量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线择时模型** - **模型构建思路**：通过比较wind全A指数的短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离来判断市场整体环境（震荡或趋势）[1][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线） 2. 计算两线距离差值： $$距离差值 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 3. 判断规则：若距离绝对值小于3%则为震荡格局，否则为趋势格局[9][15] - **模型评价**：简单直观，但仅依赖技术指标，未纳入宏观因素 2. **模型名称：TWO BETA模型** - **模型构建思路**：通过行业Beta特性筛选具备特定风险收益特征的板块（如科技板块）[2][3][10] - **模型具体构建过程**：未披露具体构建公式，但明确输出方向为科技板块（港股汽车、军工）[3][15] 3. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的PE（60分位）、PB（20分位）历史分位数 2. 综合短期趋势信号（如均线距离）生成仓位建议 3. 当前输出中性仓位50%[10][15] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：衡量当前PE/PB相对于历史值的分位数水平[7][12][14] - **因子具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数PE/PB的滚动历史分位数（数据区间：2014/10/17-2025/6/13） 2. 分位数公式： $$分位数 = \frac{当前值 - 历史最小值}{历史最大值 - 历史最小值} \times 100\%$$ 3. 当前PE位于60分位（中等水平），PB位于20分位（较低水平）[10][12][14] --- 模型的回测效果 1. **均线择时模型** - 当前均线距离：0.99%（20日线5128 vs 120日线5078）[9][15] - 市场状态判断：震荡格局（距离绝对值<3%）[9][15] 2. **仓位管理模型** - 建议仓位：50%（基于PE 60分位+PB 20分位+震荡信号）[10][15] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - PE分位数：60%（当前值未披露）[12] - PB分位数：20%（当前值未披露）[14] --- 注：行业配置模型、TWO BETA模型未披露具体因子构成或测试指标[2][3][10]

深圳综合改革试点支持政策 - 广东省将全力以赴支持深圳改革探索 深入推进深圳综合改革试点 [1] - 支持深圳统筹推进教育 科技 人才体制机制一体化改革 [1] - 建设具有全球影响力的产业科技创新中心 [1] - 支持深圳建立一批高水平高校 [1] - 强化企业科技创新的主体地位 [1] - 创新关键核心技术联合攻关模式 [1]

大盘指数走势分析 - 6月11日大盘指数呈现反包形态，成交量萎缩，但缩量反包反映市场从分歧转向一致 [1] - 早盘指数一路拉升，市场表现相对稳定，短暂跳水后的分歧已修复 [1] - 20天线、半年线和年线呈均线发散状态，当前在3400点关口附近震荡 [2] 成交量与市场表现 - 近期总体成交量明显放大，11日缩量仅为对前日下跌的修复 [2] - 缩量反包后通常伴随次日冲高，但成交量若突然放大可能导致震荡 [2] - 成交量保持恒定状态下的上涨被视为良性过程 [2] 板块轮动与市场热点 - 震荡过程中板块呈现轮动切换特征 [2] - 机器人板块近期活跃，代表科技类板块的蠢蠢欲动 [2] - 指数震荡攀升背景下，建议布局需保持节奏不疾不徐 [2]

新消费板块近期调整 - 6月5日以来A港股两市多只新消费龙头出现大幅调整，老铺黄金3个交易日累跌逾11%，润本股份累跌近15%，潮宏基累跌16%，曼卡龙累跌超17% [1] - 新消费趋势性行情从今年3月开启，黄金饰品、化妆品、宠物及新潮玩等细分领域概念龙头股普遍翻倍，出现极致抱团现象 [3] - 近期新消费概念龙头转为高位下跌，市场关注是否为抱团瓦解的开始 [4] 新消费板块上涨驱动因素 - 宏观政策基调转向刺激内需消费，2024年末政治局会议首次将消费列在投资之前 [4][5] - 通过刺激内需对冲外部经贸压力的逻辑凝聚市场共识，成为新消费持续上涨最底层的政策逻辑 [5] - 宠物赛道2020-2024年中宠股份、乖宝宠物营收年复合增速达18.9%、27%，归母净利润年复合增速达30.7%、54% [6] - 2024年老铺黄金营收、净利润同比增长166%、254%，2024年一季度潮宏基同比增长25.4%、44.4% [6] - 珠宝首饰板块在爆发前估值处于低位 [7] - 港股新上市的茶饮龙头业绩增长良好，出现股价翻倍式上涨 [8] - 美元指数持续走弱导致港股市场流动性泛滥，今年前5个月港股新股上市28家，总募资额773.6亿港元，较去年同期增长33.3%、720% [9][11] - 美元持续贬值有助于港元流动性充裕，支撑港股5月之后新一轮新消费炒作 [12] 新消费板块当前变化 - 中美通话后外贸关税问题不再是市场主要炒作方向，内需刺激预期下降对新消费行情形成利空 [14] - 新消费估值已变得昂贵，老铺黄金PE一度突破100倍，潮宏基最新估值超过50倍 [14][16] - 宠物赛道乖宝宠物最新PE为65倍，中宠股份为46倍，远超一般消费股平均20来倍的估值水平 [16] - 新消费持续大幅爆炒的可能性不高，更大概率会有一波调整 [17] 潜在市场切换方向 - 科技可能是市场结构切换的重要领域，中科曙光与海光信息的复牌上市可能带动芯片、信创、机器人等板块 [18] - 6月18日-19日上海陆家嘴论坛可能出台金融支持科技的政策，提振科技股市场情绪 [18][19] - 人形机器人是科技赛道核心主线之一，行业处于商业化元年，关键技术屡有突破 [20] - 科技板块估值性价比优于新消费，6月份迎来估值修复概率较大 [20]

核心观点 - 宏观基金经理反思过去8个月的投资表现 认为错过了小微盘 新消费 科技和创新药等领域的上涨机会 同时错误做多工业商品导致亏损 [1] - 财政政策推动物价水平走出负值区间的预期未实现 工业品价格创新低 [2] - 政策落地比例大幅下降 执行力度和持续时间显著减弱 国内外均出现类似现象 [7][11][12] - 投资组合调整方向为坚持低估值高股息策略 同时增加对外资行为模式的理解和个股alpha挖掘 [13][14][15][16] 投资策略反思 - 优势包括科学完整的框架 独立深度研究 稳定的价值评估体系 风险控制机制 这些优势在过去2年市场波动中依然有效 [3][4] - 不足体现在对科技 新消费 医药领域研究不足 个股alpha挖掘能力较弱 对外资行为模式理解不深 [13] - 政策环境变化导致两次明显误判 需适应政策落地比例下降和持续时间缩短的新常态 [12] 行业与公司分析 - 地方政府化债政策初期效果显著 建筑央企现金流改善 但春节后资金到位低于预期 建筑央企一季度现金流净流出创历史新高 [8][10] - 存量商品房收储政策态度鲜明但实质性落地规模仅几百亿 二手房价格持续下跌 财富效应为负 [10] - 地产企业经营分化加剧 部分企业实际经营大幅好转但市值未反映 未来1-2年结算推进将显化差异 [16] - 建筑央企普遍0.2-0.3倍PB 3-4倍PE 化债带来现金流改善推动估值修复空间大 [16] 组合配置调整 - 权益类长线持仓占比40% 聚焦顺周期 高股息 低市净率特征个股 构成包括0.3PB建筑央企 100多亿市值地产央企 0.5倍PB全球建材龙头等 [23][32][33] - 减仓银行股 本月已清仓 [34] - 中线持仓15%-20%为股指期货多仓 利用高贴水保护 [35] - 商品类持仓极低 因工业品价格跌至边际成本附近但需求低迷 [30][31] - 黄金配置10-15% 作为对冲美元体系衰落和不确定性的战略资产 [27][28] - 不再持有国债期货 因负carry较大且隐含过多降息预期 [29]

中美领导人通话影响 - 中美两国领导人进行电话沟通 同意双方团队继续落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈 [1] - 市场情绪短期好转 部分定价了事件预期 未来关注新一轮会谈具体成果 [1] - 端午节后市场持续反弹 潜在预期可能继续引导市场向上尝试 [1] 市场表现 - 沪指本周一路向上反弹 越过所有均线压制 接近5月中旬高点 [1] - 深圳成指同步反弹 但仍被60天均线压制 [1] - 两市日均成交额11800亿 较上周明显放大 [1] 行业与风格 - 市场热点集中在TMT和上游有色金属行业 [1] - 科技和中小盘股相对领涨 [1] 技术分析 - 沪指5月中旬向下调整后 在60天均线获得支撑并重新反弹 [1] - 当前沪指正尝试挑战5月中旬高点 但去年四季度成交密集区和一季度高点附近仍有技术阻力 [1]

报告核心观点 - 债市未来利率有望创新低，关注左侧机会；股市短期以稳应变，关注银行等偏防守板块，等待科技等板块调整后布局机会；美股有望延续修复趋势 [3][12][13] 重要事件回顾 - 6月3日美国白宫声明特朗普宣布提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税至50% [9] - 6月5日央行公告开展10000亿元买断式逆回购操作 [9] - 6月5日晚中美两国元首通话同意双方团队落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈 [9] - 6月5日欧洲中央银行下调三大关键利率25个基点 [9] 周度行情回顾（6.2 - 6.8） - 债市因资金面宽松和国债买卖操作预期重启而小幅上涨 [10] - 国内股市缺乏主线逻辑，中小盘股成资金博弈核心，新消费概念带动港股上涨 [10] - 美股因中美元首通话缓和信号、非农就业数据好于预期而维持上涨 [10] 市场展望 - 债市未来利率有望创新低，今年收益率呈“慢上快下”格局，10年期国债收益率接近1.7%时配置性价比较高 [3][12] - 股市短期关注银行等偏防守板块，微盘股波动风险加大，等待科技等板块调整后布局机会 [3][12] - 美股有望延续修复趋势，6月初至下旬关税政策空窗期市场风险偏好有望修复 [13] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [18] - 资金面小幅趋松，相对政策利率仍处偏高水平 [19] - 股债性价比处于高位，较上周变化幅度小 [20] - A股估值因题材热度上升而提升，换手率因题材涌现和中美领导人通话而显著上升 [21] - 两市日均成交额上升至12088.54亿元，较上周上升1149.50亿元 [22] - 行业轮动速度继续提升，资金对科技、新消费关注度提升 [23] 下周重点关注 - 6月9日中国5月出口金额、进口金额以及贸易差额 [24] - 6月11日美国5月CPI、核心CPI数据 [24] - 6月12日中国5月M2同比、新增人民币贷款、5月M1同比、社会融资规模、社会融资规模存量 [24]

市场表现 - A股早盘窄幅震荡 超2900只个股下跌 半日成交额7467亿 较上个交易日放量324亿 沪指跌006% 深成指跌018% 创业板指跌048% [1] - 隔夜美股高开低走 三大指数集体收跌 大型科技股多数下跌 特斯拉暴跌逾14% 市值跌破万亿 [1] 板块轮动 - 煤炭 银行等高股息风格活跃 大有能源涨停 [1] - 有色金属板块走强 白银方向领涨 湖南白银等涨停 现货白银一度暴涨45% 触及每盎司36美元 创2012年2月以来最高水平 [1][2] - 化工板块走高 氟化工方向领涨 三美股份 巨化股份双双创历史新高 [1] - 固态电池概念拉升 海辰药业20%涨停 存储芯片概念异动 好上好涨停 [1] - 建筑装饰 房屋建设板块活跃 仁智股份 重庆建工触及涨停 [3] - IP经济 宠物经济等新消费概念走低 足球概念回调 游戏 汽车等板块跌幅居前 [1] 机构观点 - 中国银河认为市场或仍维持震荡格局 关注外部关税变化与国内政策落地节奏 建议配置安全边际较高资产 科技主线 政策提振下的大消费板块 [4] - 招商证券预计6月宽基指数偏震荡 大盘 质量类指数相对占优 基本面 流动性 监管环境有利于权重 质量类风格 [5] - 光大证券认为科技股回暖或吸引资金回流A股 市场可能重回科技风格 关注人形机器人概念 [6] 行业动态 - 银河证券指出有色金属价格有望回暖 行业盈利能力或继续维持增长 推动A股有色金属行业上行 [2] - 住房城乡建设部强调建"好房子"需通过好设计 好施工 好材料等解决居住痛点 提升住房品质 [3]

消费方面，摩根士丹利预计家庭消费实际增速将于今明两年分别达到4.9%及4.6%。消费回暖或主要得 益于以旧换新，其扩容之后将包含更多的非耐用品。考虑到国补的3000亿元人民币额度，叠加上一些地 方的配套补贴，总补贴规模或达到家庭消费的0.7%左右。此外，定向的生育补贴、"消费瓶颈"（如汽车 牌照限制）减少，以及对服务业的信贷支持也将温和提振消费。 股市方面，报告称，鉴于股本回报率、近期盈利、地缘政治紧张局势缓和等带来的结构性改善，摩根士 丹利上调中国股指的目标点位。摩根士丹利2月上调中国权重的主要原因，现在仍然成立：企业自救和 股东回报提升使股本回报率触底回升，估值区间上移，特别是离岸股票市场；政府对私营部门的支持得 到确认；AI、科技、智能制造领域出现了能够引领全球技术竞争的科技领袖。 摩根士丹利研究部近日发布中国经济和股市年中展望报告表示，上调对2025年中国经济增速预期以及中 国股指目标。 该报告显示，摩根士丹利将今明两年的经济增速预测分别从此前的4.2%和4.0%，上调至4.5%和4.2%。 外部冲击的缓和，也降低了增量政策出台的紧迫性。现行的政策框架旨在为经济托底，重视科技创新， 稳健推进经济再平衡 ...

教育科技人才一体化发展 - 教育科技人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性战略性支撑，三者形成"教育奠基-科技转化-人才驱动"的共生逻辑 [1][3] - 教育为科技创新提供人才储备和知识基础，科技发展为教育创新注入活力，人才是协同作用的核心载体 [3] - 全球科技创新密集活跃期使三者耦合效应显著增强，需统筹推进形成"三位一体"协同机制 [3] 历史规律与内在逻辑 - 教育发达-科技进步-经济振兴是相辅相成的统一过程，其基础在于教育 [2] - 大国崛起往往与教育兴盛、科技发展、人才涌现直接相关 [2] - 知识生产、应用与再生产的循环体系构成三者关系的实质 [2] 当前实践与存在问题 - 北京通过《促进科技成果转化条例》试点职务科技成果单列管理，打通产学研用最后一公里 [4] - 长沙构建全球研发中心城市政策体系，建立科技企业全生命周期服务体系 [4] - 管理体制分割导致协同不足，优质教育资源区域分布不均制约整体效能 [4] 体制机制改革方向 - 需加强党的全面领导构建跨部门统筹机制，推动教育链与创新链产业链人才链深度融合 [5] - 基础教育需前移创新素养培育，高等教育要强化基础学科与前沿领域布局 [6] - 科研管理需赋予科学家更大技术路线决定权和经费支配权，提升创新活力 [6] - 人才评价体系需分类实施，基础研究突出原创导向，应用技术注重成果转化指标 [7] 重点领域布局 - 优化国家科研机构、研究型大学和科技领军企业的职能定位，形成高效协同创新体系 [6] - 强化基础研究、交叉前沿领域及重点领域的前瞻性布局 [6] - 将科技成果转化和产教融合成效纳入高校考核，破除唯论文倾向 [6]