业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入50.87亿元，同比增长5.3%；归母净利润0.12亿元，同比下降80.9%；扣非归母净利润为-0.07亿元，同比转负[5][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入12.76亿元，同比增长11.2%；归母净利润-0.66亿元，同比转负；扣非归母净利润-0.78亿元，亏损扩大[5][6] - **盈利能力**：2025年毛利率为33.93%，同比下降2.11个百分点；净利率为0.24%，同比下降1.28个百分点[7] - **期间费用**：2025年销售费用率为20.31%，同比下降0.79个百分点；管理费用率为8.17%，同比持平；财务费用率为-0.17%，同比下降0.54个百分点[7] 分业务板块表现 - **保健按摩板块**： - 按摩椅业务2025年营收19.90亿元，同比下降2.78%[7] - 按摩小电器业务2025年营收17.94亿元，同比增长6.98%[7] - **健康环境板块**：呼博仕品牌2025年销售收入增长25.17%，得益于北美核心客户增量订单及开拓俄罗斯、中国台湾等新市场[7] - **共享按摩椅业务**：“摩享时光”品牌在国内外中高端商场及机场持续扩大点位入驻，2025年新铺设及存量按摩椅数量处于行业前列，盈利能力小幅提升[7] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为54.60亿元、58.14亿元、61.97亿元，同比增长率分别为7.3%、6.5%、6.6%[6][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.40亿元、1.55亿元、1.66亿元，同比增长率分别为1036.9%、11.1%、7.3%[6][7][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.22元、0.25元、0.27元[6] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为27倍、24倍和23倍[6][7] 市场与估值数据（截至2026年4月28日） - 收盘价：6.07元[1] - 市净率（PB）：0.9倍[1] - 每股净资产：6.92元[1] - 股息率：1.65%[1] - 流通A股市值：26.78亿元[1]

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 | 市场数据： | 2026 年 04 月 28 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 61.36 | | 一年内最高/最低（元） | 91.00/60.13 | | 市净率 | 4.6 | 流通 A 股市值（百万元） 147,887 上证指数/深证成指 4,078.64/14,830.46 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 13.44 | | 资产负债率% | 45.55 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 2,707/2,410 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -10% 0% 10% 20% 30% 40% 04-28 05-28 06-28 07-28 08-28 09-28 10-28 11-28 12-28 01-28 02-28 03-31 汇川技术 沪深300指数 (收益率) 证券分析师 胡书捷 A0230524070007 hu ...

投资评级与目标价格 - 报告对保隆科技给予“增持”评级 [3][6] - 目标价格为37.67元，当前价格为33.88元 [6] 核心观点 - 2025年公司盈利能力承压，主要受关税、内需价格压力、原材料涨价等多重因素影响 [3] - 长期看好公司成长机遇，主要驱动力来自空气悬架渗透率提升、海外市场拓展以及将具身智能作为第三成长曲线 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入87.5亿元（8，747百万元），同比增长24.5%；实现归母净利润2.1亿元（213百万元），同比下降29.7%；净利率为3.0%，同比下降1.8个百分点 [5][12] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入22.4亿元，同比增长18%，环比下降17%；归母净利润0.7亿元，同比下降25%，环比增长388%；净利率为3.6% [12] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为104.8亿元、125.5亿元、148.7亿元，同比增长率分别为19.8%、19.8%、18.5% [5] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、5.3亿元、7.0亿元，同比增长率分别为80.4%、38.8%、32.1% [5] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS分别为1.79元、2.49元、3.29元，较前次预测（2026-2027年分别为2.31元、3.27元）有所下调 [5][12] - **估值与定价**：给予公司2026年21倍市盈率，从而得出目标价37.67元，前次目标价为44.98元 [12] 业务发展亮点 - **具身智能战略**：具身智能已纳入公司战略规划，正在研发的产品包括关节模组、电磁式/电感式编码器、摄像头、力传感器等，旨在利用汽车传感器经验复用至新领域，以摊薄长期研发成本 [12] - **海外市场拓展**：2025年获得多个海外产品定点，包括TPMS、双腔空簧减震总成、各类传感器等，定点趋势由单一产品向总成类产品演变 [12] - **全球产能布局**：匈牙利一期工厂已于2023年底投产，计划2026年建设欧洲二期园区以打造空气悬架本地化产能，预计2027年形成批量交付能力；计划2026年在摩洛哥购地建园服务欧洲市场；北美TPMS产线预计2026年10月就绪；泰国工厂已于2026年1月正式投产 [12] 市场与交易数据 - 公司当前总市值为72.47亿元（7，247百万元） [7] - 52周内股价区间为31.34元至45.36元 [7] - 近期股价表现：过去1个月绝对涨幅为6%，过去3个月为-9%，过去12个月为-4% [11]

报告公司投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩因行业周期性调整及新旧动能转换而承压，但其作为国内半导体、新型显示封装和电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效优质的配套服务能力，未来有望受益于半导体设备国产替代，预计2026年起业绩将显著回暖，因此维持“推荐”评级 [9][10] 公司基本情况与业绩回顾 - 公司所属行业为电子，总股本102百万股，总市值103亿元，每股净资产12.31元，资产负债率58.1% [1] - 2025年公司实现营收7.27亿元，同比下降22.17%；实现归属上市公司股东净利润-1.27亿元，同比下降414.39% [4][9] - 2025年公司整体毛利率为29.34%，同比下降2.49个百分点；净利率为-17.23%，同比下降20.99个百分点 [9] - 业绩下滑主要因通用照明、消费电子等传统LED技术市场增长动力不足，公司正处于向半导体和新型显示封装等核心领域转型升级的周期性调整阶段 [9] 公司战略与研发投入 - 公司长期锚定智能制造装备核心赛道，致力于提升对市场变化的快速响应与持续技术攻关能力 [9] - 2025年公司研发投入为10,667.64万元，较上年同期上升9.28%，持续增加在半导体和新型显示封装等领域智能制造装备新产品的研发 [9] - 公司已掌握WMD高速混合信号无线传输技术、并行计算技术、Mini/MicroLED晶圆缺陷检测算法等多项核心技术，是率先研发出可用于Mini/MicroLED生产的智能制造装备的国内企业 [9] - 公司目前拥有437项专利和172项软件著作权 [9] 业务布局与客户基础 - 公司是国内半导体、新型显示封装和电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业 [9][10] - 在半导体封测业务领域，公司产品涵盖汽车电子、通信、存储、MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，客户包括华为、长电科技、华天科技、通富微电等知名公司 [9][10] - 控股子公司开玖自动化的焊线设备和新益昌飞鸿科技的测试包装设备已获得市场重复性订单，形成了固晶、焊线及测试包装环节的技术协同与业务联动 [10] - 在新型显示封装设备领域，客户包括京东方、华星光电、三星、三安光电、天马微电子等国内外优秀企业 [10] - 公司在具身智能领域展开战略布局，新设全资子公司新益昌机器人聚焦人工智能研发及各类工业、商用机器人的制造与销售服务 [10] 财务预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为8.72亿元、10.47亿元、12.56亿元，同比增长率均为20.0% [7][10] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为0.89亿元、1.24亿元、1.56亿元，同比增长率分别为169.7%、39.5%、25.8% [7][10] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.87元、1.22元、1.53元 [7] - 预计2026-2028年毛利率将显著改善，分别为40.0%、42.0%、43.0%；净利率将转正，分别为10.2%、11.8%、12.4% [7] - 基于预测净利润及当前股价，对应2026-2028年的市盈率(P/E)分别为114.7倍、82.2倍、65.3倍；市净率(P/B)分别为8.1倍、7.6倍、7.0倍 [7][13]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] - 目标价为44.63元人民币 [5][7] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年收入为41.80亿元，同比增长18.77%，归母净利润为2.99亿元，同比增长1.51% [1][7] - 2025年第四季度收入11.72亿元，同比增长12.32%，环比增长11.71%，但归母净利润3418.29万元，同比下滑36.24%，环比下滑56.45% [1][7] - 2026年第一季度收入10.44亿元，同比增长15.01%，环比下滑10.91%，归母净利润6571.37万元，同比下滑29.79%，但环比增长92.24% [1][7] - 2025年业绩及2026年第一季度利润增速低于收入增速，主要因部分产品处于爬坡阶段、原材料涨价导致毛利率低于预期，以及汇率波动、加大研发及海外基地投入导致期间费用率提升 [1] - 未来随着产品结构优化、产线达产、智能制造降本增效，公司盈利能力有望逐步修复 [1] 盈利能力分析 - 2025年第四季度毛利率和净利率分别为22.72%和3.13%，同比下降3.86和2.91个百分点 [2] - 2026年第一季度毛利率和净利率分别为24.86%和6.95%，同比下降2.32和4.16个百分点 [2] - 毛利率同比下滑主要受产品结构变化、部分汽车零部件产品产能爬坡、原材料涨价、汇率波动等影响 [2] - 期间费用率方面，2025年第四季度和2026年第一季度分别为16.70%和18.45%，同比分别上升2.59和3.33个百分点，其中财务及研发费用率提升明显 [2] - 2025年公司拟派发现金分红总额1.56亿元，占归母净利润的52.35% [2] 业务板块表现 - 公司业务多元化，2025年传统家电板块收入占比为55.09%，同比下降6.25个百分点 [3] - 汽车零部件板块2025年收入为9.40亿元，同比增长53.50%，占总收入22.48%，同比提升5.09个百分点，增长主要来源于激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件、高端铝压铸件等产品规模化量产 [3] - 工控板块2025年收入为5.36亿元，同比增长27.87%，占总收入12.83%，同比提升0.92个百分点，公司推出了无刷电机、空心杯电机、线性传动机构、灵巧手及高效工业水泵等新品 [3] 新业务拓展与研发 - 在具身智能（机器人）领域，2025年相关零部件收入达到2466万元，同比增长157.62% [4] - 在新能源汽车领域，公司加码智能驾驶线控转向及线控刹车电机研发项目 [4] - 在工业电机领域，推进数字振镜电机、高效工业电机等项目的样品测试与客户认证 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测，幅度分别为-24.91%和-20.88%，调整为3.02亿元和3.89亿元，并预计2028年归母净利润为4.85亿元，对应2026-2028年复合年增长率为17.53% [5] - 下调预测主要考虑到原材料涨价与汇率波动带来的压力，因此下调了毛利率假设并上调了期间费用率假设 [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.68元、0.87元和1.09元 [5][11] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为45.62倍，考虑到公司为全球微特电机头部企业且机器人业务已开启批量交付，维持公司2026年66倍市盈率估值，目标价下调至44.63元 [5][21] 财务预测与市场数据 - 预测2026-2028年营业收入分别为47.42亿元、56.02亿元和66.43亿元，同比增长分别为13.44%、18.15%和18.58% [11] - 预测2026-2028年归属母公司净利润同比增速分别为1.15%、28.74%和24.68% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为25.30%、25.89%和26.07%，净利率分别为6.75%、7.35%和7.73% [11][25] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为8.43%、10.31%和12.01% [11] - 截至2026年4月28日，公司收盘价为41.13元，市值为183.91亿元人民币 [8]

当前市场情绪与投资策略 - 当前融资市场火热且估值不断刷新纪录，核心痛点是“缺好资产”以及对少数优质资产的FOMO（错失恐惧症）情绪[3][7][8] - 市场对稀缺优质创始人需求强烈，例如一个具身智能项目在几个月内估值从2亿美元飙升至12亿美元，而项目本身未发生质变[8][9] - 为应对高估值环境，部分机构采取“制造机会”的主动策略，例如通过孵化锁定资产，一家机构在过去6个月已孵化或正在孵化约6个项目[9][10] - 早期投资中，方向打磨比估值高低更重要，应平衡锐利捕捉与理性判断，共识中亦存在非共识机会[3][14] - 面对市场冷热周期，应采取“不可不信，不可全信”的态度，保持稳定的投资节奏，不盲目跟风也不消极观望[4][17] - 在多个领域出现泡沫时，应聚焦深耕以提升判断力，并通过合理的投资组合来分散风险，例如在机器人、AI等领域进行组合设计[4][18] - 投资策略上应注重多阶段布局与认知更新，当下漏杀（错过好项目）的风险大于错杀（投错项目），应聚焦长期市场空间而非短期估值波动[4][21][22] - 当前市场呈现“共识与非共识并存”的特点，早期孵化与深耕非共识赛道被视为核心机会[4][24] 中生代（80后）投资人的角色与特质 - 80后投资人处于承上启下的阶段，需承接管理责任并面对年轻一代的竞争，决策时更偏向全局视角，需在组合、节奏和风险间做均衡考量[32] - 从单纯投手转变为基金管理者后，需要考虑募、投、管、退全流程，对资金来之不易有更深体会，需平衡对机会的兴奋感与管理风险的责任[34][35][38] - 具备十余年行业经验，经历过周期起伏，交过学费也尝过甜头，目前精力体力与经验处于平衡状态，是重新出发的“成年人”选择[39][40] - 保持年轻心态与持续学习至关重要，需紧跟AI等技术每周都在变化的节奏，否则难以与年轻创业者对话[33][42] - “登味”（指代保守、经验主义）部分源于输入不够或被管理事务分散精力，但保持高强度输入与谦卑的学习态度可克服代际差异[43] - 这代投资人幸运地在状态最佳时遇到了比移动互联网更大的AI机遇，手上拥有资金、平台和品牌[45] - 特质如同“双面胶”，承前启后，既经历过周期起伏赚过钱也受过伤，仍在矛盾对立中继续相信未来[45] - AI投资需要分裂的心力，既要判断快速变化的“移动靶”，也要思考AGI终局等“固定靶”，这种锤炼需要强大的心力，心力在即是年轻[46][47] AI时代风险投资（VC）的价值 - 在0到1的高风险阶段，产业资本（CVC）很少进入，需要由具有相应风险偏好的VC资金来承担[50] - CVC能提供场景、品牌背书等资源，但其资源分配受内部优先级限制，且难以真正解决创业公司算力紧张等核心瓶颈[50] - 对于科技驱动、智力密集型的AI创业公司，VC提供的方向打磨、战略讨论等“软实力”或“虚无缥缈的想法”价值很大[53][55] - 财务资本的定位清晰连贯，是在不确定性中陪伴创业者走过不同阶段的资本，且自身经过十几年积累也能在擅长领域形成类似CVC的资源[57] - 在AI创造的增量市场中，创业者更需通用化解决方案，过度依赖特定产业资源或场景可能造成战略牵扯，因此仍需大量财务投资人支持其按自身节奏发展[59] - VC的价值在于封装资金、认知、经验和资源以帮助创业者成功，针对当前年轻、创业经验较少的AI创业者，提供创业经验和产业资源尤为重要[60] - “最早相信”并率先以友好条款投资非共识项目，是VC难以被替代的核心价值[61] - 与新一代创业者交流时，“AI年龄”（系统学习AI的时间）可能比生理年龄更能成为共同话语体系的基础[61][63]

衡宇 Jay 发自 凹非寺 量子位 | 公众号 QbitAI 当下的具身智能赛道，已经卷成两大技术流派的拉锯战。 LDA-1B走的是自研的WAM世界-动作融合路线。 目前， 该工作成果成功登顶今年仅有210篇录用的机器人顶会RSS，项目成果代码已全面开源 。 纯VLA模型 Physical Intelligence π0.7擅长举一反三，能适配陌生场景； 世界模型派 英伟达DreamZero主打「预判未来」，可零样本适配 新机器人。 但这两种路线各有短板，行业迟迟没有出现能跑通能落地、可规模化的统一方案。 面对行业僵局，具身智能头部企业银河通用创新推出 1.6B参数的跨本体「隐式世界-动作基础模型」LDA-1B 。 论文地址：https://arxiv.org/abs/2602.12215 项目链接：https://pku-epic.github.io/LDA/ 代码地址：https://github.com/jiangranlv/LDA-1B LDA-1B模型首次在数据层面实现虚实共融、人机混合、质量参差、有无动作标签的数据统一有效利用。 用不那么学术的话来说，这个模型 在业界首次做到了「吃数据的时候不挑食 ...

核心观点 - 市场情绪变化较快，但建议聚焦高景气度、业绩向好的算力辅助设备、具身智能等产业链方向 [1] - 看好商业航天未来的产业趋势和市场空间 [1][3] 4月行情回顾 - 4月中信机械板块上涨9.09%，跑赢沪深300指数（5.96%）3.13个百分点，在30个中信一级行业中排名第3名 [1] - 4月三级子行业普遍上涨，激光加工设备、船舶制造、核电设备、半导体设备、3C设备涨幅靠前 [1] 重点推荐行业与标的 算力辅助设备 - 重点推荐温控散热龙头英维克、燃气轮机核心零部件企业应流股份、PCB直写光刻设备龙头芯碁微装、半导体光模块国产测试仪器龙头鼎阳科技 [2] - 建议关注柴油发电机组、UPS电源、BBU等后备电源核心供应商 [2] 具身智能/机器人产业链 - 工业机器人行业周期复苏加人形机器人量产共振，具身智能产业链仍有很强投资价值 [3] - 建议重点关注核心零部件企业绿的谐波、步科股份、兆威机电等 [3] - 建议关注人形机器人核心零部件滚柱丝杠、六维力矩传感器、灵巧手等潜在核心供应商 [3] 商业航天 - 看好商业航天未来的产业趋势和市场空间 [3] - 重点推荐中国微小卫星制造龙头企业中国卫星，核心零部件龙头企业天银机电、国博电子等 [3] - 建议关注其他商业航天配套材料、核心零部件上市公司 [3]