报告行业投资评级 - 单边：中性 [3] - 跨期：UR01 - 05逢高反套 [3] - 跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 尿素需求偏弱，现货价格持续走弱，期货跟随震荡下跌，企业下调报价，低位成交好转但持续性一般 [2] - 内需跟进不足使厂内库存累积，港口库存因出口有序进行小幅去库 [2] - 部分地区农业秋季肥进行中，复合肥开工率下降，冬小麦用肥需求或推迟，复合肥需求延长且分散；三聚氰胺开工回升，刚需采购 [2] - 中长期尿素供需因新增产能释放仍偏宽松，当前库存累积以内蒙为主，10月下旬关注东北采购节奏 [2] - 尿素受出口情绪影响，9月、10月为出口窗口期，印度有进口招标，出口政策或有变化，需关注后续出口动态 [2] 根据相关目录分别总结 价格与价差 - 尿素主力收盘1597元/吨（-12），河南小颗粒市场价1530元/吨（-10），山东小颗粒市场价1540元/吨（-10），江苏小颗粒市场价1550元/吨（-10），小块无烟煤750元/吨（+0）；山东尿素基差 - 47元/吨（+2），河南尿素基差 - 57元/吨（-18），江苏尿素基差 - 37元/吨（+2）；尿素生产利润10.0元/吨（-10.0），出口利润982.4元/吨（+11.3） [1] 上游供应 - 截至2025 - 10 - 12，企业产能利用率85.67%（+1.97%） [1] 下游需求 - 截至2025 - 10 - 12，复合肥产能利用率25.50%（-6.96%），三聚氰胺产能利用率为65.47%（+4.0%），尿素企业预收订单天数7.00日（-2.2） [1] 尿素库存 - 截至2025 - 10 - 12，企业厂内库存为144.4万吨（+21.2），港口库存为41.5万吨（-3.8） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月国内农业需求淡季，出口无法消化国内产量，企业库存走高，供应过剩格局未改，现货走低，盘面震荡下跌，基差与月差创历史低位，尿素维持低估值与弱驱动格局 [12] - 供应端，9月国内尿素产量575万吨，环比减少18万吨，同比增11万吨，随着检修装置回归，日产回到同比高位，供应压力大；需求端，淡季需求增量依赖出口，8月出口大增，9月预计维持高位，复合肥秋季肥生产回落，开工回到低位 [12] - 现货回落，煤制与气制利润处于近年低位，1 - 5价差创新低，基差低位震荡，结构偏弱，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低 [12] - 9月企业累库13万吨，目前库存144万吨，同比高位，港口库存高位回落，最新库存41.5万吨 [12] - 市场逻辑为供应回归，需求缺乏增量，企业库存持续走高，现货弱势下跌，节后盘面大幅下跌，现货跌幅小于盘面，基差有所修复，目前依旧是低估值叠加弱驱动，现实缺乏有效利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议观望或等待市场有明确利好出现后关注多配机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：9月国内农业需求淡季，出口虽持续推进但无法消化国内产量，企业库存持续走高，国内供应过剩格局未改，现货持续走低，盘面走势反复，整体震荡下跌，基差与月差均创下历史低位，尿素整体依旧维持低估值与弱驱动格局，需求端未有明显利多出现，价格继续偏弱震荡 [12] - 供应情况：9月国内尿素产量575万吨，环比减少18万吨，同比增11万吨，农需淡季，市场需求平淡，随着检修装置的回归，日产再度回到同比高位水平，供应压力高位 [12] - 需求情况：淡季需求增量主要依赖出口，8月出口大增，9月预计维持高位，复合肥秋季肥生产开始回落，开工回到低位水平 [12] - 基本面情况：现货持续回落，煤制与气制利润均处于近年低位，1 - 5价差创下新低，基差低位震荡，结构偏弱，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低，9月企业累库13万吨，目前最新库存144万吨，同比高位，港口库存高位回落，最新库存41.5万吨 [12] - 市场逻辑：供应回归，需求缺乏增量，企业库存持续走高，现货弱势下跌 [12] - 小结：节后盘面大幅下跌，现货跌幅小于盘面，基差有所修复，基本面来看，国内供应回归，开工大幅走高，企业利润依旧低位，供应压力有所增大，需求端复合肥秋季肥扫尾，开工回落到同期低位水平，农业需求淡季，市场情绪依旧偏弱，企业库存进一步走高，目前依旧是低估值叠加弱驱动，现实缺乏有效利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议观望或等待市场有明确利好出现后关注多配机会 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面合约价格变动：09合约月底1742，月初1679，变动63；01合约月底1670，月初1746，变动 - 76；05合约月底1717，月初1791，变动 - 74 [13] - 月差变动：9 - 1价差月底72，月初 - 67，变动139；1 - 5价差月底 - 47，月初 - 45，变动 - 2；5 - 9价差月底 - 25，月初112，变动 - 137 [13] - 国内现货市场价格变动：山东月底1600，月初1720，变动 - 120；河南月底1590，月初1720，变动 - 130；河北月底1640，月初1730，变动 - 90；内蒙通辽月底1700，月初1770，变动 - 70 [13] - 基差变动：山东基差月底 - 70，月初 - 26，变动 - 44；河南基差月底 - 80，月初 - 26，变动 - 54；河北基差月底 - 30，月初 - 16，变动 - 14 [13] - 下游产品价格及利润变动：复合肥(45%S)山东价格月底2930，月初2950，变动 - 20，利润103，月初214，变动 - 82；湖北价格月底2950，月初3000，变动 - 50，利润152，月初102，变动50；三聚氰胺价格月底5100，月初5166，变动 - 66，利润100，月初 - 164，变动264 [13] - 国际价格变动：FOB阿拉伯海湾月底410，月初485，变动 - 75；FOB波罗的海月底380，月初437，变动 - 58；FOB尤日内月底382，月初434，变动 - 52；FOB中国月底405，月初435，变动 - 30；CFR巴西月底415，月初447，变动 - 33 [13] - 出口利润变动：尿素出口利润月底1183，月初1283，变动 - 100 [13] 利润和库存 - 生产利润：固定床利润同期低位，气头利润创近年新低 [31] - 尿素库存：节后库存进一步走高，9月企业累库13万吨，目前最新库存144万吨，同比高位，港口库存高位回落，最新库存41.5万吨 [12][34] 供给端 - 尿素产能：有众多企业有计划投产装置，如安徽泉盛化工、河南晋开延化等 [45] - 尿素开工：开工回到中高位 [47] - 装置检修情况：众多企业有装置检修，包括山西晋丰煤化工、河北田原化工等，停车原因有政策性检修、亏损（成本）性检修、常规性检修、故障性检修等 [50] - 计划检修情况：新疆玉象胡杨化工、宁夏和宁化学等企业有计划检修 [51] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量及下游需求占比相关图表 [56] - 复合肥：复合肥开工率相关情况，以及复合肥生产利润、尿素与复合肥比价情况 [58] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价情况 [61] - 三聚氰胺：三聚氰胺开工、利润及出口量相关情况 [64][66] - 终端：胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工情况、30大中城市商品房成交面积情况 [72][76] - 外盘价格：中国FOB价格及与其他地区价格差值情况 [80] - 出口：尿素出口量、出口利润、中国 - 印度海运费情况，以及硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷两种元素肥料出口量情况 [83][85][88] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格的相关情况 [93][95][103] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点等内容，以及国内不同地区作物用肥需求季节性和国际主要国家化肥需求旺季情况 [106][108][110][113]

尿素市场核心观点 - 短期内尿素市场供应宽松格局延续 价格维持偏弱运行 [1][5] - 长期来看 随着供需形势逐步改善叠加原材料成本潜在支撑 尿素价格下行空间有限 [5] - 价格摆脱弱势格局的关键在于四季度供需形势的实际演变 需重点关注出口政策变化影响 [5] 供应情况 - 9月尿素产量为578万吨 环比下降2.51% 同比增幅收窄至2.54% [2] - 尿素企业库存连续7周累积 截至9月25日达121.82万吨 较8月底增长12.19% 同比上升20.15% [2] - 8月下旬安徽中能 山东晋控日月及新疆新冀能源合计180万吨尿素产能正式投放 供应能力增强 [2] - 9月下旬以来前期检修装置集中复产叠加新产能释放 截至9月25日当周尿素周度日均产量达20.15万吨 显著高于往年同期 [2] 需求情况 - 9月是传统氮元素需求淡季 冬小麦底肥播种需求有限 基层备肥高峰已过 下游采购意愿低迷 [3] - 秋季肥生产逐步减弱 复合肥企业开工率季节性回落 对尿素原料采购以刚需为主 [3] - 工业需求方面 三聚氰胺及甲醛开工率多数时间同比偏低 整体表现不温不火 [3] 成本与利润 - 上游煤炭价格波动导致不同工艺路线企业利润普遍下滑 除航天炉工艺外 固定床与天然气工艺利润均已处于盈亏线以下 [4] - 10月是电力传统需求淡季 煤价短期承压 尿素成本端支撑相对较弱 [4] - 冬季电煤需求旺季来临 且2025年四季度发生拉尼娜事件概率较大 原材料价格或震荡偏强 尿素远期成本仍存支撑 [4] 四季度展望 - 气头尿素企业通常在取暖季开始后陆续检修 预计12月尿素产量将明显下降 [4] - 四季度化肥淡季储备采购将逐步展开 11月复合肥企业开工率有望季节性回升 工业采购需求或增加 [4] - 需关注天然气工艺利润长期处于盈亏线以下是否会导致四季度气头企业季节性集中检修提前启动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度尿素价格受国内反内卷举措、出口配额消息及中印友好关系影响多次推涨，利好兑现后内需疲软，价格下挫，现货跌幅大于期货，转为期货升水 [5] - 供需宽松格局下，尿素偏弱运行，现货价或维持在1500 - 1700元/吨低位震荡，可能形成负反馈机制，盘面01合约短期关注1730元/吨压力位，05合约关注1750/1770元/吨压力位，四季度预计反弹沽空为主 [6] - 供给端，三季度产量环比缩量，后续产能投放及装置复产，日产预计维持在19 - 20万吨附近，2025年四季度产量或高于去年同期，煤价上涨对尿素影响暂不大，后续可能有成本支撑 [6] - 需求端，秋季肥需求兑现但未带来新增量，工厂开工回落消化库存，工业需求低迷，火电脱硝和车用尿素用量增加8%左右，房地产数据拖累工业需求扩张，出口政策难扭转供需宽松格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 三季度市场回顾 - 主力期价走势受供应、需求、出口消息等因素影响，呈现震荡上行、高位盘整、震荡下行等态势，出口消息刺激盘面一度涨至1926元/吨高点，后因出口份额不及预期、内需不足等承压下行 [9] - 现货价格因产能投放和高库存维持同比偏低，预计四季度在1500 - 1700元/吨波动，前期价格跌破1600元/吨后下游拿货增加，但十一后内需或转弱，可能形成负反馈机制 [21] - 期限结构呈近弱远强的contango结构，1 - 5价差贴水，内需不足，01合约低位震荡，关注反套机会 [27] - 基差偏低，处于期货升水阶段，适合卖出套保，后续基差走强套保货源或入场，预计四季度基差震荡幅度偏小 [37] - 09合约交割结算价1643元/吨，河南现货升水17元/吨，河北现货升水37元/吨，UR2509交割配对约4274手，名义交割量约85480吨，同比增加3204手，显示行情宽松，出口未明显改善 [41] 供应分析 - 产能投放方面，2025年新增产能已投放312万吨，四季度预计还有356万吨投产，整体产能呈增加趋势 [47] - 产量上，2025年1 - 8月累积产量约4744.67万吨，同比增加420.92万吨，+9.74%，三季度产量环比缩量，后续日产预计维持在19 - 20万吨，四季度产量或高于去年同期 [52] - 反内卷影响小，近二十年运行周期内产能约6380万吨，占比84%，气头装置短期淘汰可能性不大，供给侧改革后企业装置技改升级，此次反内卷实际影响有限 [56] - 利润方面，截至9月25日，尿素固定床和天然气毛利下探，水煤浆毛利为正，天然气装置亏损但大幅减停产概率不大，煤价上涨对尿素影响暂不大，后续可能有成本支撑 [60] - 价格对标上，尿素山东市场价格前期对标固定床成本，现逐渐对边水煤浆成本，目前水煤浆成本支撑弱，市场价格相对成本有空间 [65] 需求分析 - 需求占比上，农业需求和复合肥需求占比接近75% [74] - 农业需求方面，预计2025年小麦播种面积略增，玉米播种面积和产量增长，农业需求预计稳步提升5%左右，四季度以备肥为主 [78] - 淡季储备上，今年尿素自律出口政策配额侧重淡储企业，预计淡储积极性增加，准备时间或提前且分散，2024 - 2026年度淡储规则有调整 [80] - 复合肥工厂方面，7月以来尿素价格下行，复合肥 - 尿素价差走强，工厂利润回升，但因成品库存高位，以去库存为主，开工负荷未明显增加，四季度预计先抑后扬 [85][90] - 房地产数据低迷，2025年1 - 8月全国房地产开发投资等指标下降，拖累尿素工业需求扩张，但随着增量政策推出，房地产有止跌回稳预期 [94] - 三聚氰胺方面，截至9月26日产能利用率为60.58%，1 - 9月开工率均值62%，同比持平，8月以来开工率偏低，旺季阶段需求提振或边际改善 [98] - 出口政策上，2025年1 - 7月出口64万吨，出口政策多次阶段性推涨国内价格，但出口配额难扭转供需宽松格局，随着出口窗口期关闭，提振将回吐 [104] 库存 - 截至9月25日，尿素企业总库存量121.82万吨，同比增加20.43万吨，厂内库存位于近五年同期偏高位，后续预计继续累库，三季度上游工厂待发天数偏高，出口窗口关闭后出货压力或增加 [112] - 印度尿素库存处于近年低位，6 - 9月需求集中，三季度多次招标，最新招标价格不及预期，市场预计中国参与量在50 - 70万吨附近 [114][116] 供需平衡表 - 预计2025年尿素产量6976万吨，出口400万吨，国内总需求6563万吨，过剩量13万吨 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周盘面在区间底部有所企稳，全周小幅收涨，但现货延续下跌，基差持续走弱，1 - 5价差低位震荡，市场情绪偏弱，节前企业有收单压力，价格短期预计维持低位震荡 [12] - 基本面来看，国内供应回归，开工大幅走高，企业利润依旧低位，供应压力增大；需求端复合肥停车增多，开工季节性下行，农业需求淡季，需求表现一般，企业库存维持走高；目前是低估值叠加弱驱动，现实缺乏有效利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议逢低关注多单为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：盘面在区间底部企稳，全周小幅收涨，现货延续下跌，基差走弱，1 - 5价差低位震荡，市场情绪偏弱，节前企业有收单压力，价格短期预计维持低位震荡 [12] - 基本面：供应端本周国内尿素装置开工85.58%，环比+4.36%，煤制、气制开工均回升，日产回升到19.93万吨，短期产量将维持高位；需求端现货走弱，各工艺利润回落到低位水平，企业预收订单6.71日，环比+0.53日，复合肥开工35.27%，环比 - 3.36%，农业需求淡季，出口以及节前预收有所支撑；估值方面出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低；库存方面企业库存121.82万吨，环比+5.29万吨，同比高位，港口库存49.63万吨，环比+5.29万吨 [12] - 市场逻辑：供需疲弱，现货持续下跌，现实是低估值与弱供需，波幅持续收窄 [12] - 小结：盘面低位企稳，价格处于周线级别趋势线下沿，国内供应回归，开工走高，企业利润低位，供应压力增大，需求端表现一般，市场情绪偏弱，企业库存走高，目前低估值叠加弱驱动，现实缺乏利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议逢低关注多单为主 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面：09合约最新1740，一周前1744，变动 - 4；01合约最新1669，一周前1661，变动8；05合约最新1720，一周前1722，变动 - 2；9 - 1价差最新71，一周前83，变动 - 12；1 - 5价差最新 - 51，一周前 - 61，变动10；5 - 9价差最新 - 20，一周前 - 22，变动2 [13] - 国内现货市场：山东最新1610，一周前1620，变动 - 10；河南最新1610，一周前1620，变动 - 10；河北最新1650，一周前1680，变动 - 30；内蒙通辽最新1680，一周前1680，变动0；山东基差最新 - 59，一周前 - 41，变动 - 18；河南基差最新 - 59，一周前 - 41，变动 - 18；河北基差最新 - 19，一周前19，变动 - 38 [13] - 下游价格：复合肥(45%S)山东价格最新2930，一周前2930，变动0；湖北价格最新2950，一周前2950，变动0；三聚氰胺价格最新5017，一周前5083，变动 - 66；山东复合肥利润最新83.2，一周前40.8，变动42；湖北复合肥利润最新128.4，一周前84.4，变动44；三聚氰胺利润最新 - 13，一周前 - 37，变动24 [13] - 国际价格：FOB阿拉伯海湾最新420，一周前430，变动 - 10；FOB波罗的海最新387.5，一周前396.5，变动 - 9；FOB尤日内最新390，一周前399，变动 - 9；FOB中国最新417.5，一周前423.5，变动 - 6；CFR巴西最新422.5，一周前422.5，变动0；尿素出口利润最新1265，一周前1259，变动6 [13] 利润库存 - 生产利润：利润持续走低，展示了固定床、水煤浆、气头生产利润相关图表 [28] - 库存：企业库存121.82万吨，环比+5.29万吨，同比高位，港口库存49.63万吨，环比+5.29万吨，还展示了库存变化推演相关图表 [12][34] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能及计划投产装置相关图表，涉及安徽泉盛化工、河南晋开延化等多家企业 [38][40] - 尿素开工：开工快速走高，本周国内尿素装置开工85.58%，环比+4.36%，煤制、气制开工均回升，日产回升到19.93万吨，短期产量将维持高位，还展示了尿素开工、气头开工、装置检修损失量等相关图表 [12][42] - 检修情况：列出了多家企业的检修情况，包括停车日期、开车日期、产量损失、停车原因等，还有部分企业的计划检修信息 [45][46] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量及下游需求占比相关图表 [50][51] - 复合肥：开工回落，利润改善，复合肥开工率35.27%，环比 - 3.36%，还展示了复合肥开工率、生产利润等相关图表 [12][53] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵等的比价相关图表 [56][57] - 三聚氰胺：展示了三聚氰胺开工、利润、出口量等相关图表 [59][60] - 终端：展示了胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工、30大中城市商品房成交面积等相关图表 [68][69] - 外盘价格：展示了中国FOB、中国FOB - FOB伊朗、中国FOB - FOB美湾、中国FOB - CFR巴西等价格相关图表 [76][77] - 出口：出口利润较好，展示了尿素出口量、出口利润、中国 - 印度海运费等相关图表，还展示了硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷两种元素肥料的出口量相关图表 [79][80] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格等相关图表 [90][91] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点等相关图表 [102][103] - 给出国内不同地区主要作物的用肥时间及国内外化肥需求季节性概述，指出国内1 - 2月为需求淡季，3 - 4月以底肥为主，5 - 7月为追肥旺季，8月为淡季，9 - 10月为小麦备肥，11 - 12月为化肥冬季储备；印度需求旺季在6 - 10月，美国旺季较我国提前约一个月，拉美地区用肥旺季在8 - 9月 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面延续震荡偏弱，全周仍小幅收跌，价格贴近区间下边缘运行，节前企业面临收单压力，现货持续偏弱，短期缺乏利好，基差与月差低位震荡 [12] - 国内供应回归，开工走高，企业利润低位，供应压力有所增大；需求端复合肥成本走货不畅，需求表现一般，农业需求淡季，行业情绪相对悲观，企业库存再度走高，基本面整体表现较弱 [12] - 尿素估值相对偏低，但现实缺乏驱动，预计难有单边大级别趋势，基差与月间价差较弱，建议观望或者逢低关注多单为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：盘面延续震荡偏弱，全周仍小幅收跌，价格贴近区间下边缘运行，节前企业面临收单压力，现货持续偏弱，短期缺乏利好，基差与月差低位震荡 [12] - 供应：本周国内尿素装置开工81.22%，环比1.88%，后续仍持续回升；最新日产19.6万吨，供应压力再度回升；企业预收订单6.18日，环比减少0.7日，市场情绪依旧较为谨慎 [12] - 需求：复合肥开工38.63%，环比小幅回升，目前生产小麦肥为主；农业需求淡季，农业需求未见集中释放；煤制利润进一步走低，关注成本支撑 [12] - 基本面：月间价差与基差整体震荡偏弱，同比都在低位；估值方面，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低；企业库存116.53万吨，环比+3.26万吨，同比高位，国内需求依旧偏弱；港口库存51.6万吨，环比-3.34万吨 [12] - 市场逻辑：现实疲弱，企业库存持续走高，现货持续下跌，目前估值低位，下方空间有限，但上涨无驱动 [12] - 小结：盘面增仓下跌，价格再度回到前期运行区间下边沿。基本面来看，国内供应回归，开工走高，企业利润低位，供应压力有所增大。需求端复合肥成本走货不畅，需求表现一般，农业需求淡季，行业情绪相对悲观，企业库存再度走高，基本面整体表现较弱。目前尿素估值相对偏低，但现实缺乏驱动，预计难有单边大级别趋势，基差与月间价差较弱，建议观望或者逢低关注多单为主 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 成交、持仓：盘面增仓下跌 [24] 利润和库存 - 生产利润：固定床利润再度走低 [28] - 库存变化推演：展示了月末企业库存推演和港口库存、出口数量的相关图表 [37] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能和计划投产装置的相关图表 [40][42] - 尿素开工：供应回归，展示了尿素开工、尿素气头开工和装置检修损失量的相关图表 [44][45] - 企业检修情况：列举了多家企业的检修情况，包括停车日期、开车日期、产量损失和停车原因等 [47][48] - 主产区企业预收订单和月产量推演：展示了相关图表 [49] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量和下游需求占比的相关图表 [53] - 复合肥：展示了复合肥开工率、生产利润和氮源比价的相关图表 [56][59] - 三聚氰胺：展示了三聚氰胺开工、利润和出口量的相关图表 [62][64] - 终端：展示了出口数量、房屋开工竣工和30大中城市商品房成交面积的相关图表 [70][74] - 外盘价格：展示了中国FOB、中国FOB与其他地区价格差值的相关图表 [78] - 出口：出口利润较好，展示了尿素出口量、出口利润和其他含氮、磷肥料出口量的相关图表 [80][81][86] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格的相关图表 [92][94][101] 产业结构图 - 尿素产业链：展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图和产业链特点的相关图表 [104][106][108] - 尿素产业链特点：介绍了不同地区主要作物的用肥需求季节性，以及全球化肥需求占比最大的国家和各国家的用肥旺季 [111][112]

价格走势与市场情绪 - 9月上旬尿素期货价格整体呈现下跌走势，现货市场观望情绪较浓，市场情绪偏空 [1] - 尿素期货主力合约目前已跌破1700元/吨关口，在缺乏明显利多驱动的情况下，预计10月之前期货价格维持偏弱震荡态势 [1][3] - 现货市场交投氛围偏弱，山东、河南等主要产区中小颗粒尿素出厂价普遍跌至年内低位 [1] 供应情况 - 国内尿素整体供应处于相对高位，9月第2周产能利用率为79.34%，环比上升1.24个百分点 [2] - 随着计划检修装置数量减少，尿素产能利用率和日产量预计将进一步提升，9月中下旬日产量有望回升至19万吨以上甚至接近20万吨 [2][3] - 上游企业库存持续累积，国内尿素企业总库存为113.27万吨，同比增长50%，处于近5年同期高位，库存压力较大 [2] - 2025年尿素生产利润同比明显下滑，新型气流床、传统固定床和天然气工艺生产利润分别约为300元/吨、50元/吨和150元/吨 [2] - 根据产能投放计划，今年四季度仍有新增产能释放，2026年尿素日产量可能突破21万吨大关，国内供应压力将进一步加剧 [2] 需求情况 - 今年1—7月尿素表观需求为4100万吨，同比增加250万吨，增幅为8% [3] - 当前农业需求处于季节性淡季，复合肥企业成品库存高企且下游走货不畅，开工率偏低，以按需采购为主 [3] - 工业需求因房地产等行业低迷而表现较弱，板材、三聚氰胺需求疲软，尤其是胶合板需求同比明显下降，胶合板厂开工率较低 [3] - 农业需求短期难有起色，秋季肥对尿素需求的拉动作用相对有限，工业需求缓慢恢复但对价格的支撑力度不足 [3] 出口情况 - 2025年5月起我国对尿素出口实行配额制，前3批配额总量约400万吨 [1] - 8月尿素出口量为80万吨，同比大幅增长，1—8月尿素累计出口量为144万吨，同比增长492.3% [1] - 今年上半年尿素出口量仅为7.7万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周尿素供需双弱，现货期货均下跌，厂内库存高企压制价格上行，现价格跌至低价范围，期货氛围转好后，现货开启低价拿货，盘面筑底开启技术性反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货市场动态 - 上周受期货下行情绪刺激，内需不足，现货市场疲软，呈连续降价趋势，周末以来价格稳中向下，新单成交未转好，但当前价位有拿货意向，今日受期货反弹影响，现货低价成交顺畅 [4] 期货动态 - 上周盘面尿素连续下挫，本周一低开高走反弹，截至9月12日，主力1月合约报收1663元/吨，较9月5日结算价下跌55元/吨，上周周度成交量1496.18万吨，周环比减少388.56万吨，持仓量817.164万吨，周环比增加146.72万吨，期货跌幅弱于现货，基差走弱，截至9月15日，01合约基差为 -43元/吨，周度 -27元/吨，1 - 5价差 -48元/吨，周度 -8元/吨，9月15日，尿素仓单数量8613张，周环比 -154张 [6][9] 尿素供应端 - 上周尿素周产量环比增加，9月4 - 10日，周产量129.93万吨，较上期涨2.03万吨，环比涨1.59%，周均日产18.56万吨，下个周期预计1家企业停车，5 - 6家停车企业复产，产量增加概率大，8月18日全国尿素日产量18.94万吨，开工率80.03% [13] - 原材料方面，“迎峰度夏”尾声，内需走弱，煤价走低，9月15日，秦皇岛动力末煤Q5500报价681元/吨，周度 -3元/吨，晋城无烟煤洗小块900元/吨，周度持平，上周国内液化天然气价格下跌，截至8月25日基准价3880元/吨，周度 -12元/吨，周环比 -0.3% [15] - 上周合成氨价格重心下移，9月12日，山东地区合成氨价格2130元/吨，周度 -35元/吨，合成氨尿素价差470元/吨，周度走弱5元/吨，甲醇现货价上涨，9月12日报价2430元/吨，甲醇与尿素价差770元/吨，周度走强70元/吨 [16] 尿素需求端 - 上周复合肥价格环比持平，9月12日，45%硫基复合肥报价2950元/吨，阅兵后一周复合肥工厂开工负荷回升，目前开工同比去年基本持平，本月成品库存连续去化，肥料向终端转移，尿素价格偏弱使工厂利润抬升，但备肥已近七八成，后续增量受限，9月5 - 12日，复合肥开工率37.82%，较上周增加4.74个百分点，同比偏低0.6个百分点 [18] - 9月5 - 12日，中国三聚氰胺周均产能利用率55.38%，较上期减少3.6个百分点，同比偏低12.07个百分点，开工继续回落，对尿素需求增量不足 [18] - 截至9月12日，中国尿素企业总库存量113.27万吨，较上周累库3.77万吨，环比增加3.44%，同比偏高38.28万吨，港口样本库存量54.94万吨，较上周 -7.15万吨，出口货源集港离港并行，港口库存去化 [21] 国际市场 - 印度NFL9月2日尿素进口标购确定约203万吨成交，预计中国供货量70 - 80万吨 [23] - 截至9月12日，小颗粒中国FOB价报423.5美元/吨，周环比 +8.5美元/吨，波罗的海FOB报价396.5美元/吨，周环比 -3.5美元/吨，阿拉伯海湾价格430美元/吨，周环比 -12.5美元/吨，东南亚CFR报价440美元/吨，周环比 -17.5美元/吨；大颗粒中国FOB价报447.5美元/吨，周环比 -10美元/吨，埃及大颗粒FOB价格480美元/吨，周环比 -12.5美元/吨，阿拉伯海湾大颗粒FOB价格429.5美元/吨，周环比 -15美元/吨，波罗的海大颗粒FOB价格440美元/吨，周环比 -7.5美元/吨，东南亚CFR报价455美元/吨，周环比持平，美湾FOB报价419美元/吨，周环比 -16美元/吨 [23][25]

行情走势回顾 - 尿素期货2601合约收盘报1663元/吨 较8月底下跌64元/吨或3.67% 主要因需求疲软及印度招标不及预期 [3] - 现货市场普遍下跌 河南山东江苏安徽河北关中地区小颗粒尿素价格较8月底下跌60-90元/吨 下游采购谨慎 [3] - 国际尿素价格显著下跌 中东FOB价430美元/吨跌55美元 巴西CFR价422.5美元/吨跌25美元 中国FOB价423.5美元/吨跌11.5美元 [5] 供给端状况 - 尿素日均产量18.56万吨 较8月底减少71.42万吨 产能利用率79.34%较8月底下降3.05个百分点 供给压力略有缓解但仍处高位 [6][7] - 煤制尿素产能利用率81.47%下降3.63个百分点 气制尿素产能利用率72.34%下降1.15个百分点 河南山西部分装置检修导致供应减量 [7] - 预计中旬后河南心连心山西晋丰等装置恢复 日产量将回升至19万吨以上 整体供应保持充足 [7] 需求端表现 - 农业需求处于空窗期 下游经销商采购谨慎 仅少量逢低备货 小麦秋播底肥需求启动缓慢 [9] - 复合肥装置产能利用率37.82%较8月底下降1.4个百分点 厂家库存82.62万吨同比增加3.77万吨 终端需求低迷 [9] - 三聚氰胺装置产能利用率55.38%下降3.12个百分点 产量2.75万吨 受房地产市场影响终端需求增长乏力 [12] 印度招标影响 - 印度NFL招标计划200万吨 实际中标203万吨 中标价约460美元/吨CFR较8月初下跌70美元 创最大跌幅 [14] - 投标总量566万吨远超招标量 显示国际供应充裕 对国内尿素价格支撑有限 [14] - 9月后国内秋季用肥及淡储启动 出口窗口可能逐步关闭 [14] 库存情况 - 尿素生产企业厂内库存113.27万吨较8月底增加4.69万吨 连续五周累库 同比增加38.28万吨 [15] - 港口库存54.94万吨较8月底减少5.06万吨 同比增加33.64万吨 厂家出货压力较大 [15] - 尽管日产量下滑且部分出口订单支撑集港 但终端需求疲软导致累库现状难改 [15] 成本端分析 - 水煤浆气化法装置利润166元/吨环比减少10元 固定床装置利润-217元/吨环比减少10元 天然气装置利润-185元/吨持平 [18] - 国内煤价止跌部分反弹 港口市场氛围好转但实际成交有限 电厂库存安全采购需求不足 [18] - 煤矿陆续恢复生产 旺季结束日耗回落 煤价缺乏持续上涨动力 [18] 供需总结 - 尿素日产量虽回落但仍处同期高位 9月中下旬检修装置重启后日产或重回高位 [19] - 农需推进缓慢 复合肥厂库存高企抑制开工积极性 三聚氰胺终端需求疲软 出口低于预期 [19] - 供需表现宽松使价格承压 但当前价位偏低且秋季小麦底肥及淡储需求或限制下行空间 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期尿素盘面震荡回落，国内整体供过于求仍明显，国际尿素价格偏强，出口政策未超预期放开，预计UR今日走势震荡[4] 根据相关目录分别进行总结 尿素概述 - 基本面：前期受出口放开传言影响期货价格上涨，后市情绪回落，日产及开工率偏高，库存整体高位，工业需求中复合肥、三聚氰胺开工略有反弹，农业需求短期见顶，国内供过于求明显，出口利润强但政策未显著放开，基本面整体偏空[4] - 基差：UR2601合约基差89，升贴水比例5.1%，偏多[4] - 库存：UR综合库存141万吨（+0.8），偏空[4] - 盘面：UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空[4] - 主力持仓：UR主力持仓净多，增多，偏多[4] - 预期：尿素主力合约盘面震荡，国际尿素价格偏强，出口政策未超预期放开，国内整体供过于求仍明显，预计走势震荡[4] - 利多因素：国际价格偏强[5] - 利空因素：开工日产高位，国内需求偏弱[5] - 主要逻辑：国际价格，国内需求边际变化[5] 现货行情、期货盘面及库存 |分类|详情| | ---- | ---- | |现货行情|现货交割品1760（-0），山东现货1760（-0），河南现货1760（-0），FOB中国2919[6]| |期货盘面|01合约价格1671（+2），基差89（-2），UR05价格1719（-0），UR09价格1595（-18）[6]| |库存|仓单8897（-0），UR综合库存141万吨（+0.8），UR厂家库存91.7（-0），UR港口库存49.3（-0）[6]| 供需平衡表-尿素 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|/|2245.5|/|1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19|/| |2019|/|2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020|/|2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021|/|3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022|/|3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023|/|3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024|/|4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E|/|4906|11.0%|/|/|/|/|/|/|[9]|