13个主产区粮食总产量占全国粮食总产量的75%以上，是保障国家粮食安全的压舱石。由于粮食比较效 益低，一些粮食主产区长期面临"粮财倒挂"情况。加快推动粮食产业化发展，成为破局关键。 今年中央一号文件提出，推进农产品加工业转型升级，实施农业品牌精品培育计划，打造特色农业产业 集群，提升农业产业化水平。 正值"三夏"生产旺季，记者走访多个粮食主产区，发现越来越多产业链上下游主体主动求变，更多"好 粮食"，变成"好产品"。 河南延津县 小麦"长"成百亿集群 面包、膨化食品、冷冻食品……近百家加工企业融入一条链 河南延津县，随着100万亩小麦归仓入库，一场从田野到餐桌的接力赛，在这座豫北小城悄然开启。 配粉、搅拌、烘焙……河南口水娃食品有限公司的烘焙车间里麦香弥漫，自动生产线末端"变"出了厚切 吐司、牛角包等食品。公司总经理苏周腔拿起一款包装好的手撕面包，"这是我们的热销产品，开发不 过两三年，在直播平台上已经卖了超百万单。" 面包好吃不贵，奥秘就在供应链里。口水娃公司总部在江苏太仓市，2023年入驻延津，看中的正是原料 优势和上下游供应体系。 距离口水娃延津厂区不到1公里，新良粮油加工有限责任公司生产的优质强筋面粉 ...

公司业绩表现 - 2024年全年营收同比下降20.72%至123.86亿元，归母净利润同比暴跌96.76%至2665.27万元 [1][3] - 2023年归母净利润和扣非后净利润同比翻番，收入规模由2022年的141.3亿元增至156.2亿元 [2] - 2024年Q1至Q4归母净利润同比增速分别为5.05%、-25%、-73.82%、-909.72%，第四季度严重拖累全年业绩 [4] - 2024年扣非后净利润3853.93万元，同比下滑95.02% [3] 产品与销售情况 - 拳头产品藿香正气口服液2024年产销量分别为0.96亿盒、1.05亿盒，2023年为2.31亿盒、1.91亿盒 [8] - 复方对乙酰氨基酚片、注射用头孢唑肟钠等产品销量大幅下滑，鼻窦炎口服液等产品销量增长但难以拉动整体下滑 [8] - 2024年七大产品线中仅神经系统用药营收增长，其余均大幅下滑，毛利率全线下滑 [8] - 公司现有中西药批文1240个、全国独家生产批文87个、获国家专利335项 [7] 子公司与税务问题 - 子公司西南药业、中药材公司、涪陵制药厂、桐君阁股份需补缴税款及滞纳金，合计预提税款及滞纳金23217.81万元 [9] - 西南药业需补缴所得税8000万元，中药材公司需补缴增值税及滞纳金2000万元 [9] - 2025年已缴纳2024年预提税款及滞纳金合计约14315万元 [9] 管理层与战略规划 - 2024年10月俞敏当选为董事长，2025年3月国药集团多名高管入主董事会 [5][6] - 国药集团2020年入主时承诺5年内解决同业竞争问题，2025年为"五年之约"最后期限 [10] - "十四五"战略规划目标为500亿元营收，2024年营收123.86亿元，差距显著 [10] 历史背景与改革 - 公司前身为1972年成立的四川省涪陵中药厂，1997年上市，2010-2019年经营危机严重 [2] - 2020年引入国药集团作为战略投资者，获注45亿元，实际控制人变更为国药集团 [2] - 2022年归母净利润、扣非后净利润分别为3.54亿元、3.66亿元，扭亏为盈 [2]

玉米产业战略地位 - 玉米产业是我国粮食安全的战略支柱，以全国最大种植规模、最高年产量及最具价值种业市场稳居国家粮食体系核心[1] - 2024年播种面积突破4474.1万公顷，同比增1.18%，单产达439.4公斤/亩，总产量创2.95亿吨新高[1][8] - 全国玉米产量在粮食总产量中占比超过40%，10个核心省份产量占比稳定在81%以上[8][10] 玉米加工产业链 - 玉米加工分为初级加工和深加工两大类，初级加工产品包括玉米糁、玉米粉等基础原料，深加工产品包括淀粉、酒精、氨基酸等高附加值产品[2] - 产业链上游以育种种植和装备制造为基础，中游为核心加工层，下游对接食品、饲料、生物能源、医药化工等多元领域[5][6] - 玉米籽粒中淀粉含量达68-70%，蛋白质8-10%，脂肪4-5%，为加工提供丰富原料[4] 行业发展现状 - 2024年全国玉米消费总量预计达31784.63万吨，工业消费逆势增长3.07%至7936.79万吨，饲用消费小幅回落0.31%[12] - 玉米深加工市场规模回调至1900亿元，较2022年峰值下降6.4%，但产业长期向好[1][14] - 产品结构中淀粉及淀粉糖类占55%市场份额，酒精类占26%，形成"淀粉为主、多元发展"格局[16] 行业竞争格局 - 行业形成三级梯队竞争格局，第一梯队为中粮科技、梅花生物等全产业链巨头，第二梯队为西王食品等细分领域专家，第三梯队为区域性或专业化企业[20] - 玉米淀粉领域CR5超44%，头部企业如诸城兴贸、西王集团通过纵向整合和高端产品开发增强竞争力[22] - 产能集中在山东、吉林、河北等玉米主产区，形成产业集群效应[22] 行业发展趋势 - 绿色低碳转型加速，推广清洁生产技术及资源循环利用模式，降低碳排放[24] - 高附加值产品开发成为核心，聚乳酸、功能性糖和生物基材料等为重点方向[25][26] - 生物制造技术引领产业升级，通过基因编辑、酶工程等技术提升原料利用效率和产品附加值[27]

巴西糖业生产情况 - 巴西中南部25/26榨季截至5月上半月累计入榨量7671.4万吨 同比降20.24% 累计产糖量398.9万吨 同比降22.68% [1] - 巴西将汽油中乙醇强制掺混比例从27%提至30% 柴油中生物柴油比例从14%提至15% [1] - 分析机构预计巴西25/26榨季食糖产量增5%至4600万吨 [1] 印度糖业供需动态 - 印度全国合作糖厂联合会预计2024/25榨季食糖期末库存480-500万吨 能满足2025年10-11月国内消费需求 [1] - 印度季风雨提前来临 预计2025/26榨季食糖产量强劲复苏 达3500万公吨左右 [1] 泰国糖业出口与产量 - 泰国24/25榨季产量预计增至1039万吨 [1] - 我国暂停从泰国进口糖浆及预混粉 5月进口糖浆预混粉合计6.42万吨 同比大减15.07万吨 为近五年同期第二低 [1] 中国糖市表现 - 广西2024/25榨季累计入榨甘蔗4859.54万吨 同比减258.47万吨 产混合糖646.50万吨 同比增28.36万吨 [1] - 截至5月底广西累计销糖464.53万吨 同比增53.71万吨 产销率71.85% 同比提高5.39个百分点 [1] - 5月进口食糖35万吨 同比增33.31万吨 当前配额外进口利润打开 [1] 全球糖市多空因素 - 市场对印度、泰国25/26榨季预期增产情绪高 抑制糖价 [1] - 巴西生产进度偏慢但糖醇比拉得较高 海外市场对巴西新榨季产量下降预期强烈 [1] - 国内配额外利润窗口打开 内盘稍强但反弹力度有限 [1]

6月30日，贵州百灵（002424）企业集团制药股份有限公司(002424.SZ)股票简称由"ST百灵"变更为"贵 州百灵"，"摘帽"后首个交易日，贵州百灵股价下跌0.38%。 专注于研发生产苗药的贵州百灵，2023年度被天健会计师事务所(特殊普通合伙)出具了否定意见的《内 部控制审计报告》，涉及销售费用计提滞后、财务报告内部控制失效等问题，公司股票于2024年5月6日 被实施其他风险警示，证券简称变更为"ST百灵"。 在5月12日举行业绩说明会上，贵州百灵方面介绍，公司被"戴帽"后全力开展内控整改及质量专项提升 工作，同时2024年公司实现营业收入38.25亿元，净利润3,362.19万元，成功扭亏，为撤销"ST"奠定了基 础。 然而，成功"摘帽"的贵州百灵仍然面临尚未完结的证监会立案调查事项。2024年11月8日，贵州百灵收 到中国证监会的《立案告知书》，公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查。公司6月26日 公告披露，目前立案调查工作仍在进行中，公司尚未收到中国证监会就上述立案事项结论性意见或决 定。 事实上，被立案调查事项也成为众多投资者关注的焦点。在5月12日的业绩说明会上，有投资者问，投 ...

潮玩专家交流：爆款 IP 如何快速成功孵化？20260629 摘要 公司通过众筹选举产生 IP，核心团队由广告营销、潮玩市场及阿里技术 专家组成，2022 年底经济复苏期迅速扩张，通过报复性消费获得渠道 认可，目前营收规模达数亿元。 公司所有 IP 均为内部设计师团队原创，知识产权 100%归公司所有。通 过小程序手绘稿打分、众筹等方式验证 IP 创意，S 级 IP 众筹金额达 150 万以上，利用"盲盒星球"平台进行数据洞察。 公司初期采用以产定销模式，根据众筹金额确定生产量，确保稳健发展。 2025 年开始转变为以销定产模式，根据销售目标匹配供应链需求，以 应对市场变化并实现更大规模发展。 公司经销渠道占营收 50%左右，其余来自天猫、抖音、小程序等线上平 台。2024 年抖音贡献近一个亿，预计 2025 年线下销售将增加，名创 优品为新的增长点。 潮玩 IP 要持续增长，需从产品和营销两方面入手，细分产品线满足不同 人群需求，通过联名限量款等方式提升艺术调性与溢价，并控制销售节 奏保持 IP 资产价值。 Q&A 潮玩行业中，如何孵化头部 IP 并实现市场成功？ 潮玩行业的成功离不开市场环境和消费趋势的变 ...

宏观策略 投资策略：上证攻坚新高后，怎么看？ - 指数后续节奏：整体市场显著放量使上周小盘拥挤度从 65%降至 62.4%；前两次市场调整是成交额减量与小盘拥挤度上行，本轮 4 月初以来成交额（MA20）处 1.2 万亿低位，行情未过热，融资余额增幅小；2014 年复盘显示，市场中成交额始终上行，当前万得全 A 指数（MA5）分位数与成交额（MA5）分位数存在量价不匹配，上证创年内新高或吸引场外资金，后续需监测成交额放大与市场过热信号 [18][19] - 国内情况：5 月工业企业利润当月同比 -9.10%，1 - 5 月累计为 -1.10%；6/23 央行 25Q2 例会表示经济向好但面临需求不足挑战，实施适度宽松货币政策；交运高频指标中地铁客运量指数回升，工业生产腾落指数回升；国内政策方面，多部门印发金融支持消费指导意见，何立峰调研强调扩大内需，李强出席夏季达沃斯论坛 [20] - 国际情况：俄乌冲突有特朗普与泽连斯基会面等进展；中东冲突中伊朗与以色列宣布停火，特朗普表示以伊冲突可能再爆发；美国 5 月核心 PCE 增速略超预期，PCE 同比上涨 2.3%，核心 PCE 同比上涨 2.68% [20] - 行业配置建议：赛点 2.0 第三阶段攻坚不易，7 月以稳应变，谨防过热，投资主线为科技 AI +、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [21] 深海科技：海洋强国战略的关键支柱：产业赛道投资图谱 - 海洋经济地位：2024 年全国海洋生产总值首破 10 万亿元，占 GDP7.8%，政府报告提及“深海科技”为海洋经济注入新内涵，有望在装备、探索等领域高速发展 [22] - 地方政策布局：上海发布海洋产业发展规划，提出“3 + 5 + X”产业体系；广东发布促进海洋经济高质量发展条例草案，支持八大海洋新兴产业集群 [23] - 产业链领域：包括深海材料研发、深海装备制造及深海数智化应用。深海材料是基础，包括结构和浮力材料，建议关注特种钢材等领域；深海装备方面，全球船海产业自 2021 年上升，2024 年我国造船完工量等指标大幅增长，建议关注相关领域；深海数智化是重要方向，建议关注海底数据中心等领域 [23][24] 交易所发布公募 REITs 扩募新规：周观 REITs - 新规内容：上交所发布 REITs 扩募业务指南，扩募方式有向特定对象发售、向原持有人配售份额和向不特定对象募集三种，有三种组合方式；深交所 REITs 非定向扩募业务功能 6 月 30 日启用 [25] - 市场表现：本周 REITs 市场下行，中证 REITs 全收益指数等下跌，中金亦庄产业园 REIT 领涨 [26] - 流动性：本周 REITs 总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为 5.79 亿元，环比上升 1.8%，各类型 REITs 成交额有不同变化 [26] 投资策略：微观流动性跟踪(2025.6.9 - 2025.6.22) - 整体情况：偏股公募新发份额回暖，南向资金持续净流入，本期资金供给 292 亿元，需求 4513 亿元，市场净流出 4221 亿元；融资规模因商业银行增发显著提升 [28][29] - 各资金情况：偏股型公募新发份额为 269.56 亿份，较上期变化 +17.32%；北向资金成交活跃度下滑；两融资金净流入额收窄；存量股票型 ETF 申购净流出规模收窄；股权融资规模因银行增发大幅上升；产业资本净减持规模基本持平；限售解禁市值增加；南向资金持续净流入 [29][30][31] 金融固收 金融工程：量化择时周报：突破震荡上轨后如何应对? - 市场表现：wind 全 A 上周上涨 3.56%，小市值股票中证 2000 上涨 5.55%，中盘股中证 500 下跌 3.98%，沪深 300 上涨 1.95%，上证 50 上涨 1.27%；中信一级行业中综合金融、计算机表现强，石油石化、食品饮料表现弱；非银金融和国防军工资金流入明显 [33] - 择时体系：wind 全 A 长期均线和短期均线距离扩大至 1.76%，但小于 3%，市场处于震荡格局；7 月上半月关注业绩预告披露，业绩不确定性或压制风险偏好；wind 全 A 指数收盘突破震荡上轨 5230 点，上周周成交额创近期新高，市场处于震荡周期情绪指标高点阶段，建议保持中性仓位，等待格局改变信号 [33] - 配置方向：行业配置模型中期推荐困境反转型板块，如港股创新药、新消费和港股金融；TWOBETA 模型推荐科技板块，关注军工和通信；A股 银行和黄金股值得关注；以 wind 全 A 为主体的绝对收益产品建议仓位至 50% [33] 金工定期报告：净利润断层本周超额基准 3.24% - 戴维斯双击策略：2010 - 2017 年回测年化收益 26.45%，超额基准 21.08%；今年累计绝对收益 16.55%，超额中证 500 指数 14.14%，本周超额 -0.15%；本期组合截至 2025 - 06 - 27 超额基准指数 1.75% [35] - 净利润断层策略：2010 年至今年化收益 29.21%，年化超额基准 27.45%；本年组合累计绝对收益 27.39%，超额基准指数 24.98%，本周超额收益 3.24% [35] - 沪深 300 增强组合：基于投资者偏好因子构建，历史回测超额收益稳定；本年相对沪深 300 指数超额收益 13.23%，本周 -0.10%，本月 2.40% [35] 金融工程：哪些行业进入高估区域？——估值与基金重仓股配置监控 2025 - 06 - 28 - 主要指数估值与配置：创业板指数 PE、PEG 估值较低；中证 500 指数基金重仓股配置比例处于历史较高位置，沪深 300 指数处于历史较低位置 [36] - 各行业估值与配置：中信一级行业中，农林牧渔、非银行金融、食品饮料行业 PE 估值处于历史低位，纺织服装、计算机行业 PE 估值处于历史高位；消费者服务、建材、建筑行业 PB 估值处于历史低位，汽车、国防军工、煤炭行业 PB 估值处于历史高位；基金对汽车、机械、电子行业重仓股配置比例处于历史高位，对房地产、建材、综合行业处于历史低位 [36] 金融工程：因子跟踪周报：小市值、Beta 因子表现较好 - 20250628 - 因子 IC 跟踪：最近一周小市值、Beta、1 月特异度等因子表现好，bp 三年分位数、股息率、季度 ep 等因子表现差；最近一月 1 月特异度、小市值、Beta 等因子表现好，前五大股东持股比例合计、一致预期 EPS 变动、一年动量等因子表现差；最近一年小市值、1 个月反转、Fama - French 三因子 1 月残差波动率等因子表现好，一年动量、季度 roe、季度 roa 等因子表现差 [38] - 因子多头组合跟踪：最近一周 Beta、小市值、业绩预告精确度等因子表现好，财报超研报预期程度、基于一致预期的标准化预期外盈利、90 天内预期调整均值等因子表现差；最近一月 Beta、小市值、1 月特异度等因子表现好，基于一致预期的标准化预期外盈利、bp 三年分位数、1 个月非流动性冲击等因子表现差；最近一年小市值、1 个月换手率波动、1 个月日均换手率等因子表现好，90 天内预期调整均值、基于一致预期的标准化预期外盈利、90 天净上调预期占比等因子表现差 [38] 美股新高，原油大跌：海外经济跟踪周报 20250629 - 海外市场复盘：本周海外主要股指普遍收涨，因伊朗以色列局势担忧降温、联储官员放鸽与特朗普喊话降息、芯片和科技股发力；美元下跌、美债收益率下行；油价和黄金下跌 [40] - 海外央行动态：美联储官员立场不一，鲍威尔态度“端水”；市场降息预期大幅上升，预计 7 月降息概率 18.6%，9 月降息概率 74.8%，2025 年底前降息 3 次 [40] - 特朗普政策跟踪：贸易谈判方面美政府意图推迟“对等关税”大限，美日有成果讨论，美欧达成协议预期乐观，美加关系恶化；中东局势降温但有不确定性 [40] - 海外基本面高频跟踪：美国总体景气度上升，衰退概率降至 37.5%，德国继续降温；就业方面初请失业金 23.6 万人，续请升至 197.4 万人；需求方面零售下降；生产维持较高景气度；航运国际运费涨跌不一；价格通胀担忧下降；金融条件边际转松 [40] 可转债周报 20250629：“光大转债”模式再现？ - 转债周度专题：齐鲁银行“齐鲁转债”预计触发赎回；浦发银行“浦发转债”有类似“光大转债”到期前操作，剩余规模 382.11 亿元，到期偿还压力降低；除浦发转债外，青农转债、紫银转债价格仍在 120 元以下，银行转债配置难度提升 [41] - 转债市场表现：本周转债市场收涨，中证转债等指数上涨；日均成交额回落，周内成交额合计 2895.35 亿元；29 个行业收涨，通信、国防军工和汽车行业涨幅前三 [41] - 转债市场估值：全市场加权转股价值上升，溢价率下降；百元平价溢价率上升，处于 2017 年以来 50%分位数以上；隐含波动率中位数上升，偏债型转债纯债溢价率上升 [41] - 转债供给与条款：本周无新上市转债，待上市转债合计 71.54 亿元；一级审批数量 10 只；14 只转债预计触发下修，7 只转债不下修，1 只转债提议下修，1 只转债实际下修；5 只转债预计触发赎回，2 只转债不赎回，4 只转债提前赎回；仍在回售申报期的转债 3 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 24 只 [42] 固收周度点评：央行的“为”与“不为” - 债市行情：本周债市先弱后强，曲线小幅走陡，上半周受股市压制，央行投放和保险补配提供支撑，下半周债市修复，股债联动效应减弱，央行继续呵护，工企利润数据利好债市 [43] - 资金面情况：本周资金面平稳，临近跨季波动增加，7 天资金利率大幅上行，上半周政府债发行规模大；央行全周逆回购投放超 2 万亿元，存单发行利率低波震荡、小幅上行，大行融出稳定，跨季资金整体无虞，银行负债端压力可控 [43] - 央行政策分析：大行买入短端国债规模增长，市场易关联国债买卖操作；今年暂停国债购入或因政府债供求关系改善和避免市场形成一致预期；货币政策在多目标间动态均衡，当前央行“不为”体现在流动性调控灵活、大行买债不等同央行购入、关注债市利率风险、政府债供给压力回落；市场博弈货币政策进一步动作，7 月流动性偏宽但国债买卖不确定，市场短期震荡 [43] 流动性跟踪：跨季后资金面有哪些关注点？ - 资金面聚焦：本周资金面平稳，临近跨季波动增加，7 天资金利率大幅上行，政府债发行规模大；央行全周逆回购投放超 2 万亿元，跨季资金无虞；7 月存单到期规模回落，财政支出提速补充流动性，央行呵护资金面，但 7 月是缴税大月，税期资金面有压力；下周资金面压力有限，逆回购到期规模大，政府债净缴款和存单到期压力小，资金利率或季节性回落，理财规模增长支撑存单定价 [45] - 公开市场：6/23 - 6/27 公开市场净投放 12672 亿元，6/30 - 7/4 将有逆回购到期 20275 亿元 [45] - 政府债：本周地方债发行提速，下周发行规模回落至 721 亿元，无国债发行，地方债净缴款 742 亿元，供给压力缓和 [45] - 货币市场：资金利率多数上行，银行体系资金净融出平均 3.86 万亿元，较上周减少 1067 亿元 [45] - 同业存单：本周发行总额 7264 亿元，净融资额 -3827 亿元，发行规模和净融资额减少；下周到期规模 2767 亿元，较本周减少；存单发行节奏放缓，季末提价但整体稳定，不同主体、期限存单发行利率修复；1YCD 与 R007 倒挂加深，二级收益率价格震荡上行 [46] 新房成交仍处季节性低位：高频经济跟踪周报 20250628 - 需求：地产方面，20 城商品房成交面积环比升、同比降，低于季节性水平，高能级城市新房成交同比跌幅收窄，低能级城市加大，重点城市二手房成交面积环比大多下降；消费方面，乘用车零售和批发日均销量环比上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数下降，一线城市地铁客运量回暖 [47] - 生产：中上游唐山高炉开工率持平，螺纹钢开工率上升，PTA 开工率下降，涤纶长丝和石油沥青装置开工率上升，基建开工或改善；下游汽车全钢胎开工率回升，半钢胎开工率小幅下降但绝对值高于历年同期，以旧换新补贴政策支撑生产端 [47] - 投资：螺纹表观消费回暖，价格下降；水泥发运率下降，库容比上升，价格下降 [47] - 贸易：出口港口集装箱吞吐量上升，CCFI 综合指数回升，欧洲航线运价上行，美西航线运价回落，东南亚航线运价持平，BDI 指数下降；进口集运价格上升，CICFI 综合指数上升 1.2% [47] - 价格：CPI 方面农产品批发价格指数下滑，猪肉、水果价格下降，鸡蛋、蔬菜价格回升；PPI 方面大宗商品和金属价格指数回落，南华工业品价格指数下降，布伦特原油现货价格下降 8.2%，COMEX 黄金期货价格下降 1.8%，LME 铜现货价格上升 1.8% [47] - 利率债跟踪：下周利率债待发行 971 亿元，净融资 -395 亿元；截至 6 月 27 日，今年置换债发行进度 89.8%，新增一般债发行进度 55.7%，新增专项债发行进度 48.0%；29 个省、计划单列市披露三季度地方债发行计划，7 - 9 月分别计划发行 12826 亿元、7347 亿元、5696 亿元 [47] 美国会衰退吗？：美国经济观察 - 美国经济现状：从 NBER 六大指标看，美国经济尚无“衰退”信号；一季度 GDP 负增长是“技术性”现象，剔除“净出口”和“存货”后增长 1.5%，二季度库存补充和贸易逆差收窄或对 GDP 有正向贡献 [49] - 居民部门：消费“硬数据”未大幅滑坡，4 月个人可支配收入和消费支出实际同比增速上行，5 月零售销售部分指标表现稳健；居民总体财务状况好于疫前，低收入群体财务状况恶化但影响可控，股市乐观情绪回归利于消费稳定；就业市场变化缓慢，失业率波动小，“萨姆规则”指标回落安全区间，JOLTS 裁员率稳定 [49] - 企业部门：财务状况明显优于疫前，企业融资锁定低利率，资产负债表良好，净利息支出低，在手现金高于疫前，杠杆率下降，信用利差低位；投资方面，5 月耐用品订单环比初值 16.4%，创 2014 年 7 月以来最大增幅，预计企业投资继续稳定经济 [49][50] - 下半年风险：“大而美法案”和债务上限博弈

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，6个月评级为买入（首次评级），目标价6.8元，当前价格5.57元 [3][5] 报告的核心观点 - 中粮科技是国内玉米深加工龙头，实控人为中粮集团，已形成玉米加工全产业布局，成本控制能力强，2024年归母净利润扭亏，25Q1进一步增长，盈利能力快速修复，历史上净利润好时积极分红，未来红利价值或随业绩改善凸显 [1][14][21] - 公司以生物科技为核心探索可持续发展商业模式，生物能源业务调整结构，非粮燃料乙醇或有新机遇；生物发酵制品&淀粉原料业务中淀粉糖等盈利能力提升，有产能扩张计划；生物基可降解材料业务打通聚乳酸产业链，推进PHA业务 [2][31][72] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，给予2025年1.2倍PB，对应目标价6.8元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][78][79] 根据相关目录分别总结 中粮科技：国内玉米深加工龙头，红利价值随业绩改善凸显 - 公司由中粮集团玉米加工事业部发展而来，实控人为中粮集团，拥有40余家参、控、联营公司，形成玉米加工全产业布局 [13] - 公司成本控制能力强，毛利率与净利率之差稳定，期间费用率大致稳定，2024年玉米价格新低时归母净利润扭亏，25Q1同比增63.17% [14][16] - 公司历史上净利润好时积极分红，2018 - 2023年连续五年分红，现金分红总额达17.17亿元，未来红利价值或随业绩和玉米价格企稳回升凸显 [21] 主营业务：以生物科技为核心，探索可持续发展的商业模式 生物能源：国内燃料乙醇龙头，非粮生物质燃料时代或近变革前夜 - 公司是我国燃料乙醇龙头，产能135万吨，占2022年国内总产能23%，2024年营收和毛利增长，毛利率6.31% [31][34] - 燃料乙醇行业发展放缓，公司调整产业结构，扩大高端酒精等市场，拓展二氧化碳等开发利用，在二氧化碳领域已实现收益 [34] - 我国鼓励非粮生物质燃料技术发展，可持续航空燃料SAF为非粮燃料乙醇带来广阔应用空间，公司在非粮原料领域布局深厚，有望分享行业红利 [40][42][45] 生物发酵制品&淀粉原料：国内淀粉糖龙头，走“大宗 + 特种”的发展模式 - **玉米淀粉**：中国是最大生产和消费国，行业进入成熟期，公司排名前列，2024年营收和毛利增长，毛利率4.99% [47][49] - **淀粉糖**：行业部分品种处于成长期，公司主营产品盈利能力提升，2024年营收和毛利增长，毛利率9.25%，未来重点发展果葡糖浆，有成都和太仓产能扩张计划 [56][65] - **其他**：柠檬酸有泰国3.6万吨产能扩建项目，2024年营收和毛利受国际贸易环境影响；味精2024年营收和毛利下降；公司推进阿洛酮糖产业布局，待获批后新建项目 [66][68][71] 生物基可降解材料：打通聚乳酸全产业链，推进合成生物材料PHA - 公司主要产品聚乳酸应用广泛，子公司吉林中粮有3万吨/年聚乳酸及制品装置，2025年丙交酯项目将搬迁至安徽蚌埠 [72][74] - 公司推进合成生物材料PHA业务，2021年开始中试装置建设和工艺优化，建成示范装置并试车，加大技术研发力度 [74] 盈利预测&估值分析&投资建议 - 核心假设为玉米价格企稳，非粮原料使用比例增加，新项目进展顺利，产能释放，丙交酯项目搬迁顺利，聚乳酸制品使用规模渐增 [77] - 预计2025 - 2027年公司营收206.21/212.52/229.65亿元，归母净利润1.02/1.64/2.34亿元，对应EPS 0.06/0.09/0.13元/股，对应每股净资产5.67/5.73/5.80元/股，2025年6月27日股价对应PB为0.98/0.97/0.96x [3][76][78] - 选取对标公司，看好公司发展模式和红利资产价值，考虑业务处于发展初期，给予2025年1.2倍PB，对应目标价6.8元，首次覆盖给予“买入”评级 [79][80]

摘帽进展 - 公司关于撤销其他风险警示的申请已获得深交所审核同意，将于6月30日开市起撤销其他风险警示，证券简称由"ST百灵"变更为"贵州百灵"，日涨跌幅限制由5%恢复为10% [2] - 公司股票交易将于6月27日停牌一天，并于6月30日开市起复牌交易 [2] - 2023年度公司被天健会计师事务所出具否定意见的《内部控制审计报告》，导致被实施其他风险警示 [2] 内控整改 - 2024年度公司围绕"摘帽扭亏"核心任务，开展内控整改及质量专项提升工作，针对销售费用政策、票据报销管理等核心环节加强审计监督，修订多项业务流程制度 [2] - 公司增设合规管理部并引入第三方机构协助内控优化，强化跨部门监督与管理层合规培训 [2] - 天健所对ST百灵出具了2024年度带强调事项段的无保留意见《内部控制审计报告》，2023年度《内部控制审计报告》否定意见所涉及事项影响已消除 [3] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入38.25亿元，同比下降10.26% [3] - 2024年实现净利润3362.19万元，同比扭亏为盈 [3] 业务概况 - 公司是一家集苗药研发、生产、销售于一体的医药上市公司，独家苗药产品包括银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊、一枝黄花喷雾剂等 [3] - 非苗药产品包括金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒等，在心脑血管类、咳嗽类、感冒类、小儿类药品市场占有一定份额 [3] - "百灵鸟"商标相关产品覆盖心脑血管疾病、呼吸道疾病、妇科疾病、骨科疾病等中医药优势领域 [3] - 复方一枝黄花喷雾剂近年在中国三大终端六大市场的销售规模均超亿元，其中药品种保护初保申请已获国家药监局受理 [3] 未来发展 - 公司表示历时一年的内部控制整改已全面完成，经营发展将重回正轨 [4] - "摘帽"后公司将进一步聚焦主业、深化改革，持续巩固苗药龙头地位，加速新药研发与市场拓展 [4]

审计意见 - 针对某种苗药产品主要原材料可变现净值的确认，审计程序包括检查内部控制、获取管理层声明、核对采购量与生产量、分析复核等，但未能获取充分适当审计证据[2][4] - 针对销售费用的确认与计量，审计程序包括检查内部控制、测算费用、检查发票等，测试比例为40.69%，但未能获取充分适当审计证据[3][5] - 两项保留事项对财务报表影响重大但不具有广泛性，符合保留意见的适用情形[6] 内部控制 - 公司针对2023年内控缺陷进行整改，核心措施包括每月比较应计与实际市场费用、差异调整、多部门审核等，整改后运行4个月[9][10] - 整改后内控运行期间和测试数量符合规定，上年度内控非标意见事项已消除，出具带强调事项段无保留意见合理恰当[10][11] 财务表现 - 2024年营业收入38.25亿元，同比下降10.26%，主要因中成药收入下降12%[14][17] - 归母净利润3362.19万元，同比扭亏，扣非净利润-8243.52万元，同比改善81.33%[14][17] - 经营活动现金流净额902.06万元，同比下降92.83%，主要因支付前期计提费用、应付货款减少等[14][22][24] 存货 - 除某种苗药原材料外，存货账面余额10.14亿元，跌价准备6002万元，计提比例5.92%[33][35] - 存货减值测试基于估计售价减销售费用等，同行业公司平均计提比例4.2%，公司计提比例处于合理范围[36] 应收账款 - 应收账款账面余额18.13亿元，坏账准备2.18亿元，账面价值15.96亿元[38] - 前十大欠款对象与公司无关联关系，不构成资金占用或财务资助[38][39] - 坏账准备按账龄法计提，计提金额大于按预期信用损失率计算的金额[42] 费用支出 - 支付其他与经营活动有关的现金17.01亿元，其中市场推广费等16.09亿元[44][45] - 费用支付对象主要为推广服务商、物流供应商等，不涉及经销商或关联方[48] - 公司建立了完善的费用审批流程和内控制度，未发现商业贿赂等违规风险[49][52]