巴西糖产量 - 截至6月底2025/26年度一季度巴西中南部糖产量为1224.9万吨 同比下降14.3% [1] - 6月下半月巴西中南部双周甘蔗压榨量4424万吨 同比下降9.7% 产糖量295万吨 同比下降9.8% [3] 中国糖料生产 - 广西甘蔗受干旱影响 长势和株数较去年同期偏矮偏少 [1] - 内蒙古甜菜产区降水偏多 易发生病虫害 [1] - 农业农村部预测2025/26年度食糖产量1120万吨 维持小幅增产预期 [1] 市场供需 - 国产糖工业库存降至历史同期低位 现货价格表现坚挺 [3] - 新榨季开榨时间可能延后 三季度消费旺季或导致10月局部库存偏紧 [3] - 国内处于近5年最佳进口利润窗口期 下半年进口供应压力可能增大 [2] 价格走势 - 郑糖9月合约估值偏高 在外盘不反弹前提下后市延续跌势概率大 [2] - 巴西产量下降或对糖价有阶段性提振 [3] - 郑糖2509参考支撑位5600元/吨 建议多单持有 [3] 机构策略 - 近月合约月差理论应走正套 远月应走反套 但实际行情相反 [2] - 产销进度偏快叠加消费旺季 预计糖价或偏强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际原糖受全球供需宽松预期影响维持弱势，下方或有买盘支撑，短期维持震荡偏弱运行；国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，但原糖短期弱势使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，郑糖被动跟随原糖价格波动[4] - 国际方面，巴西即将迎来供应高峰，全球库存将进入累库阶段，原糖整体维持震荡运行，短期受阶段性生产数据影响盘面节奏，需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价下行，短期糖价维持震荡运行[3] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上，巴西供应高峰将至，全球库存将累库，原糖震荡运行，关注巴西生产进度和增产幅度；国内产销快支撑糖价，但进口糖或拖累糖价，短期糖价震荡[3] - 逻辑分析：原糖受供需宽松预期影响弱势震荡，国内产销快支撑现货价，但原糖弱势使进口利润高，加工糖压力将兑现，郑糖被动跟随原糖波动[4] - 交易策略：单边，郑糖短期被动跟随原糖，维持震荡；套利，观望；期权，虚值比例价差期权[5] 核心逻辑分析 - 国际供需格局变化：24/25榨季北半球增产不及预期，25/26榨季预计恢复性增产，关注巴西压榨情况[7] - 巴西情况：中南部压榨低于去年同期，甘蔗单产受天气影响同比下降，含糖量低于同期，制糖比偏高且维持高位，关注后期压榨情况[9][10][12] - 泰国情况：24/25榨季糖产1014万吨（同比+140万吨），2025年1 - 4月出口230万吨（同比+58万吨），25/26榨季预计小幅增产[21] - 印度情况：24/25榨季糖产2600万吨左右，截至2025年5月15日累计糖产2574万吨，同比减少18.5%，25/26榨季或恢复性增产，关注乙醇量对食糖供需的影响[22][23] - 国内情况：24/25榨季产销率同比偏高，库存同期低位，25/26榨季国产糖预计恢复性增产至1100万吨左右（关注天气）；进口利润走高带动进口预期偏强，进口预期放量[25][28][31] 周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、累计糖产量、累计双周制糖比，双周甘蔗压榨量、双周糖产量、双周制糖比，月度食糖出口量、库存；印度双周糖产量、公平报酬性价格；泰国双周糖产量；国内全国糖月度产量、销量、新增工业库存，广西食糖第三方仓库库存，食糖分月进口量、累计进口量，糖浆月度进口量等数据[35][37][42][46][47][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，巴西增产及北半球新榨季糖产预期增加压制原糖价格，后续需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价，原糖走势偏弱使短期糖价维持偏弱运行 [4] - 原糖受全球供应增加预期下跌，巴西糖产变化是盘面重要指引，国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，原糖短期弱势使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR2511收盘价5775，跌32，跌幅0.56%，成交量190361，增幅0.80%，持仓量309811，减幅0.82%；SR2507收盘价5790，跌20，跌幅0.34%，成交量218，减幅80.64%，持仓量10034，减幅1.11%；SR2509收盘价5653，跌35，跌幅0.62%，成交量17336，减幅5.00%，持仓量53130，增幅1.89% [3] - 现货价格：柳州6150，昆明5895 - 6090，湛江6175，南宁6160，鲅鱼圈6420 [3] - 月间价差：SR07 - SR11价差137，涨跌15；SR09 - SR11价差122，涨跌15；SR07 - SR09价差241，涨跌15 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4342，配额外价格5548，与柳州价差602，与日照价差612，与盘面价差242；泰国进口配额内价格4378，配额外价格5595，与柳州价差555，与日照价差565，与盘面价差195 [3] 第二部分 行情研判 - 交易策略：单边预计短期维持震荡；套利9 - 1价差止盈；期权采用虚值比例价差期权 [6][7][10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等附图 [11][13][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际季风雨季来临，亚洲主要产糖国前景改善、产量有恢复性增产预期，巴西糖供应增加，抑制原糖价格；国内2025年5月进口糖环比大幅增加、同比激增，进口窗口打开、压力抬升，压制糖价；临近夏季消费旺季，食品饮料行业有备货需求，冷饮等季节性消费可能回暖，为价格带来支撑，跌势放缓，短期呈现调整走势，后期关注到港和夏季消费情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5710元/吨，环比-11；主力合约持仓量349073手，环比-4726；仓单数量24762张，环比-2572；期货前20名持仓净买单量-63693手；有效仓单预报0张；进口加工估算价（配额内）巴西糖4450元/吨，环比57，泰国糖4460元/吨，环比45 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5653元/吨，环比75；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5665元/吨，环比59；现货价白砂糖昆明5860元/吨，环比-5，南宁6040元/吨，环比-10，柳州6090元/吨，环比-10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比-12.86 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1116.21万吨，环比5.49；销糖量累计值811.38万吨，环比86.92；工业库存304.83万吨，环比-81.43；销糖率72.69%，环比7.47；食糖进口数量当月值350000吨，环比220000；巴西出口糖总量225.66万吨，环比70.4；进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1470元/吨，环比-66，（配额外，50%关税）267元/吨，环比-84；进口泰国与柳糖价差（配额内）1460元/吨，环比-54，（配额外，50%关税）255元/吨，环比-68 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7%，环比2.6；软饮料产量累计同比3%，环比-0.9 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率11.36%，环比2.54；平值看跌期权隐含波动率11.36%，环比2.59；20日历史波动率5.57%，环比0；60日历史波动率8.52%，环比-0.05 [2] 行业消息 - 巴西6月前两周出口糖2103033.83吨，日均出口量150216.7吨，较上年6月全月日均出口量159717.02吨减少6% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际上亚洲主要产糖国前景改善、产量有恢复性增产预期以及巴西供应增加抑制糖价；国内进口窗口打开、后期进口压力抬升压制糖价，但临近夏季消费旺季、食品饮料行业有备货需求、冷饮等季节性消费回暖为价格带来支撑，价格下跌步伐变缓，后期关注到港和夏季消费提振点 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5658元/吨，环比-21；主力合约持仓量384680手，环比12863 [2] - 仓单数量28279张，环比-120；期货前20名持仓净买单量-62173手，环比-6170 [2] - 有效仓单预报为0，环比0 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4446元/吨，环比-30；配额内泰国糖进口加工估算价4468元/吨，环比-30 [2] - 配额外50%关税巴西糖进口估算价5647元/吨，配额外50%关税泰国糖进口估算价5676元/吨，环比均-39 [2] - 昆明白砂糖现货价5855元/吨，环比-10；南宁白砂糖现货价6020元/吨，环比-20；柳州白砂糖现货价6100元/吨，环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比-12.86 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1110.72万吨，环比36.01；销糖量累计值724.46万吨，环比124.88 [2] - 全国食糖工业库存386.26万吨，环比-88.95；全国销糖率65.22%，环比9.43 [2] - 食糖当月进口数量130000吨，环比60000；巴西出口糖总量225.66万吨，环比70.4 [2] - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差1452元/吨，环比45；配额内进口泰国与柳糖价差1430元/吨，环比45 [2] - 配额外50%关税进口巴糖与柳糖现价价差251元/吨，环比54；配额外50%关税进口泰国与柳糖价差222元/吨，环比54 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7%，环比2.6；软饮料产量累计同比3.9%，环比0.9 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率11.36%，环比2.54；平值看跌期权隐含波动率11.36%，环比2.59 [2] - 白糖20日历史波动率5.57%，环比0；60日历史波动率8.52%，环比-0.05 [2] 行业消息 - 巴西船运机构Williams数据显示，巴西港口等待装运食糖的船只数量为76艘，此前一周为80艘；港口等待装运的食糖数量为285.39万吨，此前一周为291.04万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，当前巴西中南部累计甘蔗压榨及糖产同比下降，短期盘面受阶段性生产数据影响，中长期关注巴西生产进度及增产幅度 [4] - 国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖将大量进入市场或拖累糖价，叠加原糖走势偏弱，短期糖价维持偏弱运行 [4] - 原糖受全球供应增加预期拖累下跌，国内夏季备货需求滞后，配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR2511收盘价5679，跌12，跌幅0.21%，成交量190971，减幅9.53%，持仓量371817，增幅0.68%；SR2507收盘价5732，跌8，跌幅0.14%，成交量2847，减幅12.35%，持仓量14281，减幅6.06%；SR2509收盘价5588，跌14，跌幅0.25%，成交量25009，增幅3.21%，持仓量51362，减幅0.07% [3] - 月间价差：SR07 - SR11价差144，涨跌6；SR09 - SR11价差91，涨跌1；SR07 - SR09价差180，涨跌5 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4373，配额外价格5589，与柳州价差531，与日照价差596，与盘面价差143；泰国进口配额内价格4425，配额外价格5657，与柳州价差463，与日照价差528，与盘面价差75 [3] - 现货价格：柳州6120，昆明5865 - 6040，湛江6175，南宁6185，鲅鱼圈6410 [3] 第二部分 行情研判 - 逻辑分析：原糖受全球供应增加预期拖累下跌，阶段性生产数据影响价格边际变化，国内夏季备货需求滞后，配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] - 交易策略：单边，郑糖被动跟随原糖波动，短期维持弱势；套利，观望；期权，虚值比例价差期权或卖出宽跨式期权 [6][7][10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等图表 [11][13][16]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 国际方面亚洲主要产糖国前景改善、产量有恢复性增产预期以及巴西供应增加抑制糖价表现；国内进口窗口打开、后期进口压力抬升压制糖价，但临近夏季消费旺季、食品饮料行业有备货需求、冷饮等季节性消费回暖为价格带来一定支撑使价格下跌步伐变缓 后期关注到港和夏季消费的提振点 [2] 各目录总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5679元/吨 环比-12；主力合约持仓量371817手 环比2505；仓单数量28399张 环比-187；期货前20名持仓净买单量-56003手 环比-2195；有效仓单预报为0 环比0 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4446元/吨 环比-30；泰国糖4468元/吨 环比-39；配额外50%关税巴西糖进口估算价5647元/吨 环比-39；泰国糖5676元/吨；昆明白砂糖现货价5865元/吨 环比0；南宁6040元/吨 环比10；柳州6120元/吨 环比-10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷 环比60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷 环比-12.86 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1110.72万吨 环比36.01；销糖量累计值724.46万吨 环比124.88；食糖工业库存386.26万吨 环比-88.95；销糖率65.22% 环比9.43；食糖当月进口量130000吨 环比60000；巴西出口糖总量225.66万吨 环比70.4 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7% 环比2.6；软饮料产量累计同比3.9% 环比0.9 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率8.82% 环比-0.05；平值看跌期权隐含波动率8.77% 环比-0.11；20日历史波动率5.57% 环比0.39；60日历史波动率8.58% 环比-0.37 [2] 行业消息 - 中国5月进口食糖量35万吨 同比增加33万吨；1-5月累计进口食糖63万吨 同比减少50.1% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面亚洲主要产糖国前景改善，产量有恢复性增产预期，抑制糖价表现；国内方面进口窗口打开，后期进口压力抬升，压制糖价回落；临近夏季消费旺季，食品饮料行业有备货需求，冷饮等季节性消费或回暖，为后市价格带来一定支撑，后期关注到港和夏季消费的提振点 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5667元/吨，环比涨3元；主力合约持仓量370572手，环比增2346手 [2] - 仓单数量28586张，环比减150张；期货前20名持仓净买单量 -48085手，环比减3469手 [2] - 有效仓单预报为0张 [2] - 进口加工估算价（配额内）巴西糖4476元/吨，环比降39元；泰国糖4498元/吨，环比降39元 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）、进口泰糖估算价（配额外，50%关税）分别为5686元/吨、5715元/吨，环比分别降51元、50元 [2] - 昆明、南宁、柳州白砂糖现货价分别为5835元/吨、6020元/吨、6130元/吨，环比均持平 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比增60千公顷；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比减12.86千公顷 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1110.72万吨，环比增36.01万吨；销糖量累计值724.46万吨，环比增124.88万吨 [2] - 全国食糖工业库存386.26万吨，环比减88.95万吨；销糖率65.22%，环比增9.43% [2] - 食糖进口当月值130000吨，环比增60000吨；巴西出口糖总量225.66万吨，环比增70.4万吨 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1407元/吨，环比降4元；进口泰国与柳糖价差（配额内）1385元/吨，环比降4元 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）、进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）分别为197元/吨、168元/吨，环比分别增8元、7元 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7%，环比增2.6%；软饮料产量累计同比3.9%，环比增0.9% [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率8.87%，环比降0.96%；平值看跌期权隐含波动率8.88%，环比降0.94% [2] - 20日历史波动率5.27%，环比增0.31%；60日历史波动率8.94%，环比降0.05% [2] 行业消息 - 5月份巴西出口到中国的原糖数量突破50万吨，1 - 5月累计达到90万吨以上 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际上季风雨季来临使亚洲主要产糖国前景改善、产量有恢复性增产预期，抑制糖价表现；国内进口窗口打开、后期进口压力抬升，压制糖价回落；临近夏季消费旺季，食品饮料行业有备货需求，冷饮等季节性消费或回暖，为后市价格带来一定支撑；后期关注到港和夏季消费的提振点 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5647元/吨，环比-21；主力合约持仓量367580手，环比9449 [2] - 仓单数量29116张，环比-100；期货前20名持仓净买单量-39611手，环比-4748 [2] - 有效仓单预报为0；进口加工估算价（配额内）巴西糖4529元/吨，环比-42；泰国糖4538元/吨，环比-42 [2] - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5767元/吨，环比-55；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5767元/吨，环比-55 [2] 现货市场 - 白砂糖昆明现货价5855元/吨，环比-20；南宁现货价6035元/吨，环比-15；柳州现货价6130元/吨，环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，同比60；产糖量全国合计累计值1110.72万吨 [2] - 广西甘蔗播种面积124.88千公顷；销糖量全国合计累计值835.09万吨，环比-12.86 [2] 产业情况 - 全国食糖工业库存386.26万吨，环比-88.95；销糖率全国合计65.22%，环比9.43 [2] - 食糖进口数量当月值130000吨，环比60000；巴西出口糖总量155.26万吨，环比-29.86 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1407元/吨，环比21；进口泰国与柳糖价差（配额内）1398元/吨，环比21 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）180元/吨，环比33；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）169元/吨，环比34 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7%，环比2.6；软饮料产量累计同比3.9%，环比0.9 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率8.52%，环比0.31；平值看跌期权隐含波动率8.52%，环比0.32 [2] - 白糖20日历史波动率6.33%，环比0.38；60日历史波动率9.16%，环比0.16 [2] 行业消息 S&P Global Commodity Insights调查显示，巴西中南部地区5月下半月甘蔗压榨量预计较上年同期增长1.2%，至4591万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎来供应高峰，全球库存将进入累库阶段，原糖整体震荡运行，短期受阶段性生产数据影响，后续需关注巴西生产进度及增产幅度；国内方面，产销速度快、去库前置，但大量进口糖预期到港将压制糖价，叠加原糖价格偏弱、进口糖价格下跌，短期糖价维持偏弱走势 [3] - 原糖受巴西丰产预期拖累破位下行，需关注天气对甘蔗压榨进度及原糖边际变化的影响；国内夏季备货需求滞后，原糖短期走势偏弱使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖维持弱势 [4] - 交易策略上，单边偏弱看待，套利观望，期权选择虚值比例价差期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上巴西供应高峰将至，全球库存将累库，原糖震荡，关注巴西生产；国内产销快、去库前置，进口糖预期到港压制糖价，糖价受原糖和进口糖价格拖累短期偏弱 [3] - 逻辑分析：原糖受巴西丰产预期影响破位下行，关注天气影响；国内夏季备货滞后，原糖弱使进口利润高，加工糖供应压力将兑现，郑糖维持弱势 [4] - 交易策略：单边偏弱，套利观望，期权选虚值比例价差期权 [5] 周度数据追踪 - 全球供需：ISO上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨；咨询公司预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨 [9] - 巴西情况：25/26榨季截至4月下半月糖产同比小幅下降；5月出口糖和糖蜜225.66万吨，同比减少55.45万吨，降幅19.72%，2025/26榨季截至5月累计出口同比减少18.84%；截至6月4日当周，港口等待装运食糖船只90艘与上周持平，等待装运食糖324.7万吨，环比减少13.96万吨，降幅4.12% [10][21] - 印度情况：预计2024/25榨季食糖期末库存486.5万公吨，满足关键月份消费需求，糖价稳定；预计2025/26榨季产量达3500万公吨左右，因季风、种植面积和收购价格因素 [22] - 国内情况：2024/25制糖期生产结束，产糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，增幅12.03%；累计销售811.38万吨，同比增152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点；截至5月底，成品白糖累计平均销售价格6011元/吨，同比回落567元/吨，5月平均销售价格6026元/吨，同比回落392元/吨 [25] - 进口情况：4月我国进口食糖13万吨，同比增加7.57万吨；2025年1 - 4月进口27.84万吨，同比减少97.91万吨，降幅77.86%；2024/25榨季截至4月累计进口174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%；2024/25榨季截至4月，全国累计进口170290项下三类商品80.67万吨，同比减少12.53万吨，降幅13.44% [27][28]