IPO基本信息 - 泉州嘉德利电子材料股份公司IPO于2025年11月6日获上交所受理，计划募资总额7.25亿元[1] - 募集资金中5.25亿元将投入新建厦门新材料生产基地（一期）项目，2亿元用于补充流动资金[1] - 公司保荐机构为广发证券，会计师事务所为容诚，律师事务所为国浩律师（上海）事务所[2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2002年，专注于BOPP电工膜的研发、生产和销售，产品应用于电力、通讯、家电、轨道交通及新能源汽车、可再生能源等领域[2] - 根据行业协会数据，2024年公司电容器用聚丙烯薄膜销售额全球排名第二（市占率11.7%），国内排名第一（市占率16.4%）[2] - 报告期内，核心产品超薄膜销售收入占比从43.25%提升至49.67%[6] 财务表现 - 2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为5.50亿元、5.28亿元、7.34亿元、3.67亿元[4] - 同期净利润分别为1.92亿元、1.41亿元、2.38亿元、1.25亿元，其中2023年营收净利均出现下降[4] - 公司主营业务毛利率显著高于行业均值，报告期各期分别为49.29%、41.91%、46.29%、48.79%，同期行业均值分别为41.31%、33.22%、32.88%、36.85%[6] 产品与成本分析 - 报告期内，BOPP电工膜平均售价呈下降趋势，分别为5.33万元/吨、4.97万元/吨、4.88万元/吨、5.00万元/吨，公司称售价变动已趋于平稳[6] - 高毛利率归因于国内超薄膜市场供给不足、产品性能优势、以超薄膜为主的产品结构以及领先的生产效率和成本控制水平[6] 供应链与设备依赖 - 核心原材料聚丙烯树脂高度依赖单一海外供应商博禄公司，报告期内采购金额占比均超过90%[8] - 公司坦言，若因贸易政策等因素导致博禄公司供应中断，寻找替代供应商存在不确定性，可能对生产经营造成不利影响[8] - 全部7条BOPP电工膜生产线均采购自德国布鲁克纳，公司提示国际贸易摩擦升级可能导致设备采购困难或交付延迟[9][10] 股权结构与公司治理 - 公司共同控股股东为表兄弟黄泽忠与黄炎煌，双方各持有47.94%股份，合计控股95.89%，并已签署一致行动协议[12] - 2025年6月，公司以8.83元/股的价格新增4名非自然人股东，主要为满足产线建设及日常运营的资金需求[14] - 公司实控人与新进投资方存在对赌条款，若公司未在2028年12月31日前实现A股上市等情形，投资方有权要求实控人回购全部股权[15][16]

薪酬方案投票结果 - 特斯拉股东以超过75%的票数批准了一项最高价值可达1万亿美元的薪酬计划 [1][3] - 此次投票不包括马斯克已持有的15%股份 [3] - 投票结果公布后获得股东热烈反响，会场人群爆发出欢呼声 [4] 薪酬方案具体内容 - 薪酬方案以股票授予形式发放，将使马斯克对特斯拉的持股在未来10年内提升至25%或更高 [5] - 马斯克可能获得多达4.237亿股特斯拉股票 [5] - 该方案被认为是地球史上最夸张的高管薪酬包 [5] 薪酬方案业绩目标 - 方案要求特斯拉市值在未来十年内达到8.5万亿美元 [6] - 需完成销售1200万辆汽车、交付100万台人形机器人、投放100万辆自动驾驶出租车的产品目标 [6] - 特斯拉调整后EBITDA需从2024年的170亿美元跃升至4000亿美元，增幅超20倍 [6] - FSD订阅用户需增至1000万 [6]

上市进程与对赌协议 - 公司于近期再次向港交所递交上市申请书，此前4月的申请已失效[3] - 因未能在约定时间内上市，A轮投资方北京红杉于2024年行使回购权，公司支付本金1.35亿元及利息约1.26亿元，合计约2.61亿元[3][6] - 2024年公司进行D轮融资，引入芜湖华安基金与芜湖兴农基金合计7500万元，该融资附带对赌协议，若公司在2025年12月31日前未实现上市，投资方可要求回购[3][8] - 根据补充协议，公司层面不再承担对赌责任，但若自提交上市申请之日起12个月内未能成功上市，控股股东等需重新承担回购义务[4][9] 财务状况与资金压力 - 支付巨额回购款后公司现金流吃紧，2024年有息银行借款为3.21亿元，较上年同期增长约78.33%，期末现金及现金等价物为0.78亿元[7] - 截至2025年8月末，有息银行借款增至4.24亿元，现金及现金等价物仅剩0.14亿元，资金压力加剧[7] - 公司存货从2022年的363,026千元增至2025年8月的662,845千元，贸易应收款项及应收票据从2022年的78,541千元增至2025年6月的220,828千元[8] 经营业绩与收入增长 - 公司营收从2022年的11.74亿元增长至2024年的16.16亿元，净利润由6840万元上涨至2024年的1.48亿元[10] - 2025年上半年，公司营收和净利润分别为9.59亿元和1.06亿元[10] - 收入增长主要得益于渠道拓展，特别是商超会员店与零食量贩渠道[10] 销售渠道结构变化 - 商超会员店渠道收入从2022年的1.39亿元增长至2024年的2.67亿元，2025年上半年收入达2.4亿元，占比从11.8%提升至25.0%[10][11] - 零食专门店渠道收入从2022年的1260万元大幅增长至2024年的5.5亿元，2025年上半年收入为3.38亿元，占比从1.1%跃升至35.3%[10][11] - 传统经销渠道收入占比从2022年的74.5%大幅下滑至2025年上半年的31.2%[10][11] 盈利能力与毛利率 - 公司整体毛利率由2022年的38.6%下滑至2025年上半年的34.6%[12][13] - 为适配新兴渠道的"低价跑量"策略，公司让渡部分利润空间，商超会员店毛利率从2022年的48.5%下滑至2025年上半年的34.8%[12][13] - 零食专卖店毛利率从2022年的45.6%下探至2025年上半年的34.8%[12][13] - 公司解释毛利率波动受原材料价格波动及为提升市场渗透率的策略性定价影响[13]

公司发展历程与融资 - 2012年王自如创办Zealer，凭借专业接地气的数码评测视频快速走红，成为数码圈炙手可热的KOL [3] - 2012年7月获得雷军顺为基金200万投资，出让25%股份，公司估值800万 [3] - 2014年获得OPPO等三家手机厂商联合注入600万投资，公司估值飙升至6700万 [3] - 2015年1月腾讯系投资平台在B轮融资中进场，王自如出让15%股份 [5] - 2016年2月获得上海曙晖创业投资中心投资，附带对赌协议，公司估值1.5亿 [5][7] 对赌协议与债务危机 - 2016年融资附带的对赌协议核心条款为3年内实现上市或达成2亿元营收目标，未达标则需回购股份，且包含个人连带责任条款 [7] - 2018年底王自如未能达成对赌目标，触发回购要求，上海曙晖投资额约1970万元 [9] - 债务按本金加年化12%利息计算，叠加违约金、诉讼费等，五年间累积至近1亿元 [9] - 2019年1月1日王自如签署1.02亿元的回购承诺，后续变卖车房、转让股份仍未能清偿债务 [9] - 2024年1月22日法院正式立案强制执行，执行标的达3383.78万元 [9] 行业竞争与商业模式挑战 - 早期数码评测行业存在接受厂商赞助后评测独立性的争议 [3] - 2014年与罗永浩的“世纪辩论”使“独立评测”的公信力遭遇重创 [5] - 2016年短视频崛起，长视频制作周期长、盈利困难的Zealer错失转型风口 [14] - 对赌协议的业绩压力剥夺了公司试错空间，无暇深耕商业模式 [14] 创业环境与资本风险 - 对赌协议本质是“估值调整机制”，但中小企业融资时议价能力薄弱，资本往往将风险更多转嫁给创业者 [7] - 个人连带责任条款意味着公司债务会直接穿透至个人 [7] - 市场竞争日趋激烈，资本门槛不断提高，创业者需提防资本陷阱 [14] - 创业的本质是创造价值，当扩张速度超出承受范围，资本可能绑架创业初心 [14]

新公司法司法解释的制定进程 - 最高法院已完成对1100多封社会意见的整理和40万字内容的逐条梳理 优化完善了部分条款内容 [1] - 司法解释在完成最后调整后将尽快提交审委会审理 旨在指导各级法院准确理解和适用新公司法并统一裁判尺度 [1] - 专题研讨会由中国人民大学法学院等机构联合主办 汇集了最高人民法院 北京大学 清华大学等多所高校的法律 财经专家 [1] 对赌协议条款的核心规定与影响 - 司法解释围绕对赌协议设立4个条款 特别明确禁止投资者与上市公司或其控股股东 实控人进行以市盈率 市净率等股票市值指标对赌 并认定此类协议无效 [3] - 该规定被视为重大法治进步 旨在解决因法律和监管不完善导致的法院认知不清晰 裁判标准不一的问题 [3] - 明确禁止市值对赌能有效弥补资本市场监管的制度漏洞 保障资本市场平稳健康发展 [3] 专家对条款必要性与合理性的支持 - 禁止市值对赌条款有利于维护资本市场基本秩序 防止诱发违规及不合理冲击股价的行为 [5] - 条款有助于统一此前法院判决实践中说理不统一 依赖抽象民法原则的难题 简化裁判依据 [5] - 股价挂钩型对赌协议受不可控因素影响 缺乏履行可能性 本质上类似非理性的赌博协议 法律应明确区分并认定后者无效 [5] 对投资者保护与市场发展的预期效果 - 对上市公司的监管需更加注重保护第三人特别是广大中小投资者利益 [7] - 对赌协议投资方式在我国存在多年 此次司法解释是一次重大进步 对上市公司市值对赌不予支持受到一致认可 [7] - 新规将有利于更好地保护广大投资者利益 促进资本市场和实体经济的共同良性发展 [7] 司法解释的实践指导意义 - 司法解释将帮助各级人民法院准确理解和适用新公司法 统一裁判尺度 [9] - 当前司法实践中存在与新司法解释相违背的疑难案例 应充分理解其精神方向 避免因司法机关不当执行造成严重社会后果 [9]

新公司法司法解释（征求意见稿）的制定与影响 - 最高人民法院就新公司法配套司法解释向社会公开征求意见，截止日期为2025年10月20日，共收到1100多封社会意见并整理出40万字材料，在优化条款后将尽快提交审委会审理，旨在指导各级法院准确理解和适用新公司法并统一裁判尺度 [1] 对赌协议相关条款的核心规定 - 司法解释围绕“对赌协议”设立4个条款，其中征求意见稿第82条明确规定，投资者与上市公司或其控股股东、实控人进行的以市盈率、市净率等股票市值指标为条件的对赌协议，人民法院应当认定无效 [2] - 该条款旨在弥补资本市场监管制度漏洞，防止大股东操纵股票市值、破坏证券市场公正价格形成机制、违反股东平等原则及损害中小投资者权益 [2] 法律专家对市值对赌条款无效的支持观点 - 专家认为，以股价等市值指标挂钩的对赌协议，其合同目的受宏观经济、市场情绪等不可控因素影响，并非公司实控人通过努力经营即可实现，本质上类似非理性的“赌博协议”，法律应认定其无效 [3] - 禁止上市公司市值对赌是重大的法治进步，有利于统一此前司法实践中说理不统一、依赖抽象原则的裁判难题，简化裁判依据 [2] - 该规定获得法学界一致认可，认为将更好地保护广大投资者利益，并促进资本市场与实体经济的共同良性发展 [3] 司法解释的预期作用与执行要求 - 司法解释将帮助各级人民法院准确理解和适用《中华人民共和国公司法》，统一裁判尺度 [4] - 专家指出，当前司法实践中存在与新司法解释精神相违背的疑难案例，司法机关应充分理解其精神方向，避免因不当执行造成严重社会后果 [4]

上市进程与对赌压力 - 公司于2025年10月28日再次向港交所提交上市申请书，此前首次申请于2025年10月16日失效，更早的2019年曾向深交所提交申请后主动撤回 [1] - 公司面临紧迫的对赌协议，D轮投资者约定若在2025年12月31日前未能成功上市，有权要求回购股份，回购价格为原始投资本金加每年6%的单利 [8] - 公司曾因未能如期上市，于2024年11月及2025年1月累计支付约2.61亿元以回购A轮投资者北京红杉的股份 [7] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的11.74亿元增长至2024年的16.16亿元，净利润从6843.2万元增长至1.48亿元 [3] - 2025年上半年，公司实现收入9.59亿元，同比增长约25%，净利润为1.06亿元，同比增长约75.4% [3] - 公司毛利率呈现下滑趋势，从2022年的38.6%降至2024年的36%，2025年上半年进一步降至34.6% [4] 产品毛利率分析 - 核心产品梅干零食的毛利率从2022年的39.6%降至2025年上半年的32.9% [4] - 西梅产品的毛利率从2022年的36.7%降至2025年上半年的30.7% [4] - 梅冻产品的毛利率从2022年的36.2%增长至2025年上半年的40.9% [4] 销售渠道转变 - 公司销售渠道加速向零食专卖店转型，该渠道收入占比从2022年的1.1%大幅升至2025年上半年的35.3%，取代传统经销成为主要渠道 [4] - 经销渠道收入占比从2022年的74.5%降至2025年上半年的31.2% [4] - 行业观点认为，转向以低价为核心的零食量贩渠道是挤压公司利润空间、导致毛利率下滑的原因之一 [4] 客户集中度与资金状况 - 公司前五大客户收入占比从2022年的12.7%大幅上升至2025年上半年的43.7%，客户集中度显著提升 [5] - 截至2025年上半年，公司现金及现金等价物降至4243.5万元，而计息银行借款增加至3.99亿元 [8] - 为缓解资金压力，公司于2024年12月进行D轮融资，引入两家投资者共出资7500万元 [8]

股东大会与薪酬方案表决 - 特斯拉将于下周四11月6日举行股东大会，对马斯克的新薪酬计划等三个关键提案进行股东表决[1][2] - 若薪酬方案获通过，将成为企业史上规模最大的薪酬方案，价值高达1万亿美元[1][3] - 薪酬方案与一系列高门槛业绩目标挂钩，包括特斯拉市值达到8.5万亿美元、汽车销量1200万辆、人形机器人交付100万台、自动驾驶出租车投放100万辆、FSD订阅用户增至1000万，以及调整后EBITDA从2024年的170亿美元跃升至4000亿美元[3] 关键人物风险与潜在影响 - 马斯克明确表示，如果薪酬方案被否决，他可能会离开特斯拉或辞去CEO职务[1][3] - 摩根士丹利警告，方案被否决可能被视为对马斯克领导力的不信任投票，导致特斯拉股价立即遭遇超过10%的抛售，并给公司战略未来蒙上阴影[1][5][6][7] - 分析认为，投票结果将决定特斯拉在自动驾驶、人工智能与机器人赛道的长期战略走向，是公司命运的分水岭[2] 主要股东与机构立场 - 美国最大的公共养老金计划加州公务员退休系统CalPERS计划投票反对薪酬方案，该机构持有约500万股特斯拉股票[1] - 管理超过2800亿美元资产的佛罗里达州行政管理委员会表示支持薪酬方案，认为其是大胆的、以绩效为导向的激励机制[3] - 华尔街知名分析师丹·艾夫斯支持该方案，认为有助于让马斯克继续聚焦公司[4] - 纽约州审计长托马斯·迪纳波利及美国教师联合会等机构联合呼吁股东投反对票，批评董事会缺乏独立性[4]

上市申请与对赌协议 - 溜溜果园集团股份有限公司于10月28日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中信证券、国元国际[3] - 此为公司在2025年4月16日港股递表失效后的再次申请，此前公司曾于2019年尝试在深交所创业板上市但主动撤回[3] - 根据D轮融资的对赌协议，若公司在2025年年底前未能实现上市，实控人杨帆需以本金加每年6%单利的价格回购股权，目前时间已非常紧迫[3][12] 市场地位与行业排名 - 以2024年零售额计，公司在中国果类零食行业排名第一，市场份额为4.9%[5] - 公司在中国天然果冻行业排名第一，市场份额高达45.7%[5] - 公司在中国梅产品行业排名第一，市场份额为7.0%[5] - 2021年至2024年，公司在青梅果类零食及西梅果类零食行业连续四年零售额排名第一[6] 财务业绩表现 - 公司总收入从2022年的11.74亿元增长至2024年的16.16亿元，截至2025年6月30日止六个月的收入为9.59亿元，超过2024年同期的7.67亿元[7] - 公司净利润从2022年的6840万元增长至2024年的1.48亿元，截至2025年6月30日止六个月的净利润为1.06亿元，超过2024年同期的6020万元[7] - 2024年公司净利润中包含3380万元的政府补助，占比高达22.8%[10] 现金流与负债状况 - 2024年公司经营活动所得现金流量净额为8437万元，较2023年的1.27亿元有所减少[9][10] - 截至2024年底，公司短期借款为3.12亿元，但账面现金仅0.78亿元[9] - 截至2025年2月底，公司计息银行借款高达3.1亿元，偿债压力巨大[9] 收入结构与盈利能力 - 公司收入高度依赖梅干零食，2024年该产品收入为9.74亿元，占总收入的60.3%[9] - 作为第二增长曲线的梅冻产品，2024年收入为4.1亿元，占总收入的25.4%[9] - 梅干零食和梅冻产品的毛利率分别为32.1%和47.8%[9] 成本费用与研发投入 - 2022年至2024年，公司销售及经销开支合计高达9.02亿元，远超同期净利润[11] - 同期广告开支分别为6666.4万元、7421.5万元和7902.2万元[11] - 2022年至2024年研发开支合计不足8000万元，分别为2370万元、3360万元和1890万元[11] - 截至2024年末，公司负责研发的员工仅有26人，占员工总数的1.2%[11] 融资历史与股东变动 - 公司共经历四轮融资，D轮融资于2024年12月获得7500万元，其中华安基金投资4000万元，兴农基金投资3500万元[12] - 早期投资者如李青（2016年斥资1.03亿元入股）已于2019年12月以1.185亿元转让全部股份[12] - 北京红杉于2015年以1.35亿元入股，后在2024年6月要求公司回购其全部持股，并于2025年1月完成减资登记[12]

上市申请与历程 - 溜溜果园集团股份有限公司于2025年10月28日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中信证券、国元国际 [1] - 此次是公司继2025年4月16日港股递表失效后的再一次申请，公司曾于2019年尝试在深交所创业板上市但主动撤回申请 [2] 公司业务与市场地位 - 公司专注于梅类产品，已形成三大核心产品类别：梅干零食、西梅产品及梅冻，其中梅干零食为2024年主要收入来源，占当期收入的60.3% [2] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额达4.9%；在中国天然果冻行业排名第一，市场份额为45.7%；在中国梅产品行业排名第一，市场份额为7.0% [8] - 2021年至2024年，按零售额计，公司在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年排名第一 [9] 财务业绩表现 - 公司总收入从2022年的11.74亿元增长至2024年的16.16亿元，2025年上半年收入为9.59亿元 [10] - 公司年内/期内利润从2022年的6843.2万元增长至2024年的1.48亿元，2025年上半年利润为1.06亿元 [10] - 2024年梅干零食收入为9.74亿元，毛利率为32.1%；梅冻收入为4.1亿元，毛利率为47.8% [10] 财务状况与现金流 - 2024年公司经营活动净现金流为8437万元，同比减少4000余万元，短期借款为3.12亿元，账面现金为0.78亿元 [11] - 截至2025年2月底，公司计息银行借款高达3.1亿元，偿债压力巨大 [11] - 2024年公司净利润中包含3380万元政府补助，占比高达22.8% [12] 成本结构与研发投入 - 2022年至2024年销售及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元、3.1亿元，三年合计高达9.02亿元 [13] - 同期广告开支分别为6666.4万元、7421.5万元、7902.2万元 [13] - 2022年至2024年研发开支分别为2370万元、3360万元、1890万元，三年合计不足8000万元，截至2024年末研发员工仅26人，占员工总数1.2% [13] 融资历史与对赌协议 - 公司控股股东杨帆先生及配偶李慧敏女士及其控制的实体合计持股约87.77% [6] - 根据D轮融资对赌协议，若未能在2025年12月31日前实现上市，实控人需履行回购股权等协议，赎回价格包括本金加上每年6%的单利 [6][15] - 2024年12月公司获得D轮融资7500万元，其中华安基金投资4000万元，兴农基金投资3500万元 [15]