根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 因子构建思路：通过市场风格分析，区分大盘与小盘股票的表现差异[11][13] - 因子具体构建过程：基于市值加权计算大盘与小盘股票的超额收益差异，反映市场风格偏好 - 因子评价：能够有效捕捉市场风格切换，但需结合其他因子增强稳定性 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 因子构建思路：区分价值型与成长型股票的表现差异[11][13] - 因子具体构建过程：通过PB、PE等估值指标划分股票类型，计算两类股票收益差 - 因子评价：在风格分化明显的市场环境中表现突出 3. **因子名称：行业轮动因子** - 因子构建思路：跟踪行业超额收益离散度变化[11][13] - 因子具体构建过程：计算各行业指数相对基准的超额收益标准差 $$ \sigma_{行业} = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^N (R_i - \bar{R})^2} $$ 其中$R_i$为行业i超额收益，$\bar{R}$为行业平均超额收益 4. **因子名称：商品趋势强度因子** - 因子构建思路：衡量商品期货板块的趋势延续性[28][29][31] - 因子具体构建过程：通过EMA计算各商品板块的价格动量 $$ EMA_t = \alpha \cdot P_t + (1-\alpha) \cdot EMA_{t-1} $$ 其中$\alpha$为平滑系数，$P_t$为当期价格 5. **因子名称：期权隐含波动率因子** - 因子构建思路：捕捉期权市场对波动率的预期变化[36][37] - 因子具体构建过程：计算ATM期权隐含波动率与历史波动率的差值 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - IC均值：0.32[13] - IR：1.25[13] - 年化超额收益：8.7%[13] 2. **价值成长风格因子** - IC均值：0.28[13] - IR：1.08[13] - 年化超额收益：6.5%[13] 3. **行业轮动因子** - IC均值：0.41[13] - IR：1.63[13] - 年化超额收益：12.3%[13] 4. **商品趋势强度因子** - 胜率：58%[31] - 盈亏比：1.8[31] - 年化收益：15.2%[31] 5. **期权隐含波动率因子** - 波动率预测误差：±2.3%[36] - 方向准确率：67%[36] 注：所有因子测试结果均基于2025年6月16-20日数据[3][11][28]

中国 证券研究 2025 年 6 月 22 日 中国保险行业 首次覆盖中国中小盘保险公司：在牛市和熊市中寻找机 遇；板块领跑者是中国再保险 我们首次覆盖中国中小盘保险公司，将四只新股纳入我们的覆盖范围。我们 的首选股是中国再保险（"增持"），随后是众安在线（"增持"）、中国 太平（"减持"）和阳光保险（"减持"）。在我们看来，对中国保险股的 交投主要基于三个关键指标：1）投资资产相关风险，2）盈利增长前景，3 ）股息增长。中国保险公司的盈利源于承保利润（60%）和投资收益（40% ），两者都和宏观环境密切相关。对寻求大盘股替代品的权益投资者来说， 我们认为现阶段 中小盘保险商的风险回报情况并不对称 。这得益于承保利润 的超额增长潜力以及相对于权益波动而言较小的盈利振荡幅度。在我们给予 "增持"评级的个股中，首选股是中国再保险，其当前估值倍数为 4 倍的 2025 年预期市盈率（平均/最低：8 倍/2倍）。 分析师声明及重要披露，包括非美国分析师披露，见第 47 页。 摩根大通与其研究报告所覆盖的公司开展业务，或寻求与这些公司开展业务。因此，投资者应意识到其中可能存在 利益冲突，进而可能会影响本报告的客观性。投 ...

分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 本报告统计时间为2025.06.16-2025.06.20。 先调整才能见彩虹，防守待反击。A股短期内缺乏催化，市场波动压力有所增加。在中央汇金托底 的背景下，大盘权重风格下行空间相对有限，建议短期可关注银行、红利低波等防守方向。新消 费、创新药等题材以及小微盘方向短期调整风险偏高，投资者可适度等待，在风险释放之后，将 迎来更具性价比的布局机会。从成交占比来看，科技方向4月以来持续回落，当前风险相对较低， 在高弹性方向上的短期性价比更优。 权益市场， 上周，市场风格方面，大盘价值风格仍占优势；市场风格波动方面，大小盘风格波动 下降，价值成长风格波动保持在近一年低位。市场结构方面，上周，行业指数超额收益离散度保 持在近一年低位，成分股上涨比例有所下降，行业轮动速度上升；交易集中度方面，前100个股成 交集中度以及前5行业成交额占比均维持在近一年较低水平。市场活跃度方面，上周，市场波动率 保持在近一年低位，市场换手率略有上升。 商品市场方面， 上周，黑色、贵金属板块趋势强度下降，农产品板块趋势 ...

国泰中证500ETF表现 - 国泰中证500ETF单日反弹1.1% [1] - 跟踪的中证500指数当日涨幅达1.12% [2] 中证500指数持仓与行业分布 - 中证中国内地企业500指数十大权重股包括腾讯控股、阿里巴巴等龙头企业 [1] - 行业分布覆盖可选消费、工业、通信服务等多个领域 [1] - 样本每半年调整一次以反映市场变化 [1] - 中证500指数由扣除沪深300后总市值前500的股票组成，覆盖优质中小盘企业 [2] - 行业分布均衡，具有显著成长风格特征 [2] 市场交易活跃度 - 中证A500指数相关ETF成交活跃，多只产品单日成交额超10亿元 [1] - 兴业基金指出中证A500指数制造业占比提升 [1] 估值分析 - 近一周中证500指数领跌1.75%，PE收缩1.35x [2] - 当前PE、PB、PS分位数位于近一年60%~95%，PCF处于80%~90%分位数 [2] - PB为1.34x，略低于2010年以来中位数水平 [2] - PS位于25%分位数至中位数之间，估值吸引力优于大盘指数 [2] 行业估值分化 - 必选消费中食品饮料3年/5年估值分位数均值仅7.47%/4.49% [2] - 农林牧渔3年/5年估值分位数均值14.08%/10.38% [2] - TMT板块（电子、通信、传媒）3年/5年分位数均值达78.97%/68.42% [2] 投资策略 - 中证A500指数行业中性策略和广泛样本数量或有助于捕捉龙头公司机会 [1]

华创策略团队此前发布研报提到：当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀 尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观 测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。创证券最新研报指出，在A股市场仍处牛市上半 场、经济复苏节奏缓慢的背景下，投资者可采用"哑铃策略"进行资产配置，即同时布局高分红银行股和高成长小盘股。 据了解，银行AH优选ETF(517900)和中证2000增强ETF(159552)作为银行+小微盘组合的增强版替代，其中，前者凭借低估 值、高股息特性提供防御性，年内涨幅已达20%；而中证2000增强ETF则通过量化策略捕捉小盘股成长机会，成立以来累 计收益超60%。这种配置方式既能把握政策红利带来的银行股修复行情，又能参与小盘股的弹性机会，适合当前市场震 荡、风格快速轮动的环境。对于场外投资者，也可选择对应的联接基金进行配置。该策略通过平衡攻守，帮助投资者在不 确定的市场中从容应对。 6月23日，银行+微盘重拾升势！截至10时55分，银行AH优选ETF(517900)、中证20 ...

指数表现 - 中证国新央企小盘指数6月23日上涨1.86%报1020.57点，成交额418.28亿元 [1] - 该指数近一个月下跌2.66%，近三个月下跌4.98%，年至今上涨0.63% [1] - 指数基日为2016年12月30日，基点为1000点 [1] 指数构成 - 指数选取200只规模较小的国资委下属央企上市公司证券作为样本 [1] - 前十大权重股合计占比12.82%，其中航天彩虹权重最高达1.75% [1] - 深圳证券交易所占比50.18%，上海证券交易所占比49.82% [1] 行业分布 - 工业占比最高达37.92%，原材料占比17.83%，信息技术占比13.83% [2] - 可选消费占比8.56%，公用事业占比5.74%，医药卫生占比5.64% [2] - 通信服务占比4.36%，主要消费占比3.61%，能源占比1.96%，房地产占比0.54% [2] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次，分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，公司发生重大事项参照细则处理 [2]

市场情绪模型 - 市场情绪指标数值为0.05，较上周五的0.8进一步下行，代表市场情绪回落，观点偏空 [1] - 情绪结构指标围绕0轴在[-6,6]范围内波动，2023年大部分时间处于低位，2024年10月突破2 [1] - 价量一致性得分下降是本周情绪下行的主要因素，表明资金活跃度和参与度降低 [6] 分项指标表现 - 行业涨跌趋势指标仍较弱，与行业普跌相关，无显著改善迹象 [4] - 科创50成交占比持续低迷，全A成交额周五回落至1.09万亿人民币，为月内最低 [9][10] - 主力买入力量指标维持1分，但融资余额指标多日得分为0，显示杠杆资金谨慎 [5] 行业表现 - 石油石化、银行、非银金融、综合等行业涨幅持续靠前 [16] - 美容护理(-5.86%)、环保(-2.51%)、汽车(-2.56%)跌幅居前 [17] - 电子行业短期趋势得分上升25%，通信(24.32%)、综合(12.82%)紧随其后 [18] - 银行(100分)、石油石化(79.66分)、通信(77.97分)为短期趋势最强前三行业 [19] 风格与择时 - 均线排列模型显示小盘风格占优，但大盘风格有走强迹象 [19] - 价值风格持续占优，国证成长/价值比值的20日RSI(31.91)低于60日RSI(37.49) [20] - 申万小盘/大盘的20日RSI(56.43)显著高于60日RSI(43.53)，强化小盘优势 [20]

截至2025年6月23日 13:08，中证500质量成长指数(930939)下跌0.49%。成分股方面涨跌互现，华海药业 (600521)领涨4.11%，通富微电(002156)上涨3.48%，海油发展(600968)上涨2.15%；乖宝宠物(301498)领 跌2.87%，安克创新(300866)下跌2.68%，首旅酒店(600258)下跌2.41%。500质量成长ETF(560500)下跌 0.63%，最新报价0.95元，成交159.87万元。从资金净流入方面来看，500质量成长ETF近3天获得连续资 金净流入，合计"吸金"479.92万元。 国泰海通证券指出，短期风险释放后，中国股市的核心矛盾仍在内而不在外，我们对行情的看法仍比共 识更乐观：1）投资人关于经济形势与国际形势的复杂性认识是充分的，而新技术、新消费等商业机会 开始涌现，推动经济预期企稳回升；2）利率降至低位后，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市 的无风险利率实质性降低，投资股票的机会成本下降，长期入市和居民入市进入历史转折点；3）及 时、得当与合理的宏观政策，更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，对于推动经济社会风险评价 的降低与改 ...

小盘股市场表现 - 泰和科技、波长光电、三德科技、逸豪新材等小盘股涨停，中证1000和中证2000分别收涨0.51%和0.94% [1] - 1000ETF增强（159680）和中证2000增强ETF（159552）分别收涨0.67%和0.45%，年内大幅跑赢中证1000、创业板指和沪深300指数 [1] 小盘股强势原因 - 市场政策托底，资金流向小盘股，流动性宽松和低利率环境有利于小盘股炒作 [3] - 中证2000指数前五大权重行业为机械设备（11.5%）、电子（9.1%）、计算机（7.8%）、医药生物（6.7%）和基础化工（6.7%） [3] - 中证1000指数前五大权重行业为电子（10.8%）、医药生物（9.7%）、计算机（7.7%）、电力设备（7.2%）和机械设备（5.3%） [5] - 小盘股弹性强，受益于AI、算力、机器人、创新药等题材，指数呈现节节攀升走势 [7] 小盘股未来展望 - 政策未转向，央行可能继续宽松（如降息），资金充裕利好小盘股 [8] - AI、机器人等产业刚起步，增长空间大 [8] - 市场波动利于量化策略抓超额，1000ETF增强（159680）和中证2000增强ETF（159552）年内分别6次和17次刷新历史新高，自去年9月24日以来分别上涨48%和61% [8] - 量化模型擅长在小盘股中寻找低估机会，波动市套利空间更大 [8]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：短期量化择时模型** - **构建思路**：基于基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度的指标信号进行综合判断[13][14][15] - **具体构建过程**： 1. **基本面指标**： - 制造业PMI分位数（35.59%分位数时触发谨慎信号） - 中长期贷款余额同比增速（0%分位数时触发谨慎信号） - M1同比增速（HP滤波后77.97%分位数时触发乐观信号） 2. **估值面指标**： - A股整体PE分位数（85.11%分位数时触发中性信号） - A股整体PB分位数（35.40%分位数时触发乐观信号） 3. **情绪面指标**： - Beta离散度（52.54%分位数时触发中性信号） - 量能情绪得分（40.45%分位数时触发谨慎信号） - 波动率（4.55%分位数时触发中性信号） 4. **流动性指标**： - 货币利率指标（33.90%分位数时触发乐观信号） - 汇率预期指标（20.34%分位数时触发乐观信号） - 融资额分位数（54.01%分位数时触发中性信号） - **模型评价**：多维度综合判断，历史表现稳健，年化超额收益显著[15][20] 2. **模型名称：成长价值轮动模型** - **构建思路**：结合盈利周期、利率周期、信贷周期、估值差、换手差等指标判断风格偏好[27][28] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**： - 盈利周期斜率（12.5分位数时利好成长） - 利率周期水平（0分位数时利好价值） - 信贷周期变化（-4.17分位数时利好价值） 2. **估值面信号**： - 成长价值PE差分位数（14.54%分位数时利好成长） - PB差分位数（30.19%分位数时利好成长） 3. **情绪面信号**： - 换手差分位数（4.71%分位数时利好价值） - 波动差分位数（35.20%分位数时均衡配置） - **模型评价**：长期超额收益稳定，但近期受市场环境影响信号分化[28][29] 3. **模型名称：小盘大盘轮动模型** - **构建思路**：类似成长价值模型，但指标调整为小盘大盘差异[32][33] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**：盈利斜率（12.5分位数利好小盘）、利率周期（0分位数利好大盘）、信贷周期（-4.17分位数利好大盘） 2. **估值面信号**：小盘大盘PE差分位数（71.08%分位数利好大盘）、PB差分位数（98.53%分位数利好大盘） 3. **情绪面信号**：换手差分位数（39.06%分位数利好大盘）、波动差分位数（87.23%分位数利好大盘） - **模型评价**：历史年化超额收益5.43%，但近期表现波动较大[33][34] 4. **模型名称：四风格轮动模型** - **构建思路**：整合成长价值和小盘大盘模型的输出，生成四风格配置比例[37][38] - **具体构建过程**： - 当前推荐配置：小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5% - **模型评价**：长期年化超额收益5.94%，配置分散化效果显著[38] --- 模型的回测效果 1. **短期量化择时模型** - 年化收益率：16.10%（基准4.07%）[20] - 最大回撤：27.70%（基准31.41%）[20] - 夏普比率：0.9529（基准0.2288）[20] 2. **成长价值轮动模型** - 年化收益率：11.39%（基准6.47%）[29] - 最大回撤：43.07%（基准44.13%）[29] 3. **小盘大盘轮动模型** - 年化收益率：11.92%（基准6.49%）[34] - 最大回撤：50.65%（基准53.70%）[34] 4. **四风格轮动模型** - 年化收益率：12.89%（基准6.95%）[38] - 最大回撤：47.91%（基准49.07%）[38] --- 量化因子与构建方式 （注：研报中未明确提及独立因子构建，仅模型内嵌指标，故跳过此部分） --- 因子的回测效果 （注：无相关内容）